如何正確看待美國國際收支逆差

1、美國經(jīng)常項目逆差可持續(xù)性及調(diào)整美國經(jīng)常項目逆差可持續(xù)性及調(diào)整兩種分析方法兩種分析方法1.美國經(jīng)常項目逆差美國經(jīng)常項目逆差: :全球視角全球視角2.美國經(jīng)常帳戶的調(diào)整美國經(jīng)常帳戶的調(diào)整3.兩種流行的經(jīng)常項目分析方法兩種流行的經(jīng)常項目分析方法從微觀的角度，國際借款的發(fā)生是由于本國出口從微觀的角度，國際借款的發(fā)生是由于本國出口收入和其它經(jīng)常性收入收入和其它經(jīng)常性收入(如來自國外的勞務工資、如來自國外的勞務工資、利息、利潤等利息、利潤等)不足以彌補本國對進口的支付和不足以彌補本國對進口的支付和其它經(jīng)常性支付。對通常的國家而言，經(jīng)常項目其它經(jīng)常性支付。對通常的國家而言，經(jīng)常項目主要由貿(mào)易余額構(gòu)成，其它收

2、支所占比重很小，主要由貿(mào)易余額構(gòu)成，其它收支所占比重很小，因此經(jīng)常項目逆差或國際借款的主要原因便是國因此經(jīng)常項目逆差或國際借款的主要原因便是國際貿(mào)易出現(xiàn)逆差。由于進出口價格彈性對貿(mào)易收際貿(mào)易出現(xiàn)逆差。由于進出口價格彈性對貿(mào)易收支有重要的決定作用，所以這種從微觀角度的貿(mào)支有重要的決定作用，所以這種從微觀角度的貿(mào)易分析方法被稱為彈性方法。易分析方法被稱為彈性方法。 另一方面，從宏觀的角度，國際借款的發(fā)生是另一方面，從宏觀的角度，國際借款的發(fā)生是由于本國國民儲蓄率較低，不足以為本國的投由于本國國民儲蓄率較低，不足以為本國的投資提供足夠的資金，因而需要從其他國家借入資提供足夠的資金，因而需要從其他國家

3、借入儲蓄，這種從宏觀角度的分析方法被稱為儲蓄儲蓄，這種從宏觀角度的分析方法被稱為儲蓄-投資缺口法。投資缺口法。 美國的貿(mào)易保護主義者是運用彈性方法來分析美美國的貿(mào)易保護主義者是運用彈性方法來分析美國經(jīng)常項目逆差問題的，由于中國是美國的最大國經(jīng)常項目逆差問題的，由于中國是美國的最大雙邊貿(mào)易順差國，按照美國的統(tǒng)計，雙邊貿(mào)易順差國，按照美國的統(tǒng)計，2004年美年美國對中國的雙邊貿(mào)易逆差達到國對中國的雙邊貿(mào)易逆差達到1620億美元，占億美元，占美國全部貿(mào)易逆差的美國全部貿(mào)易逆差的24%左右，在歐元和日元已左右，在歐元和日元已經(jīng)對美元大幅度升值的情況下，美國的貿(mào)易保護經(jīng)對美元大幅度升值的情況下，美國的貿(mào)

4、易保護主義者將美國嚴重的經(jīng)常項目逆差問題歸咎于中主義者將美國嚴重的經(jīng)常項目逆差問題歸咎于中國，認為中國通過將人民幣釘住美元而獲得了不國，認為中國通過將人民幣釘住美元而獲得了不公平的國際競爭力。因此，美國的貿(mào)易保護主義公平的國際競爭力。因此，美國的貿(mào)易保護主義者將人民幣自由浮動作為解決美國經(jīng)常項目逆差者將人民幣自由浮動作為解決美國經(jīng)常項目逆差問題的主要手段問題的主要手段(在人民幣存在升值壓力的情況下，在人民幣存在升值壓力的情況下，自由浮動即意味著升值自由浮動即意味著升值)。 另一方面，麥金農(nóng)教授等大部分經(jīng)濟學家是運用另一方面，麥金農(nóng)教授等大部分經(jīng)濟學家是運用儲蓄儲蓄-投資缺口法來分析美國經(jīng)常項目

