第4章籌資決策

1、.1 第四章第四章 籌資決策籌資決策.2 某某IT公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到公司業(yè)務(wù)發(fā)展很快，營業(yè)額年增長率達(dá)到10%，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財務(wù)經(jīng)理制，急需增加資金。公司領(lǐng)導(dǎo)要求財務(wù)經(jīng)理制定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：定籌集資金的預(yù)案。有關(guān)資料如下：公司現(xiàn)有資本情況：公司現(xiàn)有資本情況： 股股 本本 1900萬元萬元資本公積資本公積 150萬元萬元 盈余公積盈余公積 350萬元萬元未分配利潤未分配利潤 140萬元萬元長期負(fù)債長期負(fù)債 2900萬元萬元 合計合計 5440萬元萬元案例資料.3 在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)在證券市場上，該公司普通股每股高達(dá)2626元，扣除發(fā)行

2、費(fèi)用，每股凈價為元，扣除發(fā)行費(fèi)用，每股凈價為24.524.5元。預(yù)計每股元。預(yù)計每股股利股利2.52.5元。收益元。收益年增長率為年增長率為5%。若公司的資產(chǎn)負(fù)若公司的資產(chǎn)負(fù)債率提高至債率提高至70%70%以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。以上，則股價可能出現(xiàn)下跌。公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，公司尚有從銀行取得貸款的能力，但是，銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險較銀行認(rèn)為該公司進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率后，風(fēng)險較大，要求負(fù)債利率從大，要求負(fù)債利率從6%6%提高到提高到8 8。公司所得稅率為。公司所得稅率為33%33%假如你是財務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資預(yù)案呢？假如你是財務(wù)經(jīng)理，你將怎樣制定籌資

3、預(yù)案呢？ 案例資料.4闡述資本成本的概念、性質(zhì)闡述資本成本的概念、性質(zhì)熟練地計算資本成本熟練地計算資本成本理解籌資風(fēng)險及其衡量理解籌資風(fēng)險及其衡量 熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義熟悉資本結(jié)構(gòu)的涵義掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法掌握確定最佳資本結(jié)構(gòu)方法學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)目的目的第四章第四章 籌資決策籌資決策.5第四章第四章 籌資決策籌資決策第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu).6 生產(chǎn)經(jīng)營對外投資調(diào)整資本結(jié)構(gòu)通過 籌資渠道資金市場，運(yùn)用籌資方式，運(yùn)用籌資方式，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì) 有效地籌集企業(yè)所需資金。 回顧籌資回顧籌資籌資是指企業(yè)根據(jù)的需要，的需要，.7 1、定義 為籌措和使用

4、資金而付出的代價。 資本成本資本成本是投資者對投入資本所要求的收益率，是投資本項(xiàng)目（或企業(yè)）的機(jī)會成本。第一節(jié)第一節(jié) 資本成本資本成本.8 資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資本成本從絕對量的構(gòu)成來看，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分內(nèi)容：資費(fèi)用兩部分內(nèi)容： （1 1）籌資費(fèi)用）籌資費(fèi)用 F F 是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的是指公司在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費(fèi)用。例如：借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)費(fèi)用。例如：借款手續(xù)費(fèi)、證券發(fā)行費(fèi)用等?；I資費(fèi)用與使用費(fèi)用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。用與使用費(fèi)用不同，它通常是在籌資時一次全部支付。 （2 2）使用費(fèi)用）使

5、用費(fèi)用 D D是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資是指公司在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費(fèi)用。例如：利息、股利本而承付的費(fèi)用。例如：利息、股利籌資到位籌資到位使用費(fèi)用使用費(fèi)用籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用.9資本成本率資本成本率KK = =D (P-F) 100%=DP( 1-f ) 100%2 2、資本成本計算公式、資本成本計算公式f 籌資費(fèi)用率籌資費(fèi)用率 P籌資總額籌資總額D D -稅后用資費(fèi)用稅后用資費(fèi)用.103 3、資本成本的性質(zhì)、資本成本的性質(zhì) 從價值屬性看，屬于投資收益的再分配，屬于利潤范疇 從計算與應(yīng)用價值看，屬于預(yù)測成本，是規(guī)劃籌資方案前的一項(xiàng)基礎(chǔ)性工作.11 一一是比較

