企業(yè)并購中目標公司的股價問題研究

1、南 京 審 計 學(xué) 院本科生學(xué)年論文題目： 企業(yè)并購中目標公司的估價研究文獻綜述 姓名： 徐華威 學(xué)號： 13031253 二級學(xué)院：審計與會計學(xué)院 班級: 13級中澳2班 專業(yè)： 會計 指導(dǎo)教師： 王敬勇 職稱： 副教授 二0一五年 九 月企業(yè)并購中目標公司的估價研究文獻綜述13031253 中澳二班 徐華威【摘要】隨著21世紀經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，經(jīng)濟全球化的趨勢也呈愈發(fā)擴大之勢，企業(yè)并購成為了企業(yè)擴張與資本運作的重要途徑。企業(yè)并購涉及到對目標公司進行價值評估，那么估價問題就成為了企業(yè)并購中的重中之重。本文將從估價的方法，估價的應(yīng)用，以及對于估價問題的研究現(xiàn)狀這三方面進行綜述?！娟P(guān)鍵詞】企業(yè)并購

2、；研究現(xiàn)狀；估價問題 企業(yè)并購是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償?shù)幕A(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進行資本運作和經(jīng)營的一種主要形式。在20世紀90年代，國際市場開始了第五次以全球化經(jīng)營戰(zhàn)略為目標的企業(yè)并購浪潮以后，國內(nèi)外學(xué)者對于并購中目標企業(yè)的估價問題研究取得了諸多碩果，這些成果對于當(dāng)時以及現(xiàn)今的企業(yè)之間的并購產(chǎn)生了積極的影響，對未來社會中企業(yè)的并購有著長遠的指導(dǎo)意義。下文將對并購中目標企業(yè)的估價的方法，以及估價的應(yīng)用，還有估價問題的研究現(xiàn)狀進行歸納與評價，并從中選出最適合的估價方法以做接下來更細致的研究。一、并購中目標企業(yè)估價問題的重要性（一）理論上的重要性根據(jù)李果果（20

3、14）的研究表明，隨著我國市場經(jīng)濟的體制在不斷完善，讓越來越多的企業(yè)加入到了并購的浪潮中以求擴大自身企業(yè)的規(guī)模，增強企業(yè)在市場的影響力。周海軍（2005）也明確指出，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，企業(yè)并購行為已經(jīng)成為了市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，企業(yè)并購在我國經(jīng)濟生活中的地位也越來越重要。石芳（2005）在研究中也表示，企業(yè)并購是在我國市場經(jīng)濟條件不斷完善的情況下企業(yè)發(fā)展過程中的一個重要的戰(zhàn)略行為，是優(yōu)化資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、有效利用規(guī)模經(jīng)濟、實現(xiàn)生產(chǎn)與資本的迅速擴張的重要手段。劉嬋娟（2008）的研究也表明，近年來隨著我國市場經(jīng)濟的高速發(fā)展以及資本市場的不斷完善，企業(yè)收購兼并以及資產(chǎn)重組的諸多經(jīng)濟活

4、動也日趨活躍起來。王艷林（2005）在其研究報告中做出闡釋，表明企業(yè)并購是市場經(jīng)濟體制不斷完善和發(fā)展的必然結(jié)果。因此，在我國市場經(jīng)濟體制不斷完善的前提下，企業(yè)并購中對于目標公司的估價問題就愈加的重要。李果果（2014）在其研究中進一步的做出了闡述，即我國大多數(shù)企業(yè)的傳統(tǒng)評估方法雖然重在考慮目標企業(yè)本身的價值，但是卻未能全面考慮企業(yè)在整合后的整體獲利性及其潛在效益，這種情況通常會造成企業(yè)價值被低估，具有一定的局限性。石芳（2005）也在其研究中進一步表示，企業(yè)并購雖然在我國取得了一定的發(fā)展，但作為企業(yè)并購活動的中心環(huán)節(jié)的目標公司的價值評估，在實際經(jīng)濟運行中存在著一些問題和誤區(qū)，因而在較大程度上影

