股權(quán)投資基金分類(lèi)

1、第三章股權(quán)投資基金分類(lèi)目錄01 創(chuàng)業(yè)投資基金與并購(gòu)基金 創(chuàng)業(yè)投資基金 并購(gòu)基金02 公司型基金、合伙型基金與信托（契約）型基金 公司型基金 合伙型基金 信托（契約）型基金03人民幣基金與外幣基金 人民幣基金 外幣基金04股權(quán)投資母基金 股權(quán)投資母基金慨述 股權(quán)投資母基金的業(yè)務(wù) 股權(quán)投資母基金的作用 股權(quán)投資母基金的風(fēng)險(xiǎn)、收益與成本 政府引導(dǎo)基金本章重點(diǎn)內(nèi)容：創(chuàng)業(yè)投資的概念，創(chuàng)業(yè)投資基金的概念和運(yùn)作特點(diǎn)，并購(gòu)基金的概念和運(yùn)作特點(diǎn)，杠桿收購(gòu)基金的投資方式，公司型基金的概念和特點(diǎn)，合伙型基金的概念和特點(diǎn)，契約型基金的概念和特點(diǎn)股權(quán)投資母基金的業(yè)務(wù)、作用，政府引導(dǎo)基金的概念和運(yùn)作。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)投資基金與

2、并購(gòu)基金學(xué)習(xí)內(nèi)容知識(shí)點(diǎn)創(chuàng)業(yè)投資基 金創(chuàng)業(yè)投資的概念，創(chuàng)業(yè)投資基金的定義和運(yùn)作特點(diǎn)并購(gòu)基金并購(gòu)基金的概念，杠桿收購(gòu)基金的運(yùn)作特點(diǎn)、投資方式、投資對(duì)象、投資分 析以及作用知識(shí)點(diǎn)一、創(chuàng)業(yè)投資基金（理解）（一）創(chuàng)業(yè)投資創(chuàng)業(yè)投資，是指向處于各個(gè)創(chuàng)業(yè)階段的 未上市成長(zhǎng)性企業(yè) 進(jìn)行的股權(quán)投資。具體來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投 資是指向處于創(chuàng)建或重建過(guò)程中的 未上市成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育 成熟或相對(duì)成熟后，主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益的投資方式。創(chuàng)業(yè)投資的投資對(duì)象包括 早期、中期、后期各個(gè)發(fā)展階段的未上市成長(zhǎng)性企業(yè),并不僅指對(duì)早 期、中期企業(yè)的投資。創(chuàng)業(yè)投資可以采取非組織化形式和組織化形式。非

3、組織化創(chuàng)業(yè)投資是指非專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)和個(gè)人分散 從事創(chuàng)業(yè)投資；組織化創(chuàng)業(yè)投資是指機(jī)構(gòu)或個(gè)人通過(guò)設(shè)立專(zhuān)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資組織從事創(chuàng)業(yè)投資。天使投資是指除被投資企業(yè)職員及其家庭成員和直系親屬以外的個(gè)人以其自有資金直接開(kāi)展 的創(chuàng)業(yè)投資活動(dòng)，屬于非組織化創(chuàng)業(yè)投資范疇。（二）創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)業(yè)投資基金，是指主要投資于處于各個(gè)創(chuàng)業(yè)階段的未上市成長(zhǎng)性企業(yè) 的股權(quán)投資基金。創(chuàng)業(yè)投資基金通過(guò)注資的形式對(duì)企業(yè)的增量股權(quán)進(jìn)行投資,從而為企業(yè)提供發(fā)展所需的資金。具體來(lái)說(shuō)，創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作有以下特點(diǎn)：（1）從投資對(duì)象來(lái)看，主要是未上市成長(zhǎng)性創(chuàng)業(yè)企業(yè)。(2)從投資方式看，通常采取 參股性投資，較少采取控股性投資。(3)從杠桿應(yīng)用看， 一

4、般不借助杠桿， 以基金的自有資金 進(jìn)行投資。(4)從投資收益看，主要來(lái)源于所投資企業(yè)的因價(jià)值創(chuàng)造帶來(lái)的股權(quán)增值?！炬溄印寇涖y中國(guó)資本(SBCVC成立于2000年，是一家領(lǐng)先的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)基金管理 公司，致力于在大中華地區(qū)投資優(yōu)秀的高成長(zhǎng)、高科技企業(yè)，曾成功投資了阿里巴巴、淘寶網(wǎng)、分 眾傳媒、萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、神霧、普麗盛、迪安診斷、理邦儀器等一系列優(yōu)秀企業(yè)。目前軟銀中國(guó)資本同 時(shí)管理著多支美元和人民幣基金，投資領(lǐng)域包括信息技術(shù)、清潔技術(shù)、醫(yī)療健康、消費(fèi)零售和高端 制造等行業(yè)。知識(shí)點(diǎn)二、并購(gòu)基金(理解)(一)并購(gòu)基金概述并購(gòu)基金，是指主要對(duì)企業(yè)進(jìn)行 財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)顿Y的股權(quán)投資基金。并購(gòu)基金通過(guò)購(gòu)買(mǎi)的