6、籌資方式、選擇追加籌資是比較籌資方式、選擇追加籌資 方案的依據(jù)。方案的依據(jù)。 通過資本成本的計算與比較，并按通過資本成本的計算與比較，并按 成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低成本高低進(jìn)行排列，從中選出成本較低 的籌資方式。的籌資方式。 4 4、資本成本作用、資本成本作用.12 二是評價投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加二是評價投資項(xiàng)目，比較投資方案和追加投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。投資決策的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。 資本成本是企業(yè)項(xiàng)目投資的資本成本是企業(yè)項(xiàng)目投資的“最低收益最低收益率率”，或者是判斷項(xiàng)目可行性，或者是判斷項(xiàng)目可行性“取舍率取舍率”。 只有當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于其資本成只有當(dāng)項(xiàng)目的投資收益率大于其資

7、本成本率時，項(xiàng)目可行；否則投資項(xiàng)目不可行。本率時，項(xiàng)目可行；否則投資項(xiàng)目不可行。4 4、資本成本作用、資本成本作用.13K =IL（1 - T） L（1 - f ) 100% =RL （1 - T）( 1 - f ) 100%（1）個別資本成本個別資本成本長期借款成本長期借款成本K 書105例題5、資本成本的計算、資本成本的計算I IL L借款年利息借款年利息 L 借款總額借款總額 R RL L 借款年利率借款年利率 T所得稅率所得稅率.14（1）個別資本成本）個別資本成本長期借款成本長期借款成本K IT公司案例中公司案例中: 原有長期借款成本原有長期借款成本K=6%*（133%） =4.02

8、% 新增長期借款成本新增長期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36%.15（2）個別資本成本）個別資本成本債券成本債券成本KB書書105例題例題 KB = =I（1 - T）B（1 - f ) 100%B 籌資總額籌資總額(按發(fā)行價計算按發(fā)行價計算)I債券的年利息債券的年利息(按面值和票面利率計算按面值和票面利率計算).16 例：某公司準(zhǔn)備以例：某公司準(zhǔn)備以1150 元發(fā)行面額元發(fā)行面額1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的債券年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用行費(fèi)用16元。公司所得稅率元。公司所得稅率33%。該債。該

9、債券的資本成本率為多少？券的資本成本率為多少？解：解： 1000*10%*（1-33%） 1150-16 =5.9% 所以，該債券的資本成本率為所以，該債券的資本成本率為5.9%KB=.17（3）個別資本成本）個別資本成本優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本Kp = =Pp（1 - f )Dp 100%Pp 按預(yù)計的發(fā)行價計算的籌資總額按預(yù)計的發(fā)行價計算的籌資總額KpDp 優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利.18（4）個別資本成本）個別資本成本普通股成本普通股成本KE書書105-108KE = =PE（1 - f )D1P E 按發(fā)行價計算的籌資總額按發(fā)行價計算的籌資總額+ D D1 1預(yù)計第一年股利預(yù)計第一年股利 普通股

10、股利預(yù)計年增長率普通股股利預(yù)計年增長率.19 例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格發(fā)行價格15元，發(fā)行費(fèi)用元，發(fā)行費(fèi)用3元，預(yù)定第元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年元，以后每年股利增長股利增長2.5%。其資本成本率應(yīng)為多少？。其資本成本率應(yīng)為多少？ 解：解： K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%所以，普通股資本成本率為所以，普通股資本成本率為15.20例3 某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險系數(shù)為股票的投資風(fēng)險系數(shù)為1.5，當(dāng)前短期國，當(dāng)前短期國債利率為債利率為2.2%，

11、市場平均投資收益率為，市場平均投資收益率為12%，問該公司普通股股票資金的資本，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？成本率為多少？解： K KE E = R= Rf f + +* *（R RM M-R-Rf f） = 2.2%+1.5= 2.2%+1.5* *（12%-2.2%12%-2.2%） =16.9%=16.9%.21（5）個別資本成本個別資本成本留存收益成本書留存收益成本書107-108 公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，公司的留存收益是由公司稅后利潤形成的，屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并屬于權(quán)益資本。從表面上看，公司留存收益并不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上，股東愿意

