河南工業(yè)大學(xué)之企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討

1、 企業(yè)研究方法 課程論文題 目: 關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討 組 長： 王克 小組成員： 楊傳雷 梁晟 關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題的探討摘要資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理財(cái)?shù)年P(guān)鍵環(huán)節(jié)，也是公司治理的關(guān)鍵。資本結(jié)構(gòu)是否合理將會(huì)直接影響到企業(yè)目前和將來的發(fā)展?fàn)顩r，甚至?xí)绊懙狡髽I(yè)的生死存亡。隨著我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立，企業(yè)的籌資渠道和籌資方式日趨多元化，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題。本文從理論上分析企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目標(biāo)、影響因素及定量決策分析方法。最后提出我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題，并根據(jù)研究結(jié)果提出優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的對(duì)策和建議。關(guān)鍵詞 資本結(jié)構(gòu) 優(yōu)化 資本成本比

2、較法 每股利潤分析法資本結(jié)構(gòu)影響并決定著公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響企業(yè)融資行為及企業(yè)價(jià)值，其是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生存與發(fā)展。資金來源的多元化使得我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素和優(yōu)化問題的研究也更具有理論意義和實(shí)際應(yīng)用價(jià)值。自20世紀(jì)90年代我國資本市場得到了迅猛地發(fā)展，隨著資金來源的多元化，企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)換，我國企業(yè)逐漸對(duì)資本結(jié)構(gòu)重視起來，而影響我國公司的資本結(jié)構(gòu)的因素和如何優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)也成為研究的熱點(diǎn)問題。而我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌不久，目前在該領(lǐng)域的研究工作主要是介紹國外理論并提出一些具體問題的算法。另外，我國資本市場尚不完善、公司內(nèi)部約束和激勵(lì)機(jī)制不健全，因此，有必要對(duì)我國企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)

3、化。一、相關(guān)概念的界定（一）資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成中權(quán)益資本與負(fù)債資本兩者各占的比重及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成，不僅包括長期資本，還包括短期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)專指長期資本結(jié)構(gòu)。本文所論述的是廣義的資本結(jié)構(gòu)。（二）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)在一定時(shí)期最適宜其有關(guān)條件下，使其綜合資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是一種能使財(cái)務(wù)杠桿利益、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本、企業(yè)價(jià)值等要素之間實(shí)現(xiàn)優(yōu)化均衡的資本結(jié)構(gòu)，它應(yīng)作為企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就是指企業(yè)通過籌資、融資等手段，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)

4、狀態(tài)的決策過程。（三）資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)中的作用企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)作為決定企業(yè)整體資金成本的主要因素，決定著企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，并代表著企業(yè)的最終控制權(quán)結(jié)構(gòu)。也就是說，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而影響和決定了企業(yè)的經(jīng)營和績效，具體地說 1、融資方式?jīng)Q定投資者對(duì)企業(yè)的控制程度和干預(yù)方式。投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的實(shí)施有多種方式，主要表現(xiàn)為事前控制、事中控制和事后控制。不同的融資方式，會(huì)影響控制權(quán)的選擇。以股東的控制方式和干預(yù)方式來說，它就會(huì)因股權(quán)結(jié)構(gòu)的不同而不同。如果股權(quán)比較集中，投資者擁有大額股份，他就會(huì)進(jìn)入董事會(huì)，通過“用手投票”來控制和干預(yù)企業(yè)經(jīng)營；而如果股權(quán)比較分散，單個(gè)股東的股權(quán)比例很小，

5、投資者就大多通過在資本市場上的“用腳投票”來間接實(shí)施對(duì)企業(yè)經(jīng)營者行為和重大決策的控制及干預(yù)。2、資本結(jié)構(gòu)的選擇實(shí)質(zhì)上就是法人治理結(jié)構(gòu)的選擇。企業(yè)經(jīng)營者進(jìn)行融資時(shí)，為使投資者同意把資本投入到這家企業(yè)，他必須對(duì)投資者做出承諾，例如，保證在將來某個(gè)時(shí)間支付投資者若干報(bào)酬或歸還本金。為了提高承諾的可信程度，經(jīng)營者必須采取下列行為之一：承諾在特定狀態(tài)下外部投資者對(duì)企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán)；放棄一部分投資決策權(quán)，將之轉(zhuǎn)讓給外部投資者。這兩種選擇代表兩種不同的融資模式，即保持距離型融資和控制導(dǎo)向型融資。相應(yīng)的形成兩種不同的法人治理結(jié)構(gòu)，即目標(biāo)型治理和干預(yù)型治理。3、在資本結(jié)構(gòu)中，其股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治

