財務成本管理例題庫附答案 (2)

1、2009年注會新制度綜合題2.甲酒店是一家總部位于中國某市的五星級酒店集團。近年來，甲酒店在全國范圍內通過托管、合并與自建等方式大力發(fā)展經營業(yè)務。一家投資公司準備向甲酒店投資入股，現在正對甲酒店的財務狀況進行分析。為了進行比較，該投資公司選取了乙酒店作為參照對象，乙酒店是中國酒店業(yè)的龍頭企業(yè)。甲酒店和乙灑店的資產負債表數據與利潤表數據如下所示：兩家酒店的資產負債表對比2008年12月31日 單位：萬元 甲酒店乙酒店年末余額年初余額年末余額年初余額貨幣資金21376226597417367775應收票據0900211應收賬款7985492432714092預計款項3337215237176519

2、8應收利息001046169應收股利00277151其它應收款91901061726573210存貨241064567212571081其它流動資產39000流動資產合計960681000098444876687可供出售金融資產0090921395650長期股權投資612161749514399223固定資產164917936842555627989在建工程61489337699865工程物資136000無形資產1547989582161422086商譽0011001100長期待攤費用223891047526781667遞延所得稅資產230752837983非流動資產合計21749812915

3、6237748549563資產總計313565229165322196626250短期借款70200502005501100應付票據2000000應付賬未6336429954715592預收款項8089510122862428應付職工薪酬1043109573927948應交稅費5028544218474033應付股利06918643其它應付款313801513433104168一年內到期的非流動負債6773650000其它流動負債4000流動負債合計130853878402087425912長期借款3378441564204204長期應付款127131028800專項應付款0263500預計負

4、債002210遞延所得稅負債108114411811195105其它非流動稅負債6477836800非流動負債合計54055642961853695309負債合計18490815213639410121221股本36868345686032460324資本公積4900214793133909362350盈余公積129011594438741835未配利潤41497265094416640520股東權益合計12865777029282786505029負債及股東權益總計313565229165322196626250兩家酒店的利潤表對比 2008年度甲酒店乙酒店本年金額上年金額本年金額上年金額營

5、業(yè)收入90137611827936383476營業(yè)成本42406233852485525441營業(yè)稅金及附加4938305632663419銷售費用173610972305623154管理費用27586213551750418648財務費用66383736-1745-742資產減值損失90417232-28投資收益（股權）-53551790918565營業(yè)利潤587684363030432149營業(yè)外收入8957112361901341營業(yè)外支出1341678235利潤總額14699195053212332455所得稅費用1436234232694495凈利潤13263171632885427

6、960 注：假設利息費用等于財務費用。 要求：（1）按照改進杜邦財務分析體系分別計算甲酒店與乙酒店2008年度的經營資產、經營負債、金額資產、金融負債、凈經營資產、凈負債、經營利潤和凈利息的金額，結果填入答題卷第10頁給定的表格中。小數點后取三位小數。（2）根據改進杜邦財務分析體系分別計算甲酒店與乙酒店2008年度的經營利潤率、凈經營資產周轉次數、凈經營資產利潤率、凈利息率、經營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率、凈資產收益率，結果填入答題卷第11頁給定的表格中。計算凈經營資產周轉次數和凈財務杠桿時小數點后取四位小數，其它百分率指標小數點后取三位小數。（3）以乙酒店為基準使用連環(huán)替代法并

7、按照凈經營資產利潤率差異、凈利息率差異和凈財務杠桿差異的順序，計算甲酒店和乙酒店凈資產收益率差異的驅動因素，結果填入答題卷第12頁給定的表格中。凈財務杠桿小數點后取四位小數，其他百分率指標小數點后取三位小數。（4）根據要求（2）計算的指標結果，簡要指出甲酒店與乙酒相比，在哪些方面存在不足？（5）使用傳統(tǒng)杜邦分析體系分別計算甲酒店與乙酒店的資產營運能力，并與改進杜邦體系的分析結果相比較，結果有何差異？并簡要說明理由。2.【答案】（1）             

