論公司債券風(fēng)險(xiǎn)控制體系的構(gòu)建(下)

1、    論公司債券風(fēng)險(xiǎn)控制體系的構(gòu)建(下)         四、構(gòu)建我國公司債券風(fēng)險(xiǎn)控制體系的對策(一)公司債券風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制1.建立獨(dú)特的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)文化。要把風(fēng)險(xiǎn)控制作為一種文化、一種靈魂注入企業(yè)中。為了有效地識別、計(jì)量和監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)，公司通常設(shè)有專門的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會，但是風(fēng)險(xiǎn)管理絕不僅僅只是風(fēng)險(xiǎn)管理部門的責(zé)任，無論是董事會、管理層還是基層業(yè)務(wù)部門，每個人在從事各自工作時(shí)，都應(yīng)該具有風(fēng)險(xiǎn)管理的意識和自覺性，了解可能存在的潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素，并主動地加以預(yù)防。2.充分發(fā)揮公司治理、內(nèi)部

2、控制在風(fēng)險(xiǎn)體系中的領(lǐng)導(dǎo)作用。公司設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)管理、審計(jì)等職能部門，彼此間職責(zé)要界定清晰，并建立互動關(guān)系。(1)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會要充分發(fā)揮對董事會決策的咨詢功能，組織起草、制定公司風(fēng)險(xiǎn)管理框架體系、制度和風(fēng)險(xiǎn)控制流程，確定各業(yè)務(wù)線的風(fēng)險(xiǎn)限額，監(jiān)督風(fēng)險(xiǎn)控制體系運(yùn)行，定期向董事會報(bào)告公司風(fēng)險(xiǎn)管理情況，通過集體決策，防止內(nèi)部人控制，不斷提高公司整體風(fēng)險(xiǎn)控制質(zhì)量。(2)風(fēng)險(xiǎn)控制委員會下設(shè)風(fēng)險(xiǎn)控制團(tuán)隊(duì)，由風(fēng)險(xiǎn)管理部、合規(guī)部和審計(jì)部及各重要業(yè)務(wù)部門風(fēng)險(xiǎn)控制崗組成，直接對風(fēng)險(xiǎn)控制委員會和公司管理層負(fù)責(zé)。風(fēng)險(xiǎn)管理部負(fù)責(zé)日常監(jiān)控平臺的運(yùn)作，建立風(fēng)險(xiǎn)信息數(shù)據(jù)庫；對業(yè)務(wù)和管理部門風(fēng)險(xiǎn)限額、風(fēng)險(xiǎn)控制情況定期進(jìn)行評估；對異常

3、情況及潛在的風(fēng)險(xiǎn)提出質(zhì)疑和核查，向風(fēng)險(xiǎn)控制委員會和管理層履行風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告職能。公司業(yè)務(wù)管理部門和下屬機(jī)構(gòu)也負(fù)有直接的風(fēng)險(xiǎn)控制責(zé)任，在不違反保密和防火墻原則的前提下，要保證各部門風(fēng)險(xiǎn)管理信息的暢通。(3)建立業(yè)務(wù)和管理部門內(nèi)部控制自我評價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理部門對風(fēng)險(xiǎn)控制有效性的評估與內(nèi)部審計(jì)獨(dú)立審計(jì)評價(jià)相結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)體系，注重完善信息共享和溝通協(xié)作機(jī)制。(二)公司債券風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)管1.放松管制，改革發(fā)行程序注冊制所遵循的公開原則，是以投資者有能力分析發(fā)行人的公開說明材料為前提的。從公司債券發(fā)達(dá)的國家來看，公司債券在發(fā)行管理上一般采用“注冊制”，對公司債券的風(fēng)險(xiǎn)防范是通過完善的信用評級和信息披露制度而不是發(fā)

