現(xiàn)行人民幣匯率制度下外匯儲(chǔ)備管理研究 畢業(yè)論文

1、課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞本 科 畢 業(yè) 論 文論文題目：論文題目：現(xiàn)行人民幣匯率制度下外匯儲(chǔ)備管理研究現(xiàn)行人民幣匯率制度下外匯儲(chǔ)備管理研究 系系 別：別： 經(jīng)濟(jì)系經(jīng)濟(jì)系 專業(yè)年級(jí)：專業(yè)年級(jí)： 0707 金融（國(guó)際方向）金融（國(guó)際方向） （1 1）班）班 學(xué)學(xué) 號(hào)：號(hào)： 姓姓名：名： 指導(dǎo)教師、職稱：指導(dǎo)教師、職稱： 講師講師 20112011 年年 5 5 月月 1010 日日 課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞_(subject)_ the research of foreign-exchange reserves

2、 management in current RMB exchange rate regime Specialty and Grade： Number： Name： Advisor： Date: May 10th,2011 目目 錄錄課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞摘要摘要. IIIAbstractAbstract. IV引言引言. . .11 外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備管理. .21.1 外匯儲(chǔ)備. .2 1.1.1 外匯儲(chǔ)備的含義. .2 1.1.2 外匯儲(chǔ)備的來源. .21.2 外匯儲(chǔ)備管理.2 1.2.1 外匯儲(chǔ)備管理的內(nèi)涵. .2 1.2.2 外匯儲(chǔ)備管理

3、理論. .3 1.2.3 外匯儲(chǔ)備管理的內(nèi)容. .42 我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀. . .62.1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀. . .6 2.1.1 外匯儲(chǔ)備幣種安排. . .6 2.1.2 外匯儲(chǔ)備投資渠道. . .63 人民幣匯率制度改革對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的影響. . . .8 3.1 人民幣匯率制度改革的一般經(jīng)濟(jì)影響. . .83.1.1 人民幣升值的正面影響. . .83.1.2 人民幣升值的負(fù)面影響. . .8 3.2 人民幣匯率制度改革對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響. . .83.2.1 人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響. . .83.2.2 人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的影響. . .93.2.3 人民幣升值外

4、匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的影響. .10 3.3 人民幣匯率制度改革對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的挑戰(zhàn). .113.3.1 對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理提出新的要求. .113.3.2 對(duì)外匯儲(chǔ)備投資管理提出新的要求. .114 加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議.12 4.1 合理控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模.12 4.2 科學(xué)調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu).12 4.2.1 適當(dāng)減少美元比重. .12 4.2.2 提高歐元比重. .12 4.3 有效加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備投資管理.13 4.3.1 創(chuàng)造最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益. .13 4.3.2 提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效益. .13 4.4 完善外匯儲(chǔ)備管理制度.13 4.4.1 建立并完善外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)管理制度

5、. .13 4.4.2 增強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的透明度. .14 4.4.3 加強(qiáng)對(duì)外匯收支交易背景的審核. .14 4.5 加強(qiáng)國(guó)際貨幣合作.14結(jié) 論.15參考文獻(xiàn).16致 謝.18課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞摘摘 要要外匯儲(chǔ)備是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主體。一國(guó)外匯儲(chǔ)備的管理問題不僅關(guān)系到該國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際收支和穩(wěn)定匯率的能力，還對(duì)該國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生較大影響。2005年7月，我國(guó)人民幣匯率制度改革后，人民幣不斷升值，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出了新的要求。在人民幣匯率制度改革以及外匯規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況

6、下，如何有效地加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備管理，對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率以及對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有著重要意義。論文首先介紹國(guó)內(nèi)外一些先進(jìn)的外匯儲(chǔ)備管理理論以及相關(guān)模型；其次根據(jù)當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備及其管理的現(xiàn)狀，并結(jié)合人民幣匯率改革這一新形勢(shì)，分析討論如何從外匯儲(chǔ)備規(guī)模、數(shù)量、幣種結(jié)構(gòu)以及投資方面對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理進(jìn)行相應(yīng)的變化與調(diào)整；最后提出針對(duì)性的建議，以適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)階段的外匯管理要求，從而實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性、安全性和盈利性。關(guān)鍵詞關(guān)鍵詞： 外匯儲(chǔ)備；外匯儲(chǔ)備管理；人民幣匯率制度；匯率風(fēng)險(xiǎn)課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞AbstractForeign exchange reserves a

7、re the main-body of the international reserves for a country. The management of it concerns, on the one hand, the ability of balancing the international income and output and the ability of stabilizing the exchange rates. On the other hand, foreign exchange reserves have a healthy effect on the sust

8、ainable development of the economy of the country. In July 2005, China carried out its policy on RMB exchange rate. The appreciation of Chinese currency raises new requirements for the management of foreign exchange reserves. Under the situation of the new policies and the growing scale of foreign c

9、urrency, how to effectively strengthen the management of foreign currency plays an essential role for the stabilizing RMB exchange rate and Chinas economic growth as well.This essay, firstly, introduces the cutting-edge theories in the management of the foreign exchange reserves and the examples con

10、cerned. It also discusses the adjustable approaches to adopt in accordance with the scale, amount and the types of currency of foreign exchange reserves, according to the current situation of Chinas foreign exchange reserves and the policies concerned, for the purpose of adjusting to the new require

11、ments of foreign currency management and realizing its mobility, safety and profitability.Keywords: Foreign exchange reserves; Management of foreign exchange reserves; RMB exchange rate system; Exchange rate risk課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞現(xiàn)行人民幣匯率制度下外匯儲(chǔ)備管理研究引 言外匯儲(chǔ)備是一國(guó)國(guó)際儲(chǔ)備的主體。一國(guó)的外匯儲(chǔ)備管理關(guān)系到該國(guó)調(diào)節(jié)國(guó)際

12、收支和穩(wěn)定匯率的能力，并且會(huì)影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。因而一直受到各國(guó)政府和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的普遍關(guān)注。1997 年金融危機(jī)以后，與外債償付緊密聯(lián)系的外匯儲(chǔ)備的貨幣結(jié)構(gòu)管理開始提上日程，并日益成為外匯儲(chǔ)備最優(yōu)化管理中的主要內(nèi)容之一。目前普遍認(rèn)為，有必要建立起一套有效的預(yù)警機(jī)制來保證儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)審慎性管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。對(duì)于擁有大量外債、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融體系不夠健全的發(fā)展中國(guó)家，更是如此。20 世紀(jì) 90 年代以來，全世界所持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)較快。其中，發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備的增速明顯高于工業(yè)化國(guó)家外匯儲(chǔ)備的增速。2006 年底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模突破一萬億美元大關(guān)，超過了日本，成為全球第一。截至 20