5、逆差問題的。投資缺口法來分析美國經(jīng)常項目逆差問題的。由于美國私人儲蓄率近年來一直在下降，而政府由于美國私人儲蓄率近年來一直在下降，而政府財政赤字則年年擴大，財政赤字則年年擴大，2004年美國政府財政赤字年美國政府財政赤字已達到已達到4120億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已超億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重已超過了過了4%。美國不得不靠在國際金融市場的大量借。美國不得不靠在國際金融市場的大量借款來為其國內(nèi)消費和投資提供資金。因此麥金農(nóng)款來為其國內(nèi)消費和投資提供資金。因此麥金農(nóng)教授等經(jīng)濟學家將美國嚴重的經(jīng)常項目逆差問題教授等經(jīng)濟學家將美國嚴重的經(jīng)常項目逆差問題歸咎于美國的不節(jié)儉，他們認為美國要求人民幣歸

6、咎于美國的不節(jié)儉，他們認為美國要求人民幣升值沒有道理，美國必須解決好自己的問題，特升值沒有道理，美國必須解決好自己的問題，特別是私人過度消費和政府龐大的財政赤字，才能別是私人過度消費和政府龐大的財政赤字，才能解決美國嚴重的經(jīng)常項目逆差問題。解決美國嚴重的經(jīng)常項目逆差問題。 美國貿(mào)易保護主義者和麥金農(nóng)教授等經(jīng)濟學家運美國貿(mào)易保護主義者和麥金農(nóng)教授等經(jīng)濟學家運用這些方法對美國經(jīng)常項目逆差問題的分析和相用這些方法對美國經(jīng)常項目逆差問題的分析和相應主張卻都是片面的，因為他們都只是從孤立的應主張卻都是片面的，因為他們都只是從孤立的一個國家的角度進行分析，他們的分析和主張只一個國家的角度進行分析，他們的分

7、析和主張只適用于適用于“小國經(jīng)濟小國經(jīng)濟”，而不適用于美國這樣的，而不適用于美國這樣的“大國經(jīng)濟大國經(jīng)濟”。他們都沒有能揭示出導致美國貿(mào)。他們都沒有能揭示出導致美國貿(mào)易逆差擴大和美國國民儲蓄下降背后的共同因素易逆差擴大和美國國民儲蓄下降背后的共同因素是什么。是什么。 全球視角的經(jīng)常項目分析方法全球視角的經(jīng)常項目分析方法 全球經(jīng)濟作為一個整體是一個封閉經(jīng)濟，因而全全球經(jīng)濟作為一個整體是一個封閉經(jīng)濟，因而全球總儲蓄一定等于全球總投資。如果將全球經(jīng)濟球總儲蓄一定等于全球總投資。如果將全球經(jīng)濟分為美國和分為美國和“其他國家其他國家”兩個部分，由于一國的兩個部分，由于一國的經(jīng)常項目恒等于國民儲蓄減去國民

8、投資，那么簡經(jīng)常項目恒等于國民儲蓄減去國民投資，那么簡單的推導便可知道：美國的經(jīng)常項目與單的推導便可知道：美國的經(jīng)常項目與“其他國其他國家家”的經(jīng)常項目一定互為相反數(shù)。因此美國經(jīng)常的經(jīng)常項目一定互為相反數(shù)。因此美國經(jīng)常項目呈現(xiàn)巨大逆差一定意味著項目呈現(xiàn)巨大逆差一定意味著“其他國家其他國家”經(jīng)常經(jīng)常項目呈現(xiàn)巨大順差，要分析美國經(jīng)常項目為什么項目呈現(xiàn)巨大順差，要分析美國經(jīng)常項目為什么呈現(xiàn)巨大逆差便不能不同時分析呈現(xiàn)巨大逆差便不能不同時分析“其他國家其他國家”經(jīng)經(jīng)常項目為什么呈現(xiàn)巨大順差；而要減少美國經(jīng)常常項目為什么呈現(xiàn)巨大順差；而要減少美國經(jīng)常項目巨大逆差則不能不同時減少項目巨大逆差則不能不同時減

9、少“其他國家其他國家”經(jīng)經(jīng)常項目的巨大順差。常項目的巨大順差。 從兩國模型來看，美國經(jīng)常項目呈現(xiàn)巨大逆差的從兩國模型來看，美國經(jīng)常項目呈現(xiàn)巨大逆差的根本原因在于全球儲蓄結(jié)構(gòu)的巨大失衡。首先，根本原因在于全球儲蓄結(jié)構(gòu)的巨大失衡。首先，在在“其他國家其他國家”中，主要工業(yè)化國家隨著人口老中，主要工業(yè)化國家隨著人口老齡化而產(chǎn)生強烈的儲蓄動機，他們要為正在和即齡化而產(chǎn)生強烈的儲蓄動機，他們要為正在和即將發(fā)生的退休人口高峰的到來做好準備。由于勞將發(fā)生的退休人口高峰的到來做好準備。由于勞動力增長緩慢甚至下降，以及已經(jīng)很高的資本動力增長緩慢甚至下降，以及已經(jīng)很高的資本-勞勞動比，這些工業(yè)化國家國內(nèi)投資機會也

