企業(yè)資本結構與競爭戰(zhàn)略關系的分析

1、企業(yè)資本結構與競爭戰(zhàn)略關系的分析             【摘 要】 企業(yè)資本結構與競爭戰(zhàn)略關系的研究是企業(yè)財務管理理論研究的一個重要領域。本文主要分析了企業(yè)的三種競爭戰(zhàn)略與資本結構的關系，以期為決策者正確匹配企業(yè)的資本結構和競爭戰(zhàn)略提供參考，以鞏固企業(yè)的競爭優(yōu)勢，有效地參與市場競爭。 【關鍵詞】 資本結構； 競爭戰(zhàn)略； 關系； 企業(yè) 1958年，莫迪格尼亞尼米勒（ModiglianiMiller）發(fā)表的資本成本、公司價值和資本結構開創(chuàng)了資本結構理論研究的先河，后歷經(jīng)權衡理論

2、、信息不對稱理論、啄食次序理論、利益相關人理論而得到不斷的豐富和發(fā)展，成為現(xiàn)代財務理論的核心。自20世紀80年代以來，國內外一些學者開始借助于產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟理論和博弈論的工具和模型，對資本結構理論展開更深層次的研究。他們在研究中發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的資本結構與市場競爭戰(zhàn)略之間存在互動關系。 一、企業(yè)資本結構與競爭戰(zhàn)略理論 企業(yè)的資本結構理論是現(xiàn)代企業(yè)財務管理理論的核心之一，主要研究資本結構的變動對企業(yè)價值的影響。企業(yè)的資本結構理論分析是以企業(yè)價值最大化或股東財富最大化為目標，以資本成本分析為基礎，從技術上講，最理想的資本結構應是綜合資本成本最低,并且，財務風險最小，只有這種資本結構才能夠實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目

3、標。 企業(yè)的競爭戰(zhàn)略主要涉及企業(yè)如何在市場中競爭，其主要問題是開發(fā)哪些產(chǎn)品或服務以及將其提供給哪些市場；關心它們滿足顧客的程度，以達到企業(yè)的目標。 傳統(tǒng)理論認為,企業(yè)的財務管理作為現(xiàn)代企業(yè)的一種職能管理，只是企業(yè)管理的一個方面，不帶有全局性特征，沒有戰(zhàn)略成分可言。因而，以前的大多數(shù)文獻對于資本結構的研究僅僅停留在企業(yè)財務籌資方面，并沒有將其與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略進行互動研究分析。事實上，資本結構是市場競爭戰(zhàn)略的一種手段，對企業(yè)的發(fā)展起著重要作用。一個企業(yè)的資本結構事關企業(yè)全局和長遠發(fā)展的內容，企業(yè)資本結構的調整不僅是企業(yè)的財務問題，而且關系到企業(yè)的競爭戰(zhàn)略。因而，在目前有關企業(yè)資本結構與競爭戰(zhàn)略關系

4、問題研究中，戰(zhàn)略管理學家指出，企業(yè)的競爭戰(zhàn)略對公司資本結構有顯著影響，企業(yè)應根據(jù)不同競爭戰(zhàn)略來調整相應的資本結構。 莫迪格尼亞尼米勒定理（Modigliani Miller Theorem）在1958年指出，如果沒有交易成本，并且資本結構的選擇對企業(yè)分配給債權人和股東的總現(xiàn)金流量沒有影響，那么資本結構的選擇不會影響企業(yè)負債和所有者權益的總價值。 莫迪格尼亞尼米勒定理的假設前提是在完美資本市場環(huán)境條件下，公司的市場價值與資本結構無關。但是，現(xiàn)實的資本市場顯然不具備完美市場的假設條件?？紤]到利息稅盾的影響，就有了莫迪格尼亞尼米勒定理的推論：在確定企業(yè)的資本結構時，負債比率越高，稅后現(xiàn)金流量就會越多

5、?？紤]破產(chǎn)成本之后，就有了資本結構的權衡理論，認為企業(yè)追加的負債利息稅盾和相應增加的破產(chǎn)成本相抵銷時，負債水平就是理論上的最優(yōu)水平，也稱最佳目標負債比。 考慮到信息不對稱的影響，唐納德森（Donaldson）提出的融資決策的啄食次序理論認為：企業(yè)更傾向于通過保留盈余，而不是從外部融資；如果需要向外部融資，企業(yè)一般傾向于先發(fā)行最安全的證券。 進一步考慮到企業(yè)主體所處的整體經(jīng)營環(huán)境，資本結構利益相關人的理論認為，企業(yè)與非財務利益相關人之間相互影響的方式是最佳資本結構的重要決定因素之一。 然而，上述理論都沒有考慮企業(yè)融資決策與投資決策、經(jīng)營決策是相互聯(lián)系、相互影響的。直到上世紀80年代中期，Bran

