利用基差變化進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合和跨期套利業(yè)務(wù)

1、利用基差變化進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合和跨期套利業(yè)務(wù)對于套期保值交易來說,基差是一個十分重要的概念,在做了套期保值交易后,交易者必須隨時注意觀察基差的變化情況。由于基差的變動相對穩(wěn)定一些,這就為套期保值交易者觀察現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件,只需專心觀察基差的變化情況,便可知現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結(jié)束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差,那么,就能取得十分理想的保值效果。利用好基差變化的最佳時機,建立套保頭寸或結(jié)束套保(平倉對最佳保值效果的實現(xiàn)有著相當(dāng)重要的意義?；顜兔崿F(xiàn)最佳保值效果利用基差變化進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合和跨期套利業(yè)務(wù)一、基差概念現(xiàn)貨價格就是

2、在現(xiàn)貨市場中買賣商品的成交價格,期貨價格就是未來交易的商品成交價格。理論上認(rèn)為,期貨價格是市場對未來現(xiàn)貨市場價格的預(yù)估值。期貨價格與現(xiàn)貨價格之間有著密切的聯(lián)系,這種密切的聯(lián)系表現(xiàn)在:期貨價格或未來市場的現(xiàn)貨價格是以當(dāng)前市場的現(xiàn)貨價格為基點而變化的。由于各種因素的影響,期貨價格或低于現(xiàn)貨價格,或高于現(xiàn)貨價格,或大致等于現(xiàn)貨價格?，F(xiàn)貨價格與期貨價格之間的關(guān)系變化是以基差的形式表現(xiàn)出來的?；钍悄骋惶囟ǖ攸c的某一商品現(xiàn)貨價格與該商品的期貨市場中某一特定時間的期貨價格之間的差額?；钪凳巧唐纺车噩F(xiàn)貨價格減去某時期貨價格之差。現(xiàn)貨價格低于期貨價格,基差呈負(fù)值,稱之為遠(yuǎn)期升水,或現(xiàn)貨貼水;反之,現(xiàn)貨價高于

3、期貨價,基差呈正值,稱之為遠(yuǎn)期貼水,或現(xiàn)貨升水。一種商品在正常供給的情況下,其基差會是負(fù)值,此種市場被稱為具有報償關(guān)系,即供大于求,近期的期貨價格將高于現(xiàn)貨價格,使儲存者有一定的報償。相反,當(dāng)供求關(guān)系中出現(xiàn)短缺現(xiàn)象時,持有成本將消失,甚至反過來,形成負(fù)的持有成本?，F(xiàn)貨價或近期的期貨價高于遠(yuǎn)期的期貨價格,基差即為正值,此種市場被稱為具有折價關(guān)系,稱之為反向市場?；钸€包含著兩個市場間的運輸成本和持有成本,前者反映了現(xiàn)貨市場和期貨市場的空間因素;后者則反映了兩個市場的時間因素,持有或儲存某一商品由某一時間到另一時間的成本,包括儲存費用、利息(占用資金的成本和保險費、損耗費等。值得注意的是,利率的變

4、動對持有成本影響較大,而其它幾項費用則較為穩(wěn)定。就同一地區(qū)市場而言,理論上,不同時期的基差應(yīng)充分反映其持有成本是時間的函數(shù),至合約到期的時間愈長,持有成本愈大,反之則愈小。而當(dāng)非常接近到期日時,期貨市場當(dāng)?shù)氐默F(xiàn)貨價格應(yīng)與最近期的期貨價格接近,其差別就是交割成本。影響基差的因素非常復(fù)雜,因為基差決定于現(xiàn)貨價與期貨價,凡是可以影響這兩者的因素最終都會影響基差。一般包括商品近、遠(yuǎn)期的供給和市場需求情況,替代商品的供求和價格情況、運輸因素、政治因素、季節(jié)因素、自然因素等,其中最主要的當(dāng)然是供求關(guān)系。二、基差與套期保值交易對于套期保值交易來說,基差是一個十分重要的概念,在做了套期保值交易后,交易者必須隨

