金融學(xué)講義(整合版).doc

翰銘教育 第一章 金融概論 一、金融的涵義貨幣資金的融通或貨幣資金在盈余單位和虧空單位之間調(diào)劑余缺的信貸活動(dòng)。二、金融的構(gòu)成1、金融主體：誰(shuí)參與了金融活動(dòng)；2、金融對(duì)象：貨幣和資金；3、金融方式：有償?shù)男庞梅绞剑?、金融工具：票據(jù)和各種有價(jià)證券；5、金融市場(chǎng)：有形和無(wú)形兩類(lèi)；三、金融的特點(diǎn)1、可回收性：授信人（債權(quán)人）原則上要按等值收回本金；2、期限性；3、收益性：利息或股息；4、風(fēng)險(xiǎn)性：如債務(wù)人（受信人）的違約風(fēng)險(xiǎn)；購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)如政府債券的償還，其來(lái)源是稅收，因而本息償還能力高，違約風(fēng)險(xiǎn)低。尤其是中央政府發(fā)行的債券，違約風(fēng)險(xiǎn)就更低。而公司債券的償還能和與經(jīng)濟(jì)狀況大環(huán)境和公司經(jīng)營(yíng)的小環(huán)境都有密切關(guān)系，因而不確定性高，違約風(fēng)險(xiǎn)大。違約風(fēng)險(xiǎn)低的債券，其利率也低；違約風(fēng)險(xiǎn)高，其債券的利率也就。債券利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券利率之差稱(chēng)為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券是指信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的證券，如國(guó)庫(kù)券、政府債券、大銀行存單等。有違約風(fēng)險(xiǎn)的公司債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)必須為正，違約風(fēng)險(xiǎn)越大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越高。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指因資產(chǎn)變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。假定A公司債券與B公司債券在初始時(shí)節(jié)利率是相等的，A公司因經(jīng)營(yíng)虧損致使其公司債券不易變賣(mài)，流動(dòng)性下降，債券需求下降，從而導(dǎo)致該債券的利率上升；而B(niǎo)公司債券的流動(dòng)性溢價(jià)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)往往與違約風(fēng)險(xiǎn)相伴而生，因此風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)共同帶來(lái)的。巴林銀行的破產(chǎn)1995年2月7日，世界各地的新聞都以最?yuàn)Z目的標(biāo)題報(bào)道了同一事件：巴林銀行破產(chǎn)了。巴林銀行集團(tuán)是有著233年歷史的老牌英國(guó)銀行，在全球擁有雇員1300多人，總資逾94億美元，所管理的資產(chǎn)高達(dá)460億元，在世界1000家大銀行中按核心資本排名489位。巴林銀行經(jīng)歷了1986年倫敦金融市場(chǎng)解除管制的“大爆炸”，仍然屹立不倒，已成為英國(guó)金融市場(chǎng)體系的重要支柱。然而，巴林銀行長(zhǎng)達(dá)兩個(gè)多世紀(jì)的輝煌業(yè)績(jī)，卻在1995年2月毀于一旦。巴林銀行破產(chǎn)的直接原因是其新加坡的交易員尼克李森的違規(guī)交易。李森，事發(fā)時(shí)剛滿(mǎn)18歲。1992年，李森由摩根士丹的衍生工具部轉(zhuǎn)投巴林，被派往新加坡分行。由于工作勤奮、機(jī)敏過(guò)人，李森很快得到重用，升任交易員，負(fù)責(zé)巴林新加坡分行的衍生產(chǎn)品交易。期貨交易的成功使李森深受上司的賞識(shí)，地位被允許加入由18人組成的巴林組成的巴林銀行集團(tuán)的全球衍生交易管理委員會(huì)。李森的工作是在日本的大阪及新加坡進(jìn)行日經(jīng)指數(shù)期貨套活動(dòng)。