企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇

1、企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的理性選擇關(guān)鍵詞財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)經(jīng)濟(jì)附加值最大化財(cái)務(wù)管理是對(duì)企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)全過(guò)程進(jìn)行決策、計(jì)劃和控制的管理活動(dòng) 其實(shí)質(zhì)是以價(jià)值形式對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程進(jìn)行綜合性的管理。 財(cái)務(wù)管理作為企業(yè)管理的核心，其目標(biāo)必須與企業(yè)的目標(biāo)相一致。利潤(rùn)最大化是企業(yè)同時(shí)也是財(cái)務(wù)管理追求的目標(biāo)。但利潤(rùn)最大化目標(biāo)在長(zhǎng)期的實(shí)踐中已暴露出其不足，如沒(méi)有考慮資金 時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值、投入與產(chǎn)出的關(guān)系，可能導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)決策帶有短 期行為等。由此，人們幵始尋找另外的目標(biāo)來(lái)代替利潤(rùn)最大化。隨著證券業(yè)的蓬勃發(fā)展，企業(yè)價(jià)值最大化或企業(yè)財(cái)富最大化逐漸成為 人們討論的熱點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值是企業(yè)債券的價(jià)值和股票的價(jià)值之和。樹(shù)立企

2、業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的原因主要在于，它克服了利潤(rùn)最大化出現(xiàn) 的與時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)脫節(jié)等缺點(diǎn)。但它并沒(méi)有取得人們所期望的輝煌成就，相反，還導(dǎo)致了比利潤(rùn)最大 化目標(biāo)更甚的混亂。企業(yè)價(jià)值最大化是一個(gè)十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。從非上市企業(yè)來(lái)看，其未來(lái)財(cái)富或價(jià)值只能通過(guò)資產(chǎn)評(píng)估才能確定，但又由于這種評(píng)估要受到其標(biāo)準(zhǔn)或方法的影響，因而難以準(zhǔn)確地予以確定。從上市企業(yè)來(lái)看，其未來(lái)財(cái)富或價(jià)值雖然可通過(guò)股票價(jià)格的變動(dòng)來(lái)顯 示，但由于股票價(jià)格的變動(dòng)不是公司業(yè)績(jī)的唯一反映，而是受諸多因素影 響的綜合結(jié)果，因此股票價(jià)格的高低實(shí)際上不可能反映上市公司財(cái)富或價(jià) 值的大小。所以，財(cái)富最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中難以操作，實(shí)用性不強(qiáng)，難以

3、被 企業(yè)管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)管理人員所捉摸。由于上市企業(yè)大都相互參股， 其目的在于控股或穩(wěn)定購(gòu)銷關(guān)系， 企業(yè)真正的大股東并不能從證券市場(chǎng)上直接獲利，他們并不把股價(jià)最大化 作為其財(cái)務(wù)管理追求的唯一目標(biāo)。企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)在實(shí)際工作中可能導(dǎo)致企業(yè)所有者與其他利益 主體之間的矛盾。企業(yè)是所有者的企業(yè)，其財(cái)富最終都?xì)w其所有者所有，所以企業(yè)價(jià)值 最大化目標(biāo)直接反映了企業(yè)所有者的利益，是企業(yè)所有者所希望實(shí)現(xiàn)的利 益目標(biāo)。這可能與其他利益主體如債權(quán)人、經(jīng)理人員、內(nèi)部職工、社會(huì)公眾等 所希望的利益目標(biāo)發(fā)生矛盾?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為企業(yè)是多邊契約關(guān)系的總和股東、債權(quán)人、經(jīng)理階 層、一般員工等等對(duì)企業(yè)的發(fā)展而言缺一不可，各

4、方面都有自身的利益， 共同參與構(gòu)成企業(yè)的利益制衡機(jī)制。從這方面講，只強(qiáng)調(diào)一方利益忽視或損害另一方利益是不利于企業(yè)長(zhǎng) 遠(yuǎn)發(fā)展的，而且我國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家，更加強(qiáng)調(diào)職工的實(shí)際利益和各 項(xiàng)應(yīng)有的權(quán)利，強(qiáng)調(diào)社會(huì)財(cái)富的積累，強(qiáng)調(diào)協(xié)調(diào)各方面的利益，努力實(shí)現(xiàn) 共同發(fā)展和共同富裕。因此，企業(yè)價(jià)值最大化不符合我國(guó)國(guó)情。 通過(guò)上述分析可以看出，企業(yè)價(jià)值最大化在我國(guó)當(dāng)前還只能是一個(gè)理 論公式和理想的發(fā)展目標(biāo)，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的指導(dǎo)作用因此，并不大。那么能否找到一種更優(yōu)越的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)呢？筆者認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)濟(jì)附 加值最大化是現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的最佳選擇。經(jīng)濟(jì)附加值的內(nèi)涵 經(jīng)濟(jì)附加值，簡(jiǎn)稱是公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)與資本成本的差值