5、時注意觀察基差的變化情況。因為基差是一個集中反映現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化情況及其關(guān)系的概念,現(xiàn)貨價格和期貨價格的任何變化都會集中反映到基差上來,現(xiàn)貨價格和期貨價格隨市場的供給和需求情況等變化,基差也會出現(xiàn)變化。基差之所以會變化,是因為現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化幅度不一致。同時,由于基差的變動相對穩(wěn)定一些,這就為套期保值交易者觀察現(xiàn)貨價格和期貨價格的變動趨勢和幅度創(chuàng)造了極為方便的條件,只需專心觀察基差的變化情況,便可知現(xiàn)貨價格和期貨價格的變化對自己是否有利。只要結(jié)束套期保值交易時的基差等于開始套期保值交易時的基差,那么,就能取得十分理想的保值效果。然而,基差很少保持不變,任何影響現(xiàn)貨價格和期貨價格

6、的因素的變化,都會引起基差的變化。利用好基差變化的最佳時機,建立套保頭寸或結(jié)束套保(平倉對最佳保值效果的實現(xiàn)有著相當(dāng)重要的意義。三、基差與跨期套利交易公開市場上,同種商品的不同月份期貨之間、不同交易所交易的同種商品之間、不同商品但相互替代或可轉(zhuǎn)換的商品之間、同種商品的現(xiàn)貨和期貨之間,存在著一種不斷變動的價格相關(guān)關(guān)系。一般來講,在上述各種情形之中,都存在一定的正常價格關(guān)系,但是,由于受到某種因素的影響,使這種正常關(guān)系出現(xiàn)反常的變化,如現(xiàn)貨與期貨之間的變動趨勢一致但變動幅度不同、現(xiàn)貨與期貨價格之間變動趨勢不一致、不同交割月份的期貨價格變動不一致、不同交易所的同種商品價格存在不正常差價、可替代或可轉(zhuǎn)

7、換的商品價格之間存在不正常差價等等。套利交易者就是在相關(guān)價格過高的市場賣出合約,同時在價格過低的市場買進(jìn)同等數(shù)量品質(zhì)的合約,等待有利時機,便平掉手中的持倉,兩筆交易同時進(jìn)行,同時結(jié)束,一盈一虧,盈虧相抵,從中獲取二者之間的余利。套利交易在期貨市場中發(fā)揮著兩個方面的作用:其一,套利方式為眾多交易者提供了對沖機會;其二,有助于將扭曲的市場價格關(guān)系重新拉回到正常水平。套利的方式有如下幾種:1.跨月套利方式這種方式是利用同一商品、不同交割月份之間正常價格差距因商品短期內(nèi)供求關(guān)系失去平衡而出現(xiàn)異常變化,來進(jìn)行同時買賣遠(yuǎn)近期合約,等待有利時機再進(jìn)行對沖而獲取差價余利。2 跨現(xiàn)貨期貨間套利方式這種方式是利用

8、商品交易所的商品現(xiàn)貨價格與期貨價格之間,由于市場供求關(guān)系失去平衡而發(fā)生價差的轉(zhuǎn)變,來進(jìn)行同時買賣現(xiàn)貨合約和遠(yuǎn)期期貨合約,等待有利時機再進(jìn)行對沖而獲取差價余利。當(dāng)市場供過于求時,該商品的期貨價格常高于現(xiàn)貨價格,基差為負(fù)值,為期貨升水狀態(tài);當(dāng)市場出現(xiàn)供應(yīng)短缺,現(xiàn)貨價格有時會高于期貨價格,基差為正值,為現(xiàn)貨升水狀態(tài)。這兩種情況經(jīng)常相互轉(zhuǎn)化,可以在商品價格出現(xiàn)期貨升水過大時,買進(jìn)現(xiàn)貨合約,同時賣出遠(yuǎn)期期貨合約,待期貨升水縮小時,進(jìn)行雙向平倉而獲利。套利方式還有跨市套利、跨相關(guān)商品套利、蝶式套利等。在此以大連大豆期貨交易中進(jìn)行期現(xiàn)結(jié)合交易和跨月套利交易為例展開討論。四、大連大豆期現(xiàn)結(jié)合交易和跨月套利交易

