第6章 營(yíng)運(yùn)資本管理

1、第第6 6章章 營(yíng)運(yùn)資本管理營(yíng)運(yùn)資本管理6.1 營(yíng)運(yùn)資本概述營(yíng)運(yùn)資本概述 6.2 應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款管理 6.3 應(yīng)付賬款管理應(yīng)付賬款管理 6.4 存貨管理存貨管理 6.5 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理6.6 短期融資短期融資1高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1 營(yíng)運(yùn)資本概述營(yíng)運(yùn)資本概述6.1.1 營(yíng)運(yùn)資本的相關(guān)概念6.1.2 營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo) 6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期6.1.4 不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求6.1.5 營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值2高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.1 營(yíng)運(yùn)資本的相關(guān)概念營(yíng)運(yùn)資本的相關(guān)概念l營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)運(yùn)資本是指公司投入到日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資本，包括流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債，不僅包括短期資產(chǎn)賬戶，如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款等，還

2、包括短期負(fù)債賬戶，如應(yīng)付賬款等。 l凈營(yíng)運(yùn)資本凈營(yíng)運(yùn)資本指的是公司的流動(dòng)資產(chǎn)減流動(dòng)負(fù)債后的余額。l永久性營(yíng)運(yùn)資本永久性營(yíng)運(yùn)資本是指滿足公司長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)最低需求的那一部分營(yíng)運(yùn)資本。l臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本是指滿足公司季節(jié)性、周期性或臨時(shí)性需求的那一部分營(yíng)運(yùn)資本。3高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.2 營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)l充分流動(dòng)性 l最小風(fēng)險(xiǎn)性 l價(jià)值最大化4高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期營(yíng)業(yè)周期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期公司購(gòu)買存貨公司支付貨款公司銷售產(chǎn)品公司收到銷貨款存貨應(yīng)收賬款應(yīng)付賬款現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入營(yíng)業(yè)周期營(yíng)業(yè)周期（operating cycle）：公司從起初購(gòu)買存貨到賣出產(chǎn)品收回現(xiàn)

3、金期間的平均時(shí)間長(zhǎng)度?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（cash cycle）：公司從最初購(gòu)買存貨時(shí)支出現(xiàn)金，到銷售利用存貨生產(chǎn)出的產(chǎn)成品而收回現(xiàn)金期間的時(shí)間長(zhǎng)度。 5高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期 庫(kù)存天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)庫(kù)存天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨余額庫(kù)存天數(shù)=日平均銷售成本應(yīng)收賬款余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=日平均銷售額應(yīng)付賬款余額應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=日平均銷售成本6高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期例例6.1 以下信息來(lái)自戴爾公司2006年度的利潤(rùn)表和資產(chǎn)負(fù)債表（數(shù)值單位為：百萬(wàn)美元）。計(jì)算戴爾的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=庫(kù)存天數(shù)

4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)。日平均銷售收入 = 銷售收入/365天 = 55 908/365 = 153.17日平均銷售成本 = 銷售成本/365天 = 45 958/365 = 125.917高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.3 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期8高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.4 不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求不同行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本需求9高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.5 營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值例例6.2 某公司預(yù)測(cè)下一年的凈利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流如下表所示（單位：千元）：公司預(yù)計(jì)資本性支出和折舊能繼續(xù)相互抵消，凈利潤(rùn)和營(yíng)運(yùn)資本的增加每年增長(zhǎng)均為4%。公司的資本成本為12%。如果公司在對(duì)經(jīng)營(yíng)的其他方面無(wú)不利影響的情況

5、下，能夠通過(guò)更有效地管理營(yíng)運(yùn)資本從而使?fàn)I運(yùn)資本的年增長(zhǎng)降低20%，將對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生什么影響？10高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.5 營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值在原來(lái)的營(yíng)運(yùn)資本增加水平上降低20%，將使起點(diǎn)的營(yíng)運(yùn)資本增加額從每年1 000 000元降到每年800 000元。營(yíng)運(yùn)資本的增加仍將是每年增長(zhǎng)4%，但每年都會(huì)由于起始點(diǎn)降低了20%而使增長(zhǎng)幅度縮小20%?？捎糜览m(xù)增長(zhǎng)公式來(lái)評(píng)估公司的價(jià)值：PVrg現(xiàn)金流11高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.1.5 營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值營(yíng)運(yùn)資本管理創(chuàng)造價(jià)值公司的自由現(xiàn)金流為：凈利潤(rùn)折舊資本性支出營(yíng)運(yùn)資本的增加計(jì)算當(dāng)前公司的價(jià)值為：20,000,0005,000,0005,0

