美國量化寬松政策退出的影響及應(yīng)對策略.docx

1、美國量化寬松政策退出的影響及應(yīng)對策略冷佳璇（南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)國家級經(jīng)管實(shí)驗(yàn)中心，江蘇南京210046）AY»O«AAVW-AAYA_AVAYAVAYAV經(jīng)濟(jì)全球化加強(qiáng)了世界的交沆與往來，也使得各國政策間的相互作用越來越突出。為了有效應(yīng)對2008Ij年金融危機(jī)帶來的重創(chuàng)，美國已先后四次推出量化寬松政策，不僅有效改卷了國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，也對其他國*»家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策選擇產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。而隨著關(guān)國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象初顯.通貨圈脹預(yù)期抬頭，美國量化»I寬松貨幣政策已迎來退出的新階段。本文就美國量化寬松政策退出的原因及對中國造成的影響進(jìn)行了較*；為全面

2、的分析，并對我國應(yīng)采取的應(yīng)對行動(dòng)提出了相應(yīng)建議。»一、引言2008年金融危機(jī)席卷全球，也重創(chuàng)了美國經(jīng)濟(jì)，為了拯救陷入流動(dòng)性困境的金融機(jī)構(gòu)，美聯(lián)儲(chǔ)先后四次推出員化寬松政策.2008年11月，美聯(lián)儲(chǔ)購買2000億房利美、房地美、聯(lián)邦住房貸款銀行三大住房抵押貸款公司的直接債務(wù)，同時(shí)購買1.5萬億由兩房、聯(lián)邦政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)所擔(dān)保發(fā)行的抵押貸款支持證券.以及3000億美元長期國債，標(biāo)志若首輪量化寬松政策的開始。2010年11月，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)第二輪量化寬松計(jì)劃，以每月750億美元的速度購買美國K期國債，總增持量為6000億美元。2012年9月開始美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步QE政策，以每月400億美元的速度

3、額外購買機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券，直至就業(yè)市場出現(xiàn)“實(shí)質(zhì)性改善”。2012年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出第四輪械化寬松，于2013年1月開始每月購買450億美元的K期國債代替扭曲操作，此時(shí)的寬松額度加上QE3的400億美元，已達(dá)到每月850億美元的采購額。從上述景化寬松政策演化的進(jìn)程我們可以看出，美聯(lián)儲(chǔ)通過降低短期利率和從商業(yè)銀行手中購入大量長期資產(chǎn)等方式，不斷向信貸市場注入流動(dòng)性，增加基礎(chǔ)貨幣供給，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)岌蘇的同時(shí)很好地穩(wěn)定了信貸市場，解決了政府的財(cái)政危機(jī)。二、美國量化寬松政策退出的原因QE政策這種非常規(guī)的貨幣政策之所以會(huì)出現(xiàn)，主要是為了應(yīng)對缺乏市場流動(dòng)性引起的實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷卜,行，失業(yè)率迅速攀

4、升等一系列社會(huì)問題。美聯(lián)儲(chǔ)雖化寬松政策前后經(jīng)過四輪里化寬松，以及兩輪扭曲操作，使得市場中被注入了天量貨幣，流動(dòng)性問題得到了較好的解決。總體而言，美聯(lián)儲(chǔ)質(zhì)化寬松政策已使得美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的強(qiáng)勁夏蘇，其全面復(fù)蘇的預(yù)期也在不斷加強(qiáng).具體來說QE政策退出的原因主要取決于以下兒個(gè)方面：1.GDP數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)在金融危機(jī)的沖擊下，美國GDP從2008年第三季度起一直處F下滑狀態(tài)：其GDP總量在2009年僅為14.42萬億美元，低于2008年14.72萬億美元，甚至是2007年14.48萬億美元的水平、首輪或化寬松政策推出后，美國經(jīng)濟(jì)負(fù)增長的趨勢得到了有效的遏制，到2009年第四季度GDP增速已正向反彈至

