財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí)

1、財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 第七章第七章 投資報(bào)酬分析投資報(bào)酬分析 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 學(xué)習(xí)要求： （1）一般掌握財(cái)務(wù)杠桿的定義及其計(jì)算； （2）一般掌握各種市價(jià)比率的計(jì)算和分析； （3）一般掌握凈資產(chǎn)收益率按權(quán)益乘數(shù)進(jìn)行的 分解分析； （4）一般掌握簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)下每股收益的計(jì)算 和分析； （5）重點(diǎn)掌握財(cái)務(wù)杠桿的對(duì)凈收益及凈資產(chǎn)收 益率的影響； （6）重點(diǎn)掌握復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)下每股收益的計(jì)算 和分析； （7）重點(diǎn)掌握市盈率的計(jì)算、分析及運(yùn)用。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 投資報(bào)酬分析也是獲利能力分析 的一個(gè)重要部分。投資者和債權(quán)人， 尤其是長(zhǎng)期債權(quán)人，比較關(guān)注企業(yè)基 本的獲利能力。對(duì)于投資者而言，投 資報(bào)酬是與其直接相關(guān)的、影響

2、其投 資決策的最關(guān)鍵的因素，因此，投資 報(bào)酬分析的最主要分析主體是企業(yè)所 有者。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 一、財(cái)務(wù)杠桿及其計(jì)算一、財(cái)務(wù)杠桿及其計(jì)算 當(dāng)企業(yè)資金總額和資本結(jié)構(gòu)既定， 企業(yè)支付的利息費(fèi)用總額也不變時(shí)， 隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，單位利潤(rùn)所 分擔(dān)的利息費(fèi)用相應(yīng)減少，從而導(dǎo)致 權(quán)益資金利潤(rùn)率的增長(zhǎng)速度將超過(guò)息 稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，亦即給投資者 收益帶來(lái)更大幅度的提高，這種借入 資金對(duì)投資者收益的影響，稱為財(cái)務(wù) 杠桿。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （一）財(cái)務(wù)杠桿程度的計(jì)算（一）財(cái)務(wù)杠桿程度的計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿程度大小通常用財(cái)務(wù)杠 桿系數(shù)來(lái)表示。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就 是指息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)所引起的每股盈 余增長(zhǎng)的幅度。 財(cái)務(wù)報(bào)

3、表學(xué)習(xí) 其中，DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS變動(dòng)前的普通股每股盈余 EPS普通股每股盈余變動(dòng)額 EBIT變動(dòng)前的息稅前利潤(rùn) EBIT息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額 I企業(yè)的債務(wù)利息 其計(jì)算公式為： 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映了企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng) 能否提高企業(yè)的普通股的每股盈余。 總地說(shuō)來(lái)，在企業(yè)資本總額、息稅前 利潤(rùn)相同的情況下，企業(yè)的負(fù)債比例 越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，表明財(cái)務(wù) 杠桿的作用越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也 就越大，同時(shí)企業(yè)的預(yù)期每股盈余 （投資者收益）也越高。反之，則表 明財(cái)務(wù)杠桿的作用弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就 越小。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （二）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈收益的影響（二）財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈收益的影響 財(cái)務(wù)杠桿對(duì)投資者凈收益

4、的影響 是雙方面的：當(dāng)借入資金所獲得的收 入高于借入資金所支付的成本，財(cái)務(wù) 杠桿將發(fā)揮正效益；反之，當(dāng)借入資 金所獲得的收入低于借入資金所支付 的成本，財(cái)務(wù)杠桿將發(fā)揮負(fù)效益。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 由于財(cái)務(wù)杠桿的雙面性，決定了 其風(fēng)險(xiǎn)性。通常，財(cái)務(wù)杠桿作用程度 越強(qiáng)，其風(fēng)險(xiǎn)性也越大。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 二、凈資產(chǎn)收益率的分析二、凈資產(chǎn)收益率的分析 凈資產(chǎn)收益率亦稱所有者權(quán)益報(bào) 酬率，是企業(yè)利潤(rùn)凈額與平均所有者 權(quán)益之比。該指標(biāo)是表明企業(yè)所有者 權(quán)益所獲得收益的指標(biāo)。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 其計(jì)算公式為： 式中，凈利潤(rùn)應(yīng)為稅后凈利，因?yàn)樗?才反映了凈資產(chǎn)的所得額。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 所有者權(quán)益也就是企業(yè)的凈資產(chǎn)，在數(shù)量