6、00,000 1,000,000237,500,0000.120.04元 如果公司能更有效地管理營(yíng)運(yùn)資本，公司價(jià)值將為： 20,000,0005,000,0005,000,000800,000240,000,0000.120.04元 盡管營(yíng)運(yùn)資本的改變不會(huì)影響公司的收益（凈利潤(rùn)），但會(huì)增加屬于股東的自由現(xiàn)金流，從而使公司價(jià)值增加250萬(wàn)元。12高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2 應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款管理6.2.1 商業(yè)信用條件 6.2.2 商業(yè)信用的成本 6.2.3 商業(yè)信用的收益 6.2.4 管理浮游量 6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策6.2.6 應(yīng)收賬款保理13高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.1 商業(yè)信用條件商業(yè)信用條件

7、信用條件為“N / 30” ：客戶要自銷貨發(fā)票開(kāi)出之日起30天內(nèi)付清貨款。 信用條件“2/10，N / 30”：買方如果在10天之內(nèi)付款，將會(huì)享受2%的現(xiàn)金折扣；否則30天后到期要付全款。 l現(xiàn)金折扣現(xiàn)金折扣是買方提前付款時(shí)賣方所提供的折扣百分比，本例中是2%。l折扣期限折扣期限是買方能利用現(xiàn)金折扣的天數(shù)，本例中是10天。l信用期限信用期限是指賣方提供信用給買方的整個(gè)時(shí)間長(zhǎng)度，即買方必須付款的整個(gè)時(shí)間段，本例中是30天。 14高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 例例6.3 假如某公司購(gòu)買商品，供應(yīng)商報(bào)出的信用條件為“1/15，N / 40”。如果該公司不打算利用商業(yè)折扣，則放

8、棄折扣的實(shí)際年成本率為多少？以100元的買價(jià)為例，“1/15，N / 40”意味著公司若在15天內(nèi)付款將得到1%的折扣，若在40天內(nèi)付款則需支付全額。100元的1%是1元的折扣，你可以在15天內(nèi)付99元，也可以在40天內(nèi)付100元。1元/99元=0.0101，即25天的利率為1.01%。一年中有14.6（365/25）個(gè)25天。得出放棄折扣的有效年利率為（1.0101）14.6 1 = 0.158，即15.8%。15高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 例例6.4 某公司目前銷售產(chǎn)品時(shí)為即時(shí)支付現(xiàn)金購(gòu)買產(chǎn)品的客戶提供1%的折扣。其余客戶則需要在30天內(nèi)全額付款。有一半的客戶利用

9、了折扣。公司正在考慮是否取消這一信用政策，僅保留30天付全款政策。如果這樣做，預(yù)期會(huì)失去一些只想付折扣價(jià)款的客戶，但其余客戶將輕易地轉(zhuǎn)而采用30天付款政策?？偟膩?lái)說(shuō)，估計(jì)公司每月將少賣20件產(chǎn)品（相比當(dāng)前的500件而言）。每件產(chǎn)品的變動(dòng)成本是60美元，售價(jià)是100美元。如果每月的要求回報(bào)率是1%，你是否應(yīng)該轉(zhuǎn)變信用政策？16高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 在任何一個(gè)30天內(nèi)的現(xiàn)金流如下所示：在新的信用政策下，現(xiàn)金流變?yōu)椋?7高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.2 商業(yè)信用的成本商業(yè)信用的成本 根據(jù)上述現(xiàn)金流，可以計(jì)算政策變化帶來(lái)的凈現(xiàn)值: 25,0005 2505,2501,969,75

10、00.01currentNPV ，元 48,0002880028,8001,891,2000.01newNPV ，元 改變信用政策產(chǎn)生的凈現(xiàn)值是1891200-1969750-78 550元。18高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.3 商業(yè)信用的收益商業(yè)信用的收益商業(yè)信用有種有吸引力的資金來(lái)源:l商業(yè)信用簡(jiǎn)便易行，比其他資金來(lái)源的交易成本低。 l它是一種靈活的資金來(lái)源，需要時(shí)即可使用。 l有時(shí)商業(yè)信用甚至是公司可獲得資金的唯一來(lái)源。19高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.3 商業(yè)信用的收益商業(yè)信用的收益公司為什么會(huì)提供商業(yè)信用？l以低于市場(chǎng)水平的利率提供融資，是賣方公司只為某些客戶而降價(jià)的一種間接方式。l供應(yīng)商可能與其客戶保