12、將其不花費(fèi)什么資本成本。實(shí)際上，股東愿意將其留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總留用于公司而不作為股利取出投資于別處，總是要求獲得與普通股等價的報酬。是要求獲得與普通股等價的報酬。 因此，留存收益也有資本成本，不過是一種因此，留存收益也有資本成本，不過是一種機(jī)會資本成本。留存收益資本成本率的測算方機(jī)會資本成本。留存收益資本成本率的測算方法與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。法與普通股基本相同，但不考慮籌資費(fèi)用。 .22 根據(jù)風(fēng)險與收益對等的觀念，各籌根據(jù)風(fēng)險與收益對等的觀念，各籌資方式的資本成本由小到大依次為：資方式的資本成本由小到大依次為：銀行借款、公司債券、優(yōu)先股、普通股銀行借款、公司

13、債券、優(yōu)先股、普通股 （6）個別資本成本的比較）個別資本成本的比較.23 在在 IT公司案例中公司案例中: 股票籌資股票籌資K E = 2.5/24.5 +5% = 15.20% 新增長期借款成本新增長期借款成本K=8%*(1 33%) =5.36% 原資產(chǎn)負(fù)債率原資產(chǎn)負(fù)債率 = 2900/5440=53.31% 新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率新增全部資金為借款資產(chǎn)負(fù)債率 = （2900+2100）/7540 = 66.31% 因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時，資產(chǎn)負(fù)債率未因?yàn)樾略鋈抠Y金為借款時，資產(chǎn)負(fù)債率未超過超過70%，所以單純從個別成本角度考慮，新，所以單純從個別成本角度考慮，新增全部資金應(yīng)該采

14、用銀行借款。增全部資金應(yīng)該采用銀行借款。 .24綜合資本成本綜合資本成本 KW =（ Kj Wj )6、綜合資本成本書、綜合資本成本書108 以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定對個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定 又稱加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長期又稱加權(quán)平均資本成本，是企業(yè)全部長期資本的平均成本資本的平均成本.25例4 某公司的全部長期資本總額為某公司的全部長期資本總額為1000萬元，萬元，其中長期借款其中長期借款200萬元占萬元占20% ，長期債券，長期債券 300萬元占萬元占30%，普通股，普通股400萬元占萬元占40%，留存收

15、益留存收益100萬元占萬元占10%。假設(shè)其個別資本。假設(shè)其個別資本成本率分別是成本率分別是6%，7%，9%，8%。該公。該公司綜合資本成本率是多少？司綜合資本成本率是多少？ 解：綜合資本成本率解：綜合資本成本率=Kj*Wj6%20%7%30%9%40%8%10%7.7% .267、降低資本成本的途徑、降低資本成本的途徑 合理安排籌資期限合理安排籌資期限合理利率預(yù)期合理利率預(yù)期提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級評估提高企業(yè)信譽(yù)，積極參與信用等級評估積極利用負(fù)債經(jīng)營積極利用負(fù)債經(jīng)營.278、邊際資本成本的計算n書109.28題題1：某企業(yè)發(fā)行普通股：某企業(yè)發(fā)行普通股800萬元，發(fā)行價為萬元，發(fā)行價為8

16、元元/股，籌資費(fèi)率為股，籌資費(fèi)率為6%，第，第一年預(yù)期股利為一年預(yù)期股利為0.8元元/股，以后各年增長股，以后各年增長2%；該公司股票的；該公司股票的系數(shù)等于系數(shù)等于1.2，無風(fēng)險利率為，無風(fēng)險利率為8%，市場上所有股票的平均收益率為，市場上所有股票的平均收益率為12%，風(fēng)險溢價，風(fēng)險溢價為為4%。要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型以及風(fēng)。要求：根據(jù)上述資料使用股利折現(xiàn)模型、資本資產(chǎn)定價模型以及風(fēng)險溢價模型分別計算普通股的資本成本。險溢價模型分別計算普通股的資本成本。1、股利折現(xiàn)模型：普通股成本、股利折現(xiàn)模型：普通股成本= 0.8/80.8/8* *（1- 1- 6% 6%

