換位思考流動性過剩

1、換位思考流動性過剩     摘 要：我經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)快速發(fā)展，中國人銀行正積極采取適度從緊的貨幣政策，加強(qiáng)流動管理，保持貨幣信貸合理增長，防止經(jīng)濟(jì)增長由偏快向過熱發(fā)展，理論界對流動性過剩問題也紛紛探討，既然流動性如此過剩，亟待解決，那么為什么SHIBOR運(yùn)行卻顯示短期利率波動幅度大，特別是新股IPO發(fā)行，高收益?zhèn)J(rèn)購活躍程度低下等異常跡象，流動性過剩似乎是個(gè)假象，銀行間市場資金爭奪戰(zhàn)正在升級，那么該如何看待這對矛盾，通過對各種矛盾的分析，更加全面認(rèn)識當(dāng)前流動性過剩問題。 關(guān)鍵詞：換位思考；流動性；過剩 1 前言 隨著經(jīng)濟(jì)全球化金融自由化的推進(jìn)，特別是

2、2001年以來，以美國、日本、歐盟為首的三大經(jīng)濟(jì)體實(shí)行低利率政策，全球廣泛推行寬松的貨幣政策，國際資本在全球范圍內(nèi)進(jìn)行套利，全球流動性過剩、全球資產(chǎn)價(jià)格泡沫等問題日益突出，雖然全球經(jīng)濟(jì)整體保持平穩(wěn)增長勢頭，但影響未來經(jīng)濟(jì)增長的風(fēng)險(xiǎn)加大，國際原油價(jià)格不斷走高，通脹壓力明顯上升。受美國次級抵押貸款風(fēng)波影響，全球主股市和債市均經(jīng)歷較大波動，因此我們必須高度重視資產(chǎn)價(jià)格泡沫，加強(qiáng)流動性管理，預(yù)防金融危機(jī)。 2 如何看待流動性過剩 目前流動性過剩問題得到普遍關(guān)注，但是國內(nèi)外對流動性過剩問題的認(rèn)識和操作尚存在差異。根據(jù)英國出版的經(jīng)濟(jì)與商業(yè)辭典,流動性過剩是指銀行自愿或被迫持有的“流動性”超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)

3、則所要求的通常水平。 2.1 國內(nèi)外觀點(diǎn)差異問題 流動性高低本質(zhì)上是反映一項(xiàng)金融資產(chǎn)在不受損失情況下轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度，并且可以細(xì)分為資產(chǎn)流動性，負(fù)債流動性，但是國內(nèi)外對流動性的具體構(gòu)成時(shí)卻存在差異，國外央行的流動性是指由流通中現(xiàn)金和銀行系統(tǒng)準(zhǔn)備金構(gòu)成的基礎(chǔ)貨幣，中央銀行是流動性的唯一供應(yīng)者?；诹魍ㄖ械默F(xiàn)金取決于公眾態(tài)度，所以在政策分析時(shí)，央行關(guān)注的流動性僅指基礎(chǔ)貨幣中的準(zhǔn)備金。而國內(nèi)的流動性則有不同的觀點(diǎn)，一種是泛指廣義貨幣，即整社會的貨幣供應(yīng)量；另一種則通過經(jīng)濟(jì)指標(biāo)等反映流動性。筆者認(rèn)為應(yīng)采取前者觀點(diǎn)更符合流動性定義，有助于和國際接軌。此外，國外央行主要通過貨幣政策調(diào)控對象來討論流動性

4、，而國內(nèi)學(xué)者則是從貨幣政策調(diào)控結(jié)果來討論流動性。 2.2 相對流動性問題 盡管流動性過剩被廣泛存在，但是從SHIBOR市場交易情況來看，間歇性流動性緊張與流動性過剩并存，具體表現(xiàn)在小銀行沒錢，大銀行惜貸，加上資金分流、銀行表外業(yè)務(wù)、特種存款、外匯上繳法定準(zhǔn)備金及外匯資本金下限等政策，已經(jīng)讓中小商業(yè)銀行，遭遇流動性緊張局面。從銀行間市場的詢價(jià)系統(tǒng)可以發(fā)現(xiàn)個(gè)別銀行機(jī)構(gòu)在不顧一切的拯救自己的流動性，甚至以8%的貼現(xiàn)率賣出短期央票，而在大銀行方面，有第三方存管、新股申購驗(yàn)資行等優(yōu)勢，資金量比較充裕，但是受資本市場波動的影響，無法預(yù)判新股發(fā)行節(jié)奏，大銀行為了防止可能的資金緊張問題，寧愿把資金留在手中，不

5、愿拆借給中小銀行。從SHIBOR運(yùn)行來看，特別是新股發(fā)行，加息，上調(diào)準(zhǔn)備金率等特殊時(shí)刻，銀行的流動性緊張局面很可能出現(xiàn)，短期利率劇烈波動。 2.3 存量流量問題 我國商業(yè)銀行的存差始于1994年,據(jù)央行發(fā)布的“商業(yè)銀行流動性過報(bào)告”顯示，商業(yè)銀行存貸款比從2004年的74%持續(xù)下降到2006年的67.16%，銀行存貸差日益擴(kuò)大，在2006年達(dá)1l萬億元之多；貨幣供應(yīng)量過多，廣義貨幣M2與GDP的比值達(dá)1.7，處于國際最高水平。根據(jù)今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告可以看出我國貨幣供應(yīng)量增長較快，企業(yè)經(jīng)營效益較好、資本市場活躍有關(guān)，從貨幣供應(yīng)量構(gòu)成看，M1 增速較高主要是因?yàn)榛钇诖婵钤鏊佥^高；在構(gòu)成M