11、持長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)關(guān)系，比銀行等傳統(tǒng)的外部貸款方更了解客戶的信用質(zhì)量。 l如果買方違約，供應(yīng)商可能扣留存貨作為抵押品。 20高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.4 管理浮游量管理浮游量收款浮游量收款浮游量：從客戶付款后到公司能夠使用資金間隔的時(shí)間收款浮游量的決定因素：收款浮游量的決定因素：l郵寄浮游量：客戶寄出支票后，公司需要多長(zhǎng)時(shí)間能收到付款支票。l處理浮游量：公司處理客戶的付款支票和將其存入銀行所花費(fèi)的時(shí)間。l存款可用浮游量：公司將客戶付款額存入銀行、銀行入賬之前的時(shí)間。21高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策1. 確定信用政策確定信用政策l設(shè)定信用標(biāo)準(zhǔn)l設(shè)定信用條件l設(shè)定收款政策22高級(jí)財(cái)

12、務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策2. 監(jiān)控應(yīng)收賬款監(jiān)控應(yīng)收賬款 l應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（或平均收款期）l賬齡分析表23高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策例例6.56.5 某公司每年的銷售收入為600萬(wàn)元，所有銷售收入都有30天的信用期，實(shí)際平均收賬期是40天，銷售毛利率為60%。公司當(dāng)前無(wú)壞賬損失，應(yīng)收賬款的籌資成本為7%。公司打算改變信用政策，為15天內(nèi)付款的客戶提供1.5%的現(xiàn)金折扣，并把信用期限延長(zhǎng)至60天。公司管理層預(yù)計(jì)變更后的信用政策會(huì)使賒銷收入增加5%，相應(yīng)地帶來(lái)其他成本費(fèi)用的增加額為增加后的銷售收入的0.5%。預(yù)計(jì)有30%的客戶會(huì)接受折扣，在1

13、5天內(nèi)付款，其余客戶平均在第60天付款。分析公司信用政策的變更是否能夠增加利潤(rùn)。24高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策25高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策3. 應(yīng)收賬款的成本應(yīng)收賬款的成本 l機(jī)會(huì)成本l管理成本l壞賬成本 26高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本應(yīng)收賬款的機(jī)會(huì)成本 = 維持賒銷所需資金維持賒銷所需資金 有價(jià)證劵收益率有價(jià)證劵收益率其中：維持賒銷所需資金 = 應(yīng)收賬款平均余額 變動(dòng)成本率 應(yīng)收賬款平均余額 = （期初應(yīng)收賬款 + 期末應(yīng)收賬款） 2 = 平均收賬期 每日賒銷額 變動(dòng)成本率 = 變動(dòng)

14、成本 銷售收入27高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策管理成本管理成本：公司對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理而發(fā)生的成本，包括與應(yīng)收賬款相關(guān)的客戶信譽(yù)調(diào)查、賬戶記錄保管和賬款催收等方面發(fā)生的成本。 壞賬成本壞賬成本：與應(yīng)收賬款無(wú)法收回所產(chǎn)生的成本。 應(yīng)收賬款壞賬損失成本應(yīng)收賬款壞賬損失成本 = 應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款 壞賬比例壞賬比例 28高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策例例6.6 6.6 某公司現(xiàn)行的信用政策是40天內(nèi)全額付款，CFO提出將今年的信用政策改為50天內(nèi)付款，改變信用政策后預(yù)期總銷售額將增加20%。該公司對(duì)投資要求的必要回報(bào)率為9%，其他有關(guān)的數(shù)據(jù)見(jiàn)下表（

15、金額單位：元）。29高級(jí)財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目 40天50天銷售額（單價(jià)5元）100000120000銷售量（件）2000024000變動(dòng)成本（每件3.5元）700008400固定成本3000300毛利潤(rùn)270003300收賬費(fèi)用20003800壞賬損失375075606.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策收益的增加 = 銷售量的增加 單位邊際貢獻(xiàn)=（24000-20000）（5-3.5）= 6000 元應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加：應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息 = 應(yīng)收賬款占用資金 資金成本 = 應(yīng)收賬款平均余額 變動(dòng)成本率 資本成本 = 日銷售額 平均收現(xiàn)期 變動(dòng)成本率 資本成本40天信用期的應(yīng)計(jì)利息

16、= 100000 360 40 3.5 5 9% = 700元50天信用期的應(yīng)計(jì)利息=120000 360 50 3.55 9% =1050元應(yīng)計(jì)利息增加額 = 1050 700 = 350元收賬費(fèi)用和壞賬損失增加：收賬費(fèi)用增加 = 3800 2000 = 1800元；壞賬損失增加 = 7560 3750 = 3810元改變信用期的稅前損益：收益增加 - 成本費(fèi)用增加 = 6000-（350+1800+3810）= 40元綜上，公司的收益增加大于成本增加，故應(yīng)采用50天的應(yīng)收賬款信用期。30高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策例例6.7 沿用例6.6的資料，假設(shè)公司在放寬信

