淺析我國A股與B股的收益率波動性的差異

1、淺析我國A股與B股的收益率波動性的差異          【摘要】的股票市場自從上海與深圳證券交易所成立以來，經(jīng)過了20年的，與世界其他國家或地區(qū)的股票市場相比，中國的股票市場依舊是一個高度分割的市場，這主要表現(xiàn)在中國的股票市場被人為的分割為A股市場和B股市場。本文通過實證分析A股與B股指數(shù)間的互動關系及變化，試圖找到中國股票市場不同市場的相似與差異點，從而為政策制定者提供消除或消弱股票場分割提供。 【關鍵詞】股票市場；ARCH模型；收益率；波動性 Engle（1982）提出的ARCH模型，被認為是最集中

2、地反映了數(shù)據(jù)時間序列方差波動特點的模型，成為計量學研究的重點。ARCH模型是用于分析收益率與波動率的有效方法之一，它解釋了收益率序列中比較明顯的變化是否具有規(guī)律性，并且說明了這種變化前后依存的內(nèi)在傳導是來自某一特定類型的非線性結(jié)構(gòu)，較好地刻畫了外部沖擊形成的波動集聚性。Bollerslev（1986）修正了ARCH模型，在ARCH模型中加入了條件異方差的移動平均項，提出了GARCH模型。 本文在分析我國A股與B股市場的波動性問題時，也同樣借鑒了上述方法，并收集了2005年至今的近5年的上證A股與上證B股、深證A股與深證B股的市場日數(shù)據(jù)，著重分析我國A股與B股市場的收益率波動性的差異。 一、證券

3、指數(shù)收益率的平穩(wěn)性檢驗 從下圖中從上到下分別是上證A股指數(shù)、深圳A股、深證B股、上證B股的波動性曲線，從中，我們可以看到A股的波動要大于B股的波動，存在明顯的差異。同時也可以看出去波動的趨勢基本是一致的。 下面，我們來看看其日收益率曲線是否是平穩(wěn)的，單位根檢驗如表1，通過分別做上證A股指數(shù)、深證A股、深證B股、上證B股的日收益率，及上證A股指數(shù)與上證B股的比率、深證A股與深證B股的日收益率的比值的單位根檢驗，發(fā)現(xiàn)上述變量都是平穩(wěn)的。 二、A股與B股的收益率的波動性分析 1.A股與B股的收益率的波動性的一致性分析 在這里運用GARCH-M模型，我們以A股指數(shù)的收益率作為因變量，B股指數(shù)的收益率作

4、為自變量，同時將GARCH項引入均值方程中，如果各個統(tǒng)計量是顯著的，那么表明，A股與B股的日收益率具有一致性；相反，如果統(tǒng)計量不顯著，那么，表明A股與B股的日收益率不具有一致性。這里仍然選擇上證A股與上證B股、深證A股與深證B股作為研究對象，觀察期為2005年1月5日至2010年12月17日大約5年的日數(shù)據(jù)。模型設定 （a）式是均值的方程，帶誤差項的外生變量的函數(shù)。因為是基于過去信息的一步向前預測方差，所以稱為條件方差。條件方差的方程有三項。其中，為A股指數(shù)日收益率，為B股指數(shù)日收益率。 檢驗結(jié)果如表2。 從檢驗結(jié)果來看，該模型的回歸結(jié)果是顯著的，從而與預期一致，從而可以判定出，A股與B股的日

5、收益率具有一致性。即，當面臨同樣的經(jīng)濟機遇或者沖擊時，其反應的方向是一致的，而且，在GARCH模型中，發(fā)現(xiàn)GARCH項系數(shù)較大，表明，信息對當期的波動作用較大。但是，僅此我們無法判斷A股與B股的在收到?jīng)_擊時的反應幅度大小。所以，我們接著進行下一步的檢驗。 2.A股與B股的收益率的波動性的差異性分析 在進行A股與B股的收益率的波動性的一致性分析時，以上證A股與上證B股指數(shù)的日收益率的比值，以及深證A股與深證B股指數(shù)的日收益率的比值作為考核對象，如果兩者的比值波動幅度較小，則可以認為A股與B股的日收益率的差異較小，反之，則可以認為A股與B股的日收益率的差異較大。這里，我們首先來看看A股與B股的日收

