第七章 第二節(jié)現(xiàn)金流量及計(jì)算

1、引例引例第二節(jié)第二節(jié) 現(xiàn)金流量及其計(jì)算現(xiàn)金流量及其計(jì)算 假如一家公司今天以假如一家公司今天以100萬(wàn)元現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)一座大樓，會(huì)計(jì)萬(wàn)元現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)一座大樓，會(huì)計(jì)按照直線折舊法按照直線折舊法20年計(jì)算，報(bào)廢后無(wú)殘值，當(dāng)年會(huì)計(jì)上的支年計(jì)算，報(bào)廢后無(wú)殘值，當(dāng)年會(huì)計(jì)上的支出只有出只有5萬(wàn)元。因此，當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)減少了萬(wàn)元。因此，當(dāng)期會(huì)計(jì)利潤(rùn)減少了5萬(wàn)元，剩余的萬(wàn)元，剩余的95萬(wàn)元在以后萬(wàn)元在以后19年內(nèi)分期攤銷(xiāo)。年內(nèi)分期攤銷(xiāo)。 假如資產(chǎn)的出售者要求購(gòu)買(mǎi)者立即支付款項(xiàng)，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)假如資產(chǎn)的出售者要求購(gòu)買(mǎi)者立即支付款項(xiàng)，對(duì)于購(gòu)買(mǎi)公司來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)當(dāng)天的實(shí)際成本是公司來(lái)說(shuō)，購(gòu)買(mǎi)當(dāng)天的實(shí)際成本是100萬(wàn)元。因此，這萬(wàn)元。因此，

2、這100萬(wàn)萬(wàn)元應(yīng)該看作是資本預(yù)算中現(xiàn)金的立即流出。元應(yīng)該看作是資本預(yù)算中現(xiàn)金的立即流出。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)強(qiáng)調(diào)稅后凈利潤(rùn)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)強(qiáng)調(diào)稅后凈利潤(rùn)財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金凈流量財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金凈流量一、現(xiàn)金流量的定義一、現(xiàn)金流量的定義 在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其在項(xiàng)目投資決策中，現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目在其計(jì)算期內(nèi)因發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與相機(jī)流出量的統(tǒng)計(jì)算期內(nèi)因發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入量與相機(jī)流出量的統(tǒng)稱(chēng)?，F(xiàn)金流量包括稱(chēng)。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量和和現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量流量三個(gè)具體概念。三個(gè)具體概念。一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額?，F(xiàn)金凈流

3、量現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額；一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額；一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額；一個(gè)項(xiàng)目所引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額；現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量 在投資決策中，只有現(xiàn)金流量的在投資決策中，只有現(xiàn)金流量的“凈增量?jī)粼隽俊辈攀怯幸獠攀怯幸饬x的?？疾煲粋€(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，只需要考察其現(xiàn)金流量增量。義的?？疾煲粋€(gè)投資項(xiàng)目時(shí)，只需要考察其現(xiàn)金流量增量。 凈增量?jī)粼隽渴枪窘邮芤粋€(gè)項(xiàng)目引發(fā)的直接后果是公司接受一個(gè)項(xiàng)目引發(fā)的直接后果現(xiàn)金流現(xiàn)金流量的變化，即公司采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量差別

4、。量的變化，即公司采用項(xiàng)目和不采用項(xiàng)目的現(xiàn)金流量差別。二、會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的聯(lián)系與區(qū)別二、會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的聯(lián)系與區(qū)別 在長(zhǎng)期投資決策中為什么不以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)在長(zhǎng)期投資決策中為什么不以會(huì)計(jì)利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)而要以?xún)衄F(xiàn)金流量作為項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)而要以?xún)衄F(xiàn)金流量作為項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)？的基礎(chǔ)？這是因?yàn)椋哼@是因?yàn)椋?會(huì)計(jì)利潤(rùn)基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，會(huì)計(jì)利潤(rùn)基于權(quán)責(zé)發(fā)生制，收入收入- -成本成本= =利潤(rùn)利潤(rùn) ，以，以此衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，并不考慮收付的時(shí)間；現(xiàn)金流量此衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，并不考慮收付的時(shí)間；現(xiàn)金流量基于收付實(shí)基于收付實(shí)現(xiàn)制，現(xiàn)制，現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入- -現(xiàn)金流出現(xiàn)

5、金流出= =現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量，以，以此衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，與時(shí)間價(jià)值密不可此衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益，與時(shí)間價(jià)值密不可分。分。 1. 在整個(gè)投資有效期內(nèi)在整個(gè)投資有效期內(nèi),利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量總額利潤(rùn)總額與現(xiàn)金凈流量總額是相等的是相等的,所以現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益所以現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)。的指標(biāo)。 2. 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資本的時(shí)間價(jià)值采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資本的時(shí)間價(jià)值因素，在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。因素，在投資分析中現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。 會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差別主要體現(xiàn)在：購(gòu)置固定資會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量的差別主要體現(xiàn)在：

6、購(gòu)置固定資產(chǎn)要付出大量的現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；固定資產(chǎn)折舊計(jì)入產(chǎn)要付出大量的現(xiàn)金，但不計(jì)入成本；固定資產(chǎn)折舊計(jì)入成本，卻不構(gòu)成實(shí)際的現(xiàn)金支出。成本，卻不構(gòu)成實(shí)際的現(xiàn)金支出。 墊支的流動(dòng)資產(chǎn)及回收不影響利潤(rùn)的計(jì)算墊支的流動(dòng)資產(chǎn)及回收不影響利潤(rùn)的計(jì)算,但流動(dòng)資但流動(dòng)資本在不同的時(shí)間流入與流出對(duì)現(xiàn)金流量分布產(chǎn)生影響。本在不同的時(shí)間流入與流出對(duì)現(xiàn)金流量分布產(chǎn)生影響。 現(xiàn)金流量不受人為因素的影響，可如實(shí)反映現(xiàn)金流現(xiàn)金流量不受人為因素的影響，可如實(shí)反映現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間與金額，能夠保證投資方案評(píng)價(jià)的客觀性。量發(fā)生的時(shí)間與金額，能夠保證投資方案評(píng)價(jià)的客觀性。 3. 3.采用現(xiàn)金流量不受人為因素影響，能使投資決

7、策更采用現(xiàn)金流量不受人為因素影響，能使投資決策更符合客觀實(shí)際。符合客觀實(shí)際。利潤(rùn)計(jì)算在一定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)利潤(rùn)計(jì)算在一定程度上要受存貨估價(jià)、費(fèi)用分配、折舊計(jì)提方法的影響以及將未實(shí)際收到的銷(xiāo)售收用分配、折舊計(jì)提方法的影響以及將未實(shí)際收到的銷(xiāo)售收入作為收益，因此具有較大的隨意性和風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投入作為收益，因此具有較大的隨意性和風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。 一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，是以其收回的資金再投資為一個(gè)項(xiàng)目能否維持下去，是以其收回的資金再投資為前提，不是取決于是否有利潤(rùn)，而是取決于是否有現(xiàn)金用前提，不是取決于是否

8、有利潤(rùn)，而是取決于是否有現(xiàn)金用于所需的各種支付。于所需的各種支付。 三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成三、現(xiàn)金流量的構(gòu)成 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量，從時(shí)間特征上看包括：項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量，從時(shí)間特征上看包括： 1.1.初始現(xiàn)金流量。初始現(xiàn)金流量。即開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，即開(kāi)始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量，包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資、流動(dòng)包括固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、開(kāi)辦費(fèi)投資、流動(dòng)資金投資、固定資產(chǎn)變價(jià)收入、資金投資、固定資產(chǎn)變價(jià)收入、其它投資支出（培訓(xùn)費(fèi)、其它投資支出（培訓(xùn)費(fèi)、考察與談判費(fèi)等）考察與談判費(fèi)等） 。 2.2.營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。即投資項(xiàng)目使用后，在其壽命周即投資項(xiàng)目使用后，在其

