央行刪除“總閘門”總量態(tài)度轉(zhuǎn)松

1、證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)1. 貨幣政策：貨幣穩(wěn)中偏松，碳減排等結(jié)構(gòu)性寬信用措施發(fā)力 1.1 貨幣政策總覽：流動(dòng)性充足，降準(zhǔn)預(yù)期再升溫 穩(wěn)健的貨幣政策合理充裕，注重結(jié)構(gòu)調(diào)整。11 月 8 日，央行正式推出碳減排支持工具，投放對(duì)象包括清潔能源、節(jié)能環(huán)保和碳減排技術(shù)三個(gè)碳減排領(lǐng) 域，通過“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)企業(yè) 發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的 60%提供資金支持，利率為 1.75%。碳減排工具操作過程中投放基礎(chǔ)貨幣，整體利率較低，相當(dāng)于定向降息，有利 于銀行成本的下降和實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降，進(jìn)而或溢出到債市。再次，作 為結(jié)構(gòu)性政策工具，利好

2、效果比降準(zhǔn)要弱，尤其此次碳減排工具推出后，降息 降準(zhǔn)概率有所降低。最后，有結(jié)構(gòu)性寬信用的作用，對(duì)社融和經(jīng)濟(jì)有一定程度 上的積極作用，但屬于中長(zhǎng)期的過程，短期更多是情緒上的提振，實(shí)際效果有 限。落地細(xì)則基本符合市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)的影響整體中性略偏正面。11 月 15日，央行開展 10000 億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì) 11 月 16 日和 30 日兩次 MLF 到期的續(xù)做），充分滿足了金融機(jī)構(gòu)需求。從資金量上來看，央行繼續(xù)等額續(xù)作 MLF，維穩(wěn)資金面的意圖明顯，但年內(nèi)降準(zhǔn)的可能性也進(jìn)一步降低。11 月 17 日，國(guó)常會(huì)決定設(shè)立支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，促進(jìn)綠色低碳發(fā)展，會(huì)議決定設(shè)立

3、 2000 億元支持煤炭清潔利用專項(xiàng)再貸款。11 月 19 日，央行發(fā)布第 3 季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，對(duì)經(jīng)濟(jì)更擔(dān)心，刪掉“總閘門” 和“堅(jiān)持不搞大水漫灌”，同時(shí)認(rèn)為通脹可控，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限，并提出“以我為主”，更注重穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的平衡。整體來看，貨幣政策仍維持穩(wěn)中偏松判斷，結(jié)構(gòu)性緊信用繼續(xù)維持，政策仍有保有壓，地方債務(wù)監(jiān)管仍然嚴(yán)格，房地產(chǎn)邊際放松，同時(shí)碳減排支持工具、MLF、公開市場(chǎng)操作等結(jié)構(gòu)性寬松持續(xù)，南非變異病毒再起，疊加三季報(bào)刪除“總閘門”，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期又有所升溫，后續(xù)貨幣不排除全面轉(zhuǎn)寬。 11 月 16 日，國(guó)務(wù)院副總理韓正出席今冬明春保暖保供工作電視電話會(huì)議并

4、表示，繼續(xù)增加電煤和天然氣供給，推動(dòng)具備增產(chǎn)潛力的企業(yè)釋放產(chǎn)能，加強(qiáng)電煤和天然氣合同簽約履約情況監(jiān)管，依法查處哄抬煤炭?jī)r(jià)格行為。要全力解決發(fā)電企業(yè)機(jī)組出力受阻問題，確保冬季高峰時(shí)段發(fā)電能力高于去年同期水平。幫助煤電和供暖企業(yè)緩解階段性困難，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)保障企業(yè)合理融資需求，改革完善煤電價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制。要充分做好應(yīng)對(duì)極寒天氣的預(yù)案，做好“煤改電”“煤改氣”用戶的用電用氣保障。11 月 18 日，國(guó)務(wù)院召開經(jīng)濟(jì)專家企業(yè)家座談會(huì)，指出支持煤電企業(yè)的各項(xiàng)政策要確保落實(shí)到位，保證電力穩(wěn)定供應(yīng)。采取針對(duì)性措施加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)節(jié)，緩解大宗商品價(jià)格上漲向下游中請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明6證券研究報(bào)告·

5、;宏觀政策月報(bào)小微企業(yè)傳導(dǎo)的壓力。同日，韓正到國(guó)家電網(wǎng)調(diào)研并主持召開座談會(huì)，表示要多渠道增加電煤和天然氣供給，繼續(xù)抓好電煤保供穩(wěn)價(jià)，大力推進(jìn)煤炭清潔利用。要盡快把煤電企業(yè)發(fā)電能力恢復(fù)到正常水平，促進(jìn)非計(jì)劃停運(yùn)發(fā)電機(jī)組常態(tài)化運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)應(yīng)發(fā)盡發(fā)。政府要依法加強(qiáng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)控，加快研究煤電聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制。 為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11 月央行開展 10000 億元中期借貸便利（MLF）操作（含對(duì) 11 月 16 日和 30 日兩次 MLF 到期的續(xù)做），同時(shí)收回上月連續(xù) 7D 逆回購(gòu)?fù)斗?，但整體來看，貨幣仍維持中性偏松，信用已出現(xiàn)止跌觸底現(xiàn)象，后續(xù)或小幅回升，結(jié)構(gòu)仍松緊不一。貨幣方

6、面，11 月央行操作凈回籠資金 5700 億，但整體貨幣仍偏松，信用方面，10 月社融增速已觸底，持平市場(chǎng)預(yù)期，主要支撐項(xiàng)為政府債、居民貸款及票據(jù)融資，企業(yè)中長(zhǎng)貸仍為主要拖累。整體來看，隨著專項(xiàng)債發(fā)行加快及基數(shù)較低，地產(chǎn)融資及按揭貸款邊際放松， 專項(xiàng)債及居民貸為社融主要支撐，同時(shí)銀行為完成信貸額度，票據(jù)融資規(guī)模維持高位，經(jīng)濟(jì)下行背景下，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)依舊呈短期化特征。后續(xù)來看居民貸及企業(yè)開發(fā)貸都將環(huán)比改善，政府債將會(huì)對(duì)社融形成支撐，但在經(jīng)濟(jì)下行背景下，實(shí)體融資需求相對(duì)較弱，后續(xù)社融反彈有限。 10 月 PPI 再創(chuàng)新高，但保供穩(wěn)價(jià)政策糾偏下，后續(xù)將有所回落，CPI 逐步成為關(guān)注點(diǎn)，豬肉環(huán)比雖有反

