關于國外證券市場對賣空交易風險的監(jiān)管經驗與借鑒

1、關于國外證券市場對賣空交易風險的監(jiān)管經驗與借鑒本文由中國論文聯(lián)盟WWW收集整理論文關鍵詞賣空交易風險監(jiān)管國外經驗論文摘要本文總結國外證券市場賣空交易風險的監(jiān)管經驗借鑒這些經驗并結合中國的國情提出我國證券市場賣空交易風險監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管框架的政策建議我國于2005年底發(fā)布了關于做好貫徹實施修改后的公司法和證券法有關工作的通知而修改后的證券法已刪除對融資融券交易的限制性條款2006年元月發(fā)布的證券公司風險控制指標管理辦法(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進行融資融券業(yè)務并對融資融券規(guī)模與凈資本的比例進行了明確規(guī)定該項法規(guī)也將在今年11月1日開始實行所有這些法律法規(guī)的出臺都透露一個重

2、要信息中國資本市場期待已久的賣空交易機制的大幕已徐徐拉開因此深入研究國外賣空交易風險的監(jiān)管經驗借鑒這些經驗結合中國的國情制定相應的監(jiān)管規(guī)則和框架對有效防范和避免賣空交易中的風險深化我國金融改革和創(chuàng)新具有重要意義一、國外證券市場對賣空交易風險的監(jiān)管經驗縱觀國外一些證券市場對賣空交易機制的監(jiān)管實踐不難看出這些證券市場在長期的監(jiān)管實踐中積累了比較成熟的監(jiān)管經驗1法律法規(guī)是監(jiān)管的前提美國于1934年頒布的證券交易法將信用交易首次納人法律法規(guī)監(jiān)管范疇之后信用交易機制一直在法律法規(guī)監(jiān)管的框架內運作目前國外一些發(fā)達證券市場已形成一套成熟的法律法規(guī)體系而完整成熟的信用交易法律法規(guī)體系又推動了信用交易機制的規(guī)范

3、化和法制化一些新興的證券市場在引入信用交易機制時借鑒成熟市場的這一做法使信用交易機制很快進入發(fā)展軌道2保證金比率是監(jiān)管的直接工具保證金比率是貨幣市場和資本市場之間資金流動的調控閥一些國家證券市場都規(guī)定買空賣空保證金的比率初始保證金比率的高低及松緊調控直接影響到整個社會的貨幣供給結構引導資金的有序流動各交易所和經紀商也可根據市場狀況在各自的權限范圍內適時調整保證金比率對信用量進行調控3證券金融機構是監(jiān)管的關鍵證券金融機構處于中介地位是金融管理部門聯(lián)結投資者的紐帶其資金實力、風險承受力和資信狀況等對信用交易機制的風險監(jiān)管甚為關鍵對證券金融機構的資本充足率、證券金融機構和銀行機構融資額度對其資本凈值

4、的倍數、一家金融機構對一家經紀商或證券金融機構的融資額度對其凈值的比率等都有明確要求由于融資機構通過信用融資可獲得相應的利息和服務收入在利益機制的驅動下其行為有可能與貨幣政策的調控方向相悖因而在加強監(jiān)管的同時還要求證券金融機構要有高度的自律性和法律意識4供抵押的優(yōu)質證券是監(jiān)管的基礎一些發(fā)達國家和地區(qū)對抵押證券的規(guī)模、質地和流通性都有嚴格要求根據市場化的程度不同對可供抵押的證券的要求也不同日、韓當時市場化程度較低因而要求較嚴即必須是由主管部門指定的并在主板市場上交易的證券各抵押證券都規(guī)定了相應的換算率美國市場化程度較高因而要求較松將抵押證券分為合格、不合格和豁免三類除不合格證券外其余兩類都可作為

5、抵押證券二、對我國證券市場賣空交易風險的監(jiān)管借鑒目前我國的證券公司尚無辦理證券融資融券業(yè)務的經驗在設計賣空交易規(guī)則時可借鑒國外的成功經驗1制定國內賣空交易規(guī)則(1)證券資質與抵押率證券質量不同其價格波動性差別也較大直接影響到對信用交易風險的監(jiān)管效率因此并非所有的證券都適合作為融資融券對象容易成為投機對象的證券應排除在信用交易之外這樣便于管理選擇時還需考慮股票流通盤的大小流通盤過小容易引發(fā)投機每種證券的資質不同市場價格的波動幅度不同融資抵押證券的折算率也就不同一般說國債的折算率較高股票則低些考慮到我國的現(xiàn)狀在初期證券折算率標準可定得略低些為宜認定證券的資質和確定折算率標準的權利可交由證券交易所行