13、10 年末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加到 2.8 萬億美元，占全球外匯儲(chǔ)備約 30左右。超過世界主要 7 大工業(yè)國(guó)的總和，也超過了日本、韓國(guó)以及中國(guó)臺(tái)灣與香港地區(qū)的外匯儲(chǔ)備的總和。2005 年 7 月 21 日，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。隨著國(guó)內(nèi)匯率制度的新變化，人民幣的不斷升值，國(guó)際金融市場(chǎng)一體化進(jìn)程的加快，面對(duì)巨額的外匯儲(chǔ)備，如何管理好我國(guó)外匯儲(chǔ)備就顯得尤為重要。由于外匯儲(chǔ)備在一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所處的特殊地位，使得對(duì)它的管理具有一定的復(fù)雜性，需要全方面考慮各種相關(guān)的經(jīng)濟(jì)因素。對(duì)外匯儲(chǔ)備的管理包括對(duì)其規(guī)模、數(shù)量、幣種結(jié)構(gòu)的管理，使其更加適合新的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

14、環(huán)境，在保值的基礎(chǔ)上通過合理的投資使其實(shí)現(xiàn)盈利。因此，我國(guó)人民幣匯率進(jìn)行改革的背景下，面對(duì)當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)總量逐步增大、形式單一、幣種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、效益低下的情況，研究如何加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理也是具有一定現(xiàn)實(shí)意義的。1 外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備管理外匯儲(chǔ)備與外匯儲(chǔ)備管理課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞1.11.1 外匯儲(chǔ)備外匯儲(chǔ)備1.1.1 外匯儲(chǔ)備的含義外匯儲(chǔ)備的含義外匯儲(chǔ)備是一國(guó)貨幣當(dāng)局為了彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差和維持匯率穩(wěn)定而持有的在國(guó)際間可以接受的一種流動(dòng)性儲(chǔ)備資產(chǎn)，是國(guó)際儲(chǔ)備的重要組成部分。傳統(tǒng)的儲(chǔ)備貨幣是英鎊和美元，二戰(zhàn)前英鎊占統(tǒng)治地位，二戰(zhàn)后美元占統(tǒng)治地位

15、。20 世紀(jì) 70 年代以來，隨著日本、西德以及西歐國(guó)家的經(jīng)濟(jì)迅速崛起，出現(xiàn)了儲(chǔ)備貨幣多元化的格局，除了美元和英鎊外，德國(guó)馬克、日元、瑞士法郎、歐洲貨幣單位等都被用作儲(chǔ)備貨幣。總的來說，作為儲(chǔ)備貨幣要具有以下條件：一是在國(guó)際貨幣體系中占有重要地位；二是能自由兌換成其他儲(chǔ)備資產(chǎn)；三是人們對(duì)其購買力的穩(wěn)定性具有信心；四是能在國(guó)際外匯市場(chǎng)上發(fā)揮其干預(yù)和穩(wěn)定匯率的作用；五是供給數(shù)量能同國(guó)際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。外匯儲(chǔ)備標(biāo)志著一國(guó)的國(guó)際金融實(shí)力、在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位和參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的能力。1.1.21.1.2 外匯儲(chǔ)備的來源外匯儲(chǔ)備的來源通常，外匯儲(chǔ)備主要來源于以下的三個(gè)方面：國(guó)際收支順差、國(guó)際信貸

16、和干預(yù)外匯市場(chǎng)所得外匯。1、國(guó)際收支順差 國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的順差對(duì)外匯儲(chǔ)備的增減有直接的作用。從表 1.1 可以看出，自 1994 年我國(guó)外匯管理體制改革以來，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易、對(duì)外投資增長(zhǎng)迅猛。特別是從 2003 年開始，我國(guó)外匯儲(chǔ)備均比上一年增長(zhǎng)千億美元?？梢妵?guó)際收支順差使外匯儲(chǔ)備增減的主要來源。2、國(guó)際信貸一國(guó)從國(guó)際上取得政府貸款或國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款，以及中央銀行之間的互惠信貸均可充當(dāng)外匯儲(chǔ)備。因此，國(guó)際貸款通過國(guó)際收支發(fā)生額引起的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)，一方面，反映在借款國(guó)的國(guó)際收支平衡表上，使國(guó)際儲(chǔ)備的增加；另一方面，反映在貸款國(guó)的國(guó)際收支平衡表上的直接結(jié)果是國(guó)際儲(chǔ)備的減少。但是，當(dāng)

17、貸款國(guó)的對(duì)外債權(quán)到期時(shí)，若能支付第三國(guó)債務(wù)，那它本身就是一種潛在國(guó)際儲(chǔ)備。這種債權(quán)的增減，并不能代表一國(guó)外匯儲(chǔ)備的真正增減，也不能代表一國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，只是賬面上的增減。3、干預(yù)外匯市場(chǎng)所得外匯中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的結(jié)果也可以取得一定的外匯，從而增加國(guó)際儲(chǔ)備。當(dāng)一國(guó)的貨幣匯率受供求的影響而有上升的趨勢(shì)或已經(jīng)上升時(shí)，該國(guó)的中央銀行往往就會(huì)在外匯市場(chǎng)上公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，拋售本幣，購進(jìn)外匯，因而增加了本國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備。另一方面，當(dāng)一國(guó)的貨幣匯率有下浮或已經(jīng)下浮時(shí)，該國(guó)就會(huì)拋售其他硬貨幣，并購進(jìn)本幣，從而減少本國(guó)儲(chǔ)備。1.21.2 外匯儲(chǔ)備管理外匯儲(chǔ)備管理1.2.11.2.1 外匯儲(chǔ)備管理的內(nèi)涵外匯儲(chǔ)備管理的

18、內(nèi)涵外匯儲(chǔ)備管理是國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀管理不可分割的組成部分，是一項(xiàng)龐大的系課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞統(tǒng)工程。它是指一國(guó)政府及貨幣當(dāng)局在健全和完善的儲(chǔ)備管理體系下，根據(jù)一定時(shí)期內(nèi)本國(guó)的國(guó)際收支狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，對(duì)外匯儲(chǔ)備的規(guī)模、結(jié)構(gòu)及儲(chǔ)備資產(chǎn)的運(yùn)用等進(jìn)行計(jì)劃、調(diào)整、控制，以實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)備資產(chǎn)規(guī)模適度化、結(jié)構(gòu)最優(yōu)化、使用高效化的整個(gè)過程?？梢?，外匯儲(chǔ)備管理既包括外匯儲(chǔ)備管理體制的建立和健全，也包括外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的具體管理；既涉及從宏觀上確定和保持外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模，也涉及從微觀上對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散的技術(shù)性操作2。1.2.21.2.2 外匯儲(chǔ)備管理理論外匯儲(chǔ)備管理理

19、論布雷頓森林體系崩潰后，國(guó)際貨幣制度進(jìn)入“無規(guī)則”時(shí)代。隨著國(guó)際貨幣多元化趨勢(shì)的出現(xiàn)，外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理的重要性日益顯現(xiàn)。對(duì)此，理論界從三個(gè)視角展開了研究。1、均值方差視角的分析均值方差視角是從最常見的角度分析外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。在這一分析框架內(nèi)，外匯儲(chǔ)備被視為財(cái)富存量，中央銀行被視為在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下追求最大收益的投資者，中央銀行的核心任務(wù)是找到一系列給定風(fēng)險(xiǎn)水平下能提供最高收益率的資產(chǎn)組合，并在其中根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好予以選擇。從本質(zhì)上說，這一方法是資產(chǎn)組合理論在外匯儲(chǔ)備管理領(lǐng)域的應(yīng)用。均值方差分析在實(shí)踐中面臨三個(gè)技術(shù)性難題，這些難題涉及有效資產(chǎn)組合邊界的識(shí)別和有效資產(chǎn)組合的選擇。第一個(gè)

