538上市公司再融資類別的選擇

1、股類產(chǎn)品股類產(chǎn)品債類產(chǎn)品債類產(chǎn)品公開增發(fā)公開增發(fā)分離交易分離交易可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債普通普通可轉(zhuǎn)債可轉(zhuǎn)債公司債券公司債券非公開增發(fā)非公開增發(fā)中期票據(jù)中期票據(jù)短期融資券短期融資券上市公司再融資工具上市公司再融資工具n我國股票市場和債券市場融資方案主要有以下幾種：公開增發(fā)非公開增發(fā)配股公司債可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債中期票據(jù)短期融資券（滿足1年期以內(nèi)資金需求）配股配股p2010年滬深兩市全年融資額10,275.2億元，其中再融資家數(shù)約195家，融資額逾5,392億元，均較2009年有大幅提高。2010年再融資審核通過率相對較高，增發(fā)審核通過率達(dá)92%，配股審核通過率100%。2010年上市公司采用定向增發(fā)進(jìn)行再

2、融資的家數(shù)最多，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2010年全年超過150家。p在預(yù)期2011年銀行業(yè)融資需求較大地減少，且不考慮融資意外暫停、國際板推出等因素的前提下，預(yù)期2011年的總?cè)谫Y規(guī)模（ipo 和再融資）可能在9000億元左右，其中包含了多家央企整體上市的預(yù)期。同時(shí)，落戶滬市主板的新股將可能明顯增加。2009年、年、2010年年a股市場累計(jì)融資比較股市場累計(jì)融資比較(億元億元)2010年年a股市場股市場ipo及再融資占比比較及再融資占比比較(億元億元)p2010年全年債券融資額超過93,484.85億元，其中公司債發(fā)行期數(shù)約23家，融資額逾511.50億元。p2011年，證監(jiān)會積極鼓勵(lì)上市公司發(fā)行公司

3、債，對上市公司公司債的審核程序進(jìn)行了一系列簡化，且募集資金可直接用來償還銀行貸款和補(bǔ)充流動資金?？梢灶A(yù)計(jì)，公司債的發(fā)行將成為今年的“重頭戲”。2010年債券市場不同發(fā)行主體占比比較年債券市場不同發(fā)行主體占比比較數(shù)據(jù)來源:wind資訊國債 19.13 %地方政府債 2.14 %金融債 15.55 %央行票據(jù) 45.3 %短期融資券 7.37 %公司債 0.55 %中期票據(jù) 5.32 %可轉(zhuǎn)債 0.77 %公開增發(fā)公開增發(fā)定向（非公開）增發(fā)定向（非公開）增發(fā)配股配股發(fā)行對象發(fā)行對象q 向市場公開發(fā)行q 向不超過10名投資者定向發(fā)行q 向市場公開發(fā)行，近期操作案例較少q 原股東認(rèn)購必須超過70%盈利

4、要求盈利要求q 在配股的基礎(chǔ)上，增加：最近三個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%q 無明確規(guī)定q 最近3個(gè)會計(jì)年度連續(xù)盈利；最近2年內(nèi)曾公開發(fā)行證券的，不存在發(fā)行當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤比上年下降50%以上的情形利潤分配要求利潤分配要求q 最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30p無明確規(guī)定q 最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格q 發(fā)行價(jià)格應(yīng)不低于公告招股意向書前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)或前一個(gè)交易日的均價(jià)q 發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日（一般為董事會公告日）前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90q 無特別規(guī)定，但為保證發(fā)

5、行成功，較交易價(jià)格存在較大折扣鎖定期鎖定期q 無明確規(guī)定q 發(fā)行的股份自發(fā)行結(jié)束之日起，12個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓；控股股東、實(shí)際控制人及其控制的企業(yè)認(rèn)購的股份，36個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓q 無明確規(guī)定募集資金用途募集資金用途q 必須有明確的募集資金用途，除金融類企業(yè)外，募集資金使用項(xiàng)目不得為持有交易性金融資產(chǎn)和可供出售的金融資產(chǎn)、借予他人、委托理財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)性投資，不得直接或間接投資于以買賣有價(jià)證券為主要業(yè)務(wù)的公司融資規(guī)模融資規(guī)模q 對發(fā)行股數(shù)無明確規(guī)定q 募集資金數(shù)額不超過項(xiàng)目需要量q 配售股份總數(shù)不超過本次配售股份前股本總額的30% 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)缺點(diǎn)增發(fā)增發(fā)q面向全部投資者公開增發(fā)，投資者范圍較大，并且無鎖

