國際金融講課框架

1、國際金融講課構(gòu)思一 國際收支理論1. 分析開放下的國民收入恒等式 Y=C+I+g+X-M2. 開放條件下的國際收支賬戶 經(jīng)常賬戶 資本金融賬戶 錯誤和遺漏賬戶國際收支平衡表及其組成 國際收支的判斷 貿(mào)易收支 經(jīng)常賬戶收支 資本金融賬戶收支 總差額 國際收支平衡與失衡 國際收支平衡和均衡的概念 國際收支失衡的原因（偶然性臨時性 周期性 收入型 結(jié)構(gòu)性 貨幣性 外匯投機(jī)和不穩(wěn)定的資本流動） 國際收支失衡的自動調(diào)節(jié)機(jī)制和政策調(diào)節(jié)機(jī)制 （國際金本位 紙幣本位-固定匯率和浮動匯率制度） 金本位制度下國際收支失衡的自動調(diào)節(jié)機(jī)制主要是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)休謨提出的價格鑄幣流動機(jī)制 以及后來新古典學(xué)派加入對短期資

2、金流動的分析 紙幣本位下的固定匯率主要是貨幣價格機(jī)制 貨幣利率機(jī)制 貨幣收入機(jī)制 固定匯率制度下國際收支的不平衡直接作用于貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量的變動會導(dǎo)致對內(nèi)部均衡的沖擊 MS直接影響P Y R畫圖解釋自動調(diào)節(jié)機(jī)制 固定匯率下的政策調(diào)節(jié)機(jī)制主要是官方匯率法定升值貶值 改變匯率制度以及政策協(xié)調(diào)（如 備用信貸 互惠信貸 支付協(xié)議） 浮動匯率制度下自動調(diào)節(jié)機(jī)制主要是名義匯率機(jī)制 畫圖 國際收支的不平衡會導(dǎo)致名義匯率自動上下浮動 匯率政策自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡 國際收支不會影響國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量 名義匯率變動導(dǎo)致實際匯率變動導(dǎo)致國內(nèi)外相對價格的變動導(dǎo)致進(jìn)出口變動 同時浮動匯率制度下也存在利率機(jī)制和收入機(jī)制的

3、影響 對利率機(jī)制的影響還要具體區(qū)分資本流動的彈性問題 畫圖浮動匯率制度下的政策調(diào)節(jié)機(jī)制主要是外匯市場干預(yù)（管理浮動）3. 匯率決定理論 流量理論 e=f(p,I,BP) 分別是購買力平價價理論 利率平價理論 國際收支說總論框架：第一個理論 側(cè)重中長期分析 貨幣供應(yīng)量-貨幣購買力和物價水平-匯率 注重商品市場上供求的流量均衡 幾乎不考慮國際資金流動 第二個理論 側(cè)重短期分析 貨幣供應(yīng)量-利率-資本流動-匯率 注重貨幣市場上的流量均衡 第三個理論 根據(jù)凱恩斯開放條件下國民收入決定公式 也是側(cè)重分析短期各個宏觀經(jīng)濟(jì)變量對匯率變動的影響 e=f(y y* p p* I i* Eef) 分別分析各個變量

4、變動對國際收支的影響（三個方面 經(jīng)常賬戶 資本金融賬戶 預(yù)期）購買力平價理論掌握要點(diǎn)第一 理論基礎(chǔ) 貨幣數(shù)量說和一價定律 掌握貨幣數(shù)量論和一家定律 解釋第二 數(shù)學(xué)公式 絕對購買力平價和相對購買力平價 推導(dǎo)第三 優(yōu)點(diǎn) 最基本的理論 其他匯率決定理論的基礎(chǔ) 從貨幣具有購買力這一根本屬性出發(fā) 具有很強(qiáng)的說服力 是貨幣數(shù)量角度解釋匯率的深遠(yuǎn)的理論 缺點(diǎn)不足：理論基礎(chǔ) 是貨幣價值決定貨幣購買力而不是購買力決定價值苛刻的前提 一價定律未必成立 存在貿(mào)易壁壘 關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘計量檢驗上的困難 不同的物價指數(shù)會導(dǎo)致不同的購買力平價 物品主觀分類上的差異性會影響購買力平價 購買力平價隱藏了基期年為均衡匯率的假定

