國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度與案例研究 聯(lián)合證券有限責(zé)任

膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁膀蒀薆袃肆葿蚈聿蒄葿袁袂莀蒈羃膇芆蕆蚃羀膂蒆螅膅肈蒅袇羈莇薄薇膄芃薃蠆羆腿薃螂膂膅薂羄肅蒃薁蚄袈荿薀螆肅芅蕿袈袆膁薈薈肁肇蚈蝕襖莆蚇螂肀節(jié)蚆裊袂羋蚅蚄膈膄蚄螇羈蒃蚃衿膆荿螞羈罿芅螞蟻膅膁莈螃羇肇莇袆膃蒞莆薅羆莁蒞螈芁芇蒞袀肄膃莄羂袇蒂莃螞肂莈莂螄裊芄蒁袆肁莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄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袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆螈膂莁螂蚄膁薄薄肅膁芃蕆罿膀蒞蚃裊腿蒈蒆螁膈膇蟻蚇芇芀蒄羆芆莂蠆袂芅蒄蒂螈芅芄蚈螄芄莆薀肂芃葿螆羈節(jié)薁蕿襖芁芁螄螀袈莃薇蚆羇蒅螂羅羆膅薅袁羅莇螁袇羄蒀蚄螃羃薂蒆肁羃芁螞羇羂莄蒅袃羈蒆蝕蝿肀膆蒃蚅聿羋蚈羄肈蒀蒁羀肇薃螇袆?wù)毓?jié)薀螂肆蒞螅蚈肅蕆薈羇膄膇螃袂膃艿薆國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度與案例研究類別行業(yè)公司類課題研究人張弘選送單位聯(lián)合證券有限責(zé)任公司國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)制度與案例研究?jī)?nèi)容提要近20年來，境外公司高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，以股票期權(quán)計(jì)劃為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展非常迅速。本報(bào)告認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)制度得以普遍推廣的根本原因，在于克服了以工資、獎(jiǎng)金為核心的傳統(tǒng)薪酬制度較重視過往業(yè)績(jī)所帶來的局限。報(bào)告從國(guó)內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵(lì)探索為出發(fā)點(diǎn)，分析了早期、近期上市公司股權(quán)激勵(lì)特點(diǎn)，以及股權(quán)分置改革中上市公司股權(quán)激勵(lì)的特殊性，結(jié)合最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行），總結(jié)了上市公司股權(quán)激勵(lì)的具體方案設(shè)計(jì)中須關(guān)注的重要環(huán)節(jié)與內(nèi)容，并提出了進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)發(fā)展可能面臨的幾個(gè)問題及解決思路。目錄1股權(quán)激勵(lì)是克服基本工資和年度獎(jiǎng)金局限的制度安排32國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的探索521早期股權(quán)激勵(lì)探索522近期股權(quán)激勵(lì)探索923股改公司股權(quán)激勵(lì)案例123股權(quán)激勵(lì)具體方案設(shè)計(jì)1631激勵(lì)模式創(chuàng)新1632資金安排創(chuàng)新1833嚴(yán)格與規(guī)范的決策程序1934克服“不平衡”觀念2035股權(quán)激勵(lì)不能完全代替MBO204股權(quán)激勵(lì)制度推進(jìn)中的可能問題2141違規(guī)行為的約束與事后處理2142稅務(wù)與會(huì)計(jì)制度的跟進(jìn)2243薪酬委員會(huì)制度的有效性及規(guī)范運(yùn)作2344績(jī)效體系的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化建設(shè)2345完善經(jīng)理人市場(chǎng)的借力24參考文獻(xiàn)28近20年來，境外公司高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化，以股票期權(quán)計(jì)劃為代表的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的發(fā)展非常迅速，這使以基本工資和年度獎(jiǎng)金為核心的傳統(tǒng)薪酬體系，已面臨著股票期權(quán)計(jì)劃等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的沖擊，后者是對(duì)現(xiàn)代企業(yè)制度中委托代理機(jī)制下管理層激勵(lì)與約束機(jī)制的探索，它使高級(jí)管理人員能夠分享公司業(yè)績(jī)與股東價(jià)值增長(zhǎng)。