8、0;                    單位：萬元甲酒店乙酒店經營資產年初余額206506162825年末余額292189157102經營負債年初余額60372119917年末余額8092438656金融資產年初余額22659463425年末余額21376165094金融負債年初余額917641304年末余額103984754凈經營資產年初余末余額2112651184

9、46凈負債年初余額69105462121年末余額82608164340經營利潤本年金額19252.53427286.589凈利息本年金額5989.5341567.411（2）甲酒店乙酒店指標差異甲酒店乙酒店經營利潤率（）21.35934.38213.023凈經營資產周轉次數0.50440.98370.4793凈經營資產利潤率（）10.77433.82223.048凈利息率（）7.8960.5007.396經營差異率（）2.87833.32230.444凈財務杠桿0.73760.79521.5328杠桿貢獻率（）2.12326.49828.621凈資產收益率（）12.8977.3245.573（

10、3）乙酒店替換凈經營資產利潤率替換凈利息率替換凈財務杠桿凈經營資產利潤率（）33.82210.77410.77410.774凈利息率（）0.5000.5007.8967.896經營差異率（）33.32210.2742.8782.878凈財務杠桿0.79520.79520.79520.7376杠桿貢獻率（）26.4988.172.2892.123凈資產收益率（）7.3242.6048.48512.897差異影響（）4.725.8814.412（4）甲酒店凈經營資產周轉率低于乙酒店，原因是經營利潤率和凈經營資產周轉次數低于乙酒店。另外，甲酒店的經營差異率大大低于乙酒店，原因是凈經營資產利潤率大大低

11、于乙酒店，凈利息率大大高于乙酒店。（5）甲酒店乙酒店平均應收賬款6904.53688平均存貨余額348891169流動資產平均余額98038.580567.5固定資產平均余額129300.526772.5非流動資產平均余額173326.5393655.5總資產平均余額27136.5474223營業(yè)收入9013761182應收賬款周轉率13.05516.589存貨周轉率2.58452.337流動資產周轉率0.9190.759固定資產周轉率0.6972.285非流動資產周轉率0.5200.155總資產周轉率0.3320.129按照傳統(tǒng)杜邦分析體系分析，甲酒店的總資產周轉率高于乙酒店，說明甲酒店的資

12、產營運能力高于乙酒店；按照改進杜邦分析體系分析，甲酒店的凈經營資產周轉率低于乙酒店，說明甲酒店的凈經營資產營運能力低于乙酒店；結果出現差異的原因是：傳統(tǒng)的財務報表中沒有區(qū)分經營資產和金融資產，沒有區(qū)分經營負債和金融負債，而改進的財務報表進行了區(qū)分。2003年計算分析題3股票A和股票B的部分年度資料如下：年度A股票收益率（%）B股票收益率（%）126132112131527427415212263232要求：（1）分別計算投資于股票A和股票B的平均收益率和標準差。（2）計算股票A和股票B收益率的相關系數。（3）如果投資組合中，股票A占40，股票B占60，該組合的期望收益率和標準差是多少？提示：自

13、行列表準備計算所需的中間數據，中間數據保留小數點后4位。（2003年）（1）股票的平均收益率即為各年度收益率的簡單算式平均數。A股票平均收益率=（26+11+15+27+21+32）/6=22%B股票平均收益率=（13+21+27+41+22+32）/6=26%A股票標準差=7.8994%B股票標準差=9.7160%（2）A、B股票的相關系數=135/（17.6635×21.7256）=135/383.7501=0.35（3）組合的期望收益率是以投資比例為權數,各股票的平均收益率的加權平均數。投資組合期望收益率=22%×0.4+26%×0.6=24.4投資組合的標

14、準差=（0.4×0.4×7.8994%×7.8994%+2×0.4×0.6×7.8994%×9.7160%×0.35+0.6×0.6×9.7160%×9.7160%）1/2=7.55%2003年綜合題2（1）A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)?，F找到一個投資機會，利用B公司的技術生產汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產企業(yè)。預計該項目需固定資產投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180