然而，李森并沒(méi)有嚴(yán)格地按規(guī)則去做，當(dāng)他認(rèn)為日經(jīng)指數(shù)期貨將要上漲時(shí)，不惜偽造文件籌集資金，通過(guò)私設(shè)賬戶(hù)大量買(mǎi)進(jìn)日經(jīng)股票指數(shù)期貨頭寸，從事自營(yíng)投機(jī)活動(dòng)。然而，日本關(guān)西大地震打破了李森的美夢(mèng)，日經(jīng)指數(shù)不漲反跌，李森持有的頭寸損失巨大。若此時(shí)他能當(dāng)機(jī)立斷斬倉(cāng)，損失還是能得到控制，但過(guò)于自負(fù)的李森在1995年1月26日以后，又大幅增倉(cāng)，導(dǎo)致?lián)p失進(jìn)一步加大。1995年2月23日，李森突然失蹤，其所在的巴林新加坡分行持有的日經(jīng)225股票指數(shù)期貨合約超過(guò)6萬(wàn)張，占市場(chǎng)總倉(cāng)量的30%以上預(yù)計(jì)損失逾10億美元之巨。這項(xiàng)損失已完全超過(guò)巴林銀行約5.41億美元的全部?jī)舢a(chǎn)值，英格蘭銀行于2月26日宣告巴林銀行破產(chǎn)。3月6日，英國(guó)高等法院栽決，巴林銀行集團(tuán)由荷蘭商業(yè)銀行收購(gòu)。（摘自：國(guó)際金融報(bào)，2001年4月30日）分析： 1、金融市場(chǎng)主體面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大巴林銀行破產(chǎn)表明，近些年來(lái)，金融市場(chǎng)主體面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)比以前任何時(shí)候都大得多，且風(fēng)險(xiǎn)的成因也日趨復(fù)雜化。在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，稍有不慎就會(huì)帶來(lái)來(lái)致命的打擊。因此，必須注重銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和方法，以減少破產(chǎn)、倒閉的厄運(yùn)。2、健全的內(nèi)控制是防范金融市場(chǎng)主體風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要環(huán)節(jié) 巴林銀行破產(chǎn)事件不是偶然的，要想防止這類(lèi)事件再度發(fā)生，應(yīng)做到三點(diǎn)：第一，要完善市場(chǎng)參與者內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制。在新加坡分行，李森既是清算部負(fù)責(zé)人，又是交易部負(fù)責(zé)人，身兼二職，說(shuō)明巴林銀行內(nèi)部管理極不嚴(yán)謹(jǐn)。同時(shí)，巴林銀行也沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)控制檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)對(duì)李森的交易進(jìn)行審計(jì)。巴林銀行管理層知道李森在關(guān)西大地震后仍在增加倉(cāng)位，卻繼續(xù)在1995年1月至2月間將10億美元以上的資金調(diào)撥給新加坡分行，充分說(shuō)明巴林銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱。巴林銀行設(shè)立新加坡分行，在組織形式上也欠周詳考慮，如果注冊(cè)為全資子公司而不是分公司，也就是不會(huì)招致巴林銀行全軍覆沒(méi)的后果。忽視衍生金融交易中存在的巨大風(fēng)險(xiǎn)，為了貪圖利潤(rùn)而過(guò)分冒險(xiǎn)是造成巴林銀行慘劇的又一重要原因。李森無(wú)法無(wú)天的一個(gè)重要原因是他過(guò)去的經(jīng)營(yíng)記錄非常好。據(jù)說(shuō)，1994年李森為巴林銀行創(chuàng)造了2000美元的利潤(rùn)，這大約占到了巴林銀行總利潤(rùn)的1/5，第二，要堵塞監(jiān)管的漏洞。巴林銀行新加坡分行所持的未平倉(cāng)期貨合約占整個(gè)市場(chǎng)未平倉(cāng)合約總數(shù)的1/3。單一的經(jīng)紀(jì)行為占有如此大的市場(chǎng)比重，新另坡交易所也沒(méi)有采取措施制止，明顯存在監(jiān)管漏洞。