7、彈，但短期內(nèi)供應(yīng)充足，全年物價(jià)壓力不大。貨幣穩(wěn)重偏松，結(jié)構(gòu)性寬信用逐步加碼，隨著專項(xiàng)債加速發(fā)行，碳減排支持工具、MLF、公開市場(chǎng)操作等結(jié)構(gòu)性工具將為主要措施，近期南非變異病毒再起，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍達(dá)，不排除降準(zhǔn)等全面寬松。 1.2 公開市場(chǎng)操作跟蹤：中性偏松操作，流動(dòng)性整體中性偏松 11 月，人民銀行公開市場(chǎng)操作情況匯總?cè)缦拢?表 1：11 月央行操作凈回籠 5700 億，其中續(xù)作MLF 10000 億，資金面中性偏松 日期 工具 量（億元） 利率（%） 操作表述 備注 2021/11/1 逆回購(gòu) 7D 100 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 2000 億 2021/11/2

8、 逆回購(gòu) 7D 100 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 2000 億 2021/11/3 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 2000 億 2021/11/4 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 2000 億 2021/11/5 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 2000 億 2021/11/8 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 100 億 2021/11/9 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 100 億 2021/11/10 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2

9、 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 500 億 2021/11/11 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 500 億 請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明 8 2021/11/12 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 1000 億 2021/11/15 逆回購(gòu) 7D 100 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 1000 億 MLF(投放)365D 10000 2.95 合理充裕 2021/11/16 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 1000 億； MLF(回籠)365D 到期 8000 億 2021/11/17 逆回購(gòu) 7D 5

10、00 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 1000 億 2021/11/18 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 1000 億 2021/11/19 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 1000 億 2021/11/22 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 100 億 2021/11/23 逆回購(gòu) 7D 500 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 500 億 2021/11/24 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 500 億 2021/11/25 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆

11、回購(gòu) 7D 到期 500 億 2021/11/26 逆回購(gòu) 7D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 500 億 2021/11/29 逆回購(gòu) 8D 1000 2.2 合理充裕 逆回購(gòu) 7D 到期 500 億， 國(guó)庫現(xiàn)金定存到期 700 億 數(shù)據(jù)來源：Wind， 11 月份，央行操作凈回籠 5000 億，但流動(dòng)性仍中性偏松，資金面較為寬裕。1 年期股份制銀行同業(yè)存單利率在 MLF 利率下方，長(zhǎng)期資金面較為寬裕， DR007 利率圍繞政策利率波動(dòng)，短期資金面合理充裕。 3.403.203.002.802.60同業(yè)存單:發(fā)行利率(股份制銀行):1年中期借貸便利(MLF):利率:1年3.

12、503.002.502.001.50逆回購(gòu)利率:7天SHIBOR:1周 R007 DR007圖 1：貨幣偏松，同業(yè)存單收益率低于政策利率（%）圖 2：短期市場(chǎng)資金利率圍繞政策利率波動(dòng)（%） 2020-09-272020-10-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-272020-11-272020-12-272021-01-272021-02-272021-03-272021-

13、04-272021-05-272021-06-272021-07-272021-08-272021-09-272021-10-272021-11-27數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind， 1.3 重要政策匯總及點(diǎn)評(píng) 近一月與貨幣政策相關(guān)的主要事件匯總?cè)缦拢?表 2：貨幣政策穩(wěn)中偏松，更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整 日期 發(fā)布機(jī)構(gòu) 政策/會(huì)議/事件 微點(diǎn)評(píng) 2021/10/29 央行 中國(guó)人民銀行 銀保監(jiān)會(huì) 財(cái)政部發(fā)布全球系統(tǒng)重要性銀行總損有利于完善我國(guó)全球系統(tǒng)重要性銀行監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置的制度框架，增強(qiáng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)能力。 證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)失吸收能力管理辦法 2021/11/8

14、央行 人民銀行推出碳減排支持工具 主要支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展， 人民銀行通過“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，按貸款本金的 60%提供資金支持，利率為 1.75%，期限 1 年，可展期 2 次，金融機(jī)構(gòu)貸款利率應(yīng)與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平。 2021/11/10 央行 2021 年 10 月社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告 社融增速觸底基本與預(yù)期持平，后續(xù)或小幅回升 2021/11/16 國(guó)務(wù)院 韓正出席今冬明春保暖保供工作電視電話會(huì)議并講話 要繼續(xù)增加電煤和天然氣供給，加強(qiáng)電煤和天然氣合同簽約履約情況監(jiān)管，依法查處哄抬煤炭?jī)r(jià)格行為。要全力解決發(fā)電企業(yè)機(jī)組出力

15、受阻問題，確保冬季高峰時(shí)段發(fā)電能力高于去年同期水 平，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)保障企業(yè)合理融資需求，改革完善煤電價(jià)格市場(chǎng)化形成機(jī)制。 2021/11/17 國(guó)務(wù)院 國(guó)常會(huì) 前期設(shè)立碳減排金融支持工具的基礎(chǔ)上，再設(shè)立 2000 億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款，形成政策規(guī)模，推動(dòng)綠色低碳發(fā)展。 2021/11/18 國(guó)務(wù)院 韓正到國(guó)家電網(wǎng)調(diào)研并主持召開座談會(huì) 要多渠道增加電煤和天然氣供給，繼續(xù)抓好電煤保供穩(wěn)價(jià)，大力推進(jìn)煤炭清潔利用。要盡快把煤電企業(yè)發(fā)電能力恢復(fù)到正常水 平，促進(jìn)非計(jì)劃停運(yùn)發(fā)電機(jī)組常態(tài)化運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)應(yīng)發(fā)盡發(fā)。政府要依法加強(qiáng)對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的調(diào)控，加快研究煤電聯(lián)動(dòng)的市場(chǎng)化價(jià)格形成機(jī)制。 2021/11