10、明顯缺乏。動比，這些工業(yè)化國家國內(nèi)投資機會也明顯缺乏。高儲蓄愿望和低國內(nèi)投資回報決定了成熟的工業(yè)高儲蓄愿望和低國內(nèi)投資回報決定了成熟的工業(yè)化國家作為整體不得不呈現(xiàn)經(jīng)常項目順差，因而化國家作為整體不得不呈現(xiàn)經(jīng)常項目順差，因而對外貸出剩余儲蓄。對外貸出剩余儲蓄。 其次，發(fā)展中國家和新興市場國家近年來紛紛進其次，發(fā)展中國家和新興市場國家近年來紛紛進行著超過國內(nèi)投資以上的過度儲蓄，經(jīng)常項目順行著超過國內(nèi)投資以上的過度儲蓄，經(jīng)常項目順差明顯增長，這導致信貸資金從發(fā)展中國家和新差明顯增長，這導致信貸資金從發(fā)展中國家和新興市場國家向發(fā)達國家特別是美國這個世界最大興市場國家向發(fā)達國家特別是美國這個世界最大最富

11、有國家的反常流動。此外，近年來石油價格最富有國家的反常流動。此外，近年來石油價格的飆升使產(chǎn)油的發(fā)展中國家的儲蓄也出現(xiàn)大幅的的飆升使產(chǎn)油的發(fā)展中國家的儲蓄也出現(xiàn)大幅的上升。這些因素共同作用的結(jié)果造成全球儲蓄結(jié)上升。這些因素共同作用的結(jié)果造成全球儲蓄結(jié)構(gòu)的巨大失衡：構(gòu)的巨大失衡：“其他國家其他國家”儲蓄嚴重過剩，而儲蓄嚴重過剩，而美國儲蓄嚴重不足。美國儲蓄嚴重不足。 直到直到1990年代中期，大部分發(fā)展中國家還都是國年代中期，大部分發(fā)展中國家還都是國際資本的凈輸入國際資本的凈輸入國(經(jīng)常項目逆差國經(jīng)常項目逆差國)，例如，例如1996年，東亞新興市場國家和拉美國家在國際資本市年，東亞新興市場國家和拉

12、美國家在國際資本市場凈借入場凈借入800億美元。然而億美元。然而1997-98年東亞金融年東亞金融危機使發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家痛切地認危機使發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家痛切地認識到，由于背負識到，由于背負“原罪原罪”，即他們不能用本國貨，即他們不能用本國貨幣進行國際借款，甚至本國貨幣也不能被用于國幣進行國際借款，甚至本國貨幣也不能被用于國內(nèi)長期借款內(nèi)長期借款(由于國內(nèi)債券市場不發(fā)達由于國內(nèi)債券市場不發(fā)達)，從而國，從而國際借款使他們承受貨幣和期限的雙重不匹配，這際借款使他們承受貨幣和期限的雙重不匹配，這使他們極易受到投機性攻擊而發(fā)生貨幣危機和銀使他們極易受到投機性攻擊而發(fā)生貨幣危機和銀行

13、危機。行危機。 作為作為1997-98年東亞金融危機的教訓，發(fā)展中國年東亞金融危機的教訓，發(fā)展中國家和新興市場國家選擇了謹慎的國際資本管理戰(zhàn)家和新興市場國家選擇了謹慎的國際資本管理戰(zhàn)略：從國際資本市場的凈借款者轉(zhuǎn)為凈放貸者，略：從國際資本市場的凈借款者轉(zhuǎn)為凈放貸者，為此發(fā)展中國家和新興市場國家需要保持強健的為此發(fā)展中國家和新興市場國家需要保持強健的經(jīng)常項目狀況，從而需要超過國內(nèi)投資以上地拼經(jīng)常項目狀況，從而需要超過國內(nèi)投資以上地拼命儲蓄。命儲蓄。 對于東亞新興市場國家而言，由于普遍采取出口對于東亞新興市場國家而言，由于普遍采取出口導向的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，貨幣當局不得不不斷干預導向的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略，貨