15、元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件B公司可以接受250元/件的價格。生產部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。 （2）A和B均為上市公司，A公司的貝他系數為0.8，資產負債率為50；B公司的貝他系數為1.1，資產負債率為30%。 （3）A公司不打算改變當前的資本結構。目前的借款利率為8。 （4）無風險資產報酬率為4.3，市場組合的預期報酬率為9.3。 （5）為簡化計算，假設沒有所得稅。要求：（1）計算評價該項目使用的折現率； （2）計算項目的凈現值（請將結果填寫在給定的“計算項目的凈現值”表格中，不必列示計算過程）；時間0

16、12345合計現金流量各項目營業(yè)現金流量現金凈流量折現系數凈現值（3）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產殘值、凈營運資本和單價只在+-10以內是準確的，這個項目最差情景下的凈現值是多少（請將結果填寫在給定的“外算最差情景下的凈現值”表格中，不必列示計算過程）？（1）問,要求計算評價該項目使用的折現率。鋼鐵企業(yè)進入汽車制造業(yè),屬于上一個新的項目,條件（2）給出的A公司貝他系數不足以做考慮,因此可以使用類比法,以B公司的有關數據作為參照。類比法可以參見2003年教材160頁。B公司的權益貝它系數=1.1B公司的資產貝他系數=1.1/1/（1-30%）=0.77B公司的資產貝他系數即是參照,可作

17、為A公司的資產貝他系數。接下來按照貝他值法進行計算。A公司的權益貝他系數=0.77×1/（1-50%）=1.54按照資本資產定價模型,A公司項目的權益成本率=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%評價該項目使用的折現率應該是項目的加權平均資本成本,A公司項目的加權平均資本成本（即折現率）=50%×8%+50%×12%=10%（2）問,要求計算項目的凈現值,直接填表,不必列示計算過程。0年現金流量=-（750+250）=-1000（萬元）由于不考慮所得稅,所以就不存在折舊的抵稅效應,故,營業(yè)現金流量就是收入減去付現成本,即:第14年現金流量=2

18、50×4-180×4-40=240（萬元）5年現金流量=240+50+250=540（萬元）凈現值=240×（P/A,10%,4）+540×（P/S,10%,5）-1000=96.06（萬元）（3）問,要求計算這個項目最差情景下的凈現值,直接填表,不必列示計算過程。這一問原理與第（2）問相同,只是收入降到最低水平,成本提到最高水平,再進行計算。售價=250×（1-10%）=225變動成本=180×（1+10%）=198固定成本=40×（1+10%）=44殘值收入=50×（1-10%）=45營運資本=250×

19、;（1+10%）=275第0年現金流量=-（750+275）=-1025（萬元）第14年現金流量=225×4-198×4-44=64（萬元）第5年現金流量=64+45+275=384（萬元）凈現值=64×（P/A,10%,4）+384×（P/S,10%,5）-1025=-583.71（萬元）（4）問,要求計算利潤為零、營業(yè)現金流量為零、凈現值為零的年銷售量。設利潤為0的產銷量為x1,（250-180）×x1-40-140=0,解得:x1=2.57（萬件）設現金流量為0的產銷量為x2,（250-180）×x2-40=0,解得:x2=0.

20、57（萬件）設凈現值為0的產銷量為x3,-1000+（250-180）×x3-40×（P/A,10%,5）+（250+50）×（P/S,10%,5）=0,解得:x3=3.64（萬件）2005年綜合題2永成公司正在研究是否更新現有的計算機系統(tǒng)?，F有系統(tǒng)是5年前購置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長期使用，需要在未來第2年末進行一次升級，估計需要支出3000元，升級后可再使用4年。報廢時殘值收入為零。若目前出售可以取得收入1200元。預計新系統(tǒng)購置成本為60000元，可使用6年，6年后殘值變現收入為1000元。為了使現有人員能夠順利使用新系統(tǒng)，在購置時需要進行

21、一次培訓，預計支出5000元，新系統(tǒng)不但可以完成現有系統(tǒng)的全部工作，還可以增加處理市場信息的功能。增加市場信息處理功能可使公司每年增加銷售收入40000元，節(jié)約營運成本15000元，該系統(tǒng)的運行需要增加一名計算機專業(yè)人員預計工資支出每年30000元；市場信息處理費每年4500元。專業(yè)人員估計該系統(tǒng)第3年末需要更新軟件，預計支出4000元。假設按照稅法規(guī)定，對計算機系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限為5年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為40%，預計公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風險投資的必要報酬率為10%（稅后）。為簡化計算，假設折舊費按年計提，每年收入