17、） * *100%+2%=12.64%100%+2%=12.64%n2 2、資本資產(chǎn)定價模型：、資本資產(chǎn)定價模型：普通股成本普通股成本K KE E = R = Rf f + +* *（R RM M-R-Rf f）n=8%+1.2=8%+1.2* *（12%-8%12%-8%）= 12.8%= 12.8%n3 3、風(fēng)險定價模型：、風(fēng)險定價模型：普通股成本普通股成本=無風(fēng)險利率無風(fēng)險利率+風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價=8%+4%=12%.29題題2：某公司資本結(jié)構(gòu)如下：長期債券：某公司資本結(jié)構(gòu)如下：長期債券4000萬元，每年利息萬元，每年利息480萬萬元，企業(yè)所得稅稅率元，企業(yè)所得稅稅率25%；普通股；普通股

18、500萬股，每股發(fā)行價萬股，每股發(fā)行價6元，預(yù)元，預(yù)計每股股利率計每股股利率30%，以后每年增長，以后每年增長2%；優(yōu)先股；優(yōu)先股3000萬元，年股利萬元，年股利率為率為15%，求該公司加權(quán)平均資本。，求該公司加權(quán)平均資本。nK債=480*（1-25%）/4000=9%nK普=500*30%/500*6+2%=7%nK優(yōu)=15%nKw=9%*4000/10000+7%*3000/10000n+15*3000/10000=10.2%.30第二節(jié)第二節(jié) 杠桿原理杠桿原理一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險二、財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險.31成本習(xí)性：成本習(xí)性：固定成本：書固定成本：書112業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)

19、量總成本總成本a業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位成本單位成本.32變動成本書變動成本書113業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本VC業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量單位成本單位成本bVC=b*x.33混合成本：書混合成本：書113總成本總成本C=a+bx業(yè)務(wù)量業(yè)務(wù)量總成本總成本aa+bx.34邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)=S-Vc=Px-bx=(p-b)x書書114息稅前利潤息稅前利潤EBIT=Px-bx-a=s-vc-a需記住需記住.35風(fēng)險衡量的方法：風(fēng)險衡量的方法：標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差(標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差率)法法.36（1）定義 經(jīng)營風(fēng)險:企業(yè)在不使用債務(wù)或不考慮投資來源中是否有負(fù)債的前提下，企業(yè)未來收益的不確定性，它與資產(chǎn)的經(jīng)營效率直接相關(guān)。一、經(jīng)

20、營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險.37敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）產(chǎn)銷量產(chǎn)銷量Q變動指標(biāo)（因變量）變動指標(biāo)（因變量）息息 稅前利潤稅前利潤EBIT經(jīng)營杠桿：息稅前利潤（經(jīng)營成果）經(jīng)營杠桿：息稅前利潤（經(jīng)營成果）受產(chǎn)銷量變動影響的程度，或是息稅受產(chǎn)銷量變動影響的程度，或是息稅前利潤相對于產(chǎn)銷量的敏感程度前利潤相對于產(chǎn)銷量的敏感程度.38 DOL =S - VCS-VC-a=基期貢獻(xiàn)毛益基期息稅前利潤（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)）經(jīng)營杠桿系數(shù)(114板書推板書推導(dǎo)導(dǎo))經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL計算公式計算公式EBIT/EBIT 息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率x/x 銷

21、售增長率銷售增長率=報告期杠報告期杠桿系數(shù)桿系數(shù).39 由此可見，由此可見，影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有：影響經(jīng)營風(fēng)險的因素有： 經(jīng)營規(guī)模、售價、變動成本、固定成經(jīng)營規(guī)模、售價、變動成本、固定成本的比重本的比重（3）影響經(jīng)營風(fēng)險的因素）影響經(jīng)營風(fēng)險的因素 .40 固定成本的存在，是經(jīng)營杠桿作用存在的根原，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。產(chǎn)銷量越大，固定成本的作用相對越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險越小。 xDOLaDOL.41 2006年某公司的產(chǎn)品銷量年某公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品件，單位產(chǎn)品售價售價 1000元，銷售總額元，銷售總額4000萬元，固定成本總?cè)f元，固定成本總額