5、響了企業(yè)并購應(yīng)有的作用及功能，也降低了并購的效率。綜上所述，在我國市場經(jīng)濟體制不斷完善和快速發(fā)展的情況下，研究估價問題的理論意義越來越重要。（二）現(xiàn)實中的重要性陳玉菲（2014）在研究中表示，隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展以及市場規(guī)模的不斷擴大，并購已經(jīng)成為企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)升級的重要手段，是一個企業(yè)發(fā)展壯大的必由之路。謝旻（2008）的文章中體現(xiàn)了具體的數(shù)據(jù)，隨著經(jīng)濟全球化的進程加快，全球每年企業(yè)并購重組市場交易額高達三萬多億美元，涉及交易數(shù)目達到三萬次之多，可見并購在全球范圍內(nèi)的活力。陳穎崢（2007）的研究表明，企業(yè)并購是經(jīng)濟全球化發(fā)展的必然趨勢，并購活動可以使得并購企業(yè)取得規(guī)模經(jīng)濟和降低經(jīng)營風(fēng)險

6、，同時也可以推動社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，優(yōu)化資源配置，提高經(jīng)濟的整體競爭能力。臧海燕（2013）的文章中也提到，20世紀90年代以來，經(jīng)濟全球化的趨勢日益明顯，各國的經(jīng)濟貿(mào)易領(lǐng)域的發(fā)展翻云覆雨，同時，加速企業(yè)擴張與戰(zhàn)略發(fā)展方式方法也不斷創(chuàng)新。企業(yè)并購作為資源優(yōu)化配置的重要手段，其效果與效益已歷經(jīng)時間的驗證，越來越受到管理者的青睞。相龍慧（2007）認為，并購是影響全球經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要的一種經(jīng)濟運作方式，也是企業(yè)實現(xiàn)迅速發(fā)展、擴大規(guī)模及培養(yǎng)市場勢力的一種重要手段。當(dāng)企業(yè)善于運用這個工具的時候，往往能夠?qū)崿F(xiàn)跳躍式的快速增長。然而經(jīng)濟全球化本身就是一把雙刃劍，其進程加快一方面促進了全球經(jīng)濟發(fā)展，一方面也

7、會讓企業(yè)并購的過程也將會充滿挑戰(zhàn)。陳玉菲（2014）的論文中列出了具體的數(shù)據(jù)：根據(jù)China Venture 的金融產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計，2013年1-11月之間，我國并購市場宣布完成交易案例數(shù)量4507起，較去年同期3379起增長了33.38%；并購金額達到2994.29億美元，較去年同期2660.7億美元增長了12.5%，并購案例數(shù)量與交易金額都達到了歷史最高點。然而在此次并購浪潮中交易的結(jié)果卻不盡如人意，美國商業(yè)周刊曾研究統(tǒng)計，企業(yè)并購失敗率高達50%-80%，其中75%的企業(yè)并購是完全失敗的。因此，在經(jīng)濟全球化快速發(fā)展的形勢下，并購中目標公司的估價是企業(yè)并購的重中之重。謝旻（200

8、8）的文章中也舉出了近年來我國并購市場存在的諸多問題：無論是什么形式的并購，其核心都是價格問題。定價過高，支付溢價過高，導(dǎo)致公司價值的損失；定價過低，目標企業(yè)股東不愿出售其持有的股票，達不到收購目的。由此可見，對于并購中目標企業(yè)估值問題的研究是至關(guān)重要的。因此，對企業(yè)價值評估方法長期的理論研究與實踐操作中，需要將價值評估的理論進行不斷的完善和發(fā)展。李果果（2014）的報告中提到，我國的并購開始于20世紀80年代中期，在過去的三十年里有了迅速的發(fā)展，越來越多的企業(yè)開始擁有了長遠的戰(zhàn)略眼光，不斷地從自身發(fā)展的戰(zhàn)略角度出發(fā)進行并購活動。陳玉菲（2014）的論文中也提到，我國的企業(yè)并購從20世紀80年