17、用期的同時(shí)，為吸引客戶提前付款，提出“1/20，N/50”的現(xiàn)金折扣條件，估計(jì)會(huì)有50%的客戶（按50天信用期所能實(shí)現(xiàn)的銷售量計(jì)）將享受現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，試分析現(xiàn)金折扣的影響。31高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策收益的增加=銷售量的增加單位邊際貢獻(xiàn)=（24000-20000）（5-3.5）=6000元40天信用期的應(yīng)計(jì)利息 = 100000360403.559%=700元提供現(xiàn)金折扣后的應(yīng)計(jì)利息=12000050%36020203.559%+12000050% 36030303.559%=210+315=525元?jiǎng)t應(yīng)計(jì)利息增加=525-700=-175元收賬費(fèi)用增加=380

18、0-2000=1800元；壞賬損失增加=75603750 =3810元現(xiàn)金折扣的成本增加=新的銷售水平新的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的客戶比例-舊的銷售水平舊的現(xiàn)金折扣率享受現(xiàn)金折扣的客戶比例 =1200001%50%-10000000=600元提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益=收益增加-成本費(fèi)用增加 =6000-（-175+1800+3810+600）=-35元放寬信用政策且提供現(xiàn)金折扣后，公司的稅前收益減少了35元，公司不應(yīng)提供現(xiàn)金折扣，但可以放寬信用期限。32高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策Continued例例6.8 6.8 某公司在剛過(guò)去的一年里，銷售收入為5 242 0

19、00元，變動(dòng)銷售成本是3 145 000元，存貨價(jià)值603 000元，應(yīng)收賬款余額為744 500元，應(yīng)付賬款為574 500元。下表給出了該公司應(yīng)收賬款的詳細(xì)信息，表中的應(yīng)收賬款余額為考慮壞賬之前的余額，所有銷售收入均為賒銷收入，生產(chǎn)和銷售在全年中均勻發(fā)生（金額單位：元）。33高級(jí)財(cái)務(wù)管理類別類別余額余額平均收賬期平均收賬期現(xiàn)金折現(xiàn)金折扣扣壞賬壞賬一類200 00030天1%0 二類252 00060天012 600三類110 00075天011 000四類182 50090天021 900合計(jì)744 50045 5006.2.5 應(yīng)收賬款管理決策應(yīng)收賬款管理決策解答：解答：貢獻(xiàn)邊際率 =（

20、5 242 000 - 3 145 000）/ 5 242 000 = 40%，二類應(yīng)收賬款的壞賬比率 = 12 600 / 252 000 = 5%，新增銷售導(dǎo)致一類應(yīng)收賬款的增加 = 250 000 30 / 365 = 20 548 元，新增銷售導(dǎo)致二類應(yīng)收賬款的增加 = 250 000 60 / 365 = 41 096 元，一類應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的當(dāng)前銷售額 = 200 000 365 / 30 = 2 433 333 元，二類應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的當(dāng)前銷售額 = 252 000 365 / 60 = 1 533 000 元，收益的計(jì)算：收益的計(jì)算：增加的毛利 = 500 000 40% = 20

21、0 000 元，減少的壞賬 = 12 600 0.5 = 6 300 元，成本的計(jì)算：成本的計(jì)算：原有一類應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的銷售折扣的增加 = 2 433 333 0.5% = 12 167元，從二類轉(zhuǎn)換為一類應(yīng)收賬款所對(duì)應(yīng)的銷售折扣 = 153300050%1.5% =11 498元，新的一類應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)的銷售折扣 = 250 000 1.5% = 3 750元，新的二類應(yīng)收賬款產(chǎn)生的壞賬 = 41 096 5% = 2 055元，新增應(yīng)收賬款產(chǎn)生的融資費(fèi)用 = (20 548 + 41 096)8% = 4 932 元，改變信用政策產(chǎn)生的凈收益：改變信用政策產(chǎn)生的凈收益：凈收益 = 200 0

22、00 + 6 300 (12 167 +11 498 +3 750 +2 055 +4 932) = 171 898 元。公司應(yīng)該采用新的信用政策。34高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.6 應(yīng)收賬款保理應(yīng)收賬款保理l應(yīng)收賬款保理的分類 l應(yīng)收賬款保理的優(yōu)點(diǎn) l應(yīng)收賬款保理決策 35高級(jí)財(cái)務(wù)管理例例6.9 某公司年賒銷額為2500000元，信用期是30天，但由于應(yīng)收賬款管理不善，實(shí)際平均收賬期是50天，且有占賒銷額0.5%的壞賬。一家保理商要為該公司提供應(yīng)收賬款保理業(yè)務(wù)，保理費(fèi)用為年賒銷額的1.5%。這樣該公司就節(jié)省了每年25000元的管理費(fèi)用，且平均收賬期將為30天。保理商也將為該公司提供利率為7%、融資額

