可轉(zhuǎn)債投資案例分析

1、可轉(zhuǎn)債投資案例分析我的保本理財策略是-利用正回購杠桿持有中行轉(zhuǎn)債,目前杠桿倉位210%附文于下:100元以下中行轉(zhuǎn)債符合“安全性”、“收益性”、"流動性”三原則,如果合理運用杠桿,收益率可能會超過大多數(shù)股票,尤其適合有大量閑置資金,厭惡本金損失且沒有很好投資途徑的投資者。一、什么是可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換公司債券,是指在一定條件下可以被轉(zhuǎn)換成公司股票的債券?？赊D(zhuǎn)債具有債權(quán)和股票期權(quán)的雙重屬性,其持有人可以選擇持有債券到期,獲取公司還本付息;也可以選擇在規(guī)定的時間期限內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票,享受股利分配或資本增值。所以可轉(zhuǎn)債對投資者而言是可以保證本金的股票。(可以這樣簡單理解,以100元面值為界

2、,當(dāng)可轉(zhuǎn)債的價格高于100元時,它就是一只股票;當(dāng)?shù)陀?00元時,它就是一只到期還本付息的債券基本收益:當(dāng)正股股價遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價時,可轉(zhuǎn)債失去轉(zhuǎn)換成股票的意義,就成為了一種有息債券,它依然有固定的利息收入,到期還本付息。如果正股股價上漲超過轉(zhuǎn)股價,則實現(xiàn)轉(zhuǎn)股,投資者則會獲得出售股票的差價或獲得股息收入。轉(zhuǎn)股價格是可轉(zhuǎn)債中最重要的一個概念。轉(zhuǎn)股價格是指將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為其對應(yīng)股票時所需支付的價格。以中行轉(zhuǎn)債為例:目前中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格為2.99元,對應(yīng)的中國銀行股票的價格為2.63元。如果此時以100元價格買入10張中行轉(zhuǎn)債,則表示投資者有權(quán)利將這100*10=1000元的中行轉(zhuǎn)債以2.99元的價格轉(zhuǎn)

3、換成中國銀行的股票,由于中國銀行的正股價格只有2.63元,低于轉(zhuǎn)股價格,因此投資者此時換成中國銀行股票將無利可圖。若未來中國銀行的股價上漲到4元,則由于轉(zhuǎn)股價格仍然為2.99元,所以投資者相當(dāng)于以2.99元買了價值4元錢的中國銀行股票,由此可見,投資可轉(zhuǎn)債的獲利大小主要取決于轉(zhuǎn)股價格和正股價格之間的關(guān)系。若正股價格超過轉(zhuǎn)股價格,則投資者可以通過將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票獲利,這個時候可轉(zhuǎn)債就變成了一只股票;而若正股價格低于轉(zhuǎn)股價格,則投資者轉(zhuǎn)股無利可圖,只能把可轉(zhuǎn)債當(dāng)做債券來持有,此時可轉(zhuǎn)債就變成了一只債券。(以上均為簡單分析,實際情況要稍微復(fù)雜一些優(yōu)點:可轉(zhuǎn)債由于同時具備了股票和債券兩者的屬性,結(jié)合

4、了股票的長期增長潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢。缺點:在一般情況下,可轉(zhuǎn)債的漲幅小于所對應(yīng)股票的漲幅。因此,當(dāng)股票上漲時,投資可轉(zhuǎn)債的收益往往小于投資股票的收益。與債券相比,可轉(zhuǎn)債的純債部分的收益率一般要低于普通債券的收益率,因此,當(dāng)股票下跌時,可轉(zhuǎn)債的收益率一般都低于普通債券的收益率。此外,與投資股票相比,可轉(zhuǎn)債可以選擇的標(biāo)的數(shù)量稀少。目前兩市僅有10幾只可轉(zhuǎn)債可供選擇。投資風(fēng)險:投資者在投資可轉(zhuǎn)債時,要充分注意以下風(fēng)險:一、可轉(zhuǎn)債的投資者要承擔(dān)股價波動的風(fēng)險。二、利息損失風(fēng)險。當(dāng)股價下跌到轉(zhuǎn)換價格以下時,轉(zhuǎn)股失去價值,可轉(zhuǎn)債投資者被迫轉(zhuǎn)為債券投資者。因可轉(zhuǎn)債利率一般低于同等級的普通