9、代開始至今已經(jīng)歷了起步階段、粗放發(fā)展階段與逐步成熟階段這三個時期，所涉及到的行業(yè)領(lǐng)域、區(qū)域范圍、交易金額等均呈現(xiàn)加速擴大與增加的趨勢。謝旻（2008）的研究中體現(xiàn)了具體的數(shù)據(jù)：2001年我國并購總額僅119億美元，2002年達到304億美元，2004年躍增至588億美元，2006年超過了900億美元，幾乎每1-2年翻一番，中國已經(jīng)成為了亞洲的第三大并購市場，西方百年并購史將在中國未來十年內(nèi)上演。由此可以看出，隨著我國市場經(jīng)濟的發(fā)展，隨著經(jīng)濟全球化的快速發(fā)展，我國的并購浪潮呈洶涌之勢涌出國門，走向國際。然而，雖然我國企業(yè)對企業(yè)并購行為具有足夠的熱情和活力，但一貫傳統(tǒng)的對目標企業(yè)的估價方法卻會接連

10、導(dǎo)致企業(yè)投資失敗，成功者甚少。綜上所述，在我國的并購浪潮愈加頻繁的今天，對并購的目標企業(yè)的估價問題需要不斷的繼續(xù)研究和學(xué)習(xí)。二、估價方法的研究現(xiàn)狀企業(yè)價值評估中目標公司的價值評估方法有很多，當(dāng)今主流的估價方法一共有以下幾種：實物期權(quán)法、經(jīng)濟附加值（EVA）評估模型、剩余收益價值模型（RIM）、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）。下文將會在闡述如上四種方法的研究現(xiàn)狀的同時，進一步的分析出估價方法的優(yōu)缺點。 陳玉菲.企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估方法應(yīng)用研究D.陜西：陜西科技大學(xué)，2014，p2-p4 李果果.戰(zhàn)略并購中目標企業(yè)價值評估方法研究D.河北：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2014，p2 劉丙永.實物期權(quán)理論在并購目

11、標企業(yè)價值評估中的應(yīng)用研究D.河北：燕山大學(xué)，2013，p5-p6（一）實物期權(quán)法價值評估理論最早出現(xiàn)于美國經(jīng)濟學(xué)家Irving Fisher（1906）的資本與收入的性質(zhì)一書中，該書論述了資本的形成過程，并提出資本價值的實質(zhì)是未來收入的折現(xiàn)值這一資本價值理論，為現(xiàn)代企業(yè)的價值評估理論奠定了良好的理論基礎(chǔ)。隨后，企業(yè)價值評估理論逐漸引起學(xué)者的廣泛關(guān)注。截止至2014年，已有Franc Modigliani、Merton Miller、William Sharp、Black、Scholes等多位經(jīng)濟學(xué)家因?qū)ζ髽I(yè)價值理論做出的突出貢獻而獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。張維和齊安甜于 2004 年提出在公司并購過

12、程中，目標企業(yè)的價值除了包括自身的價值以外，還應(yīng)當(dāng)包括目標公司的附加期權(quán)價值，例如戰(zhàn)略價值、協(xié)同價值等，這部分附加價值可以采用實物期權(quán)估值方法進行計算。陳珠明在 2009 年運用經(jīng)濟學(xué)博弈理論和實物期定價理論分析了不同類型企業(yè)并購的均衡價格和如何確定最佳并購時機。汪華、羅東坤等在 2011 年根據(jù)能源勘探開采行業(yè)多階段建設(shè)和高風(fēng)險的特點，利用風(fēng)險中性原理和多階段實物期權(quán)原理建立了石油勘探開采等能源項目的多階段建設(shè)期權(quán)評價模型。齊海滔 2011 年在企業(yè)價值評估中引入了期權(quán)思想，嘗試構(gòu)建完整的企業(yè)并購目標企業(yè)價值評價方法體系。我國學(xué)者趙敏等 2012 年結(jié)合創(chuàng)投企業(yè)不確定性大和高風(fēng)險的特點，利用