22、為額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動元，變動成本率為成本率為60%，變動成本總額為，變動成本總額為2400萬元。萬元。 問：問：2007年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？若年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為多少？若2007年公司的銷售增長率計劃達(dá)到年公司的銷售增長率計劃達(dá)到8%，則公司，則公司的息稅前利潤增長率將為多少？的息稅前利潤增長率將為多少？解：解： 2007年公司的經(jīng)營杠桿系年公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)數(shù)DOL =（S-VC）/（S-VC-F） =（4000-2400）/（4000-2400-800） = 2 2007年公司的息稅前利潤增長率年公司的息稅前利潤增長率 = D

23、OL*銷售增長率銷售增長率 = 2*8% = 16% .42 在此例中經(jīng)營杠桿系數(shù)為在此例中經(jīng)營杠桿系數(shù)為2的意義在于：的意義在于： 當(dāng)公司銷售增長當(dāng)公司銷售增長1倍時，息稅前利潤將增長倍時，息稅前利潤將增長2倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益。倍，表現(xiàn)為經(jīng)營杠桿利益。 當(dāng)公司銷售下降當(dāng)公司銷售下降1倍時，息稅前利潤將下降倍時，息稅前利潤將下降2倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營風(fēng)險。倍，則表現(xiàn)為經(jīng)營風(fēng)險。 一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)一般而言，公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；公司的經(jīng)營杠營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越高；公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益和經(jīng)營風(fēng)險就越低。桿系數(shù)越小，經(jīng)營杠桿利益

24、和經(jīng)營風(fēng)險就越低。 .43二、財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險二、財務(wù)杠桿與籌資風(fēng)險 （1）定義 。是指由于負(fù)債籌資而引起的到期不能償債的可能性及由此而形成的凈資產(chǎn)收益率的波動。又稱財務(wù)風(fēng)險.44敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）敏感指標(biāo)（影響因素或自變量）息稅前利潤息稅前利潤EBIT變動指標(biāo)（因變量）變動指標(biāo)（因變量）普通股每股凈利普通股每股凈利EPS財務(wù)杠桿：普通股每股收益受息稅前財務(wù)杠桿：普通股每股收益受息稅前利潤變動影響的程度，或是普通股每利潤變動影響的程度，或是普通股每股收益相對于息稅前利潤的敏感程度股收益相對于息稅前利潤的敏感程度.45 DFL =EBITEBIT-I-DP/（1-T） DFL表示在資

25、產(chǎn)總額及負(fù)債籌資額保持不表示在資產(chǎn)總額及負(fù)債籌資額保持不變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或每股收益額將是變的前提下，凈資產(chǎn)收益率或每股收益額將是息稅前收益率的倍數(shù)增長。息稅前收益率的倍數(shù)增長。（2 2）財務(wù)杠桿系數(shù)財務(wù)杠桿系數(shù)(116(116板書推導(dǎo)板書推導(dǎo), ,然后看書然后看書116-116-120)120)每股凈收益的增長率每股凈收益的增長率息稅前利潤增長率息稅前利潤增長率= =EPS/EPSEBIT/EBIT=報告期報告期杠桿系杠桿系數(shù)數(shù).46 由此可見，由此可見，影響財務(wù)風(fēng)險的因素有：影響財務(wù)風(fēng)險的因素有： 經(jīng)營業(yè)績、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股經(jīng)營業(yè)績、固定的債務(wù)利息及優(yōu)先股利利（3 3）影響財務(wù)

26、風(fēng)險的因素）影響財務(wù)風(fēng)險的因素 .47 固定利息費(fèi)用的存在，是財務(wù)杠桿作用存在的根原，固定費(fèi)用越大，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大。經(jīng)營業(yè)績越好，固定費(fèi)用的作用相對越小，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，財務(wù)風(fēng)險越小。 EBITDFLIDFL.48 某公司某公司2006年全部長期資本為年全部長期資本為7500萬元，萬元，債務(wù)資本比例為債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率，債務(wù)年利率8%，公司所得，公司所得稅率稅率33%。在息稅前利潤為。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利萬元時，稅后利潤為潤為294.8萬元。問：萬元。問：2007年公司財務(wù)杠桿系數(shù)年公司財務(wù)杠桿系數(shù)為多少？若公司為多少？若公司2007年息稅前利潤增

