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1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上1、請查閱相關(guān)資料列出你所了解的資本結(jié)構(gòu)理論，并分別描述這些資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌資決策的核心問題，企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運用適當?shù)姆椒ù_定，并在以后追加籌資中繼續(xù)保持。資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、MM理論、代理理論和等級籌資理論等。資本結(jié)構(gòu)理論分析進行了一定的抽象，通常的做法是將公司的資本抽象為普通股資本和負債兩個方面，而且負債僅指。以下是決定資本結(jié)構(gòu)的幾個理論 一、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)論，無最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)問題（MM定理）    MM定理認為，在完美市場中，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無

2、關(guān)。企業(yè)無論以負債資本籌資，還是以權(quán)益資本籌資，都不影響企業(yè)市場總價值。企業(yè)市場總價值等于公司所有資產(chǎn)的預(yù)期收益額除以適于該公司風險等級的報酬率。因為負債籌資帶來的好處被其所增加的風險所抵消。不同的資本結(jié)構(gòu)只改變企業(yè)價值在債權(quán)人與股東之間的分割比例，而不影響企業(yè)的時常價值。    MM定理要求完美市場環(huán)境：1、沒有所得稅，不產(chǎn)生負債利息稅盾；2、無破產(chǎn)成本，財務(wù)困境時候破產(chǎn)，沒有什么費用，破產(chǎn)資產(chǎn)也不會賤賣；3、資本市場是完美的，沒有交易成本，債券和股票完全流通，且所有證券都是無限可分的，完全信息無套利市場；4、公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值,提前收到股利與將來

3、收到資本利得效果相同。    MM理論的應(yīng)用具有嚴格的假設(shè)條件：(1)企業(yè)的經(jīng)營風險可以用EBIT(息稅前利潤)衡量，有相同經(jīng)營風險的企業(yè)處于同類風險等級；(2)現(xiàn)在和將來的投資者對企業(yè)未來的EBIT估計完全相同，即投資者對企業(yè)未來收益和這些收益風險的預(yù)期是相等的；(3)股票和債券在完全資本市場上進行交易，這意味著：沒有交易成本；投資者可同企業(yè)一樣以同樣利率借款；(4)所有債務(wù)都是無風險，債務(wù)利率為無風險利率；(5)投資者預(yù)期EBlT固定不變，即企業(yè)的增長率為零，所有現(xiàn)金流量都是固定年金。MM定理基本思想是：資本結(jié)構(gòu)與公司價值和綜合資本成本無關(guān)。MM定理還認為，在

4、這些條件下，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不影響資本成本。 二、在有公司稅時，負債籌資最優(yōu)（公司稅的MM定理）    在存在所得稅時候，負債利息降低企業(yè)所得稅，產(chǎn)生利息稅盾收益。在這種情況下，負債會因利息的抵稅作用而帶來杠桿收益，從而增加企業(yè)價值，對投資者來說也意味著更多的可分配經(jīng)營收入。引入公司稅的MM理論有兩個命題。命題一：負債公司的價值等于相同風險等級的無負僨公司的價值加上負債的節(jié)稅利益，節(jié)稅利益等于公司稅率乘以負債額。公司的價值模型為：    VL=VU+PV（利息稅盾）式中：VL 有負債公司的價值；VU 無負債企業(yè)的價值；PV現(xiàn)值。命題一的含

5、義是：(1)當公司負債后，負債利息可以計人成本，由此形成節(jié)稅利益；(2)節(jié)稅利益增加了公司的收益和價值，這部分增加的價值量就是節(jié)稅利益，相當于節(jié)稅額的現(xiàn)值；(3)公司負債越多，公司價值越大，當公司目標為公司價值最大化時，公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是100負債。假定公司負債是永久性的，那么公司節(jié)稅利益的大小就取決于稅率和公司債務(wù)的獲利水平，公司年節(jié)稅利益為：公司年節(jié)稅利益 = 債務(wù)收益 × 稅率= 公司負債規(guī)模D × 公司債務(wù)資本收益率(即公司負債資本成本)KD× 稅率T如果公司的負債是永久的，那么公司每年有一筆等額節(jié)稅利益流人，這筆無限期的等額資金流的現(xiàn)值就是負債企業(yè)

6、的價值增加值。命題二：在考慮所得稅情況下，負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(Kl)等于同一風險等級中某一無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率(Ku)加上一定的風險報酬率。風險報酬率根據(jù)無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本率（Ku)和負債企業(yè)的債務(wù)資本成本率(Kd)之差和債務(wù)權(quán)益比所確定。Kl=Ku+(D/E)(Ku-Kd)在命題一的基礎(chǔ)上，風險報酬考慮了所得稅的影響。因為(1一T)總是小于l，在DE比例不變的情況下，這一風險報酬率總小于無稅條件下命題二中的風險報酬率。由于節(jié)稅利益，這時的股東權(quán)益資本成本率的上升幅度小，或者說，在賦稅條件下，當負債比率增加時，股東面臨財務(wù)風險所要求增加的風險報酬的程度小于無稅條件下風險報酬的

7、增加程度，即在賦稅條件下公司允許更大的負債規(guī)模。 三、財務(wù)困境成本（破產(chǎn)成本）對資本結(jié)構(gòu)的影響（權(quán)衡理論）    如果在存在公司稅情況下，企業(yè)價值以負債籌資為優(yōu)，在現(xiàn)實生活中是不可能的。因為他沒考慮債務(wù)籌資增加風險，導(dǎo)致企業(yè)面臨著破產(chǎn)風險。在財務(wù)困境情況下，需要打官司、請律師、支付賠償金，而且需要緊急出售資產(chǎn)償付債務(wù)，這會導(dǎo)致資產(chǎn)被踐賣。這些損失構(gòu)成破產(chǎn)成本，或者稱為財務(wù)困境成本。    負債籌資帶來的利息稅盾好處，與帶來財務(wù)困境成本（破產(chǎn)成本）之間應(yīng)該進行權(quán)衡。此所謂權(quán)衡理論，即權(quán)衡負債資本和權(quán)益資本的好處，決定資本結(jié)構(gòu)。 