5、形式對(duì)企業(yè)的存量股權(quán)進(jìn)行投資,并不為企業(yè)提供任何資金，只是一種 更 有權(quán)轉(zhuǎn)移 的投資方式,獲得的資金是出讓企業(yè)股權(quán)的老股東。而就金作為財(cái)務(wù)投資者 ，在收購(gòu)中不會(huì)產(chǎn)生 協(xié)同效應(yīng)。所以，它能與戰(zhàn)略投資者競(jìng)價(jià)。并購(gòu) 基金主要是杠桿收購(gòu)基金。杠桿收購(gòu)基金的運(yùn)作有以下特點(diǎn)(理解)：(1)從投資對(duì)象看，主要是成熟企業(yè)。(2)從投資方式看，通常采取控股性投資。(3)從杠桿應(yīng)用看，往往借助于杠桿。(4)從投資收益看，主要來(lái)源于因管理增值帶來(lái)的股權(quán)增值?！纠}】并購(gòu)基金，是指主要對(duì)企業(yè)進(jìn)行()的股權(quán)投資基金。狹義的股權(quán)投資基金是指并購(gòu)基金。A.財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)顿YB.資產(chǎn)性并購(gòu)?fù)顿YC.資本性并購(gòu)?fù)顿YD.以上都不是正確

6、答案A答案解析并購(gòu)基金，是指主要對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)性并購(gòu)?fù)顿Y的股權(quán)投資基金。狹義的股權(quán)投 資基金是指并購(gòu)基金?！炬溄印拷鹗顿Y與樂(lè)普醫(yī)療(證券代碼：300003) 2014年8月25日，樂(lè)普醫(yī)療與金石投資發(fā)起設(shè)立“樂(lè)普-金石健康產(chǎn)業(yè)投資基金”，作為GP發(fā)起物流產(chǎn)業(yè)投資基金。 該基金總規(guī)模10億元， 其中樂(lè)普醫(yī)療出資1.5億元，金石投資出資0.85億元，剩余資金由金石投資負(fù)責(zé)向結(jié)構(gòu)化投資者募 集，該基金專(zhuān)注于投資健康產(chǎn)業(yè)，主要包括醫(yī)療器械、設(shè)備、藥物及其上下游產(chǎn)業(yè)投資；醫(yī)療服務(wù) 行業(yè)(主要為醫(yī)院)的收購(gòu)及托管。優(yōu)點(diǎn)：由于優(yōu)先級(jí)投資者要求的回報(bào)收益較低，因此利用較多 結(jié)構(gòu)化資金可以降低資金使用成本，杠

7、桿效果明顯。(二)杠桿收購(gòu)基金的投資方式(掌握)：杠桿收購(gòu)杠桿收購(gòu)，是指收購(gòu)方用 少量的自有資金結(jié)合大規(guī)模的外部資金來(lái)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的活動(dòng)。收購(gòu)方的自有資金和外部資金的比例，取決于三個(gè)因素：(1)目標(biāo)公司所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流；(2)外部資金的融資成本；(3)資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購(gòu)的收購(gòu)資金主要有三個(gè)來(lái)源：(1)普通股，由收購(gòu)方提供資金；(2)夾層資金，一般采取優(yōu)先股和垃圾債券的方式，有時(shí)附有轉(zhuǎn)股權(quán)；(3)高級(jí)債，即銀行提供的并購(gòu)貸款。杠桿收購(gòu)基金的投資中，基金作為收購(gòu)方，為收購(gòu)提供自有資金( 普通股)。(1)股權(quán)資本股權(quán)資本主要由杠桿收購(gòu)基金提供，采取普通股形式。有時(shí),由于目標(biāo)公司規(guī)模較大，幾家基

8、金聯(lián)合投資（俱樂(lè)部交易）的形式。另外，杠桿收購(gòu)基金也會(huì)聯(lián)合目標(biāo)公司管理層和老股東一起提供股權(quán)資本。這種情況下，杠桿 收購(gòu)基金提供大部分的股權(quán)資本，擁有目標(biāo)公司的控股權(quán)，從而能夠嚴(yán)密地控制管理層去執(zhí)行杠桿收購(gòu)策略。（2）夾層資本夾層資本是處于資本結(jié)構(gòu)的中間位置，收益和風(fēng)險(xiǎn)介于銀行貸款和股權(quán)資本之間的資本形態(tài)。在杠桿收購(gòu)融資中，夾層資本比銀行貸款氤級(jí)低、成本高，比股權(quán)資本優(yōu)先級(jí)高、成本低，進(jìn)一步拓展了杠桿收購(gòu)基金的融資渠道，提高了可用杠桿水平。夾層資本通常采取優(yōu)先股和次級(jí)債券的形式，有時(shí)這些證券會(huì)附帶對(duì)普通股的認(rèn)股權(quán)或轉(zhuǎn)股權(quán)。夾層資本與借貸資本的本質(zhì)區(qū)別在于:借貸資本可要求融資方提供資產(chǎn)抵押或由第