22、、支出在年底發(fā)生。要求：（每一問題的最終計算結果保留整數，金額以“元”為單位）（1）計算更新方案的零時點現金流量合計。（2）計算折舊抵稅的現值。（3）使用貼現現金流量法進行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。2.（1）更新方案的零時點現金流量:繼續(xù)使用舊設備:舊設備已經使用5年,而折舊年限為5年,期末殘值為零。所以,目前舊設備的賬面價值為零,如果變現則產生收益=1200-0=1200（元）,收益納稅=1200×40%=480（元）。因此,繼續(xù)使用舊設備零時點的現金流量=-（1200-480）=-720（元）更換新設備:職工培訓支出計入管理費用,抵減當期所得稅,稅后現金流出=5000

23、5;（1-40%）=3000（元）更換新設備零時點的現金流量=-60000-3000=-63000（元）差量凈現金流量=-63000-（-720）=-62280（元）（2）第一年折舊額=60000×（2/5）=24000（元）第二年折舊額=（60000-24000）×（2/5）=14400（元）第三年折舊額=（60000-24000-14400）×（2/5）=8640（元）第四年折舊額=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）第五年折舊額=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）折舊抵稅的現值=24000&#

24、215;40%×（P/S,10%,1）+14400×40%×（P/S,10%,2）+8640×40%×（P/S,10%,3）+6480×40%×（P/S,10%,4）+6480×40%×（P/S,10%,5）=9600×0.9091+5760×0.8264+3456×0.7513+2592×0.6830+2592×0.6209=19464（元）（3）解法1:項目現金流量時間系數現值繼續(xù)使用舊設備:舊設備變現價值-120001.0000-1200舊設備變現收

25、益納稅48001.0000480系統(tǒng)升級付現成本-3000×（1-40%）=-180020.8264-1487.52現值合計-2208更換新設備:新系統(tǒng)購置成本-6000001.0000-60000稅后培訓付現支出-300001.0000-3000稅后收入40000×（1-40%）=24000164.3553104527.2稅后付現成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700164.3553-50957.01稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折舊抵稅19464殘值收入10006

26、0.5645564.5殘值凈收益納稅-1000×40%=-40060.5645-225.8現值合計8570由于購置新設備的凈現值高于繼續(xù)使用舊設備的凈現值,所以應該選擇購置新設備。解法2:把舊設備變現收入作為購置新設備的現金流入,舊設備變現收益納稅作為購置新設備的現金流出項目現金流量時間系數現值繼續(xù)使用舊設備:系統(tǒng)升級付現成本-3000×（1-40%）=-180020.8264-1487.52現值合計-1488更換新設備:項目投資-60000+1200-480=-5928001.0000-59280稅后培訓付現支出-300001.0000-3000稅后收入40000

27、5;（1-40%）=24000164.3553104527.2稅后付現成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700164.3553-50957.01稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折舊抵稅19464殘值收入100060.5645564.5殘值凈收益納稅-1000×40%=-40060.5645-225.8現值合計9290由于購置新設備的凈現值高于繼續(xù)使用舊設備的凈現值,所以應該選擇購置新設備。解法3:差量現金流量法:項目現金流量時間系數現值售舊購新:差量投資-60000+（1200-4

28、80）=-5928001.0000-59280稅后培訓付現支出-300001.0000-稅后收入40000×（1-40%）=24000164.3553104527.2稅后付現成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700164.3553-50957.01節(jié)約的舊系統(tǒng)升級付現成本3000×（1-40%）=180020.82641487.52稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折舊抵稅19464殘值收入100060.5645564.5殘值凈收益納稅-1000×40%=-400

29、60.5645-225.8現值合計10777由于售舊購新凈現值大于0,所以應該選擇購置新設備。2004年綜合題1假設你是F公司的財務顧問。該公司是目前國內最大的家電生產企業(yè)，已經在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產某一新型產品，公司管理層要求你為其進行項目評價。F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產品配送問題，便取消了配送中心的建設項目。公司現計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。預計建設工廠的固定資產投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完