5、 上關(guān)系是： 所有者權(quán)益資產(chǎn)總額負(fù)債 實(shí)收資本資本公積盈余公積 未分配利潤(rùn) 平均所有者權(quán)益（期初所有者權(quán)益 期末所有者權(quán)益）2 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 凈資產(chǎn)收益率是立足于所有者總權(quán)益 的角度來(lái)考核其獲利能力的，因而它 是最被所有者關(guān)注的、對(duì)企業(yè)具有重 大影響的指標(biāo)。通過(guò)凈資產(chǎn)收益率指 標(biāo)，一方面可以判定企業(yè)的投資效益； 另一方面體現(xiàn)了企業(yè)管理水平的高低， 尤其是直接反映了所有者投資的效益 好壞，是所有者考核其投入企業(yè)的資 本的保值增值程度的基本方式。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （一）按權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益（一）按權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益 率的分解（杜邦分析法）率的分解（杜邦分析法） 杜邦分析法，又稱杜邦財(cái)務(wù)分析體系，

6、 簡(jiǎn)稱杜邦體系，是利用各主要財(cái)務(wù)比率指 標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)濟(jì) 效益進(jìn)行綜合系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法。該體 系是以凈資產(chǎn)收益率為龍頭，以資產(chǎn)凈利 率和權(quán)益乘數(shù)為核心，重點(diǎn)揭示企業(yè)獲利 能力及權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響， 以及各相關(guān)指標(biāo)間的相互影響作用關(guān)系。 因其最初由美國(guó)杜邦公司成功應(yīng)用，所以 得名。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 杜邦分析法中的幾種主要的財(cái)務(wù) 指標(biāo)關(guān)系為： 凈資產(chǎn)收益率資產(chǎn)凈利率權(quán)益乘數(shù) 而：資產(chǎn)凈利率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 即：凈資產(chǎn)收益率銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 率權(quán)益乘數(shù) 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 運(yùn)用杜邦分析法對(duì)凈資產(chǎn)收益率 進(jìn)行分析時(shí)需要注意的問(wèn)題： 1、凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合

7、性極 強(qiáng)的投資報(bào)酬指標(biāo)。凈資產(chǎn)收益率高 低的決定因素主要有兩大方面，即資 產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，資產(chǎn)凈利率又 可進(jìn)一步分解為銷售凈利率、資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 2、資產(chǎn)凈利率是影響凈資產(chǎn)收益 率的關(guān)鍵指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率的高低 首先取決于資產(chǎn)凈利率的高低。而資 產(chǎn)凈利率又受兩個(gè)指標(biāo)的影響，一是 銷售凈利率，二是資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。要想 提高銷售凈利率，一方面要擴(kuò)大銷售 收入，另一方面要降低成本費(fèi)用。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資產(chǎn)占用與銷 售收入之間的關(guān)系，影響資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 的一個(gè)重要因素是資產(chǎn)總額，由杜邦 分解式和杜邦結(jié)構(gòu)圖均可見(jiàn)：銷售凈 利率越大，資產(chǎn)凈利率越大；資產(chǎn)周 轉(zhuǎn)率越大，資產(chǎn)凈利

8、率越大；而資產(chǎn) 凈利率越大，則凈資產(chǎn)收益率越大。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 3、權(quán)益乘數(shù)對(duì)凈資產(chǎn)收益率具有 倍率影響。權(quán)益乘數(shù)主要受資產(chǎn)負(fù)債 率指標(biāo)的影響。在資產(chǎn)總額不變的條 件下，適度開(kāi)展負(fù)債經(jīng)營(yíng)，可以減少 所有者權(quán)益所占的份額，從而達(dá)到提 高凈資產(chǎn)收益率的目的。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 顯然，凈資產(chǎn)收益率按權(quán)益乘數(shù) 分解展現(xiàn)了資產(chǎn)凈利率和資產(chǎn)負(fù)債率 對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響，三者的關(guān)系 可表述為： 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 利用這個(gè)公式，我們不僅可以了 解資產(chǎn)獲利能力和資本結(jié)構(gòu)對(duì)凈資產(chǎn) 收益率的影響，而且可在已知其中任 何兩個(gè)指標(biāo)的條件下，求出另一個(gè)指 標(biāo)的數(shù)值。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （二）按財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈資產(chǎn)收益率的 分解 按財(cái)務(wù)杠

9、桿對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分解 可表現(xiàn)為如下公式： 凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)率資產(chǎn)收 益率的變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 由第二個(gè)分解式可見(jiàn)：當(dāng)資產(chǎn)收 益率一定時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)凈資產(chǎn)收益 率的變動(dòng)具有倍率影響。財(cái)務(wù)杠桿系 數(shù)越大，資產(chǎn)收益率向有利方向變動(dòng) 時(shí)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的正杠桿效益也 越大，但當(dāng)資產(chǎn)收益率向不利方向變 動(dòng)時(shí)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率的負(fù)影響也越 大。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 三、每股收益的計(jì)算分析 每股收益是企業(yè)凈收益與發(fā)行在 外普通股股數(shù)的比率。它反映了某會(huì) 計(jì)年度內(nèi)企業(yè)平均每股普通股獲得的 收益，用于評(píng)價(jià)普通股持有者獲得報(bào) 酬的程度。因此只有普通股才計(jì)算每 股收益。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 每股收益是評(píng)價(jià)上市

