美國國債完全解構(gòu)

1、美國國債完全解構(gòu)作者.塔木德面對這場美國的發(fā)動金融超限戰(zhàn)何時收網(wǎng)?美元何時開始止跌回升?從20112013年美國國債到期償付的時程表，或許可以看出端倪，讓我們透過拆解美國國債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、到期償付時程，進一步推測美國發(fā)動攻可能的節(jié)奏以及時程、手段。   一、 美國國庫券發(fā)行的種類二、 誰購買美國國債三、 美國國債的發(fā)行規(guī)模四、 美國的財政和其它國家的比較五、 利率調(diào)升和美國利息支出的關(guān)系六、結(jié)論 一、美國國庫券發(fā)行的種類與國庫券殖利率的意義1.美國的國庫券是美國財政部通過公債局發(fā)行的政府債券，發(fā)行通常采用貼現(xiàn)方式，

2、即發(fā)行價格低于國庫券券面值，票面不記明利率，國庫券到期時，由財政按票面值償還。發(fā)行價格采用招標(biāo)方法，由投標(biāo)者公開競爭而定，故國庫券利率代表了合理的市場利率，靈敏地反映出貨幣市場資金供求狀況。T-Bills ：是Treasury Bills的簡寫，美國財政部發(fā)行的短期債券，期限不超過一年，有即期、4周、13周、26周、52周5種 。T-Notes ：是Treasury Note的簡寫，美國財政部發(fā)行的中期債券，期限不超過十年，年限有2年、3年、5年、7年4種。T-Bonds ：是Treasury Bonds的簡寫，美國財政部發(fā)行的長期債券，期限十年以上，年限有10年、20年、30年3種。

3、0;   TIPS ：是Treasury Inflation Protected Securities的簡寫，又叫通漲保值債券，1997年1月15日由美國財政部首次發(fā)行。除                           了擁有一般國債的固定利率息票外，TIPS的面值會定期按照CPI指數(shù)加以調(diào)整，以確保投資者本金與利息的真實

4、購買力。2.國庫券的特點其利率可反映市場利率變動情況：國庫券利率與商業(yè)票據(jù)、存款等有密切的關(guān)系，國庫券期貨可為其它憑證在收益波動時提供   套期保值。流動性強：國庫券有廣大的二級市場，換手方便，隨時可以變現(xiàn)。信譽高：國庫券是政府的直接債務(wù)，對投資者來講是風(fēng)險最低的投資，眾多投資者都把它作為最好的投資對象。收益高：國庫券的利率一般雖低于銀行存款或其它債券，但由于國庫券的利息可免交所得稅，故投資國庫券可獲得較高收益。3.國債的利率水平，基本上和聯(lián)邦基金利率（effective federal funds rate）連動，聯(lián)邦基金利率水平是由聯(lián)邦公開市場委員會 (The Fede

5、ral Open Market Rate)決定的，它代表一天期的利率，也就是殖利率曲線最左邊的起點。到期時間一天以上的債券，會有怎樣的殖利率，則由市場決定。例如假如FOMC決定將目標(biāo)利率從0.25%升到1%，三個月期、六個月期、一年、三年、五年等各種到期年限美國公債殖利率，會跟著升0.75%還是升更多，甚至下降，都有可能。一年期以下的T-Bills，不會跟聯(lián)邦基金利率差距很多，但中長期國債利率，則可透過市場供需和期現(xiàn)貨套息保值操作而有較大的波動。4. 一般來說，長天期的債券殖利率應(yīng)高于短天期的債券殖利率，若短天期殖利率曲線與長天期利率的比較，正常應(yīng)該是時間越長利率越高，當(dāng)殖利率曲線反轉(zhuǎn)，短天期