30、工投產時一次付清，即可以將建設期視為零。另外，工廠投產時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產和銷售30萬臺產品，售價為200元/臺，單位產品變動成本160元，預計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經營費用和管理費用）400萬元。 由于該項目的風險比目前公司的平均風險高，管理當局要求項目的報酬率比公司當前的加權平均稅后資本成本高2個百分點。該公司目前的資本來源情況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，

31、貝他系數0.875.其他資本來源項目可以忽略不計。當前的無風險收益率5%，預期市場風險溢價為8%。該項目所需資金按公司當前的資本結構籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產折舊年限平均為8年（凈殘值為零）土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預計出售價格為600萬元。假設投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。 解題所需的復利系數和年金現值系數如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%復利現值系數0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金現值系數4.21244.1

32、0023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）計算該公司當前的加權平均稅后資本成本（資本結構權數按市價計算）。（2）計算項目評價使用的含有風險的折現率。（3）計算項目的初始投資（零時點現金流出）。（4）計算項目年經營現金凈流量。（5）計算該工廠在5年后處置時的稅后現金凈流量。（6）計算項目的凈現值。1.（1）計算加權平均稅后資本成本計算債券稅后資本成本:959=1000×6%×（1-24%）×（P/A,i,5）+1000×（P/S,i,5）當i=5%時,1000×6%×（1-24%）

33、5;（P/A,i,5）+1000×（P/S,i,5）=980.93當i=6%時,1000×6%×（1-24%）×（P/A,i,5）+1000×（P/S,i,5）=939.39利用內插法可知:（959-980.93）/（）=（i-5%）/（6%-5%）解得:稅后債券資本成本=5.53%股權成本=5%+0.875×8%=12%債券權數=（959×100）/（959×100+22.38×10000）=0.3股權權數=1-0.3=0.7加權平均稅后資本成本=5.53%×30%+12%×70%=

34、10%（2）項目風險折現率=10%+2%=12%（3）初始投資=土地評估價值+固定資產價值+流動資金投入=800-（800-500）×24%+1000+750=2478（萬元）（4）年營業(yè)現金凈流量=30×（200-160）-400×（1-24%）+1000/8=733（萬元）（5）處置時的稅后現金凈流量=600+750-（600-500-3×1000/8）×24%=1416（萬元）（6）項目的凈現值=733×（P/A,12%,5）+1416×（P/F,12%,5）-2478=967.76（萬元）（說明:由于四舍五入會產生誤

35、差,因此只要整數部分正確即可得分。）W公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協助計算其加權資本成本。有關信息如下：（1）公司銀行借款利率當前是9%，明年將下降為8.93%，并保持借新債還舊債維持目前的借款規(guī)模，借款期限為5年，每年付息一次，本金到期償還；（2）公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；（3）公司普通股面值為1元，普通股股數為400萬股，當前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現金股利0.35元，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司當前（本年）的資本結構為：銀行借款 150萬元長期債券 650萬元普通股 400

36、萬元留存收益 420萬元（5）公司所得稅稅率為25%；（6）公司普通股的值為1.1；（7）當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。要求：（1）計算銀行借款的稅后資本成本。（2）計算債券的稅后資本成本。（3）分別使用折現現金流量模型和資本資產定價模型估計股權資本成本，并計算兩種結果的平均值作為股權資本成本。（4）如果僅靠內部籌資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權平均的資本成本。（計算時單項資本成本百分數保留2位小數）答：（1）銀行借款資本成本=8.93%×（1-25%）=6.70%說明：資本成本用于決策，與過去的舉債利率無關。 （2）債券資本成本=1×

37、;8%×（1-25%）/0.85×（1-4%）=6%/0.816=7.35%（3）普通股資本成本股利增長模型=（D1/P0）+g=0.35×（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產定價模型：股票的資本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5) =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06% （4） 【綜合題】某公司2009年的有關資料如下：（1）息稅前利潤800萬元；（2）所得稅稅率25%；（3）負債2000萬元均為長期平價債券，利息率為10%，利息每年支付一次，本