5、3.9%。隨后出臺(tái)的三輪lit化寬松政策.對經(jīng)濟(jì)增長的刺激作用也卜分明顯，使得美國的GDP始終處于增長軌道，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐大幅加快。2. 失業(yè)率顯著下降金融危機(jī)爆發(fā)后，美國的失業(yè)率僅2008年一年便由正常情況下的5%一路攀升至7.3%,并在之后的一段時(shí)期內(nèi)一直處于在8%10%之間。然而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的測算，美國經(jīng)濟(jì)長期可承受的失業(yè)率應(yīng)該在5%5.25%之間，因此降低失業(yè)率，提高就業(yè)水平就是吸化寬松政策的中長期目標(biāo)之一。關(guān)國勞工部數(shù)據(jù)顯示，進(jìn)入2013律，就業(yè)人數(shù)持續(xù)增加，失業(yè)率穩(wěn)步下降。截止到2014年10月，美國國內(nèi)勞動(dòng)力失業(yè)率下行至5.8%,已回到2008年8月左右的水平。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的良好預(yù)

6、期下，大量美國公民積極投身于勞動(dòng)力大軍，就業(yè)狀況顯著改善，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了相對穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境。3. 消費(fèi)情況逐漸復(fù)蘇在量化寬松政策下，美國資本市場持續(xù)好轉(zhuǎn).居民消費(fèi)狀況也就得益于財(cái)富效應(yīng)而迅速回暖。美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2009年1月的931點(diǎn)上升到2014年3月的1846點(diǎn)，增K近一倍，已經(jīng)超過危機(jī)前的最高點(diǎn)；美國密歇根大學(xué)發(fā)布的消費(fèi)者信心指數(shù)在2013年5月到達(dá)83.7,創(chuàng)下了危機(jī)以來的最高值；美國家庭債務(wù)總額在儲(chǔ)蓄率維持在2.7%以下的同時(shí)于2014年第一季度已降至11.2萬億美元。以上數(shù)據(jù)均說明美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇極大地鼓舞了消費(fèi)者的信心，反映出消費(fèi)者對美國經(jīng)濟(jì)的良好預(yù)期。三、美國量化寬松

7、政策退出對中國的影響在就業(yè)市場不斷取得進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)步得到改群的情況下，2013年12月19日.美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明，決定從2014年1月起削減月度資產(chǎn)、K期國債，以及抵押貸款支持證券的購買規(guī)模。這是美國自2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來首次緊縮QE規(guī)模，標(biāo)志著美國量化寬松政策退出的開始。不管以何種方式和節(jié)奏退出”，美聯(lián)儲(chǔ)P1收流動(dòng)性的影響將不可避免地通過多渠道擴(kuò)散至世界各國，對包括中國在內(nèi)的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生巨大沖擊。而中國經(jīng)濟(jì)仍處轉(zhuǎn)型階段，美國魚化寬松退出，會(huì)使中國經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，但同時(shí)也賦予了市場更多的成長機(jī)遇。1. 資本外流風(fēng)險(xiǎn)加大，資金池流動(dòng)性趨緊近兩年來.我國流動(dòng)性較為充裕主要得益于外匯占款的持

8、續(xù)增加.主要包括貿(mào)易項(xiàng)下雙順差和資本項(xiàng)下跨境套利資金流入兩個(gè)部分。然而央行數(shù)據(jù)顯示，2013年4月末新增金融機(jī)構(gòu)外匯占款2943.5億元,5月僅為668.6億元,環(huán)比大幅F降。這表明QE的實(shí)施將導(dǎo)致國際資本回流美國：一方面，當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)亞新走向正軌，美元匯率上漲，使得國際投資者將注意力重新轉(zhuǎn)向美國國內(nèi)；另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)減少對抵押貸款支持證券及長期國債這兩大主要資產(chǎn)購買對象的購買，將會(huì)逐步減小公共投資對私人投資的擠出效應(yīng)；此外，人民幣匯率下降造成投資商利潤下降，削弱了中國對國際資本的吸引力，很可能造成熱錢在短期內(nèi)大規(guī)模外流，中國的“資金池"水位面臨著巨大的下降壓力。2013年6月20日，

