中國上市公司與非上市公司股權(quán)激勵問題研究

1、中國上市公司與非上市公司股權(quán)激勵問題研究一、股權(quán)激勵既是一種管理方式，也是一種管理工具股權(quán)激勵本身是一項互利互惠、合作共贏的管理方式。股權(quán)激勵一般指公司所有者通過向經(jīng)營者授予公司股權(quán)，使之能夠以股東的身份參與決策分享利潤承擔(dān)風(fēng)險的管理行為。對公司股東而言，通過將管理層的利益與股東利益緊密結(jié)合，可以降低委托代理導(dǎo)致的內(nèi)部人控制風(fēng)險；對公司高管而言，股權(quán)與績效掛鉤，可以提升其工作動力，遞延薪酬支出；對員工而言，可以充分調(diào)動積極性和能動性，使之能夠感受到主人翁精神。股權(quán)激勵是公司治理過程中一項偉大創(chuàng)舉，其有效地解決了公司治理中的三個關(guān)鍵問題，股東和經(jīng)理人的信任問題，管理和技術(shù)之間的平衡問題，骨干員工

2、的長期激勵問題。股權(quán)激勵從整體上降低了公司的管理成本，并提升公司的競爭能力，從而為客戶帶來更好的產(chǎn)品和服務(wù)。股權(quán)激勵是公司為獲取激勵對象的長期服務(wù)而設(shè)立的管理工具。從狹義上看，股權(quán)激勵指的是公司授予激勵對象的權(quán)益類交易；從廣義上看，還包括以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的現(xiàn)金類交易。權(quán)益類工具中，激勵對象可以獲得真實股權(quán)，一定程度上可以解決委托代理問題，但其弱點是公司股本結(jié)構(gòu)需要變動，原股東持股比例可能會稀釋；現(xiàn)金類工具中，激勵對象不能獲得真正的股票，原有股東股權(quán)比例不會造成稀釋，不影響公司股本結(jié)構(gòu)，但是公司需要以現(xiàn)金形式支付，不得不面對較大的現(xiàn)金流壓力。（股權(quán)激勵工具詳細內(nèi)容見附件）圖1 員工薪酬層次表

3、只是針對高管以高管、骨干員工為主部分員工所有員工(4)高管福利(3)長期激勵(2)短期激勵(1)固定薪酬二、公司實施股權(quán)激勵的一般流程公司實施激勵本身是一項系統(tǒng)的、復(fù)雜的工程，需要對企業(yè)的現(xiàn)狀和被激勵者進行充分的調(diào)研和溝通。一般情況下，需要解決以下六個問題：（一）確定激勵對象：無論是上市企業(yè)還是非上市企業(yè)，首先要確定被激勵的對象，只有根據(jù)企業(yè)自身的情況和發(fā)展的需要才能正確選擇適合的激勵對象，使整個激勵方案的有效性達到最優(yōu)。通常情況下為企業(yè)高管、核心研發(fā)人員和銷售骨干等。如果被激勵對象是國有集團企業(yè)（母公司）高層，則根據(jù)國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法，只能參與一家下屬子公司的股權(quán)激

4、勵。（二）確定激勵工具：權(quán)益類激勵工具和現(xiàn)金類激勵工具可以單獨使用，也可以混合使用。不同股權(quán)激勵的工具各有優(yōu)劣。公司在選擇股權(quán)激勵工具時，需要考慮以下幾個因素：（1）所在監(jiān)管市場及市場實踐；（2）所在行業(yè)的發(fā)展情況；（3）公司目前的發(fā)展階段及未來的戰(zhàn)略規(guī)劃；（4）公司目前的財務(wù)狀況及未來預(yù)期；（5）股東的意愿及高管的預(yù)期。（三）確定股票/資金來源：用來進行股權(quán)激勵的股票，一般來源于股東轉(zhuǎn)讓、定向增發(fā)、公司回購、發(fā)行新股時專門預(yù)留等。購股資金來源，也分為三種形式，個人出資，激勵基金，個人出資+激勵基金三種。激勵基金指的是公司在達成一定業(yè)績目標的前提下，將當年凈利潤凈增加額的一定比例作為激勵基金，