9、壽命周期內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的的現(xiàn)金流入（銷(xiāo)售收入）和現(xiàn)期內(nèi)因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所帶來(lái)的的現(xiàn)金流入（銷(xiāo)售收入）和現(xiàn)金流出（金流出（成本、費(fèi)用、稅金支出，不含折舊）的數(shù)量。成本、費(fèi)用、稅金支出，不含折舊）的數(shù)量。 3.3.終結(jié)現(xiàn)金流量。終結(jié)現(xiàn)金流量。即投資項(xiàng)目完成時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金即投資項(xiàng)目完成時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括流量。包括固定資產(chǎn)的殘值、土地變價(jià)收入、流動(dòng)資金固定資產(chǎn)的殘值、土地變價(jià)收入、流動(dòng)資金收回、清理支出等收回、清理支出等 。 （一）現(xiàn)金流入量的項(xiàng)目（一）現(xiàn)金流入量的項(xiàng)目 收入收入 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)收入、 營(yíng)業(yè)外收入、投資收益等營(yíng)業(yè)外收入、投資收益等 期末資產(chǎn)回收期

10、末資產(chǎn)回收 期末固定資產(chǎn)殘值回收期末固定資產(chǎn)殘值回收 期末墊支流動(dòng)資金回收期末墊支流動(dòng)資金回收 國(guó)家補(bǔ)貼國(guó)家補(bǔ)貼 國(guó)家退稅等國(guó)家退稅等四、完整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量構(gòu)成四、完整投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量構(gòu)成（二）現(xiàn)金流出量的項(xiàng)目（二）現(xiàn)金流出量的項(xiàng)目 固定資產(chǎn)投資支出：項(xiàng)目建設(shè)期初始投資固定資產(chǎn)投資支出：項(xiàng)目建設(shè)期初始投資 流動(dòng)資產(chǎn)投資支出：墊支或追加流動(dòng)資金流動(dòng)資產(chǎn)投資支出：墊支或追加流動(dòng)資金 各年的付現(xiàn)成本（剔除各年的付現(xiàn)成本（剔除非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本） 付現(xiàn)成本總成本付現(xiàn)成本總成本 非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 各種稅款：銷(xiāo)售稅金及附加、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、各種稅款：銷(xiāo)售稅金及附加、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、 城市建設(shè)維

11、護(hù)稅、教育費(fèi)附加、城市建設(shè)維護(hù)稅、教育費(fèi)附加、 企業(yè)所得稅等企業(yè)所得稅等 其他現(xiàn)金支出其他現(xiàn)金支出如固定資產(chǎn)折舊、如固定資產(chǎn)折舊、開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)開(kāi)辦費(fèi)攤銷(xiāo)通常在項(xiàng)目通常在項(xiàng)目投產(chǎn)時(shí)墊支投產(chǎn)時(shí)墊支五、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的因素五、估計(jì)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的因素1、沉沒(méi)成本、沉沒(méi)成本（Sunk Cost）已經(jīng)發(fā)生的成本。已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某由于沉沒(méi)成本是在過(guò)去發(fā)生的，它并不因采納或拒絕某一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)一項(xiàng)目的決策而改變，因此企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)不應(yīng)不應(yīng)考慮考慮沉沒(méi)成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有利可圖，而沉沒(méi)成本，即應(yīng)考慮當(dāng)前的投資是否有

12、利可圖，而不是過(guò)去已經(jīng)花掉了多少資金。不是過(guò)去已經(jīng)花掉了多少資金。 某牛奶公司正在考慮建設(shè)一條巧克力生產(chǎn)線，作為某牛奶公司正在考慮建設(shè)一條巧克力生產(chǎn)線，作為決策前期調(diào)研，公司已經(jīng)向一家咨詢(xún)公司支付了決策前期調(diào)研，公司已經(jīng)向一家咨詢(xún)公司支付了10萬(wàn)元萬(wàn)元作為市場(chǎng)調(diào)研分析的報(bào)酬，這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它作為市場(chǎng)調(diào)研分析的報(bào)酬，這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與這家牛奶公司管理層正面臨的投資決策是否有關(guān)呢？與這家牛奶公司管理層正面臨的投資決策是否有關(guān)呢？無(wú)關(guān)。無(wú)論公司是否采納巧克力生產(chǎn)線的投資方案，這無(wú)關(guān)。無(wú)論公司是否采納巧克力生產(chǎn)線的投資方案，這10萬(wàn)元已經(jīng)不可收回，萬(wàn)元已經(jīng)不可收回， 它與將來(lái)的任一決策

13、無(wú)關(guān)。它與將來(lái)的任一決策無(wú)關(guān)。例例2、機(jī)會(huì)成本、機(jī)會(huì)成本（Oportunity Cost）機(jī)會(huì)成本是指在決策過(guò)程中選擇某個(gè)方案而放棄其他方案機(jī)會(huì)成本是指在決策過(guò)程中選擇某個(gè)方案而放棄其他方案所喪失的潛在收益。所喪失的潛在收益。機(jī)會(huì)成本屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，是一種失去的機(jī)會(huì)成本屬于沒(méi)有發(fā)生直接現(xiàn)金支出的成本，是一種失去的相對(duì)于被放棄方案而言的潛在收益，但卻影響了現(xiàn)金流量的相對(duì)于被放棄方案而言的潛在收益，但卻影響了現(xiàn)金流量的變化，在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)變化，在計(jì)算現(xiàn)金流量增量時(shí)應(yīng)該考慮應(yīng)該考慮。機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)系，有的機(jī)會(huì)成本與投資選擇的多樣性和資源的稀缺性相聯(lián)

14、系，有的項(xiàng)目若考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)，往往會(huì)使看上去有利可圖的項(xiàng)目，項(xiàng)目若考慮機(jī)會(huì)成本時(shí)，往往會(huì)使看上去有利可圖的項(xiàng)目，加上機(jī)會(huì)成本，實(shí)際上無(wú)利可圖甚至虧損。加上機(jī)會(huì)成本，實(shí)際上無(wú)利可圖甚至虧損。3、關(guān)聯(lián)效應(yīng)、關(guān)聯(lián)效應(yīng)侵蝕侵蝕（Erosion）關(guān)聯(lián)效應(yīng)指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的影響，分為關(guān)聯(lián)效應(yīng)指采納投資項(xiàng)目對(duì)公司其他部門(mén)的影響，分為互補(bǔ)互補(bǔ)關(guān)系關(guān)系與與競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，其中最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是，其中最重要的關(guān)聯(lián)效應(yīng)是侵蝕侵蝕，即在考慮即在考慮新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流新產(chǎn)品現(xiàn)金流量增量時(shí)，要同時(shí)考慮其造成的老產(chǎn)品現(xiàn)金流量的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。量