20、困難是如何選擇合適的參考籃子以衡量外匯儲(chǔ)備價(jià)值。第二個(gè)困難是如何處理風(fēng)險(xiǎn)收益關(guān)系的不穩(wěn)定性。第三個(gè)困難源于有效資產(chǎn)組合選擇中的主觀性。2、交易視角的分析交易視角是分析外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的另一角度，由杜利提出。針對(duì)均值-方差分析框架，杜利指出：均值方差分析框架針對(duì)的是貨幣當(dāng)局凈外資產(chǎn)而非總資產(chǎn)；凈資產(chǎn)的有效組合可以通過分別管理總外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)構(gòu)成和(或)總負(fù)債構(gòu)成而獲得；即使凈外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的幣種構(gòu)成在均值方差分析框架中是有效率的，也沒有充分的理由說明，總外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種構(gòu)成或總負(fù)債幣種構(gòu)成各自均為有效資產(chǎn)組合3。資產(chǎn)方或負(fù)債方的調(diào)整能優(yōu)化凈外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成，這給予貨幣當(dāng)局特定自由度以追求其他目標(biāo)。盡

21、管交易視角分析富有新意，但杜利也承認(rèn)，這一分析方法在實(shí)踐中存在一系列缺點(diǎn)。首先，機(jī)構(gòu)安排會(huì)使凈外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種構(gòu)成優(yōu)化難以實(shí)現(xiàn)，特別是在外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)管理與外債管理相互獨(dú)立的情況下，這一點(diǎn)尤為明顯。其次，如果外幣借款決策高度分散，或債務(wù)工具比資產(chǎn)工具有相對(duì)更長(zhǎng)的期限，或外國(guó)借款人限制債務(wù)的幣種定值，則從負(fù)債方實(shí)施凈外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種優(yōu)化比從資產(chǎn)方實(shí)施更為困難。最后，外匯交易成本，至少是主要貨幣的交易成本應(yīng)當(dāng)說相當(dāng)?shù)?。在這一環(huán)境中，從資產(chǎn)方實(shí)施的凈外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)幣種優(yōu)化成本更低。3、干預(yù)視角的分析干預(yù)視角分析是均值方差視角分析的延伸，其主要思想類似于基于資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的消費(fèi)決策。在這一決策過程中，

22、投資者傾向于在收入較低時(shí)使用資產(chǎn)以熨平消費(fèi)波動(dòng)。這要求資產(chǎn)組合在收入較低時(shí)有較高價(jià)值，在收入較高時(shí)有較低價(jià)值。這一思路在外匯儲(chǔ)備幣種構(gòu)成管理中體現(xiàn)為：如果外匯儲(chǔ)備主要用于為經(jīng)常項(xiàng)目赤字融資，則在經(jīng)常項(xiàng)目頭寸最虛弱時(shí)，以進(jìn)口參考籃課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞子衡量的外匯儲(chǔ)備價(jià)值應(yīng)最高；如果外匯儲(chǔ)備主要是用于維持匯率穩(wěn)定，則在本幣貶值時(shí)，以干預(yù)貨幣參考籃子衡量的外匯儲(chǔ)備價(jià)值應(yīng)最大。換句話說，在最有可能被使用時(shí)，外匯儲(chǔ)備應(yīng)該以價(jià)值最大的形式被持有。干預(yù)視角的分析隱含意味著，無論是出于穩(wěn)定匯率所需還是為經(jīng)常項(xiàng)目融資所需，干預(yù)視角的有效資產(chǎn)組合并不完全包括均值方差

23、分析框架內(nèi)的有效資產(chǎn)組合，它涵蓋有彼此強(qiáng)烈負(fù)相關(guān)關(guān)系的組合4。干預(yù)視角分析方法的使用依賴于貨幣當(dāng)局預(yù)測(cè)均值、方差、協(xié)方差的能力，這使得干預(yù)視角分析面臨均值方差分析方法相同的一些問題。此外，這一方法在應(yīng)用中需要明確外匯儲(chǔ)備應(yīng)用時(shí)的環(huán)境。另外，目前適合發(fā)展中國(guó)家的適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模理論可謂鳳毛麟角，其中較為經(jīng)典的是阿格沃爾模型和武劍模型。4、阿格沃爾模型阿格沃爾充分考慮到發(fā)展中國(guó)家與發(fā)達(dá)國(guó)家在制度和結(jié)構(gòu)方面的差異，對(duì)一國(guó)持有外匯儲(chǔ)備的收益和成本進(jìn)行了重新定義。他認(rèn)為，一國(guó)持有儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本是指不以貨幣形式持有外匯儲(chǔ)備，而是將其用于進(jìn)口生產(chǎn)性必需品所能生產(chǎn)出來的那部分產(chǎn)品。因此，機(jī)會(huì)成本依賴于資本投資

24、品的進(jìn)口比例，這種投資品的生產(chǎn)能力和國(guó)內(nèi)閑置資源的可得性。而持有儲(chǔ)備的收益是指能使發(fā)展中國(guó)家在既定的固定匯率水平上融通其在計(jì)劃期內(nèi)發(fā)生的預(yù)料之外的國(guó)際收支逆差，若該國(guó)持有儲(chǔ)備的成本與收益相等，那么其規(guī)模就是適度的。然而各種理論都有其缺陷所在，阿格沃爾模型僅考慮了出現(xiàn)國(guó)際收支逆差的影響及平衡收支所需儲(chǔ)備，而未考慮正常的償債付匯要求以及外匯儲(chǔ)備在維持人們對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政治穩(wěn)定的信心上所起的作用等。5、武劍模型而我國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者武劍通過對(duì)國(guó)際收支狀況進(jìn)行橫向與縱向的對(duì)比分析后，根據(jù)國(guó)際收支各項(xiàng)指標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響程度建立了一個(gè)量化模型。該模型全面地估計(jì)了一國(guó)各方面的用匯需求，除貿(mào)易用匯外，外債的還本付

25、息外國(guó)投資收益的匯出以及金融當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)的資金需求也都考慮在內(nèi)，具體測(cè)算方法也簡(jiǎn)單易行，具有較高的實(shí)用性和可操作性，其估計(jì)結(jié)果對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理具有一定的參考意義。但是武劍模型并沒有包括影響外匯儲(chǔ)備的所有因素，加之對(duì)有些因素的計(jì)量并不存在一個(gè)普遍認(rèn)可的標(biāo)準(zhǔn)。比如：他只是考慮了一國(guó)的外債余額；沒有考慮到外債的結(jié)構(gòu)；在衡量外匯儲(chǔ)備最優(yōu)水平時(shí)沒有考慮成本和收益等因素 5。1.2.31.2.3 外匯儲(chǔ)備管理的內(nèi)容外匯儲(chǔ)備管理的內(nèi)容1、規(guī)模管理外匯儲(chǔ)備規(guī)模管理是指從宏觀上對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行量的管理，其中心問題是確定一國(guó)的最適度儲(chǔ)備水平以及如何維持這一合理的儲(chǔ)備水平。我們知道，外匯儲(chǔ)備量越高，該國(guó)平衡國(guó)際