8、;   此時候，企業(yè)價值等于企業(yè)無風險時候市值加上利息稅盾現(xiàn)值減去財務(wù)困境成本的現(xiàn)值。 四、債務(wù)代理成本與債務(wù)代理收益    在存在負債資本的情況下，管理人可能會做保護鼓動利益、損害債權(quán)人利益的投資，對不好項目產(chǎn)生過度投資問題，對好項目產(chǎn)生投資不足問題。短期看，對股東有利，對債權(quán)人不利，但最終，投資產(chǎn)生損失成本最終由股東承擔，此為債務(wù)代理成本。    但債務(wù)籌資，向股東傳達利好消息，信號傳遞理論，債務(wù)籌資會帶來收益。而且債務(wù)籌資存在到期還債壓力，促使管理人更努力經(jīng)營。而且根據(jù)剩余現(xiàn)金流量理論，當公司存在剩余現(xiàn)金流量

9、時候，管理人會浪費資金，而債務(wù)的存在會減少浪費的傾向。這些帶來債務(wù)代理收益。    債務(wù)代理成本與債務(wù)代理收益也影響著資本結(jié)構(gòu)的決定。 五、排序理論    由于發(fā)行股票方與購買股票人之間信息不對稱，股民會折價購買新發(fā)行的股票。在市場對股價低估時候，公司管理者更傾向于使用留存收益，然后是負債籌資。   反之，在公司股價被高估時候，公司更傾向于發(fā)行股票進行權(quán)益籌資，以賺取被高估的好處。2、與工業(yè)發(fā)達國家籌資方式選擇不同的是，我國上市公司偏好股權(quán)籌資，試根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論解釋這一現(xiàn)象。資本結(jié)構(gòu)的“融資優(yōu)序理論”認為最佳的融

10、資順序首先是內(nèi)部融資，其次是無風險或低風險的舉債融資，最后才是采用股票融資。從融資成本來分析，企業(yè)內(nèi)部融資的成本最低，發(fā)行公司債券的成本次之，進行股權(quán)融資的成本最高。因而，進行股權(quán)融資并不是是公司在資本市場上的最優(yōu)決策。當企業(yè)為新項目籌集資金時，它面臨多種融資方式的選擇（即資本結(jié)構(gòu)的選擇）。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)由長期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成。資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。企業(yè)融資有多種方式，不同方式的融資成本和風險不同，權(quán)衡融資成本和風險建立最佳融資結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，是現(xiàn)代融資理論研究的重要內(nèi)容?？傮w來說，這與我國還不

11、太成熟的市場經(jīng)濟環(huán)境和資本市場的發(fā)展進程密切相關(guān)。就我國的上市企業(yè)和資本市場而言，存在異常的融資順序主要由于以下幾方面原因：1、資本市場發(fā)展失衡。企業(yè)在不同的生產(chǎn)環(huán)境和生產(chǎn)階段，所需資金的期限不同，愿意支付的融資成本和承擔的義務(wù)與風險也不同。從總體上看,利用股權(quán)融資還是債券融資是一個隨機分布的過程。債券市場和股票市場的協(xié)調(diào)發(fā)展是企業(yè)多渠道、低成本籌集資金的市場基礎(chǔ),也是平衡債權(quán)約束和股權(quán)約束、形成有效企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的必要條件。2、上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的缺陷。我國國有企業(yè)實行股份制改造時，多采取剝離非核心資產(chǎn)，以原國企作為唯一發(fā)起人組建股份公司進行首次公募（IPO）的方法。3資產(chǎn)收益率偏低，限制了

12、內(nèi)源融資。由于國家政策的傾向，我國的上市公司改制前大部分為國有企業(yè)。企業(yè)改制上市并不能解決所有的問題，相關(guān)的公司治理結(jié)構(gòu)的改革滯后，一系列相關(guān)因素造成了上市公司總體業(yè)績相對偏低，盈利能力不穩(wěn)定。4、股權(quán)融資成本背離風險收益對等原則。從理論上講，相比股權(quán)融資，債券融資其融資成本應(yīng)該更低。原因在于（1）債務(wù)融資的利息計入成本，具有沖減稅基的作用；而在股權(quán)融資中卻存在公司所得稅和個人所得稅“雙重納稅”的問題；（2）發(fā)行債券企業(yè)可以利用外部資金擴大投資，增加企業(yè)股東的收益，產(chǎn)生“杠桿效應(yīng)”；而在股權(quán)融資中，新增股東要分享企業(yè)的盈利，從而攤薄每股收益。5、上市公司內(nèi)部人控制的結(jié)果。在我國，公司的內(nèi)部人控制是由國家股、國有法人股比重過大而內(nèi)生的，而國有股權(quán)比例高的制度背景是國家所有制經(jīng)濟占主體，現(xiàn)有上市公司又主要是由原來的國有企業(yè)改造而來。這樣的上市公司，很容易出現(xiàn)嚴重的內(nèi)部人控制。6、上市公司經(jīng)理對個人利益最大化的追求。西方融資結(jié)構(gòu)理論認為，經(jīng)理的個人效