5、委托信托公司或公司代管在特定期間購入公司上市流通股票，經(jīng)過一定的期限，在公司股價符合股價條件下，將購入的股票獎勵給激勵對象。（四）確定激勵額度：新公司法規(guī)定：經(jīng)股東大會決議，公司可以收購本公司股份，并將股份獎勵給本公司職工；收購的本公司股份不得超過本公司已發(fā)行股份總額的5%；另外，上市公司股權(quán)激勵管理辦法第十二條規(guī)定：上市公司全部有效的股權(quán)激勵計劃所涉及的標的股票總數(shù)累計不得超過公司股本總額的10%；非經(jīng)股東大會特別決議批準，任何一名激勵對象通過全部有效的股權(quán)激勵計劃獲授的本公司股票累計不得超過公司股本總額的1%。從目前已實施股權(quán)激勵的上市公司實踐來看，民營上市公司授予股權(quán)額度普遍較高，比例集

6、中在總股本3%-5%，少量達到10%。（五）確定授予價格：一般分為授予價格和退出價格。對于股權(quán)激勵的價值衡量，價格固定還是浮動，是公司必須面對的問題。價格的制定會決定最終的激勵效果能否實現(xiàn)以及激勵力度的問題。（六）確定激勵時間：一個完整的股權(quán)激勵計劃可以稱為一個周期，一般包含激勵方案的制定、授予、等待、禁售、行權(quán)、解鎖等。按照證監(jiān)會規(guī)定，等待期/禁售期（股票期權(quán)授權(quán)日與首次可以行權(quán)日之間的間隔，或限制性股票從授予到首次可以出售的時間間隔）不得短于1年。行權(quán)期/解鎖期（期權(quán)可以行權(quán)到行權(quán)結(jié)束的間隔，或限制性股票開始解鎖到拋售的間隔）不得短于1年。同時，對于整個激勵計劃的有效期，證監(jiān)會還規(guī)定，股票

7、期權(quán)的有效期從授權(quán)日計算不得超過10年。圖2 激勵時間示例圖計劃有效期，不超過10年等待期/禁售期行權(quán)期/解鎖期失效日生效日授予日三、上市公司實施股權(quán)激勵的路徑（一）上市公司實施股權(quán)激勵的條件1、公司治理層面。證監(jiān)會規(guī)定，實施股權(quán)激勵的上市公司要完成公司治理自查、公眾評議、整改等三階段專項治理，并且出現(xiàn)下述情況的上市公司不能實施股權(quán)激勵：a.最近一個會計年度財務(wù)會計報告被注冊會計師出具否定意見或者無法表示意見的審計報告；b.最近一年內(nèi)因重大違法違規(guī)行為被中國證監(jiān)會予以行政處罰。2、公司業(yè)績層面。上市公司實施股權(quán)激勵，應(yīng)建立完善的業(yè)績考核體系和考核辦法。證監(jiān)會頒布的法規(guī)中對業(yè)績水平?jīng)]有明確的限制

8、，而國務(wù)院國資委則對相關(guān)業(yè)績考核指標提出了明確的要求。a.上市公司授予激勵對象股權(quán)時的業(yè)績目標水平，應(yīng)不低于公司近3年平均業(yè)績水平及同行業(yè)平均業(yè)績水平（或?qū)似髽I(yè)50分位值）。b.上市公司激勵對象行使權(quán)利時的業(yè)績目標水平，在授予時業(yè)績水平的基礎(chǔ)上有所提高，并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績水平（或?qū)似髽I(yè)75分位值）。另外，根據(jù)證監(jiān)會、國資委的規(guī)定，在上市公司一些重大事件發(fā)生的一段時間內(nèi)，不得推出股權(quán)激勵計劃。3、公司內(nèi)部管理體系層面。實施股權(quán)激勵，對上市公司內(nèi)部管理體系的完善度有較高的要求。首先，公司所屬行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，未來發(fā)展前景良好，對人才依賴度很高；其次，公司具備清楚的戰(zhàn)略規(guī)劃；再次，