6、理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)?，F(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司治理結(jié)構(gòu)是用以處理不同利益相關(guān)者之間的利益關(guān)系，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一整套制度安排。在這種制度安排中，股權(quán)結(jié)構(gòu)是基礎(chǔ)，它決定了股東大會(huì)的權(quán)力核心，進(jìn)而決定了董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理人員的構(gòu)成及權(quán)力歸屬，也決定了出資人對(duì)管理者監(jiān)督的有效性。二、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問題隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步推進(jìn)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)逐步完成了向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變，特別是現(xiàn)代企業(yè)制度的逐步建立，我國資本市場取得了巨大的成就，然而就當(dāng)前我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、企業(yè)自有資本比例不當(dāng)、國有上市公司的股權(quán)融資偏好，依然是我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化中存在的主要問題。 （一

7、）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理1、股權(quán)過于集中目前在我國股票市場平均股權(quán)集中度達(dá)到60.39%，遠(yuǎn)超過美國和日本。最大股東的平均持股比例為43.9%（加權(quán)平均值），其中有38.3%的公司最大股東持股比例超過50%，這說明我國的股權(quán)結(jié)構(gòu)一直十分集中，股權(quán)的過度集中，一方面使中小股東由于受到了與會(huì)股東最小持股數(shù)量的限制而無權(quán)參加股東大會(huì)，不能行使自己的表決權(quán)，從而損害了他們權(quán)益，助長了大股東操縱股票市場投機(jī)行為。另一方面，大股東公司中的絕對(duì)控股和相對(duì)控股，使股東大會(huì)形同虛設(shè)，違背了現(xiàn)代公司產(chǎn)權(quán)主體的多元化和股權(quán)分散化的要求，也無法形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。2、以國家股、法人股為主體的非流通股比重大從歷年總股本結(jié)構(gòu)

8、來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)著國家股占絕對(duì)優(yōu)勢、流通股比例低的狀況。由于公司同作為投資者的國家產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，國有資本投資主體具有不確定性。“政企不分”、“政資不分”問題仍沒有從根本上得到解決。在這種情況下，國有股份過大，又沒有對(duì)國有資產(chǎn)的約束和監(jiān)督機(jī)制，勢必會(huì)形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)。（二）債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜企業(yè)的債務(wù)資本從形式上看，也不外乎有以下幾類：銀行貸款、企業(yè)間往來債務(wù)、企業(yè)內(nèi)部形成的債務(wù)等。近二十年來，隨著企業(yè)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)變，使其債務(wù)資本變得日益復(fù)雜。其復(fù)雜性體現(xiàn)在債務(wù)資本的組成方面，集中表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，財(cái)政性負(fù)債，財(cái)政性負(fù)債是由于政府

9、行為而形成的應(yīng)由財(cái)政承擔(dān)的各類債務(wù)，對(duì)于企業(yè)來說，這些負(fù)債是被動(dòng)性舉債，其債務(wù)承擔(dān)主體應(yīng)該是政府，而不是企業(yè)。第二、企業(yè)經(jīng)營性虧損造成的負(fù)債，在資本金困難的情況下，企業(yè)為了維持簡單再生產(chǎn)，只有靠負(fù)債籌集資金，主權(quán)資本越少，債務(wù)資本就越大，造成資本結(jié)構(gòu)越不合理的惡性循環(huán)。第三、具有社會(huì)普遍性的負(fù)債，眾所周知，三角債從形成到至今已有十多年歷史，其已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展的一個(gè)沉重包袱。（三）企業(yè)自有資本比例不當(dāng)企業(yè)自有資本(又稱實(shí)收資本或股本)籌集的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比例的高低，反映著企業(yè)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)所需要資金中依靠內(nèi)源性融資的程度，反映著企業(yè)的積累情況；其動(dòng)態(tài)變化反映一企業(yè)資產(chǎn)擴(kuò)張能

