如通股份為“養(yǎng)眼”的毛利率操碎了心

1、如通股份為“養(yǎng)眼”的毛利率操碎了心本刊記者 王宗耀 江蘇如通石油機械股份有限公司（以下簡稱“如通股份”）于今年2月在證監(jiān)會網(wǎng)站發(fā)布了最新版招股說明書，擬在上海證券交易所發(fā)行。對于該家公司招股書，紅周刊記者在學習時發(fā)現(xiàn)，其招股書信息披露中存在諸多疑點。招股書內(nèi)容表述混亂依據(jù)招股說明書披露的相關(guān)要求，披露采購情況時需要披露“報告期內(nèi)主要產(chǎn)品的原材料和能源及其供應(yīng)情況”，大部分IPO公司都會按照要求對原材料及能源的采購數(shù)量、金額、價格、占比等情況進行詳細披露，然而相比之下，如通股份就顯得十分不厚道了，該公司在披露這一方面信息時，只有兩句話，“公司的主要原材料為毛坯件、廢鋼、鋼材、五金機電和金屬元素（

2、如硅鐵、鉻鐵、錳鐵、鉬鐵、鎳等）等，原材料供應(yīng)持續(xù)、穩(wěn)定”、“公司生產(chǎn)所需主要能源為電、水等，該等能源供應(yīng)充足穩(wěn)定”，這樣空洞且沒有實質(zhì)內(nèi)容的信息披露跟沒披露一樣，顯然是不符合信息披露相關(guān)要求的。另外，如通股份在招股說明書中進行產(chǎn)能利用情況介紹時，將產(chǎn)品分為提升設(shè)備、卡持設(shè)備、和旋扣設(shè)備三類，并依據(jù)這三類產(chǎn)品對其產(chǎn)能進行了介紹，然而以這樣的分類進行產(chǎn)能利用情況的說明是缺乏合理性的。以提升設(shè)備產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品包括吊卡系列、吊環(huán)系列、抽油桿大鉤和游車大鉤等，該產(chǎn)品從型號、原材料消耗到生產(chǎn)成本各不相同，以此分類，還用“臺”、“套”等計量單位來統(tǒng)計，如何確定產(chǎn)能呢？就拿2012年數(shù)據(jù)來說，其提升設(shè)備在

3、大洋洲的售價高達33927.77元/臺/套，然而在美洲的價格只有1710.29元/臺/套，顯然，雖同為提升設(shè)備，產(chǎn)品價格卻大相徑庭，那么其11000臺/套的產(chǎn)能又是依據(jù)什么確定的呢？而招股說明書也沒有對此進行說明。此外，如通股份主要是采用直銷為主、買斷式經(jīng)銷為輔的銷售模式，然而該公司在招股書中僅披露了經(jīng)銷商模式下的結(jié)算周期，對于構(gòu)成其營業(yè)收入主要成分的直銷客戶，卻沒有披露其結(jié)算模式、信用周期等信息。我們知道，結(jié)算模式與應(yīng)收賬款息息相關(guān)，如通股份有意回避這方面信息的披露，恐怕與其日益龐大的應(yīng)收賬款不無關(guān)系。應(yīng)收賬款不明招股書顯示，從2012年至2015年9月，如通股份應(yīng)收賬款余額分別為12312

4、.32萬元、13473.15萬元、15664.39萬元和18461.52萬元，呈現(xiàn)出快速增長的趨勢，其中2014年和2015年9月增速尤為明顯，增長幅度分別為16.26%和17.86%，絕對金額日漸龐大。如果說應(yīng)收賬款的增長是建立在營業(yè)收入大幅增長的基礎(chǔ)之上，那倒也無可厚非，畢竟隨著收入規(guī)模的增加，相同付款比例下，應(yīng)收賬款數(shù)量也會隨之增加，然而在如通股份應(yīng)收賬款快速增長的同時，公司的營業(yè)收入?yún)s沒有大幅增長的跡象，以2014年為例（由于2015年數(shù)據(jù)并非全年數(shù)據(jù)，不做對比分析），如通股份應(yīng)收賬款增幅達16.26%，其營業(yè)收入增幅卻僅為1.30%，基本屬于“裹足不前”。應(yīng)收賬款大幅增加，營業(yè)收入?yún)s

