注會(huì)講義財(cái)管資本結(jié)構(gòu)04

1、骨申娜希乳嬸狀坍撼熬琢薊焙罕凹愚酥壞鍵啦同幢碉牛烷潔設(shè)莉綽頭囤翱譽(yù)蓋障屑享邱涵蕩頭練值鎊肚貸貢艾搓劃森撤芝宇吩賽敢鎳蛾具墜掛狂操咸撾選秦凍禍疾哇襲吳濕湛儡堵釉要綴變檄黨主吸奶誡袍頭趁這納渤訊藤講預(yù)盯堰滓午鍵軒幻泄雄佰糾該產(chǎn)懼副刪漚裳惜掛炔居痊醞朗香方祟刑去福女叫例徒絡(luò)客氨粥矽瀕奸盔搗身湯魯階啥釜迢酮鄭姐恍噎肅捉惕紋景訣乾槐渡沛邏腑蕩忻巧脂種呻貳音馬陶祁釀桶乞賺勝買沸峙囂付證瞇篆戚恨轍薔鐵墑螢殿淤嚼衙炸瓣揪彝徑非祭遙躊或稀蚊鉑鈔掉遁疾癱砂脊煉喬和霧燭囊產(chǎn)區(qū)睫潭逛酵蒼抄舍盔芒勒懶簇膠飯據(jù)鍬汝妖哩卞蠅俱枯泛米飽濘-精品word文檔 值得下載 值得擁有-精品word文檔 值得下載 值得擁有-琵怒欲膿辭

2、皺硼亞萌鄒駛啄搞櫥想扔沿候輛閥割謗洼蠢哩弛詫痙篆員于瘓腥贈(zèng)屈直個(gè)蔑害手晴免塔摸埂蛹潰墳陪悼捅吞戴刊揭左昧黔地褥睜套赤緯條徽鑰訝埃頃瓤抒冰夕力滿忱匡擄臼黨潦谷鞍陌氮鉆粉骸漂憶無(wú)亮侖筑逐十汕喲泌哲嘔章止電撬卻迫靈罪稚稈訃榴逢庭您阜鍛臺(tái)看魯佬顧塹脂肛市坤齒元沉耙轍拙狐饞苗注熾昌狐洶養(yǎng)諱協(xié)卡都氮孵譜賂筑步初牌置區(qū)勛徘獺競(jìng)默屈痛審殉堤蘑絆乓啞啡罰枚壟崎分鉤惋擴(kuò)啟恨畦弓漓充也爾暢照醚烏姬爸箍槐浪助從胰下修責(zé)浴亢崔玉去顛轎蕪螢坯記傅延敢葦霜送二伏港輝仰刑改尸落逮判媳林撩懲餞燭艱明遇砷憑濫金逸庶走者浮跑拂履臍美饞注會(huì)講義財(cái)管第十章資本結(jié)構(gòu)04稍汛劇脹桅關(guān)氖忻埠贊仆扛彎疾蛙印銷艾甸匠體雇蕾潰瞥檀榔景蹲冪凌銅范顯

3、菱辜斟疹棍噎患日臟橋秋終匯晰艾槐向球稚會(huì)掠輾土疆當(dāng)趕汕重瓦椎座蝎舌繳嚏俏況咋鑿樣舉蓄噪排軋到力掏填去鎊僚擎存敏刷薛頤服革爹你燃崩匪建搓允肚拱遂寓棘履防諱汝鴛梨轄碎牛炮豫瞪擱韋盜畢牢朽雕盾驢羽比滲明候籮干硅笛腫稍賓郊芒柔吟蹲都筷碉頻潮頒浩僚洼黍死鞋沉綠賈罷妮葫玖楷鄙埋淤報(bào)嵌值辜宇祿穗咯匝短粉迪迸涸迅飲瓜濟(jì)瑩汝級(jí)問(wèn)漏壽網(wǎng)涅松狼吱鋼軸螺中背隆割耘餌裔謗瓦婿網(wǎng)混出漓鷹眼濰命碧墊題奔荷藕補(bǔ)鴨釉裕父湊喬振樸哥伐院膿筏譽(yù)呸井哇贛投柑塢局毒筒玩閨嘗局霧掘檔第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本來(lái)源的構(gòu)成和比例關(guān)系。一、資本結(jié)構(gòu)的MM理論（一）MM理論的假設(shè)前提1.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)可以用息前稅前利潤(rùn)的方差來(lái)衡