10、公司獲利能 力的基本和核心指標(biāo)，該指標(biāo)具有引 導(dǎo)投資、增加市場(chǎng)評(píng)價(jià)功能、簡(jiǎn)化財(cái) 務(wù)指標(biāo)體系的作用： 每股收益指標(biāo)具有聯(lián)結(jié)資產(chǎn)負(fù) 債表和利潤(rùn)表的功能 每股收益指標(biāo)反映了企業(yè)的獲 利能力，決定了股東的收益數(shù)量。 每股收益還是確定企業(yè)股票價(jià) 格的主要參考指標(biāo)。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （一）簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)的每股收益（一）簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)的每股收益 如果企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)權(quán)證券只有普 通股一種，或雖有其他證券，但無(wú)稀 釋作用或稀釋作用不明顯，則該企業(yè) 是簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)。簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)的每 股收益計(jì)算較為簡(jiǎn)單， 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 其計(jì)算公式如下： 其中，加權(quán)平均股數(shù)（流通在 外的股數(shù)流通在外的月數(shù)占全年月 數(shù)的比例）。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí)

11、 （二）復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的每股收益二）復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)的每股收益 如果企業(yè)發(fā)行的產(chǎn)權(quán)證券中既包括普 通股，又包括普通股的同等權(quán)益，如可轉(zhuǎn) 換債券、認(rèn)股權(quán)證等，則企業(yè)的資本結(jié)構(gòu) 類型要視具體情況而定：如果企業(yè)因認(rèn)股 權(quán)證持有者行使認(rèn)股權(quán)利，而增發(fā)的股票 不超過(guò)現(xiàn)有流通在外的普通股的20，則 該企業(yè)仍屬于簡(jiǎn)單資本結(jié)構(gòu)；如果企業(yè)因 認(rèn)股權(quán)證持有者行使認(rèn)股權(quán)利，增發(fā)的股 票超過(guò)現(xiàn)有流通在外的普通股的20時(shí)， 則該企業(yè)屬于復(fù)雜資本結(jié)構(gòu)。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 1、基本每股收益?；久抗墒找?是指將企業(yè)真正稀釋的證券加入普通 股，一并計(jì)算確定的每股收益， 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 其計(jì)算公式如下： 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 2、充分稀釋的每股收

12、益。充分稀 釋的每股收益是指將所有可能的影響 （并非真正稀釋）因素都加入到普通 股股權(quán)中去，計(jì)算出的每股收益值， 目的在于更為穩(wěn)健的反映每股收益狀 況。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 其計(jì)算公式為： 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （三）影響每股收益的因素（三）影響每股收益的因素 1、屬于普通股的凈利潤(rùn)。屬于普通 股的凈利潤(rùn)大小是每股收益的正影響因素。 由于在計(jì)算普通股的每股收益時(shí)只應(yīng)采用 屬于普通股的凈利潤(rùn)，因此應(yīng)在企業(yè)凈利 潤(rùn)中扣除不屬于普通股的凈利潤(rùn)額，如優(yōu) 先股股利等。還應(yīng)該注意的是：在計(jì)算確 定每股收益時(shí)，應(yīng)著重于正常和經(jīng)常性項(xiàng) 目，盡可能將非正常和非經(jīng)常性項(xiàng)目剔除。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 2、普通股股數(shù)。普通股股數(shù)是每 股

13、收益的負(fù)影響因素。普通股股數(shù)的 變動(dòng)影響因素很多，普通股股數(shù)變動(dòng) 既受到普通股發(fā)行狀況的影響，又與 企業(yè)的證券構(gòu)成有關(guān)。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 通常在確定普通股股數(shù)時(shí)我們應(yīng)注意 把握的問(wèn)題： 對(duì)于企業(yè)在本會(huì)計(jì)年度發(fā)行的 現(xiàn)金增資股票，應(yīng)依據(jù)其實(shí)際流通的 期間比例進(jìn)行折算。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 企業(yè)在年度內(nèi)將資本公積金或 法定盈余公積金轉(zhuǎn)增為資本配股，不 論該配股何時(shí)發(fā)放，這些新股對(duì)企業(yè) 當(dāng)年現(xiàn)金股利的分配權(quán)，均回溯到年 初方有效。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換證券是否為約當(dāng) 普通股，應(yīng)于發(fā)行時(shí)予以確認(rèn)，一旦確定， 不能再改變；企業(yè)以前發(fā)行的、發(fā)行時(shí)未 確認(rèn)為約當(dāng)普通股的可轉(zhuǎn)換證券，在后來(lái) 又發(fā)行相同證券時(shí)

