中級(jí)財(cái)務(wù)管理-股利理論與股利決策講義課件

1、 股利理論 股利政策 企業(yè) 利潤(rùn)分配順序 股利支付程序和方式 本章重點(diǎn): 利潤(rùn)分配政策 利潤(rùn)分配順序 難點(diǎn)： 掌握股利理論 掌握股票分割與股票股利的異同。（一）股利性質(zhì)與形式1、股利性質(zhì)：股利理 論研究的問題集中于股利支付是否影響影響股東財(cái)富以及如何影響股東財(cái)富股東財(cái)富以及如何影響股東財(cái)富。2、股利分派形式（1）現(xiàn)金股利：受企業(yè)凈利潤(rùn)和足夠的現(xiàn)金制約。（2）股票股利：額外發(fā)行的股票來支付的股利。（3）財(cái)產(chǎn)股利：以非現(xiàn)金資產(chǎn)支付的股利。（4）負(fù)債股利：建立一項(xiàng)負(fù)債來支付的股利，通常以簽發(fā)期票的方式。（二）被動(dòng)剩余論1、基本思想：公司每年現(xiàn)金股利支付額隨公司各年采納的投資方案的資金需要量的增減而減

2、增。2、沃爾特公式（1956年） P：每股市價(jià)； D：每股股利； EPS：每股收益； R：投資(機(jī)會(huì))收益率； Kw：加權(quán)平均資本成本(資本市場(chǎng)平均利潤(rùn)率) 投資者要求的收益率wwKDEPSKRDP)(（1）當(dāng)RKw時(shí)，最佳股利支付比率為0， 若股利支付率大于0，則， 則 DKRDw0DKRDw（2）當(dāng)RKw時(shí)，最佳股利支付比率為100% 此時(shí)D=EPS， 當(dāng)股利支付率小于100%時(shí)，即DEPS時(shí)wwKEPSKDP（3）上述理論表明：如果企業(yè)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期收益率R高于投資者要求的收益率（Kw），那么，投資者將寧愿企業(yè)保留收益；若企業(yè)投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率R低于投資者要求的收益率（Kw），則投資者

3、寧愿要股利。（三）股利無關(guān)論（三）股利無關(guān)論（1961年）年）1、認(rèn)為：股利政策對(duì)公司的股票價(jià)格或資本成本沒有影響。股利政策與公司價(jià)值無關(guān)；公司價(jià)值只取決于公司本身的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合，而不取決于收益分配。2、假設(shè)條件：（1）不存在任何公司所得稅和個(gè)人所得稅；（2）不存在任何股票發(fā)行或交易費(fèi)用；（3）股利政策對(duì)公司的股本成本沒有任何影響；（4）公司的資本投資政策獨(dú)立于股利政策；（5）關(guān)于未來的投資機(jī)會(huì)，投資者和管理者可獲得相同的信息。 3、股利政策無關(guān)論的機(jī)理 （a）企業(yè)的價(jià)值（股票價(jià)格）取決于企業(yè)的盈利能力；（b）企業(yè)的股價(jià)與其經(jīng)營(yíng)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)； （c）如果企業(yè)提高股利支付比例，就必須相應(yīng)

4、增發(fā)股票給新投資者，新增股票的價(jià)值正好等于增發(fā)給股東的股利。4、股利政策無關(guān)論的結(jié)論與政策含義結(jié)論：（a）企業(yè)的股票價(jià)格與其股利政策無關(guān)，即股利政策不影響股價(jià)；（b）企業(yè)的權(quán)益資本成本與股利政策無關(guān)。含義：企業(yè)無需制定股利政策（四）股利相關(guān)論1、認(rèn)為：股票的資本成本與股利政策有影響，股利分配有許多制約條件。2、假說：（1）消除不確定感論（“在手之鳥”理論） 該理論認(rèn)為，未來的現(xiàn)金支付距離今天越遠(yuǎn)，投資者的不確定感越強(qiáng)烈。因此，投資者十分關(guān)心當(dāng)期股利與留存利潤(rùn)之間的差別。在其他條件相同的情況下，投資者愿意出較高的價(jià)格去購(gòu)買那種能提供較多的當(dāng)期股利的股票，以盡快消除不確定感，股利政策將對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)