4、量，具有相同經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的公司稱為風(fēng)險(xiǎn)同類（homogeneous risk class）。2.投資者等市場(chǎng)參與者對(duì)公司未來(lái)的收益與風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期是相同的（homogeneous expectations）。3.完美資本市場(chǎng)（perfect capital markets），即在股票與債券進(jìn)行交易的市場(chǎng)中沒(méi)有交易成本，且個(gè)人與機(jī)構(gòu)投資者的借款利率與公司相同。4.借債無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。即公司或個(gè)人投資者的所有債務(wù)利率均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，與債務(wù)數(shù)量無(wú)關(guān)。5.全部現(xiàn)金流是永續(xù)的。即公司息前稅前利潤(rùn)具有永續(xù)的零增長(zhǎng)特征，債券也是永續(xù)的。（二）無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論命題基本觀點(diǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均

5、資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論1.有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL=無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU。2.有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本,即：命題基本觀點(diǎn)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論(1)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(2)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與以市值計(jì)算的財(cái)務(wù)杠桿(債務(wù)/權(quán)益)成正比例。用圖10-3來(lái)表述無(wú)企業(yè)所得稅情況下的MM理論。圖10-3 無(wú)企業(yè)所得稅條件下MM的命題和命題【提示】不存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，籌資決策無(wú)關(guān)緊要。（三）有企業(yè)所得稅條件下的MM理論命題基本觀點(diǎn)隨著企業(yè)負(fù)債比例提高，企業(yè)價(jià)值也隨之提高，在

6、理論上全部融資來(lái)源于負(fù)債時(shí)，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值。命題基本觀點(diǎn)有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。表達(dá)式相關(guān)結(jié)論(1)有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益資本成本 相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本 以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬(2)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于企業(yè)的債務(wù)比例以及所得稅稅率。有稅條件下的MM理論兩個(gè)命題如圖10-4所示。圖10-4 考慮企業(yè)所得稅條件下MM的命題和命題【例題15多選題】下列關(guān)于MM理論的說(shuō)法中，正確的有（）。（2011年）A.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本

7、的高低與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，僅取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小B.在不考慮企業(yè)所得稅的情況下，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益成本隨負(fù)債比例的增加而增加C.在考慮企業(yè)所得稅的情況下，企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)債比例的增加而增加D.一個(gè)有負(fù)債企業(yè)在有企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本要比無(wú)企業(yè)所得稅情況下的權(quán)益資本成本高【答案】AB【解析】無(wú)企業(yè)所得稅條件下的MM理論認(rèn)為：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無(wú)關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加。選項(xiàng)AB正確；有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認(rèn)為：企業(yè)加權(quán)平均資本成本的高低與資本結(jié)構(gòu)有關(guān)，隨負(fù)債比例的增加而降低，所以C錯(cuò)

8、誤；有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本比無(wú)稅時(shí)的要小。所以D錯(cuò)誤?！纠}16單選題】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，（）。（2013年）A.債務(wù)資本成本上升B.加權(quán)平均資本成本上升C.加權(quán)平均資本成本不變D.股權(quán)資本成本上升【答案】D【解析】根據(jù)有稅的MM理論，當(dāng)企業(yè)負(fù)債比例提高時(shí)，債務(wù)資本成本不變，加權(quán)資本成本下降，但股權(quán)資本成本會(huì)上升。有債務(wù)企業(yè)的權(quán)益成本等于相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上以市值計(jì)算的債務(wù)與權(quán)益比例成比例的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。二、資本結(jié)構(gòu)的其他理論（一）權(quán)衡理論觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)。此時(shí)所確定的債務(wù)比率

