上市公司三個重要財務(wù)指標的解讀范文

1、上市公司三個重要財務(wù)指標的解讀上市公司公開披露的財務(wù)指標很多，投資人要通過眾多 的信息正確把握企業(yè)的財務(wù)現(xiàn)狀和未來，沒有其他任何工 具可以比正確使用財務(wù)比率更重要。雖然有不少人認為我 國當前的股市仍屬于“消息市”，不少人的投資理念仍是捕 捉消息，尤其是政策面的消息，在很大程度上排斥技術(shù)分 析和財務(wù)分析，甚至聲稱根本不看財務(wù)報表。毫無疑問， 把握好一個股市的大勢至關(guān)重要，在目前中國股市行政特 征濃厚的情況下，消息的重要性短期內(nèi)無人能以替代。但 無論如何，上市公司的質(zhì)量差別很大，確實存在一些諸如“清華同方”、“東大阿派”等績優(yōu)股，但也不乏一些收益 連年滑坡但仍在垂死掙扎以免被摘牌的垃圾股。一個投資

2、 者如果致力于中長線投資，學會正確使用財務(wù)比率則十分 重要。因為從長遠來看，投資者的長期收益，無論來源于 價差，還是股利分紅，最終仍取決于被投資企業(yè)的業(yè)績上 揚。所以，通過財務(wù)指標了解上市公司的經(jīng)營狀況仍很重對于上市公司來說，最重要的財務(wù)指標是每股收益、每 股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率。這三個指標用于判斷上市公司 的收益狀況，一直受到證券市場參與各方的極大關(guān)注。證 券信息機構(gòu)定期公布按照這三項指標高低排序的上市公司 排行榜，可見其重要性。但筆者建議在使用這三個指標時 要做一定的調(diào)整，尤其是在選擇投資目標，以期尋找一個 有真正投資價值的上市公司時。以下就為什麼要調(diào)整及如 何調(diào)整逐一論述。一、調(diào)整的原因

3、：上市公司具有利潤操縱的動機與行為每股收益、每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率是否真實地反映 了上市公司的盈利能力，關(guān)鍵在于上市公司是否存在利潤 操縱行為。要回答這個問題，就要研究我國上市公司所處 的會計環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境，以論證上市公司進行利潤操縱是 否具有利益驅(qū)動。（一）、在發(fā)行市盈率受到限制時為提高發(fā)行價格而進 行利潤操縱就中國目前及未來一段時間而言，新股發(fā)行額都是“稀 缺資源”。在這種情況下，上市公司要利用這難得的機會募 集到更多的資金，只有盡量提高發(fā)行價格。新股發(fā)行價格 受到發(fā)行市盈率的限制，一般不能超過 15 倍。盡管沒有明 文規(guī)定，但發(fā)行市盈率若高于 15 倍一般很難獲得證券市場 監(jiān)管部門的批

4、準。在發(fā)行市盈率為常量的情況下，要提高 每股發(fā)行價格唯有在每股收益這個變量上做文章。 1996 年 以前計算發(fā)行市盈率的公式是：“發(fā)行市盈率 =每股發(fā)行價 格/發(fā)行新股年度預(yù)測的每股收益”，于是 1996 年以前發(fā)行 新股的不少公司將盈利預(yù)測高估，其中少數(shù)公司盈利預(yù)測 數(shù)遠低于實際完成數(shù)。針對上述情況，證券監(jiān)管部門對計 算發(fā)行市盈率的公式做了修正，修正后的公式為：“發(fā)行 市盈率 =每股發(fā)行價格 /發(fā)行新股前三年平均每股收益”。于 是此后發(fā)行新股的公司多在歷史數(shù)據(jù)上做文章。有的公司 把不能直接產(chǎn)生盈利的資產(chǎn)盡量剝離，以較低的費用與營 業(yè)收入進行配比而使利潤增加。對于大中型企業(yè)而言，由 于受發(fā)行新