5、債券利率,所以會給投資者帶來利息損失。第三、提前贖回的風(fēng)險。許多可轉(zhuǎn)債都規(guī)定了發(fā)行者可以在發(fā)行一段時間之后,以某一價格贖回債券。提前贖回限定了投資者的最高收益率。最后,強制轉(zhuǎn)換了風(fēng)險。二、中行可轉(zhuǎn)債情況:1、證券類型:可轉(zhuǎn)換為中國銀行A股股票的可轉(zhuǎn)換公司債券.2、發(fā)行總額:人民幣4,000,000萬元.3、發(fā)行數(shù)量:40,000萬張.4、票面金額(面值:100元/張.5、發(fā)行價格:按票面金額平價發(fā)行.6、債券期限:六年,即自2010年6月2日至2016年6月2日。7、票面利率:第一年0.5%,第二年0.8%,第三年1.1%,第四年1.4%,第五年1.7%,第六年2.0%。截止目前已經(jīng)付過前兩年

6、利息。8、債券到期償還:可轉(zhuǎn)債期滿后5個交易日內(nèi)按本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債票面面值的106%(含最后一期利息贖回全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。9、轉(zhuǎn)股價格:目前中國銀行的最新轉(zhuǎn)股價格為2.99元/股。10、轉(zhuǎn)股起止日期:自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日滿六個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止(即2010年12月2日至2016年6月2日止。11、信用評級:AAA(AAA為目前國內(nèi)債券的最高評級,其信用度接近國債三、為什么要投資可轉(zhuǎn)債:1、安全性高:由于可轉(zhuǎn)債具有債券的屬性,到期需要還本付息,因此只要在面值以下買入并持有到期,就不會出現(xiàn)本金損失的風(fēng)險。以中行轉(zhuǎn)債為例:目前中行轉(zhuǎn)債每張的價格為99.9元,2016年6月2日到期

7、,剩余時間為3.35年,到期后中國銀行需每張債券付給投資人106元(包含最后一年的利息,外加持有期間兩年的利息,則投資人總共可以獲得106+1.4+1.7=109.1元,其中的9.1元為利息,100元為債券面值。由于利息部分要扣除20%的個人所得稅,因此投資人實際得到9.1*80%=7.28元利息。由于投資者是以99.5元買入,因此投資者實際收益為(100-99.9+7.28=7.29元,折合年化收益率約為2.2%。這2.2%就是投資者最低的年化投資收益率。2、收益率高:可轉(zhuǎn)債下跌時,由于有債券價值保底,因此在面值附近或以下買入不會發(fā)生本金損失的風(fēng)險(上述2.2%的年化回報率即為目前買入價格下

8、中行轉(zhuǎn)債的最低投資回報率;實際上,由于可轉(zhuǎn)債兼具股票期權(quán)的特性,因此最終的收益率往往遠(yuǎn)高于上述最低收益率。當(dāng)正股上漲時,可轉(zhuǎn)債的上漲不封頂,并且在上漲時與所對應(yīng)的正股股價走勢基本一致(一般情況下漲幅小于正股的漲幅。還是以中行轉(zhuǎn)債為例:假設(shè)投資者以100元的價格買入中行轉(zhuǎn)債,目前中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價格為2.99元,中國銀行股票的價格目前為2.63元,只要未來三年內(nèi)中國銀行的股價上漲超過2.99元的轉(zhuǎn)股價格,則投資者就可以將手中的中行轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換成中國銀行的股票,從而賺取股票上漲的收益。比如中國銀行股價2年后漲到4元,而轉(zhuǎn)股價依然為2.99元,則投資者就可以將手中的中行轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換為中國銀行的股票,這

9、就相當(dāng)于投資者以2.99元的價格買入了中國銀行,由于這時中國銀行股價為4元,因此投資者將手中的中國銀行股票賣出,便可獲得(4-2.99/2.99=33.8%總收益率。由于可轉(zhuǎn)債和正股的聯(lián)動作用,當(dāng)中國銀行股價漲到4塊時,中行轉(zhuǎn)債的價格也將漲到130元附近,因此投資者也可不轉(zhuǎn)成中國銀行股票,而是通過直接賣掉中行轉(zhuǎn)債獲利,其收益率與轉(zhuǎn)股賣出的收益率基本相當(dāng)。歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)也證明了上述論斷。截止到目前,除正在上市交易的可轉(zhuǎn)債以外,A股總共發(fā)行過60多只可轉(zhuǎn)債,除了1只以外,其余所有可轉(zhuǎn)債最后均轉(zhuǎn)股成功,轉(zhuǎn)股成功率接近98%。這60多只已經(jīng)完成交易的可轉(zhuǎn)債,最高的曾經(jīng)漲到了300元,最低的也在130元以