5、忽略的重要事項 忽略了國際資金流動 不適應(yīng)時代的要求與實際不符 第一 按照購買力平價理論 實際匯率應(yīng)當(dāng)是不變的 但實證表明 名義匯率和實際匯率具有較大程度的相關(guān)性 且實際匯率變動很大 沒有向均衡匯率回歸的趨勢 第二 很多因素都可以導(dǎo)致匯率暫時偏離購買力平價 如 國際資金流動 生產(chǎn)率的變動 消費(fèi)偏好的轉(zhuǎn)移 第三 購買力平價只有在高通脹時代比較成立 其余實證均不支持最后理論并不是一個完整的匯率決定理論 該理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象 貨幣數(shù)量決定相對物價水平?jīng)Q定匯率 但匯率也會影響相對物價水平 并沒有做出嚴(yán)格的區(qū)分利率平價理論掌握要點(diǎn)利率平價理論根據(jù)投資者風(fēng)險偏好不同 可以分為CIP 和 UIP

6、推導(dǎo)CIP 和 UIP成立的條件指出投機(jī)者對遠(yuǎn)期匯率的投機(jī)活動使得CIP和UIP統(tǒng)一利率平價理論的優(yōu)點(diǎn)：把匯率分析的視角從產(chǎn)品市場轉(zhuǎn)移到貨幣市場 適應(yīng)了國際資金高度流動和高度貨幣化的社會 具有進(jìn)步意義 指出了利率和匯率存在的關(guān)系 為中央銀行政策調(diào)控提供參考 具有極高的實踐價值 實證研究 除外匯投機(jī)極度劇烈時期 一般情況下利率平價均可以很好的成立不足：理論前提 假定完美資本市場無摩擦 不考慮交易成本 假定資本完全流動 不是一個完整的理論 只是指出利率和匯率之間的關(guān)系 利率通過資本流動決定匯率 但匯率也可以影響資本流動對國內(nèi)貨幣市場上的價格利率產(chǎn)生影響 利率平價理論并沒有做出嚴(yán)格的說明 國際收支說

7、購買力平價理論是從產(chǎn)品市場上的價格-物價水平考查匯率決定 利率平價理論是從貨幣市場上的價格利率考察匯率決定 國際收支說放棄了從貨幣數(shù)量角度分析匯率 而是從更加宏觀的角度 如消費(fèi) 投資 收入 利率 價格 預(yù)期等宏觀經(jīng)濟(jì)變量考察這些變量時如何影響匯率供求流量變動進(jìn)而決定匯率 實質(zhì)上是匯率的供求決定理論理論假定;浮動匯率制度 匯率自發(fā)變動使國際收支維持均衡 政府不加以任何干預(yù) 資本可以完全流動 數(shù)學(xué)公式 CA+KA=0CA=f(y y* p p* e) KA=f(I i* Eef)結(jié)合 e=f(y y* p p* I i* Eef)分析上述自變量變動對經(jīng)常賬戶 資本金融賬戶 預(yù)期的影響優(yōu)點(diǎn)：開辟了新

8、的分析角度 從更加宏觀的角度 如消費(fèi) 投資 收入 利率 價格 預(yù)期等宏觀經(jīng)濟(jì)變量考察這些變量時如何影響匯率供求流量變動進(jìn)而決定匯率 具有較強(qiáng)的政策意義 短期來看 理論具有一定的實際價值 不足：不是一個完整的匯率決定理論 只是指出匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的之間錯綜復(fù)雜的聯(lián)系 而沒有深入分析 最多只是其他理論的基礎(chǔ)和補(bǔ)充 并且流量理論隨著20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰之后 由于國際資金的高速流動而變得更加不足 比如 當(dāng)一國利率上升時 未必會引起資金的流入 并且 匯率在短期之內(nèi)就會大幅度波動 這就啟示我們匯率是一種資產(chǎn)價格 應(yīng)該是由存量決定 于是出現(xiàn)了第二代的匯率決定理論 資產(chǎn)市場說資產(chǎn)市場說存量