6、der和Bolton等人把產(chǎn)業(yè)組織理論和博弈論等融合到資本結構的研究中，才開辟了資本結構與企業(yè)戰(zhàn)略關系研究的新領域。 1986年，Brander & Lewis借助于古諾模型得出如下分析結論：在雙寡頭壟斷市場上，企業(yè)的債務水平與其在產(chǎn)品市場上的競爭力呈正相關關系，一家企業(yè)債務水平的提高在增加自身產(chǎn)量水平的同時降低了競爭對手的產(chǎn)量水平。企業(yè)債務的增加使其在產(chǎn)品市場上相對于競爭企業(yè)來說更具有進攻性，這種進攻性的存在使其在產(chǎn)品市場競爭中處于一種策略優(yōu)勢。 Showalter在1986年對策略效應理論作了限定性補充。他指出，企業(yè)進行價格競爭時債務是否具有策略效應取決于產(chǎn)品市場上不確定因素的來源

7、。若不確定性來源于市場對企業(yè)產(chǎn)品的需求方面，則企業(yè)債務的增加具有正的策略效應；若不確定性來源于企業(yè)自身的生產(chǎn)成本方面，則企業(yè)債務的增加并不會使其在產(chǎn)品市場競爭中處于一種策略優(yōu)勢。 二、企業(yè)資本結構與競爭戰(zhàn)略互動關系分析 企業(yè)戰(zhàn)略的重要特性之一便是它的適應性，企業(yè)的戰(zhàn)略應隨著企業(yè)自身以及環(huán)境的變化而變化，而企業(yè)的資本結構優(yōu)化應與企業(yè)戰(zhàn)略相適應，即與企業(yè)的財務成長戰(zhàn)略、產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略、資產(chǎn)重組戰(zhàn)略相適應，其資本結構的調整也應是一個動態(tài)的過程。也就是說，企業(yè)的資本結構與競爭戰(zhàn)略存在著互動關系。 有關企業(yè)競爭戰(zhàn)略的類型，波特提出了差異化和成本領先兩種戰(zhàn)略。復旦大學的項保華教授在波特研究的基礎上，提出

8、企業(yè)在構建市場競爭優(yōu)勢的過程中，主要有成本領先、標歧立異和目標集聚三種競爭戰(zhàn)略。筆者將依次分析這三種競爭戰(zhàn)略與資本結構的互動關系。 （一）成本領先戰(zhàn)略與資本結構 企業(yè)的成本領先戰(zhàn)略往往是以大批量生產(chǎn)為基礎，獲取規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，以低成本、低價格的手段滿足顧客需求。企業(yè)在執(zhí)行成本領先戰(zhàn)略，通常是依靠生產(chǎn)規(guī)模的擴張，如果企業(yè)債務的增加能夠使生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，能夠繼續(xù)帶來成本的不斷降低，進而將帶來利潤的大幅度提高。 因此，在企業(yè)的成本領先戰(zhàn)略下，財務高杠桿本身已經(jīng)成為了一項競爭優(yōu)勢因素，這時企業(yè)應有意識地調整資本結構，在資本結構中增加負債比例，使其與企業(yè)的競爭戰(zhàn)略相匹配。 同時，由于企業(yè)實行成本領先戰(zhàn)略

9、，相應所擁有的存貨、機器設備、房屋等有形資產(chǎn)較多，對資金提供者來說相對比較安全，他們更愿意接受以有形資產(chǎn)為抵押的借款條件，這也為企業(yè)增加負債帶來了便利，為企業(yè)采用高杠桿的資本結構打下了基礎。 然而，對企業(yè)最優(yōu)負債水平的選擇必須在增加負債以及規(guī)模經(jīng)濟兩者之間進行權衡。雖然在企業(yè)成本領先戰(zhàn)略下，財務的高杠桿是一種企業(yè)競爭優(yōu)勢因素，但通過增加債務帶來規(guī)模的擴大，必須以規(guī)模經(jīng)濟為前提。如果超越了規(guī)模經(jīng)濟的界限，債務的增加反而會削弱企業(yè)的競爭優(yōu)勢。 （二）標歧立異戰(zhàn)略與資本結構 企業(yè)的標歧立異戰(zhàn)略指的是企業(yè)通過不斷地提高顧客的認知利益，以滿足顧客個性化的需求為目標，來構建企業(yè)競爭優(yōu)勢的一種市場競爭戰(zhàn)略。

10、企業(yè)在執(zhí)行標歧立異戰(zhàn)略時，一般會從提高產(chǎn)品質量和改善服務這兩方面來構建競爭優(yōu)勢，而企業(yè)的產(chǎn)品質量和服務與資產(chǎn)負債率是呈反比例關系，亦即企業(yè)的產(chǎn)品質量越高、服務越好，企業(yè)的資產(chǎn)負債率就應該越低。另外，當企業(yè)要提高顧客的認知利益、滿足其個性化需求時，需要對企業(yè)獨有的、難以被對手模仿的專有資產(chǎn)進行投資，比如專有技術、企業(yè)形象、聲譽等。對這些資產(chǎn)投資時，出于對風險的控制和經(jīng)營靈活性的需求，企業(yè)會優(yōu)先選擇留存收益或權益融資，而不會選擇負債投資。 對顧客而言，當面對的產(chǎn)品質量非常重要而又無法憑觀察判斷，或者產(chǎn)品將來需要提供服務，或者使用該產(chǎn)品后的轉換成本很高時，他就會選擇低杠桿資本結構的企業(yè)，并且愿意為這種低杠桿的資本結構付出溢價，以保證將來能夠繼續(xù)享受企業(yè)的產(chǎn)品和服務。例如，當年華爾街