26、收支和穩(wěn)定本國(guó)匯率的能力就越大，表明該國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力也越強(qiáng)。但持有儲(chǔ)備存在機(jī)會(huì)成本，持有了儲(chǔ)備也就是犧牲了其他投資的機(jī)會(huì)。儲(chǔ)備越多，這種犧牲就越大。所以如何確定一國(guó)的適度儲(chǔ)備水平，成為外匯儲(chǔ)備宏觀管理的主要任務(wù)之一。國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)該問題的研究多，但由于各個(gè)理論和方法有不同的假設(shè)前提，各學(xué)者研究的時(shí)期和所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境又各有不同，而現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活本身又充滿許多不確定性，因而得出的結(jié)論是眾說課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞紛紜，很難得出一個(gè)統(tǒng)一權(quán)威的測(cè)算方法。我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到各種測(cè)算方法各自的利弊，適度儲(chǔ)備水平的確定必須與各個(gè)國(guó)家的具體國(guó)情相結(jié)合，與特定的儲(chǔ)備管理體制模式

27、相結(jié)合，在綜合比較的基礎(chǔ)上選擇最簡(jiǎn)便、操作性最強(qiáng)、最靈活的方法。當(dāng)然，確定一國(guó)的最適度儲(chǔ)備水平不是我們的最終目的，更關(guān)鍵的是政府當(dāng)局如何來保持這一適度的儲(chǔ)備水平。隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，適度規(guī)模會(huì)隨之變化，相應(yīng)地維持儲(chǔ)備水平的政策也需要隨之變化。2、結(jié)構(gòu)管理外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)管理是指在確定了適度儲(chǔ)備水平后，如何持有和管理這筆儲(chǔ)備資產(chǎn)，通過對(duì)不同種類儲(chǔ)備貨幣及其資產(chǎn)的合理搭配，來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)最小或收益最大，即從微觀上對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理。外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理一般要遵循的經(jīng)營(yíng)原則是：安全性、流動(dòng)性和盈利性。外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)管理一般包括外匯儲(chǔ)備的幣種組合管理和資產(chǎn)組合管理。外匯儲(chǔ)備的幣種管理包括儲(chǔ)備貨幣幣種的選擇和

28、安排，調(diào)整各種儲(chǔ)備貨幣在外匯儲(chǔ)備中的比重兩個(gè)方面。一國(guó)外匯儲(chǔ)備中儲(chǔ)備貨幣幣種的構(gòu)成及其結(jié)構(gòu)主要取決于下列因素：該國(guó)貿(mào)易與金融性對(duì)外支付所需幣種；該國(guó)外債的幣種構(gòu)成；該國(guó)貨幣當(dāng)局在外匯市場(chǎng)干預(yù)本國(guó)貨幣匯率所需幣種；各種儲(chǔ)備貨幣的收益率。一種儲(chǔ)備貨幣的收益率=匯率變化率+名義利率。要在對(duì)匯率走勢(shì)進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上，選擇收益率較高的儲(chǔ)備貨幣；一國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的要求。布雷頓森林體系在 70 年代瓦解以后，美元的儲(chǔ)備地位雖然削弱了，但仍是最主要的儲(chǔ)備貨幣，多數(shù)國(guó)家都將美元作為其外匯儲(chǔ)備的主體。這是因?yàn)橐环矫?，美元仍是?guó)際結(jié)算中使用得最多的貨幣；另一方面，美國(guó)的貨幣市場(chǎng)與證券市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)，特別是美國(guó)政府每年發(fā)行

29、巨額政府債券，為其他國(guó)家外匯儲(chǔ)備的投資提供了便利和條件，因而美元是多數(shù)國(guó)家外匯儲(chǔ)備中最主要的儲(chǔ)備貨幣。除美元外，歐元、日元、英鎊在各國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備中均占有一定的比重。為分散風(fēng)險(xiǎn)，維持預(yù)期的收益率，各國(guó)貨幣當(dāng)局都實(shí)行了儲(chǔ)備貨幣的多元化管理6。外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)形式結(jié)構(gòu)管理的目標(biāo)，是確保流動(dòng)性與盈利性的恰當(dāng)結(jié)合。由于國(guó)際儲(chǔ)備的主要作用是彌補(bǔ)國(guó)際收支逆差，因而在流動(dòng)性與盈利性中，各國(guó)貨幣當(dāng)局更重視流動(dòng)性。按照流動(dòng)性的高低，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)可分成三個(gè)部分： 一級(jí)儲(chǔ)備，流動(dòng)性最高，但盈利性最低，包括在國(guó)外銀行的活期存款，外幣商業(yè)票據(jù)和外國(guó)短期政府債券。 二級(jí)儲(chǔ)備，盈利性高于一級(jí)儲(chǔ)備，但流動(dòng)性低于一級(jí)儲(chǔ)備。二級(jí)儲(chǔ)備是

30、在必要時(shí)彌補(bǔ)一級(jí)儲(chǔ)備不足以應(yīng)付對(duì)外支付需要的儲(chǔ)備資產(chǎn)。 三級(jí)儲(chǔ)備，盈利性高于二級(jí)儲(chǔ)備，但流動(dòng)性低于二級(jí)儲(chǔ)備。此類儲(chǔ)備資產(chǎn)到期時(shí)可轉(zhuǎn)化為一級(jí)儲(chǔ)備。如提前動(dòng)用，將會(huì)蒙受較大損失。一般說來，國(guó)際收支逆差國(guó)須在其儲(chǔ)備資產(chǎn)中保留較大比重的一級(jí)儲(chǔ)備，而順差國(guó)則保留較小比重的一級(jí)儲(chǔ)備和較大比重的三級(jí)儲(chǔ)備。課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞2 2 我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀2.12.1 我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理現(xiàn)狀2.1.12.1.1 外匯儲(chǔ)備幣種安排外匯儲(chǔ)備幣種安排因?yàn)槲覈?guó)官方對(duì)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成不予公布，我們只能通過國(guó)際機(jī)構(gòu)及其他國(guó)家公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來

31、了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大致構(gòu)成。由于外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)要考慮安全性和流動(dòng)性，這決定了外匯儲(chǔ)備必須投向高等級(jí)債券等安全性高的資產(chǎn)。2002 年 5 月，國(guó)際清算銀行發(fā)表的季度報(bào)告首次以專欄的形式對(duì)我國(guó)銀行系統(tǒng)外的外匯清償力和流動(dòng)狀況做了分析。該報(bào)告稱在 1999-2001 年間，我國(guó)共使用了 1251 億美元的外匯，其中 796 億用于購買美國(guó)債券，44 億用于購買德國(guó)證券，15 億用于購買日本證券，396 億存放于國(guó)際清算銀行的報(bào)告行。根據(jù)該報(bào)告的分析，2001 年我國(guó)外匯儲(chǔ)備和個(gè)人外匯存款中 80%是美元資產(chǎn)9。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在我國(guó) 2004 年 2067 億美元的外匯儲(chǔ)備增量之中，約