13、 BS 實物期權(quán)估價模型建立了創(chuàng)投企業(yè)價值的期權(quán)評估模型。Myers 教授（1974）在 OPM 模型基礎(chǔ)上，提出了實物期權(quán)估值理論，其優(yōu)勢在于進行價值評估時，能夠剔除不確定因素的干擾，靈活量化目標企業(yè)的內(nèi)在價值，完善了以金融期權(quán)為核心的期權(quán)定價模型。梅耶期.C.斯圖爾特在 1977 年，首次將實物期權(quán)的思想應(yīng)用到價值評估方法中去，這種思想推動了企業(yè)價值評估理論的快速發(fā)展。斯圖爾特指出，投資于實物資產(chǎn)，就擁有了該項資產(chǎn)的選擇控制權(quán)，由于未來情況的不確定性，這種權(quán)利可以給投資人增加價值，這就是實物期權(quán)的價值，投資人只有實施選擇的權(quán)利而沒有義務(wù)。斯圖爾特認為，實物期權(quán)法彌補了傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法

14、的缺陷，進一步豐富和完善了企業(yè)價值評估理論。20 世紀 90 年代以來，實物期權(quán)理論也逐漸被引入到我國，主要應(yīng)用于投資領(lǐng)域和價值評估領(lǐng)域。1998 年，陳小悅、楊潛林在國內(nèi)最早開始對實物期權(quán)進行研究的學(xué)者，他們不僅是國內(nèi)把實物期權(quán)模型應(yīng)用到企業(yè)價值評估之中的第一人，并且分別采用連續(xù)模型和離散模型對實物期權(quán)進行估值。魯愛華、張秋生、周琳于 2003 年提出了并購方在并購過程中要采取各種方法和手段獲取被并購方所擁有的各種實物期權(quán)的價值，甚至是在并購過程中創(chuàng)造各種期權(quán)，以提高并購效益，并提出了各種可行的具體策略。Franc Modigliani 和 Merton Miller（1958）提出了資本結(jié)

15、構(gòu)無關(guān)理論，企業(yè)價值與企業(yè)自身資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，主要取決于投資決策，即人們所熟知的MM 理論；隨后為探討MM 理論的適用性，將所得稅因素引入價值評估模型，將傳統(tǒng)公司財務(wù)管理的目標利潤最大化，轉(zhuǎn)變?yōu)楣緝r值最大化，建立了現(xiàn)代企業(yè)價值評估理論。Black 和 Scholes 兩教授（1973）提出了著名的 Black-Scholes 期權(quán)定價模型，認為企業(yè)價值取決于企業(yè)未來不確定的資產(chǎn)價值。該模型的提出不僅為評估企業(yè)潛在價值提供了一定的技術(shù)支撐，也為企業(yè)期權(quán)價格的確定奠定了理論基礎(chǔ)。湯姆.科普蘭的價值評估一書，對企業(yè)價值評估理論作了比較全面的論述，書中湯姆.科普蘭提出企業(yè)價值應(yīng)該是企業(yè)未來現(xiàn)金流量經(jīng)過

16、一定的折現(xiàn)率進行折現(xiàn)的現(xiàn)值，該方法即考慮了企業(yè)的未來收益，又考慮了企業(yè)面臨的風(fēng)險因素，是一種比較全面的企業(yè)價值評估方法，目前一直被廣泛應(yīng)用于價值評估中。張維、齊安甜在 2001 年針對傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在并購中無法評估企業(yè)經(jīng)營柔性價值的缺點，創(chuàng)新性地引入實物期權(quán)理論，彌補了傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的缺陷，而且還對利用實物期權(quán)如何避免風(fēng)險進行了研究。2011 年，魏娟娟在并購類型與企業(yè)價值評估方法選擇研究中，提出公司并購分為投資型和戰(zhàn)略型，并分別針對兩種不同的并購類型分析其適合的評估方法。投資型并購主要運用傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法，戰(zhàn)略型并購主要運用了實物期權(quán)的思想進行評估。 2009 年，劉月華在企業(yè)