9、三方擔(dān)保； 夾層資本作為準(zhǔn)股權(quán)資本，無(wú)法要求融資方提供資產(chǎn)抵押或由第三方擔(dān)保。夾層資本彈性較大，融資條款可根據(jù)交易所需進(jìn)行定制，因而可滿(mǎn)足特定交易的個(gè)性化需求。夾層資本通常由夾層基金、保險(xiǎn)公司及公開(kāi)市場(chǎng)提供。（3）銀行貸款銀行貸款 是杠桿收購(gòu)的 主要資金來(lái)源 ,通常由兩部分構(gòu)成：循環(huán)貸款和定期貸款。循環(huán)貸款提供的資金用于滿(mǎn)足目標(biāo)企業(yè)日常營(yíng)運(yùn)資本需求，目標(biāo)公司需要時(shí)可以隨時(shí)在授信額 度內(nèi)向銀行貸款。循環(huán)貸款的特殊之處在于這部分貸款可以反復(fù)地借貸與償還，前提是要與銀行簽 訂信用協(xié)議并繳納一定的費(fèi)用。循環(huán)貸款通常是杠桿收購(gòu)中成本最低的債務(wù)融資方式,當(dāng)然同樣享有最高級(jí)別 的優(yōu)先償還權(quán)。定期貸款是指具有

10、固定償還期限的貸款,通常以被收購(gòu)公司的資產(chǎn)作抵押，同時(shí)又需要分期償還本金和利息同循環(huán)貸款一樣，定期貸款也有著最優(yōu)先的償還級(jí)別，并且可以進(jìn)一步分為 A級(jí)、B級(jí)甚至更多級(jí)別， A級(jí)定期貸款有明確的分期償還本金的要求，風(fēng)險(xiǎn)最小，因而融資成本最低；B級(jí)定期貸款一般面向非銀行機(jī)構(gòu)，不需要分期償還本金但票面利率更高，在杠桿收購(gòu)中規(guī)模大于A級(jí)定期貸款。銀行貸款是杠桿收購(gòu)中級(jí)別最高、成本最低和彈性最低的融資來(lái)源?！纠}】杠桿收購(gòu)的收購(gòu)資金主要來(lái)源于（）。i普通股ii夾層資本iii 同業(yè)拆借iv銀行貸款A(yù).i iiB.i iii ivC.i ii ivD.ii iii iv正確答案C【鏈接】美國(guó)雷諾茲-納貝斯克

11、公司爭(zhēng)奪戰(zhàn)這筆被稱(chēng)為“世紀(jì)大收購(gòu)”的交易以250億美元的收購(gòu)價(jià)震動(dòng)世界，成為歷史上規(guī)模最大的一筆杠桿收購(gòu)。“戰(zhàn)爭(zhēng)”的發(fā)起方是以羅斯約翰遜為首的RJR納貝斯克公司高層治理者，他們認(rèn)為公司當(dāng)時(shí)的股價(jià)被嚴(yán)重低估。1988年10月，治理層向董事局提出治理層收購(gòu)公司股權(quán)建議，收購(gòu)價(jià)為每股 75美元，總計(jì)170億美元。雖然約翰遜的出價(jià)高于當(dāng)時(shí)公司股票53美元/股的市值，但公司股東對(duì)此卻并不滿(mǎn)足。不久，華爾街的“收購(gòu)之王”KKR公司加入這次爭(zhēng)奪，經(jīng)過(guò) 6個(gè)星期的激戰(zhàn)，最后 KKR生出，收購(gòu)價(jià)是每股109美元，總金額250億美元。KKR身動(dòng)用的資金僅 1500萬(wàn)美元，而其余 99.94% 的資金都是靠垃圾債券

12、大王邁克爾.米爾肯發(fā)行垃圾債券籌得。（三）杠桿收購(gòu)基金的投資對(duì)象具體來(lái)說(shuō)，杠桿收購(gòu)基金的投資對(duì)象通常具有以下:處于成熟行業(yè)；強(qiáng)勁、穩(wěn)同的市場(chǎng)地位：穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流；擁有堅(jiān)實(shí)的抵押資產(chǎn)基礎(chǔ)；資產(chǎn)負(fù)債率較低；資本性支出較低；有減 少開(kāi)支的潛力；資產(chǎn)可剝離。（四）杠桿收購(gòu)基金的投資分析（了解）杠桿收購(gòu)基金的投資分析，主要通過(guò)構(gòu)建杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)模型來(lái)實(shí)現(xiàn)。1 .構(gòu)建杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)模型的目標(biāo)杠桿收購(gòu)基金構(gòu)建財(cái)務(wù)模型是為了實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo)：評(píng)估交易融資結(jié)構(gòu)、測(cè)算投資回報(bào)、估值。評(píng)估交易融資結(jié)構(gòu)，是在給定的現(xiàn)金流、信用條件、利率的基礎(chǔ)上確定杠桿收購(gòu)過(guò)程對(duì)目標(biāo)企 業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和信用的影響，分析融資結(jié)構(gòu)（普通股、

13、夾層資本、高級(jí)債）的合理性。測(cè)算投資回報(bào)，是通過(guò)計(jì)算 內(nèi)部收益率 來(lái)確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價(jià)值,杠桿收購(gòu)基金能否 獲得合理的回報(bào)。估值，是通過(guò)適當(dāng)?shù)墓乐捣椒?來(lái)估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。估值結(jié)果依賴(lài)于一些關(guān)鍵變量的假設(shè)， 包括融資結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)和出售價(jià)格與時(shí)間，因此，估值分析需要對(duì)結(jié)果作敏感性分析以得到一個(gè) 區(qū)間的結(jié)果。2 .構(gòu)建杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)模型的步驟構(gòu)建杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)模型主要包括以下五個(gè)步驟：收集、分析、處理與交易相關(guān)的基礎(chǔ)信息和數(shù)據(jù)；構(gòu)建杠桿收購(gòu)前的財(cái)務(wù)模型；輸入交易相關(guān)數(shù)據(jù)；構(gòu)建杠桿收購(gòu)后的財(cái)務(wù)模型；杠桿收購(gòu)分析。具體步驟參見(jiàn)表3-1。表3-1構(gòu)件杠桿收購(gòu)財(cái)務(wù)模型的步驟第一收集、分析、處理與交