32、 490 億用于了購買美元資產(chǎn)，占同期儲(chǔ)備增量的 24%。從 1983 年到 2005 年 3 月期間，我國(guó)總共購買了 3453.62 億美元的美元資產(chǎn)，占同期間外匯儲(chǔ)備增量的 53%；占外匯儲(chǔ)備總額的比例由 2003 年 6 月的 74%下降到了52%，但中國(guó)持有的美國(guó)證券和長(zhǎng)期債券在美國(guó)相關(guān)市場(chǎng)上的份額一直呈上升態(tài)勢(shì)10。當(dāng)然上述數(shù)據(jù)并不能準(zhǔn)確說明我國(guó)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成情況。但由于我國(guó)存在外匯管制，我國(guó)外匯資源絕大部分受控于中央銀行，相應(yīng)地，在美國(guó)投資的外匯主要來自我國(guó)的外匯儲(chǔ)備。因此，我們可以近似的用美國(guó)財(cái)政部公布的我國(guó)在美國(guó)投資的長(zhǎng)期證券額來估算我國(guó)外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比例。李振勤等學(xué)者根

33、據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)推測(cè)，2003 年 6 月我國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合大體為：美元 70%、歐元 15%、日元 10%、英鎊 5%。到 2004 年 9 月底，美元比例降低至 60%，我們依據(jù)上面的權(quán)重，估計(jì)歐元、日元、英鎊的比例分別上升為 20%、13%和 7%。那么我們依據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總額和現(xiàn)在的相應(yīng)貨幣匯率折算出來的我國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合可用表 2.3 來表示11。表 2.3 中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合時(shí)間資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備（10 億美元）美元資產(chǎn)（10 億美元）歐元資產(chǎn)（10 億歐元）日元資產(chǎn)（10 億日元）英鎊資產(chǎn)（10 億英鎊）2003 年余額403.2282.2450.7724651.592

34、13.8222004 年余額609.9365.9494.0628251.32723.087課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞2.1.2 外匯儲(chǔ)備投資渠道與世界其他主要持有美國(guó)證券類資產(chǎn)的國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)股權(quán)類資產(chǎn)處于極低的水平。據(jù)美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)，截至2005年6月底，中國(guó)外匯投資中4850億美元為美國(guó)長(zhǎng)期債券，占我國(guó)外匯儲(chǔ)備的68%。而日本持有美國(guó)證券類總資產(chǎn)為10190億美元，股權(quán)類資產(chǎn)為1620億美元，約占其持有美國(guó)證券類資產(chǎn)的16% ；英國(guó)持有美國(guó)證券類資產(chǎn)為4880億美元，股權(quán)類資產(chǎn)為2500億美元，約占其持有美國(guó)證券類資產(chǎn)的51% ；而我國(guó)股權(quán)類

35、資產(chǎn)比重僅為30:3410，還不到0.9%12。由此，可以得出，近年來，我國(guó)的儲(chǔ)備主要投資渠道主要是美國(guó)國(guó)債和銀行儲(chǔ)蓄，但是收益率卻很低，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退，美元的貶值，這樣都會(huì)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備以及其投資帶來很大的損失。2007 年 9 月底，中國(guó)投資有限責(zé)任公司的成立標(biāo)志著我國(guó)開始對(duì)外匯的投資進(jìn)入到一個(gè)新的階段。中投公司專門從事體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略的投資，其目標(biāo)不僅僅是使日益增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備保值增值，與大多數(shù)主權(quán)投資基金不同的是，還包括向關(guān)系國(guó)計(jì)民生的中國(guó)大企業(yè)提供金融資源，以最終保障國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。中投公司的成立與其說是中國(guó)外匯管理體制的重大改革，不如說是中國(guó)外匯投資模式的重大改革。以往購買美國(guó)

36、國(guó)債式的被動(dòng)投資，坐等美元貶值的外匯投資方式開始讓位，新的主動(dòng)型投資之艦出航。美國(guó)已經(jīng)嘗到濫發(fā)美元的失信惡果，國(guó)外投資者再也不會(huì)把美國(guó)國(guó)債當(dāng)作什么金邊債券。最重要的是，中投和匯金應(yīng)為兩家獨(dú)立公司，匯金專注國(guó)內(nèi)投資，中投成為一家單純的對(duì)外投資公司，這樣就會(huì)盡量減低政治猜疑。中投 2000 億美元資本金 1/3 購買匯金資產(chǎn)、1/3 注資農(nóng)行和國(guó)開行，剩下 1/3 約 600 億美元投資海外市場(chǎng)。中投公司的成立，可能會(huì)改善我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資渠道單一、盈利低下的局面。課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞3 3 人民幣匯率制度改革及其對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的影響人民幣匯率制度改革

37、及其對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的影響3.13.1 人民幣匯率制度改革的一般經(jīng)濟(jì)影響人民幣匯率制度改革的一般經(jīng)濟(jì)影響3.1.13.1.1 人民幣升值的正面影響人民幣升值的正面影響由于當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面非常良好，國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持著高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭，人民幣適度升值，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有好處的。具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、通過轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力2、擴(kuò)大利用外資的深度和廣度 3、減輕償債負(fù)擔(dān)4、加快人民幣自由兌換的進(jìn)程 5、消化過剩的外匯儲(chǔ)備對(duì)于像中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家，適當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備是必需的，大量增加的外匯儲(chǔ)備則是一種資源閑置，無疑是極大的浪費(fèi)。通過升值提高人民幣在國(guó)際市場(chǎng)的購買力，無疑是消化過剩外匯儲(chǔ)備的重要

38、途徑，不僅有利于吸收海外資金，也會(huì)緩解國(guó)內(nèi)資源匱乏這一情況16。3.1.23.1.2 人民幣升值的負(fù)面影響人民幣升值的負(fù)面影響不可否認(rèn)，如果人民幣升值，也會(huì)給我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生活的許多方面帶來負(fù)面影響。比如勞動(dòng)力價(jià)格低廉優(yōu)勢(shì)的挑戰(zhàn)，出口和國(guó)外直接投資縮減、失業(yè)增加和就業(yè)壓力增大，可能加劇市場(chǎng)投機(jī)行為，中國(guó)吸引海外投資優(yōu)勢(shì)減弱等方面。集中表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、影響低端產(chǎn)品出口，尤其是對(duì)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的損害2、增加失業(yè)，增大勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的壓力 3、減緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)4、增大政府的財(cái)政收支的缺口3.23.2 人民幣匯率制度改革對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響人民幣匯率制度改革對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響3.2.13.2.1 人民幣升值對(duì)外

39、匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的影響根據(jù)匯率的彈性分析理論，人民幣升值會(huì)造成出口下降和進(jìn)口增加，從而使經(jīng)常項(xiàng)目下外匯儲(chǔ)備積累減少。但是由于我國(guó)的貿(mào)易結(jié)構(gòu)比較特殊，加工貿(mào)易占很大比重。人民幣升值在降低出口利潤(rùn)的同時(shí)也降低了進(jìn)口的成本，不會(huì)造成出口明顯下降（見表 3.1） 。如果我國(guó)出口企業(yè)在人民幣升值沖擊下，能夠盡快地進(jìn)行技術(shù)革新、加強(qiáng)管理、調(diào)整產(chǎn)業(yè)，從而降低成本、增強(qiáng)出口競(jìng)爭(zhēng)力，課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞那么我國(guó)的貿(mào)易順差有可能長(zhǎng)期維持。中國(guó)目前處于經(jīng)濟(jì)崛起階段，勞動(dòng)生產(chǎn)率在持續(xù)的提高之中，只要人民幣升值的速度不是很快，幅度不是很大，勞動(dòng)生產(chǎn)