5、股額度的限制，只能從原有總資產(chǎn)中剝離出一 部分資產(chǎn)折股作為發(fā)起人股，對這部分資產(chǎn)的盈利能力只 能根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進行模擬，模擬計算的利潤無須繳納所得 稅，但卻是制定發(fā)行價格的依據(jù)，其結(jié)果自然可想而知。（二）、為獲得配股資格而進行利潤操縱大多數(shù)上市公司上市的目的是為了能方便地向社會公眾 發(fā)行股票籌集資金，在中國大陸，股份有限公司已有數(shù)萬 家，但其中只有數(shù)百家上市公司能夠以向老股東配售新股 的方式籌集資本。因此許多人認為，如果失去了配股資格 也就失去了公司上市的意義。然而中國證監(jiān)會對于上市公司配股資格有嚴格的要求： 上市公司在配股的前三年，每年的凈資產(chǎn)收益率必須在 10%以 上，三年中不得有任何違法違

6、規(guī)的記錄。而且凈資產(chǎn)收益 率在 10%以上，投資者往往認為該上市公司具有發(fā)展?jié)摿?。于是在政府對配股行為的行政干預(yù)，上市公司自身發(fā)展對 配股資金的需求，以及投資者簡單的價值判斷對上市公司 形成了壓力。在這三方面因素的影響下，凈資產(chǎn)收益率 10% 成 了上市公司利潤操縱的首要目標。于是我們就看到一個非常有趣的現(xiàn)象：凈資產(chǎn)收益率位 于 10%11% 區(qū)間的上市公司很多，而凈資產(chǎn)收益率位于 9%10% 區(qū)間的幾乎沒有（能源、交通、基礎(chǔ)設(shè)施類上市 公司凈資產(chǎn)收益率只要三年保持 9% 以上即可獲準配股，因 而屬例外）。（三）、為避免連續(xù)三年虧損公司股票被摘牌而進行利 潤操縱根據(jù)股票發(fā)行與交易管理條例的規(guī)定

7、，上市公司如 果連續(xù)三年虧損，其股票將被中止在證券交易所掛牌交易。 前已述及，公司取得發(fā)行額度且爭取上市非常不易，公司 上市后又被摘牌，不僅對股東而言是莫大的損失，而且公 司喪失上市資格意味著一種寶貴的稀缺資源白白浪費。上 市公司往往認為股票被摘牌是對公司的最嚴厲的處罰，所 以寧愿帳務(wù)處理上玩一些花樣被注冊會計師出具保留意見， 也不愿意出現(xiàn)連續(xù)三年虧損而被判處“死刑”。由以上分析可知，上市公司確實存在利潤操縱的動機， 上市公司在年度報表審計中被出具保留意見的審計報告的 事件也屢見不鮮，程度更惡劣的如“瓊民源 ”“紅光實業(yè)” 事件，這些都證明了對上市公司出具的財務(wù)報表在使用時 進行一定的調(diào)整更為

8、必要。二、對凈資產(chǎn)的調(diào)整對凈資產(chǎn)進行調(diào)整，應(yīng)予調(diào)整的項目其實就是上市公司 易通過其進行利潤操縱之處。調(diào)整后的凈資產(chǎn)能使每股凈 資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率這兩個財務(wù)指標的決策相關(guān)性大大增 強。如何對凈資產(chǎn)進行調(diào)整呢？參考 1997年 12 月 17 日中 國證監(jiān)會頒布的公開發(fā)行股票公司信息披露的內(nèi)容與格 式準則第二號年度財務(wù)報告的內(nèi)容與格式，可對凈資 產(chǎn)進行以下四個項目的調(diào)整。即：三年以上應(yīng)收款項、待 攤費用、待處理財產(chǎn)凈損失和遞延資產(chǎn)四個項目。下面對 每一項目進行逐一分析，揭示其可被利用來進行利潤操縱 之處。（一）、三年以上的應(yīng)收款項應(yīng)收款項主要包括應(yīng)收帳款、應(yīng)收票據(jù)、預(yù)付帳款和其 他應(yīng)收款四個項目，