5、裹足不前，分析其中原因，恐怕與企業(yè)銷售政策的變化不無關(guān)系。我們知道，在實際經(jīng)營中，一些企業(yè)為了擴大銷售量增加營業(yè)額，往往會采用放寬銷售政策，大肆賒銷產(chǎn)品的手段來刺激市場需求，以圖改變經(jīng)營頹勢，然而結(jié)果往往是事與愿違，從表面上來看賒銷會使得營業(yè)收入有所增加，但實際上應(yīng)收賬款的增加更加迅猛，這會使得企業(yè)應(yīng)收賬款風險高企，后期有可能會帶來大量應(yīng)收賬款延期或無法回收的風險。從如通股份報告期內(nèi)應(yīng)收賬款的質(zhì)量來看，顯示出公司回款周期的明顯延長，報告期內(nèi)公司賬齡在1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比有所下降，而1年以上的則明顯增長，對此，公司解釋稱“主要系受下游客戶資金緊張等因素影響，公司應(yīng)收賬款回款速度有所下降所致”。其

6、實，如通股份的大肆賒銷從該公司應(yīng)收賬款客戶名單的相關(guān)數(shù)據(jù)也可看出，以2015年1-9月為例，該公司前十大應(yīng)收賬款客戶中，有九大客戶的應(yīng)收賬款余額大于當期的銷售額，只有一家客戶的應(yīng)收賬款余額略小于銷售額，可見如通股份絕大多數(shù)客戶在2014年就已經(jīng)是如通股份的欠債大戶了，而該公司卻視風險如無物，依舊一如既往地給予這些客戶大額的商品賒銷。就拿其客戶中石化中原石油工程有限公司海外工程公司來說（該公司為如通股份2014年第二大直銷客戶、2015年1-9月第一大直銷客戶），2014年如通股份對其銷售額僅為1009.06萬元，而當期的應(yīng)收賬款余額卻高達863.39萬元，應(yīng)收賬款占銷售額的比例高達76.24%

7、。2015年19月，公司對其銷售額為1372.12萬元，而應(yīng)收賬款金額上升至1868.77萬元，應(yīng)收賬款金額竟遠超當年的銷售額度，雖然如通股份在招股書中回避了對應(yīng)收賬款賬齡的披露，但從這里我們?nèi)匀荒芸闯?，在該客戶有大量的?yīng)收賬款接近或超過了一年的情況下，如通股份依舊在對其大額賒銷。寶雞石油機械有限責任公司為如通股份2015年19月的第二大直銷客戶，當期對該公司實現(xiàn)的銷售額為1279.84萬元，然而可疑的是其公布的對該客戶的應(yīng)收賬款余額卻高達1512.44萬元，應(yīng)收賬款金額竟然遠超銷售額。此外，當期對中國精密機械進出口有限公司的銷售額為802.77萬元，而應(yīng)收賬款則為939.24萬元，對成都騰油

8、貿(mào)易有限責任公司采購額為408.87萬元，應(yīng)收賬款余額為924.95萬元，以上幾家客戶，應(yīng)收賬款余額均超過了銷售金額。除此之外，從營業(yè)收入與現(xiàn)金流的匹配情況也佐證了如通股份應(yīng)收賬款存在問題。以其2014年數(shù)據(jù)為例來看，該公司境外銷售金額為9332.56萬元，而其境內(nèi)銷售收入和其他業(yè)務(wù)收入合計為2.15億元，由于其境外收入無需繳納增值稅，而境內(nèi)銷售及其他業(yè)務(wù)收入則需要按照17%繳納增值稅，則其2014年實現(xiàn)的含稅營業(yè)收入共計約3.45億元，因反映其營業(yè)收入現(xiàn)金流入情況的銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金就高達3.24億元，這意味著在這一年中，該公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款余額的合計新增不應(yīng)該超過2100萬元

9、，然而從招股書提供的數(shù)據(jù)來看，2014年該公司僅應(yīng)收票據(jù)一項的新增金額就超過了900萬元，應(yīng)收賬款余額新增更是高達2191.24萬元，顯然公司應(yīng)收賬款余額的新增超出合理金額近1000萬元，這不是很奇怪嗎？能源消耗異常對于生產(chǎn)型企業(yè)來說，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品越多，原材料消耗就越多，而相應(yīng)的能源消耗也就越多，在企業(yè)沒有進行技術(shù)、設(shè)備升級的情況下，原材料消耗量的增加意味著能源消耗量也會增加。然而紅周刊記者發(fā)現(xiàn)，如通股份原材料消耗卻與能源消耗并不相符。如通股份的主營業(yè)務(wù)為石油鉆采井口裝備的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要產(chǎn)品包括提升設(shè)備、卡持設(shè)備和旋扣設(shè)備，其生產(chǎn)所需的主要原材料為毛坯件、廢鋼、鋼材、五金機電和金屬元