15、的損失，兩者之差才是采納新產(chǎn)品項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流量。例例 假設(shè)創(chuàng)新汽車(chē)公司正在計(jì)算一種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的凈現(xiàn)值。假設(shè)創(chuàng)新汽車(chē)公司正在計(jì)算一種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的凈現(xiàn)值。一些將要購(gòu)買(mǎi)敞篷車(chē)的顧客本是該公司老產(chǎn)品如輕型轎車(chē)的擁護(hù)一些將要購(gòu)買(mǎi)敞篷車(chē)的顧客本是該公司老產(chǎn)品如輕型轎車(chē)的擁護(hù)者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的銷(xiāo)售額和凈利潤(rùn)都是者。是不是所有的這種新式敞篷運(yùn)動(dòng)轎車(chē)的銷(xiāo)售額和凈利潤(rùn)都是現(xiàn)金凈增量呢？現(xiàn)金凈增量呢？不是。不是。敞篷車(chē)所獲得的現(xiàn)金流量一部分從該公司其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)敞篷車(chē)所獲得的現(xiàn)金流量一部分從該公司其他產(chǎn)品線上轉(zhuǎn)移而來(lái)的，這就是移而來(lái)的，這就是侵蝕侵蝕，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)

16、應(yīng)該考慮應(yīng)該考慮進(jìn)去。假如不進(jìn)去。假如不考慮侵蝕，公司可能會(huì)錯(cuò)誤地計(jì)算出敞篷車(chē)的凈現(xiàn)值（比如考慮侵蝕，公司可能會(huì)錯(cuò)誤地計(jì)算出敞篷車(chē)的凈現(xiàn)值（比如1億億元）。如果公司的管理者能夠辨認(rèn)出大部分的顧客是從輕型轎車(chē)元）。如果公司的管理者能夠辨認(rèn)出大部分的顧客是從輕型轎車(chē)那里轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的，并且因此損失的輕型轎車(chē)銷(xiāo)售額的凈現(xiàn)值為那里轉(zhuǎn)移過(guò)來(lái)的，并且因此損失的輕型轎車(chē)銷(xiāo)售額的凈現(xiàn)值為- -1.5億元，他們將得出真實(shí)的凈現(xiàn)值為億元，他們將得出真實(shí)的凈現(xiàn)值為- -0.5億元（億元（1億元億元- -1.5億元）。億元）。4、所得稅、折舊、所得稅、折舊所得稅所得稅 = =稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅稅率所得稅稅率稅前利潤(rùn)稅

17、前利潤(rùn)= =主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額- -主營(yíng)業(yè)務(wù)成本主營(yíng)業(yè)務(wù)成本 - -主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加主營(yíng)業(yè)務(wù)稅金及附加+ +其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)其它業(yè)務(wù)利潤(rùn) - -三三大期間費(fèi)用大期間費(fèi)用+ +投資收益投資收益+ +營(yíng)業(yè)外收支凈額營(yíng)業(yè)外收支凈額 = =總收入總收入- -總成本總成本 =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -（付現(xiàn)成本（付現(xiàn)成本+ +非付現(xiàn)成本）非付現(xiàn)成本） =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊折舊折舊作為非付現(xiàn)成本，會(huì)增大成本費(fèi)用額，減少稅前利潤(rùn)，折舊作為非付現(xiàn)成本，會(huì)增大成本費(fèi)用額，減少稅前利潤(rùn)，減少所得稅，進(jìn)而增加當(dāng)期現(xiàn)金流量。減少所得稅

18、，進(jìn)而增加當(dāng)期現(xiàn)金流量。在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，必須將在估計(jì)現(xiàn)金流量時(shí)，必須將所得稅所得稅與與折舊折舊聯(lián)系在一起考慮。聯(lián)系在一起考慮。為什么折舊不屬于現(xiàn)金流出？為什么折舊不屬于現(xiàn)金流出？ 折舊是對(duì)固定資產(chǎn)磨損的補(bǔ)償，在固定資產(chǎn)使用期間逐期折舊是對(duì)固定資產(chǎn)磨損的補(bǔ)償，在固定資產(chǎn)使用期間逐期攤銷(xiāo)到產(chǎn)品中去，是產(chǎn)品成本的重要組成部分。固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)到產(chǎn)品中去，是產(chǎn)品成本的重要組成部分。固定資產(chǎn)在購(gòu)買(mǎi)時(shí)已經(jīng)計(jì)為現(xiàn)金流出，如將折舊再次計(jì)為現(xiàn)金流出在購(gòu)買(mǎi)時(shí)已經(jīng)計(jì)為現(xiàn)金流出，如將折舊再次計(jì)為現(xiàn)金流出是一種重復(fù)計(jì)算。是一種重復(fù)計(jì)算。折舊是按照會(huì)計(jì)法定程序人為計(jì)入成本、鼓勵(lì)投資的一種折舊是按照會(huì)計(jì)法定程序人為計(jì)入成本、

19、鼓勵(lì)投資的一種經(jīng)濟(jì)范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出，相反，它是經(jīng)濟(jì)范疇，它并不是真正意義上的現(xiàn)金流出，相反，它是企業(yè)的一種現(xiàn)金來(lái)源。企業(yè)的一種現(xiàn)金來(lái)源。稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本- -所得稅所得稅 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -（付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本）- -所得稅所得稅 = =（營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅）- -非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 = =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量- -非付現(xiàn)成本非付現(xiàn)成本 =營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量- -折舊折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 = = 稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn) + + 折舊折舊營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量

20、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 = = 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入 - - 付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 - - 所得稅所得稅所得稅、折舊對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響所得稅、折舊對(duì)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的影響折舊稅盾折舊稅盾折舊作為非付現(xiàn)成本，會(huì)抵減稅前利潤(rùn)，進(jìn)一步抵減應(yīng)納所得折舊作為非付現(xiàn)成本，會(huì)抵減稅前利潤(rùn)，進(jìn)一步抵減應(yīng)納所得稅，因?yàn)檎叟f的存在而少繳納的所得稅稱(chēng)為折舊稅盾或折舊抵稅，因?yàn)檎叟f的存在而少繳納的所得稅稱(chēng)為折舊稅盾或折舊抵稅收益。稅收益。折舊稅盾折舊稅盾 = 年折舊額年折舊額所得稅稅率所得稅稅率稅后凈利稅后凈利潤(rùn)潤(rùn)= =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本- -所得稅所得稅 = =稅后收入稅后收入- -稅后成本稅后成本 = =稅后收稅

21、后收入入- -（稅后付現(xiàn)成本（稅后付現(xiàn)成本+ +稅后非付現(xiàn)成本）稅后非付現(xiàn)成本） = =稅后收入稅后收入- -稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本- -折舊折舊（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） = =稅后收入稅后收入- -稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本- -折舊折舊+ +折舊稅盾折舊稅盾稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn)+ +折舊折舊= =稅后收入稅后收入- -稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+ +折舊稅盾折舊稅盾營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= =稅后收入稅后收入- -稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+ +折舊稅盾折舊稅盾 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量= =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -所得稅所得稅 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)

22、成本付現(xiàn)成本- -稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)所得稅稅率所得稅稅率 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本 - -（營(yíng)業(yè)收入（營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -折舊）折舊）所得稅稅率所得稅稅率 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入- -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本- -營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入所得稅稅率所得稅稅率 + +付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本所得稅稅率所得稅稅率+ +折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率 = =營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率） - -付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本（1-1-所得稅稅率）所得稅稅率）+ +折舊折舊所得稅稅率所得稅稅率 = =稅后收入稅后收入- -稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+ +折舊稅盾折舊稅盾營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金

23、流量= =稅后收入稅后收入- -稅后付現(xiàn)成本稅后付現(xiàn)成本+ +折舊稅盾折舊稅盾 六、現(xiàn)金流量的估計(jì)六、現(xiàn)金流量的估計(jì)初始現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量建設(shè)期建設(shè)期在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)上的投資墊支流動(dòng)資金墊支流動(dòng)資金原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入（變現(xiàn)價(jià)值與賬面折余價(jià)值的比較）原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入（變現(xiàn)價(jià)值與賬面折余價(jià)值的比較）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流入：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入現(xiàn)金流出：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出、繳納的各種稅金（所得稅）現(xiàn)金流出：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金支出、繳納的各種稅金（所得稅）固定資產(chǎn)折舊（會(huì)計(jì)折舊與稅法規(guī)定折舊的比較）固定資產(chǎn)折舊（會(huì)計(jì)折舊與

