01EMBA財(cái)務(wù)2(36p).ppt

第二篇長(zhǎng)期融資決策,債券及其估價(jià)股票及其估價(jià)長(zhǎng)期借款與租賃利潤(rùn)留存等其它方式,每種方式的優(yōu)缺點(diǎn)？對(duì)公司收益和風(fēng)險(xiǎn)的影響？估價(jià)的思想、步驟及意義是什么？,融資決策需要考慮的內(nèi)容,融多少資金？融資規(guī)模從哪里來(lái)？融資來(lái)源怎樣來(lái)？融資方式不同融資方式所占比例？融資結(jié)構(gòu)代價(jià)是多少？融資成本帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)怎樣？融資風(fēng)險(xiǎn)融資環(huán)境要解決以上問(wèn)題，首先要明確融資戰(zhàn)略融資原則,融資結(jié)構(gòu),融資規(guī)模,融資風(fēng)險(xiǎn),融資方式,資（金）本成本,期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)收支性風(fēng)險(xiǎn),了解每種融資方式,資產(chǎn)規(guī)模、結(jié)構(gòu)投資計(jì)劃,融資戰(zhàn)略,環(huán)境分析,杠桿利益,風(fēng)險(xiǎn),報(bào)酬,融資原則,融資方式,短期,中期,長(zhǎng)期,無(wú)擔(dān)保,有擔(dān)保,長(zhǎng)期借款租賃,債券優(yōu)先股普通股直接投資接受捐贈(zèng)利潤(rùn)留存,應(yīng)付工資、應(yīng)付稅金應(yīng)付賬款（預(yù)收貨款）銀行短期借款短期融資券,應(yīng)收賬款存貨抵押融資,抵押融資代理融資,自發(fā)性融資,自由性融資,負(fù)債性融資,權(quán)益性融資,外部融資,內(nèi)部融資,第五章債券及其估價(jià),債券的特征債券的種類(lèi)及選擇債券信用評(píng)級(jí)利用債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)債券估價(jià)五個(gè)重要關(guān)系,企業(yè)債券的特征,一定有面值1、本金2、計(jì)息依據(jù)期限票面利率：1、固定2、浮動(dòng)債券價(jià)格,一個(gè)例子：,5年期浦東建設(shè)債券票面利率10.05%、固定利率,固定？浮動(dòng)？對(duì)市場(chǎng)利率的準(zhǔn)確預(yù)期！,1992年初上海久事公司發(fā)行,1992年初利率水平如何？1993-1997年利率趨勢(shì)如何？1993-1997年一般5年期債券的年利率多少？,浮動(dòng)利率債券舉例：,美國(guó)劉易斯石油公司；規(guī)定利率為13%-15.5%；隨原油價(jià)格浮動(dòng)。美國(guó)鋼鐵公司；規(guī)定利率為6%-12%；參照國(guó)庫(kù)券利率海灣石油公司；規(guī)定利率下限（9.55%），但不規(guī)定利率上限。通用汽車(chē)公司；不規(guī)定利率上、下限，是國(guó)庫(kù)券利率的107.2%,企業(yè)債券的種類(lèi)及選擇,擔(dān)保債券與無(wú)擔(dān)保債券（信用債券）高級(jí)信用債券與次級(jí)信用債券次級(jí)信用債券：償債順序類(lèi)似優(yōu)先股，但成本比優(yōu)先股低得多。實(shí)際應(yīng)用時(shí)，常附加“定期可轉(zhuǎn)換普通股”等權(quán)利。,企業(yè)債券的種類(lèi)及選擇,零息債券收益?zhèn)赊D(zhuǎn)換債券保證債券參加債券認(rèn)股權(quán)債券系列債券,企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的依據(jù),為什么要評(píng)級(jí)？等級(jí)如何劃分？劃分的依據(jù)？等級(jí)與票面利率的關(guān)系。,企業(yè)債券信用等級(jí)及劃分的依據(jù),資產(chǎn)負(fù)債率其他財(cái)務(wù)比率是否有擔(dān)保、償債基金銷(xiāo)售和盈余的穩(wěn)定性資源的保證程度償債歷史債券期限國(guó)外業(yè)務(wù),利用債券、股票籌資的比較,債券優(yōu)點(diǎn)：成本低（發(fā)行費(fèi)用低、稅前）保證控制權(quán)具有財(cái)務(wù)杠桿作用缺點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)高對(duì)經(jīng)營(yíng)的限制多籌資有限,普通股優(yōu)點(diǎn)：不限定支付義務(wù)提高公司的負(fù)債能力對(duì)經(jīng)營(yíng)的限制少缺點(diǎn)：成本高（四點(diǎn)原因）原有股東的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)受到削弱，決策速度下降近期每股利潤(rùn)相對(duì)下降普通股股東雙重負(fù)稅,債券估價(jià),公司發(fā)行債券時(shí)，需要解決兩個(gè)問(wèn)題：1、票面利率應(yīng)為多少？2、發(fā)行價(jià)格應(yīng)為多少？目前市場(chǎng)要求的收益率為多少？債券的內(nèi)在價(jià)值為多少？估價(jià)公式（一年付息、半年付息）如何對(duì)債券估價(jià)？（估價(jià)步驟）為什么同一種債券的內(nèi)在價(jià)值因人而異？如何求市場(chǎng)要求的收益率？,兩個(gè)重要的關(guān)系,（某）投資者確定的收益率內(nèi)在價(jià)值市場(chǎng)要求的收益率市場(chǎng)價(jià)格,五個(gè)重要關(guān)系,關(guān)系一：市場(chǎng)利率與債券市場(chǎng)價(jià)格成反向運(yùn)動(dòng)關(guān)系二：市場(chǎng)要求收益率（=）票面價(jià)值貼水債券升水債券債券的利率風(fēng)險(xiǎn)債券利率風(fēng)險(xiǎn)與什么有關(guān)？