5、。 它是企業(yè)在某個(gè)特定年份中營(yíng)利低償資本機(jī)會(huì)成本的指標(biāo)。 用公式表示就是1經(jīng)濟(jì)附加值=稅后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本總額=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即息稅前利潤(rùn)X所得稅率-投資成本勸口權(quán)平均資本成本2如果用表示營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，表示所得稅率，表示投資成本表示加權(quán)平均 資本成本，則公式可表示為=1-注1式中投資成本是企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中實(shí)際占用的資本額，包括營(yíng)運(yùn)流 動(dòng)資產(chǎn)，固定資產(chǎn)凈值，未攤銷的無(wú)形資產(chǎn)與遞延資產(chǎn)等。2加權(quán)平均資本成本指公司股東和債權(quán)人對(duì)公司進(jìn)行股權(quán)投資和債權(quán) 投資的加權(quán)機(jī)會(huì)成本，是投資者基于對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的判斷而對(duì)公司業(yè)績(jī)的最 小期望值，可以說(shuō)是投資者所期望達(dá)到的必要報(bào)酬率。因此，是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，所以是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)非傳統(tǒng)

6、意義上的會(huì)計(jì)利最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)最大化目標(biāo)是對(duì)利潤(rùn)最大化目標(biāo)的進(jìn)一步完善，它保留了傳統(tǒng)的利潤(rùn) 最大化目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)，并且比利潤(rùn)這一指標(biāo)更能真實(shí)地反映子出企業(yè)的經(jīng)營(yíng) 業(yè)績(jī)。體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)和企業(yè)目標(biāo)的一致性，無(wú)論是公司或是企業(yè)，都 是以盈利為目的的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)組織，追求最大利潤(rùn)是每一個(gè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中角 逐的企業(yè)的現(xiàn)實(shí)目標(biāo)。這一目標(biāo)因而更容易被企業(yè)管理者和所有者接受和理解。有利于企業(yè)財(cái)務(wù)管理的事前計(jì)劃。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)決策時(shí)，可運(yùn)用最大化目標(biāo)進(jìn)行量本利分析、因素變動(dòng)分 析、敏感系數(shù)分析。通過(guò)這些分析，企業(yè)才能明確地知道該在哪些方面加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)核算，降 低產(chǎn)品成本，幵拓市場(chǎng)，擴(kuò)大銷售，進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)?？茖W(xué)地考慮了風(fēng)險(xiǎn)與

7、報(bào)酬的關(guān)系。我們已經(jīng)說(shuō)過(guò)是投資者基于對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)而作出的判斷，因此大小是 由風(fēng)險(xiǎn)大小決定的，理論上說(shuō)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)大時(shí)，就大；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)小時(shí)，就小。從財(cái)務(wù)管理假設(shè)又可知，報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)是同向的，報(bào)酬的增加是以企業(yè) 風(fēng)險(xiǎn)的增加為代價(jià)的。從的公式中可以看出，與成反比，而作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)報(bào)酬的與成正比， 因此，只有在風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬達(dá)到某種均衡時(shí)，才能達(dá)到最大。真實(shí)全面考慮了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的全部資本成本。傳統(tǒng)理論認(rèn)為利用內(nèi)部留存收益籌集企業(yè)所需資金無(wú)需任何成本，其 結(jié)果往往是企業(yè)代理人最喜歡的籌資方式，而較少的考慮資金的投資回報(bào) 率。而以作為財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，考慮的是資本的機(jī)會(huì)成本。企業(yè)擁有的每一項(xiàng)資產(chǎn)都存在機(jī)會(huì)成本，從而使代理人在保

8、留利潤(rùn)時(shí) 要考慮留存收益的機(jī)會(huì)成本，提高資金的運(yùn)營(yíng)效果，更好地維護(hù)投資者的 利益。通過(guò)與的比例反映出企業(yè)的投入與產(chǎn)出的關(guān)系。經(jīng)濟(jì)附加值率=，這一指標(biāo)是以為基礎(chǔ)的相對(duì)指標(biāo)，它反映投入每一 單位資本帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)附加值，是一個(gè)效率性指標(biāo)。在一定的情況下，越大，說(shuō)明資本運(yùn)作效率越高，就越能吸引資本的 投入，有利于資源的優(yōu)化配置。另外，以現(xiàn)值與的現(xiàn)值進(jìn)行比較，可評(píng)價(jià)企業(yè)資本增值的效率，從而 使企業(yè)充分利用財(cái)務(wù)資源，提高財(cái)務(wù)資源的利用效率。最大化目標(biāo)保證了投資者與債權(quán)人的正常利益。由于是扣除了資本成本后的收益，在公式中采用的是投資者的最低期 望報(bào)酬率，是一項(xiàng)機(jī)會(huì)成本，因此，追求最大化的過(guò)程實(shí)際上是保證投資者