23、為發(fā)票金額的80%的短期融資。目前銀行的貸款利率為6%。下面分析該公司是否應(yīng)該接受此項(xiàng)保理業(yè)務(wù)。6.2.6 應(yīng)收賬款保理應(yīng)收賬款保理36高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.2.6 應(yīng)收賬款保理應(yīng)收賬款保理可見(jiàn)，保理的成本比公司自己管理應(yīng)收賬款的成本低。應(yīng)收賬款保理為公司可見(jiàn)，保理的成本比公司自己管理應(yīng)收賬款的成本低。應(yīng)收賬款保理為公司節(jié)省了管理費(fèi)用，且比公司自己管理應(yīng)收賬款更有效率。節(jié)省了管理費(fèi)用，且比公司自己管理應(yīng)收賬款更有效率。37高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.3 應(yīng)付賬款管理應(yīng)付賬款管理6.3.1 確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 6.3.2 應(yīng)付賬款展期38高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.3.1 確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)確定應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)例例6.1

24、0 6.10 某公司的平均應(yīng)付賬款余額為250 000美元。它的日平均銷售成本為14 000美元，供應(yīng)商給出的信用條件為“2/15，N/40”。該公司選擇放棄折扣。公司對(duì)應(yīng)付賬款的管理合理嗎？公司的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為250 000 / 14 000 = 17.9天。如果公司提前3天還款，它就能利用2% 的折扣。如果公司由于某種原因，選擇了放棄折扣，那么也應(yīng)該直到第40天才支付全部賬款。可見(jiàn)，該公司對(duì)應(yīng)付賬款的管理不當(dāng)。付款越早，現(xiàn)金離開(kāi)公司越快。在付款期內(nèi)提前付款的唯一原因就是為了在15天內(nèi)付款以取得折扣。若在第18天付款，不僅得不到折扣，還使公司喪失了22天（40 -18）的利用現(xiàn)金的機(jī)會(huì)。

25、39高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.3.2 應(yīng)付賬款展期應(yīng)付賬款展期例例6.11 如果公司將應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至60天，信用條件“1/15，N/40”的實(shí)際年成本率為多少？每期的利率為1/99 = 1.01%。如果公司延期支付至第60天，則它對(duì)資金的使用期將超出折扣期限45天。一年中有365 / 45 = 8.11個(gè)45天期，實(shí)際年成本率為（1.0101）8.11 1 = 0.0849，或者8.49%。按時(shí)付款對(duì)應(yīng)著25天的信用期間，一年中有365/25 = 14.6個(gè)25天期。如果公司在第40天付款，實(shí)際年成本率為（1.0101）14.6 1 = 0.1580，或者15.8%。通過(guò)將應(yīng)付賬款展期，公司大幅

26、降低了實(shí)際的信用成本。40高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4 存貨管理存貨管理6.4.1 存貨管理概述 6.4.2 持有存貨的成本 6.4.3 存貨經(jīng)濟(jì)批量模型 6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展6.4.5 適時(shí)存貨管理 41高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.1 存貨管理概述存貨管理概述l持有存貨有助于公司減低生產(chǎn)時(shí)得不到要素投入的風(fēng)險(xiǎn)。l公司持有存貨可能是由于季節(jié)性需求等因素所致，即客戶采購(gòu)并不完全與最有效的生產(chǎn)周期相匹配。 42高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.2 持有存貨的成本持有存貨的成本 訂貨成本訂貨成本：取得訂單的成本，包括辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、郵資、電報(bào)電話費(fèi)等支出。 購(gòu)置成本購(gòu)置成本：存貨本身的價(jià)值，經(jīng)常用數(shù)量和單價(jià)的乘積來(lái)確定。 購(gòu)

27、置成本 = D U 訂貨成本加上購(gòu)置成本就等于存貨的取得成本取得成本：1aDTCFKD UQ43高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.2 持有存貨的成本持有存貨的成本儲(chǔ)存成本儲(chǔ)存成本分為固定成本和變動(dòng)成本。22ccQTCFK持有存貨總成本持有存貨總成本為存貨的取得成本、儲(chǔ)存成本以及缺貨成本之和。 122acscsDQTCTCTCTCFKD UFKTCQ44高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟(jì)批量模型存貨經(jīng)濟(jì)批量模型 基于經(jīng)濟(jì)批量訂貨模型的假設(shè)條件，存貨總成本公式簡(jiǎn)化為：122cDQTCFKD UFKQ運(yùn)用求導(dǎo)的方法求得TC的最小值，可得到：*2cKDQK45高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟(jì)批量模型存貨經(jīng)濟(jì)批量模型根