16、/19 央行 2021 年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告 對(duì)經(jīng)濟(jì)更加擔(dān)心，首提“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的難度加大”；刪掉“貨幣總閘門”和“堅(jiān)持不搞大水漫灌”，穩(wěn)的必要性進(jìn)一步增大，貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)中偏松，會(huì)更注重結(jié)構(gòu)性寬松；房地產(chǎn)仍會(huì)進(jìn)一步邊際寬松，但不會(huì)強(qiáng)刺激，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)是“托而不 舉”；發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對(duì)我國(guó)影響有限，并提出“以我為主”。 數(shù)據(jù)來源：各部委網(wǎng)站，2. 財(cái)政政策：嚴(yán)格控制地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，專項(xiàng)債持續(xù)加速發(fā)行 2.1 財(cái)政政策總覽：進(jìn)一步加大助企紓困力度，中小微企業(yè)不斷收到支持 財(cái)政持續(xù)發(fā)力，中小微企業(yè)繼續(xù)執(zhí)行減稅降費(fèi)。10 月 27 日，國(guó)常會(huì)指出， 針對(duì)大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行、生產(chǎn)成

17、本大幅上升等對(duì)企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)帶來的影響，會(huì)議決定對(duì)今年四季度制造業(yè)中小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)的企業(yè)所得稅和國(guó)內(nèi)增值稅、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅及隨其附征的城市建設(shè)維護(hù)稅，以及個(gè)體工商戶、個(gè)人獨(dú)請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明9證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)資和合伙企業(yè)繳納的個(gè)人所得稅實(shí)行階段性稅收緩繳。11 月 18 日，國(guó)務(wù)院召開經(jīng)濟(jì)專家企業(yè)家座談會(huì)，指出在延續(xù)制度性減稅、落實(shí)已定緩稅政策的同時(shí)， 研究采取新的組合式、階段性減稅降費(fèi)措施，完善研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、增值稅留抵退稅等政策，支持制造業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶紓困解難和創(chuàng)新升級(jí)。11 月 22 日，國(guó)務(wù)院辦公廳指出要進(jìn)一步加大助企紓困力度，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。

18、11 月 24 日，國(guó)常會(huì)指出，加快今年剩余額度發(fā)行,力爭(zhēng)在明年初形成更多實(shí)物工作量;按照“資金跟著項(xiàng)目走”要求，梳理明年專項(xiàng)債項(xiàng)目和資金需求; 合理提出明年專項(xiàng)債額度和分配方案，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，不“撒胡椒面”，研究依法依規(guī)按程序提前下達(dá)部分額度。整體來看，財(cái)政將持續(xù)發(fā)力，專項(xiàng)債將持續(xù)加速發(fā)行，下年專項(xiàng)債額度也提上日程，同時(shí)延續(xù)對(duì)中小微企業(yè)的支持， 繼續(xù)執(zhí)行減稅降費(fèi)，注重地方隱形債務(wù)化解，房地產(chǎn)稅試點(diǎn)擴(kuò)圍提上日程，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵階段。執(zhí)行層面，10 月份，全國(guó)一般公共預(yù)算收入 17506 億元，同比下降 0.14%，其中全國(guó)稅收收入 15806 億元，同比下降 2.24%；全國(guó)公共一般預(yù)算

19、支出為14668 億元，同比增長(zhǎng) 2.9%，其中地方一般公共預(yù)算支出為 11514 億元，同比下降 1.72%，收入有所提升，支出仍在蓄力，項(xiàng)目?jī)?chǔ)備不足可能是公共財(cái)政加大基建類支出的主要掣肘。同時(shí)，目前地方債 8 月以來開始發(fā)力，10 月發(fā)行8688.6 億元，11 月發(fā)行 6803.8 億元，地方債仍維持一定高位發(fā)行，后續(xù)可能會(huì)提前下發(fā)明年的地方債務(wù)限額，確保今年底明年初能夠如期形成實(shí)物工作量。11 月 11 日，財(cái)政部印發(fā)地方政府專項(xiàng)債券用途調(diào)整操作指引提出， 專項(xiàng)債券資金使用，堅(jiān)持以不調(diào)整為常態(tài)、調(diào)整為例外，專項(xiàng)債券一經(jīng)發(fā)行， 應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照發(fā)行信息公開文件約定的項(xiàng)目用途使用債券資金，各地

20、確因特殊情況需要調(diào)整的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格履行規(guī)定程序，嚴(yán)禁擅自隨意調(diào)整專項(xiàng)債券用途， 嚴(yán)禁先挪用、后調(diào)整等行為。11 月 22 日，李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)部分地方政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì)，指出要把保市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶作為政策著力點(diǎn)，落實(shí)好國(guó)家減稅降費(fèi)、市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)等政策，采取措施清理拖欠中小企業(yè)應(yīng)收賬款，幫助市場(chǎng)主體降成本、解難題；在出臺(tái)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策措施時(shí)，一定要從實(shí)際出發(fā)，實(shí)事求是，避免采取運(yùn)動(dòng)式、冒進(jìn)式、一刀切措施。整體來看，在經(jīng)濟(jì)下行背景下，政策將加快地方債的發(fā)行來支撐經(jīng)濟(jì)，確保今年底明年初能夠如期形成實(shí)物工作量。同時(shí)加大了對(duì)中小微企業(yè)的支持， 進(jìn)一步加大助企紓困力度，嚴(yán)控地方債務(wù)

21、風(fēng)險(xiǎn)，年末及明年初財(cái)政將持續(xù)發(fā)力。請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明10證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)2020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102.2 利率債發(fā)行情況跟蹤 10,0008,0006,0004,0002,0000-2,000總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind，國(guó)融證券研究與戰(zhàn)略發(fā)展部 圖 3：地方政府債凈融資額維持高位（億元）圖 4：11 月國(guó)債凈融資額較 10 月有所抬升（億元） 10,0008,0

22、006,0004,0002,0000-2,000-4,000總發(fā)行量(億元)總償還量(億元)凈融資額(億元)數(shù)據(jù)來源：Wind， 凈融資額(億元)總償還量(億元)總發(fā)行量(億元)8,0006,0004,0002,0000-2,000302520151050-5-10公共財(cái)政收入:當(dāng)月同比公共財(cái)政支出:當(dāng)月同比圖 5：11 月政金債凈融資額較 10 月小幅回落（億元）圖 6：公共財(cái)政收入及支出同比均有所上升（%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind， 11 月份，國(guó)債發(fā)行 6997.6 億元，政策性金融債發(fā)行 4233.2 億，地方政府債發(fā)行 6803.8 億，其中新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行 5