24、稅法規(guī)定折舊的比較）終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)期，最后一年終結(jié)期，最后一年固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入（實(shí)際殘值與稅法規(guī)定殘值的比較）固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入（實(shí)際殘值與稅法規(guī)定殘值的比較）墊支營(yíng)運(yùn)資金回收墊支營(yíng)運(yùn)資金回收固定資產(chǎn)清理費(fèi)用支出固定資產(chǎn)清理費(fèi)用支出最后一年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量最后一年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 每年初始凈現(xiàn)金流量（初始期每年初始凈現(xiàn)金流量（初始期NCF） 初始投資額初始投資額 每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)期每年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（營(yíng)業(yè)期NCF） 每年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅每年?duì)I業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅 稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn) + 折舊折舊 稅后收入稅收付現(xiàn)成本稅后收入稅收付現(xiàn)成本 + 折舊稅盾折舊稅盾 每

25、年終結(jié)凈現(xiàn)金流量（終結(jié)期每年終結(jié)凈現(xiàn)金流量（終結(jié)期NCF） 最后一年?duì)I業(yè)期最后一年?duì)I業(yè)期NCF + 最后一年回收額最后一年回收額 最后一年?duì)I業(yè)期最后一年?duì)I業(yè)期NCF + 固定資產(chǎn)殘值收入固定資產(chǎn)殘值收入 + 墊支營(yíng)運(yùn)資金回收墊支營(yíng)運(yùn)資金回收 甲公司甲公司A項(xiàng)目需要投資固定資產(chǎn)項(xiàng)目需要投資固定資產(chǎn)1,030萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，期限為期限為10年，按直線法計(jì)算計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)到期時(shí)殘值收年，按直線法計(jì)算計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)到期時(shí)殘值收入入30萬(wàn)元。同時(shí)，預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入萬(wàn)元。同時(shí)，預(yù)計(jì)每年?duì)I業(yè)收入500萬(wàn)元，每年?duì)I業(yè)成萬(wàn)元，每年?duì)I業(yè)成本本300萬(wàn)元，所得稅稅率為萬(wàn)元，所得稅稅率為25%。期初墊

26、支流動(dòng)資金。期初墊支流動(dòng)資金100萬(wàn)萬(wàn)元，從第二年初開(kāi)始每年墊支流動(dòng)資金元，從第二年初開(kāi)始每年墊支流動(dòng)資金20萬(wàn)元。請(qǐng)計(jì)算萬(wàn)元。請(qǐng)計(jì)算A項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量。項(xiàng)目每年的現(xiàn)金凈流量。例例固定資產(chǎn)年折舊額固定資產(chǎn)年折舊額=（1,030- -30）10=100（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）第第0年（初始期）的現(xiàn)金凈流量為：年（初始期）的現(xiàn)金凈流量為： - -1,030- -100=- -1,130 （萬(wàn)元）（萬(wàn)元）第第19年（營(yíng)業(yè)期）的現(xiàn)金凈流量為：年（營(yíng)業(yè)期）的現(xiàn)金凈流量為：（500- -300）（1- -25%）+100- -20=230（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）第第10年（終結(jié)期）的現(xiàn)金凈流量為：年（終結(jié)期）的現(xiàn)金凈

27、流量為：（500- -300）（1- -25%）+100+30+100+209=560（萬(wàn)元）（萬(wàn)元）t012345678910固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資- -1030營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)運(yùn)資金墊支 - -100 - -20 - -20 - -20 - -20 - -20 - -20 - -20 - -20 - -20初始期初始期NCF- -1130營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)成本- -300- -300- -300- -300- -300- -300- -300- -300- -300- -300所得稅所得稅 - -50

28、 - -50 - -50 - -50 - -50 - -50 - -50 - -50 - -50 - -50EAT 150 150 150 150 150 150 150 150 150 150折舊折舊 100 100 100 100 100 100 100 100 100 100營(yíng)業(yè)期營(yíng)業(yè)期NCF 230 230 230 230 230 230 230 230 230 250固定資產(chǎn)殘值固定資產(chǎn)殘值 30流動(dòng)資金回收流動(dòng)資金回收 280終結(jié)期終結(jié)期NCF 560現(xiàn)金流量合計(jì)現(xiàn)金流量合計(jì)- -1130 230 230 230 230 230 230 230 230 230 560A項(xiàng)目現(xiàn)金流量

29、計(jì)算表項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表P 141。項(xiàng)目現(xiàn)金流量表的編制。項(xiàng)目現(xiàn)金流量表的編制。 某投資者準(zhǔn)備投資于一個(gè)初始投資額為某投資者準(zhǔn)備投資于一個(gè)初始投資額為20,000元的元的A項(xiàng)項(xiàng)目，目， 項(xiàng)目期限為項(xiàng)目期限為4年，期望報(bào)酬率為年，期望報(bào)酬率為10%，每年能獲取現(xiàn)金，每年能獲取現(xiàn)金流量流量7,000元。則：元。則： NPV7,000PVIFA10%, 420,0002,190元元 如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分： 一部分作為一部分作為10%的基本報(bào)酬；的基本報(bào)酬； 剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。剩余部分作為當(dāng)期的投資回收額。 分析過(guò)程如下

30、表：分析過(guò)程如下表：引例引例凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)年份年份初始投資初始投資收回現(xiàn)金收回現(xiàn)金基本報(bào)酬基本報(bào)酬= 10%收回投資收回投資= - -年末尚未年末尚未收回投資收回投資= - -120,000 7,0002,000 5,00015,000215,000 7,0001,500 5,500 9,5003 9,500 7,000 950 6,050 3,4504 3,450 7,000 345 6,655 3,205合計(jì)合計(jì)28,0004,79520,000 3,205A項(xiàng)目投資回收表項(xiàng)目投資回收表超額報(bào)酬超額報(bào)酬凈現(xiàn)值的凈現(xiàn)值的正負(fù)正負(fù)是相對(duì)于特定的是相對(duì)于特定的折現(xiàn)率折現(xiàn)率而言的，折現(xiàn)率

31、而言的，折現(xiàn)率的選取非常關(guān)鍵。的選取非常關(guān)鍵。項(xiàng)目超額報(bào)酬現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。項(xiàng)目超額報(bào)酬現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。 以期望報(bào)酬率（以期望報(bào)酬率（10%）作為折現(xiàn)率，該投資者不僅可）作為折現(xiàn)率，該投資者不僅可以收回以收回20,000元的元的初始投資初始投資，還能獲取，還能獲取4,795元的元的基本報(bào)酬基本報(bào)酬 和和3,205元的元的超額報(bào)酬超額報(bào)酬，超額報(bào)酬的折現(xiàn)值等于，超額報(bào)酬的折現(xiàn)值等于2,190元元（ 3,205PVIF10%,4 ）。）。 結(jié)論結(jié)論凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)凈現(xiàn)值的實(shí)質(zhì)iNPViE內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率折現(xiàn)率折現(xiàn)率NPV0 ，表明項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值大于初始投資，表明項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值大于初始