17、價值評估方法探析中，通過對傳統(tǒng)企業(yè)價值評估三大方法的比較分析，提出用現(xiàn)金流量法和實物期權(quán)思想相結(jié)合的方法即DCF法評估企業(yè)價值。實物期權(quán)是資產(chǎn)定價領(lǐng)域里的一次革命，它把人們的視野從簡單的DCF方法引向具有不對稱回報的或有要求權(quán)方法，為資產(chǎn)定價理論和應(yīng)用的發(fā)展拓展了廣闊的空間。雖然，實物期權(quán)常被說成只是為人們提供了一種思考問題的方法，如它常被用于證明網(wǎng)絡(luò)公司高股價的合理性，再者如本文前面部分所述它還有很多不成熟的地方有待進一步的研究，但是實物期權(quán)畢竟是人類認識世界的智慧的體現(xiàn)，它將和決策樹分析、動態(tài)規(guī)劃、學(xué)習(xí)理論、博弈論、競爭論、公司戰(zhàn)略等知識領(lǐng)域相結(jié)合，為人們提供在真實的商業(yè)世界中進行分析思考

18、和競爭的有力武器。（二）現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法Tim Koller與Tom Copeland（1990）合著的價值評估一書提到，企業(yè)價值是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，價值來源主要有兩方面，一方面為企業(yè)的日常營業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)折現(xiàn)后的現(xiàn)值；另一方面為企業(yè)預(yù)測期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，其中預(yù)測期的現(xiàn)金流量主要基于日常經(jīng)營績效估算得到，之后利用選取的折現(xiàn)率，對預(yù)期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，即現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）,該方法的產(chǎn)生是現(xiàn)代企業(yè)價值評估研究的里程碑。2007，歐陽文字在公司并購的企業(yè)價值評估相關(guān)問題研究中，首先對并購理論進行了分析，著重介紹了資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場途徑法、收益基礎(chǔ)法、收益利潤法等四種法及其應(yīng)用領(lǐng)域，最后通過一個并購案例

19、利用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法進行分析論證。 2007 年，鄒大成在企業(yè)合并中目標企業(yè)價值評估研究中，對當(dāng)前企業(yè)價值評估中較流行的幾種常見方法：貼現(xiàn)現(xiàn)金流法、EVA 法、相對估值法及實物期權(quán)法進行了詳細的闡述，并運用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法對并購案例進行了實證分析，檢驗其適用性。林鴻熙等在 2005 年提出被并購企業(yè)的價值包括按照折現(xiàn)現(xiàn)金流量法計算的自身價值和并購中所蘊含的經(jīng)營柔性價值。后者所蘊含的期權(quán)價值，可以通過 B-S 模型計算得出?，F(xiàn)金流量貼現(xiàn)法作為評估企業(yè)內(nèi)在價值的科學(xué)方法更適合并購評估的特點，很好的體現(xiàn)了企業(yè)價值的本質(zhì);與其他企業(yè)價值評估方法相比，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法最符合價值理論，能通過各種假設(shè)，反映企業(yè)管理

20、層的管理水平和經(jīng)驗。但盡管如此，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法仍存在一些不足：首先從折現(xiàn)率的角度看，這種方法不能反映企業(yè)靈活性所帶來的收益，這個缺陷也決定了它不能適用于企業(yè)的戰(zhàn)略領(lǐng)域;其次這種方法沒有考慮企業(yè)項目之間的相互依賴性，也沒有考慮到企業(yè)投資項目之間的時間依賴性;第三，使用這種方法，結(jié)果的正確性完全取決于所使用的假設(shè)條件的正確性，在應(yīng)用是切不可脫離實際。而且如果遇到企業(yè)未來現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定、虧損企業(yè)等情況，現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法就無能為力了。（3） 經(jīng)濟附加值（EVA）價值評估模型Stem Stewart Co（1991）在 MM 理論基礎(chǔ)上，提出了經(jīng)濟附加值（EVA）價值評估模型，隨后，波士頓咨詢集團發(fā)展并