23、605.4 億元，政府債發(fā)行自8 月開始加速，目前仍維持高位，主因?qū)ｍ?xiàng)債加速發(fā)行，財(cái)政部也強(qiáng)調(diào) 2021 年新增專項(xiàng)債券額度盡量在 11 月底前發(fā)行完畢，同時(shí)下年額度或提前下達(dá)，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行將持續(xù)發(fā)力。 請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明 11 證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)2.3 重要政策匯總及點(diǎn)評(píng) 近一月涉及財(cái)政的重要事件匯總?cè)缦拢?表 3：財(cái)政政策將繼續(xù)支持小微企業(yè)，合理提出明年專項(xiàng)債額度和方案 日期 發(fā)布機(jī)構(gòu) 政策/會(huì)議/事件 微點(diǎn)評(píng) 2021/11/11 財(cái)政部 關(guān)于印發(fā)地方政府專項(xiàng)債券用途調(diào)整操作指引的通知 專項(xiàng)債券資金使用，堅(jiān)持以不調(diào)整為常態(tài)、調(diào)整為例外。 2021/11/18 國(guó)

24、務(wù)院 李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家企業(yè)家座談會(huì) 韓正出席 研究采取新的組合式、階段性減稅降費(fèi)措施，完善研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、增值稅留抵退稅等政策，支持制造業(yè)企業(yè)、中小微企業(yè)和個(gè)體工商戶紓困解難和創(chuàng)新升級(jí)。支持煤電企業(yè)的各項(xiàng)政策要確保落實(shí)到位，保證電力穩(wěn)定供應(yīng)。采取針對(duì)性措施加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行調(diào)節(jié)，緩解大宗商品價(jià)格上漲向下游中小微企業(yè)傳導(dǎo)的壓力。 2021/11/20 國(guó)務(wù)院 前 10 個(gè)月全國(guó)財(cái)政收入同比增長(zhǎng) 14.5% 前 10 個(gè)月，全國(guó)一般公共預(yù)算收入同比增長(zhǎng) 14.5%，全國(guó)一般公共預(yù)算支出同比增長(zhǎng) 2.4%。 2021/11/22 國(guó)務(wù)院 李克強(qiáng)主持召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)部分地方政府主要負(fù)責(zé)人座談會(huì) 要把

25、保市場(chǎng)主體特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶作為政策著力點(diǎn)，落實(shí)好國(guó)家減稅降費(fèi)、市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)等政策，采取措施清理拖欠中小企業(yè)應(yīng)收賬款，幫助市場(chǎng)主體降成 本、解難題；在出臺(tái)相關(guān)經(jīng)濟(jì)政策措施時(shí)，一定要從實(shí)際出發(fā)，實(shí)事求是，避免采取運(yùn)動(dòng)式、冒進(jìn)式、一刀切措施。 2021/11/22 國(guó)務(wù)院 國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于進(jìn)一步加大對(duì)中小企業(yè) 紓困幫扶力度的通知 進(jìn)一步加大助企紓困力度，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。 2021/11/23 財(cái)政部 2021 年 10 月地方政府債券發(fā)行和債務(wù)余額情況 10 月，全國(guó)發(fā)行地方政府債券 8761 億元，截至 10 月末，全國(guó)地方政府債務(wù)余額 296549 億元，控制在全國(guó)人大批準(zhǔn)的限額之內(nèi)。

26、 2021/11/24 國(guó)務(wù)院 國(guó)常會(huì) 加快今年剩余額度發(fā)行,力爭(zhēng)在明年初形成更多實(shí)物工作 量;按照“資金跟著項(xiàng)目走”要求，梳理明年專項(xiàng)債項(xiàng)目和資金需求;合理提出明年專項(xiàng)債額度和分配方案，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域建設(shè)，不“撒胡椒面”，研究依法依規(guī)按程序提前下達(dá)部分額度。 數(shù)據(jù)來源：各部委網(wǎng)站，3. 地產(chǎn)政策：地產(chǎn)政策進(jìn)一步邊際放松，后續(xù)密切觀察何時(shí)企穩(wěn) 3.1 地產(chǎn)政策總覽：預(yù)售款監(jiān)管及第三批土拍均有所放松 9 月 29 日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，堅(jiān)持“房住不炒”的定位，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益。10 月 15 日，央行在三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上表示

27、，部分金融機(jī)構(gòu)請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明 12 證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)對(duì)“三線四檔”存在誤解，銀行對(duì)房企開發(fā)貸過于收緊會(huì)有所糾偏；11 月 9 日， 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)舉行房企代表座談會(huì)，之后多家房企在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具，地產(chǎn)融資再一次邊際緩和，同時(shí)央行數(shù)據(jù)顯示 10 月末，我國(guó)個(gè)人住房貸款當(dāng)月增加 3481 億元，較 9 月多增 1013 億元，預(yù)計(jì) 11 月房地產(chǎn)貸款環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)仍將延續(xù)。11 月 24 日，發(fā)表劉鶴署名文章必須實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，指出“房住不炒”順應(yīng)居民高品質(zhì)住房需求，更好解決居民住房問題，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展和良性循環(huán)。整體來看，“房住不

28、炒”主基調(diào)不變，不過地產(chǎn)已開始穩(wěn)信貸，開發(fā)貸、并購(gòu)貸及優(yōu)質(zhì)房企發(fā)行新債等融資渠道均有所放開，更加注重風(fēng)險(xiǎn)防范及保交房，維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，但房地產(chǎn)稅改革試點(diǎn)擴(kuò)圍提上日程，房地產(chǎn)平穩(wěn)健康發(fā)展長(zhǎng)效機(jī)制再進(jìn)一步。 執(zhí)行層面看，11 月 3 日，成都房地產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布了關(guān)于進(jìn)一步明確商品房預(yù)售款監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知，表示預(yù)售房現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，政府可直接劃轉(zhuǎn)監(jiān)管預(yù)售款給施工單位；11 月 4 日，住建部舉辦專題培訓(xùn)，表示省級(jí)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門要加大宣傳力度，抓緊出臺(tái)本地區(qū)發(fā)展保障性租賃住房監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)具體辦法，將發(fā)展保障性租賃住房作為“十四五”時(shí)期住房建設(shè)的重點(diǎn)任務(wù)， 切實(shí)增加保障性租賃住房供給，盡最大努力幫助新