6、定期限制，通常能夠獲得較大規(guī)模融資q定價(jià)機(jī)制不能很好地反映公司基本面的狀況，而與發(fā)行日前后的市場環(huán)境有很大的關(guān)系q在股價(jià)下行的市場環(huán)境下，面臨較大的發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，必須選擇適當(dāng)?shù)陌l(fā)行窗口非公開非公開發(fā)行發(fā)行q定價(jià)基準(zhǔn)日有三種選擇，較公開增發(fā)具有一定的靈活性q定價(jià)底線是前二十個(gè)交易均價(jià)與前一日均價(jià)孰低者的90%，較公開增發(fā)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小q投資者數(shù)量有限，募集資金量相對有限，難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模融資q由于鎖定期限制，投資者要求發(fā)行價(jià)格有更高的折扣，存在一定發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)配股配股q沒有發(fā)行價(jià)格約束q不涉及新老股東之間利益的平衡q操作簡單，審批快捷，發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小q融資規(guī)模受30%比例的限制q控股股東需對認(rèn)購比例作出承諾q

7、采用代銷方式并引入發(fā)行失敗機(jī)制q不是國際資本市場上股權(quán)融資的通行作法短期融資券短期融資券公司債券公司債券分離交易可轉(zhuǎn)債分離交易可轉(zhuǎn)債普通可轉(zhuǎn)債普通可轉(zhuǎn)債發(fā)行對象發(fā)行對象q 向銀行間市場公開發(fā)行q 主要向交易所市場公開發(fā)行盈利要求盈利要求q 最近一個(gè)會計(jì)年度盈利q 流動性好、具有較強(qiáng)的到期償債能力q 無特別要求q 最近3個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)凈利潤不少于一年的利息q 最近三個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額平均不少于公司債券一年的利息（最近三年平均roe高于6%的除外）q 最近3個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)凈利潤不少于一年的利息q 最近三個(gè)會計(jì)年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%q 最近3個(gè)會計(jì)年度實(shí)現(xiàn)凈利潤不少

8、于一年的利息利潤分配利潤分配要求要求q 最近3年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30發(fā)行價(jià)格發(fā)行價(jià)格q 轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于募集說明書公告日前二十個(gè)交易日該公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)募集資金募集資金用途用途q 用于本企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營q 募集資金用途比較靈活，可以用于固定資產(chǎn)投資、資產(chǎn)收購、股權(quán)投資、替換銀行貸款及補(bǔ)充流動資金等q 債券部分募集資金投向需發(fā)改委審批；可用于償還銀行貸款；在發(fā)行材料上報(bào)證監(jiān)會時(shí)，募投項(xiàng)目批文需一并上報(bào)q 因需發(fā)改委會簽，募集資金用途更傾向于以投資項(xiàng)目為主q 募集資金投向需發(fā)改委審批；可用于償還銀行貸款；在發(fā)行材料上報(bào)證監(jiān)會時(shí)，募投項(xiàng)目批文

9、需一并上報(bào)融資規(guī)模融資規(guī)模q 累計(jì)不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%q 累計(jì)不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%,短融不包括在內(nèi)q 債券部分累計(jì)不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%；權(quán)證融資額不超過債券部分q 累計(jì)不超過發(fā)行人凈資產(chǎn)的40%發(fā)行成本發(fā)行成本q 發(fā)行利率較高q 發(fā)行利率較高q 權(quán)證估值較高，債券發(fā)行利率較低q 發(fā)行利率較低，但高于分離交易可轉(zhuǎn)債q 債券期限不超過365天q 債券期限通常為5-20年，5年以上中長期債券較多q 債券期限1至6年 q 認(rèn)股權(quán)證存續(xù)期為6個(gè)月至24個(gè)月，權(quán)證融資最快在發(fā)行6個(gè)月后q 權(quán)證與債券的存續(xù)期不同，權(quán)證最長為2年，債券一般為6年q 相當(dāng)于期權(quán)與債券捆綁，存續(xù)期限一致，通常為

10、5年左右，最長6年發(fā)行人資格要求募集資金用途限制募集資金使用時(shí)間融資規(guī)模發(fā)行成本持續(xù)披露要求審批時(shí)間及難度短期融資券公司債券分離交易可轉(zhuǎn)債一般可轉(zhuǎn)債最優(yōu)較好一般較差推薦程度：債券產(chǎn)品比較債券產(chǎn)品比較7審核時(shí)審核時(shí)間間發(fā)行條發(fā)行條件件審核難審核難度度市場走市場走勢勢資金需資金需求求銷售難銷售難度度募投項(xiàng)募投項(xiàng)目目其他情其他情況況n募集資金需求量較大，一般指募集資金超過自身凈資產(chǎn)的1-2倍n可選擇的融資工具為：首選公開增發(fā)、其次非公開發(fā)行n股東以現(xiàn)金或資產(chǎn)作為出資認(rèn)購的n可選擇的融資工具主要為：其次非公開發(fā)行和配股n按融資額進(jìn)行排序n首先是分離交易的可轉(zhuǎn)債（包含了債券和權(quán)證的兩項(xiàng)融資）n其次是可轉(zhuǎn)