21、延伸該模型，提出了以現(xiàn)金附加值（CVA）及市場附加值（MVA）為目標的企業(yè)價值評估模型。雖然經(jīng)濟附加值價值評估模型顯示了一種新型的企業(yè)價值觀，但該方法依賴于收入實現(xiàn)和費用的確定，很難識別報表中的虛假成分。（四）剩余收益價值模型（RIM）Ohlson（1995）系統(tǒng)闡述了剩余收益價值模型（RIM 或稱 EBO），所謂剩余收益是公司稅后凈利潤與股東要求報酬之差，該理論建立了會計變量與公司價值的關(guān)系。剩余收益價值模型自提出后，已成為近十年來美國會計學(xué)、財務(wù)學(xué)界的研究熱點之一。同時，隨著博弈論的廣泛應(yīng)用，較多學(xué)者已開始將博弈論引入并購企業(yè)價值評估中，進行包括不完全信息動態(tài)博弈方法研究，有效解決了并購中

22、信息不對稱等問題，提高了價值評估的時效性與準確性。三、總結(jié)企業(yè)并購中對于目標公司的估價問題一直是并購領(lǐng)域中的熱點與難點之一，其中令雙方企業(yè)最為敏感與關(guān)注的問題就是并購價格的確定。因此，恰當(dāng)?shù)膬r值評估是企業(yè)進行并購活動的重要內(nèi)容。就目前來看，雖然我國的市場經(jīng)濟體制在不斷的完善，我國的并購浪潮也越來越?jīng)坝颗炫?，但我國目前的并購市場仍然是不純熟的，許多學(xué)者們對于企業(yè)價值評估的研究仍處于初級階段，對產(chǎn)生的相關(guān)問題也缺乏深入剖析，價值評估的體系也尚不完善。綜上所述，本文在當(dāng)前學(xué)者們研究所取得的成績與實踐的基礎(chǔ)上，將與國內(nèi)的并購市場現(xiàn)實特征相結(jié)合，進而探討出適合、符合我國國情的并購市場價值評估方法。在豐富

23、相關(guān)理論的同時，也為并購中的交易定價提供可靠的參考，具有深遠的理論意義。同時，不可否認的是，任何一種價值評估方法都有其合理性和科學(xué)性，但也會有其特定的適用范圍和局限性。不同的并購意圖以及不同類型的目標企業(yè)決定了不同的評估方法。本文也將構(gòu)建較為完善的目標企業(yè)價值評估體系，對現(xiàn)實中如何針對不同的條件選擇恰當(dāng)?shù)脑u估方法和模型提供積極的借鑒，以此促進我國企業(yè)可以通過并購活動快速擴張自身經(jīng)濟實力與規(guī)模，從而更好地參與國際競爭，這也是本文的實踐意義。 參考文獻：1李果果. 戰(zhàn)略并購中目標企業(yè)價值評估方法研究D.河北：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，2014，p2-p32周海軍. 并購中目標企業(yè)價值評估研究D.武漢：武漢理工

24、大學(xué)，2005，p13劉嬋娟. 并購中目標企業(yè)價值評估研究D. 北京：首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)，2008，p14王艷林.并購中目標企業(yè)價值評估體系研究D.內(nèi)蒙古：內(nèi)蒙古大學(xué)，2005，p7-p135石芳.企業(yè)并購過程中目標企業(yè)價值評估的研究D.內(nèi)蒙古：內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學(xué),2005，p7-p117陳玉菲.企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估方法應(yīng)用研究D.陜西：陜西科技大學(xué)，2014，p2-p48謝旻. 并購目標企業(yè)價值評估研究D.北京：中央財經(jīng)大學(xué)，2008.9陳穎崢.我國并購中目標企業(yè)價值評估研究D. 北京：北京林業(yè)大學(xué)，2007，p110臧海燕.戰(zhàn)略并購中目標企業(yè)的價值評估模型研究D.山東：山東農(nóng)業(yè)大學(xué)，201311齊安甜.張維實物期權(quán)理論及在企業(yè)并購價值評估中的應(yīng)用J.中國軟科學(xué)，2009,(3)284-28