29、市民、青年人等緩解住房困難。11 月 16 日，北京市發(fā)布商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法，對(duì)預(yù)售資金監(jiān)管細(xì)則進(jìn)行優(yōu)化。11 月 19 日，深圳地產(chǎn)中介協(xié)會(huì)發(fā)布關(guān)于新版二手房交易網(wǎng)簽系統(tǒng)上線的通知，中介從業(yè)模式“推倒重來”，“宰客”行為將成為歷史，交易更安全，成交效率更高；11 月 20 日，廣州多家銀行明確表示可以不用按照參考價(jià)發(fā)放二手房貸款，二手房參考價(jià)的重要作用在于會(huì)提高首付款，抑制炒房氛圍，如果不按照“二手房指導(dǎo)價(jià)”來作為審批房貸的依據(jù)，則該政策的作用更多的在于平緩市場(chǎng)情緒，實(shí)際市場(chǎng)成交價(jià)格影響較小。同日，杭州發(fā)布第三批集中供地公告，共掛牌 35 宗宅地，調(diào)整了土地出讓規(guī)則，在溢價(jià)率方面，上

30、限由此前的 15%下調(diào)為 10%，但更受到關(guān)注的則是杭州的原有新房限價(jià)被打破，多個(gè)板塊限價(jià)普漲，漲幅最高的板塊，每平米漲了 2000 元；11 月 22 日，貝殼研究院監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，11 月 100 城主流首套房貸利率為 5.69%，較10 月回落 4 個(gè)基點(diǎn)，二套房貸利率為 5.96%，較 10 月回落 3 個(gè)基點(diǎn)，本月平均放款周期為 68 天，較上月縮短 5 天；11 月 23 日，成都住建局發(fā)布關(guān)于精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)疫情沖擊全力實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)的通知，表示要高房地產(chǎn)審批效率、鼓勵(lì)項(xiàng)目加快上市銷售、提高房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管使用效率、強(qiáng)調(diào)要協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)增加房地產(chǎn)信貸投放額度，保障房地產(chǎn)企業(yè)和剛需購(gòu)房人群的

31、合理資金需求，給予重點(diǎn)企業(yè)開發(fā)貸款展期、降息。11 月 24 日，蘇州第三批集中供地，其中 6宗地塊均為底價(jià)成交，僅 1 宗地塊溢價(jià)成交。同時(shí)在部分城市，銀行的放貸速度確實(shí)有所加快，但這類“放松”主要是為了優(yōu)先滿足住房剛需。 請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明13證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)整體來看，今年以來房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管不斷加強(qiáng)，相關(guān)部門及城市積極落實(shí)， 政策不斷加碼，效果持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)銷售持續(xù)大幅放緩，地產(chǎn)景氣度持續(xù)降低， 經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大，目前中央開始糾偏開發(fā)貸并保交房，同時(shí)適度放松了房企對(duì)預(yù)售款的支取門檻和縮短放款時(shí)限，地產(chǎn)商債券融資也有所放松，房企銀行間債券發(fā)行迎來密集注冊(cè)，第三批城市

32、集中供地條款也有所修改，包括提高房?jī)r(jià)銷售上限，適度放寬保證金支付期限，降低參拍門檻等。在“房住不炒”基調(diào)下，后續(xù)房地產(chǎn)仍會(huì)進(jìn)一步邊際寬松，但不會(huì)強(qiáng)刺激，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)是“托而不舉”，是“穩(wěn)定器”而非“加速器”。 3.2 地產(chǎn)數(shù)據(jù)跟蹤：房地產(chǎn)銷售景氣度繼續(xù)放緩 圖 7：30 大中城市商品房成交面積持續(xù)下滑（萬平方米）圖 8：商品房銷售面積及銷售額同比持續(xù)下滑（%） 60050040030020010002019202020212014-2020平均302520151050-5-10-152018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-12

33、2020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-10-20W1 W3 W5 W7 W9 W11 W13 W15 W17 W19 W21 W23 W25 W27 W29 W31 W33 W35 W37 W39 W41 W43 W45 W47 W49 W51 商品房銷售面積當(dāng)月同比商品房銷售額當(dāng)月同比 數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，（2021 年為兩年平均增速） 商品房銷售面積增速仍持續(xù)下滑，房地產(chǎn)銷售景氣度不斷降低，觀察高頻數(shù)據(jù)，11 月份 30 大中城市由于季節(jié)性因素周度商品房成交面

34、積雖邊際抬升但仍弱于季節(jié)性，從社融分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，居民中長(zhǎng)期貸款有所改善，主因地產(chǎn)政策邊際放松所致。后續(xù)來看，地產(chǎn)政策有望邊際進(jìn)一步放松，密切關(guān)注地產(chǎn)銷售何時(shí)企穩(wěn)，不過政策的邊際放松是要對(duì)地產(chǎn)行業(yè)托底，并不會(huì)大開大合，在“房住不炒”的方針下，將更加注重實(shí)施房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，注重防范風(fēng)險(xiǎn)。 請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明 15 3.3 重要政策匯總及點(diǎn)評(píng) 近一月地產(chǎn)相關(guān)的主要政策匯總?cè)缦拢?表 4：11 月以來，在“房住不炒”方針下，地產(chǎn)政策邊際有所放松 日期 發(fā)布機(jī)構(gòu) 政策/會(huì)議/事件 微點(diǎn)評(píng) 2021/11/1 成都市 關(guān)于進(jìn)一步明確商品房預(yù)收款監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知 對(duì)于困難項(xiàng)目允許預(yù)售資金例外支取。 2

35、021/11/2 深圳住建局 關(guān)于既有非居住房屋改造保障性租賃住房的通知(征求意見稿) 擬引導(dǎo)將既有非居住房屋改造成保障性租賃住房，年度租金漲幅不超 5% 2021/11/3 成都房地產(chǎn)領(lǐng)導(dǎo)小組 關(guān)于進(jìn)一步明確商品房預(yù)售款監(jiān)管有關(guān)事項(xiàng)的通知 預(yù)售房現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 政府可直接劃轉(zhuǎn)監(jiān)管預(yù)售款給施工單位 2021/11/4 住建部 住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部舉辦專題培訓(xùn) 省級(jí)住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部門要加大宣傳力度，抓緊出臺(tái)本地區(qū)發(fā)展保障性租賃住房監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)具體辦法，將發(fā)展保障性租賃住房作為“十四五”時(shí)期住房建設(shè)的重點(diǎn)任 務(wù)，切實(shí)增加保障性租賃住房供給，盡最大努力幫助新市民、青年人等緩解住房困難。 2021/11/7