6、2 的準(zhǔn)貨幣中，企業(yè)定期存款增速較高，其他存款尤其證券</a公司客戶保證金存款增長迅速，但居民儲蓄存款增速自2006 年以來持續(xù)回落。流通中現(xiàn)金MO余額2.9 萬億元，同比增長13.0%,增速比上年同期低2.3個(gè)百分點(diǎn)，這些都可以發(fā)現(xiàn)雖然流動性過剩問題仍然存在，存量在不斷增加，但是增速在下降，流量在降低。 2.4 國際收支問題 我國當(dāng)前國際收支雙順差現(xiàn)象依舊沒有改變，巨額外匯占款，特別是強(qiáng)制結(jié)售匯制度，使得央行被動投放的大量的基礎(chǔ)貨幣，從約定程度上可以說我國基礎(chǔ)貨幣的投放不是完全根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要， 而是主要用于平衡國際收支。但是央行行為并不必然是造成我國流動性過剩的主要原因。2000年

7、以來，央行外匯占款從14176億元上升至2006年的84360.8億元，增加了約7萬億元，但中央銀行通過公開市場操作回籠2.9萬億元，提高法定存款準(zhǔn)備率凍結(jié)約1萬億元，從基礎(chǔ)貨幣凈增加看，僅增加4.6萬億元。因此，從凈效果看，在外匯儲備增長迅速的2004-2006年，基礎(chǔ)貨幣的增長率可以說已得到基本的控制，其中一些月份已處于近六七年中的最低點(diǎn)。所以針對國際收支帶來的流動性問題，應(yīng)該從兩方面來具體分析。 2.5 國際貨幣投機(jī)問題 全球資本一體化進(jìn)程的加劇，國際游資在世界范圍內(nèi)尋投資機(jī)會，在各國利率低下，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，全球資本以各種名目進(jìn)行直接投資、間接投資和戰(zhàn)略投資。主要的形式有房

8、地產(chǎn)投資基金、股權(quán)投資基金、風(fēng)險(xiǎn)投資基金和對沖基金等，它們推動股票市場，房地產(chǎn)市場，收購兼并市場的膨脹，引起全球流動性過剩，甚至資產(chǎn)泡沫，正如“日元全球套利”，外資很容易在周邊國家融資，轉(zhuǎn)而進(jìn)入其他各國包括中國“套利”活動。隨著外資流入規(guī)模的持續(xù)增加，外資從早期對中國國內(nèi)資金存在的擠入效應(yīng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閿D出效應(yīng)（江小涓，2006），企業(yè)利用外資而非銀行貸款，它們之間存在替代效應(yīng)。其次，中央銀行出于穩(wěn)定人民幣匯率需要，頻繁干預(yù)外匯市場，投放了大量基礎(chǔ)貨幣，通過乘數(shù)存款創(chuàng)造過程，引起金融體系中因外匯占款投放的流動性增加，從而加劇中國商業(yè)銀行的存款過剩壓力。    

9、; 3 政策建議 面對當(dāng)前流動性問題，央行已經(jīng)綜合運(yùn)用各種工具，搭配使用公開市場業(yè)務(wù)和存款準(zhǔn)備金等對沖工具，加大回收銀行體系流動性，并積極推進(jìn)價(jià)格型工具的使用，加強(qiáng)價(jià)格杠桿調(diào)控作用，加強(qiáng)利率和匯率政策的配合，穩(wěn)定通脹預(yù)期。穩(wěn)步推進(jìn)利率市場化改革，推動貨幣市場基準(zhǔn)利率體系建設(shè)。繼續(xù)深化外匯管理體制改革，加強(qiáng)對資本流動的監(jiān)測、引導(dǎo)和管理。繼續(xù)加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的窗口指導(dǎo)和信貸政策指引，引導(dǎo)商業(yè)銀行防范快速擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)?？梢哉f央行綜合運(yùn)用多種工具，加強(qiáng)流動性管理，是有效也是必要的。 除了央行外，我國的金融市場發(fā)育也需要不斷完善，應(yīng)該抓住流動性過剩帶來的機(jī)遇，深化金融改革，發(fā)揮市場機(jī)制的優(yōu)勢，即大

10、力發(fā)展資本市場、債券市場、基金等，提供大量優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)滿足需求，開發(fā)金融產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)儲蓄投資的平衡，同時(shí)金融產(chǎn)品的創(chuàng)新可以提供套期保值等產(chǎn)品，降低風(fēng)險(xiǎn)，除了合理控制房地產(chǎn)市場，股票市場外，債券市場的發(fā)展也是未來的發(fā)展趨勢，鼓勵企業(yè)發(fā)行債券，短期融資債券、長期債券、公司債券和資產(chǎn)支持票據(jù)等多層次的債券市場。在引進(jìn)外資的同時(shí)，防止熱錢涌入，可能帶來的后果，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，防止人民幣升值預(yù)期帶來的種種投機(jī)事件，實(shí)現(xiàn)整個(gè)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。 銀行間應(yīng)建立行業(yè)聯(lián)盟關(guān)系，加強(qiáng)資金渠道建設(shè)，實(shí)現(xiàn)資源共享，金融機(jī)構(gòu)，特別是中小銀行，必須自覺控制貸款規(guī)模，加強(qiáng)流動性頭寸管理，加強(qiáng)市場監(jiān)測，提高市場預(yù)測能力，克服間歇性流動性緊張困境。 4 結(jié)論 流動性過剩問題是全球正在面對的問題，將長期存在，流動性過剩問題，不僅要看到可能的各種問題，更重要注重如何管理流動性過剩，把握機(jī)遇，深化改革，推進(jìn)全球?qū)υ挘瑯?gòu)建國際金融新