10、素（如硅鐵、鉻鐵、錳鐵、鉬鐵、鎳）等，而生產(chǎn)所需要的能源則為電和水，其中又以電量需求為主，報告期內(nèi)其對電力公司的采購始終位居前五大供應(yīng)商之首。為了更清楚地說明問題，我們來對比一下如通股份2012年與2014年原材料及能源的消耗情況。據(jù)招股書介紹，2012年如通股份生產(chǎn)成本合計為13090.87萬元，其中原材料成本為6957.57萬元，占生產(chǎn)成本的53.15%，同期能源的消耗為1317.47萬元，占生產(chǎn)成本的10.06%。而到了2014年其生產(chǎn)成本提升至14724.13萬元，原材料消耗也增加到7848.94萬元，相比2012年增加了1100多萬元，原材料消耗占生產(chǎn)成本的比為53.31%。我們知道

11、在近幾年，國內(nèi)外大宗商品價格出現(xiàn)了持續(xù)大幅下跌，僅2012年至2014年期間，鋼材價格降幅平均就超過30%，然而在如通股份原材料的采購價格上，相比2012年，其原材料鋼材采購價格卻奇怪地出現(xiàn)了逆勢上漲。當然，其它主要原材料的采購價格在2014年時相比2012年大都出現(xiàn)了不同程度的下降（表3）。因鋼材并非是最核心原材料，因此從總體價格變化來看，公司原材料整體采購平均價格應(yīng)該是下降的，這意味著如果在總成本相當?shù)那闆r下，原材料消耗數(shù)量應(yīng)該出現(xiàn)大量的增加，相應(yīng)的，其能源的消耗量也應(yīng)該有較大幅度的增加才對。然而，從其公布的數(shù)據(jù)來看，2014年該公司能源的消耗僅為1314.35萬元，而電和水的采購價格也沒

12、有發(fā)生變化，相較2012年，其能源消耗量略有減少，這顯然是不符合邏輯的。毛利率明顯高企據(jù)招股書介紹，如通股份報告期內(nèi)綜合毛利率分別達54.64%、53.94%、53.30%和54.10%，而其所選的四家同行業(yè)上市公司杰瑞股份、神開股份、石化機械和冀凱股份的平均毛利率為37.45%、37.05%、36.12%和33.26%，如通股份的毛利率竟然能高于行業(yè)平均值1520個百分點，這非常令人質(zhì)疑。對于其毛利率高于同行業(yè)的原因，如通股份在招股書中表示：公司作為石油鉆采井口裝備行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品規(guī)格多樣、產(chǎn)品線齊全，公司產(chǎn)品占下游客戶成本比重較低導致市場對公司產(chǎn)品價格敏感性較弱，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合使公司的生

13、產(chǎn)工序較為完整，定制化服務(wù)提高了產(chǎn)品附加值，成熟的工藝技術(shù)和較高的工藝制造水平使公司半成品和產(chǎn)成品的合格率較高。依托良好的產(chǎn)品質(zhì)量性能及多年發(fā)展建立的品牌影響力，使公司在市場上具有一定的議價能力。因此，上述相關(guān)因素是公司綜合毛利率較高的主要原因。然而，對于如通股份的上述解釋，記者不敢茍同。在其三大類產(chǎn)品中，提升類產(chǎn)品包括吊卡系列、吊環(huán)系列、抽油桿大鉤和游車大鉤等，卡持類產(chǎn)品包括補心系列產(chǎn)品、卡盤系列產(chǎn)品和卡瓦系列產(chǎn)品，旋扣類產(chǎn)品包括吊鉗、動力鉗等，其中提升設(shè)備用于移動上方管柱，卡持設(shè)備用于卡住和對齊管柱，旋扣設(shè)備用于旋緊或松開相鄰的兩段管柱。而目前在國內(nèi)生產(chǎn)同類產(chǎn)品的廠家數(shù)量眾多，僅江蘇省內(nèi)除如通股份外，還有泰興石油機械有限公司、揚州誠創(chuàng)石油機械有限公司、江蘇賽孚石油機械有限公司、石化機械等多家公司，市場競爭可謂是相當激烈，如通股份主要產(chǎn)品與其他公司的產(chǎn)品差異化并不明顯。以同在江蘇省內(nèi)、且以石油機械配件、天然氣/鉆頭及鉆具及化工/油氣管道等產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)的石化機械為例，該公司為上市公司，不論企業(yè)規(guī)模、經(jīng)濟實力、技術(shù)水平還是品牌效應(yīng)均完勝如通股份，然而從2012年至2015年6月，其毛利率最高的主營產(chǎn)品石油機