36、石家莊住建局 關(guān)于調(diào)整我市商品房項(xiàng)目預(yù)售許可形象進(jìn)度的公告 傳統(tǒng)建筑預(yù)售許可形象進(jìn)度由設(shè)計(jì)總層數(shù)的三分之一提高至主體封頂 2021/11/12 銀保監(jiān) 銀保監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議 穩(wěn)地價(jià)、穩(wěn)房?jī)r(jià)、穩(wěn)預(yù)期，遏制房地產(chǎn)金融化泡沫化傾向，健全房地產(chǎn)調(diào)控長(zhǎng)效機(jī)制，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展。 2021/11/12 部分城市 剛需按揭貸款有所放松 在部分城市，銀行的放貸速度確實(shí)有所加快，但這類“放松”主要是為了優(yōu)先滿足住房剛需。 2021/11/12 央行 房地產(chǎn)開發(fā)貸及按揭貸款有所放松 10 月房地產(chǎn)貸款投放較 9 月大幅回升，環(huán)比多增超過1,500 億元，其中房地產(chǎn)開發(fā)貸款環(huán)比多增 500 多億，個(gè)

37、人住房貸款環(huán)比多增超千億，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的融資行為明顯改善，預(yù)計(jì) 11 月份仍將保持環(huán)比增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。 2021/11/16 北京市 商品房預(yù)售資金監(jiān)督管理辦法 對(duì)預(yù)售資金監(jiān)管細(xì)則進(jìn)行優(yōu)化。 2021/11/17 銀行間市場(chǎng)協(xié)會(huì) 多家房企在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具 地產(chǎn)融資領(lǐng)域出現(xiàn)邊際放松的跡象，并不意味著樓市調(diào)控大方向有所改變 2021/11/19 廣州市政府 廣州市房屋交易監(jiān)督管理辦法 新建商品房銷售不得以裝修款等名義變相漲價(jià) 2021/11/19 深圳地產(chǎn)中介協(xié)會(huì) 關(guān)于新版二手房交易網(wǎng)簽系統(tǒng)上線的通知 中介從業(yè)模式“推倒重來”，中介“宰客”行為將成為歷史；交易更安全；成交效率更高

38、。 2021/11/20 廣州多家銀行 廣州多家銀行明確表示可以不用按照參考價(jià)發(fā)放二手房貸款 二手房參考價(jià)的重要作用在于會(huì)提高首付款，抑制炒房氛圍，如果不按照“二手房指導(dǎo)價(jià)”來作為審批房貸的依據(jù)，則該政策的作用更多的在于平緩市場(chǎng)情緒，實(shí)際市場(chǎng)成交價(jià)格影響較小。 證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)2021/11/20 北京市 北京第三批集中供地 共推出 12 宗住宅用地，單宗地塊溢價(jià)率上限均不超過15%，其中有 5 宗地塊設(shè)置了競(jìng)現(xiàn)房銷售面積的規(guī)則 2021/11/20 杭州市 杭州發(fā)布第三批集中供地公告 共掛牌 35 宗宅地，多個(gè)板塊限價(jià)提高，同時(shí)也調(diào)整了土地出讓規(guī)則，在溢價(jià)率方面，上限由此

39、前的 15%下調(diào)為10%。 2021/11/22 杭州規(guī)劃局 杭州市第三批集中出讓土地 有部分地塊價(jià)格下降，但更受到關(guān)注的則是杭州的原有新房限價(jià)被打破，多個(gè)板塊限價(jià)普漲，漲幅最高的板塊，每平米漲了 2000 元。 2021/11/22 深圳地產(chǎn)中介協(xié)會(huì) 關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范發(fā)布房源廣告的通知 房產(chǎn)中介無有效房源信息編碼不得對(duì)外發(fā)布房源信息 2021/11/22 三亞住建局 關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)二手房市場(chǎng)交易監(jiān)管工作的通知 加強(qiáng)二手房市場(chǎng)監(jiān)管，掛牌價(jià)超出參考價(jià)不得辦理網(wǎng)簽 2021/11/22 貝殼研究院 11 月多城房貸利率下調(diào) 放款周期自 4 月以來首次縮短 貝殼研究院監(jiān)測(cè)的數(shù)據(jù)顯示，11 月 100

40、城主流首套房貸利率為 5.69%，較 10 月回落 4 個(gè)基點(diǎn)；二套房貸利率為5.96%，較 10 月回落 3 個(gè)基點(diǎn)。本月平均放款周期為 68天，較上月縮短 5 天。 2021/11/23 成都住建局 關(guān)于精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)疫情沖擊全力實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)的通知 高房地產(chǎn)審批效率、鼓勵(lì)項(xiàng)目加快上市銷售、提高房地產(chǎn)預(yù)售資金監(jiān)管使用效率、 強(qiáng)調(diào)要協(xié)調(diào)金融機(jī)構(gòu)增加房地產(chǎn)信貸投放額度，加快發(fā)放速度，保障房地產(chǎn)企業(yè)和剛需購(gòu)房人群的合理資金需求，給予重點(diǎn)企業(yè)開發(fā)貸款展期、降息。 2021/11/23 西寧房管局等三部門 關(guān)于嚴(yán)禁炒作“學(xué)區(qū)房”有關(guān)問題的通知 學(xué)區(qū)房”概念房源將全部下架 2021/11/23 中新經(jīng)緯 截至

41、目前，已有長(zhǎng)春、沈陽、昆明、江陰、張家口、揚(yáng)州等 21個(gè)城市出臺(tái)“限跌”相關(guān)政策 “限跌”政策增多的背后，是房地產(chǎn)市場(chǎng)的整體趨冷。 2021/11/23 上海市 上海市政府新聞辦舉行發(fā)布會(huì) “十四五”期間計(jì)劃新增建設(shè)籌措保障性租賃住房 47 萬套（間）以上 2021/11/24 蘇州 蘇州第三批集中供地首日 6 宗地塊均為底價(jià)成交，僅 1 宗地塊溢價(jià)成交。 2021/11/24 劉鶴 必須實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展 “房住不炒”，順應(yīng)居民高品質(zhì)住房需求，更好解決居民住房問題，促進(jìn)房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展和良性循環(huán)。 數(shù)據(jù)來源：各部委、各地政府網(wǎng)站， 4. 基建政策：合理提出明年專項(xiàng)債額度，基建有望托底經(jīng)濟(jì)