9、我國銀行間市場資金利率瘋漲，同業(yè)拆借利率利率上制到11.0040,隔夜資金利率更是一度瘋漲至30%的高價(jià)，流動(dòng)性趨緊的信號已被釋放。一旦國內(nèi)流動(dòng)性緊張，將會(huì)引起資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)，也就給中國的金融穩(wěn)定埋下了定時(shí)炸彈。2. 外匯儲(chǔ)備波動(dòng)加劇.管理策略亟待創(chuàng)新資本流入首先會(huì)在-國外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)上得到反映，金融危機(jī)之前，我國外匯儲(chǔ)備每月增幅保持在500億美元左右的水平；金融危機(jī)爆發(fā)后，我國外匯儲(chǔ)備增K額呈逐月下降趨勢，2009年1月的外匯儲(chǔ)備的降幅甚至達(dá)到326億美元。但受美聯(lián)儲(chǔ)QE1的影響，我國外匯儲(chǔ)備增長迅速回升，2009年3月外匯儲(chǔ)備便從上月的負(fù)增長14億美元扭轉(zhuǎn)為正向增加417億美元，5月的增

10、幅更是達(dá)到了806億美元的最高紀(jì)錄。我國是外匯儲(chǔ)備大國，目前的外匯儲(chǔ)務(wù)已超過5萬億美元,居全球第一。我國龐大的外匯儲(chǔ)備主要投資于國外安全性高、流動(dòng)性強(qiáng)和收益穩(wěn)定的證券資產(chǎn)，其中美元資產(chǎn)的比重約占到60%70%之間"，美聯(lián)儲(chǔ)在量化寬松貨幣政策退出的過程中，將不可避免地大規(guī)模出售美國國債，必將導(dǎo)致美國國債的價(jià)格震蕩F滑。而我國作為最大的美國國債海外持有國，美國國債價(jià)格的下降必將使我國的外匯儲(chǔ)備遭受天量資產(chǎn)損失。因此，如何右效管理巨額外匯儲(chǔ)備.實(shí)現(xiàn)分散外匯儲(chǔ)備的投資已迫在同睫，需要通過不斷創(chuàng)新外匯儲(chǔ)備管理策略來完成。3. 出口貿(mào)易環(huán)境好轉(zhuǎn).進(jìn)口成本持續(xù)走低隨著美國逐漸退出QE.美元會(huì)穩(wěn)步升

11、值，人民幣相對貶值，從貿(mào)易出口方面來說,對于恢復(fù)中國出口經(jīng)濟(jì)大有裨益.給國內(nèi)出口企業(yè)將帶來實(shí)質(zhì)性利好。2013年上半年，我國中美雙邊貿(mào)易總值達(dá)到2440億美元，環(huán)比增長5.6%.以上數(shù)據(jù)表明在美元走強(qiáng)的預(yù)期下.以美元為結(jié)算的出口將呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢。同時(shí).美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)的增長和需求的擴(kuò)大,這將有利于包括我國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)出口貿(mào)易恢復(fù)，帶動(dòng)更多就業(yè)崗位的萌生.實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與發(fā)展。除此之外，美元的持續(xù)走強(qiáng)將導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的國際大宗商品價(jià)格隨之走低，其中能源價(jià)格、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格，以及工業(yè)品價(jià)格正不斷刷新近年來的價(jià)格低點(diǎn)。中國是石油、天然氣、鐵礦石等大宗商品的進(jìn)口大國，在QE實(shí)施期間

12、，這些商品的價(jià)格明顯高于正常水平，但中國也不得不接受這樣的價(jià)格制定。成本的上漲逼迫生產(chǎn)企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格，造成其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力削弱，國內(nèi)通脹壓力加劇。國際大宗商品價(jià)格的降低既有利于緩解中國企業(yè)的生產(chǎn)成本壓力，提升中國產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，又能減輕國內(nèi)通脹壓力，穩(wěn)定貨幣發(fā)展預(yù)期。四、中國應(yīng)對美國化寬松政策退出的行動(dòng)建議1. 積極推進(jìn)匯率市場化改革美元的持續(xù)走強(qiáng)有助于改變?nèi)嗣駧艈芜吷闲械臓顟B(tài)，使人民幣升值預(yù)期得到階段性緩解，為進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣匯率彈性，加快推進(jìn)匯率市場化改革創(chuàng)造了條件中國匯率市場化改革的目標(biāo)是建立一個(gè)以市場供求為基礎(chǔ)的有管理的浮動(dòng)匯率制度，保持人民幣匯率在合理均衡基礎(chǔ)上的基本穩(wěn)