目前股票期權(quán)在整體薪酬中占有非常重要的地位。在國(guó)內(nèi)，經(jīng)歷過承包制、年薪制、管理層持股等多種形式的管理層激勵(lì)之后，于近期推出了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）（以下簡(jiǎn)稱辦法），是對(duì)上市公司長(zhǎng)效激勵(lì)的規(guī)范，高級(jí)管理人員薪酬結(jié)構(gòu)也將因此發(fā)生重大改變。1股權(quán)激勵(lì)是克服基本工資和年度獎(jiǎng)金局限的制度安排目前無論在國(guó)內(nèi)或是境外，公司高級(jí)管理人員薪酬還是主要來源于“基本工資、獎(jiǎng)金、長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制、福利計(jì)劃”四部分，四部分之間的結(jié)構(gòu)性演變，構(gòu)成傳統(tǒng)薪酬制度與現(xiàn)代薪酬制度的根本性差異。傳統(tǒng)薪酬制度以基本工資和年度獎(jiǎng)金為核心，這是境內(nèi)與境外公司薪酬制度的共同特點(diǎn)。但是，無論是基本工資或是年度資金，均是用于回報(bào)高級(jí)管理人員現(xiàn)期或上期對(duì)公司的貢獻(xiàn)，其中年度獎(jiǎng)金是對(duì)公司、部門或個(gè)人上一財(cái)政年度過往業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)，基本工資一般情況下由各公司的薪酬委員會(huì)（或相關(guān)主管部門）每年一至兩次根據(jù)企業(yè)、員工業(yè)績(jī)與相似人才報(bào)酬情況進(jìn)行評(píng)估，過往績(jī)效占相當(dāng)比重。目前，基本工資與年度獎(jiǎng)金是企業(yè)高級(jí)管理人員的基礎(chǔ)性收入，在國(guó)內(nèi)仍還是絕大部分國(guó)內(nèi)企業(yè)高級(jí)管理人員的最重要收入來源，但基本工資與年度獎(jiǎng)金偏重對(duì)過往業(yè)績(jī)、短期業(yè)績(jī)的評(píng)估的制度安排，卻可能使企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展面臨著不利局面。我們采用一個(gè)很極端的案例來說明這種不利局面存在的可能性當(dāng)管理層考慮是否培育影響公司未來發(fā)展的重大項(xiàng)目時(shí)，就面臨著“上該項(xiàng)目必然造成當(dāng)期費(fèi)用大幅上升，進(jìn)而影響當(dāng)期利潤(rùn)”、“項(xiàng)目成功之后，未來持續(xù)發(fā)展后勁十足”這樣一對(duì)矛盾，在管理層任期有限且激勵(lì)機(jī)制不到位的情況下，從管理層自身利益出發(fā)，不能排除“延緩、擱置某些重要的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目”的可能，因此可能放棄、延緩或擱置那些短期內(nèi)會(huì)給公司財(cái)務(wù)狀況帶來不利影響但是有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的計(jì)劃。1CEO1989716717629085781621961318065761475170107182798060138065920678453910130686125593541367956“”CONFERNCEBOARD“TOPEXECUTIVECOMPENSATIONI198“正是由于傳統(tǒng)薪酬制度過往偏重對(duì)過往業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的局限，公司需要設(shè)立新型激勵(lì)機(jī)制，將高級(jí)管理人員的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)聯(lián)系起來，鼓勵(lì)高級(jí)管理人員更多地關(guān)注公司長(zhǎng)期持續(xù)發(fā)展，而不是僅僅將注意力集中在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上。股票期權(quán)計(jì)劃就是目前境外普遍采用的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制之一，這構(gòu)成新型薪酬制度的核心。