28、據(jù)這一模型很容易得出每年最佳訂貨次數(shù)、經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的存根據(jù)這一模型很容易得出每年最佳訂貨次數(shù)、經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的存貨總成本、經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的平均占用資金以及年經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨周期等貨總成本、經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的平均占用資金以及年經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨周期等信息。信息。 46高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟(jì)批量模型存貨經(jīng)濟(jì)批量模型例例6.12 某公司每年耗用原材料360噸，該材料的單位成本為30萬(wàn)元，每次訂貨成本是5000元，單位存貨的儲(chǔ)存成本是1000元，討論該公司存貨的相關(guān)問(wèn)題。47高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.3 存貨經(jīng)濟(jì)批量模型存貨經(jīng)濟(jì)批量模型公司存貨的經(jīng)濟(jì)訂貨量： *22 5000 360601000cKDQK 噸 每年的經(jīng)濟(jì)訂

29、貨次數(shù)： *360660DNQ 次 經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的存貨成本為： *()22 5000 360 100060000cTC QKDK 元 公司進(jìn)貨的經(jīng)濟(jì)批量的平均占用資金： *603090022QWU 萬(wàn)元 公司的經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨周期為： *116TN 年 48高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展l進(jìn)貨提前期 l存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用49高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)批量為：*2cKDPQKPd存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)批量的總成本為：*()2(1)cdTC QKDKP50高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展存量是陸續(xù)增加時(shí)，總成本為

30、： 1122QccDQDQdTCKQdKKKQPQP51高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量模型，還可以用于自制和外購(gòu)的選擇決策。 52高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展例例6.136.13 某公司使用的某種零件可以公司自制，也可以外購(gòu)。如果自制，單位成本是8元，每次生產(chǎn)準(zhǔn)備成本為600元，每日產(chǎn)量60件，如果外購(gòu)，單價(jià)是9元，一次訂貨成本是10元。公司零件的全年需要量為3600件，儲(chǔ)存變動(dòng)成本為零件價(jià)值的20%，每日平均需求量為10件。分別計(jì)算在零件外購(gòu)和自制情況下的總成本。外購(gòu)零件的情外購(gòu)零件的情形形 經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨量為：經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨量為：

31、 *22 10 36002009 0.2cKDQK 件件 經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的存貨成本為：經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量的存貨成本為： *()22 10 3600 9 0.2360cTC QKDK 元元 總成本為：總成本為： *()3600 936032760TCDUTC Q 元元 53高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展自制零件的情自制零件的情形形 經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨量為：經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨量為： *22 600 36006018008 0.260 10cKDPQKPd 件件 經(jīng)濟(jì)批量的存貨成本為：經(jīng)濟(jì)批量的存貨成本為： *10()2(1)2 600 3600 8 0.2 (1)240060cdTC QKDKP 元元

32、總成本為：總成本為： *()3600 8240031200TCDUTC Q 元元 自制成本自制成本為為 31200 元元，低于外購(gòu)的總成本低于外購(gòu)的總成本 32760 元，因此公司應(yīng)當(dāng)選擇自制零件。元，因此公司應(yīng)當(dāng)選擇自制零件。 54高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展例例6.14 6.14 某制造公司當(dāng)前的存貨訂貨量為，當(dāng)庫(kù)存下降到30 000件時(shí)，訂貨80 000件，訂貨兩周后收到，每次訂貨成本為400元。預(yù)計(jì)本年原材料的需要量為640 000件。每件持有成本0.5元。假設(shè)全年有50周。計(jì)算當(dāng)前存貨政策的成本和采用經(jīng)濟(jì)訂貨模型后的成本。當(dāng)前存貨政策下的成本： 每年訂貨成本

33、= 640 000 / 80 000 400 = 3200 元 每周存貨需要量 = 640 000 / 50 = 12 800 件 從訂貨至收到存貨期間的存貨需要量 = 12800 2 = 25600 件 緩沖庫(kù)存 = 30 000 25 600 = 4400 件 全年平均存貨持有量 = 4400 +（80 000 / 2）= 44 400 件 持有成本 = 44 400 0.5 = 22 200 元 總成本 = 訂貨成本 + 持有成本 = 3200 + 22 200 = 25 400 元 55高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.4 存貨模型的擴(kuò)展存貨模型的擴(kuò)展計(jì)算經(jīng)濟(jì)訂貨模型下的成本： 經(jīng)濟(jì)訂貨量 = 22

34、 400 640000320000.5cKDK 件 訂貨次數(shù) = 640 000 / 32 000 = 20 次 訂貨成本 = 20 400 = 8000 元 持有成本（不包括緩沖庫(kù)存）= 0.5 32 000 / 2 = 8000 元 持有成本（包括緩沖庫(kù)存）= 0.5 （4 400 + 32 000 / 2）= 10 200 元 總成本 = 訂貨成本 + 持有成本 = 8000 + 10200 = 18200 元 經(jīng)濟(jì)訂貨模型下的成本比公司當(dāng)前存貨訂貨政策下的成本低，公司應(yīng)采用經(jīng)經(jīng)濟(jì)訂貨模型下的成本比公司當(dāng)前存貨訂貨政策下的成本低，公司應(yīng)采用經(jīng)濟(jì)訂貨模型濟(jì)訂貨模型。56高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.4.