5、生實(shí)際影響?！笆种续B”理論的結(jié)論和政策含義 結(jié)論：（a）股票價(jià)格與股利支付比例成正比；（b）權(quán)益資本成本與股利支付比例成反比。 含義：企業(yè)必需制定高支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。（2）股利傳播信息論：信息傳遞理論 由于資本市場(chǎng)的不完善，在公司管理者與投資者之間存在信息不對(duì)稱現(xiàn)象，因此，現(xiàn)金股利可以作為從公司內(nèi)部管理者傳遞給外部投資者的信號(hào)，所以，股利政策的每一方面都有傳遞新信息的功能。 股權(quán)結(jié)構(gòu)也影響公司股利的信息傳遞。一方面，信息不對(duì)稱程度較低的股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，對(duì)股利傳遞信息的要求程度較低；另一方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)越分離，代理成本就越大，也就越需要股利

6、政策傳遞信息。（3）所得稅差異理論 個(gè)人所得稅的影響：如果個(gè)人股利所得稅率大于資本利得所得稅率，投資者則更加傾向于不分配股利，以便達(dá)到節(jié)稅目的。稅差理論的假設(shè)（a）資本利得所得稅與股利所得稅之間存在差異；（b）投資者可以通過延遲實(shí)現(xiàn)資本利得而延遲交納資本利得所得稅。稅差理論的結(jié)論和政策含義 結(jié)論：（a）股票價(jià)格與股利支付比例成反比；（b）權(quán)益資本成本與股利支付比例成正比。 含義：企業(yè)必需制定低支付比例的股利政策，才能使企業(yè)價(jià)值最大化。（4）代理成本理論（Agency Cost）（1）問題的提出 為什么很多公司在支付股利的同時(shí)，增發(fā)新股？（2）代理成本理論的機(jī)理： 由于管理者與投資者之間存在代理

7、沖突，管理者注重自己利益，忽略股東要求其將企業(yè)價(jià)值最大化。因此，股東需要支付監(jiān)督管理者行為的代理費(fèi)用。在大型、股權(quán)分散的公司，有效的監(jiān)督機(jī)制是：代表股東利益的“第三方監(jiān)督者”。雖然董事會(huì)可以實(shí)現(xiàn)能夠?qū)?jīng)理的監(jiān)督，但他們經(jīng)?！巴┮粭l褲”。因此，通過外部融資（借債、增發(fā)新股），可以解決企業(yè)董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制不力的問題債權(quán)人、投資銀行充當(dāng)“第三方監(jiān)督者”。結(jié)論： 提高股利支付比例，促使企業(yè)增加外部融資需求，接受第三方監(jiān)督者的監(jiān)督，有助于解決股東和管理者之間的代理沖突，導(dǎo)致股價(jià)上升。 1、穩(wěn)定支付比例的股利分配政策（Fixed Pay-out Ratio） 采用此政策，不管公司的稅后利潤(rùn)多少，均維持一定

8、的股利支付比例或固定的每股股利。 特點(diǎn)：每年支付股利的金額不變，或按當(dāng)年的稅后利潤(rùn)乘上預(yù)定的固定比例計(jì)算，股利隨利潤(rùn)的波動(dòng)而波動(dòng)。 優(yōu)點(diǎn)：（1）股利分配政策能體現(xiàn)公司的盈利情況； （2）股利分配與公司的現(xiàn)金流量相適應(yīng)。 缺點(diǎn)：（1）容易導(dǎo)致股價(jià)大幅度波動(dòng)； （2）難以將股利決策與籌資決策統(tǒng)籌考慮； （3）股利政策缺乏彈性。 2、穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策（Steadily Increasing Dividend） 將每年股利確定在一定水平上并維持基本穩(wěn)定，然后根據(jù)公司每年的盈利增長(zhǎng)的情況，在確信公司未來的盈利足以提高股利支付能力時(shí)，再按目標(biāo)增長(zhǎng)率逐步提高公司的股利支付水平。 其中g(shù)為固定股利增長(zhǎng)率

9、 特點(diǎn)：每年較為穩(wěn)定和適度的增加股利。 優(yōu)點(diǎn)：（1）有利于增加股東的信心和提高公司的信譽(yù)； （2）股利的穩(wěn)定增長(zhǎng)促進(jìn)股票價(jià)格的穩(wěn)定增長(zhǎng)，有效的保障和增加股東的利益，也有利于公司發(fā)行新股籌集資金。 缺點(diǎn)：（1）股利不能反映公司的經(jīng)營(yíng)成果，容易誤導(dǎo)股東的投資決策； （2）股利分配與公司的現(xiàn)金流量不一致。01)ttDDg（ 3、正常股利加額外股利的分配政策 Dt=Do+D 特點(diǎn)：公司先確定一個(gè)較低的固定股利并予以保證，然后視盈利狀況和資金需要狀況確定額外股利。 優(yōu)點(diǎn)：（1）在股利支付上有較大的靈活性； （2）能充分照顧股東的權(quán)益。 缺點(diǎn)：股東難以區(qū)分正常股利與額外股利。4、剩余股利政策（Residu