關(guān)系三：關(guān)系四：與到期日有關(guān)與久期有關(guān)關(guān)系五：與預(yù)期現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)有關(guān),第六章股票及其估價(jià),普通股的特征利用股票籌資的優(yōu)缺點(diǎn)普通股估價(jià)單一持有期多個(gè)持有期永久持有紅利年增長(zhǎng)率固定時(shí)如何估計(jì)股東要求的收益率？?jī)?yōu)先股的特征優(yōu)先股估價(jià),普通股的特征,無(wú)期限無(wú)預(yù)定回報(bào)率反映所有權(quán)關(guān)系，形成企業(yè)的權(quán)益資本,請(qǐng)思考：普通股是否一定要有面值？,單一持有期（持有股僅一年）,D1、P1,若投資者要求的收益率為k則,多年期,D1D2Dn-1Dn.Pn,若投資者要求的收益率為k則：,永久持有則：,紅利年增長(zhǎng)率固定（g）時(shí)：目前股利為D0，則：,如何求普通股東要求的收益率？,P0當(dāng)前的股票市價(jià),優(yōu)先股估價(jià),優(yōu)先股的概念及其特征優(yōu)先股估價(jià)公式及過(guò)程如何估計(jì)優(yōu)先股股東要求的收益率？,優(yōu)先股（混合證券）的特征,1、兩個(gè)優(yōu)先2、有面值3、股息率（固定、浮動(dòng)）、稅后，但無(wú)強(qiáng)制性4、可積累性5、限制性可轉(zhuǎn)換性贖回條款發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率高或公司狀況較差（限制條件，股息率）,優(yōu)先股的種類(lèi)及選擇,積累優(yōu)先股與非積累優(yōu)先股參與優(yōu)先股與非參與優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股浮動(dòng)股息率優(yōu)先股與固定股息率優(yōu)先股有投票權(quán)的優(yōu)先股與無(wú)投票權(quán)的優(yōu)先股應(yīng)該選擇哪一種？,優(yōu)先股融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：不用還本，股息支付是在相對(duì)范圍內(nèi)，且股息支付靈活，風(fēng)險(xiǎn)?。槐苊庠械钠胀ü晒蓶|對(duì)公司的控制權(quán)的分散；可贖回性的應(yīng)用，可增強(qiáng)其融資的彈性；具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力。,缺點(diǎn)：相對(duì)債券而言，成本較大；制約因素多。,優(yōu)先股估價(jià)公式,例：假設(shè)你擁有250股Dalton資源公司的優(yōu)先股，該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格為每股38.50美元，每年的紅利為每股325美元1、該優(yōu)先股的預(yù)期收益率為多少？2、如果你要求8%的收益率，在什么價(jià)位上你會(huì)買(mǎi)入？1、P=D/kk=D/P=3.25/38.5=8.44%2、V=D/k=3.25/(8%)=40.6(美元),第七章長(zhǎng)期借款、租賃,長(zhǎng)期借款特點(diǎn)長(zhǎng)期借款還款安排及每年利息的求法服務(wù)性租賃與融資租賃的比較租賃形式租賃的特點(diǎn),銀行長(zhǎng)期借款的特點(diǎn),期限償還形式分期付款對(duì)債權(quán)人、債務(wù)人各有什么好處？抵押限制條件還款安排及每年利息的求法每期應(yīng)該還多少？合理嗎？利息如何分解？,銀行長(zhǎng)期借款的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：與債券、股票相比，融資速度快，成本低；彈性大；原有股東的控制權(quán)保持不變；能獲得杠桿利益,缺點(diǎn)：與債券、股票相比，融資數(shù)額有限；限制條件多；增加了風(fēng)險(xiǎn)。,通過(guò)租賃進(jìn)行融資,可選擇的租賃種類(lèi)：1、服務(wù)租賃與融資租賃2、直接租賃與售后租回租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn)租賃融資與銀行借款的比較,服務(wù)租賃與融資租賃的比較,服務(wù)租賃租期短合同靈活，一般可解約出租人提供維修、保養(yǎng)等專(zhuān)門(mén)性服務(wù)期滿后，收回再租,融資租賃租期長(zhǎng)合同穩(wěn)定，中途不得解約出租人一般不提供維修、保養(yǎng)等專(zhuān)門(mén)性服務(wù)期滿后，一般低價(jià)（或無(wú)償）轉(zhuǎn)讓給承租人,美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中承租人租賃分類(lèi)的判斷標(biāo)準(zhǔn),租賃契約,租賃物所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移,是否有購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán),租賃期是否大于等于租賃物使用壽命的75%,租賃最低付款現(xiàn)值是否大于等于資產(chǎn)公允市價(jià)的90%,資本租賃,經(jīng)營(yíng)租賃,是,是,是,是,否,否,否,否,租賃融資的優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：靈活便利，能迅速獲得所需資產(chǎn)；不用整筆現(xiàn)款，尤其適用于小企業(yè)；限制較少；減少歸還風(fēng)險(xiǎn)；保留營(yíng)運(yùn)資金；節(jié)稅作用,缺點(diǎn)：無(wú)殘值收入；成本較高*；無(wú)折舊積累。,思考與討論,租賃還是借款購(gòu)買(mǎi)？定性分析定量分析（租賃購(gòu)買(mǎi)決策模型）,保留盈余優(yōu)缺點(diǎn),優(yōu)點(diǎn)：不發(fā)生籌資費(fèi)用；不需要涉及太多的財(cái)務(wù)關(guān)系；具有權(quán)益資本的優(yōu)點(diǎn)，增強(qiáng)信譽(yù)和舉債能力；可使股東得到稅