9、但應(yīng)收票據(jù)一般為短期信用票據(jù)，其呈兌期一般在一年以內(nèi)，因而“三年以上的應(yīng)收款項”一 般只包括“三年以上的應(yīng)收帳款、預(yù)付帳款和其他應(yīng)收款” 三個項目。從國際慣例來看，在發(fā)達的市場經(jīng)濟條件下，對某一公 司而言，存在三年以上的應(yīng)收帳款是一種極不正常的現(xiàn)象， 而且即使存在，也早已 100%地計提“壞帳準備”，直接將 其潛在的損失全部進入當期損益，因而對帳面股東權(quán)益不 存在負面影響。而在我國，由于存在大量的“三角債”，以 及人為利用關(guān)聯(lián)交易通過“應(yīng)收帳款”項目來進行利潤操 縱等情況。因而“應(yīng)收帳款”在資產(chǎn)總額中所占比重一直 居高不下，不少企業(yè)甚至大量存在三年以上帳齡的應(yīng)收帳 款。再者，由于我國過去的財務(wù)

10、制度規(guī)定的壞帳的計提比 例太低，造成上市公司財務(wù)報表中廣泛存在資產(chǎn)不實，“潛 虧掛帳”現(xiàn)象突出。而資產(chǎn)的本質(zhì)是可以帶來未來經(jīng)濟利 益的經(jīng)濟資源，也就是說，資產(chǎn)能單獨或與企業(yè)的人力資 源和其他資產(chǎn)相結(jié)合，直接或間接地為未來的現(xiàn)金凈流入 做出貢獻。顯而易見，三年以上的應(yīng)收帳款在未來一段時 間內(nèi)很難為企業(yè)的現(xiàn)金凈流入作出貢獻。列作企業(yè)的一項 資產(chǎn)容易給使用者造成誤解。預(yù)付貨款與應(yīng)收帳款的本質(zhì)是相同的，都是商家相互提 供的一種信用。一旦接受預(yù)付款方經(jīng)營狀況惡化，缺少資 金支持正常經(jīng)營，那么付款方的這筆貨物也要遙遙無期。有時，預(yù)付貨款也是關(guān)聯(lián)方之間進行資金融通的一種方式。 所以，把預(yù)付貨款作為調(diào)整凈資產(chǎn)

11、的一個項目是比較穩(wěn)健 的做法。其他應(yīng)收款項目原指企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應(yīng)收債權(quán)， 如企業(yè)發(fā)生的各種賠款、存出保證金、備用金以及應(yīng)向職 工收取的各種墊付款等。但在現(xiàn)實中，其他應(yīng)收款卻沒有 如此簡單。如： B 公司在年度報表審計中被出具保留意見， 該意見稱：“ 1995 年二電爐廠因設(shè)備故障而停產(chǎn)發(fā)生的費 用.06元，歷史遺留的工程設(shè)備大修理支出 .75 元，列入待 攤費用和其他應(yīng)收款，未計入當年損益?！鄙鲜鰞身椯M用如 在本期確認，將會使稅前利潤因此減少 .81 元。由此可見， 其他應(yīng)收款在此起到了推遲確認費用的作用，失去了其原 有意義。（二）、待處理財產(chǎn)凈損失。待處理財產(chǎn)凈損失一般是 指在清查財