27、長率將達(dá)到年息稅前利潤增長率將達(dá)到6%，則公司的凈資產(chǎn)收益率的增長率將為多少？，則公司的凈資產(chǎn)收益率的增長率將為多少？2007年公司年公司DFL = EBIT/(EBIT-I)=800/ 800-7500*0.4*8% = 1.43 n2007年凈資產(chǎn)收益率增長率年凈資產(chǎn)收益率增長率=DFL*息稅前利潤增息稅前利潤增長率長率n =1.436%n = 8.58% .49例例6 6 本例中財務(wù)杠桿系數(shù)本例中財務(wù)杠桿系數(shù)1.43表示：表示： 當(dāng)息稅前利潤增長當(dāng)息稅前利潤增長 1 倍時，普通股每股稅倍時，普通股每股稅后利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長后利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長 1.43 倍，表現(xiàn)倍，表現(xiàn)為財務(wù)

28、杠桿利益。為財務(wù)杠桿利益。 當(dāng)息稅前利潤下降當(dāng)息稅前利潤下降 1 倍時，普通股每股利倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降潤或凈資產(chǎn)收益率將下降1.43倍，表現(xiàn)為財務(wù)倍，表現(xiàn)為財務(wù)風(fēng)險。風(fēng)險。 一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財一般而言，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，公司的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越高；財務(wù)杠桿系數(shù)越小，公司財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。越小，公司財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險就越低。 .50固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大利息費(fèi)用越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，財務(wù)風(fēng)險越大小結(jié).51現(xiàn)金性籌資風(fēng)險（4 4）籌資風(fēng)險分類）籌資風(fēng)險分類收支性籌資風(fēng)險

29、是指企業(yè)在特定時點(diǎn)上，是指企業(yè)在特定時點(diǎn)上，現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)而產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)的風(fēng)險。是個別風(fēng)險、支付的風(fēng)險。是個別風(fēng)險、支付風(fēng)險，因理財不當(dāng)引起的。風(fēng)險，因理財不當(dāng)引起的。 是指企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險。是一種整體風(fēng)險、支付風(fēng)險，更是一種終極風(fēng)險。.52 防范現(xiàn)金性籌資風(fēng)險： （1）現(xiàn)金流量合理安排 （2）資產(chǎn)占用與資金來源的期限合理搭配 長期負(fù)債、股權(quán)資本長期負(fù)債、股權(quán)資本 固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)、永久性流動資產(chǎn) 短期借款短期借款 臨時性流動資產(chǎn)臨時性流動資產(chǎn)（5 5）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理

30、）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理.53 規(guī)避收支性籌資風(fēng)險規(guī)避收支性籌資風(fēng)險n 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)n 加強(qiáng)經(jīng)營管理加強(qiáng)經(jīng)營管理n 實(shí)施債務(wù)重整實(shí)施債務(wù)重整（5 5）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理）籌資風(fēng)險的規(guī)避與管理.54經(jīng)營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。經(jīng)營杠桿通過固定成本影響息稅前利潤。 財務(wù)杠桿通過利息影響凈資產(chǎn)收益率。財務(wù)杠桿通過利息影響凈資產(chǎn)收益率。 總杠桿將財務(wù)活動與經(jīng)營活動聯(lián)在一起?？偢軛U將財務(wù)活動與經(jīng)營活動聯(lián)在一起。一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這一個公司同時利用營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿，這種影響作用會更大?？偢軛U越大，公司總體種影響作用會更大?？偢軛U越大，公司總體風(fēng)險越大。風(fēng)險越大。 三