35、5 適時(shí)存貨管理適時(shí)存貨管理l波音公司 l服裝連鎖公司GAPl戴爾公司57高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5 現(xiàn)金管理現(xiàn)金管理6.5.1 持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) 6.5.2 可選擇的投資6.5.3 持有現(xiàn)金的最佳規(guī)模6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè) 58高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.1 持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī)持有現(xiàn)金的動(dòng)機(jī) l滿足日常經(jīng)營(yíng)需要 l彌補(bǔ)公司現(xiàn)金流的不確定性 l滿足銀行的要求 59高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.2 可選擇的投資可選擇的投資l希望將資金投資于風(fēng)險(xiǎn)最低的證券的財(cái)務(wù)經(jīng)理會(huì)選擇投資短期國(guó)庫(kù)券。l希望在公司的短期投資上賺得更高的回報(bào)率，財(cái)務(wù)經(jīng)理會(huì)選擇將公司的部分或全部超額現(xiàn)金投資于風(fēng)險(xiǎn)較高的證券上，比如商業(yè)票據(jù)。60高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5

36、.3 持有現(xiàn)金的最佳規(guī)模持有現(xiàn)金的最佳規(guī)模l成本分析模式l存貨模型持有現(xiàn)金的總成本為 ：TC =（N/2） i +（T / N） b l隨機(jī)模型 最佳現(xiàn)金持有量為最佳現(xiàn)金持有量為：*2TbNi 61高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)62高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)一般而言，現(xiàn)金需求的預(yù)測(cè)結(jié)果將顯示四種情形一般而言，現(xiàn)金需求的預(yù)測(cè)結(jié)果將顯示四種情形：l 現(xiàn)金短期剩余 l 現(xiàn)金短期赤字 l 現(xiàn)金長(zhǎng)期剩余 l 現(xiàn)金長(zhǎng)期赤字63高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)例6.15 下表是S公司2010年末的部分財(cái)務(wù)信息（單位：千元）：64高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.4

37、現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)公司（2011年）下季度的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)如下（單位：千元）：65高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)該公司的CFO剛完成一項(xiàng)應(yīng)收賬款管理的計(jì)劃，提出通過(guò)員工培訓(xùn)和改進(jìn)收賬政策的方法以使收款期在6個(gè)月內(nèi)縮短至50天，每月減少的天數(shù)相同。他還計(jì)劃改變存貨管理方法，使存貨周轉(zhuǎn)期在3個(gè)月內(nèi)每月減少2天。應(yīng)付賬款管理政策預(yù)計(jì)不會(huì)改變。S公司的信貸額度為5000000元，有效年利率（EAR）是6.17%，利息費(fèi)用于每月月末支付。今年公司的全年銷售額為52000000元，銷售成本是38000000元。預(yù)計(jì)下年公司仍將保持相同的銷售額和銷售成本。要求分析判斷S公司的籌資策略；預(yù)

38、測(cè)并評(píng)價(jià)S公司政策改變前后的現(xiàn)金流 66高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)解答解答：S公司有流動(dòng)資產(chǎn)20 900 000元，其中16 000 000元（占76.56%）是由短期融資（應(yīng)收賬款和短期借款）取得的，只有4 900 000元（23.44%）由長(zhǎng)期融資取得。根據(jù)匹配原則，季節(jié)性營(yíng)運(yùn)資本應(yīng)依靠短期融資取得，長(zhǎng)期營(yíng)運(yùn)資本應(yīng)依賴長(zhǎng)期融資，S公司的營(yíng)運(yùn)資本需求過(guò)多通過(guò)短期融資來(lái)解決，因此S公司采取的是激進(jìn)的融資策略。短期借款月利率 = (1+6.17%)1/12 1 = 0.5%，每月利息費(fèi)用 = 4000 0.5% = 20千元首先計(jì)算政策改變前的現(xiàn)金流量：67高級(jí)財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目