12、產(chǎn)過程中查明的各種材料、庫存商品、固定資 產(chǎn)的盤盈和毀損。這些財產(chǎn)損失除少量可由過失人負責賠 償，或由保險公司賠償外，其扣除殘料價值后的差額便為 “待處理財產(chǎn)凈損失”其一般處理為：通過“營業(yè)外支出” 或“管理費用”項目進入損益表，減少當期稅前利潤。所 以，“待處理財產(chǎn)凈損失”的經(jīng)濟實質(zhì)是本應(yīng)進入損益表沖 減利潤的損失或費用項目，根本不能為企業(yè)帶來未來的經(jīng) 濟利益。而且，不少上市公司的資產(chǎn)負債表上掛帳列示巨 額的“待處理財產(chǎn)凈損失”，有的甚至掛帳達數(shù)年之久。這 種現(xiàn)象明顯不符合收益確認中的穩(wěn)健原則，不利于投資者 正確評價企業(yè)的財務(wù)狀況和盈利能力。（三）、待攤費用和遞延資產(chǎn)。待攤費用和遞延資產(chǎn)并

13、無實質(zhì)上的重大區(qū)別，它們均為本期公司已經(jīng)支出，但根 據(jù)“權(quán)責發(fā)生制”和收益費用確定的“配比原則”應(yīng)由本 期和以后各期分別負擔的各項費用，簡言之均為“等待攤 銷的費用”，只是“待攤費用”的攤銷期在一年以內(nèi)。而 “遞延資產(chǎn)”的攤銷期超過一年，因此可將之稱為“長期 待攤費用”。從嚴格意義上講，待攤費用和遞延資產(chǎn)并不符 合資產(chǎn)的定義，應(yīng)為對于它們很難估計其是否有預(yù)期的未 來收益或服務(wù)潛力，但它們似乎又同未來的經(jīng)濟利益相聯(lián) 系，而且在會計實務(wù)中，不少人也習慣與把已發(fā)生的成本 描繪為資產(chǎn)。因此，成本就是資產(chǎn)的觀點，加之收益確定 時“配比原則”的需要，使得這些遞延項目也能以“資產(chǎn) 負債表項目”的方式進入資產(chǎn)

14、負債表?？傊?，遞延項目既包括含有未來經(jīng)濟利益的資源，又包 括很難確定其含有未來經(jīng)濟利益的支出或損失，但卻以尚 未耗用的未來經(jīng)濟利益的面貌出現(xiàn)，且金額一般較大，因 而只能按照配比原則在其受益期內(nèi)攤銷。但在一些上市公 司的會計處理中，待攤費用和遞延資產(chǎn)的攤銷很不規(guī)范， 為上市公司推遲確認費用提供了便利。如： N 公司在年度 報表審計中被出具保留意見，該意見稱：“貴公司在待攤 費用、遞延資產(chǎn)兩個科目的使用及攤銷上不夠規(guī)范，不符 合有關(guān)會計制度的規(guī)定，影響了經(jīng)營成果?！睋?jù)檢索：公司 被出具保留意見審計報告的會計年度，利潤總額為 346.82 萬元，僅為上年的 15%，而年末待攤費用余額高達 .85 元

15、， 年末遞延資產(chǎn)余額高達 .83 元，兩項合計占流動資產(chǎn)年末余 額的 15% 以上?？磥恚绻?N 公司待攤費用和遞延資產(chǎn)兩 個科目的使用及其攤銷規(guī)范一點的話，說不定 N 公司在當 年就會出現(xiàn)虧損。以上舉出的只是些被事務(wù)所出具保留意見的例子，但這 并不意味著被出具無保留意見的上市公司就沒有問題。因 為被出具保留意見的畢竟只是問題被暴露的少數(shù)。所以， 若進行穩(wěn)健的投資，將凈資產(chǎn)進行以上幾個項目的調(diào)整不 失為一種對投資者的保護。因為若是一個業(yè)績確實不錯的 公司，上述幾個項目占凈資產(chǎn)的比重不會太大，調(diào)整的影 響自然很小。但一些存在利潤操縱現(xiàn)象的公司的調(diào)整結(jié)果 則會有很大差異。三、對凈收益的調(diào)整在上市