14、易相關(guān)的基礎(chǔ)信息和數(shù)據(jù)1第二步構(gòu)建杠桿收購(gòu)前的財(cái)務(wù)模型1.構(gòu)建歷史和預(yù)測(cè)利潤(rùn)表_2.構(gòu)建期初和預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債金3.通過(guò)投資活動(dòng)構(gòu)建現(xiàn)金流量表|第三步輸入交易相關(guān)數(shù)據(jù)1 .輸入假設(shè)的收購(gòu)價(jià)格2 .輸入含融資結(jié)構(gòu)的融資來(lái)源3 .將兩者關(guān)聯(lián)于資產(chǎn)負(fù)債表調(diào)整項(xiàng)第四步構(gòu)建杠桿收購(gòu)后的財(cái)務(wù)模型1 .構(gòu)建償債時(shí)間表2 .構(gòu)建預(yù)測(cè)利潤(rùn)表3.構(gòu)建預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表4.構(gòu)建預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量表|第五步杠桿收購(gòu)分析1 .評(píng)估交易融資結(jié)構(gòu)2 .測(cè)算投資回報(bào)3 .估值4 .生成交易匯總表（五）杠桿收購(gòu)基金的作用杠桿收購(gòu)基金作為杠桿收購(gòu)的 牽頭方，既要為收購(gòu)提供自有資金（普通股），還要統(tǒng)籌收購(gòu)的 各個(gè)方面，因此也被稱(chēng)為杠桿收購(gòu)的金融

15、發(fā)起人，在整個(gè)杠桿收購(gòu)中起著核心作用。杠桿收購(gòu)基金在杠桿收購(gòu)中的職責(zé)包括：第一，選擇杠桿收購(gòu)的目標(biāo) （通常在投資銀行的協(xié)助下）；第二，談判收購(gòu)價(jià)格（通常在投資銀行的協(xié)助下）；第三，募集高級(jí)債及夾層資本（通常在投資銀行的協(xié)助下）；第四，通過(guò)一個(gè)結(jié)束性事件完成交易 ：第五，作為公司的所有者及董事會(huì)控制成員，通過(guò)已有管理層或新的管理層經(jīng)營(yíng)被收購(gòu)公司；第六，監(jiān)督高層管理者的活動(dòng)及決策；第七，作出所有的戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)決策；第八，決定出售公司的時(shí)機(jī)和方式（通常在投資銀行的協(xié)助下）。第二節(jié) 公司型基金、合伙型基金與信托（契約）型基金（理解）學(xué)習(xí)內(nèi)容知識(shí)點(diǎn)公司型基金公司型基金的概念和特點(diǎn)合伙型基金合伙型基金的概念

16、和特點(diǎn)信托（契約）型基金信托（契約）型基金的概念和特點(diǎn)對(duì)股權(quán)投資基金而言，不同的組織形式?jīng)Q定了基金的不同運(yùn)作特點(diǎn)。組織形式?jīng)Q定了基金投資 者對(duì)基金的權(quán)利和義務(wù)，影響著基金的決策程序和管理人積極性的發(fā)揮，以及投資人和管理人在風(fēng) 險(xiǎn)和收益面前的不同權(quán)衡。同時(shí)， 不同組織形式的不同稅收，也直接影響基金投資者的收益。根據(jù)組織形式 不同,股權(quán)投資基金可以分為一公司型基金、合伙型基金和信托（契約）型基廠 見(jiàn)表3-2。表3-2公司型基金、合伙型基金和信托（契約）型基金的比較公司型合伙型信托（契約）型法律主 體資格法人企業(yè)非法人企業(yè)非法人投資者 地位投資者購(gòu)買(mǎi)基金公司的 股份后成為該公司的匪 東 投資者購(gòu)買(mǎi)有

17、限合伙企業(yè)的財(cái) 產(chǎn)份額后成為合伙企業(yè)的魚(yú)”，人投資者購(gòu)買(mǎi)基金份額后成為基金合同的 當(dāng)事人之一基金運(yùn)營(yíng)依據(jù)依據(jù)基金公司章程運(yùn)營(yíng) 基金依據(jù)合伙協(xié)議運(yùn)營(yíng)基金依據(jù)信托契約運(yùn)營(yíng)基金知識(shí)點(diǎn)一、公司型基金公司型股權(quán)投資基金采用 公司的組織形式，投資者是公司股東，依法享有股東權(quán)利，并以其投資額為限對(duì)公司債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。公司型基金可 自行或委托專(zhuān)業(yè)基金管理人進(jìn)行基金管理 。公司 應(yīng)1至是企業(yè)法人實(shí)體 。在我國(guó)，公司型基金可采取有限責(zé)任公司或股份有限公司的形式。公司型基金的參與主體主要為 投資者和基金管理人 。投資者既是基 金份額持有者 又是公司股東， 按照公司章程行使相應(yīng)權(quán)利、承擔(dān)相應(yīng)義務(wù)和責(zé)任。從投資者權(quán)利