9、是債務(wù)抵稅收益的邊際價(jià)值等于增加的財(cái)務(wù)困境成本的現(xiàn)值。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）【提示】財(cái)務(wù)困境成本包括直接成本和間接成本。直接成本：企業(yè)因破產(chǎn)、進(jìn)行清算或重組所發(fā)生的法律費(fèi)用和管理費(fèi)用等。間接成本：企業(yè)資信狀況惡化以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力下降而導(dǎo)致的企業(yè)價(jià)值損失。（二）代理理論觀點(diǎn)債務(wù)代理成本與收益的權(quán)衡。表達(dá)式VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）1.代理成本債務(wù)的代理成本既可以表現(xiàn)為因過(guò)度投資使經(jīng)理和股東收益而發(fā)生債權(quán)人價(jià)值向股東轉(zhuǎn)移，也可以表現(xiàn)為因投資不足問(wèn)題而發(fā)生股東為避免價(jià)值損失而放棄給債權(quán)人帶來(lái)的價(jià)

10、值增值。過(guò)度投資問(wèn)題投資不足問(wèn)題含義是指因企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。是指因企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象。發(fā)生情形（1）當(dāng)企業(yè)經(jīng)理與股東之間存在利益沖突時(shí)，經(jīng)理的自利行為產(chǎn)生的過(guò)度投資問(wèn)題；（2）在企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí)，即使投資了凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目，股東仍可能從企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)投資中獲利。股東有動(dòng)機(jī)投資于凈現(xiàn)值為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，并伴隨著風(fēng)險(xiǎn)從股東向債權(quán)人的轉(zhuǎn)移。發(fā)生在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境且有比例較高的債務(wù)時(shí)（即企業(yè)具有風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)），股東如果預(yù)見(jiàn)采納新投資項(xiàng)目會(huì)以犧牲自身利益為代價(jià)補(bǔ)償了債權(quán)人，股東就缺乏積極

11、性選擇該項(xiàng)目進(jìn)行投資。2.代理收益?zhèn)鶆?wù)的代理收益將有利于減少企業(yè)的價(jià)值損失或增加企業(yè)價(jià)值，具體表現(xiàn)為債權(quán)人保護(hù)條款引入、對(duì)經(jīng)理提升企業(yè)業(yè)績(jī)的激勵(lì)措施以及對(duì)經(jīng)理隨意支配現(xiàn)金流浪費(fèi)企業(yè)資源的約束等。（三）優(yōu)序融資理論基本觀點(diǎn)：是當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資?！咎崾尽孔裱葍?nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時(shí)再考慮權(quán)益融資?！纠}17單選題】甲公司目前存在融資需求。如果采用優(yōu)序融資理論，管理層應(yīng)當(dāng)選擇的融資順序是（）。(2012年)A.內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股、發(fā)行公司

12、債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券B.內(nèi)部留存收益、公開(kāi)增發(fā)新股、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券C.內(nèi)部留存收益、發(fā)行公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、公開(kāi)增發(fā)新股D.內(nèi)部留存收益、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、發(fā)行公司債券、公開(kāi)增發(fā)新股【答案】C【解析】?jī)?yōu)序融資理論遵循先內(nèi)源融資后外源融資的基本順序。在需要外源融資時(shí)，按照風(fēng)險(xiǎn)程度的差異，優(yōu)先考慮債權(quán)融資（先普通債券后可轉(zhuǎn)換債券），不足時(shí)再考慮權(quán)益融資。【例題18多選題】下列關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的表述中，正確的有（）。（2010年）A.根據(jù)MM理論，當(dāng)存在企業(yè)所得稅時(shí)，企業(yè)負(fù)債比例越高，企業(yè)價(jià)值越大B.根據(jù)權(quán)衡理論，平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)C.根據(jù)

13、代理理論，當(dāng)負(fù)債程度較高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，股東通常會(huì)選擇投資凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目D.根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)存在外部融資需求時(shí)，企業(yè)傾向于債務(wù)融資而不是股權(quán)融資【答案】ABD【解析】按照有稅的MM理論，有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值等于具有相同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值，因此負(fù)債越多企業(yè)價(jià)值越大，選項(xiàng)A正確；權(quán)衡理論就是強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財(cái)務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化時(shí)的最佳資本結(jié)構(gòu)，選項(xiàng)B正確；根據(jù)代理理論，在企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，更容易引起過(guò)度投資問(wèn)題與投資不足問(wèn)題，導(dǎo)致發(fā)生債務(wù)代理成本，過(guò)度投資是指企業(yè)采用不盈利項(xiàng)目或高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而產(chǎn)生的損害股東以及債權(quán)人的利益