40、率的提高可以降低出口企業(yè)生產(chǎn)成本，從而在一定程度上抵消人民幣升值帶來的不利沖擊，保證我國(guó)出口不受重大影響。表 3.1 2001-2007 年我國(guó)進(jìn)出口額變化表 單位：億美元年末進(jìn)出口總值出口總額進(jìn)口總額進(jìn)出口差額20026207.9 （21.8%）3255.7 （22.3%）2952.2 （21.2%）303.5 （34.6%）20038512.1 （37.1%）4383.7 （34.6%）4128.4 （39.9%）255.4 （-16.1%）200411547.4 （35.7%）5933.6 （35.4%）5613.8 （36.0%）319.8 （25.6%）200514221.2 （23

41、.2%）7620.0 （28.4%）6601.2 （17.6%）1018.8 （217.4%）200617606.9 （23.8%）9690.8 （27.2%）7916.1 （20.0%）1774.7 （74.0%）200721738.3 （23.5%）12180.2 （25.7%）9558.2 （20.8%）2622.0 （47.7%）資料來源：中華人民共和國(guó)商務(wù)部網(wǎng)站（括號(hào)內(nèi)的數(shù)字為同比增長(zhǎng)率）從表 3.1 中可以看出，從 2005 年我國(guó)匯率制度改革后，進(jìn)出口總值的依然在以一個(gè)比較穩(wěn)定的幅度增長(zhǎng)。但是從進(jìn)口總額和出口總額的增長(zhǎng)率看，卻開始發(fā)生一些變化。2005 年前，我國(guó)的出口總額一直在

42、持續(xù)增長(zhǎng)，在 2005 年后卻開始呈現(xiàn)小幅度的下降趨勢(shì)；而進(jìn)口額雖然經(jīng)過 2005 年一個(gè)比較大幅度下降后，也開始緩緩上升，并且有望在不久的將來突破一萬億美元的大關(guān)。這也符合人民幣升值所帶來的正常影響。人民幣升值會(huì)增加國(guó)際直接投資的初始投資成本，導(dǎo)致國(guó)際直接投資流入減少。但是，如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持良好的發(fā)展勢(shì)頭，投資利潤(rùn)率依然豐厚，那么國(guó)際直接投資不會(huì)大幅度減少，或者大幅度撤離中國(guó)。因?yàn)闆Q定國(guó)際直接投資流向的因素有很多，包括東道國(guó)的利率、政策環(huán)境、市場(chǎng)潛力、勞動(dòng)力和土地成本等，匯率只是其中的一個(gè)因素。此外，如果人民幣的升值呈現(xiàn)出一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，那么在人民幣升值預(yù)期之下，國(guó)際直接投資會(huì)加速流入中國(guó)，

43、因?yàn)槿嗣駧派祵?duì)進(jìn)入中國(guó)的國(guó)際直接投資來說會(huì)產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)入中國(guó)可以獲得額外的收益。但是這些以直接投資名義進(jìn)來的資本將可能更多地投向房地產(chǎn)或者能源、交通、流通、公共設(shè)施等非貿(mào)易部門，而投向出口品生產(chǎn)部門的外來投資可能下降。3.2.23.2.2 人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的影響人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備價(jià)值的影響外匯儲(chǔ)備是一筆財(cái)富，并且是以各種外幣表示的財(cái)富。人民幣匯率變動(dòng)影響外匯儲(chǔ)備以人民幣衡量的購買力，但不影響以美元衡量的購買力。需要說明的是，由于人民幣升值帶來的外匯損失，在一定程度上是一種機(jī)會(huì)成本。從靜態(tài)角度考慮，在人民幣升值前和升值后，中國(guó)的 1.5 萬多億美元的外匯資產(chǎn)，還是 1.5 萬多億

44、美元的外匯資產(chǎn)，如果政府沒有進(jìn)行外匯干預(yù)性拋出，不會(huì)減少到 1 萬億美元，或者更少。中國(guó)人民幣的升值對(duì)其他國(guó)家的國(guó)課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞內(nèi)價(jià)格影響不大，如在美國(guó)國(guó)內(nèi) 100 美元的一件商品不會(huì)因?yàn)槿嗣駧派狄槐毒徒祪r(jià)到 50 美元。所以，人民幣升值前后中國(guó) 15000 多億美元的外匯儲(chǔ)備在國(guó)外的購買力是沒有太大變化的。但換個(gè)角度來說，假設(shè)我們?cè)谌嗣駧派登耙惶彀?1.5 萬億美元的外匯儲(chǔ)備全部?jī)稉Q為人民幣（為了說明方便，我們假設(shè)人民幣升值前后的美元對(duì)人民幣匯率分別為 10：1 和 5：1） ，那么我們可以換得 15 萬億元人民幣，我們用 15萬億元

45、可以購回 3 萬億美元的外匯儲(chǔ)備，這樣中國(guó)外匯儲(chǔ)備在國(guó)外的購買力幾乎增加了一倍18。舉個(gè)例子來說，假設(shè)一艘航空母艦價(jià)格是 100 億美元，我們?cè)谌嗣駧派登昂蟛贿M(jìn)行購買力保全操作的話，那么始終只能購買 150 艘，但如果進(jìn)行這樣的操作，則在人民幣升值之后可以買到 300 艘。當(dāng)然由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，具體操作起來是非常復(fù)雜的，在短期內(nèi)也是難以完成的，但從這里可以看出進(jìn)行保值操作和不進(jìn)行保值操作的區(qū)別，至于操作的程度和具體數(shù)字需要具體分析和掌握。3.2.33.2.3 人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的影響人民幣升值對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的影響2005 年 7 月我國(guó)匯率制度改革以后，人民幣匯率彈性不

46、斷增強(qiáng)，人民幣對(duì)美元、歐元和日元三種主要貨幣在不同時(shí)點(diǎn)呈現(xiàn)有升有貶的特征，總體而言，人民幣對(duì)美元和日元是升值的，對(duì)歐元?jiǎng)t是在貶值（見表 3.1） 。在表 3.1 中筆者選取了幾個(gè)有很代表意義的時(shí)間的數(shù)據(jù)來說明問題。從 2005 年 7 月 21 日的人民幣匯率中間價(jià)到 2006 年 7 月 21 日的匯率中間價(jià)再到 2007 年 7 月 21 日的人民幣匯率從中間價(jià)可以看出，人民幣對(duì)美元的升值速度為 1.50%、5.33%，對(duì)日元的升值速度為 6.22%、8.35%，而同一時(shí)間，人民幣對(duì)歐元的貶值速度為0.81%、3.73%。表 3.1 人民幣匯率中間價(jià)日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2005-07-