14、幣當局不得不不斷干預外匯市場以阻止本幣升值，結(jié)果外匯儲備被動地外匯市場以阻止本幣升值，結(jié)果外匯儲備被動地不斷增加。由于出口導向的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略壓抑了不斷增加。由于出口導向的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略壓抑了國內(nèi)消費需求，導致了相對于國內(nèi)投資機會更高國內(nèi)消費需求，導致了相對于國內(nèi)投資機會更高的儲蓄率，從而表現(xiàn)為經(jīng)常項目的大量順差。的儲蓄率，從而表現(xiàn)為經(jīng)常項目的大量順差。 發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家大量的儲蓄，原發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家大量的儲蓄，原則上可以流向任何發(fā)達國家。然而，一方面由于則上可以流向任何發(fā)達國家。然而，一方面由于美國之外的其他發(fā)達國家本身面臨儲蓄相對過剩美國之外的其他發(fā)達國家本身面臨儲蓄相

15、對過剩(內(nèi)需不足內(nèi)需不足)的難題，另一方面也由于美國資本市的難題，另一方面也由于美國資本市場的深度、廣度和流動性，以及美元作為關鍵國場的深度、廣度和流動性，以及美元作為關鍵國際儲備貨幣的獨特性，發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)際儲備貨幣的獨特性，發(fā)展中國家和新興市場經(jīng)濟國家大量的儲蓄主要流入了美國資本市場。濟國家大量的儲蓄主要流入了美國資本市場。 自從自從2000年年3月美國股市下滑以來，美國國內(nèi)投月美國股市下滑以來，美國國內(nèi)投資的需求下降從而對外國資金的需求下降，然而資的需求下降從而對外國資金的需求下降，然而“其他國家其他國家”的儲蓄依然保持強勁，結(jié)果世界實的儲蓄依然保持強勁，結(jié)果世界實質(zhì)利率水平不斷

16、下降。確實，近幾年不僅在美國，質(zhì)利率水平不斷下降。確實，近幾年不僅在美國，而且在世界其它地方，實質(zhì)利率水平都很低。低而且在世界其它地方，實質(zhì)利率水平都很低。低利率刺激了美國家庭的借債消費和房地產(chǎn)價格的利率刺激了美國家庭的借債消費和房地產(chǎn)價格的上升，并使美國政府很容易放松財政紀律而導致上升，并使美國政府很容易放松財政紀律而導致財政赤字急劇擴大。雖然美元自財政赤字急劇擴大。雖然美元自2002年以來對歐年以來對歐元和日元已大幅貶值，但由于東亞國家貨幣普遍元和日元已大幅貶值，但由于東亞國家貨幣普遍釘住美元，美國貿(mào)易逆差并沒有得到足夠的相對釘住美元，美國貿(mào)易逆差并沒有得到足夠的相對價格調(diào)整，結(jié)果價格調(diào)整

17、，結(jié)果2000年后美國經(jīng)常項目逆差繼續(xù)年后美國經(jīng)常項目逆差繼續(xù)不斷地擴大。不斷地擴大。 美國經(jīng)常帳戶逆差的可持續(xù)性及其調(diào)整美國經(jīng)常帳戶逆差的可持續(xù)性及其調(diào)整假設目前對美國經(jīng)常項目逆差不作任何調(diào)整，當假設目前對美國經(jīng)常項目逆差不作任何調(diào)整，當美國經(jīng)常項目逆差增加到其美國經(jīng)常項目逆差增加到其GDP的的8%、凈對外、凈對外債務余額增加到其債務余額增加到其GDP的的50%，美國和世界經(jīng)濟，美國和世界經(jīng)濟才被迫對貿(mào)易逆差進行大幅度調(diào)整，那么，美國才被迫對貿(mào)易逆差進行大幅度調(diào)整，那么，美國進口的急速下降將導致全球經(jīng)濟的急劇衰退，這進口的急速下降將導致全球經(jīng)濟的急劇衰退，這對美國和世界其他國家而言都是災難性

18、的結(jié)果。對美國和世界其他國家而言都是災難性的結(jié)果。因此，盡早對美國經(jīng)常項目逆差進行調(diào)整是必要因此，盡早對美國經(jīng)常項目逆差進行調(diào)整是必要的。目前，討論得比較多的主要是兩方面的考慮，的。目前，討論得比較多的主要是兩方面的考慮，一是通過削減美國國內(nèi)財政赤字，另一個美元大一是通過削減美國國內(nèi)財政赤字，另一個美元大幅貶值（人民幣升值）。幅貶值（人民幣升值）。由于美國是一個由于美國是一個“大國經(jīng)濟大國經(jīng)濟”，如果財政赤字下，如果財政赤字下降降(政府儲蓄增加政府儲蓄增加)，從而國民儲蓄上升，那么世，從而國民儲蓄上升，那么世界實質(zhì)利率水平將因此下降，除非界實質(zhì)利率水平將因此下降，除非“其他國家其他國家”的儲蓄