38、金到期償還；（4）預期普通股報酬率15%；（5）普通股股數600000股（每股面值1元），無優(yōu)先股。該公司產品市場相當穩(wěn)定，預期無增長，所有盈余全部用于發(fā)放股利，并假定股票價格與其內在價值相等。假定不考慮籌資費。要求：（1）計算該公司每股收益、每股價格。（2）計算該公司市凈率和加權平均資本成本。（3）該公司可以增加400萬元的長期債券，使長期債券總額成為2400萬元，以便在現行價格下購回股票（購回股票數四舍五入取整）。假定此項舉措將使負債平均利息率上升至12%，普通股權益成本由15%提高到16%，稅息前利潤保持不變。試問該公司應否改變其資本結構（提示：以股票價格高低判別）。（4）計算該公司資本

39、結構改變前后的利息保障倍數。【答案】（1）息稅前利潤        800利息（2000×10%）     200稅前利潤              600所得稅（25%）         150稅后利潤              

40、;450（萬元）每股收益=450/60=7.5（元）每股價格=7.5/0.15=50（元）。（2）每股收益=每股凈資產×權益凈利率（即普通股報酬率），所以，每股凈資產=每股收益/普通股報酬率=7.5/15%=50（元），市凈率=每股價格/每股凈資產=50/50=1股東權益=每股凈資產×股數=50×600000=30000000（元）=3000（萬元）債券稅后資本成本的計算：K=10%×（1-25%）=7.5%加權平均資本成本=7.5%×2000/（3000+2000）+15%×3000/（3000+2000）=12%。（3）息稅前利潤

41、            800利息（2400×12%）         288稅前利潤                  512稅后利潤                  384（萬元）購回股數=4000000

42、/50=80000（股）新發(fā)行在外股份=600000-80000=520000（股）新的每股收益=3840000/520000=7.38（元）新的股票價格=7.38/0.16=46.13（元），低于原來的股票價格50元，因此該公司不應改變資本結構。（4）原利息保障倍數=800/200=4新利息保障倍數=800/（2400×12%）=2.78。2000年綜合題3某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現在擬投產一個新產品，該項目需要投資4000萬元，預期投產后每年可增加營業(yè)利潤(息稅前盈余)400萬元。該項目備選的籌資方案有三個

43、：(1)按11%的利率發(fā)行債券；(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；(3)按20元/股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可忽略不計。要求：(1)計算按不同方案籌資后的普通股每股收益(填列答題卷的“普通股每股收益計算表”)。(2)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(用營業(yè)利潤表示，下同，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點)。(3)計算籌資前的財務杠桿和按三個方案籌資后的財務杠桿。(4)根據以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式?理由是什么?(5)如果新產品可提供1000萬元或4000萬元的

44、新增營業(yè)利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式? 普通股每股收益計算表籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤200020002000現有債務利息300300300新增債務利息44000稅前利潤126017001700所得稅504680680稅后利潤75610201020優(yōu)先股紅利04800普通股收益7565401020普通股股數(萬股)8008001000每股收益？（1）計算普通股每股收益籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤（萬元）200020002000現有債務利息300300300新增債務利息4400稅前利潤126017001700所得稅504680680稅

45、后利潤126017001700優(yōu)先股紅利480普通股收益75610201020股數（萬股）8008001000每股收益（元）0.95(2分)0.68(2分)1.02(2分)（2）每股收益無差別點的計算:債券籌資與普通股等資的每股收益無差別點:（EBIT-300-4000×11%）×0.6÷800=（EBIT-300）×0.6÷1000EBIT=2500（萬元）優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點:（EBIT-300）×0.6-4000×12%”÷800=（EBIT-300）×0.6÷1000

46、EBIT=4300（萬元）（3）財務杠桿的計算籌資前的財務杠桿=1600/（1600-300）=1.23發(fā)行債券籌資的財務杠桿=2000/（2000-300-4000×11%）=1.59優(yōu)先股籌資的財務杠桿=2000/（2000-300-4000×12%/0.6）=2.22普通股籌資的財務杠桿=2000/（2000-300）=1.18（4）該公司應當采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增營業(yè)利潤400萬元時,每股收益較高、風險（財務杠桿）較低,最符合財務目標。（5）當項目新增營業(yè)利潤為1000萬元時應選擇債券籌資方案。（6）當項目新增營業(yè)利潤為3000萬元時應選擇債券籌資方案。2