4、行管制進(jìn)行的。完善的信用評級和信息披露制度可以充分揭示債券投資的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。注冊制對比核準(zhǔn)制，信息披露和信用評級等市場約束機(jī)制更能篩選出合格的發(fā)債人，并能給不同的公司發(fā)行債券定出不同的價(jià)格。一般說來，信用等級越低，意味著發(fā)行人到期不能兌付的風(fēng)險(xiǎn)就越大，就要求有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而某些風(fēng)險(xiǎn)特別大的債券，即使有很高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，投資者也不愿意購買，這樣市場化機(jī)制就把那些風(fēng)險(xiǎn)較高的發(fā)行體排除在市場之外，從而能更有效地防范公司債券的風(fēng)險(xiǎn)。因此，從長遠(yuǎn)來看，隨著我國金融市場的發(fā)展，投資者財(cái)務(wù)知識和金融意識的加強(qiáng)，公司債發(fā)行應(yīng)當(dāng)引入注冊制，以提高效率。2.完善公司債券市場化運(yùn)行機(jī)制(1)規(guī)范公司債券發(fā)行主體的信

5、息披露。一是公司公開發(fā)行債券應(yīng)及時(shí)披露募集說明書和其他信息的披露文件；發(fā)行后，在債券存續(xù)期內(nèi)應(yīng)當(dāng)及時(shí)、全面地披露一切對投資者有實(shí)質(zhì)影響的信息，并對披露信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性負(fù)責(zé)。嚴(yán)厲打擊公司信息披露違規(guī)行為，對其負(fù)有責(zé)任的當(dāng)事人及主管者進(jìn)行嚴(yán)厲懲處，提高公司違規(guī)的成本。二是擴(kuò)大披露信息內(nèi)容、信息披露主體的范圍，如增加企業(yè)非財(cái)務(wù)信息和預(yù)測性財(cái)務(wù)信息，將信用評級機(jī)構(gòu)、會計(jì)事務(wù)所、證券托管機(jī)構(gòu)納入信息披露主體。三是建立公司債券的信息質(zhì)詢機(jī)制。發(fā)行人在進(jìn)行信息披露時(shí)應(yīng)公開接受投資者的質(zhì)詢，在指定網(wǎng)絡(luò)上召開質(zhì)詢會，解答投資者疑問。(2)建立科學(xué)合理的信用評級制度。設(shè)計(jì)合理的利益機(jī)制，提高公司債券信用評級機(jī)

6、構(gòu)獨(dú)立性、權(quán)威性、公正性。一是建立主要債權(quán)人監(jiān)控下的信用評級制度，由債券承銷人和發(fā)行人共同組成招標(biāo)委員會。來選擇評級機(jī)構(gòu)，并由此保證雙方利益，切斷發(fā)行體和評級機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)鏈條。二是建立風(fēng)險(xiǎn)賠償機(jī)制，保證債券評級機(jī)構(gòu)對所評定的債券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)連帶責(zé)任，對其在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導(dǎo)性陳述給債權(quán)人造成的損失承擔(dān)賠償責(zé)任。三是引入競爭機(jī)制，通過市場手段定期更換失責(zé)、失職的評級機(jī)構(gòu)，這樣可以在競爭中不斷地提高信用評級機(jī)構(gòu)自身的專業(yè)能力和市場信譽(yù)，最終形成公允的信用評級體系。四是提高債券信用評級方法的科學(xué)性，加強(qiáng)評級信息的全面持續(xù)披露。建立定期的評級回訪制度，及時(shí)公布回訪信息，定期公布各等級債

7、券違約率，揭示債券風(fēng)險(xiǎn)，分析風(fēng)險(xiǎn)原因，杜絕債務(wù)人逃逸債務(wù)，最大限度地保護(hù)債權(quán)人。3.建立投資者保護(hù)機(jī)制，維護(hù)投資者的合法權(quán)益(1)保護(hù)性條款作為標(biāo)準(zhǔn)慣例寫入公司債契約中。保護(hù)性條款是為了保護(hù)公司債券持有人的利益免受侵害，而在債券契約中對公司管理者的行為進(jìn)行限制。這些條款應(yīng)由法律專家制訂并根據(jù)法律案例寫成，要具有很強(qiáng)的操作性。例如在抵押公司債券中，為了保護(hù)這些抵押品，保護(hù)性條款可以規(guī)定，禁止出售這些抵押品或者進(jìn)行再抵押，而且還要求對抵押品進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋ｐB(yǎng)；對公司的紅利分配進(jìn)行限制，防止公司變賣資產(chǎn)并將其收入支付給股東，或者防止公司僅出于回避風(fēng)險(xiǎn)目的而不進(jìn)行新項(xiàng)目投資，以保障債券持有人的利益不受侵害