32、投資額的現(xiàn)值，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于其折現(xiàn)率；額的現(xiàn)值，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于其折現(xiàn)率；NPV0 ，表明項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值小于初始投資，表明項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值小于初始投資額的現(xiàn)值，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于其折現(xiàn)率。額的現(xiàn)值，該項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率小于其折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率成反比；凈現(xiàn)值的大小與折現(xiàn)率成反比；凈現(xiàn)值與凈現(xiàn)值與i軸有一交點(diǎn)，即內(nèi)含報(bào)軸有一交點(diǎn)，即內(nèi)含報(bào)酬率。酬率。關(guān)系關(guān)系折現(xiàn)率越大，折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值系數(shù)越小現(xiàn)值系數(shù)越小0資本成本率資本成本率項(xiàng)目報(bào)酬率的最低底線。項(xiàng)目報(bào)酬率的最低底線。NPV=0，表明項(xiàng)目不僅能收回初始投資，還能彌補(bǔ)資本成，表明項(xiàng)目不

33、僅能收回初始投資，還能彌補(bǔ)資本成本，但沒(méi)有任何超額報(bào)酬。本，但沒(méi)有任何超額報(bào)酬。選擇某一投資機(jī)會(huì)而喪失另一投資機(jī)會(huì)的收益，反映了項(xiàng)選擇某一投資機(jī)會(huì)而喪失另一投資機(jī)會(huì)的收益，反映了項(xiàng)目應(yīng)得的報(bào)酬率水平，是由市場(chǎng)決定的資本機(jī)會(huì)成本。目應(yīng)得的報(bào)酬率水平，是由市場(chǎng)決定的資本機(jī)會(huì)成本。NPV=0，表明項(xiàng)目不僅能收回初始投資，還能獲取同類(lèi)項(xiàng)，表明項(xiàng)目不僅能收回初始投資，還能獲取同類(lèi)項(xiàng)目平均報(bào)酬，但沒(méi)有任何超額報(bào)酬。目平均報(bào)酬，但沒(méi)有任何超額報(bào)酬。同類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率同類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率公司決策者主觀確定的報(bào)酬率，一般高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率，公司決策者主觀確定的報(bào)酬率，一般高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率，適用于有希

34、望獲得期望報(bào)酬的項(xiàng)目。適用于有希望獲得期望報(bào)酬的項(xiàng)目。NPV=0 ，表明項(xiàng)目不僅能收回初始投資，還能獲取期望，表明項(xiàng)目不僅能收回初始投資，還能獲取期望報(bào)酬，但沒(méi)有任何超額報(bào)酬。報(bào)酬，但沒(méi)有任何超額報(bào)酬。凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值折折現(xiàn)現(xiàn)率率的的選選取取范范圍圍2、內(nèi)含報(bào)酬率、內(nèi)含報(bào)酬率（ Internal Rate of Return，IRR）使項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和等于投資額的現(xiàn)值之和，從使項(xiàng)目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和等于投資額的現(xiàn)值之和，從而使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，也叫做內(nèi)部收益率。而使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率，也叫做內(nèi)部收益率。11011nnttttttNCFCKIRRKK1）每年）每年NCF相等：

35、相等：,11011nnttK nK nttttCCNCFPVIFAPVIFANCFKK利用利用內(nèi)插法內(nèi)插法求出內(nèi)含報(bào)酬率。求出內(nèi)含報(bào)酬率。2）每年）每年NCF不相等：不相等： 根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)估算一個(gè)折現(xiàn)率，計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。 如果如果NPV0，說(shuō)明所用的折現(xiàn)率就是，說(shuō)明所用的折現(xiàn)率就是IRR； 如果如果NPV0，說(shuō)明該投資項(xiàng)目所用的折現(xiàn)率，說(shuō)明該投資項(xiàng)目所用的折現(xiàn)率可達(dá)到的可達(dá)到的IRR，應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)試；，應(yīng)提高折現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)試； 如果如果NPV0，說(shuō)明該投資項(xiàng)目所用的折現(xiàn)率，說(shuō)明該投資項(xiàng)目所用的折現(xiàn)率可達(dá)到的可達(dá)到的IRR，應(yīng)降低折現(xiàn)率

36、，再進(jìn)行測(cè)試。，應(yīng)降低折現(xiàn)率，再進(jìn)行測(cè)試。 經(jīng)過(guò)如此反復(fù)測(cè)試，找到經(jīng)過(guò)如此反復(fù)測(cè)試，找到NPV由正到負(fù)并且相鄰的兩個(gè)由正到負(fù)并且相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后用折現(xiàn)率，然后用內(nèi)插法內(nèi)插法求出近似的求出近似的IRR。逐項(xiàng)測(cè)試法逐項(xiàng)測(cè)試法甲方案甲方案,5,53 20010,000010,000 3,2003.125IRRIRRPVIFAPVIFA，11%421 011.995%11% 12%4212IRRIRR 乙乙18%IRR甲甲19%3.1253.1273.058乙方案乙方案1）測(cè)試折現(xiàn)率為）測(cè)試折現(xiàn)率為11%，NPV=421；2）測(cè)試折現(xiàn)率為）測(cè)試折現(xiàn)率為12%，NPV=- -2。11%IRR乙乙1

37、2%0421- -218%3.1273.12518.03%18% 19%3.1273.058IRRIRR甲甲每年每年NCF相等時(shí)，按相等時(shí)，按IRR確定的年金現(xiàn)值系確定的年金現(xiàn)值系數(shù)數(shù)PVIFAIRR,n剛好等于投資回收期。剛好等于投資回收期。判斷準(zhǔn)則判斷準(zhǔn)則一個(gè)方案采納與否決策：一個(gè)方案采納與否決策： IRR資本成本率或必要報(bào)酬率，方案可行；資本成本率或必要報(bào)酬率，方案可行； IRR資本成本率或必要報(bào)酬率，方案拒絕。資本成本率或必要報(bào)酬率，方案拒絕。多個(gè)方案互斥選擇決策：多個(gè)方案互斥選擇決策： IRR超過(guò)資本成本率或必要報(bào)酬率最多的投資方案。超過(guò)資本成本率或必要報(bào)酬率最多的投資方案。優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)

38、考慮了資金時(shí)間價(jià)值；考慮了資金時(shí)間價(jià)值；可以根據(jù)投資方案內(nèi)在報(bào)酬率的高低來(lái)決定方案的取舍。可以根據(jù)投資方案內(nèi)在報(bào)酬率的高低來(lái)決定方案的取舍。缺點(diǎn)缺點(diǎn)計(jì)算復(fù)雜繁瑣；計(jì)算復(fù)雜繁瑣；在互斥選擇決策時(shí)，容易錯(cuò)誤判斷，適用于獨(dú)立項(xiàng)目決策。在互斥選擇決策時(shí)，容易錯(cuò)誤判斷，適用于獨(dú)立項(xiàng)目決策。3、獲利指數(shù)、獲利指數(shù)（ Profitability Index，PI）項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額的現(xiàn)值之和的項(xiàng)目各年現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值之和與投資額的現(xiàn)值之和的比率，也叫做現(xiàn)值指數(shù)，實(shí)質(zhì)是凈現(xiàn)值的一種變形。比率，也叫做現(xiàn)值指數(shù)，實(shí)質(zhì)是凈現(xiàn)值的一種變形。,111111nnnntttK ttK tttttttNCF

39、CPINCF PVIFC PVIFKK10%,53,2001.2110,000PVIFAPI甲甲方案甲方案乙方案乙方案10%,110%,210%,310%,410%,53,8003,5603,3203,0807,8401.0615,000PVIFPVIFPVIFPVIFPVIFPI乙PI與與NPV的比較的比較一個(gè)方案采納與否決策：一個(gè)方案采納與否決策： PI1， NPV0，表明，表明IRR獲利指數(shù)所用的折現(xiàn)率，方案獲利指數(shù)所用的折現(xiàn)率，方案可行；可行；PI1， NPV0，表明，表明IRR獲利指數(shù)所用的折現(xiàn)率，方獲利指數(shù)所用的折現(xiàn)率，方案拒絕。案拒絕。多個(gè)方案互斥選擇決策：多個(gè)方案互斥選擇決策：