31、、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險三、復(fù)合杠桿與總風(fēng)險( (首先看書首先看書120-121)120-121).55 總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)DCL=DOL*DFL注意：若將企業(yè)總風(fēng)險控制在一定水平，注意：若將企業(yè)總風(fēng)險控制在一定水平，則經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險必須反方向搭配。則經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險必須反方向搭配。 即：即： DCL = DOL * DFL DCL=DOL * DFL搭搭 配配.56例7 某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為某公司的經(jīng)營杠桿系數(shù)為2，同時財務(wù)杠桿，同時財務(wù)杠桿系數(shù)為系數(shù)為1.5。該公司的總杠桿系數(shù)測算為：。該公司的總杠桿系數(shù)測算為： DCL = 2 1.5 = 3 (倍倍)在此例中，總杠桿系數(shù)為在此例中，

32、總杠桿系數(shù)為3倍表示：當(dāng)公司倍表示：當(dāng)公司營業(yè)總額或營業(yè)總量增長營業(yè)總額或營業(yè)總量增長1倍時，普通股每股利倍時，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將增長潤或凈資產(chǎn)收益率將增長3倍，具體反映公司的倍，具體反映公司的總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降總杠桿利益；反之，當(dāng)公司營業(yè)總額下降1倍倍時時 ，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降，普通股每股利潤或凈資產(chǎn)收益率將下降3倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險。倍，具體反映公司的總杠桿風(fēng)險。 .57例：某公司準(zhǔn)備以例：某公司準(zhǔn)備以1150 元發(fā)行面額元發(fā)行面額1000元，票面利率元，票面利率10%，期限，期限5年的債券一批。每年結(jié)息一次。平均每張債券年的債券一批。

33、每年結(jié)息一次。平均每張債券的發(fā)行費(fèi)用的發(fā)行費(fèi)用16元。公司所得稅率元。公司所得稅率33%。該債券的資本成本。該債券的資本成本率為多少？率為多少？解：解： 1000*10%*（1-33%） 1150-16 =5.9% 所以，該債券的資本成本率為所以，該債券的資本成本率為5.9%.58例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格例：某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價格15元，發(fā)行元，發(fā)行費(fèi)用費(fèi)用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每元，以后每年股利增長年股利增長2.5%。其資本成本率應(yīng)為多少？。其資本成本率應(yīng)為多少？K E =1.5/（15-3）+2.5% =15%

34、所以，普通股資本成本率為所以，普通股資本成本率為15.59某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險系某公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股股票，該公司股票的投資風(fēng)險系數(shù)為數(shù)為1.5，當(dāng)前短期國債利率為，當(dāng)前短期國債利率為2.2%，市場平均投資收，市場平均投資收益率為益率為12%，問該公司普通股股票資金的資本成本率為，問該公司普通股股票資金的資本成本率為多少？多少？n解： KE = Rf +*（RM-Rf）n = 2.2%+1.5*（12%-2.2%）n =16.9%.60某公司的全部長期資本總額為某公司的全部長期資本總額為1000萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款200萬萬元占元占20% ，長期債券，長

35、期債券 300萬元占萬元占30%，普通股，普通股400萬元占萬元占40%，留存收益，留存收益100萬元占萬元占10%。假設(shè)其個別資本成本率分。假設(shè)其個別資本成本率分別是別是6%，7%，9%，8%。該公司綜合資本成本率是多少？。該公司綜合資本成本率是多少？n解：綜合資本成本率解：綜合資本成本率=Kj*Wjn6%20%7%30%9%40%8%10%n7.7%.61 一、定義企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系廣義：全部資金的來源構(gòu)成狹義：長期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系第三節(jié)第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)企業(yè)籌資決策的核心負(fù)債比重負(fù)債比重資本結(jié)構(gòu)管理重點(diǎn).62二、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu)公司是否

36、可以選擇或改變資本結(jié)構(gòu)？公司是否可以選擇或改變資本結(jié)構(gòu)？公司用來改變資本結(jié)構(gòu)的活動稱為資本重組公司用來改變資本結(jié)構(gòu)的活動稱為資本重組資本重組資本重組擴(kuò)大規(guī)模的資本重組擴(kuò)大規(guī)模的資本重組保持原有規(guī)模的資本重組保持原有規(guī)模的資本重組在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時可以不考慮投資在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時可以不考慮投資決策：費(fèi)雪分離原理決策：費(fèi)雪分離原理.63 指企業(yè)在一定時期內(nèi)，使加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。二、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策應(yīng)將 企業(yè)價值最大化作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債比率是否會影響股東財資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債比率是否會影響股東財富或企業(yè)價值？富或企業(yè)價值？.64最佳資本結(jié)構(gòu)是資本