39、項(xiàng)目1月月2月月3月月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金425045003900經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出的現(xiàn)金-3950-4000-3650長(zhǎng)期債券支付的利息 -250投資活動(dòng)支付的現(xiàn)金 -2000短期借款支付的利息-20-20-20現(xiàn)金支出或增加額280230-17706.5.4 現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)現(xiàn)金需求預(yù)測(cè)政策改變后的現(xiàn)金流量：當(dāng)前的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期 = (8900 / 52000) 365 = 62天每月的應(yīng)收賬款縮短天數(shù)=（62-50）/ 6 = 2天當(dāng)前的每天應(yīng)收賬款余額 = 8900 / 62 = 143.55千元政策改變后每月減少的應(yīng)收賬款額 = 143.55 2 = 287.1千元當(dāng)前的存貨周轉(zhuǎn)期 =（8500

40、 / 38000） 365 = 82天當(dāng)前的每天存貨余額 = 8500 / 82 = 103.66千元政策改變后每月減少的存貨額 = 103.66 2 = 207.32千元根據(jù)上述信息，計(jì)算新政策下的現(xiàn)金流量如下表所示：68高級(jí)財(cái)務(wù)管理項(xiàng)目項(xiàng)目1月月2月月3月月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)收到的現(xiàn)金425045003900經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出的現(xiàn)金-3950-4000-3650長(zhǎng)期債券支付的利息 -250投資活動(dòng)支付的現(xiàn)金 -2000短期借款支付的利息-20-20-20每月減少的應(yīng)收賬款額287.1287.1287.1每月減少的存貨額207.32207.32207.32現(xiàn)金支出或增加額774.42724.42-1275.

41、58期初余額35004274.424998.84期末余額4274.424998.843723.266.6 短期融資短期融資6.6.1 短期融資概述6.6.2 營(yíng)運(yùn)資本的融資策略6.6.3 商業(yè)信用融資6.6.4 短期銀行貸款融資6.6.5 商業(yè)票據(jù)短期融資69高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.6.1 短期融資概述短期融資概述 短期融資短期融資即公司為季節(jié)性和臨時(shí)性的需要融通資金。 主要用于公司日常所需的周轉(zhuǎn)資金，如發(fā)放工資、購(gòu)買原材料等。 短期融資 臨時(shí)性營(yíng)運(yùn)資本 長(zhǎng)期融資 永久性營(yíng)運(yùn)資本 70高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.6.2 營(yíng)運(yùn)資本的融資策略營(yíng)運(yùn)資本的融資策略 保守的融資策略 激進(jìn)的融資策略 適中的融資策略 71高級(jí)

42、財(cái)務(wù)管理6.6.3 商業(yè)信用融資商業(yè)信用融資 商業(yè)信用商業(yè)信用是在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款形成的公司間的借貸關(guān)系。 商業(yè)信用的具體形式具體形式: 應(yīng)付賬款 應(yīng)付票據(jù) 預(yù)收賬款商業(yè)承兌匯票銀行承兌匯票72高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.6.3 商業(yè)信用融資商業(yè)信用融資幾種情形下的商業(yè)信用融資成本 銷售條件中未提供現(xiàn)金折扣，購(gòu)貨商在信用期限內(nèi)付款。 銷售條件中提供有現(xiàn)金折扣，購(gòu)貨商在現(xiàn)金折扣期內(nèi)付款。 銷售條件中提供有現(xiàn)金折扣，購(gòu)貨商超過(guò)現(xiàn)金折扣期限 但在信用期限內(nèi)付款。 購(gòu)貨商超過(guò)信用期限付款。73高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.6.4 短期銀行貸款融資短期銀行貸款融資 銀行貸款 ： 單一的期末支付貸款 信貸額度 過(guò)橋

43、（過(guò)渡性）貸款 也稱作固定利率貼現(xiàn)貸款 74高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.6.4 短期銀行貸款融資短期銀行貸款融資 貸款發(fā)放費(fèi)： 假設(shè)某公司取得銀行貸款500 000美元，貸款期限為3個(gè)月，利率APR 為12%。貸款發(fā)放費(fèi)率為1%，它是基于貸款的本金收取的，故本例中的貸款發(fā)放費(fèi)為0.01500 000 = 5000美元，實(shí)際借款額為495 000美元。3個(gè)月支付的利息 為美元。用時(shí)間線來(lái)表示這些現(xiàn)金流如下： 實(shí)際支付的3個(gè)月期利率為： 此利率用EAR表示為 1.04044 1 17.17%。0.1250000015000451500014.04%495000 75高級(jí)財(cái)務(wù)管理6.6.4 短期銀行貸款融資短期銀行貸款融資普通貸款的規(guī)定條款和費(fèi)用 ： 承諾費(fèi) ： 假設(shè)公司從銀行獲得一項(xiàng)附有承諾的信貸額度貸款，貸款的最高限額為100萬(wàn)元，利率為10%（EAR）。承諾費(fèi)率為0.5%。公司