40、 PI超過(guò)超過(guò)1最多的投資方案。最多的投資方案。判斷準(zhǔn)則判斷準(zhǔn)則PI是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，即獲利能力；是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率，即獲利能力；NPV是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，即現(xiàn)金流增量。是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，即現(xiàn)金流增量。在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣時(shí)，在評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目?jī)?yōu)劣時(shí)，NPV和和PI常常會(huì)得到一致的結(jié)論，常常會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅確定是否接受某但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅確定是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。一個(gè)項(xiàng)目，而且可以確定項(xiàng)目對(duì)企業(yè)價(jià)值的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。（三）折現(xiàn)分析法的比較與應(yīng)用（三）折現(xiàn)分析法的比較與

41、應(yīng)用獨(dú)立方案獨(dú)立方案對(duì)某方案作出接受或者放棄的投資決策，都不會(huì)受到其他項(xiàng)目投對(duì)某方案作出接受或者放棄的投資決策，都不會(huì)受到其他項(xiàng)目投資決策的影響資決策的影響 。可以同時(shí)選擇可以同時(shí)選擇A和和B，同時(shí)放棄，同時(shí)放棄A和和B，也可選擇，也可選擇A、B其中一項(xiàng)。其中一項(xiàng)。比如：麥當(dāng)勞打算在一個(gè)偏遠(yuǎn)小島開(kāi)設(shè)一家餐廳，不會(huì)受到其他比如：麥當(dāng)勞打算在一個(gè)偏遠(yuǎn)小島開(kāi)設(shè)一家餐廳，不會(huì)受到其他開(kāi)設(shè)新餐廳投資決策的影響，因?yàn)樵摬蛷d位置偏遠(yuǎn)，與其它餐廳開(kāi)設(shè)新餐廳投資決策的影響，因?yàn)樵摬蛷d位置偏遠(yuǎn)，與其它餐廳的經(jīng)營(yíng)互不干擾，它們是相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目。的經(jīng)營(yíng)互不干擾，它們是相互獨(dú)立的投資項(xiàng)目。互斥方案互斥方案對(duì)某方案作

42、出接受或者放棄的投資決策，會(huì)受到其他項(xiàng)目投資決對(duì)某方案作出接受或者放棄的投資決策，會(huì)受到其他項(xiàng)目投資決策的影響。策的影響。可以選擇可以選擇A或或B，也可以同時(shí)放棄，也可以同時(shí)放棄A和和B，但不能同時(shí)采納，但不能同時(shí)采納A和和B。比如：項(xiàng)目比如：項(xiàng)目A是在一塊地皮上建一幢公寓樓，項(xiàng)目是在一塊地皮上建一幢公寓樓，項(xiàng)目B是在該地皮上是在該地皮上建一座電影院。建一座電影院。NPV=0，PI=1，IRR=NPV和和PI所用的折現(xiàn)率；所用的折現(xiàn)率；NPV0，PI1，IRRNPV和和PI所用的折現(xiàn)率；所用的折現(xiàn)率；NPV0，PI1，IRRNPV和和PI所用的折現(xiàn)率。所用的折現(xiàn)率。特例：特例：非規(guī)則現(xiàn)金流量非

43、規(guī)則現(xiàn)金流量多重內(nèi)含報(bào)酬率多重內(nèi)含報(bào)酬率對(duì)于某一獨(dú)立方案的可行性判定，折現(xiàn)分析法中的對(duì)于某一獨(dú)立方案的可行性判定，折現(xiàn)分析法中的三個(gè)指標(biāo)所得出的結(jié)論往往都是一致的。三個(gè)指標(biāo)所得出的結(jié)論往往都是一致的。對(duì)于多個(gè)互斥方案的可行性判定，折現(xiàn)分析法中的對(duì)于多個(gè)互斥方案的可行性判定，折現(xiàn)分析法中的三個(gè)指標(biāo)所得出的結(jié)論有時(shí)會(huì)出現(xiàn)差異，而三個(gè)指標(biāo)所得出的結(jié)論有時(shí)會(huì)出現(xiàn)差異，而NPV與與IRR出現(xiàn)不一致的情況更多。出現(xiàn)不一致的情況更多。初始投資規(guī)模不同初始投資規(guī)模不同現(xiàn)金流量時(shí)間分布不同現(xiàn)金流量時(shí)間分布不同項(xiàng)目收益期不同項(xiàng)目收益期不同1、非規(guī)則現(xiàn)金流量、非規(guī)則現(xiàn)金流量項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)，即由

44、初始投項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量只改變一次符號(hào)，即由初始投資的負(fù)號(hào)到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào)，資的負(fù)號(hào)到項(xiàng)目發(fā)揮效益時(shí)現(xiàn)金流量轉(zhuǎn)變?yōu)檎?hào)，IRR是唯一的，使是唯一的，使NPV由正到負(fù)。由正到負(fù)。項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)，初始投資以后項(xiàng)目壽命周期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)，初始投資以后既發(fā)生了現(xiàn)金流入，又發(fā)生了現(xiàn)金流出，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)既發(fā)生了現(xiàn)金流入，又發(fā)生了現(xiàn)金流出，會(huì)出現(xiàn)多個(gè)IRR。若現(xiàn)金流量符號(hào)改變。若現(xiàn)金流量符號(hào)改變M次，就有最多次，就有最多M個(gè)個(gè)IRR。傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式傳統(tǒng)現(xiàn)金流量模式非規(guī)則現(xiàn)金流量非規(guī)則現(xiàn)金流量 假定某假定某露天采礦露天采礦項(xiàng)目的第一階段是采礦前進(jìn)行的初項(xiàng)目的第

45、一階段是采礦前進(jìn)行的初始投資；在第二階段，這些采礦者不考慮礦藏資源的合理始投資；在第二階段，這些采礦者不考慮礦藏資源的合理利用，盲目瘋狂開(kāi)采，使項(xiàng)目獲得豐厚回報(bào)；然而，為了利用，盲目瘋狂開(kāi)采，使項(xiàng)目獲得豐厚回報(bào)；然而，為了符合環(huán)境保護(hù)法規(guī)的一些強(qiáng)制性規(guī)定，采礦者不得不追加符合環(huán)境保護(hù)法規(guī)的一些強(qiáng)制性規(guī)定，采礦者不得不追加投資，以盡量彌補(bǔ)不合理開(kāi)采可能導(dǎo)致的不良后果，這一投資，以盡量彌補(bǔ)不合理開(kāi)采可能導(dǎo)致的不良后果，這一階段的現(xiàn)金流量為負(fù)值。階段的現(xiàn)金流量為負(fù)值。 該露天采礦項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：該露天采礦項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為：（- -100，230，- -132）2230132100010%20%11

46、IRRIRRIRR或NPV折現(xiàn)率折現(xiàn)率10%20%0當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，當(dāng)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí)，NPV總能得出正確的結(jié)論，總能得出正確的結(jié)論，而而IRR就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤就可能給出一個(gè)錯(cuò)誤的結(jié)論，在這種情況下應(yīng)使的結(jié)論，在這種情況下應(yīng)使用用NPV法進(jìn)行決策。法進(jìn)行決策。例例2、初始投資規(guī)模不同的項(xiàng)目、初始投資規(guī)模不同的項(xiàng)目引例引例我現(xiàn)在有兩個(gè)相互排斥的機(jī)會(huì)供大家選擇：我現(xiàn)在有兩個(gè)相互排斥的機(jī)會(huì)供大家選擇：投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)：現(xiàn)在你給我：現(xiàn)在你給我1元，下課我還給你元，下課我還給你1.5元元;投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)：現(xiàn)在你給我：現(xiàn)在你給我10元，下課我還給你元，下課我還給你11元。元。因?yàn)檎n時(shí)很