8、；保護(hù)性條款還可以包括限制附加債務(wù)發(fā)行和公司合并等條款。(2)規(guī)范債權(quán)代理人的資格。公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法中規(guī)定由該次發(fā)行的保薦人或者其他經(jīng)中國證監(jiān)會認(rèn)可的機(jī)構(gòu)擔(dān)任。前面已提到保薦人和發(fā)行人在一定程度上存在利益捆綁關(guān)系，因此，保薦人理應(yīng)回避，債權(quán)代理人最好由一家證券公司和一家律師事務(wù)所聯(lián)合擔(dān)任。4.完善二級市場，增強(qiáng)公司債券的流動性公司債券發(fā)行試點(diǎn)辦法中規(guī)定公司債券在證券交易所上市，但是公司債券的重要投資主體如銀行和信用社等不允許在證券交易所開戶交易債券，只能在銀行間市場交易。由于禁入交易所市場，這部分投資主體購買企業(yè)債券的積極性就會打折扣。因此，交易所市場與銀行間市場應(yīng)該連通，形成統(tǒng)一監(jiān)管又分

9、工合作的債券交易市場。在債券二級市場著重研究解決做市商的激勵問題，包括做市商一二級市場聯(lián)動、做市商融券等。倫敦交易所債券做市商制度的成功經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。倫交所債券做市商在承擔(dān)維持二級市場流動性義務(wù)的同時(shí)，可以得到諸多優(yōu)惠，如保障在一級市場得到一定比例的“非競標(biāo)”債券、便利的融券安排等等。我國應(yīng)推動一級市場公司債券承銷配額向二級市場做市商傾斜，以及二級市場做市商融券等政策的出臺，從而形成對做市商的權(quán)利和義務(wù)對等機(jī)制。5.充分發(fā)揮自律組織的作用在美國，大部分公司債券在場外交易市場進(jìn)行交易，而自律監(jiān)管是場外交易市場監(jiān)管體系中的重要組成部分。自律組織是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的有力補(bǔ)充，其作用主要表現(xiàn)在要求成員達(dá)到某個

10、道德標(biāo)準(zhǔn)，而這是政府或獨(dú)立監(jiān)管部門做不到的；同時(shí)，自律組織在深刻性和專業(yè)性方面也強(qiáng)于政府組織，對市場反應(yīng)更是異常敏捷。因此，有效的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮自律組織的作用。我國現(xiàn)有的證券業(yè)自律組織，包括證券交易所、證券登記結(jié)算公司、中國證券業(yè)協(xié)會和地方性的證券業(yè)協(xié)會等，它們在監(jiān)管方面的權(quán)力甚小，作用甚微，并且與政府監(jiān)管的邊界不夠清晰。應(yīng)當(dāng)從法律和制度上給予一定的支持和保障，明確自律組織與政府監(jiān)管組織的界限，針對債券市場的特點(diǎn)建立其獨(dú)有的自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)或部門，充分發(fā)揮自律監(jiān)管的補(bǔ)充作用。參考文獻(xiàn)：1馮光華。中國債券市場發(fā)展問題研究M。北京：中國金融出版社，2008。2伍敬群。我國公司債券市場發(fā)展綜述J。消費(fèi)導(dǎo)刊理論版，2008，(2)。3沈炳熙。發(fā)展公司債券市場的幾個認(rèn)識問題J。中國金融，2007，(8)。4汪昌玉，張峰。論公司債券市場風(fēng)險(xiǎn)控制J。中國證券期貨，2007，(7)。5馬玉超，黎繼梓。發(fā)達(dá)國家信用評級制度借鑒J。商業(yè)研究，2006，(22)。6許軍，李新。發(fā)展我國債券信用評級市場的思考J。中國金融，2006，(7)。7白欽先，常海中。中國公司債券市場發(fā)展瓶頸及化解之道J。投資與證券，2006，(5)。8曹鴻濤。美國場外債券市場交易監(jiān)管及啟示J。上海金融，2005，(2)。9范立夫，陳軍暉。美國債券違約風(fēng)險(xiǎn)管理及其借鑒