13、定。因此，匯率形成機(jī)制的完善對實(shí)現(xiàn)人民幣匯率穩(wěn)定性有至關(guān)®:要的作用。我國應(yīng)抓住這一有利契機(jī)，推進(jìn)匯率市場化改革，建立以市場需求為主導(dǎo)的、輔以必要的行政干預(yù)措施的匯率形成機(jī)制。繼續(xù)推進(jìn)匯率市場化改桁既是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)波動(dòng)沖擊的積極態(tài)度，也是提高人民幣國際地位的必然要求。2. 加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)管理我國長期以來實(shí)行結(jié)售匯制度，積累的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過r需要的數(shù)量。巨額的外匯儲(chǔ)備不僅增加了管理成本，更有可能因?yàn)橥鈳艆R率的波動(dòng)而引發(fā)重大資產(chǎn)流失.盡管近年來我國已經(jīng)注重外匯儲(chǔ)備的多元化，但實(shí)際上美國、歐盟、日本等經(jīng)濟(jì)體接連實(shí)行的量化寬松已經(jīng)造成了全球性的貨幣通脹，此時(shí)的巨額外匯儲(chǔ)備使我國處于更為被

14、動(dòng)的位a,盡管我國的資本項(xiàng)目尚未完全開放，因而受到的沖擊也相對有限,但這也提醒我們必須穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程.深入完善金融市場,以增強(qiáng)應(yīng)對沖擊的能力。同時(shí)，QE退出將改變國際短期資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好.引起跨境資本流向的變化，貨幣當(dāng)局需要加強(qiáng)對熱錢的監(jiān)管.尤其是對短期投資資金的監(jiān)管，以防止熱錢的迅速撤離對我國金融巾場的穩(wěn)定性造成損害。3. 加快金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新步伐美國在危機(jī)之后迅速采用市場的手段，調(diào)整并優(yōu)化自身的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，借助危機(jī)實(shí)現(xiàn)了良性發(fā)展。我國也采取了一些相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)刺激手段來應(yīng)對危機(jī)的影響，盡管目前沒有出現(xiàn)大的衰退，但經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中根深蒂固的諸多問題仍沒得到有效解決，經(jīng)濟(jì)增速將在一段時(shí)間內(nèi)處于卜行的

15、“新常態(tài)”。因此，應(yīng)積極鼓勵(lì)各類金融機(jī)構(gòu)加快創(chuàng)新步伐，落實(shí)金融業(yè)態(tài)的轉(zhuǎn)型升級，才能真正為我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)2015年非一線城市房地產(chǎn)營銷策略探析(吉林省集安市房屋產(chǎn)權(quán)管理中心，吉林集安134200)r從2015年6月所反映出的數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、廣州等一線.城市的房價(jià)環(huán)比有所上漲，但二線及以下I城市的房價(jià)仍維持著較為穩(wěn)定的態(tài)勢，而且空置率仍處于高位.因此，此時(shí)探析非一線城市房地產(chǎn)營銷策*略就顯得十分重要。通過對當(dāng)有營箱困境進(jìn)行分析，營銷對策可國繞著：堵強(qiáng)營銷人員崗位能力、開發(fā)020*有效營4肖模式、實(shí)現(xiàn)營銷姐合的杭根性、建立差異化的促銷形式等四個(gè)方面來構(gòu)建.L近年來，我國房地產(chǎn)市