47、21827.65999.147.3133106.37-2005-07-25811.111001.417.3059104.78-2006-07-21798.971009.576.8335102.747-2007-07-23756.421046.586.242696.7411555.09資料來源：國(guó)家外匯管理局（從 2006 年 8 月 1 日起公布英鎊對(duì)人民幣匯率價(jià)格）人民幣相對(duì)美元升值，相對(duì)歐元貶值的情況，必然導(dǎo)致國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)的一些調(diào)整。人民幣對(duì)于美元的升值，雖然不會(huì)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元的比重有太多影響，但是對(duì)這部分美元的資產(chǎn)值來說，隨著人民幣不斷的升值，外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)價(jià)值在逐

48、步 “縮水” ；而相對(duì)于歐元貶值，會(huì)增加歐元比重資產(chǎn)的相對(duì)增值。但是由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元占據(jù)了相當(dāng)大的比重，所以總的來說，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值在隨人民幣的升值而相對(duì)減少。外匯管理局也從 2006 年開始進(jìn)行了調(diào)整，逐步增加日元與歐元以及其他硬通貨的比重。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩及美元匯率進(jìn)一步走低，中國(guó)的貿(mào)易出口國(guó)別權(quán)重可能隨之發(fā)生變化。人民幣對(duì)美元升值一方面是我國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，外匯儲(chǔ)備迅速增加，客觀上需要人民幣升值，另一方面主要是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部矛盾迫使美國(guó)主動(dòng)對(duì)外幣貶值（見表 3.2） 。人民幣對(duì)歐元和日元的匯率波動(dòng)并不主要是人課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣

49、賞民幣的原因，而是美元、歐元和日元之間的匯率在全球貨幣市場(chǎng)上波動(dòng)的結(jié)果。人民幣對(duì)歐元貶值已經(jīng)影響到中國(guó)對(duì)外貿(mào)易格局的變化。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前 3 季度，中國(guó)對(duì)歐元區(qū)和美國(guó)的順差分別為 1755.2 億美元和1699.9 億美元，同比分別上升 30.8%和 15.8%。歐洲已經(jīng)超過美國(guó)成為中國(guó)第一大貿(mào)易伙伴。 表 3.2 幾種貨幣對(duì)美元折算率表對(duì)美元折算率貨幣名稱貨幣單位2005.072006.072007.072008.05CNY人民幣元1 元0.120820.124940.130780.14257HKD港元1 元0.128640.128770.127930.12831EUR歐元

50、1 歐元1.221701.257201.342901.58170GBP英鎊1 鎊1.826201.844501.987702.00080JPY日本元1 元0.0091920.0087090.0081050.009630資料來源：國(guó)家外匯管理局3.3 人民幣匯率制度改革對(duì)外匯儲(chǔ)備管理的挑戰(zhàn)3.3.1 對(duì)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)管理提出新的要求面對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種單一的現(xiàn)實(shí)情況，我們需要通過調(diào)整來豐富我國(guó)外匯儲(chǔ)備投資幣種。中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的幣種結(jié)構(gòu)沒有對(duì)外明確公布過。但是據(jù)來自于國(guó)際清算銀行的報(bào)告顯示，美元資產(chǎn)占 70%左右，日元約為 10%，歐元和英鎊約為 20%，國(guó)際清算銀行于 2002 年 5 月發(fā)表

51、的季度報(bào)告首次公布了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用情況：1999 年到 2000 年，中國(guó)用 800 億美元購買了美國(guó)債券，成為僅次于日本的美國(guó)債券第二大持有國(guó)，總額幾乎是第三大持有國(guó)英國(guó)的 1倍。由于中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)不夠合理，美元資產(chǎn)過多，2004 年美元開始大幅貶值，中國(guó)外匯儲(chǔ)備遭受了重大損失，外匯儲(chǔ)備幣種單一的風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)集中。在現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備量偏大的情況下，要嚴(yán)格控制外債增長(zhǎng)速度，確保償還能力，使之與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。可以利用國(guó)家外匯儲(chǔ)備比較充裕的有利時(shí)機(jī)，采取積極措施，進(jìn)行債務(wù)重組。對(duì)國(guó)際商業(yè)貸款盡可能提前償還；對(duì)外國(guó)政府貸款應(yīng)以國(guó)家外匯儲(chǔ)備收益率為基準(zhǔn)，在條件許可的情況下，進(jìn)行重組或提前償還

52、；對(duì)國(guó)際金融組織貸款，應(yīng)積極與相關(guān)組織協(xié)商提前償還高于儲(chǔ)備收益率的貸款，對(duì)低于的則考慮繼續(xù)使用。同時(shí)要削減或暫時(shí)凍結(jié)借用外債指標(biāo)，或采取外債存款負(fù)利率、征收外債稅等經(jīng)濟(jì)手段，抑制境內(nèi)機(jī)構(gòu)借用外債。提前償還一部分外債，減輕將來還本付息的負(fù)擔(dān)。3.3.2 對(duì)外匯儲(chǔ)備投資提出了新的要求一直以來，我國(guó)都將閑置不用的美元儲(chǔ)備大都投資于美國(guó)的資本市場(chǎng)，購買美國(guó)搞信用級(jí)別的政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、公司債券和國(guó)際金融組織債券等金融資產(chǎn)。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)繁榮期間，各種金融資產(chǎn)的收益率也比較高，但是近幾年美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)衰退跡象，不斷降低利率，過度單一的資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)使我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨很大的收益風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的情況下，我國(guó)

53、的外匯投資應(yīng)該開課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞始進(jìn)行多元化的投資，以提高外匯儲(chǔ)備的投資收益。根據(jù)“雞蛋不能放在一個(gè)籃子里”的原理，進(jìn)行多幣種，多形式的投資或轉(zhuǎn)化。國(guó)家外匯管理局近日發(fā)布的2007 年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告指出，2008 年我國(guó)國(guó)際收支仍將保持較大規(guī)模順差，在此背景下，將進(jìn)一步擴(kuò)大 QDII 主體范圍、投資額度和投資范圍。作為國(guó)內(nèi)資金流出的重要渠道之一，QDII 制度正日趨完備，并對(duì)逐步改善我國(guó)國(guó)際收支狀況發(fā)揮著不可忽視的積極作用。QDII 指在一國(guó)資本項(xiàng)目未完全開放的情況下，允許經(jīng)核準(zhǔn)的本地機(jī)構(gòu)投資者向境外資本市場(chǎng)進(jìn)行投資，以便于國(guó)家的監(jiān)管。其影

54、響為：（1）外匯儲(chǔ)備，QDII 將改變國(guó)際收支平衡表的結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備減少。QDII 機(jī)制拓寬了居民外匯儲(chǔ)備的投資渠道，從而將促進(jìn)外匯存款使用效率的提高和外匯資源配置的優(yōu)化。（2）可能強(qiáng)化中國(guó)外匯資本外流趨勢(shì)。QDII 產(chǎn)生的外匯資本外流，盡管有助于減緩?fù)鈪R占款的壓力，但是在一定程度上加劇了資本需求量波動(dòng)，也將加大貨幣政策的操作難度。4 4 加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議加強(qiáng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的建議我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備一方面為金融安全增加了保險(xiǎn)系數(shù)，有利于增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際信用度，但另一方面卻出現(xiàn)高成本低效率占用資源、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、幣種結(jié)構(gòu)不當(dāng)?shù)葐栴}。為了更好的改善這些狀況，提出以下幾方面的建議