第三，要抑制過(guò)度從事期限貨投機(jī)交易。穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)，都應(yīng)嚴(yán)格控制衍生產(chǎn)品的投資規(guī)模，完善內(nèi)部監(jiān)控制約機(jī)制。許多投資衍生產(chǎn)品遭受滅頂之災(zāi)的，都是超出自身財(cái)務(wù)承受能力從事過(guò)度投機(jī)有關(guān)。四、金融的發(fā)展與創(chuàng)新1、金融商品的廣泛多樣化；2、金融服務(wù)擴(kuò)大化；3、金融體系多元化；4、金融手段信息化；5、金融全球化；（1）資本流動(dòng)全球化；（2）金融市場(chǎng)全球化；（3）金融機(jī)構(gòu)全球化；（4）金融協(xié)調(diào)和監(jiān)管的國(guó)際化。第二節(jié) 貨幣一、貨幣的起源 二、貨幣的本質(zhì) 三、貨幣形態(tài)的演變 四、貨幣的職能 五、貨幣制度六、現(xiàn)代信用貨幣的計(jì)量：貨幣量的層次劃分1、貨幣量層次劃分的涵義即把流通中的貨幣量主要按照其流動(dòng)性的大小進(jìn)行相合排列，分成若干層次并用符號(hào)代表的一種方法。但由于金融創(chuàng)新，信用工具層出不窮，各種信用工具的流動(dòng)性在不斷的變化，因此，貨幣層次的劃分只能相對(duì)準(zhǔn)確。金融制度越發(fā)達(dá)，金融產(chǎn)品越豐富，貨幣層次越多，金融創(chuàng)新速度越快，貨幣層次修訂的速度也就越快。2、貨幣量層次劃分的目的:是為了把握流通中各類(lèi)貨幣的特定性質(zhì)、運(yùn)動(dòng)規(guī)律以及它們?cè)谡麄€(gè)貨幣體系中的地位，進(jìn)而探索貨幣流通和商品流通在結(jié)構(gòu)上的依存關(guān)系和適應(yīng)程度，以便中央銀行擬訂有效的貨幣政策。3、劃分存在四種觀點(diǎn)：（1）Mo=現(xiàn)鈔；（2）狹義的貨幣供應(yīng)量：M1=Mo(流通中現(xiàn)金)+商業(yè)銀行體系的支票存款；這種觀念認(rèn)為，貨幣的主要職能是交換媒介和支付手段，主張把貨幣的外延（范圍）只限于流通中的現(xiàn)金和活期存款。其理論基礎(chǔ)是，只有流通中現(xiàn)金和支票才是普遍為人們所接受的交換媒介或支付手段，即交易成本最低的交換媒介；由于銀行的活期存款隨時(shí)可以成為支付手段，因此同現(xiàn)鈔一樣具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。M1作為現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買(mǎi)暫行，對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活影響巨大，因此，許多國(guó)家把控制貨幣供應(yīng)量的主要措施放在一層次，使之成為國(guó)家宏觀調(diào)控的主要對(duì)象。（3）廣義的貨幣供應(yīng)量：M2=M1+商業(yè)銀行的定期存款（準(zhǔn)貨幣）；準(zhǔn)貨幣指銀行存款中的定期存款、儲(chǔ)蓄存款以及各種短期信用工具（如銀行承況匯票、國(guó)庫(kù)券）。準(zhǔn)貨幣雖然不是真正的貨幣，但它們經(jīng)過(guò)一定手續(xù)后，能夠轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的貨幣，從而加大貨幣的供應(yīng)量。M2的出現(xiàn)，使貨幣范圍更加擴(kuò)大，對(duì)金融制度貨幣流通也產(chǎn)生了較大影響。特別是近些年來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的不斷深化，一些金融發(fā)達(dá)國(guó)家出現(xiàn)了把貨幣供應(yīng)量調(diào)控的重點(diǎn)從M1向M2轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。（4）第四種觀點(diǎn)認(rèn)為，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的情況下，各種短期的流動(dòng)資產(chǎn)，如國(guó)庫(kù)券、人壽保險(xiǎn)公司保單等，它們?cè)诮鹑谑袌?chǎng)上賠現(xiàn)和變現(xiàn)的機(jī)會(huì)很多，都具有相當(dāng)程度的流動(dòng)性，與M1只在程度上，并無(wú)本質(zhì)上的差別。