10、al Dividend） 在確定企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)后，核算出計(jì)劃要投資的高效益項(xiàng)目所需的資金，即所需的權(quán)益資本，然后從凈利潤(rùn)中扣除，剩余的利潤(rùn)做為股利進(jìn)行分配。有剩余則分，無則不分。 利潤(rùn)先按法定程序分配，充分滿足公司需要，如有剩余再分配股利。 目標(biāo)：保持理想的資本結(jié)構(gòu)。 優(yōu)點(diǎn)： 保持最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，降低權(quán)益資本費(fèi)用，提高企業(yè)價(jià)值；缺點(diǎn)： 股利政策不穩(wěn)定如果企業(yè)每年的盈利變化、投資機(jī)會(huì)變化。（一）股利決策的性質(zhì)是否發(fā)放股利；采用何種股利形式發(fā)放；發(fā)放股利額度的大?。徊捎煤畏N股利政策。即滿足企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)。（二）股利政策的影響因素：（自學(xué)）（自學(xué)） 1、公司內(nèi)部（1）公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度特征；（2）

11、盈利的穩(wěn)定性、資產(chǎn)的流動(dòng)性、舉債能力、投資機(jī)會(huì)、資金成本、償債需要等；（3）各類股東對(duì)股利的偏好（收入、避稅、控制權(quán)）及其在公司中的地位；（4）股利分派的其他目的；（5）已寫進(jìn)公司章程的有關(guān)規(guī)定；（6）以往年度的股利政策.2、外部因素（1）法律約束；（2）債務(wù)約束. 1、支付被沒收財(cái)物損失和支付滯納金及罰款 2、彌補(bǔ)企業(yè)虧損 3、提取盈余公積金 4、提取公益金 5、向投資者分配利潤(rùn) 1股利宣告日。 2股權(quán)登記日（除權(quán)日）。 3除息日。 4股利支付日（付息日）。 股票股利分配的條件 盡管公司發(fā)放股票股利時(shí)并不需要拿出相應(yīng)的稅后利潤(rùn)支付給股東，但支付股票股利必須將相應(yīng)金額從其他權(quán)益帳戶轉(zhuǎn)入股本金，

12、因此，發(fā)放股票股利必須擁有相應(yīng)的可分配利潤(rùn)。 股票股利的影響 從會(huì)計(jì)的角度看，股票股利只是資本在股東權(quán)益賬戶之間的轉(zhuǎn)移，而不是資本的運(yùn)用，它并未改變每位股東的股權(quán)比例，也不增加公司的財(cái)產(chǎn)。 實(shí)際上，股票股利既是公司利潤(rùn)分配的主要形式，又是籌集資金的重要手段。 股票股利對(duì)于公司和投資者的主要影響有：（1）股票股利是積累資金、擴(kuò)大再生產(chǎn)的有效手段；（2）降低每股賬面價(jià)值，相應(yīng)降低每股盈利；（3）傳遞公司利好信息，增大公司經(jīng)營(yíng)壓力；（4）少交個(gè)人所得稅，達(dá)到節(jié)稅避稅目的；（5）增強(qiáng)股票流動(dòng)性，獲取價(jià)差收益。股票的分割與反分割 股票分割一般只會(huì)使發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股面值降低，并由此使每股市價(jià)下跌，而資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益各帳戶的余額都保持不變，股東權(quán)益合計(jì)數(shù)也維持不變。 股票分割與股票股利的比較： 相同處：公司的資產(chǎn)、負(fù)債不受影響；都沒有增加股東的現(xiàn)金流量，股東權(quán)益總額不變，理論上股東財(cái)富不受影響；都使流通在外的普通股股數(shù)增加，且使每股賬面價(jià)值、每股收益、每股市價(jià)下降。 不同處：股票股利使股東權(quán)益內(nèi)部發(fā)生了變化，并必須以當(dāng)期或留存收益進(jìn)行股利支付，而股票分割卻沒有此限制，即使公司過去或現(xiàn)在沒有留存收益；股票股利每股面值不變，股票分割