37、結(jié)構(gòu)決策的 它主要從價值角度考慮 是否與財務(wù)管理目標(biāo)一致 在實(shí)際運(yùn)用中演化為 利潤最大或成本最小標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)二、最佳資本結(jié)構(gòu)二、最佳資本結(jié)構(gòu).65三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法三、資本結(jié)構(gòu)決策的方法比較成本法EPSEBIT法（無差別點(diǎn)分析法）書123-124.66（1）資本成本比較法資本成本比較法負(fù)債率負(fù)債率資資本本成成本本有限選擇：給出一個不完整的答案有限選擇：給出一個不完整的答案.67（1）資本成本比較法資本成本比較法 原理：原理： 資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險資本成本比較法是指在適度財務(wù)風(fēng)險的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)的條件下，測算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并

38、以或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。法。.68 優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：資本成本比較法的測算原理容易理解，資本成本比較法的測算原理容易理解，測算過程簡單，測算過程簡單， 缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有僅以資本成本率最低為決策標(biāo)準(zhǔn)，沒有具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是具體測算財務(wù)風(fēng)險因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化而不是公司價值最大化利潤最大化而不是公司價值最大化 一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制公司。為簡單的非股份制公司。 （1）資本成本比較法資本成本

39、比較法.69比較資本成本法決策過程 確定各方案的資本結(jié)構(gòu)；確定各結(jié)構(gòu)的加權(quán)資本成本；選擇加權(quán)資本成本最低的結(jié)構(gòu)。（1）資本成本比較法（書資本成本比較法（書125）.70（2） EPSEBIT法（無差異無差異點(diǎn)分析法）（書點(diǎn)分析法）（書123）EPS=(EBIT-I)(1-T)NEPS普通股每股利潤普通股每股利潤EBIT息稅前利潤息稅前利潤 I債務(wù)利息債務(wù)利息 T所得稅率所得稅率 N普通股股數(shù)普通股股數(shù).71（2） EPSEBIT法（無差異無差異點(diǎn)分析法）點(diǎn)分析法） 是利用是利用凈資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)收益率或普通股每股收益無普通股每股收益無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的

40、方法。 所謂所謂凈資產(chǎn)收益率或凈資產(chǎn)收益率或普通股每股利潤無差別普通股每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下凈資產(chǎn)收益凈資產(chǎn)收益率或率或普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)，普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時亦稱籌資無差別亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)，有時亦稱籌資無差別點(diǎn)。點(diǎn)。.72 該方法假定在其他條件不變的情況該方法假定在其他條件不變的情況下，以利潤最大化作為選擇下，以利潤最大化作為選擇資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)，是從利潤的角度來判斷是否可行。是從利潤的角度來判斷是否可行。 運(yùn)用這種方法，根據(jù)運(yùn)用這種方法，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率或或普通股每股利潤無差別點(diǎn)，可以分析普通股每股利潤無差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來安判斷在什么情況下可利用債務(wù)籌資來安排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。排及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。（2）無差異點(diǎn)分析法）無差異點(diǎn)分析法.73四、影響資本結(jié)構(gòu)變動的因素四、影響資本結(jié)構(gòu)變動的因素 除受資本成本、財務(wù)風(fēng)險等因素除受資本成本、財務(wù)風(fēng)險等因素影響外，還受到企業(yè)因素、環(huán)境因素影響外，還受到企業(yè)因素、環(huán)境因素的影響。的影響。.74企業(yè)因素企業(yè)因素管理者的風(fēng)險態(tài)度企業(yè)獲利能力企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長 主要指企業(yè)內(nèi)部影響資本結(jié)構(gòu)變動的主要指企業(yè)內(nèi)部影響資本結(jié)構(gòu)變動的經(jīng)濟(jì)變量，包