18、的角度看，投資者作為公司的股 東，可通過(guò) 股東大會(huì)（股東會(huì)）和董事會(huì)（執(zhí)行董事）委任并監(jiān)督基金管理人。知識(shí)點(diǎn)二、合伙型基金合伙型股權(quán)投資基金采用 有限合伙企業(yè) 的組織形式,投資者作為合伙人參與投資，依法享有合伙企業(yè)財(cái)產(chǎn)權(quán)，由普通合伙人對(duì)合伙債務(wù) 承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，由基金管理人具體負(fù)責(zé)投資運(yùn)作。金伙型基金不具有獨(dú)立的法人地位。合伙型基金的參與主體主要為 普通合伙人、有限合伙人及基金管理人。普通合伙人對(duì)基金（合 伙企業(yè)）債務(wù)承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任 ，有限合伙人以其認(rèn)繳的出資額為限對(duì)基金（合伙企業(yè)）債務(wù)承擔(dān) 責(zé)任。普通合伙人可自行擔(dān)任基金管理人或者委托專(zhuān)業(yè)的基金管理機(jī)構(gòu)擔(dān)任基金管理人。知識(shí)點(diǎn)三、信托（契約

19、）型基金信托（契約）型股權(quán)投資基金是指通過(guò)訂立信托契約的形式設(shè)立的股權(quán)投資基金信托（契約） 型基金不具有獨(dú)立的法人地位 。信托（契約）型基金的參與主體主要為 基金投資者、基金管理人及基金托管人 。基金投資者通 過(guò)購(gòu)買(mǎi)基金份額，享有基金投資收益。基金管理人依據(jù)基金合同負(fù)責(zé)基金的經(jīng)營(yíng)和管理操作?；鹜泄苋素?fù)責(zé)保管基金資產(chǎn),執(zhí)行管理人的有關(guān)指令，辦理基金名下的資金往來(lái)?！纠}】（）可以由公司管理團(tuán)隊(duì)自行管理，或者委托專(zhuān)業(yè)的基金機(jī)構(gòu)擔(dān)任基金管理人。A.合伙型基金B(yǎng).契約型基金C.股權(quán)投資基金D.公司型基金知識(shí)點(diǎn)三、信托（契約）型基金正確答案D答案解析公司型基金可以由公司管理團(tuán)隊(duì)自行管理，或者委托專(zhuān)業(yè)的

20、基金機(jī)構(gòu)擔(dān)任基金管 理人。各類(lèi)基金的特點(diǎn):基金特點(diǎn)公司 型基 金第一，公司比合伙企業(yè)、契約結(jié)構(gòu)有著更為健全的法律環(huán)境，進(jìn)而使這些國(guó)家的公 司有著更完整的組織結(jié)構(gòu)和更規(guī)范的管理系統(tǒng)，可以有效降低運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。第二，公司型基金是獨(dú)立的企業(yè)法人，可以通過(guò)借款來(lái)籌集資金。第三，公司的有限責(zé)任，意味著全體股東承擔(dān)有限責(zé)任。合伙 型基第一，合伙型基金常以 有限合伙形式 設(shè)立。有限合伙人承擔(dān)有限責(zé)任，因此僅需按 照有限合伙協(xié)議的約定按期、足額繳納認(rèn)繳出資；普通合伙人對(duì)合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān) 無(wú)限連帶責(zé)任，對(duì)有限合伙企業(yè)的責(zé)任是執(zhí)行合伙事務(wù)。第二，有利于避免 雙重納稅。有限合伙企業(yè)不是企業(yè)所得稅的納稅主體，而是由合 伙

21、人承擔(dān)納稅義務(wù)，有利于避免雙重征稅問(wèn)題。契約 型基第一，信托（契約）型基金本質(zhì)上是一種信托關(guān)系，因此，契約各方可通過(guò)信托契約進(jìn)行相關(guān)約定，運(yùn)作比較靈活。第二，信托（契約）型基金不是企業(yè)所得稅的納稅主體，不需要繳納所得稅，只有基金投資者需要對(duì)取得的投資收益繳納所得稅，避免了雙重納稅。第三，信托（契約）型基金中，除非基金合同另有約定，基金投資者以其出資為限對(duì)基金的債務(wù)承擔(dān)有限責(zé)任。第三節(jié)人民幣基金與外幣基金學(xué)習(xí)內(nèi)容知識(shí)點(diǎn)人民幣基人民幣股權(quán)投資基金、內(nèi)資人民幣股權(quán)投資基金和外資人民幣股權(quán)投資基金的金概念外幣基金外幣股權(quán)投資基金的概念及運(yùn)作方式1按資金性質(zhì)分類(lèi)，股權(quán)投資基金可以分為人民幣基金和外幣基金

