金融學第06講-金融資產(chǎn)與價格

1、金融學金融學第六講第六講 金融資產(chǎn)與價格金融資產(chǎn)與價格中央財經(jīng)大學中央財經(jīng)大學 黃志剛黃志剛本講內容本講內容 金融工具與金融資產(chǎn) 金融資產(chǎn)的價格 金融資產(chǎn)定價2 2一、金融工具與金融資產(chǎn)一、金融工具與金融資產(chǎn) 金融工具(financial instrument):經(jīng)濟主體之間簽訂的表明交易雙方的所有權關系或債權關系的金融契約或合同。 金融工具一般具備法律性、流動性、收益性和風險性四個特征。 金融資產(chǎn)（financial asset）:具有價值并且能夠給持有人帶來收益的金融工具。 金融資產(chǎn)是對應于實物資產(chǎn)而言的； 金融資產(chǎn)是從持有者角度而言的； 金融資產(chǎn)一般具備五個基本要素： 發(fā)售人、價格、期限

2、、收益、標價貨幣。3 3（一）金融工具分類（一）金融工具分類 債權類金融工具： 載明的是持有人對發(fā)行人的債權，主要是債券、基金等資產(chǎn)。 股權類金融工具: 載明的是持有人對發(fā)行公司財產(chǎn)的所有權和剩余索取權等，主要是股票、其他權益類工具。 衍生類金融工具: 是基于原生性或基礎性資產(chǎn)的遠期性契約，主要有期貨、期權、互換等。 合成類金融工具: 是一種跨越了債券市場、外匯市場、股票市場和商品市場中兩個或兩個以上市場的金融工具，如證券存托憑證、基于貸款的債券等。4 4（二）金融資產(chǎn)的風險和收益（二）金融資產(chǎn)的風險和收益 金融風險:金融資產(chǎn)未來收益或損失的不確定性。 金融資產(chǎn)持有人承受的風險有：信用風險、市

3、場風險、流動性風險、操作風險、法律風險、政策風險和道德風險等。 系統(tǒng)性風險（systematic risk）:無法通過資產(chǎn)組合規(guī)避的風險。 非系統(tǒng)性風險（unsystematic risk）:通過增加資產(chǎn)持有的種類能夠相互抵消掉的風險，也稱個別風險。5 5（二）金融資產(chǎn)的風險和收益（二）金融資產(chǎn)的風險和收益6 6（二）金融資產(chǎn)的風險和收益（二）金融資產(chǎn)的風險和收益7 7（二）金融資產(chǎn)的風險和收益（二）金融資產(chǎn)的風險和收益8 8（三）金融資產(chǎn)的配置和組合（三）金融資產(chǎn)的配置和組合 在資產(chǎn)組合曲線中，有效邊界是風險相同、收益最大，或收益相同、風險最小組合點的連線。有效邊界上的資產(chǎn)組合為有效組合。9

4、 9風險風險期望收益率期望收益率E(r)CBDAE（三）金融資產(chǎn)的配置和組合（三）金融資產(chǎn)的配置和組合 例子：三種資產(chǎn)：101000.010.020.030.040.050.060.70.80.911.11.21.31.4 PE(rP)相關系數(shù)相關系數(shù)A1A2A3A11-0.360.83A21-0.29A31均值均值標準差（標準差（%）A11.151.08A21.091.07A31.080.32（三）金融資產(chǎn)的配置和組合（三）金融資產(chǎn)的配置和組合 通過持有資產(chǎn)的多元化來分散投資風險是最樸素的資產(chǎn)組合思想 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論通過建立數(shù)學模型進而精確地計算各種資產(chǎn)的持有量來分散投資風險。 投資組合可

5、以分散風險，但無法消除風險。 1111二、金融資產(chǎn)的價格二、金融資產(chǎn)的價格 票面價格、發(fā)行價格和市場價格： 票面價格：有價證券的面值，發(fā)行時規(guī)定的帳面單位值。 發(fā)行價格：有價證券在公開發(fā)行時投資者仍購的成交價格。 對于債券來說：票面利率等于市場利率，平價發(fā)行。票面利率低于市場利率，折價發(fā)行。票面利率高于市場利率，溢價發(fā)行。 對于股票來說：一般都是溢價發(fā)行。 市場價格：有價證券公開上市后，在流通市場上交易的價格。 價格指數(shù)： 根據(jù)一定規(guī)則計算的反應市場總體變化的指標。如上證綜合指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、標準普爾指數(shù)等。1212上證綜合指數(shù)走勢圖上證綜合指數(shù)走勢圖13130 1,000 2,000 3,00

6、0 4,000 5,000 6,000 7,000 199019952000200520102015（二）（二）證券價值評估證券價值評估 證券價值評估的是有價證券的內在價值 有價證券的市場價值和內在價值經(jīng)常不一致。 有價證券價值評估原理： 對有價證券的內在價值做出科學合理的評判常用“現(xiàn)金流貼現(xiàn)法”,就是把證券未來特定期間內的預期現(xiàn)金流量還原為當前現(xiàn)值,以便確定交易價格或作出投資決策。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量的基礎在于未來現(xiàn)金流的預期，各種風險影響未來現(xiàn)金流,因此各種風險因素也要包含到評估模型中。1414（二）（二）證券價值評估證券價值評估1515（二）（二）證券價值評估證券價值評估 有價證券的相對價格評

7、估： 市盈率股票市價每股盈利 市盈率越低，投資回收期越短，投資價值越大；反之則反。 市凈率股票市價每股凈資產(chǎn) 市凈率越低，投資價值越高；反之則反。 在判斷投資價值時還要考慮當時的市場環(huán)境以及公司經(jīng)營情況、盈利能力等。 1616三、金融資產(chǎn)三、金融資產(chǎn)定價定價1717Harry M. Markowitz(1952)資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論: :被認為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標志被認為是現(xiàn)代資本市場理論誕生的標志 William F. Sharpe(1970)資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） Eugene F. Fama(1970)Eugene F. Fama(1970)有效市場假說

8、（有效市場假說（EMHEMH）Stephen A. Ross(1976)Stephen A. Ross(1976)套利定價理論（套利定價理論（APTAPT）三、金融資產(chǎn)定價三、金融資產(chǎn)定價1818三、金融資產(chǎn)定價三、金融資產(chǎn)定價 套利定價理論（APT）： 套利與無套利：同一類資產(chǎn)在不同市場上價格不同，投資者可以在一個市場上低價買入，再另一個市場上高價賣出，這種行為稱為套利。 以收益率形成過程中的多因子模型為基礎，認為證券收益率與一組代表影響證券收益率的基本因素線性相關。 基本機制:在給定資產(chǎn)收益率計算公式的條件下，根據(jù)套利原理推導出資產(chǎn)價格的均衡關系式。1919三、金融資產(chǎn)定價三、金融資產(chǎn)定價 有效市場假說：市場依據(jù)信息迅速調整價格的能力。分為強式、半強式和弱式。 弱有效市場：市場價格已充分反應出所有過去歷史的證券價格信息。 半強式有效市場：認為股價已反映了所有公開的信息。 強有效市場：指股價已反映了全部與公司有關的信息，