6、高于長天期，表示未來降息的預(yù)期與經(jīng)濟成長可能反轉(zhuǎn)。4.國庫券殖利率為美國許多房貸和信貸利率的指標(biāo)利率(Benchmark interst rate)，銀行根據(jù)指標(biāo)利率進行加減碼， 二、誰購買美國國債1. 2011 年4月美國國債發(fā)行余額為14.218萬億美元。2. 美國自己包含聯(lián)準(zhǔn)會(FED) + 各個州政府 + 美國地方政府 + 美國退休基金 + 國內(nèi)基金等等，大約持有這 14 萬億國債的 68%，總額約9.7萬億美元。 3. 外國和包含央行和外國投資單位等大概占剩下的 32%，總額約4.6萬億美元，其中，東亞的兩大國中國和日本加起來大概占了美國國債的 15%，是最大的國

7、外債主。                          外國持有美國國債概況 國家地區(qū)2011年初持有美國國債(億美金)2010年初持有美國國債(億美金)成長(百分比)成長(億美金)中國大陸11601894829.65%2653日本8823765715.23%1166英國2721180350.92%918石油出口國211920115.

8、37%108巴西186116929.99%169加勒比海央行1686128231.51%404臺灣1551116533.13%386俄羅斯151014186.49%92香港13421487-9.75%-145瑞士107089719.29%173盧森堡864884-2.26%-20加拿大76852845.45%240新加坡72939285.97%337德國60547826.57%127泰國51933355.86%186愛爾蘭4584365.05%22印度40532524.62%80韓國362403-10.17%-41墨西哥335368-8.97%-33比利時33217391.91%159土耳其2

9、892812.85%8埃及26018937.57%71波蘭25522911.35%26意大利23721112.32%26荷蘭22720411.27%23以色列20613849.28%68哥倫比亞20217316.76%29菲律賓20111771.79%84挪威19612161.98%75瑞典16815210.53%16法國158305-48.20%-147澳洲149163-8.59%-14智利13912412.10%15馬來西亞115117-1.71%-2其它國家總和19301643   4. FED 透過量化寬松 QE1 + QE2，20092010 又多買了一

10、堆國債，目前FED持有的國債頭寸1.368萬億，MBS在0.937萬億，銀行超額儲備金1.571萬億美元。2009年時的寬松量化,是購買1.25萬億的MBS債與3000億國債，QE2則是購買6000億的國債，加計先前MBS到期本再購買公債(每個月約350億美元)，2010年11月20116月FED購買公債的總額8500億9000億美元，每個月約1100億美元。另外，超額準(zhǔn)備金也可作為購買國債的資金來源。 三、美國國債的發(fā)行規(guī)模1. 2003年以后美國貿(mào)易逆差激增，尤其在0507年達到最高峰，美國國債發(fā)行余額也快速累積，但0307年還處于緩升階段，08年金融海嘯后，隨著救市方案接二連三

11、實施，加上FED采取債務(wù)貨幣化操作，美國國債發(fā)行暴增。09年國債余額比08年激增了2.29萬億美元。國債發(fā)行量大增，理論上債券價格應(yīng)該大跌、利息支出也應(yīng)該狂升，但FED透過高超的貨幣政策操作以及配合銀行業(yè)高核心資本充實率等政策，成功創(chuàng)造量化不寬松和通貨緊縮的貨幣環(huán)境，流動性絲毫沒有泛濫下，美國得以用低利率大量發(fā)行國債，全世界的投資人和各國央行還加入搶購行列，09年聯(lián)邦政府利息支出1969億美元，甚至比2000年5.67萬億美元基礎(chǔ)上的利息支出還少263億美元，美聯(lián)儲稱得上是神乎其技了。         &

12、#160; 美國進出口與聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)?shù)據(jù) 年度出口進口貿(mào)易逆差預(yù)算赤字200313,38217,898-4,516-3,771200415,74321,148-5,405-4,128200518,19024,582-6,392-3,183200621,42228,383-6,961-2,482200724,63530,820-6,185-4,108200825,91231,689-5,777-4,548200921,15924,055-2,896-14,157201018,34423,302-3,328-12,942 單位：億美元   