9、的正常投資利益，以及債權(quán)人的正常利息收益的過(guò)程。 最大化目標(biāo)把投資者與經(jīng)營(yíng)者緊密地聯(lián)系在一起。對(duì)于經(jīng)營(yíng)者而言，所有者采用以為基礎(chǔ)的激勵(lì)機(jī)制，使其工資的增加 與的增加緊密聯(lián)系，迫使經(jīng)營(yíng)者盡力提高資本的運(yùn)營(yíng)效率，同時(shí)使經(jīng)營(yíng)者 在籌資時(shí)有效地選擇籌資方式，因?yàn)樽畲蠡鳛樨?cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，每一項(xiàng) 資源都是有代價(jià)的。最大化目標(biāo)的應(yīng)用 企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)不僅是企業(yè)理財(cái)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，它還是分析和 評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合適的基本標(biāo)準(zhǔn)。因此，我們?cè)谘芯科髽I(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)時(shí)，應(yīng)該注重目標(biāo)的實(shí)用性。 最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，用來(lái)評(píng)價(jià)理財(cái)活動(dòng)的基本標(biāo)準(zhǔn)，有其 廣泛的實(shí)用性。應(yīng)用之一企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。 由于考慮的是投入資

10、本的機(jī)會(huì)成本，因此能夠作為唯一的絕對(duì)指標(biāo)對(duì) 公司業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)價(jià)。公司在某一時(shí)期的業(yè)績(jī)優(yōu)劣可以通過(guò)的三種情況來(lái)評(píng)價(jià)當(dāng)大于0時(shí)， 肯定說(shuō)明企業(yè)創(chuàng)造了超額財(cái)富，投資者可以在市場(chǎng)上得到回報(bào)，企業(yè)業(yè)績(jī) 比較好。當(dāng)小于0時(shí)，要區(qū)別情況分析。例如，當(dāng)企業(yè)初創(chuàng)或擴(kuò)張階段在短期內(nèi)往往投放大量資金，由于期化 的影響，可能是負(fù)值，不一定表明其業(yè)績(jī)不佳；而穩(wěn)定發(fā)展的企業(yè)如果小 于0，說(shuō)明公司理財(cái)活動(dòng)可能存在缺陷。當(dāng)?shù)扔?時(shí)，說(shuō)明恰當(dāng)維持投資者原有財(cái)富，應(yīng)該引起企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的 注意，有可能公司經(jīng)營(yíng)將變?cè)?。企業(yè)利害關(guān)系人都可采用這種指標(biāo)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)，并作為行動(dòng)依據(jù)。應(yīng)用之二企業(yè)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)?，F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)呈多元化經(jīng)營(yíng)趨

11、勢(shì)。對(duì)投資項(xiàng)目的選擇以及已經(jīng)投入運(yùn)行項(xiàng)目的評(píng)價(jià)提供了科學(xué)的決策依據(jù)。指標(biāo)是通過(guò)分別核算分析各項(xiàng)目的資本成本及各項(xiàng)目的創(chuàng)利能力而 計(jì)算出來(lái)的，選擇和評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目時(shí)可按大小排序，淘汰小于0的項(xiàng)目， 并從較低的項(xiàng)目中抽調(diào)資金于較高的項(xiàng)目，減少較低的資金投入，提高資 金的運(yùn)作效率。應(yīng)用之三企業(yè)融資政策評(píng)價(jià)。融資政策的優(yōu)劣直接影響資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣，從而影響到企業(yè)的報(bào)酬率 與風(fēng)險(xiǎn)。評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)可以全面考慮不同融資方式的機(jī)會(huì)成本，通過(guò)值的大小比較 來(lái)評(píng)價(jià)不同融資方式的優(yōu)劣，從而改善公司的資本結(jié)構(gòu)，降低風(fēng)險(xiǎn)，提高 報(bào)酬。應(yīng)用之四企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)。據(jù)國(guó)內(nèi)外的實(shí)證研究表明，與股票市價(jià)具有高度相關(guān)性。 的增加在一定程度上意味著股票價(jià)格的上升和股東利益的增加，股價(jià) 上升又意味著企業(yè)價(jià)值的增加。因此，越大，企業(yè)價(jià)值越高。從這方面講，最大化目標(biāo)包括了企業(yè)價(jià)值最大化。應(yīng)用之五激勵(lì)與分配制度的建立。隨著理論的不斷發(fā)展，基于的激勵(lì)與分配制度也逐步趨于完善。在大于0的情況下，根據(jù)的增長(zhǎng)情況，可以從增加的中拿出一部分作 為獎(jiǎng)勵(lì)另外以為基礎(chǔ)的紅利銀行制度將獎(jiǎng)勵(lì)與分配制度納入風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，使企 業(yè)職工和投資者