9、理論的代表 三個假定 1資本可以完全流動 UIP 始終成立 2 是存量決定匯率而不是流量 3 預(yù)期對匯率決定具有重大影響 4 本國居民不持有外國貨幣 外國居民不持有本國貨幣按照本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)是否可替代（本質(zhì)上上投資者風(fēng)險偏好問題）可以分為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法。貨幣分析法按照價格彈性的不同可以分為彈性價格貨幣分析法和粘性價格貨幣分析法（超調(diào)模型） 資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為投資者風(fēng)險厭惡 風(fēng)險使得UIP不成立 投資者需要風(fēng)險補(bǔ)貼 把一國財富總量引入?yún)R率決定 采用的模型是MM-BB-FF模型彈性價格貨幣分析法要點(diǎn)闡述：前提假定;三點(diǎn) 貨幣需求是穩(wěn)定的 價格具有完全彈性保證實際產(chǎn)出不變 購買力平價

10、成立數(shù)學(xué)推導(dǎo) 接著分析本國貨幣供應(yīng)量 利率 收入以及國外三變量變動對匯率的影響 明確為什么彈性價格貨幣分析法的結(jié)論和國際收支說不同理論優(yōu)點(diǎn)：存量理論 引入貨幣供應(yīng)量 利率 收入宏觀經(jīng)濟(jì)變量 具有較高的政策意義 同時是一一般均衡分析 貨幣需求等于貨幣供給維持貨幣市場均衡 UIP和資金完全流動使得外匯市場平衡 價格完全彈性使得產(chǎn)品市場始終保持平衡不足：針對三個理論假定進(jìn)行批判貨幣需求不一定是穩(wěn)定的 價格短期內(nèi)未必充分彈性 失業(yè)現(xiàn)象就是明證 沒有足夠的證據(jù)證明購買力平價成立粘性價格貨幣分析法提出者 多恩布什前提假定 浮動匯率 資金完全流動 購買力平價在短期不成立 貨幣需求是穩(wěn)定的圖形闡述理論闡述 解

11、釋貨幣供應(yīng)量的變動在短期和長期的影響 長期等同于彈性價格貨幣分析法 價格水平同比例上升來抵消名義貨幣供應(yīng)量的增加以維持實際貨幣供給不變來保證貨幣市場的均衡 短期由于價格具有粘性 在資金完全流動情況下 名義貨幣供給增加在價格水平不變的前提下實際貨幣供給增加 名義利率下降 實際匯率貶值 資金大量流出 名義匯率出現(xiàn)超調(diào) 偏離正常均衡水平 利率下降帶來投資的增加 實際匯率貶值在符合馬-勒條件下會到來凈出口增加 二者共同增加總需求 國民收入增加 超出充分就業(yè)水平 隨著總需求不斷增加 價格水平慢慢回升 導(dǎo)致名義貨幣需求增加 貨幣需求增加會提高利率 抑制投資 另一方面 價格水平的上升會導(dǎo)致實際匯率的升值 削

12、弱本國產(chǎn)品在國際市場上的競爭力 出口下降 總需求下降 國民收入回到充分就業(yè)水平 利率的上升吸引資金重新流入 匯率也回到均衡水平MS-e-I,NX-AD-Y-P-MD-r-i-y理論優(yōu)點(diǎn)： 匯率動態(tài)化 一般平衡分析 在貨幣主義分析框架內(nèi)綜合了凱恩斯主義 吸收了價格粘性這一符合事實的假定 具有高度的綜合性 對現(xiàn)實的說服力較強(qiáng) 是解釋匯率變動的一個重要理論不足：模型過分復(fù)雜 很難區(qū)分匯率變動時貨幣性沖擊還是實際因素沖擊 對某些現(xiàn)象的解釋力還不足 沒有納入流量分析 沒有對經(jīng)常賬戶做出單獨(dú)的考慮資產(chǎn)組合分析法提出者 布朗森理論特色 存量+流量 長期+短期 動態(tài)加靜態(tài) 一般均衡分析 將一國財富總量引入?yún)R率分析中 由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不可完全替代 有必要區(qū)分本幣市場和外幣市場 匯率是由三個市場決定 本幣市場 本國債券市場 外國債券市場