13、0;                                                   美國

14、國債發(fā)行余額與利息支出 資料來源: A bureau of the United States Department of the Treasury 2.從美國國債的發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，08年以后，每年一年期以下的短期國債T-bills，每年發(fā)行量達6萬億美元，平均一個月發(fā)行5000億美元，年化利率在0.6%以下，中長期債券的發(fā)行余額為2萬億美元，平均每個月約發(fā)行2000億美元，利率則介于0.64.6%不等，也就是說，要支應(yīng)本金借新還舊、利息支出、政府財政短絀，每個月需要7000億美元周轉(zhuǎn)。       

15、60;                             20002001年美國一年期以下短期國債發(fā)行概況 月份123456789101112合計月平均20022,3092,5152,3352,4743,3002,9202,5293,3522,5443,0402,5542,53432,4052,7002

16、0032,9812,7893,0552,7193,3243,1073,0962,6112,6293,4262,5992,69835,0332,91920043,1232,8143,0733,4002,7823,0433,6402,9943,8472,9193,0983,63138,3633,19720052,5652,9584,0492,7772,3503,3752,7252,6403,4262,6642,9463,68936,1643,01420062,5532,8414,0652,6692,4423,3682,5803,7792,9562,3643,8232,89336,3343,0282

17、0072,2322,9174,3752,7522,9382,7132,4774,6952,7212,2514,2363,11637,4233,11920083,0904,1193,7553,0184,2503,1204,3644,2396,7709,9335,7043,91456,2774,69020096,1875,2745,5045,5385,8535,0046,8545,5743,8655,1924,0955,23764,1785,34820102,8643,8554,8955,9994,6645,1056,6245,4856,1524,6644,6955,99860,9985,0832

18、0114,6844,5855,839- 單位:億美元                                             

19、;         20002011年美國中長期國債發(fā)行概況 月份123456789101112合計月平均20002575441720588143201463035040903,12726120013634980280410035747905885362973,8073172002368617065569007734516923944146615,71647620033988233523435907774106989115746349427,45262120042809259535936298893601

20、,2055573601,2225608,53371120056508775603301,2304872801,0234765467932107,46262220068769505231901,30152062193580995814807,88665720079938128094482080909722809046775027,52262720086207926266823231,1937243711,3531,1386481,82510,29485820096651,4342,6581,7278362,7711,9211,9891,8418563,3151,95921,9711,831201

21、08732,1803,1782202,9718102,9751,8107662,8812,8811,70923,2541,93820111,8171,8761,809-       - 單位:億美元資料來源：美國財政部 3. 拆解2000年迄今，美國所發(fā)行的中長期國債結(jié)構(gòu)，很意外地，10年與10年以上的長期國債的比例僅20.8%，主要品種是27年的中期國債，比重達79.2%，此一比例近10年并無太大變化，因此可推估80年代美國在10%以上高利率時代所發(fā)行的長期國債余額已經(jīng)不到幾百億的規(guī)模，對整體償債金額影響很小。1

22、0年以上的長期國債，盤子其實很小，總規(guī)模不過6000億美元左右，很容易透過操縱，拉抬或摜壓殖利率，進一步影響房貸、信貸利率水平或進行債務(wù)重置操作。                                美國中長期國債發(fā)行余額與發(fā)行結(jié)構(gòu) 10年+10年5-7年2-3年合計1

23、0年+10年5-7年2-3年合計20002205715861,7503,1277.0%18.3%18.7%55.9%100.0%20012145515882,3933,7475.7%14.7%15.7%63.9%100.0%200207968973,9645,6560.0%14.1%15.9%70.1%100.0%200301,2191,4844,6897,3920.0%16.5%20.1%63.4%100.0%20041101,3362,0664,9028,4131.3%15.9%24.6%58.3%100.0%20051701,2041,9334,0557,3622.3%16.4%26.3

24、%55.1%100.0%20064641,1902,0544,0887,7966.0%15.3%26.3%52.4%100.0%20075451,2352,2483,3827,4107.4%16.7%30.3%45.6%100.0%20086372,1152,8884,65510,2946.2%20.5%28.0%45.2%100.0%20091,5132,8637,9039,69121,9716.9%13.0%36.0%44.1%100.0%20101,8993,2688,6679,36523,1998.2%14.1%37.4%40.4%100.0%合計5,77216,34631,31452