2國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的探索對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司而言，良好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制可將股東利益、公司利益和經(jīng)營(yíng)者個(gè)人利益結(jié)合在一起，從而減少管理者的短期行為，使其更加關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；同時(shí)也有助于克服“部分公司在實(shí)施過程中出現(xiàn)過度分配的傾向”、“減輕60歲現(xiàn)象的危害”以及“相應(yīng)的決策程序和信息披露缺少應(yīng)有規(guī)范”，因此即上市公司股權(quán)激勵(lì)政策在較長(zhǎng)時(shí)間未能明朗，但對(duì)股權(quán)激勵(lì)制度的探索激情仍相當(dāng)高漲。21早期股權(quán)激勵(lì)探索股權(quán)激勵(lì)制度在境外被普遍采用，但國(guó)內(nèi)仍未廣泛推廣，僅部分地區(qū)與少數(shù)企業(yè)根據(jù)各自特點(diǎn)、當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在總結(jié)傳統(tǒng)激勵(lì)模式基礎(chǔ)上，進(jìn)行了嘗試和探索。如武漢市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司推出的激勵(lì)方案，將年薪制與股票相結(jié)合（實(shí)際上將大部分獎(jiǎng)金轉(zhuǎn)成股票）；上海在激勵(lì)計(jì)劃中引入了虛擬股票概念，規(guī)避了政策障礙；深圳實(shí)施了經(jīng)營(yíng)成果換股權(quán)的方式，將經(jīng)營(yíng)者收入和企業(yè)效益相連。股權(quán)激勵(lì)在政策不明朗，上市公司股權(quán)激勵(lì)推進(jìn)非常緩慢。有關(guān)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)了截止2003年底之前推出激勵(lì)計(jì)劃的上市公司，有112家公告采取或擬采取相關(guān)激勵(lì)措施，占到當(dāng)時(shí)所有上市公司的872。這一比例較全球500強(qiáng)大企業(yè)施行股權(quán)激勵(lì)的比例要低很多，但股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)開始了前期探索試行?；仡櫧陙砉蓹?quán)激勵(lì)制度在國(guó)內(nèi)的實(shí)踐（不限于上市公司），對(duì)管理層股權(quán)激勵(lì)大致可以分為幾種模式期股獎(jiǎng)勵(lì)模式期股獎(jiǎng)勵(lì)模式是目前國(guó)內(nèi)上市公司中比較流行的一種股權(quán)激勵(lì)辦法（也有稱為業(yè)績(jī)股票）。其特點(diǎn)是，從當(dāng)年凈利潤(rùn)中或未分配利潤(rùn)中提取獎(jiǎng)金，折股獎(jiǎng)勵(lì)給高層管理人員。相關(guān)案例如電廣傳媒，該公司從年度凈利潤(rùn)中提取2作為董事會(huì)成員、高層管理人員及有重大貢獻(xiàn)的業(yè)務(wù)骨干的激勵(lì)基金，用于為激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買公司流通股，并做相應(yīng)凍結(jié)，離職半年后可以拋出。目前采用這種模式還包括金陵股份、光明乳業(yè)、泰達(dá)股份、佛山照明等上市公司。股票期權(quán)模式股票期權(quán)模式是國(guó)際上一種最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式。但是，由于目前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)關(guān)于股票期權(quán)制度上的滯后。就上市公司而言，A股上市公司成功實(shí)施的比較少，成功實(shí)施股票期權(quán)制度的僅是部分在港上市的企業(yè)，如聯(lián)想集團(tuán)和方正科技等。股份期權(quán)模式由于我國(guó)絕大多數(shù)企業(yè)在現(xiàn)行法律框架內(nèi)不能解決“股票來源”問題，因此一些地方采用了股份期權(quán)模式這種變通做法，該模式實(shí)際上是股票期權(quán)改造模式。北京市是這種模式的設(shè)計(jì)和推廣者，因此又曾被總結(jié)為“北京期權(quán)模式”，該模式可總結(jié)如下經(jīng)出資人或董事會(huì)同意，高管可以群體形式獲得公司520股權(quán)，其中董事長(zhǎng)和經(jīng)理的