利率通脹基本匹配

1、宏觀研究宏觀研究事件點評Table_MainInfoTable_Title2011.04.06利率通脹基本匹配，加息或已步入尾聲點評央行4月5日加息Table_Author姜超汪進021-38676430021-38674624jiangchao6164wangjin008085S0880511010045S0880110024648本報告導讀：對4月5日央行宣布上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率展開點評摘要：Table_Summaryl 中國人民銀行2011年4月5日宣布，自2011年4月6日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率各0.25個百分點。這是央行2011年內(nèi)的第二次加息，也是央行自20

2、10年10月啟動加息周期以來在半年內(nèi)的第4次加息。l 本次存貸款同步加息，其中存款利率的上調(diào)符合我們預期，其首要目標仍然是抑制通脹。l 鑒于最新的價格數(shù)據(jù)，我們預測11年3月CPI同比將達到5.2%， PPI同比將達到7.2%，鑒于即將公布的3月CPI增速可能再創(chuàng)年內(nèi)新高，因此，我們認為央行此次的加息主要仍是針對通脹的持續(xù)上升。l 本次貸款加息超出我們預期，因為我們此前判斷經(jīng)濟增速環(huán)比下滑，并無貸款加息的必要。l 3月份的PMI出現(xiàn)短期回升，或為觸發(fā)央行貸款加息的理由。但今年3月PMI較2月上升僅上升1.2個百分點，遠低于05年以來的平均水平，今年季節(jié)性反彈力度明顯弱于往年也預示經(jīng)濟增長仍在放

3、緩。因此，未來需密切關注經(jīng)濟硬著陸的風險。l 根據(jù)我們對未來通脹的預測，年內(nèi)通脹的峰值在6%以下，而目前3.25%的存款利率水平與5左右的通脹水平已基本匹配，未來存款利息最多再上調(diào)一次。l 此前，央票發(fā)行利率的上行間接向市場傳遞了加息預期，因此，未來對加息的預測需密切關注公開市場央票招標利率的變化。l 由于PMI在3、4月份的回升均為季節(jié)性因素，5月份以后的經(jīng)濟仍將面臨大幅下滑的風險，再次上調(diào)貸款利率從時間上看似已無可能。因此，未來加息或?qū)⒉饺胛猜?。l宏觀研究團隊李迅雷02138676523lixunlei姜超02138676430Jiangchao6164王虎02138676011Wangh

4、u007633呂春杰02138676051lvchunjie汪進02138674624Wangjin008085薛鶴uehexiang008730Table_Report相關報告警惕去庫存2011.04.01收入加速利潤減速、行業(yè)分化上游受益2011.03.27應對節(jié)后資金回籠，未來上調(diào)空間有限2011.03.20日本地震影響分析2011年3月16日宏觀電話會議紀要2011.03.16美聯(lián)儲顯著調(diào)整對經(jīng)濟和通脹趨勢的判斷對3月15日議息會議的點評2011.03.16圖 1：1年期存貸款利率(0310年)單位：%圖 2：CPI、PPI同比增速及預測（2009-2010

5、)單位：%圖 3：PMI3月較2月環(huán)比變化（2005-2011）單位：%圖 4：工業(yè)增加值同比增速、季調(diào)后環(huán)比趨勢（2006-2011）單位：%圖 5：CPI同比增速、1年定期存款利率（2001-2011）單位：%圖 6：1年期、3個月期央票招標利率、1年期定存利率（2003-2011）單位：%圖 7：GDP環(huán)比趨勢增速、1年期貸款利率及預測（2004-2011）單位：%一、央行年內(nèi)再次加息中國人民銀行2011年4月5日宣布，自2011年4月6日起上調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準利率各0.25個百分點，一年期貸款基準利率由現(xiàn)行的3.00% 提高到3.25%；一年期貸款基準利率由現(xiàn)行的6.06%提高

6、到6.31%；其他各檔次存貸款基準利率據(jù)此相應調(diào)整。這是央行2011年內(nèi)的第二次加息，也是央行自2010年10月啟動加息周期以來在半年內(nèi)的第4次加息。二、首要目的抑制通脹本次存貸款同步加息，其中存款利率的上調(diào)符合我們預期，其首要目標仍然是抑制通脹。鑒于最新的價格數(shù)據(jù)，我們預測11年3月CPI同比將達到5.2%， PPI同比將達到7.2%，鑒于即將公布的3月CPI增速可能再創(chuàng)年內(nèi)新高，因此，我們認為央行此次的加息主要仍是針對通脹的持續(xù)上升。三、貸款上調(diào)超出預期本次貸款加息超出我們預期，因為我們此前判斷經(jīng)濟增速環(huán)比下滑，并無貸款加息的必要。3月份的PMI出現(xiàn)短期回升，或為觸發(fā)央行貸款加息的理由。但

7、今年3月PMI較2月上升僅上升1.2個百分點，遠低于05年以來的平均水平，今年季節(jié)性反彈力度明顯弱于往年也預示經(jīng)濟增長仍在放緩。從工業(yè)增加值增速角度看，盡管工業(yè)增加值同比增速仍維持在高位，但季調(diào)后環(huán)比增速從10年11月開始已經(jīng)連續(xù)3個月回落。因此，未來需密切關注經(jīng)濟硬著陸的風險。四、存款利率基本匹配07年以后，央行存款利率的調(diào)整主要跟隨通脹走勢，根據(jù)我們對未來通脹的預測，年內(nèi)通脹的峰值在6%以下，而目前3.25%的存款利率水平與5左右的通脹水平已基本匹配，未來最多再調(diào)整一次。此前，1年期央票招標利率達到3.2%，超過1年期定存利率3%，間接向市場傳遞了加息預期，而此次加息則從側(cè)面印證了1年期央

8、票招標利率對加息預示作用的回歸。因此，未來對加息的預測需密切關注公開市場央票招標利率的變化。五、貸款利率難再上調(diào)由于PMI在3、4月份的回升均為季節(jié)性因素，5月份以后的經(jīng)濟仍將面臨大幅下滑的風險，再次上調(diào)貸款利率從時間上看似已無可能。因此，未來加息或?qū)⒉饺胛猜?。作者簡介：Table_About姜超：S0880511010045021-38676430jiangchao6164清華大學數(shù)量經(jīng)濟學博士；現(xiàn)為國泰君安證券宏觀債券首席研究員。10年獲新財富宏觀最佳分析師第八名，水晶球最佳分析師第七名。06至10年入圍新財富債券最佳分析師，08年獲第三名，09、10年獲第二名。汪進：S088011002

9、4648021-38674624wangjin008085清華大學經(jīng)濟學學士/數(shù)量經(jīng)濟學博士；2009年7月加入國泰君安研究所，從事宏觀經(jīng)濟研究。分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本

10、報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司

11、、本公司員工或者關聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構(gòu)無關。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產(chǎn)品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作

12、出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機構(gòu)（以下簡稱“該機構(gòu)”）發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯(lián)系該機構(gòu)以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構(gòu)成本公司向該機構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯(lián)機構(gòu)亦不為該機構(gòu)之客戶因使用本報告或報告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的12個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準。股票投資評級增持相對滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數(shù)漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評級標準報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評級增持明