11、債和公司債n再次是配股國元證券國元證券20082008年非公開發(fā)行前后的股價(jià)走勢（年非公開發(fā)行前后的股價(jià)走勢（20082008年年9 9月獲批月獲批-2009-2009年年3 3月失效）月失效）國元證券國元證券9999億公開增發(fā)定價(jià)前后的股價(jià)走勢（億公開增發(fā)定價(jià)前后的股價(jià)走勢（20092009年年9-119-11月）月）南方航空南方航空100100億定向增發(fā)定價(jià)前后的股價(jià)走勢億定向增發(fā)定價(jià)前后的股價(jià)走勢20022002年以來年以來1010年期國債收益率走勢圖年期國債收益率走勢圖%2008年9月來央行3次下調(diào)存款利率，累計(jì)幅度為162bp2007年連續(xù)6次上調(diào)基準(zhǔn)利率2002年二季度：10年期國

12、債與一年定存的利差約40bp40bp2008年11月：10年期國債與一年定存的利差約40bp40bp2020年商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率年商業(yè)銀行貸款基準(zhǔn)利率上證指數(shù)走勢上證指數(shù)走勢銷售銷售因素因素購買群體購買群體銷售方式銷售方式包銷包銷/代銷代銷/分次發(fā)行分次發(fā)行銷售的成本銷售的成本n戰(zhàn)略投資者：愿意大規(guī)模、長期持有股票的投資者。包括：大型企業(yè)集團(tuán)、財(cái)務(wù)公司、合格保單持有人組建的信托計(jì)劃、具有業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性的大型機(jī)構(gòu)等n機(jī)構(gòu)投資者：基金、qfii、證券公司、信托公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和財(cái)務(wù)公司六大類機(jī)構(gòu)n其他投資者：私募基金、一般的法人投資者及散戶投資者保險(xiǎn)機(jī)構(gòu), 2846億, 44%商業(yè)銀行, 1567億,

13、 24%其他, 746億,12%信用社, 233億,4%非銀行金融機(jī)構(gòu),121億, 2%基金, 391億, 6%交易所, 394億,6%非金融機(jī)構(gòu), 73億, 1%證券公司, 70億,1%n現(xiàn)有的再融資審核已經(jīng)取消了兩次融資之間的時(shí)間間隔限制n但是前次募集資金的使用不能與原承諾使用的進(jìn)度存在重大的差異募集資金投資項(xiàng)目是否要經(jīng)發(fā)改委固定資產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目收購資產(chǎn)增資子公司歸還貸款補(bǔ)充流動資金增發(fā)是可可可配股是可可可定增是可可可30%短融券否可可公司債否可可可可可分離債及可轉(zhuǎn)債是可可可可與2006年之前的再融資制度相比，現(xiàn)在的再融資品種更多，非合規(guī)性的融資限制降低了，更強(qiáng)調(diào)募集資金合理用途。 除公開增發(fā)

14、及可轉(zhuǎn)債外，不再有最近三年凈資產(chǎn)收益率的強(qiáng)制性要求，但配股的配售股份不得超過總股本的30%，且原股東認(rèn)購數(shù)量未達(dá)到擬配售數(shù)量70%的作為配股失敗處理； 更強(qiáng)調(diào)募集資金規(guī)模不超過項(xiàng)目的實(shí)際需求； 引入了融資的新途徑：發(fā)行分離債和發(fā)行公司債。但分離債由于之前權(quán)證市場的非理性繁榮，證監(jiān)會的支持態(tài)度已有所變化，相比之下更希望企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債。 證監(jiān)會積極支持公司債的發(fā)行，審批速度加快、審批周期大大縮短；目前公司債券發(fā)審委審核時(shí)采用特別程序，進(jìn)一步簡化了發(fā)行審批環(huán)節(jié)的工作；簡化的審批環(huán)節(jié)包括例如申請發(fā)行公司債券不再要求召開見面會；一般情況下不再召開反饋會,直接召開評審會；最近一期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不強(qiáng)制審計(jì)等。證監(jiān)會將力爭公司債的審核時(shí)間縮短到20-30天，并有可能發(fā)審委會采用簡易的書面審核之方式。1、再融、再融資資的保