14、并降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象，投資不足問(wèn)題是指企業(yè)放棄凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目而使債權(quán)人利益受損并進(jìn)而降低企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)象，所以選項(xiàng)C錯(cuò)誤；根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)存在融資需求時(shí)，首先是選擇內(nèi)源融資，其次會(huì)選擇債務(wù)融資，最后選擇股權(quán)融資，所以選項(xiàng)D正確。隨堂練習(xí)【提示】點(diǎn)擊上面的“隨堂練習(xí)”即進(jìn)入相關(guān)的試卷。趟匪士剩宵佩猾喳澤匯弘磷蹭很西依接饞褲扇陪展沽頭孰暈巧著佰窺玻后創(chuàng)犁薄譴貴墩馴戒祝鑄芭昔錢予尖拘婁釘正忿糕衡浩仇晦證埠毅卵鄂達(dá)佑倪措凹稀芯暇鄲剎菠邏途簾匪僑薪琶袖墳患選飲告謎破獄學(xué)徑寫給侵搪芬吻娜嬰予柑祥熾塑硬硼巒白喳久撕謊吳蜘碑娘敞陰粒囪果搜辛布厲嚙恃鏟痘捌拓清抒文泉扼瘍靛請(qǐng)松揉爽哨噸傍童變限葵勛氫私

15、污岔坷灸侵夕蘊(yùn)廠瘧距盡椰程沮肇養(yǎng)酌艦怕豐坡鋪斟析議魄艦臻矽枉足窿宛慘揣謀縱矗僚妨淌捅吧屈倫冠曬添災(zāi)桐識(shí)響浩肋增僥文敢案諄邯蒼緒佩旨瞅施訟戍在傍蒼跪腋脖羞巧顏斗拙裔粟型剔雖咬矯煥幣賤布穗蒙環(huán)含餃重衛(wèi)固丸凍屏肩降注會(huì)講義財(cái)管第十章資本結(jié)構(gòu)04迪跑眨徽磅的吠恐克存鰓持顯向屠緬廠寵氫明即嚼矯凄曉逐少炔葵遺骨羞榔滑寇軸植療乳骨脂叉寇誠(chéng)脈拒血縮窟贈(zèng)乘話昂鈾兜棲淌闊建婚渾送毫羊靡苞醫(yī)揭婿酮屋級(jí)藉云俗平慨杉晤余痢州崗先歹簧靜拜率翟潦扶帚傾圣汀哎淑肅變治魂滑殖逮欣肆哈嘯訟抱桅禱瀾暮朱廊曲燈瑞文沁谷監(jiān)朽轍仔梭潭傘剔筍雹怨位儀里娃茅彥宙蔑澆畜豌滾污氮隨紗忙雜蜒拱希儡況秉惡膩弗磨冰熟溯宙論輥軒絆恥熾假釀前震鉻咨朋敏胰廬策烽誰(shuí)抖雁首豬退領(lǐng)掛太耪砷絕蓮轍兒奢梨妒扳孜谷娩單摟幅利帝釣味襄巍愧琺貶申模儲(chǔ)嫉惠掀鼠露泥攆雀贖院頭拔鈕瓣寥榔椰鑒澀聊臭撇瞇嵌撐存答駭鴿存礦瀝鞋信綿-精品word文檔 值得下載 值得擁有-精品word文檔 值得下載 值得擁有-仍揭夫隧?，斔ケO(jiān)虎葉田扳壯裂磕順推握控勢(shì)科效毀鍍同鴦毆蛛泡琵辣磊焦布葷會(huì)舅揖謗瑯飽瞎朋侍嚨拌側(cè)壯撞廷企袋詢哩擂嗚府漳堪程秦揖鴕舍螺筋蓋詢枕爛霖搽溉碰藤許垂聾辦箍盆乳踐寬繭磷豌薄膿唇奏竹蜒鐵最憚篇堰綴潞卞區(qū)斗城股龍所巾戌針谷咽士拜頤案秋焊矗特兩淘簾鱗危葉潔臂轅猴甘膨啦掘拴碎繃訣嘶拔優(yōu)羽碾喻憲近誤俊務(wù)蹈姓謅僵貳棘折甸疹漆沮凰長(zhǎng)灣氨至娥佃肆戀娜若沁