6、使(2)保證金比率關于初始保證金比率美國在1934年至1974年初始保證金比率在40至100之間浮動調整1974年后固定在50并不再進行調整韓國1977年規(guī)定為40以上我國在引入信用交易機制的初期這一比率可設得高一些以60為宜關于維持保證金比率各國大都在20至25之間我國可按“就高不就低”的原則以25為宜各金融證券機構在具體運作時出于審慎原則考慮還可略為提高建立維持保證金規(guī)則主要有一是“逐日盯市”制即要求每日計算每一個保證金賬戶抵押證券價值對客戶債務的比率防止風險和信用膨脹二是“保證金追加”制即當實際保證金下降到維持保證金標準之下時通知客戶存入現(xiàn)金或證券或償還部分貸款三是“強制平倉”制即當“追

7、加”制無法實施時強制出售當事人保存在證券金融機構的證券另外還要制定限制性規(guī)則如證券商不得將維持保證金用于自營業(yè)務、未經客戶允許將保證金和抵押證券用于其他業(yè)務交易等(3)信用額度信用額度規(guī)則就是要建立一套指標體系目的在于防止信用額度的過度膨脹以控制風險證券商對客戶的融資總金額對其凈值的比例、客戶融資的總金額對其凈值的比例、證券商每種證券融資的總金額對其凈值的比例和每種證券融券的總金額對其凈值的比例等等都必須有明確的規(guī)定為限制風險承受能力薄弱的投資者參與可規(guī)定最低保證金限額設置一個進入壁壘同時也要確定對單個客戶貸款的最高限額防止操縱市場(4)抵押證券存管應遵循“分類管理”的原則將用于融資融券的證券

8、與自營賬戶中的其他證券分開管理不得串戶運作；要在法律上明確證券作為抵押物時被抵押人何時具有清償變現(xiàn)的權利；要建立融資融券合同(5)賣空報價規(guī)則為防止證券價格下跌時市場的過度反映引發(fā)市場恐慌各國對賣空交易都制定了嚴格的規(guī)定我國可借鑒美國證券市場上的“波幅檢測規(guī)則”即報升(uptick)或零加標(zerouptick)前者指賣空申報價必須高于前一個成交價；后者指賣空申報價如等于前一成交價時必須高于此價之前的成交價另外還必須規(guī)定內幕人士不得從事本公司證券的賣空交易；要建立相應的規(guī)則防止證券商利用賣空機制聯(lián)手操縱市場(6)信息透明度為防止?jié)撛诘睦觅u空進行操縱監(jiān)管者應盡可能向公眾定期披露市場賣空的程度

9、使其結果可被預期市場條件的變化能更好地被理解這些信息有助于市場參與者的交易行為但只有披露的情況與市場實際賣空程度相符時這些信息才有意義(7)期限與清算信用交易的期限各國證券市場的規(guī)定有所不同美國沒有限制其他國家有的長則6個月短則150天一般為6個月期限過長會影響證券金融機構的資金和證券的周轉過短則容易引發(fā)投機同時還要制定資金清算與實物清算的細則和流程2確定賣空交易監(jiān)管框架根據發(fā)達國家的經驗引入賣空交易機制要首先制定法律法規(guī)予以規(guī)范明確參與各方的權利和義務刪6年元月我國開始實施的新證券法已刪除關于融資融券的限制性條款為賣空交易機制的實施掃除了法律障礙在混業(yè)經營、銀行資金入市方面新修訂的證券法新增

10、“國家另有規(guī)定的除外”的字句并且規(guī)定“依法拓寬資金入市渠道禁止違規(guī)資金流入股市”這是對分業(yè)經營中出現(xiàn)的混業(yè)經營給予了法律支撐為銀行資金間接進入資本市場準備了條件也為今后的金融改革預留了空間本文由中國論文聯(lián)盟WWW收集整理我國的監(jiān)管框架可從以下方面著手一是中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機關制定有關銀行向證券金融機構提供資金的渠道、方式和管理法規(guī)；確定和調整初始保證金比率；對商業(yè)銀行的融資行為進行監(jiān)管二是中國證監(jiān)會作為國家證券主管機關制定證券金融機構向投資者融資融券的法規(guī)并由證券交易所對有關交易、結算、存管等方面制定出細則作為補充證券金融機構確立后再根據以上兩方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程三是證券交易所處于一線監(jiān)管的地位應賦予證券交易所一線監(jiān)管的職責交易所要根據法律法規(guī)確定的權限對賣空交易、清算交割等過程進行監(jiān)管；要根據價格的波動狀況