55、：4.14.1 合理控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模合理控制外匯儲(chǔ)備規(guī)模面對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模不斷增長(zhǎng)的局面，我們要從以下四個(gè)方面積極采取措施，穩(wěn)定外匯儲(chǔ)備規(guī)模。一是積極調(diào)整外貿(mào)進(jìn)出口政策，適當(dāng)消耗外匯儲(chǔ)備，增加進(jìn)口，保持出口與進(jìn)口的動(dòng)態(tài)平衡，減少外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)。二是為抑制國(guó)內(nèi)外對(duì)人民幣匯率升值的強(qiáng)烈預(yù)期，既要控制或降低消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的上漲速度以緩解人民幣利率上升壓力，又要謹(jǐn)慎調(diào)升人民幣利率使人民幣利率保持低于美元利率水平，以阻止外匯的繼續(xù)流入、降低國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率升值預(yù)期、緩解人民幣升值的壓力。三是根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整出口退稅政策，有選擇地降低一些行業(yè)和產(chǎn)品的出口退稅率。四是要注意外匯資本的投向，保持國(guó)

56、民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。此外，還應(yīng)發(fā)掘安全的金融資產(chǎn)，用以沖銷外匯占款的增加；擴(kuò)大外匯市場(chǎng)規(guī)模，培育新的外匯交易品種，增加交易工具，進(jìn)一步放寬企業(yè)遠(yuǎn)期外匯交易，發(fā)展中央銀行的外匯公開市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)，不斷推進(jìn)人民幣的可自由兌換。4.24.2 科學(xué)調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)科學(xué)調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)由于外匯儲(chǔ)備貨幣的固有屬性及影響因素的作用，決定了在調(diào)整幣種結(jié)構(gòu)時(shí)，一定是漸進(jìn)和有步驟地調(diào)節(jié)儲(chǔ)備貨幣的比例。而在所有的儲(chǔ)備貨幣中，美元、歐元的結(jié)構(gòu)調(diào)整最為重要，因?yàn)樗鼈冋剂烁鲊?guó)儲(chǔ)備貨幣的大部分份額。尤其是就中國(guó)而言，前兩大貿(mào)易伙伴國(guó)和地區(qū)分別是歐盟和美國(guó)。所以，在目前美國(guó)財(cái)政、貿(mào)易雙赤字的背景下，漸進(jìn)、審慎的調(diào)整美元和歐元比

57、例對(duì)中國(guó)至關(guān)重要。4.2.14.2.1 適當(dāng)減少美元比重適當(dāng)減少美元比重課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞從美元的可自由兌換性，它所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及它在世界經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的參與程度和本身的穩(wěn)定性等幾個(gè)角度來看，仍然是中國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中的首選幣種。目前的國(guó)際貨幣體系中美元雖占主導(dǎo)地位，但已不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。另外，美國(guó)的外債及國(guó)際收支赤字，越來越引起人們對(duì)未來美元價(jià)值及穩(wěn)定性的懷疑。而且隨著中國(guó)與歐元區(qū)國(guó)家對(duì)外貿(mào)易的不斷擴(kuò)大，歐元必然要擠占美元儲(chǔ)備貨幣的市場(chǎng)份額。所以，中國(guó)應(yīng)該適當(dāng)減少對(duì)美元的持有。而且，這種減少應(yīng)該是漸進(jìn)和緩慢的。4.2.24.2.2 提高歐元比重提

58、高歐元比重用歐元作為外匯儲(chǔ)備主要貨幣是中國(guó)現(xiàn)階段的首要選擇，用歐元作為主要的外匯儲(chǔ)備貨幣是符合外匯儲(chǔ)備體系多元化的歷史演進(jìn)趨勢(shì)的。在外匯儲(chǔ)備體系多元化的發(fā)展進(jìn)程中，歐洲各國(guó)貨幣自 70 年代以來在國(guó)際經(jīng)貿(mào)以及各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的地位日益增強(qiáng)，這為將歐元納入中國(guó)的外匯儲(chǔ)備體系提供了現(xiàn)實(shí)依據(jù)。當(dāng)前，美元、歐元雙極外匯儲(chǔ)備格局已經(jīng)初步形成?；诖耍仨氂杏?jì)劃、有步驟地增持歐元，提高歐元在外匯儲(chǔ)備中的比重，以之與歐元在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中的地位相適應(yīng)。其次，歐元作為國(guó)際貿(mào)易的結(jié)算貨幣、干預(yù)市場(chǎng)的工具，對(duì)中國(guó)來說不可避免地需要儲(chǔ)備一定數(shù)量的歐元。歐元區(qū)成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量、對(duì)外商品和服務(wù)貿(mào)易規(guī)模、金融資產(chǎn)規(guī)模

59、及金融市場(chǎng)的規(guī)模與發(fā)達(dá)程度等多方面都有力地支持歐元成為最重要的國(guó)際貨幣之一。最后，用歐元作為外匯儲(chǔ)備主要貨幣也將為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供難得的機(jī)遇。歐盟作為中國(guó)重要的貿(mào)易伙伴國(guó)，與中國(guó)的經(jīng)貿(mào)關(guān)系近年來一直保持積極發(fā)展的態(tài)勢(shì)。歐元雖然在短期內(nèi)無法與美元媲美，但隨著歐元區(qū)的逐步發(fā)展，歐元的走勢(shì)會(huì)呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的態(tài)勢(shì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，中歐經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性強(qiáng)，擴(kuò)大經(jīng)貿(mào)關(guān)系和合作的潛力十分巨大19。4.34.3 有效加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備投資管理有效加強(qiáng)外匯儲(chǔ)備投資管理4.3.14.3.1 創(chuàng)造最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益創(chuàng)造最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)效益在管理外匯儲(chǔ)備的過程中，除了要注意減輕其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響外，當(dāng)務(wù)之急是提高我國(guó)外匯儲(chǔ)備管

60、理的收益性和降低持有儲(chǔ)備的巨大成本，發(fā)揮大量的人民幣儲(chǔ)蓄和外匯儲(chǔ)備對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的積極作用，建立將儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為投資，將資金轉(zhuǎn)化為資本的新機(jī)制。例如，制定更積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的美元貸款，推進(jìn)我國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)到國(guó)外投資；還可以考慮將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合。如成立美元技術(shù)創(chuàng)新基金，支持國(guó)內(nèi)企業(yè)加強(qiáng)與跨國(guó)大公司的技術(shù)合作和開發(fā)；大力發(fā)展資本市場(chǎng)，促進(jìn)更多的人民幣儲(chǔ)備和外匯儲(chǔ)備向資本市場(chǎng)流動(dòng)。另外，我國(guó)還要利用外資儲(chǔ)備增加石油等戰(zhàn)略性物資20。4.3.24.3.2 提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效益提高外匯儲(chǔ)備的運(yùn)營(yíng)效益外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)與管理的總目標(biāo)首先是要保持外匯儲(chǔ)備資