9、公司基礎(chǔ)管理制度完善，資產(chǎn)質(zhì)量和財務(wù)狀況良好。最后，公司有完善的人力資源管理體系，對公司的總?cè)斯こ杀居休^強的管控能力。（二）上市公司申請實施股權(quán)激勵方案的程序圖3 上市公司申請實施股權(quán)激勵方案的程序四、非上市公司實施股權(quán)激勵的路徑（一）非上市公司實施股權(quán)激勵的特點非上市企業(yè)與上市企業(yè)相比，在股權(quán)激勵的主要步驟上沒有明顯差異，但是在監(jiān)管法律、激勵模式等方面存在一些差異。1、監(jiān)管法規(guī)層面。非上市企業(yè)的股權(quán)激勵方案以新公司法為主，其他方面法規(guī)不多。2、激勵模式層面。上市企業(yè)受到相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，其激勵形式以股票期權(quán)、限制性股票和股票增值權(quán)為主。而非上市企業(yè)的股權(quán)激勵模式，不局限于上述形式的限制，還包括

10、分紅權(quán)計劃、虛擬股票計劃、賬面價值增值權(quán)、業(yè)績股票等。3、股票定價層面。上市企業(yè)由于相關(guān)法規(guī)明確、市場化和透明度較高，因而操作性較強。而非上市企業(yè)股權(quán)激勵中的股票定價，往往由內(nèi)部股東大會決定，透明度較低，定價操作性較弱，需要聘請專業(yè)機構(gòu)協(xié)作完成。4、進退機制層面。上市公司的員工持股可以按照市場規(guī)則和證監(jiān)會規(guī)定來執(zhí)行。而非上市公司，一般情況下，員工離開公司的則需要退出股份，新近員工按照一定的規(guī)定可以持有股份。5、業(yè)績設(shè)置層面。上市企業(yè)一般被激勵對象的業(yè)績目標設(shè)置多以EVA（經(jīng)濟增加值）、凈資產(chǎn)收益率、每股收益率等為主。而非上市公司一般激勵授予條件相對比較簡單直接，以營業(yè)收入和利潤率為主。（二）非

11、上市公司實施股權(quán)激勵的基本原則非上市企業(yè)實施股權(quán)激勵時雖然沒有上市的要求嚴格，但是仍然需要遵循一些基本原則。1、合法性原則：股權(quán)激勵需要符合國家法律和政府政策，股權(quán)激勵體系的規(guī)范化、制度化可以有效確保避免違規(guī)和操作的長期性。 2、匹配性原則：非上市企業(yè)實施股權(quán)激勵，不僅需要與激勵對象的匹配，更是要符合公司發(fā)展戰(zhàn)略的需要，誘導(dǎo)被激勵對象促進戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)。3、針對性原則：股權(quán)激勵只是應(yīng)用于公司部分員工，需要根據(jù)不同層次設(shè)計針對性的股權(quán)激勵才能適用于公司的良性發(fā)展。4、公平性原則：公平性原則是公司吸引、激勵、保留人才的關(guān)鍵，只有遵循公平性，才能真正建立起人才戰(zhàn)略，股權(quán)激勵也不例外。五、公司代持股模

12、式的研究（一）代持股模式的主要方式按照公司的性質(zhì)和是否符合證監(jiān)會條件，可以將公司分為4類，對于第1、第2、第4類公司，可以按照相應(yīng)的規(guī)則實現(xiàn)股權(quán)激勵。但是對于第3類公司，如作為一家A股上市公司，想進行股權(quán)激勵，但是業(yè)績目標沒有達到證監(jiān)會的要求，一般可以采用代持股的模式來實現(xiàn)。表1 公司實現(xiàn)股權(quán)激勵的通道公司性質(zhì)符合證監(jiān)會條件不符合證監(jiān)會條件上市公司1.按照上市公司股權(quán)激勵方案實施3.轉(zhuǎn)化為非上市公司股權(quán)激勵問題非上市公司2.可擬定上市4.按照非上市公司股權(quán)激勵方案實施1、由職工會或工會持股。由職工會或者工會間接持有公司股份的情形。優(yōu)點：（1）員工激勵措具有靈活性和可操作性。（2）公司實際控制人