47、短，假設(shè)折現(xiàn)率為因?yàn)檎n時(shí)很短，假設(shè)折現(xiàn)率為0。投資項(xiàng)目投資項(xiàng)目課初現(xiàn)金流量課初現(xiàn)金流量課末現(xiàn)金流量課末現(xiàn)金流量 NPV IRR投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì) - -1 +1.50.550%投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)- -10+11 110%這個(gè)例子很形象地暴露了這個(gè)例子很形象地暴露了IRR法的一個(gè)重大缺陷，即忽法的一個(gè)重大缺陷，即忽略了項(xiàng)目的投資規(guī)模，投資機(jī)會(huì)略了項(xiàng)目的投資規(guī)模，投資機(jī)會(huì)的高報(bào)酬率掩蓋了其的高報(bào)酬率掩蓋了其獲取現(xiàn)金流這一獲取現(xiàn)金流這一“絕對(duì)值絕對(duì)值”偏低的不足。偏低的不足。有兩個(gè)項(xiàng)目有兩個(gè)項(xiàng)目D和和E，它們的初始投資額不同，詳細(xì)情況見(jiàn)下表：，它們的初始投資額不同，詳細(xì)情況見(jiàn)下表：指指 標(biāo)標(biāo)年度年度D項(xiàng)

48、目項(xiàng)目E項(xiàng)目項(xiàng)目初始投資初始投資0123110,000 50,000 50,000 50,00010,000 5,050 5,050 5,050營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 NPV IRR PI資本成本資本成本 6,100 17.28% 1.06 14% 1,726 24.03% 1.17 14%折現(xiàn)率折現(xiàn)率NPVDNPVE 0 5%10%15%20%25% 40,000 26,150 14,350 4,150 - -4,700- -12,400 5,150 3,751 2,559 1,529 635 - -1421417.2824.03折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（%）（資本成本）（資本成本）NPVNPVD凈

49、現(xiàn)值凈現(xiàn)值分界點(diǎn)分界點(diǎn)16.59IRRDNPVEIRRE資本成本資本成本NPVE，IRRD凈現(xiàn)值分界點(diǎn)，凈現(xiàn)值分界點(diǎn)，NPVDNPVE，IRRD小預(yù)算的凈現(xiàn)值；小預(yù)算的凈現(xiàn)值；計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值。計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值。本例中，增量?jī)衄F(xiàn)值本例中，增量?jī)衄F(xiàn)值0，選擇大預(yù)算；，選擇大預(yù)算；比較增量?jī)?nèi)含報(bào)酬率與折現(xiàn)率。比較增量?jī)?nèi)含報(bào)酬率與折現(xiàn)率。本例中，增量?jī)?nèi)含報(bào)酬率本例中，增量?jī)?nèi)含報(bào)酬率折現(xiàn)率，選擇大預(yù)算。折現(xiàn)率，選擇大預(yù)算。注意注意不能通過(guò)比較二者不能通過(guò)比較二者內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率而輕易得出結(jié)論。而輕易得出結(jié)論。計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，用初始投資額較大的項(xiàng)目減計(jì)算增量現(xiàn)金流量時(shí)，用初始投資額較大的項(xiàng)目減去初始

50、投資額較小的項(xiàng)目，以確保去初始投資額較小的項(xiàng)目，以確保第一個(gè)非零現(xiàn)金凈第一個(gè)非零現(xiàn)金凈流量為負(fù)值流量為負(fù)值，這樣便可應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率的基本法則。，這樣便可應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率的基本法則。3、現(xiàn)金流量分布時(shí)間不同的項(xiàng)目、現(xiàn)金流量分布時(shí)間不同的項(xiàng)目例例 某公司有一個(gè)閑置倉(cāng)庫(kù)，可以存放廢物容器（項(xiàng)目某公司有一個(gè)閑置倉(cāng)庫(kù)，可以存放廢物容器（項(xiàng)目A），也可以存放電子設(shè)備（項(xiàng)目），也可以存放電子設(shè)備（項(xiàng)目B），現(xiàn)金流量如下：），現(xiàn)金流量如下：0123NPV10%IRR項(xiàng)目項(xiàng)目A - -10,000 10,0001,000 1,00066916.04%項(xiàng)目項(xiàng)目B- -10,000 1,0001,00012,0007

51、5112.94%分別用前述分別用前述3種有效方法對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行決策。種有效方法對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行決策。1）比較凈現(xiàn)值：）比較凈現(xiàn)值：2）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值：）計(jì)算增量?jī)衄F(xiàn)值： NPV =830，選擇項(xiàng)目，選擇項(xiàng)目B。NPVA = 669 折現(xiàn)率折現(xiàn)率=10%，選擇項(xiàng)目，選擇項(xiàng)目B。0123 NPV0% NPV10% NPV15%IRR項(xiàng)目項(xiàng)目A- -10,00010,0001,0001,0002,00066910916.04%項(xiàng)目項(xiàng)目B- -10,0001,0001,00012,0004,000751- -48412.94%現(xiàn)金流量時(shí)間分布現(xiàn)金流量時(shí)間分布對(duì)凈現(xiàn)值的影響：對(duì)凈現(xiàn)值的影響：隨著折現(xiàn)率的增大，

52、隨著折現(xiàn)率的增大，NPV開(kāi)始減小。現(xiàn)金流入量集中在前期的項(xiàng)開(kāi)始減小?，F(xiàn)金流入量集中在前期的項(xiàng)目目A，折現(xiàn)期較小，折現(xiàn)期較小，NPVA受影響的程度較小，受影響的程度較小，NPVA曲線較為平曲線較為平緩；現(xiàn)金流入量集中在后期的項(xiàng)目緩；現(xiàn)金流入量集中在后期的項(xiàng)目B，折現(xiàn)期較大，折現(xiàn)期較大，NPVB受影響受影響的程度較大，的程度較大，NPVB曲線較為陡峭。因此，折現(xiàn)率較小時(shí)，曲線較為陡峭。因此，折現(xiàn)率較小時(shí)，NPVB大于大于NPVA；折現(xiàn)率較大時(shí)，；折現(xiàn)率較大時(shí)， NPVA大于大于NPVB 。折現(xiàn)率（折現(xiàn)率（%）項(xiàng)目項(xiàng)目A項(xiàng)目項(xiàng)目B4,0002,000NPV016.0412.94NPVBNPVANPV

53、ANPVB- -48410.554、折現(xiàn)分析法沖突的基本原因、折現(xiàn)分析法沖突的基本原因再投資利率假設(shè)再投資利率假設(shè)再投資假設(shè)概念并不是假設(shè)再投資活動(dòng)存在，而是假設(shè)再投再投資假設(shè)概念并不是假設(shè)再投資活動(dòng)存在，而是假設(shè)再投資機(jī)會(huì)存在。該假設(shè)認(rèn)為：資機(jī)會(huì)存在。該假設(shè)認(rèn)為：NPV對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，所用的折現(xiàn)率是由市場(chǎng)所決定對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，所用的折現(xiàn)率是由市場(chǎng)所決定的的相同相同的的資本成本率資本成本率（同類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率同類(lèi)項(xiàng)目報(bào)酬率、期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率）；）；IRR對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，所用的折現(xiàn)率是每個(gè)投資項(xiàng)目對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行分析時(shí)，所用的折現(xiàn)率是每個(gè)投資項(xiàng)目各自各自不同不同的的內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含

