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1、央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮開(kāi)啟,但寬松延續(xù)央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮開(kāi)啟,但寬松延續(xù)國(guó)聯(lián)宏觀策略思考系列國(guó)聯(lián)宏觀策略思考系列國(guó)聯(lián)證券研究所國(guó)聯(lián)證券研究所2016.01.1920152015年央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)束擴(kuò)張態(tài)勢(shì),首次出現(xiàn)收縮。年央行資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)束擴(kuò)張態(tài)勢(shì),首次出現(xiàn)收縮。負(fù)債端主要體現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣(即基礎(chǔ)貨幣)的快速下降負(fù)債端主要體現(xiàn)為儲(chǔ)備貨幣(即基礎(chǔ)貨幣)的快速下降數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)聯(lián)證券研究所。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)聯(lián)證券研究所。央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端構(gòu)成央行資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)端構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)聯(lián)證券研究所。央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端構(gòu)成央行資產(chǎn)負(fù)債表負(fù)債端構(gòu)成20152015年末基礎(chǔ)貨幣較年末基礎(chǔ)貨
2、幣較20142014年下降年下降1.771.77萬(wàn)億元,下降萬(wàn)億元,下降6%6%。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)聯(lián)證券研究所。20152015年基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)影響因素分解年基礎(chǔ)貨幣變動(dòng)影響因素分解基礎(chǔ)貨幣下降最大的原因在于資產(chǎn)端國(guó)外資產(chǎn)下降基礎(chǔ)貨幣下降最大的原因在于資產(chǎn)端國(guó)外資產(chǎn)下降2.482.48萬(wàn)億元,其中外匯下萬(wàn)億元,其中外匯下降降2.212.21萬(wàn)億,其他國(guó)外資產(chǎn)下降萬(wàn)億,其他國(guó)外資產(chǎn)下降43084308億,但貨幣黃金增加了億,但貨幣黃金增加了16591659億元。億元。對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有:降準(zhǔn)對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有:降準(zhǔn)雖然雖然20152015年基礎(chǔ)貨幣下降年基礎(chǔ)貨幣下降6%6%,但在
3、多次降準(zhǔn)下貨幣乘數(shù)從,但在多次降準(zhǔn)下貨幣乘數(shù)從4.184.18提升至提升至5.045.04,最終,最終M2M2仍實(shí)現(xiàn)了仍實(shí)現(xiàn)了13.3%13.3%的增長(zhǎng);的增長(zhǎng);數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)聯(lián)證券研究所。其他資產(chǎn)的上升和財(cái)政存款的投放,前者或是其他資產(chǎn)的上升和財(cái)政存款的投放,前者或是6 6、7 7月份股災(zāi)期間對(duì)證金公司投放月份股災(zāi)期間對(duì)證金公司投放資金所致,后者是隨著下半年財(cái)政收入增長(zhǎng)較緩但財(cái)政投放力度加大下,赤字增長(zhǎng)資金所致,后者是隨著下半年財(cái)政收入增長(zhǎng)較緩但財(cái)政投放力度加大下,赤字增長(zhǎng)所致。所致。對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有:財(cái)政投放對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有:財(cái)政投放數(shù)據(jù)來(lái)源:wind,國(guó)聯(lián)證券研究
4、所。對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加對(duì)其他存款性公司債權(quán)增加16411641億元。雖然年初以來(lái)億元。雖然年初以來(lái)PSLPSL投放投放1.081.08萬(wàn)億元萬(wàn)億元但因同期票據(jù)貼現(xiàn)下降較為明顯,但因同期票據(jù)貼現(xiàn)下降較為明顯,使得整體對(duì)其他存款性公司債權(quán)的增使得整體對(duì)其他存款性公司債權(quán)的增長(zhǎng)較為有限??梢?jiàn),長(zhǎng)較為有限。可見(jiàn),PSLPSL等操作更多是等操作更多是出于對(duì)沖需要。出于對(duì)沖需要。對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有:對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的力量有:PSLPSL更多出于對(duì)沖更多出于對(duì)沖我們的判斷:寬松延續(xù)我們的判斷:寬松延續(xù)從央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮可以看出,雖然基礎(chǔ)貨幣下降,但因貨幣乘數(shù)提升更為明從央行資產(chǎn)負(fù)債表收縮可以看
5、出,雖然基礎(chǔ)貨幣下降,但因貨幣乘數(shù)提升更為明顯,整體流動(dòng)性仍偏寬松,同時(shí),實(shí)體資金需求下行也使流動(dòng)性寬松更為明顯,如顯,整體流動(dòng)性仍偏寬松,同時(shí),實(shí)體資金需求下行也使流動(dòng)性寬松更為明顯,如固定資產(chǎn)投資資金中來(lái)源于貸款的部分增長(zhǎng)固定資產(chǎn)投資資金中來(lái)源于貸款的部分增長(zhǎng)-5.8%-5.8%,明顯低于,明顯低于7.7%7.7%的增速。的增速。我們的判斷:我們的判斷:在外匯占款增速放緩甚至下降過(guò)程中,降準(zhǔn)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。而當(dāng)前由于財(cái)政投放加在外匯占款增速放緩甚至下降過(guò)程中,降準(zhǔn)是長(zhǎng)期趨勢(shì)。而當(dāng)前由于財(cái)政投放加快,利率仍處低位,匯率尚需穩(wěn)定,短期降準(zhǔn)概率或下降???,利率仍處低位,匯率尚需穩(wěn)定,短期降準(zhǔn)概率或下降。報(bào)告作者報(bào)告作者: 張曉春,宏觀策略研究員;執(zhí)業(yè)證書(shū)編號(hào):S0590513090003; 電話:Email:。聯(lián)系人聯(lián)系人 張曉春,張河生,虞夢(mèng)艷免責(zé)條款免責(zé)條款: 本研究報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的且目前已公開(kāi)的信息撰寫(xiě),本公司力求但不保證該信息的準(zhǔn)確性和完整性,客戶也不應(yīng)該認(rèn)為該信息是準(zhǔn)確和完整的。報(bào)告中的內(nèi)容和意見(jiàn)僅供參考,并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)和詢價(jià)。我公司及其雇員對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失概不負(fù)責(zé)。我公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)將來(lái)可能會(huì)尋求持有報(bào)告中所提到的公
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