10、上。四、為什么選擇中行轉(zhuǎn)債:1、風(fēng)險極小、安全性高:中國銀行背后有國家信譽做隱形擔(dān)保,不會發(fā)生破產(chǎn)倒閉,欠債不還的風(fēng)險。目前中行轉(zhuǎn)債是少數(shù)仍然處于100元下方的可轉(zhuǎn)債,在100元附近或以下買入中國轉(zhuǎn)債并持有到期,安全性堪比在中國銀行存入定期存款。2、流動性好:中行轉(zhuǎn)債屬于大盤可轉(zhuǎn)債,發(fā)行量大,交易活躍,因此流動性遠(yuǎn)優(yōu)于中小型公司的可轉(zhuǎn)債,方便隨時變現(xiàn)。3、預(yù)期收益率高,確定性極強。中國銀行(股票自06年上市以來,業(yè)績(利潤年年保持增長,最高年份的業(yè)績增速為52%,即使業(yè)績增速最低的08年,依然保持了13%的增速,我們可以據(jù)此推測,并作保守估計中國銀行未來三年的業(yè)績?nèi)詫⒈３?0%的年均增速,即使

11、按照這種保守估計,1315年的中國銀行的每股收益將分別達(dá)到0.51、0.56和0.6元(12年預(yù)計為0.48元左右。目前中國銀行的股價為2.63元,每股凈資產(chǎn)為3.1元,市凈率(Pb為0.85倍左右。對于藍(lán)籌股來說,在銀行業(yè)績保持穩(wěn)定的情況下,這種估值水平幾乎已經(jīng)是最下限,因此未來三年中國銀行的pb估值幾乎不存在繼續(xù)下降的可能,而由于未來三年中國銀行的每股收益除分紅外的剩余部分將進(jìn)入凈資產(chǎn),假設(shè)中國銀行未來三年保持30%的分紅比例,那么未來三年中國銀行的凈資產(chǎn)將分別增加0.36、0.39和0.42元,若三年后中國銀行的估值為1倍市凈率,則股價將上漲到4.11元左右,也就是說,未來三年即使靠著凈

12、資產(chǎn)增加推動,中國銀行的股價都可以漲到目前的2.99元轉(zhuǎn)股價的上方。而且,A股可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價是隨著股票的分紅而向下調(diào)整的。由于未來三年中國銀行每年的每股分紅影響,中行轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價將不斷下降(此前從3.44下降到2.99。此時,若正股價格漲到4.11元,而轉(zhuǎn)股價不斷下降,股價將遠(yuǎn)超轉(zhuǎn)股價,因此可以確保投資者轉(zhuǎn)股成功。由上述討論可知,除非未來三年中國銀行業(yè)績連續(xù)大幅下滑或者三年后中國銀行的股價仍大幅破凈,否則3年內(nèi)持有中行轉(zhuǎn)債,將有非常高的概率獲得30%50%的投資回報。而且,這幾乎是最保守的估計。如果樂觀點的話,假設(shè)未來3年內(nèi)出現(xiàn)一輪牛市,中國銀行的股票估值回歸到2倍甚至更高的市凈率(23倍市凈

13、率為績優(yōu)藍(lán)籌股的合理估值水平,則股價將至少在目前價格上漲一倍以上,中行轉(zhuǎn)債投資者也將由此獲得80%甚至翻倍的投資收益。而且,中行轉(zhuǎn)債由于質(zhì)地優(yōu)良,還是目前市場中少數(shù)可以進(jìn)行正回購放大且風(fēng)險極低的可轉(zhuǎn)債標(biāo)的,假如對中行轉(zhuǎn)債進(jìn)行杠桿放大,則可以使最終收益率在原有基礎(chǔ)上增加50%甚至100%。(需要資金50萬元以上,最高可放到2.3倍杠桿從可轉(zhuǎn)債歷史來看,A股總共發(fā)行過兩只銀行股可轉(zhuǎn)債(除了中行轉(zhuǎn)債和工行轉(zhuǎn)債,分別為招行轉(zhuǎn)債和民生轉(zhuǎn)債,最后這兩只可轉(zhuǎn)債全部以股價大幅超過轉(zhuǎn)股價,投資者勝利轉(zhuǎn)股而告終。(最高價分別為176元和159元綜上所述,中行轉(zhuǎn)債是:進(jìn)可攻,退可守的絕佳品種。如何通過正回購進(jìn)行杠桿