22、。知識(shí)點(diǎn)一、人民幣基金人民幣股權(quán)投資基金是指依據(jù) 中國(guó)法律在中國(guó)境內(nèi) 設(shè)立的主要 以人民幣對(duì)中國(guó)境內(nèi)非公開(kāi)交易 股權(quán)進(jìn)行投資的股權(quán)投資基金。（了解）人民幣股權(quán)投資基金，可分為 內(nèi)資人民幣股權(quán)投資基金和外資人民幣股權(quán)投資基金。內(nèi)資人民幣股權(quán)投資基金 ，是指中國(guó)國(guó)籍自然人或根據(jù)中國(guó)法律注冊(cè)成立的公司、企業(yè)或其他 經(jīng)濟(jì)組織 依據(jù)中國(guó)法律在中國(guó)境內(nèi)發(fā)起設(shè)立的主要以人民幣對(duì)中國(guó)境內(nèi)非公開(kāi)交易股權(quán)進(jìn)行投資的 股權(quán)投資基金。外資人民幣股權(quán)投資基金 ，是指外國(guó)投資者（外國(guó)投資者指外國(guó)公司、企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)組織或 者個(gè)人）或外國(guó)投資者 與根據(jù)中國(guó)法律注冊(cè)成立的公司、企業(yè)或其他經(jīng)濟(jì)組織依據(jù)中國(guó)法律在 中國(guó) 篁退發(fā)起

23、設(shè)立的主要以 人民幣對(duì)中國(guó)境內(nèi)非公開(kāi)交易股權(quán)進(jìn)行投資的股權(quán)投資基金。知識(shí)點(diǎn)二、外幣基金外幣股權(quán)投資基金，是指依據(jù) 中國(guó)境外的相關(guān)法律在 中國(guó)境外設(shè)立,主要以 外幣對(duì)中國(guó)境內(nèi)的 企業(yè)進(jìn)行投資的股權(quán)投資基金。（了角田外幣股權(quán)投資基金通常采取“ 兩頭在外”的方式。第一，外幣股權(quán)投資基金不在中國(guó)境內(nèi)以基金名義注冊(cè)法人實(shí)體，其經(jīng)營(yíng)實(shí)體注冊(cè)在境外。第二，外幣股權(quán)投資基金在投資過(guò)程中，通常在境外設(shè)立特殊目的公司作為受資對(duì)象，并在境外完成項(xiàng)目的投資退出。第四節(jié)""股權(quán)投資母基金學(xué)習(xí)內(nèi)容知識(shí)點(diǎn)股權(quán)投資母基金概述股權(quán)投資母基金的概念及發(fā)展股權(quán)投資母基金的業(yè)務(wù)股權(quán)投資母基金的業(yè)務(wù)：一級(jí)投資、二級(jí)

24、投資和直接投資股權(quán)投資母基金的作用股權(quán)投資母基金的作用：分散風(fēng)險(xiǎn)、專(zhuān)業(yè)管理、投資機(jī)會(huì)、 規(guī)模優(yōu)勢(shì)、資產(chǎn)規(guī)模股權(quán)投資母基金的投資風(fēng)險(xiǎn)、 收益與成本股權(quán)投資母基金：風(fēng)險(xiǎn)、收益與成本政府引導(dǎo)基金政府引導(dǎo)基金的概念和運(yùn)作知識(shí)點(diǎn)一、股權(quán)投資母基金概述股權(quán)投資母基金（基金中的基金）是以股權(quán)投資基金 為主要投資對(duì)象白基金，見(jiàn)圖 3-5。圖3-5股權(quán)投資母基金集合多個(gè)投資者資金，形成集合投資計(jì)劃，再投資于多個(gè)股權(quán)投資基金。 目前，股權(quán)投資母基金已經(jīng)成為股權(quán)投資基金最主要的投資者之一。知識(shí)點(diǎn)二、股權(quán)投資母基金的 里王（理解）股權(quán)投資母基金的業(yè)務(wù)主要包括一級(jí)投資、二級(jí)投資和直接投資（一）一級(jí)投資一級(jí)投資，是指母基

25、金在股權(quán)投資基金募集時(shí)對(duì)基金進(jìn)行投資,成為基金投資者。母基金發(fā)展初期，主要從事一級(jí)投資業(yè)務(wù)，一級(jí)投資是母基金的本源業(yè)務(wù)。在一級(jí)投資業(yè)務(wù)中，母基金在選擇股權(quán)投資基金時(shí)，重點(diǎn)考察以下方面：投資理念、市場(chǎng)、管理團(tuán)隊(duì)、之前基金業(yè)績(jī)、投資流程、基金條款、主觀分析，見(jiàn)表3-3。表3-3母基金對(duì)股權(quán)投資基金的考察內(nèi)容投資理 投資階段、投資單筆規(guī)模、投資行業(yè)、目標(biāo)公司特點(diǎn)、投資方式、投資角色、持念 股比例、董事會(huì)席位、聯(lián)合投資市場(chǎng)股權(quán)投資基金市場(chǎng)環(huán)境、市場(chǎng)定位、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手分析管理團(tuán) 團(tuán)隊(duì)歷史、團(tuán)隊(duì)組織結(jié)構(gòu)、管理層、和諧度、工作量、團(tuán)隊(duì)變更、核心人員詳細(xì)隊(duì) 介紹、對(duì)團(tuán)隊(duì)主管的評(píng)價(jià)之前基金業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)整體分析、按照階段