42、4.1 基建政策總覽：高耗能及清潔能源文件陸續(xù)發(fā)布，新能源將持續(xù)發(fā)力 請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明1711 月 9 日，國(guó)家發(fā)改委等 10 部門聯(lián)合印發(fā)“十四五”全國(guó)清潔生產(chǎn)推行方案，提出到 2025 年，清潔生產(chǎn)推行制度體系基本建立，工業(yè)領(lǐng)域清潔生產(chǎn)全面推行，農(nóng)業(yè)、服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等領(lǐng)域清潔生產(chǎn)進(jìn)一步深化， 清潔生產(chǎn)整體水平大幅提升，能源資源利用效率顯著提高，重點(diǎn)行業(yè)主要污染物和二氧化碳排放強(qiáng)度明顯降低，清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)不斷壯大。11 月 15 日，發(fā)改委等 5 部門聯(lián)合發(fā)布高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021 年版），通知對(duì)煉油、煤制焦炭、等 14 個(gè)化工重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水

43、平和基準(zhǔn)水平進(jìn)行了明確的規(guī)定，要求依據(jù)能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平，限期分批實(shí)施改造升級(jí)和淘汰。堅(jiān)決遏制高耗能項(xiàng)目不合理用能，對(duì)于能效低于本行業(yè)基準(zhǔn)水平且未能按期改造升級(jí)的項(xiàng)目，限制用能。11 月 18 日，工信部發(fā)布“十四五” 信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，規(guī)劃提出十四五時(shí)期力爭(zhēng)建成全球規(guī)模最大的 5G 獨(dú)立組網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)，力爭(zhēng)每萬人擁有 5G 基站數(shù)達(dá) 26 個(gè)，實(shí)現(xiàn)城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)全面覆蓋、行政村基本覆蓋、重點(diǎn)應(yīng)用場(chǎng)景深度覆蓋，行政村 5G 通達(dá)率預(yù)計(jì)達(dá)到 80%。11 月 20 日，劉鶴向 2021 中國(guó) 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)開幕式致辭，表示“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的歷史性機(jī)遇；企業(yè)是最活躍的科

44、技創(chuàng)新力量；數(shù)據(jù)正在成為關(guān)鍵生產(chǎn)要素。在文章必須實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展中再次指出，適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。同時(shí)經(jīng)過較長(zhǎng)時(shí)間的規(guī)劃研討之后， 國(guó)家氫能頂層設(shè)計(jì)有望加快對(duì)外發(fā)布。這是一份涉及氫能產(chǎn)業(yè)的中長(zhǎng)期規(guī)劃， 將對(duì)未來氫能產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展起到引領(lǐng)作用。新基建及新能源將是主要發(fā)力方向。11 月 30 日，工信部發(fā)布“十四五”軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出，到 2025 年，規(guī)模以上企業(yè)軟件業(yè)務(wù)收入突破 14 萬億元，年均增長(zhǎng) 12%以上。要重點(diǎn)突破工業(yè)軟件，研發(fā)推廣計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)、仿真、計(jì)算等工具軟件， 大力發(fā)展關(guān)鍵工業(yè)控制軟件；面向數(shù)控機(jī)床、集成電路、航空航天裝備、船舶等重大技術(shù)裝備以及新能源和智能

45、網(wǎng)聯(lián)汽車等重點(diǎn)領(lǐng)域需求，發(fā)展行業(yè)專用工業(yè)軟件。同日，印發(fā)“十四五”大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出，到 2025 年，大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)測(cè)算規(guī)模突破 3 萬億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率保持在 25%左右。建立多級(jí)聯(lián)動(dòng)的國(guó)家工業(yè)基礎(chǔ)大數(shù)據(jù)庫和原材料、裝備、消費(fèi)品、電子信息等行業(yè)數(shù)據(jù)庫，推動(dòng)工業(yè)數(shù)據(jù)全面匯聚。印發(fā)“十四五”信息化和工業(yè)化深度融合發(fā)展規(guī)劃提出，發(fā)展新型智能產(chǎn)品、數(shù)字化管理、平臺(tái)化設(shè)計(jì)、智能化制造、網(wǎng)絡(luò)化協(xié)同、個(gè)性化定制、服務(wù)化延伸等七大新產(chǎn)品新模式新業(yè)態(tài)。加快推進(jìn)原材料、裝備制造、消費(fèi)品、電子信息、綠色制造、安全生產(chǎn)等六個(gè)行業(yè)和領(lǐng)域數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)。執(zhí)行層面看，2021 年 10 月全國(guó)發(fā)行地方政府新增債 60

46、72.38 億元，11 月發(fā)行地方政府新增債 5793.49 億元，新增債尤其是專項(xiàng)債持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)背景下，財(cái)政部表示要在 11 月底前盡量發(fā)完專項(xiàng)債，同時(shí)合理提出下年專項(xiàng)債額度，今年底明年初形成實(shí)物工作量，基建將發(fā)力托底經(jīng)濟(jì)。11 月 29 日， 第二批公募 REITs 正式面向公眾投資者發(fā)售，第二批基礎(chǔ)設(shè)施 REITs 都實(shí)現(xiàn)了超募，按照規(guī)定，接下來會(huì)采取按比例配售確認(rèn)公眾投資者的最終份額。從數(shù)據(jù)上看，1-10 月基建投資累計(jì)增速 0.72%，兩年累計(jì)平均增速 1.86%，較前值回落 0.11 個(gè)百分點(diǎn)，基建仍未出現(xiàn)明顯發(fā)力跡象。四季度以來專項(xiàng)債發(fā)行