因此M4=M3+其它短期流動(dòng)資產(chǎn)（如國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等）各國(guó)具體的貨幣層次劃分是不斷變化的。4、流動(dòng)性層次劃分的基本原則 流動(dòng)性指迅速獲得現(xiàn)實(shí)購(gòu)買(mǎi)力的能力，即獲得資金的能力，包括資產(chǎn)的流動(dòng)性和負(fù)債的流動(dòng)性?xún)蓚€(gè)大的方面。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，衡量資產(chǎn)流動(dòng)性的標(biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)：一是資產(chǎn)變現(xiàn)的成本，某項(xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)的成本越低，則該資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng)；二是資產(chǎn)變現(xiàn)的速度，某項(xiàng)資產(chǎn)變現(xiàn)的速度越快、越容易變現(xiàn)，則該項(xiàng)資產(chǎn)的流動(dòng)性就越強(qiáng)。而負(fù)債的流動(dòng)性主要是通過(guò)負(fù)債的途徑，以適當(dāng)?shù)膬r(jià)格取得可用資金的能力。通過(guò)負(fù)債的途徑，主要是以增資的方式取得資金，或者以吸收存款或借款方式籌得資金。商業(yè)銀行主要通過(guò)主動(dòng)性負(fù)債和潛力養(yǎng)成法來(lái)提高負(fù)債的流動(dòng)性。流動(dòng)性程度不同的貨幣在流通中周轉(zhuǎn)的次數(shù)不同，形成的購(gòu)買(mǎi)力不同，從而對(duì)商品流通和其它經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響程度也就不同；將下列資產(chǎn)按照流動(dòng)性從高到低排列：a. 支票賬戶(hù)存款；b. 房屋；c. 通貨；d. 洗衣機(jī)；e. 儲(chǔ)蓄存款；f. 普通股答：按照流動(dòng)性從強(qiáng)到弱的順序是：（a），（c），（e），（f），（b），（d）。5、相合層次中的控制重點(diǎn)由于各國(guó)商品范圍、金融機(jī)構(gòu)、貨幣概念有所不同，以及中央銀行的調(diào)控能力的差異，所以其觀察和控制重點(diǎn)也不完全一致。從西方國(guó)家控制貨幣量的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和總的趨勢(shì)看，初期的貨幣量控制大多以M1為主，近年來(lái)更多的國(guó)家從M1轉(zhuǎn)向M2。這是因?yàn)椋海?）M2與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)關(guān)系的密切程度高于M1。（2）M2比M1更便于控制。M1變動(dòng)幅度較大，趨勢(shì)也不易捉摸。而M2不管其結(jié)構(gòu)如何變化，總量是相對(duì)穩(wěn)定的。我國(guó)從近期看，應(yīng)以Mo和M1為重點(diǎn)；從中長(zhǎng)期看，應(yīng)以M2為重點(diǎn)。第三節(jié) 信用一、信用與信用的產(chǎn)生信用一詞源于拉丁語(yǔ)“Credo”，其意為“信任、聲譽(yù)”；而英語(yǔ)中的信用“Credit”，其意除“信任”外，還有“賒賬、信貸”之意。1、信用的含義:是指以?xún)斶€和付息為基本的特征的借貸行為。其實(shí)質(zhì)是一種債權(quán)和債務(wù)關(guān)系，是一種特殊的價(jià)值運(yùn)動(dòng)形式（不同于商品交換關(guān)系）。一般商品交換是等價(jià)交換，商品的所有權(quán)通過(guò)交換而發(fā)生了轉(zhuǎn)移，貨幣在其中執(zhí)行的是流通手段的職能。而借貸行為則不同，是不等價(jià)交換，商品（即貨幣）所有權(quán)沒(méi)有發(fā)生轉(zhuǎn)移，貨幣在其中執(zhí)行的是支付手段。債權(quán)人將商品或貨幣借出（稱(chēng)為授信）；債務(wù)人接受（稱(chēng)為受信）。