19、同時下降。所以，如果的儲蓄同時下降。所以，如果“其他國家其他國家”的儲的儲蓄沒有進行相應的調(diào)整，那么美國財政赤字下降蓄沒有進行相應的調(diào)整，那么美國財政赤字下降只能導致已經(jīng)很低的全球利率和美國利率的進一只能導致已經(jīng)很低的全球利率和美國利率的進一步下降，而美國利率的下降將進一步刺激美國私步下降，而美國利率的下降將進一步刺激美國私人借貸消費的膨脹，結(jié)果美國財政赤字下降僅僅人借貸消費的膨脹，結(jié)果美國財政赤字下降僅僅是擠出了美國私人儲蓄，而對美國的經(jīng)常項目不是擠出了美國私人儲蓄，而對美國的經(jīng)常項目不會有很大的影響。會有很大的影響。另一個措施就是美元貶值。根據(jù)另一個措施就是美元貶值。根據(jù)Obstfeld和

20、和Rogoff(2004)的估算，要彌補美國巨額的經(jīng)常項的估算，要彌補美國巨額的經(jīng)常項目逆差，至少需要美元實際匯率下跌目逆差，至少需要美元實際匯率下跌50%，而名，而名義匯率的貶值很可能要遠遠大于這個幅度。另外義匯率的貶值很可能要遠遠大于這個幅度。另外根據(jù)美國國際經(jīng)濟研究所根據(jù)美國國際經(jīng)濟研究所(IIE)估計，美元需要比估計，美元需要比2002年最高水平貶值年最高水平貶值30%才能將經(jīng)常項目逆差減才能將經(jīng)常項目逆差減少到少到GDP的的2%-3%。但是，如果美元急劇貶值，。但是，如果美元急劇貶值，可能會導致美國國內(nèi)物價上升，投資者拋售美國可能會導致美國國內(nèi)物價上升，投資者拋售美國股票和債券，資本

21、流入減少，長期利率上升，消股票和債券，資本流入減少，長期利率上升，消費投資減少，進而影響美國經(jīng)濟，這是美國所不費投資減少，進而影響美國經(jīng)濟，這是美國所不愿意看到的，對世界經(jīng)濟也是一個災難。愿意看到的，對世界經(jīng)濟也是一個災難。 既然美國不希望美元對主要貨幣都急劇貶值，一既然美國不希望美元對主要貨幣都急劇貶值，一個解決美國貿(mào)易逆差的辦法是迫使順差國家貨幣個解決美國貿(mào)易逆差的辦法是迫使順差國家貨幣對美元升值，人民幣首當其沖。美國方面要求人對美元升值，人民幣首當其沖。美國方面要求人民幣升值和人民幣匯率改革的最大理由是美中之民幣升值和人民幣匯率改革的最大理由是美中之間的巨大貿(mào)易失衡，而且人民幣與美元保持

22、密切間的巨大貿(mào)易失衡，而且人民幣與美元保持密切聯(lián)系。根據(jù)美國普查局的資料，從聯(lián)系。根據(jù)美國普查局的資料，從2000年開始，年開始，中國已經(jīng)超越日本成為美國最大的商品貿(mào)易逆差中國已經(jīng)超越日本成為美國最大的商品貿(mào)易逆差產(chǎn)生地。產(chǎn)生地。1995-2004年的十年之間，美中商品貿(mào)年的十年之間，美中商品貿(mào)易逆差增長了將近易逆差增長了將近4倍。倍。 覃東海（覃東海（2005）指出，美國商品貿(mào)易逆差的中國）指出，美國商品貿(mào)易逆差的中國因素被夸大了，中國并非美國商品貿(mào)易逆差增量因素被夸大了，中國并非美國商品貿(mào)易逆差增量意義上的最大來源地。雖然從存量上看，美中之意義上的最大來源地。雖然從存量上看，美中之間的商品貿(mào)易逆差已經(jīng)相當驚人，但是從美國商間的商品貿(mào)易逆差已經(jīng)相當驚人，但是從美國商品貿(mào)易逆差中中國所占比重看，則一直處于比較品貿(mào)易逆差中中國所占比重看，則一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)，雖然穩(wěn)定的狀態(tài)，雖然2004年突然加速到了年突然加速到了24%，但，但仍然沒有突破仍