14、確認(rèn)為約當(dāng)普通股的， 則應(yīng)從該發(fā)行日起，將先前發(fā)行的證券一 起確定為約當(dāng)普通股；若企業(yè)以前年度發(fā) 行的已確認(rèn)為約當(dāng)普通股的可轉(zhuǎn)換證券， 后來(lái)又發(fā)行了相同類型但不符合約當(dāng)普通 股認(rèn)定條件的證券，仍應(yīng)自發(fā)行日起將其 確認(rèn)為約當(dāng)普通股。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 企業(yè)發(fā)行的一些具有固定股利 或利率，并有權(quán)參加普通股利潤(rùn)分配 的證券，如參加優(yōu)先股、參加債券等， 僅從利潤(rùn)分配的角度看，其性質(zhì)與普 通股類似，因此在計(jì)算每股盈余時(shí)， 將其視為約當(dāng)普通股，即使它們不能 轉(zhuǎn)換為普通股。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 某些企業(yè)規(guī)定在滿足某種條件 時(shí)，將發(fā)行股票，這種或有股份的發(fā) 行條件一旦在該年度內(nèi)得到滿足，就 可視為普通股。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí)

15、 集團(tuán)企業(yè)在編制合并報(bào)表、計(jì) 算合并后的每股收益時(shí)，其子公司自 身的約當(dāng)普通股、子公司可轉(zhuǎn)換為母 公司普通股的證券、子公司發(fā)行的可 購(gòu)買母公司普通股的認(rèn)股權(quán)（認(rèn)股證） 等產(chǎn)權(quán)證券，均應(yīng)視為普通股。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （四）每股收益的趨勢(shì)分析與同（四）每股收益的趨勢(shì)分析與同 業(yè)比較分析業(yè)比較分析 單一的指標(biāo)值并不能很好的說(shuō)明 企業(yè)的盈利狀況。通常我們還應(yīng)該對(duì) 其進(jìn)行趨勢(shì)分析和同業(yè)比較分析。 每股收益的趨勢(shì)分析即對(duì)連續(xù)若 干年的每股收益變動(dòng)狀況及其趨勢(shì)所 進(jìn)行的分析，旨在了解企業(yè)投資報(bào)酬 在較長(zhǎng)時(shí)期中的變動(dòng)規(guī)律。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 每股收益的同業(yè)比較分析，可以 幫助我們更進(jìn)一步了解企業(yè)該指標(biāo)值 在同業(yè)中所

16、處的地位，從而在市場(chǎng)平 均狀況下對(duì)其作出更客觀的判斷。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 四、市價(jià)比率分析四、市價(jià)比率分析 （一）股票獲利率分析 股票獲利率是指普通股每股利潤(rùn) 與其市場(chǎng)價(jià)格之間的比例關(guān)系，也可 稱之為股利率。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 其計(jì)算公式如下： 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 股票獲利率的高低取決于企業(yè)的 股利政策和股票市場(chǎng)價(jià)格的狀況。所 以，股票獲利率指標(biāo)通常不單獨(dú)作為 判斷投資報(bào)酬的指標(biāo)，而應(yīng)將它與其 他各種投資報(bào)酬指標(biāo)結(jié)合運(yùn)用。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) （二）市盈率分析（二）市盈率分析 市盈率是市價(jià)與每股盈余比率的 簡(jiǎn)稱，也可以稱為本益比，它是指普 通股每股市價(jià)與普通股每股收益的比 率。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 其計(jì)算公式如下： 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 市盈率是投資者衡量股票潛力、 藉以投資入市的重要指標(biāo)。但是市盈 率高低的評(píng)價(jià)還必須依據(jù)當(dāng)時(shí)的金融 市場(chǎng)平均市盈率進(jìn)行，并非越高越好 或越低越好。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 使用市盈率評(píng)價(jià)企業(yè)的獲利能力 時(shí)，還必須注意以下幾個(gè)問(wèn)題： 、市盈率指標(biāo)對(duì)投資者進(jìn)行投 資決策的指導(dǎo)意義是建立在健全金融 市場(chǎng)的假設(shè)基礎(chǔ)之上的。 財(cái)務(wù)報(bào)表學(xué)習(xí) 、導(dǎo)致企業(yè)的市盈率發(fā)生變動(dòng)的因 素是： 股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，而影響 股價(jià)升