10、力和風(fēng)險(xiǎn)變化程度。我國企業(yè)自有資本比率普遍較低，多數(shù)國有企業(yè)自有流動(dòng)資金僅占全部流動(dòng)資金的78%，即使固定資產(chǎn)投資中自有資金略高，但綜合起來也不會(huì)超過18%，只相當(dāng)于日本70年代的水平。這主要源于我國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制下的資本金制度殘缺，而改革開放以來，一方面國家撥補(bǔ)企業(yè)資本金受國家財(cái)力的客觀限制，另一方面國家的某些改革舉措又加劇了企業(yè)資本金的下降。同時(shí)，企業(yè)自我積累機(jī)制并未建立，一方面企業(yè)面臨著國家不斷“抽血”而造成的“貧血”癥日益加重，難以自我積累；另一方面企業(yè)也缺乏內(nèi)在積累沖動(dòng)。（四）國有上市公司的股權(quán)融資偏好由于股權(quán)融資的市場負(fù)信號(hào)效應(yīng)，國外上市公司一般把它作為最后的融資選擇，而我國上市公司

11、普遍將股權(quán)融資作為首選的融資方式?？梢姡覈髽I(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，并沒有充分地考慮其優(yōu)化問題，而重點(diǎn)考慮的是如何才能獲得資金的問題，關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)決策問題，并沒有得到企業(yè)的普遍重視。三、我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的定量決策企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的定量分析方法：（一）財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)分析法   財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是指普通股每股盈余為零的息稅前利潤，相對(duì)于普通股股東而言即是“保平點(diǎn)”。如果財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)過高，預(yù)計(jì)企業(yè)未來的息稅前利潤難以達(dá)到財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)的水平，說明現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本或優(yōu)先股比例太大，有必要適當(dāng)降低這兩種資本的比重，以降低固定籌資支出。反之，若財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)太低，則說明企

12、業(yè)未能充分運(yùn)用具有杠桿的籌資手段。計(jì)算財(cái)務(wù)兩平點(diǎn)是分析評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本方法之一。  （二）每股盈余分析法   評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)是否合理，分析每股盈余的變化也是其重要的方法之一。能提高每股盈余的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。每股盈余分析是利用每股盈余的無差別點(diǎn)進(jìn)行的，所謂每股盈余的無差別點(diǎn)，是指每股盈余不受籌資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股盈余的無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)銷售額大于每股盈余無差別點(diǎn)，運(yùn)用負(fù)債籌資可獲得較高的每股盈余;當(dāng)前者低于后者時(shí)，運(yùn)用權(quán)益籌資可獲得較高的每股盈余。  （三）比較資金成

13、本法   企業(yè)籌集資金的方式不外乎有3種:1是舉債，包括發(fā)行債券，向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借款;2是增發(fā)股份;3是內(nèi)部籌資即利潤資本化。企業(yè)在作出籌資決策之前，先擬定若干個(gè)備選方案，根據(jù)加權(quán)平均資金成本的高低來確定最佳資本結(jié)構(gòu)。  （四）因素分析法   優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容，也是十分困難的管理環(huán)節(jié)，試圖依靠任何單一的計(jì)算或分析來達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu)的目的是不可能的，除了必要的計(jì)算之外，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)更多的是依靠管理者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀及未來發(fā)展的了解，預(yù)測和把握，對(duì)企業(yè)客觀環(huán)境，尤其是資金市場變化情況的預(yù)見能力，同時(shí)也依賴管

14、理人員深厚的財(cái)務(wù)管理理論與豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，因此，因素分析法是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要方法之一。 四、優(yōu)化我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的建議與對(duì)策（一）因地制宜，建立合理的資本結(jié)構(gòu)。理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，而且各種因素具有很大的不確定性，所以在實(shí)務(wù)中確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，但是，我們可以綜合各種影響因素建立一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得籌資決策所尋求的資本結(jié)構(gòu)與目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)趨于一致。因此，應(yīng)針對(duì)企業(yè)的類型、財(cái)務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況、稅率與利率的變化水平和投資人與管理者的心理狀況等因素，因地制宜，不能搞一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行一刀切，建立適合自己的合理的資本結(jié)構(gòu)