2、信用的產(chǎn)生由此可見(jiàn)，信用是商品貨幣經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。當(dāng)商品交換出現(xiàn)延期支付、貨幣執(zhí)行支付手段職能時(shí)，信用就產(chǎn)生了。3、信用產(chǎn)生的客觀基礎(chǔ)。（1）社會(huì)每生產(chǎn)過(guò)程中資金運(yùn)動(dòng)的特征決定了信用關(guān)系存在必然性。隨著商品生產(chǎn)和交換的發(fā)展，在商品流通過(guò)程中便會(huì)產(chǎn)生出一些矛盾。盈余單位出現(xiàn)大量的資金剩余，而虧空單位又急需貨幣資金發(fā)展生產(chǎn)。于是，信用得以產(chǎn)生的可能性。（2）市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)里經(jīng)濟(jì)利益的不一致性決定了調(diào)劑資金余缺必須運(yùn)用信用。這就決定了資金余缺的調(diào)節(jié)不能是無(wú)償?shù)?。這就產(chǎn)生了信用關(guān)系。（3）信用只有在貨幣的支付手段職能存在的條件下才能發(fā)生。當(dāng)賒銷(xiāo)到期，支付貨款時(shí)，貨幣不是充當(dāng)流通手段，而是充當(dāng)支付手段，這種支付是價(jià)值的單方面轉(zhuǎn)移。二、信用制度及其主要形式（一）信用制度的一般描述1、信用制度的含義:即為約束信用主體行為的一系列規(guī)范與準(zhǔn)則及其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的合約性安排。2、信用制度正式的：約束信用主體行為及其關(guān)系的法律法規(guī)和市場(chǎng)規(guī)劃非正式的：約束信用主體行為及其關(guān)系的意識(shí)形態(tài)；價(jià)值觀念；風(fēng)俗習(xí)慣；3、信用制度存在的必要性（1）每一個(gè)信用關(guān)系主體的行為結(jié)果不僅取決于自己的行動(dòng)，而且取決于其他人的行動(dòng)。所以要使信用關(guān)系能夠成立，就必須有約束信用關(guān)系主體的一套行為規(guī)范；（2）規(guī)模經(jīng)濟(jì)和外部效應(yīng)內(nèi)在化的要求。（二）信用的主要形式1、商業(yè)信用（1）概念：:是指工商企業(yè)之間相互提供的，與商品交易直接相聯(lián)系的信用形式。它是企業(yè)之間以賒購(gòu)、賒銷(xiāo)假、分期付款等形式提供的信用。它是現(xiàn)代信用制度的基礎(chǔ)。（2）作用：調(diào)節(jié)企業(yè)之間的資金余缺；提高資金使用效益；節(jié)約交易費(fèi)用；加速商品流通。（3）局限性嚴(yán)格的方向性：受商品流向的限制 織染廠服裝 機(jī)械廠造紙廠產(chǎn)業(yè)規(guī)模的約束性：以產(chǎn)業(yè)資本的規(guī)模為基礎(chǔ)。信用鏈條的不穩(wěn)定性。（4）特點(diǎn):主體是廠商；客體是商品資本；商業(yè)信用和產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)態(tài)一致性；具有分散性和自發(fā)性。2、銀行信用（1）概念:是指各種金融機(jī)構(gòu)，特別是銀行，以存、貸款等多種業(yè)務(wù)形式提供的貨幣形態(tài)的信用。（2）特點(diǎn)其債務(wù)人是廠商、政府、家庭和其它機(jī)構(gòu)，債權(quán)人則是銀行和貨幣資本所有者及其他專(zhuān)門(mén)的信用機(jī)構(gòu)。其客體是單一形態(tài)的貨幣資本。此特點(diǎn)使銀行信用能較好地克服商業(yè)信用的局限性。一方面，銀行信用能有效地集聚社會(huì)上的各種游資（生產(chǎn)資本中的暫時(shí)閑置的貨幣資本、貨幣所有者的貨幣資本）形成巨額的借貸資本，從而克服了商業(yè)信用在數(shù)量上的限制性。另一方面，銀行信用是以單一的貨幣形態(tài)提供的，可以不受商品流轉(zhuǎn)方向的限制，能向任何企業(yè)及任何機(jī)構(gòu)、個(gè)人提供信用，從而克服了商業(yè)信用在提供方向上的局限性。銀行信用與產(chǎn)業(yè)資本的動(dòng)態(tài)不完全一致；在產(chǎn)業(yè)周期的各個(gè)階段，對(duì)銀行信用與商業(yè)信用的需求不同。