26、分析、按照行業(yè)分析、按照退出途徑分析、損失案例分1析、高回報(bào)案例分析、股權(quán)占有量分析、投資角色分析1投資流 程項(xiàng)目挖掘、盡職調(diào)查、投資決策"英小款期限、規(guī)模、管理人投資、管理費(fèi)、業(yè)績(jī)報(bào)酬主觀分析獨(dú)特性、賣(mài)點(diǎn)、需要關(guān)注的問(wèn)題【例題】一級(jí)投資，是指（）在股權(quán)投資基金募集時(shí)對(duì)基金進(jìn)行投資，成為基金投資者。A.母基金B(yǎng).子基金C.衍生基金D.衍生產(chǎn)品正確答案A答案解析一級(jí)投資，是指母基金在股權(quán)投資基金募集時(shí)對(duì)基金進(jìn)行投資，成為基金投資者。（二）二級(jí)投資二級(jí)投資，是指母基金在股權(quán)投資基金募集設(shè)立完成后，對(duì)存續(xù)基金或其投資組合公司進(jìn)行投資。根據(jù)投資標(biāo)的不同，母基金的二級(jí)投資業(yè)務(wù)可以分為兩種類(lèi)型：

27、一是購(gòu)買(mǎi)存續(xù)基金份額及后續(xù)出資額；二是購(gòu)買(mǎi)基金持有的投資組合公司的股權(quán)。近年來(lái)，母基金二級(jí)投資業(yè)務(wù)的比例不斷增加，主要基于以下原因：第一，價(jià)格折扣。股權(quán)投資基金主要采取私募形式，缺乏流動(dòng)性，因此，二級(jí)投資一般都有價(jià) 格折扣，這使二級(jí)投資業(yè)務(wù)往往能夠獲得比一級(jí)投資業(yè)務(wù)更高的收益。第二，加速投資回收。在二級(jí)投資業(yè)務(wù)中，母基金投資的是存續(xù)期的股權(quán)投資基金，縮短了投 資等待期，從而能夠更快地回收投資。例如，假設(shè)一只股權(quán)投資基金達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)需要7年，實(shí)現(xiàn)收益需要812年，那么母基金購(gòu)買(mǎi)存續(xù) 5年的基金可以將盈虧平衡點(diǎn)縮短至2年，將實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)間縮短至37年。第三，投資于已知的資產(chǎn)組合 。在一級(jí)投資業(yè)務(wù)

28、中，母基金進(jìn)行投資時(shí)，股權(quán)投資基金尚未進(jìn) 行投資，因此還不知道基金的資產(chǎn)組合，只是基于對(duì)股權(quán)投資基金管理人的信任而投資。但在二級(jí) 投資業(yè)務(wù)中，母基金投資的是存續(xù)基金.基金已經(jīng)進(jìn)行了投資，因此母基金能夠知道股權(quán)投資基金的 資產(chǎn)組合。（三）直接投資直接投資，是指 母基金直接對(duì)非公開(kāi)發(fā)行和交易的企業(yè)股權(quán)進(jìn)行投資。母基金往往扮演 跟投角色。知識(shí)點(diǎn)三、股權(quán)投資母基金的作用（理解）分散風(fēng)險(xiǎn)、專(zhuān)業(yè)管理、投資機(jī)會(huì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)。（一）分散風(fēng)險(xiǎn)母基金通常會(huì)將所募集的資金分散投資于1525只股權(quán)投資基金,從而避免了單只股權(quán)投資基金投資中依賴(lài)于某一基金管理人的風(fēng)險(xiǎn)。（二）專(zhuān)業(yè)管理母基金管理人通常擁有全面的股權(quán)投資的知識(shí)

29、、人脈和資源，在對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行投資時(shí)， 母基金相比其他投資者更有可能作出正確的投資決策。私募股權(quán)投資直投基金的投資者在5至8年的投資期內(nèi)一般只能靜靜等待一般合伙人的運(yùn)作與投資結(jié)果，而FOFs管理人則能做更多工作以控制投資，保持增值。FOFs不僅能夠通過(guò)資產(chǎn)再組合選擇不同私募股權(quán)投資基金和項(xiàng)目，選擇不同的行業(yè)、地域和投資團(tuán)隊(duì)，達(dá)到幫助中小投資人有效分散投資風(fēng)險(xiǎn)的目的；而且還可以隨時(shí)代表投資人和私募股權(quán)投資基金經(jīng)理保持溝通，為其提供資本支持，管理未投資出去的現(xiàn)金。此外，F(xiàn)OFs能向投資人及時(shí)提供信息，做出專(zhuān)業(yè)報(bào)告，評(píng)估資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)。（三）投資機(jī)會(huì)大部分業(yè)績(jī)出色的股權(quán)投資基金都會(huì)獲得超額認(rèn)購(gòu)，因