47、明顯加速，但基建遲遲未發(fā)力，阻力或在于地方隱性債務(wù)監(jiān)管和缺乏優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，疊加中上游原材料價(jià)格大幅上漲，制約了基建的發(fā)力空間?？紤]到此前政策要求在今年末明年初形成實(shí)物工作量，且 2022 年專項(xiàng)債項(xiàng)目提前開始儲(chǔ)備， 預(yù)計(jì)基建投資增速仍將向上修復(fù)。但在跨周期調(diào)節(jié)的政策基調(diào)下，財(cái)政對(duì)于基建的態(tài)度仍然是托而不舉，基建或難以出現(xiàn)大幅提速。4.2 重要政策匯總及點(diǎn)評(píng) 表 5：持續(xù)推進(jìn)“兩新一重”重大項(xiàng)目 日期 發(fā)布機(jī)構(gòu) 政策/會(huì)議/事件 微點(diǎn)評(píng) 2021/11/5 住建部 住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部辦公廳關(guān)于開展第一批城市更新試點(diǎn)工作的通知 針對(duì)我國(guó)城市發(fā)展進(jìn)入城市更新重要時(shí)期所面臨的突出問題和短板，推動(dòng)城市結(jié)構(gòu)優(yōu)化

48、、功能完善和品質(zhì)提升，形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)做法，科學(xué)有序?qū)嵤┏鞘懈滦袆?dòng)。 2021/11/15 發(fā)改委 關(guān)于發(fā)布高耗能行業(yè)重點(diǎn)領(lǐng)域能效標(biāo)桿水平和基準(zhǔn)水平（2021年版）的通知 指導(dǎo)各地科學(xué)有序做好高耗能行業(yè)節(jié)能降碳技術(shù)改造，有效遏制“兩高”項(xiàng)目盲目發(fā)展 2021/11/18 國(guó)務(wù)院 國(guó)家發(fā)改委等十部門印發(fā)方案未來五年，全面推行清潔生產(chǎn) 全面部署推行清潔生產(chǎn)的總體要求、主要任務(wù)和組織保障，為“十四五”時(shí)期清潔生產(chǎn)指明了推行路徑。 2021/11/18 國(guó)務(wù)院 “十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃發(fā)布 到 2025 年，信息通信行業(yè)整體規(guī)模進(jìn)一步壯大， 發(fā)展質(zhì)量顯著提升，基本建成高速泛在、集成互

49、聯(lián)、智能綠色、安全可靠的新型數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施，賦能經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)的能力全面提升。 2021/11/20 國(guó)務(wù)院 劉鶴向 2021 中國(guó) 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)開幕式致辭 “5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展的歷史性機(jī)遇；企業(yè)是最活躍的科技創(chuàng)新力量；數(shù)據(jù)正在成為關(guān)鍵生產(chǎn)要素。 2021/11/24 國(guó)務(wù)院 劉鶴：必須實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展 再提適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。 數(shù)據(jù)來源：各部委網(wǎng)站， 請(qǐng)閱讀最后一頁的免責(zé)聲明 18 證券研究報(bào)告·宏觀政策月報(bào)5. 海外政策：鮑威爾獲提名連任，基建法案通過但社會(huì)支出法案仍有待表決 5.1 海外政策總覽：南非變異病毒再起引發(fā)市場(chǎng)恐慌，美國(guó)通脹高位震

50、蕩聯(lián)儲(chǔ)整體偏鷹 南非變異病毒再起引發(fā)市場(chǎng)恐慌，后續(xù)需密切觀察；美國(guó)基建法案通過， 通脹預(yù)期高位震蕩，美聯(lián)儲(chǔ)整體偏鷹。疫情方面，11 月份歐洲疫情持續(xù)攀升， 美國(guó)則雖小幅反彈但整體仍延續(xù)回落。但目前源自南非的變異病毒 Omicron 來襲，世界各國(guó)紛紛恐慌，已有十幾個(gè)國(guó)家和地區(qū)報(bào)告發(fā)現(xiàn)了該新型變異毒株， 同時(shí)有包括歐美在內(nèi)的 20 個(gè)國(guó)家和地區(qū)政府陸續(xù)發(fā)布或準(zhǔn)備出臺(tái)針對(duì)南部非洲國(guó)家航班和旅客的入境限制措施，比如美國(guó)自 11 月 29 日起將對(duì)包括來自南非、博茨瓦納等非洲 8 國(guó)的航班作出限制，以色列未來 2 周禁止所有外國(guó)人入境，此外，加拿大、英國(guó)、瑞士、日本、德國(guó)、法國(guó)等國(guó)均出臺(tái)相關(guān)措施，管控

51、南非等相關(guān)國(guó)家人員入境，同時(shí)日本首相岸田文雄宣布，受新冠病毒奧密克戎變異毒株的影響，從 30 日零時(shí)起暫停所有國(guó)家和地區(qū)外國(guó)人新的入境，韓國(guó)將新冠疫情風(fēng)險(xiǎn)上調(diào)至最高級(jí)別，或擴(kuò)大限制入境國(guó)名單。不過目前人們對(duì)于這一變異毒株的了解相對(duì)較少，傳染性和逃避免疫能力還未有定論，有待進(jìn)一步觀察。 財(cái)政方面，拜登簽署了 1.2 萬億美元基建法案，這項(xiàng)法案將對(duì)美國(guó)道路、橋梁、鐵路和公共交通等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行數(shù)十年來最大規(guī)模的投資,支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，同時(shí)眾議院通過了拜登 1.75 萬億美元的社會(huì)支出法案，接下來，法案將遞交參議院審議投票，參議院可能會(huì)要求對(duì)法案進(jìn)行修改，而后再遞交總統(tǒng)拜登簽署。我們認(rèn)為，最終財(cái)政刺激有望落地，但社會(huì)支出法案具體內(nèi)容或有變動(dòng)。貨幣方面，Taper 落地，美聯(lián)儲(chǔ)表示從 11 月開始實(shí)施 Taper，每個(gè)月減少購(gòu)買100 億美債、50 億 MBS，預(yù)計(jì)將于 2022 年中期結(jié)束購(gòu)債，并表示若有需要可以調(diào)整縮債步伐。同時(shí)拜登提名鮑威爾連任美聯(lián)儲(chǔ)主席，提名布雷納德為美聯(lián)儲(chǔ)副主席，市場(chǎng)認(rèn)為，此舉或意味著美聯(lián)儲(chǔ)加快 taper 的可能性有所增加。美聯(lián)儲(chǔ) 11 月會(huì)議紀(jì)要也顯示，與會(huì)者普遍認(rèn)為高通脹仍是暫時(shí)性因素，但持續(xù)時(shí)間可能比預(yù)計(jì)的要長(zhǎng)，并且許多與會(huì)者表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能需要提前加息，近期加息預(yù)期也不斷增強(qiáng)。但“奧密克戎”變異毒株的出現(xiàn)擾亂了市場(chǎng)預(yù)期，