16、場整體出現(xiàn)r走勢反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，即持續(xù)的剛性購房和改善型購房熱潮已逐漸消退，余下的則是大眾觀望的市場情緒。從6月所反映出的數(shù)據(jù)顯示，北京、上海、廣州等一線城市的房價(jià)環(huán)比有所上漲.但二線及以下城市的房價(jià)仍維持若較為穩(wěn)定的態(tài)勢，而且空置率仍處于高位。這就促使筆者在思考一個(gè)問題，即如何有效開展非一線城市的房地產(chǎn)營銷呢。從現(xiàn)階段的營銷模式來看，一方面是由專門的營銷公司來承接開發(fā)商的商品房營銷事物，另一方面則是由開發(fā)商的營銷子公司來承擔(dān)。但無論是以怎樣的營銷模式來開展工作，都存在著調(diào)整營銷策略，建也起與當(dāng)下市場環(huán)境相適應(yīng)的戰(zhàn)術(shù)與戰(zhàn)略。只有這樣，才能優(yōu)化企業(yè)營銷模式并合理控制營銷成本?；谝陨纤?，筆者將就文章

17、主題展開討論。一、當(dāng)前房地產(chǎn)營銷困境分析結(jié)合筆者的市場調(diào)研，非-線城市的房地產(chǎn)營銷困境可從以下3個(gè)主要方面來分析.1. 目標(biāo)客戶選擇方面日標(biāo)客戶構(gòu)成r房產(chǎn)營銷的對象，根據(jù)市場營銷學(xué)理論可知，現(xiàn)實(shí)客戶應(yīng)具有購買能力和購買意愿這兩大要素，潛在客戶則應(yīng)至少應(yīng)共有購買能力這一要素。然而，從目前非一線城市的營銷活動(dòng)中可以發(fā)現(xiàn)，針對當(dāng)前相對冷清的市場環(huán)境，不少公司采取r地毯式的傳單宣傳攻勢。如，不少地方出現(xiàn)了以老年人為主體的營銷群體，在交通要道進(jìn)行若地毯式的傳單宣傳，我們旦不去討論這群老年人能為周邊人群帶去什么信息，而這種無視目標(biāo)客戶選擇的舉動(dòng)便是一種低效的營銷活動(dòng)，也將大量浪費(fèi)寶貴的營銷資源。2. 營銷

18、組合選擇方面營銷組合是房地產(chǎn)營銷中所慣用的策略，然而部分公司在構(gòu)建房地產(chǎn)營的組合時(shí)，未能充分把握當(dāng)前市場環(huán)境下的消費(fèi)者心理。從宏觀經(jīng)濟(jì)面來看，從2014年起我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)便面臨者發(fā)展瓶頸，同時(shí)通縮緊縮狀態(tài)也日益明顯。前者將可能制約工薪階層的經(jīng)濟(jì)能力，而后者則將影響h標(biāo)客戶對房價(jià)的預(yù)期。因此，營銷組合在選擇上若仍按照項(xiàng)目組合的方式，無法使客戶擁有實(shí)惠的主觀體驗(yàn)，無法在當(dāng)下提高營銷的成功率。3. 促銷形式選擇方面促銷的目的在于鞏固現(xiàn)有客戶，同時(shí)挖掘潛在客戶。從房地產(chǎn)促銷形式上看，其主要利用特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來集中向客戶推銷商品房。對此,筆者認(rèn)為在當(dāng)下市場環(huán)境下，若是以“房交會(huì)”的形式集中促銷.將會(huì)給客戶帶來最大價(jià)跌的趨勢感受。因此.關(guān)于促銷形式也面臨著現(xiàn)實(shí)困境。二、應(yīng)對困境的路徑思考針對以上困境.應(yīng)對策略的切入點(diǎn)應(yīng)是怎樣的呢？X.J此，筆者將-一對此進(jìn)行路徑思考。X：保障。以商業(yè)銀行為例，應(yīng)通過合理控制其資產(chǎn)規(guī)模，避免盲目增長，確保信貸資產(chǎn)投向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)、新農(nóng)村建設(shè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等朝陽領(lǐng)域，提高資本利用率；同時(shí)以全面推進(jìn)新