15、。（二）強(qiáng)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究。目前，一部分企業(yè)經(jīng)營管理者水平低，只注重發(fā)展規(guī)模，一方面造成高額負(fù)債，另一方面使企業(yè)現(xiàn)有資金閑置。所以必須要強(qiáng)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識(shí)，逐步推廣以“資本保值增值率” 、“資產(chǎn)負(fù)債率” 和 “流動(dòng)比率” 為主的指標(biāo)的企業(yè)考核體系，促使企業(yè)有效地控制債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)資本結(jié)構(gòu)的理論研究，盡管最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)存在于理論上，但是針對(duì)不同情況一個(gè)個(gè)的具體企業(yè)而言，合理的資本結(jié)構(gòu)還是存在的，如果能加強(qiáng)理論研究，并借鑒國外已有的量化指標(biāo)，在總結(jié)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)影響資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合整理和分析，從而找出相對(duì)合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)量化標(biāo)準(zhǔn)，將會(huì)指導(dǎo)企業(yè)

16、實(shí)踐活動(dòng)。（三）政府要加大支持企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的力度。優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好財(cái)務(wù)杠桿這一把“雙刃劍” ，充足的資金是前提, 政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應(yīng)的政策對(duì)資金運(yùn)行環(huán)境進(jìn)行規(guī)范，促使資金正常運(yùn)行，這樣，既能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)，又能更好地規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在資金的運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)是紐帶，國有商業(yè)銀行應(yīng)加大金融支持力度，正確處理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在企業(yè)改革與完善資本結(jié)構(gòu)中，要有高度的責(zé)任感和使命感，要有全局的觀點(diǎn)和積極負(fù)責(zé)的態(tài)度，對(duì)扭虧無望的企業(yè)支持他們進(jìn)行破產(chǎn)處理，實(shí)行資產(chǎn)重組，對(duì)尚有潛力的企業(yè)應(yīng)予以資金扶持，

17、幫助企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資本成本。（四）加快資本市場建設(shè)，大力扶持證券市場的發(fā)展。中央銀行必須對(duì)證券市場適度監(jiān)控，這樣才能使我國的股票債券及基金市場的運(yùn)作走入正軌，從而使企業(yè)通過合法的途徑，獲得所需的資本，使融資方式多元化，融資風(fēng)險(xiǎn)分散化。同時(shí)應(yīng)大力扶持證券市場的發(fā)展，一個(gè)健康有序的證券市場，是建立和完善資本市場的必然要求。我國證券市場近幾年有了長足發(fā)展，但應(yīng)該指出，目前的證券市場還只是處于起步階段，還是一個(gè)不規(guī)范、不成熟的市場，難以對(duì)資本結(jié)構(gòu)發(fā)揮其應(yīng)有的作用，必須下大力氣扶持，加快其發(fā)展。（五）加快企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制步伐，建立現(xiàn)代企業(yè)制度。優(yōu)化資本機(jī)構(gòu)必須與建立現(xiàn)代企業(yè)制度同步進(jìn)行。首先要改善當(dāng)

18、前投資效益低下的狀況。企業(yè)要按照市場法則和資金運(yùn)行規(guī)律，加強(qiáng)對(duì)投資項(xiàng)目的科學(xué)論證和投資活動(dòng)的科學(xué)管理，充分利用投資后形成的生產(chǎn)能力，提高投資效益。其次，加快企業(yè)轉(zhuǎn)軌建制步伐。在市場經(jīng)濟(jì)條件下, 企業(yè)是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，政府應(yīng)該給予充分的自主權(quán)，減弱企業(yè)對(duì)國家的依賴。同時(shí)，健全企業(yè)的約束機(jī)制，對(duì)資本結(jié)構(gòu)惡化且無力償還到期債務(wù)的企業(yè)，依法實(shí)施破產(chǎn)，從而使企業(yè)符合現(xiàn)代企業(yè)制度的基本特征：產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、管理科學(xué)。第三，隨著國有銀行商業(yè)化的改革，逐步建立符合市場運(yùn)作方式的新型銀企關(guān)系。 參考文獻(xiàn)1 楊文俠.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題研究J.現(xiàn)代商業(yè)，2009（11）2 劉重.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009（01）3 鐘靈.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化研究D.同濟(jì)大學(xué)管理學(xué)碩士學(xué)位論文，2007（03）4 康波涌.論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化J.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2008（01）5 呂剛.影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素和優(yōu)化途徑J.化工之友，2007（01）6 劉會(huì)平.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析J.中國集體經(jīng)濟(jì)，200