6、益率的比值的數(shù)據(jù)的統(tǒng)計特征。 從表3可以看出，上證A、B股日收益率比值的波動較大，而深證A、B股日收益率比值的波動較小。通過GARCH檢驗其方差，設為A股與B股指數(shù)日收益率比值，并設為被解釋變量，為被解釋變量，模型設定與前面類似。 如果回歸方程的各個統(tǒng)計量顯著，則表明滯后一期的比值可以解釋當期的收益率比值。從而表明，A股與B股的收益率受到相同的沖擊或利好消息后，其波動的差異較小，在可以接受的范圍內(nèi)；反之，若統(tǒng)計量不顯著，那么表明滯后一期不能很好的預測到當期。此外，在一般的研究中認為在GARCH模型中，GARCH項代表歷史趨勢對當期的波動率的作用影響，殘差項代表最新的沖擊對當期波動率的影響大小。

7、若GARCH項系數(shù)較大，表明歷史信息對當期的波動影響較大；反之，若殘差項較大，則表明，波動率在很大程度上由當期的最新信息決定。結(jié)合上述分析，回歸結(jié)果如表5。 1         從回歸結(jié)果中，可以看出，深證股票市場的A股與B股的收益率比值的回歸較為顯著，表明，深證股票市場的A股與B股的波動性差異較小。而且，其GARCH項系數(shù)較大，表明信息對收益率比值的波動（波動性差異）影響較大，而新信息的影響較小，這也可以解釋深圳A、B股市受到新的沖擊下，其波動差異較小。 此外，上海股票市場的A股與B股的收益率比值的回歸并不顯著，

8、表明了上海股票市場的A股與B股的收益率的波動性差異較大，其GARCH項系數(shù)較小，表明歷史信息對收益率比值（波動性差異）的波動影響較小，殘差項系數(shù)較大，表明新信息對波動性差異的影響較大。 三、結(jié)論及原因分析 通過對我國滬深兩市的A股與B股的指數(shù)收益率的進行實證分析，表明，滬深兩市的A股與B股的收益率變動具有一致性，但是也存在差異性，具體說來，上海股票市場的A股與B股的波動差異較大，而深圳股票市場的A股與B股的差異性較小。 我國的同時在國內(nèi)外上市，其面臨的宏觀經(jīng)濟環(huán)境是一樣的，但是其收益率波動性卻存在比較明顯的差異，究其原因，可能有以下幾點： 1、市場分割 在分割的市場上，風險定價是不一致的。導致

9、證券市場分割的主要原因是限制國內(nèi)投資者投資于國外股票市場和B股市場，以及限制國外投資者投資于A股市場。 2、信息非對稱 影響A、B股價格差異的信息非對稱是指國內(nèi)外投資者之間的信息非對稱。主要表現(xiàn)為：（l）國內(nèi)投資者擁有較多信息，國外投資者擁有較少信息；（2）國內(nèi)投資者先得到信息，國外投資者后得到信息。 3、流動性差異 流動性是指股票變現(xiàn)的能力。股票市場的功能之一是提高產(chǎn)權(quán)交易的流動性。投資流動性越差的股票，交易成本越高，流動性差的股票具有較高的期望收益和較低的價格以補償較高的交易成本。 4、匯率風險 中國的B股是以美元或港幣計價交易的，股票交易環(huán)節(jié)幾乎沒有匯率風險。不過，根據(jù)上海市人民幣特種股票管理辦法的實施細則，B股企業(yè)分紅派息以人民幣計價，按照人民幣兌美元即時匯率折算后以美元支付，因此B股投資者承擔一定的匯率風險。 Bollerslev,T.,Generalized Autoregressive Co