54、報(bào)酬率。因此，因此， NPV法是按資本成本率評(píng)估再投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)金流動(dòng)，法是按資本成本率評(píng)估再投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)金流動(dòng)，而而IRR法是按每個(gè)投資項(xiàng)目各自的內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)估再投資機(jī)法是按每個(gè)投資項(xiàng)目各自的內(nèi)含報(bào)酬率評(píng)估再投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)金流動(dòng)。會(huì)的現(xiàn)金流動(dòng)。因?yàn)槭栈氐默F(xiàn)金流不會(huì)再投資于該項(xiàng)目，而且互斥項(xiàng)目的投因?yàn)槭栈氐默F(xiàn)金流不會(huì)再投資于該項(xiàng)目，而且互斥項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)大體相近，所以不應(yīng)該使用不同的內(nèi)含報(bào)酬率作為折資風(fēng)險(xiǎn)大體相近，所以不應(yīng)該使用不同的內(nèi)含報(bào)酬率作為折現(xiàn)率，而應(yīng)選擇由市場(chǎng)所決定的相同的資本成本率作為折現(xiàn)現(xiàn)率，而應(yīng)選擇由市場(chǎng)所決定的相同的資本成本率作為折現(xiàn)率，這一思想體現(xiàn)在率，這一思想體現(xiàn)在NPV法中

55、。一般說(shuō)來(lái)，公司愿意并且能法中。一般說(shuō)來(lái)，公司愿意并且能夠按照接近資本成本率的水平取得資本，這進(jìn)一步說(shuō)明夠按照接近資本成本率的水平取得資本，這進(jìn)一步說(shuō)明NPV法是一種最理想的決策分析方法。法是一種最理想的決策分析方法。長(zhǎng)江公司打算新增一套設(shè)備，全部投資長(zhǎng)江公司打算新增一套設(shè)備，全部投資70,000元。新設(shè)備元。新設(shè)備投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入將增加投產(chǎn)后，年?duì)I業(yè)收入將增加60,000元，付現(xiàn)成本增加元，付現(xiàn)成本增加42,000元。設(shè)備使用期元。設(shè)備使用期5年，殘值為零。所得稅稅率為年，殘值為零。所得稅稅率為25%，資本，資本成本率為成本率為10%。請(qǐng)做出該公司是否增加新設(shè)備的決策。請(qǐng)做出該公司是否增加

56、新設(shè)備的決策。（一）增加資產(chǎn)、同時(shí)增加收入和成本案例（一）增加資產(chǎn)、同時(shí)增加收入和成本案例每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量計(jì)算表營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入60,000付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本42,000折折 舊舊14,000稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn) 4,000所所 得得 稅稅 1,000稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn) 3,000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量17,000不應(yīng)該增加新設(shè)備。不應(yīng)該增加新設(shè)備。10%,570,000 17,0005,556.40NPVPVIFA （元）年折舊額年折舊額 = 70,0004 = 14,000（元）（元）六、資本預(yù)算案例分析六、資本預(yù)算案例分析（二）增加資產(chǎn)、降低成本案例（二）增加

57、資產(chǎn)、降低成本案例某批發(fā)公司原來(lái)的運(yùn)輸業(yè)務(wù)是由一家運(yùn)輸公司承擔(dān)的，每年運(yùn)輸某批發(fā)公司原來(lái)的運(yùn)輸業(yè)務(wù)是由一家運(yùn)輸公司承擔(dān)的，每年運(yùn)輸費(fèi)費(fèi)50,000元。現(xiàn)在，批發(fā)公司打算購(gòu)一輛貨車(chē)，增加固定資產(chǎn)投元?，F(xiàn)在，批發(fā)公司打算購(gòu)一輛貨車(chē)，增加固定資產(chǎn)投資而節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)，貨車(chē)要投資資而節(jié)省運(yùn)輸費(fèi)，貨車(chē)要投資68,000元，使用期元，使用期8年，預(yù)計(jì)凈殘值年，預(yù)計(jì)凈殘值4,000元。購(gòu)車(chē)后，每年需要支付的工資、汽油費(fèi)、維修費(fèi)共元。購(gòu)車(chē)后，每年需要支付的工資、汽油費(fèi)、維修費(fèi)共34,000元，所得稅稅率元，所得稅稅率25%，資本成本率為，資本成本率為10%。批發(fā)公司是否。批發(fā)公司是否應(yīng)該采納這個(gè)投資項(xiàng)目？應(yīng)該采納

58、這個(gè)投資項(xiàng)目？購(gòu)入貨車(chē)后：購(gòu)入貨車(chē)后：年折舊額年折舊額 = （68,000- -4,000）8 = 8,000（元）（元）稅后凈利潤(rùn)稅后凈利潤(rùn) =（50,000 - -34,000 - -8,000）（1- -25%）= 6,000（元）（元）初始現(xiàn)金凈流量初始現(xiàn)金凈流量 = - -68,000（元）（元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量 = 6,000 + 8,000 = 14,000（元）（元）終結(jié)現(xiàn)金凈流量終結(jié)現(xiàn)金凈流量 = 14,000 + 4,000 = 18,000（元）（元）10%,710%,868,000 14,00018,0008,8280NPVPVIFAPVIF （元）采納該投

59、資項(xiàng)目。采納該投資項(xiàng)目。（三）更新機(jī)器設(shè)備案例（三）更新機(jī)器設(shè)備案例某公司準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)某公司準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)65,000元的新機(jī)器替換舊機(jī)器，舊機(jī)元的新機(jī)器替換舊機(jī)器，舊機(jī)器是在器是在4年前花費(fèi)年前花費(fèi)50,000元購(gòu)入的，可用元購(gòu)入的，可用10年，假設(shè)無(wú)殘值，年，假設(shè)無(wú)殘值，現(xiàn)變賣(mài)價(jià)格為現(xiàn)變賣(mài)價(jià)格為25,000元。新機(jī)器使用元。新機(jī)器使用6年，殘值為年，殘值為5,000元。元。舊機(jī)器每年?duì)I業(yè)收入為舊機(jī)器每年?duì)I業(yè)收入為100,000元，營(yíng)業(yè)成本為元，營(yíng)業(yè)成本為62,000元，元，新機(jī)器每年?duì)I業(yè)收入為新機(jī)器每年?duì)I業(yè)收入為103,000元，營(yíng)業(yè)成本為元，營(yíng)業(yè)成本為60,000元。元。所得稅稅率為所得稅

60、稅率為30%，資本成本率為，資本成本率為10%。請(qǐng)做出是否更新。請(qǐng)做出是否更新機(jī)器設(shè)備的決策。機(jī)器設(shè)備的決策。差量分析法差量分析法公司更新機(jī)器預(yù)算表公司更新機(jī)器預(yù)算表1、初始期現(xiàn)金凈流量差量：、初始期現(xiàn)金凈流量差量：新機(jī)器購(gòu)價(jià)新機(jī)器購(gòu)價(jià) - -65,000 減：舊機(jī)器變價(jià)收入減：舊機(jī)器變價(jià)收入 25,000 營(yíng)業(yè)外支出抵減的所得稅（營(yíng)業(yè)外支出抵減的所得稅（30,000- -25,000）30% 1,500初始期初始期NCF - -38,5002、營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量差量：、營(yíng)業(yè)期現(xiàn)金凈流量差量： 營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入減：營(yíng)業(yè)成本（含折舊）減：營(yíng)業(yè)成本（含折舊）稅前利潤(rùn)稅前利潤(rùn)減：所得稅減：所得稅稅后凈