30、此，一般投資者難以獲得投資機(jī)會(huì)。而母基金作為股權(quán)投資基金的專(zhuān)業(yè)投資者，通常與股權(quán)投資基金有良好的長(zhǎng)期關(guān)系，因此，有機(jī)會(huì)投資于這些優(yōu)秀的基金。投資者通過(guò)投資于母基金而獲得投資優(yōu)秀基金的機(jī)會(huì)。（四）規(guī)模優(yōu)勢(shì)在對(duì)股權(quán)投資基金進(jìn)行投資時(shí)，投資規(guī)模的大小常常是一個(gè)問(wèn)題，投資者的資金常常太大或者 太小，以至于難以進(jìn)行合適的投資。而母基金可以通過(guò)幫助投資者“縮小規(guī)?！被颉皵U(kuò)大規(guī)?！眮?lái)解決這一問(wèn)題?！炬溄印恳粋€(gè)50億的母基金，如果投資 15只子基金，每只10億，母基金會(huì)涉及到 150億的子 基金。這些子基金如果投資實(shí)體項(xiàng)目，規(guī)模又會(huì)進(jìn)一步放大，如果子基金投資到200個(gè)項(xiàng)目公司，合計(jì)資產(chǎn)規(guī)?？煞糯蟮?1500億

31、元。通過(guò)子基金投資的優(yōu)秀實(shí)體項(xiàng)目形成的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計(jì)覆蓋數(shù)量超過(guò)2000家以上的公司，產(chǎn)業(yè)規(guī)?？蛇_(dá)10000億元。知識(shí)點(diǎn)四、股權(quán)投資母基金的風(fēng)險(xiǎn)、收益與成本（了解）風(fēng)險(xiǎn)股權(quán)投資母基金通過(guò)分散投資降低了風(fēng)險(xiǎn)。投資于母基金的風(fēng)險(xiǎn)小于投資于單只股權(quán)投資基金，且在很大程度上降低了極高內(nèi)部收益率和 極低內(nèi)部收益率出現(xiàn)的可能性。（二）收益母基金的收益率通常比其主要投資類(lèi)型（創(chuàng)業(yè)投資基金和并購(gòu)基金）的平均收益率高?？紤]到母基金的風(fēng)險(xiǎn)低于單只股權(quán)投資基金，因此，母基金的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益更高。（三）成本投資者通過(guò)母基金間接投資股權(quán)投資基金需額外承擔(dān)成本。因此，投資者投資母基金時(shí)，應(yīng)考慮投資母基金相對(duì)于直接投資股

32、權(quán)投資基金的超額收益和成知識(shí)點(diǎn)五、政府引導(dǎo)基金（理解）【案例】重慶市設(shè)立重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金一、基金設(shè)立為推進(jìn)重慶市經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，創(chuàng)新財(cái)政資金分配方式，充分發(fā)揮財(cái)政資金的引導(dǎo)和 放大效應(yīng)，發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，促進(jìn)投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本進(jìn)入重慶市產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng) 域，聚焦培育重慶市六大行業(yè)重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域的企業(yè)，重慶市設(shè)立重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金。2014年5月13日，經(jīng)重慶市政府批準(zhǔn)，重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金有限責(zé)任公司正式注冊(cè)成立，受托管理重慶市政府為創(chuàng)新財(cái)政資金分配方式、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)而專(zhuān)門(mén)設(shè)立的重慶市產(chǎn) 業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金。公司按照“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)運(yùn)作、科學(xué)決策、防范

33、風(fēng)險(xiǎn)”的原則，整合政府 產(chǎn)業(yè)扶持資金，通過(guò)市場(chǎng)化合作機(jī)制，引入國(guó)內(nèi)、外優(yōu)秀基金管理人和優(yōu)質(zhì)社會(huì)資本，共同發(fā)起設(shè) 立專(zhuān)項(xiàng)投資基金，引導(dǎo)和促進(jìn)社會(huì)資本投入工業(yè)、農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技、文化、旅游等六大產(chǎn)業(yè)。二、資金來(lái)源1 .政府出資自2014年起，重慶市政府計(jì)劃每年安排25億元財(cái)政引導(dǎo)資金，連續(xù)安排 5年，形成125億元的重慶市產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán)投資基金，然后設(shè)立各方面的專(zhuān)項(xiàng)基金運(yùn)行。重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)投資基金公司堅(jiān) 持只做專(zhuān)業(yè)的LP,產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金在專(zhuān)項(xiàng)基金中一般出資20%-30%2 .社會(huì)募集吸引社會(huì)資金來(lái)源主要包括金融系資金、國(guó)家部委專(zhuān)項(xiàng)資金、全國(guó)性資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)資金、央企 資金、跨境人民幣資金等等。三、投資策略3 .投資行業(yè)截至目前，重慶市政府股權(quán)投資基金已經(jīng)形成了兩大體系，一個(gè)體系是支持包括工業(yè)、農(nóng)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、科技、文化、旅游等六大產(chǎn)業(yè)，儲(chǔ)備項(xiàng)目 600余個(gè)，已與社會(huì)資本合作設(shè)立21支專(zhuān)項(xiàng)另一個(gè)體系是重點(diǎn)關(guān)注六大產(chǎn)業(yè)中有良好市場(chǎng)前景的新興領(lǐng)域，或者傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中有規(guī)模、有效 益的領(lǐng)域。2015年5月，重慶戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金正式成立，該基金由重慶產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)股權(quán) 投資基金和重慶市屬?lài)?guó)有企業(yè)共同出資設(shè)立，母基金初始資金規(guī)模約255億元。4 .投資方向投資階段包括初創(chuàng)期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、成熟期、pre-IPO期等，大大擴(kuò)展基金