13、可以集中行使股東權(quán)利。缺點:（1）適用于非上市公司。（2）職工持股會的過程中法律程序如果不嚴謹，在導(dǎo)致發(fā)生糾紛時，職工的利益難以得到保證。2、通過殼公司間接持股。自然人股東先成立若干有限責(zé)任公司，再由這些公司對實際運營公司投資，自然人股東間接持股。優(yōu)點：（1）殼公司股票不可公開交易，可在公司章程中對激勵對象行權(quán)或轉(zhuǎn)讓股票增加時間或業(yè)績條款.。（2）殼公司股票轉(zhuǎn)讓需要殼公司股東確認，該機制在一定程度上控制激勵對象行為。缺點：（1）激勵對象人數(shù)受法規(guī)限制（最高50人）。（2）殼公司股票不公開交易，股權(quán)轉(zhuǎn)讓程序相對較復(fù)雜，轉(zhuǎn)讓須經(jīng)過殼公司股東確認，可能須建立相關(guān)兌現(xiàn)機制，激勵對象感知激勵程度可能下降

14、。（3）殼公司拋售股票，可能面臨雙重征稅。3、通過自然人代位持股。少數(shù)股東通過所謂的“顯名股東”與“隱名股東”簽署“委托投資協(xié)議”，確立代持股關(guān)系。優(yōu)點：（1）“顯名股東”與“隱名股東”是委托代理關(guān)系，基于合同法，操作較為簡單。（2）可以迅速解決股權(quán)激勵中職工人數(shù)問題。缺點：（1）由于委托持股關(guān)系形成和演變過程較為復(fù)雜，有時缺失規(guī)范化的法律合同約定，容易造成股權(quán)紛爭情況。（2） “顯名股東”可能未經(jīng)“隱名股東”同意，就私自轉(zhuǎn)讓代持股份。4、通過信托機構(gòu)代持股（員工持股信托）。將員工買入的本公司股票委托給信托機構(gòu)管理和運用，退休后享受信托收益的信托安排，交給信托機構(gòu)的信托資金一部分來自于員工的工

15、資，另一部分由企業(yè)以獎金形式資助員工購買本公司股票。優(yōu)點：（1）獎勵員工儲蓄，做好理財規(guī)劃。（2）可以解決持股主體法律障礙問題、雙重征稅問題、以及股權(quán)內(nèi)部轉(zhuǎn)讓和繼承等一系列問題。缺點：（1）采取資金信托方式貸款面臨著基準利率上調(diào)可能帶來的風(fēng)險。（2）以股權(quán)為標的的投資資金信托可能面臨投資收益不確定的風(fēng)險。（二）代持股模式的主要風(fēng)險1、債務(wù)風(fēng)險問題。雖然委托人通過別人持股避免了相關(guān)法律規(guī)則，但有可能面臨其他風(fēng)險。如當代持股人出現(xiàn)不能償還的債務(wù)時，法院和其他有權(quán)機關(guān)可以查封上述股權(quán)用以還債。此時，真正的出資人只有依據(jù)代持股協(xié)議從代持股人處獲得賠償。2、財產(chǎn)繼承問題。如果代持股人和委托人之間并沒有簽