47、007年計算分析題3B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關資料如下：息稅前利潤500000元股權成本10%發(fā)行普通股股數200000股所得稅稅率40%B公司準備按7%的利率發(fā)行債券900000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司股權成本將上升到11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。要求：（1）計算回購股票前、后的每股收益。（2）計算回購股票前、后公司的股權價值、實體價值和每股價值。（3）該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么？（4）假設B公司預期每年500000元息稅前利潤的概率分布如下：概率息稅前利

48、潤（元）0.1600000.22000000.45000000.28000000.1940000按照這一概率分布，計算回購股票后的息稅前利潤不足以支付債券利息的可能性（概率）。（1）回購股票前每股收益500000×（1-40）/2000001.5（元/股） 回購股票股數900000/1560000（股） 回購股票后每股收益（500000900000×7）×（1-40）/（200000-60000） 262200/1400001.87（元/股） （2）回購股票前： 實體價值股權價值500000×（1-40）/103 000 000（元） 每股價值3000

49、000/200 00015（元/股） 回購股票后： 股權價值（500000900000×7）×（1-40）/112 383 636.36（元） 實體價值2383636.36+9000003 283 636.36（元） 每股價值2 383 636.36/（200000-60000）17.03（元/股） （3）回購股票后，公司實體價值、每股價值和每股收益都增加了，因此應該發(fā)行債券回購股票。 （4）債券年利息900000×763000（元） 只有息稅前利潤為60000元時，息稅前利潤不足以支付債券利息，因此息稅前利潤不足支付債券利息的概率為0.1. 【計算分析題】A公司

50、欲添置一臺設備，正在研究應通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本4000萬元。該項固定資產的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置成本的5%。預計該資產5年后變現價值為200萬元。（2）如果以租賃方式取得該設備，B租賃公司要求每年租金994.94萬元，租期5年，租金在每年末支付。 （3）已知A公司適用的所得稅稅率為40%，B公司適用的所得稅稅率為25%，同期有擔保貸款的稅前利息率為8.5，項目要求的必要報酬率為14%。（4）若合同約定，租賃期內不得退租，在租賃期滿租賃資產歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產余值價款200萬元。要求：（1）若A公司有可供

51、抵稅的收益，通過計算說明A公司應通過自行購置還是租賃取得。（2）計算若B公司有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。（1）因為在租賃期滿租賃資產歸承租人所有，所以在這種情況下，承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。因租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據有關數據計算“內含利息率”4000994.94×（P/A,i,5）-200×（P/S,i，5）0設i9%，4000994.94×3.8897-200×0.64990所以內含利息率9%時間（年末）012345支付租金：994.94994.94994.94994.94994.94支付利息36

52、0.00 302.86 240.57 172.67 98.60 歸還本金634.94 692.08 754.37 822.27 896.34 未還本金40003365.06 2672.98 1918.60 1096.34 200.00 承租人凈現值稅后有擔保借款成本8.5%×（140%）5.1%年份（期末）0123455避免設備成本支出4000租金支付-994.94 -994.94 -994.94 -994.94 -994.94 利息抵稅144.00 121.14 96.23 69.07 39.44 支付資產余值價款-200.00 差額現金流量：4000-850.94 -873.80

53、 -898.71 -925.87 -955.50 -200.00 折現系數（5.1%）10.9515 0.9053 0.8614 0.8196 0.7798 折現系數（14%）0.5194 各年現金流量現值4000-809.65 -791.05 -774.13 -758.82 -745.10 -103.88 凈現值17.37 應該租賃（2）計算若B公司有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。出租人的凈現值 單位：萬元稅后有擔保借款成本8.5%×（125%）6.375%沒有利。（3）若B公司沒有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。年份（期末）0123455購置設備現金支出 -4000.00 租金994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 資產余值收回成本200.00 差額現金流量-4000.00 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 200.00 折現系數（8.5%）1.00 0.9217 0.8495 0.7829 0.7216 0.6650 折現系數（14%）0.5194 各年