25、,934106,3665.4%15.4%29.4%49.8%100.0% 單位:億美元4. 08年金融海嘯后，美國所發(fā)行大量發(fā)行23年期的國債，即將于20112013年間進入還債高峰，更精確的細分至月的層級，還債高峰期將為2011年11月一直到2013年3月(僅計算2000年以后發(fā)行之中長期國債)，2011年需償還本金8562億美元，2012年暴增至1.24萬億美元，F(xiàn)ED必須要壓低國債的收益率，好發(fā)新債償舊債，所以這段期間美債的收益率只能低不能高，它也需要營造美元升值與通貨緊縮的環(huán)境，避免資金流向股市、商品等風(fēng)險資產(chǎn)，才能順利吸引美國本土資金與全球資金回流美國加碼如此大量的中長期債

26、券。                      20102013美國中長期國債到期償付一覽表 月份123456789101112合計月平均20105338634707587014724747215014855455387,06158820116578315947915845875998746136139189038,56271420129811,2019641,1421,003

27、9251,1371,1649119051,15492612,4141,03520139301,1879767878015847839345965739136259,689807 單位:億美元資料來源：美國財政部 四、美國的財政和其它國家的比較美國建國200年多來，除了戰(zhàn)爭時期和金融危機時期，其貨幣增長率基本上都低于經(jīng)濟增長。平均總量來說，美元貨幣的供應(yīng)增長率是美國GDP增長的80%，也就是說美國GDP增加100美元，美聯(lián)儲所供應(yīng)的美元貨幣大約相應(yīng)會增加80元。由此可見，美聯(lián)儲對于美元貨幣的發(fā)行相當(dāng)克制、謹(jǐn)慎。美國當(dāng)前的問題是稅收停滯不前，但支出卻在社福、健保、紓困等支出不斷

28、增長下，年度財政赤字已跨入萬億美元的規(guī)模，不過和歐洲各國與日本比較，美國整體財政還不算太糟，甚至以國債利息支出占預(yù)算支出比例僅有6%的角度(對照組日本：20%)，還有很大舉債空間。另外，美國的稅賦只占到GDP的10%，英國和德國是35%，所以美國并不缺少增稅空間，它的經(jīng)濟彈性的確是世界一流。但以美元是全球結(jié)算貨幣的地位，財政絕不能再惡化下去，以免衍生成債信危機倒逼長期利率走高，讓利息支出壓垮美國財政。    根據(jù)彭博報導(dǎo)，美國財政部向白宮呈報的報告顯示，政府負債占GDP比重將攀至新高，形成更大財政負擔(dān)。財政部預(yù)估，政府債務(wù)利息凈支出將從2010年的1850億美元，

29、成長兩倍至2015年的5540億美元，若不能控制國債的成長速度，將嚴(yán)重排擠其它預(yù)算，更有甚者，萬一引爆國債信心危機，殖利率快速飆升，將是可怕的災(zāi)難，因此減赤或進行債務(wù)重置，提升投資人信心，便成為必要且必然。                           美國財政收支概況 年度稅收(億美元)歲入(億美元)稅收占歲入比例(%)

30、利息支出(億美元)歲出(億美元)利息占歲出比例(%)財政收支(億美元)200012,11820,25159.82,23217,88112.52,369200111,45419,91057.52,06118,63811.11,273200210,06418,53154.31,71120,1098.5-1,57820039,25517,82151.91,53121,5927.1-3,77120049,98318,79853.11,60222,9267.0-4,128200512,05521,53456.01,84024,7167.4-3,183200613,97824,06758.12,26626,5498.5-2,482200715,33725,67759.72,37929,7848.0-4,108200814,50125,23657.52,48929,7848.4-4,548200910,53521,04450.11,90635,2015.4-14,157201010,90021,61750.41,96934,5605.7-12,942 資料來源: A bureau of the United States Department of the Treasury