16、署合法合規(guī)的代持協(xié)議，有可能帶來產(chǎn)權(quán)糾紛。特別是當代持股人出現(xiàn)意外情況離世，代持股人名下的上述股權(quán)，可以作為繼承人爭奪繼承財產(chǎn)的標的，委托人可能會卷入遺產(chǎn)繼承案中。3、權(quán)利行使問題。代持股不但“剝奪”了股權(quán)激勵中員工行使股東的權(quán)利，甚至分紅的權(quán)利。代持股人作為名義的股東，有可能濫用表決權(quán)、分紅權(quán)、增資優(yōu)先權(quán)。實際出資人只有通過非常詳盡的法律合同才能有效保障代持股人按照實際出資人的意愿行使股東權(quán)利。附件：股權(quán)激勵的主要方式表2 權(quán)益類股權(quán)激勵方式工具描述優(yōu)點缺點案例股票期權(quán) 上市公司授予激勵對象在規(guī)定的時期內(nèi)以事先確定的價格（行權(quán)價）購買一定數(shù)量的本公司流通股票（此過程稱為行權(quán)）的一種權(quán)利。 激

17、勵對象無資金壓力，如果不行權(quán)就無損失 公司有現(xiàn)金流入 股權(quán)可能被稀釋 可能造成激勵對象對股價的過度追求 中興通訊限制性股票 激勵對象滿足一定的條件，以較低價格售與激勵對象一定數(shù)量的公司股票，但獲得后須滿足一定時間方可處置，如拋售。 公司有現(xiàn)金流入 嚴格的業(yè)績條件，對公司業(yè)績和股東利益更有保障 除非設(shè)定一定的績效條件，否則與績效的連結(jié)不緊密，獎勵價值也可能很難被參與人感受到 浙富股份業(yè)績股票 激勵對象滿足一定的條件，可以獲得公司獎勵的一定數(shù)量的公司股票，但獲得后須滿足一定時間方可處置。 與公司績效和股票價格的緊密聯(lián)系（內(nèi)部/外部目標） 除非使用股票增值指標， 費用可調(diào)整 較期權(quán)的股東權(quán)益稀釋性低

18、 需要對于業(yè)績目標或指數(shù)事先設(shè)定，方案較復(fù)雜 福地科技經(jīng)理人收購 經(jīng)理人利用杠桿融資購買本公司的股份，實現(xiàn)持股經(jīng)營（即MBO）。 經(jīng)理人與其他股東風(fēng)險共擔(dān)、利益共享 有助于提升公司業(yè)績，獲得預(yù)期收益 股權(quán)結(jié)構(gòu)改變，經(jīng)理人變?yōu)楣舅姓?使管理層感覺這是一種對于現(xiàn)金薪酬的剝奪 新浪儲蓄股票參與計劃 激勵對象預(yù)先將一定比例的工資存入專門的儲蓄帳戶，并將此資金按期初和期末股票市場價的較低者的一定折扣折算成一定數(shù)量的股票 。 不僅適用于公司的高級管理人員，也適用于公司其他正式員工 不論股價上漲還是下跌，都可能有一定的收益 激勵對象有一定的資金壓力 金地集團表3 現(xiàn)金類股權(quán)激勵方式工具描述優(yōu)點缺點案例虛擬股票計劃 授予激勵對象一定比例的虛擬股份，據(jù)此享有分紅權(quán)利，但沒有投票權(quán)。 不會影響股本結(jié)構(gòu)，但是具有較強的激勵作用 員工離開企業(yè)時自動失效 企業(yè)分紅意愿強烈，導(dǎo)致公司的現(xiàn)金支付壓力比較大 華為影子股票計劃 經(jīng)營者在被決定給予股票報酬時，報酬合同中會規(guī)定，如果在一定時期內(nèi)公司的股票升值了，則經(jīng)營者就會得到與股票市場價格相關(guān)的一筆收入 不會影響股本結(jié)構(gòu) 不持有股票，而是直接分紅，難以產(chǎn)生較強的激勵力度 中金公司基于分紅權(quán)的股票增值權(quán)計劃 上市公司授予激勵對象在一定的時期和條件下，獲得規(guī)定數(shù)量的股票價格上升所帶來的收益的權(quán)力