14、操作通過正回購杠桿買入可轉(zhuǎn)債,可以在負(fù)成本的情況下(可轉(zhuǎn)債年化收益大于回購利率,免費獲得期權(quán),下面介紹具體步驟:1、在券商開通正回購資格。2、買入可轉(zhuǎn)債3、質(zhì)押可轉(zhuǎn)債(每個可轉(zhuǎn)債有質(zhì)押代碼,填賣出,獲得標(biāo)準(zhǔn)券(按中登的折算比例來,此時你的可轉(zhuǎn)債就質(zhì)押入庫,同時交易軟件出現(xiàn)折算出來的標(biāo)準(zhǔn)券。4、用標(biāo)準(zhǔn)券做正回購(正回購就是借出標(biāo)準(zhǔn)券,拿到資金,例如204001,1天正回購,數(shù)量填你折算出來的標(biāo)準(zhǔn)券*0.9(交易所規(guī)定,為控制風(fēng)險,只能使用90%的標(biāo)準(zhǔn)券,選擇買入,價格填你想要的利率。成交后就會有相應(yīng)的資金就到你的賬戶中。舉例100萬中行轉(zhuǎn)債,質(zhì)押后,大約能融資60萬元。融資后的錢,可以再買可轉(zhuǎn)債

15、,例如再買中行轉(zhuǎn)債,就再可獲得60萬可轉(zhuǎn)債,此時你就有160萬中行轉(zhuǎn)債,相當(dāng)于1.6的杠桿。新買的60萬可轉(zhuǎn)債,還能夠在質(zhì)押入庫,然后再做正回購,第二次大約能融資40萬元,再買中行的可轉(zhuǎn)債,此時你就有200萬中行轉(zhuǎn)債。新買的40萬可轉(zhuǎn)債,還能夠在質(zhì)押,然后再融資20萬元,如此反復(fù),最終杠桿可以達(dá)到2.3左右。4、正回購續(xù)作,第二天,回購到期,你的標(biāo)準(zhǔn)券解凍,同時賬戶顯示負(fù)金額,例如融資100萬,賬戶會顯示-100萬元,此時你必須續(xù)作,否則會出現(xiàn)欠資,那不僅要罰款,正回購資格也會被取消。續(xù)作很簡單,拿你解凍的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押,續(xù)作正回購,融入的錢沖平上一筆正回購金額外加利息,賬戶金額顯示為正,即可。然

16、后每天續(xù)作,周而復(fù)始。5、出庫,某一天,可轉(zhuǎn)債大漲,例如中行轉(zhuǎn)債漲到120元,你不想做了,可以將抵押入庫的中行轉(zhuǎn)債出庫,此時買入中行轉(zhuǎn)質(zhì)(中行轉(zhuǎn)債的質(zhì)押代碼,你的中行轉(zhuǎn)債就出庫了,此時可以賣出全部或者部分中行轉(zhuǎn)債,并沖抵正回購借款?；刭徺I入可轉(zhuǎn)債的收益= 轉(zhuǎn)債總數(shù)*(轉(zhuǎn)債賣出價格- 轉(zhuǎn)債買入價格*杠桿比例- (正回購利率/360*總資金*(1-杠桿比例*投資時間假如:2013年1月1日,投入96。5萬元,買入中行轉(zhuǎn)債1萬張,價格96.5元,同時做正回購,提升杠桿比例到2。2014年1月1日,中行轉(zhuǎn)債價格漲到106.5,正回購利率為3%則盈利= 10000*(106.5-96.5*2 - 3%*

17、96.5萬,大約等于17萬盈利17%,如果不做杠桿,則盈利10%當(dāng)然,如果2014年中行轉(zhuǎn)債的價格還是96.5元,則做正回購1年還虧3%,但因為中行轉(zhuǎn)債純債收益有4%,所以最差情況,持有中行轉(zhuǎn)債,做2倍杠桿,也能盈利4%*2 - 3% = 5% 中行轉(zhuǎn)債杠桿收益估算由于分紅下調(diào)轉(zhuǎn)股價,未來中行轉(zhuǎn)債每年下調(diào)轉(zhuǎn)股價,預(yù)計2016年下調(diào)到2.22元。還是假設(shè)中行轉(zhuǎn)債做2.5倍正回購,回購利息是3%假設(shè)正股對應(yīng)的PE=4(目前PE=5,相當(dāng)于估值下調(diào)25%,則中行轉(zhuǎn)債到2016年的價格為124元,相比目前價格上漲21%,年化收益7%,2.5倍杠桿后年化收益率是13%假設(shè)正股對應(yīng)的PE=5(目前PE=5,保持不變,則中行轉(zhuǎn)債到2016年的價格為155元,相比目前價格上漲52%,年化收益17%