9、的操作方法1 期現(xiàn)結(jié)合交易就是根據(jù)同種商品現(xiàn)貨市場與期貨市場的價格差距(即基差在交易者扣除所有成本后,基差范圍內(nèi)仍存在交易利潤的情況下,持有倉單現(xiàn)貨,最后通過實物交割的方式,實現(xiàn)盈利的過程。同時,期貨賣出倉位可以根據(jù)行情演變過程中基差變化對自身有利時平倉,多次轉(zhuǎn)換(包括換月持倉,從而達(dá)到比預(yù)期更好的利潤效果。譬如,目前大連大豆5月期價在2100元/噸,而組織產(chǎn)地現(xiàn)貨運至定點交割庫,注冊成標(biāo)準(zhǔn)倉單,總成本為1850元/噸,現(xiàn)貨持有時間為2月25日至5月15日(其中持有標(biāo)準(zhǔn)倉單時間為4月15日至5月15日。則:持倉總成本30元/噸(現(xiàn)貨占用資金利息按年銀行貸款利率6%計;倉儲費28元/噸(0.6元

10、/噸天×30天+0.2元/噸天×50天;增值稅、交易交割費50元/噸;其它費用22元/噸。這樣計算下來,利用基差進(jìn)行該期現(xiàn)結(jié)合交易方案的凈利可達(dá)120元/噸。以動用2000萬元資金、持有10000噸大豆現(xiàn)貨計,則利潤率6%、利潤額120萬元,時間周期為3個月,無市場風(fēng)險;同時在做好5月合約持倉的套保申請情況下,也基本上無系統(tǒng)風(fēng)險。該案例中,組織現(xiàn)貨可以有兩種途徑,一是在1月18日前,即1月合約最后交易日之前直接在期貨市場購買1月合約進(jìn)行買方交割,盤面顯示以1800-1830元/噸之間的平均價可以買到。二是從現(xiàn)在開始,直接去東北產(chǎn)地收購、整理、包裝、運輸至大連交割庫,經(jīng)檢驗入

11、庫注冊倉單。另外,5月合約的空頭持倉可以根據(jù)市場各合約間價格關(guān)系的變化適時進(jìn)行平倉,轉(zhuǎn)至遠(yuǎn)期月份持倉,即如果在維持原有基差基本穩(wěn)定的情況下,5月、7月合約之間的價差大于70元/噸時,就可選擇將5月空頭部位平倉,而移至7月空頭持倉。2 基差的大幅度變化,往往會形成遠(yuǎn)期合約之間的不合理價格關(guān)系,這就構(gòu)成了在遠(yuǎn)期合約之間進(jìn)行跨月套利的機會可能。在不合理價格關(guān)系情況下,在不同合約之間雙向建倉,待價格關(guān)系理順后雙向平倉,從而獲得價差變化利潤。譬如,目前大連大豆現(xiàn)貨與5月合約之間基差明顯負(fù)值過大,再加上多頭特別追捧5月,就造成了5、7、9月合約之間的價差偏小,可以選擇進(jìn)行賣7/買9的反向套利交易,待價差關(guān)

12、系正常后,雙向平倉,應(yīng)有10%的預(yù)期利潤,時間估算為3個月。當(dāng)然,跨期套利仍屬投機范疇,雖有相當(dāng)充分的理論依據(jù)作支撐,但在市場出現(xiàn)極為扭曲的情況下,仍存在市場風(fēng)險。尤其是實施反向套利,由于沒有實物交割作為背景,故在持有空頭倉位的合約出現(xiàn)多頭強行逼倉的情況下,會出現(xiàn)較大風(fēng)險。六、套保套利交易的參與主體需具備一定條件1.投資者必須具備相當(dāng)水平的現(xiàn)貨、期貨專業(yè)知識和操作經(jīng)驗,對現(xiàn)貨流通領(lǐng)域以及期貨交易、交割環(huán)節(jié)極為熟悉,對市場價格變化非常敏感,反應(yīng)快捷。2.套保套利交易的預(yù)期利潤率較單向投機交易小得多,且每年市場所能提供的較佳機會僅有幾次,因此,要以規(guī)模優(yōu)勢創(chuàng)造利潤,每次入市占用資金量較大。如進(jìn)行10000噸大豆的期現(xiàn)結(jié)合業(yè)務(wù),將占用2000萬元以上資金,且需準(zhǔn)備一定的時間周期,要求投資者具有相當(dāng)?shù)娜谫Y能力和資金實力。3.由于期