16、公司存在利潤操縱的情況下，對凈收益進行調(diào)整 在一定程度上增加了每股凈收益、凈資產(chǎn)收益率這兩個財 務(wù)指標的決策相關(guān)性。剛才介紹的幾個科目多被用來推遲 確認費用，下面則從收入方面對凈收益進行調(diào)整。首先，建議用主營業(yè)務(wù)收入代替凈收益來重新計算，作 為每股收益及凈資產(chǎn)收益率的參考項目。主營業(yè)務(wù)收入指 經(jīng)營營業(yè)執(zhí)照上注明的主營業(yè)務(wù)所取得的收入。有時，如 果營業(yè)執(zhí)照上注明的兼營業(yè)務(wù)量較大，且為經(jīng)常性發(fā)生的 收入，也可歸為主營業(yè)務(wù)收入。一般而言，一個業(yè)績斐然或者成長性很好的企業(yè)往往是 因為在其主營業(yè)務(wù)上取得了成功所致。一個企業(yè)或許可以 將多余資金用于尋找新的增長點或開展多角經(jīng)營。但最好 也要圍繞其主業(yè)經(jīng)營，

17、即發(fā)展一些與主業(yè)相近或相似的行 業(yè)，即這些行業(yè)在技術(shù)要求、工序要求、人員要求方面與 主業(yè)近似?；蛘撸掳l(fā)展的業(yè)務(wù)是為了支持主業(yè)的進一步 發(fā)展。如：彩電企業(yè)收購一個電子器件工廠；食品企業(yè)收 購一個種植基地等。三九集團就是一個多角經(jīng)營成功的例 子，它經(jīng)營的產(chǎn)品種類雖然很多，但仍集中在醫(yī)藥、生化 方面。而巨人集團本是一個科技含量較高的企業(yè)，卻貿(mào)然 去做房地產(chǎn)，它的失敗也不是偶然的。所以，我們在解讀 一個財務(wù)報表時，如果一個企業(yè)的利潤不少一部分來自于 非營業(yè)利潤，如：出租房屋出租土地等其他業(yè)務(wù)收入，或來自于資本市場上的炒作等。這些與企業(yè)的長遠發(fā)展并無 十分明顯的相關(guān)性，很難由這樣的利潤認定其有長遠的投

18、 資價值。至于企業(yè)按權(quán)益法或成本法計算的“投資收益”，則要 根據(jù)具體情況而處理。若這部分投資收益來自被控股子公 司的主營業(yè)務(wù)收入，則也可并入主營業(yè)務(wù)中進行計算，但 投資收益往往來自于關(guān)聯(lián)方，這一直是上市公司信息披露 中的一個黑洞。所以，若上市公司的投資收益在利潤總額 中所占比重較大，則也應(yīng)引起投資者的注意。主營業(yè)務(wù)的重要性也可通過現(xiàn)有上市公司的實際經(jīng)營情 況進行說明。有研究者認為我國股市中實際上績優(yōu)股之間 有一個共同點就是都有十分明確的主業(yè)，其主要經(jīng)營產(chǎn)品 有的甚至可以說是家喻戶曉。眾所周知， 1998 是股市的一 個“資產(chǎn)重組年”，很多企業(yè)進行了資產(chǎn)重組，但根據(jù)中 國證券報的一項調(diào)查表明， 98 年進行了資產(chǎn)重組的企業(yè)， 其后的業(yè)績不盡相同，業(yè)績令人滿意的重組往往是在經(jīng)歷 了大股東變更后，大大改善了治理結(jié)構(gòu)，有的通過徹底的 置換，更換了經(jīng)營范圍，有的由于剝離掉劣質(zhì)資產(chǎn)強化主 業(yè) 而適應(yīng)性大增 。由此可見，主營業(yè)務(wù)在很大程度上決定了一個企業(yè)的生死存亡，可謂“成也蕭何，敗也蕭何”。另外，對于房地產(chǎn)上市公司或上市公