在繁榮時(shí)期，對(duì)二者的需求都增加；在危機(jī)時(shí)期，對(duì)商業(yè)信用的需求會(huì)減少，而對(duì)銀行信用的需求有可能增加（企業(yè)為支付債務(wù)、避免破產(chǎn)，有可能加大對(duì)銀行信用的需求）。銀行和其他金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)信息的規(guī)模投資，降低信息成本和交易費(fèi)用，從而有效地改善了信用過(guò)程的信息條件，減少了借貸雙方的信息不對(duì)稱(chēng)以及由此產(chǎn)生的逆向選擇向道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其結(jié)果降低了信用風(fēng)險(xiǎn)，增加了信用過(guò)程的穩(wěn)定性。（3）銀行信用的發(fā)展銀行信用的上述優(yōu)點(diǎn)，使它在整個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)信用體系中占據(jù)核心地位，發(fā)揮主導(dǎo)作用，是現(xiàn)代信用的主要形式。我國(guó)的商業(yè)信用與銀行信用在我國(guó)商業(yè)信用與銀行信用都占有比較重要的地位。以我國(guó)上市公司為例，根據(jù)上市公司的公開(kāi)訊息，2003年中期，上市公司流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債在負(fù)債總額中的比重分別為74.42%和25.44%；2004年中期，這一比重分別為75.72%和24.18%，也就是說(shuō)，整體上，上市公司流動(dòng)負(fù)債比重有所增加，長(zhǎng)期負(fù)債比重有所降低。而從流動(dòng)負(fù)債的構(gòu)成來(lái)看，2003年中期，銀行信用和商業(yè)信用的流動(dòng)負(fù)債中的比重分別為46.18%和44.77%；2004年中期，這上比重分別為47.38%48.58%；即商業(yè)信用超過(guò)銀行信用成為主要的短期資金來(lái)源。當(dāng)然，這一商業(yè)信用與銀行信用的比例結(jié)構(gòu)是受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策等各方面因素影響的。上市公司商業(yè)信用比重上升，與我國(guó)宏觀調(diào)控各項(xiàng)措施的逐步落實(shí)并取得成效息息相關(guān)。根據(jù)中央銀行2004年2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，2004年以來(lái)，我國(guó)產(chǎn)成品資金占用不斷攀升，6月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品資金9530億元，同比增長(zhǎng)19.9%，增幅比上年同期上升9.5%；存貨出保持快速增長(zhǎng)，截止到2004年6月末，企業(yè)存貨同比增長(zhǎng)22%，達(dá)到1996年以來(lái)的最高水平。存貨的增中，企業(yè)不行不得不及時(shí)地調(diào)整自己的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，相應(yīng)地增加流動(dòng)負(fù)債。然而，在宏觀緊縮的環(huán)境下，企業(yè)從銀行獲得短期借款的額度有限，商業(yè)信用便成為企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)的重要途徑。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年中期，上市公司應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款的增長(zhǎng)幅度分別達(dá)到了31.26%和37.94%，遠(yuǎn)高于短期借款的增長(zhǎng)。3、國(guó)家信用（1）概念:是指國(guó)家及其附屬機(jī)構(gòu)作為債務(wù)人或債權(quán)人，依據(jù)信用原則向社會(huì)公眾和國(guó)外政府舉債或向債務(wù)國(guó)放債的一種形式。又稱(chēng)公共信用制度，是一種古老的信用形式，伴隨著政府財(cái)政赤字的發(fā)生而發(fā)生。（2）內(nèi)容 國(guó)家信用國(guó)內(nèi)信用（內(nèi)債）國(guó)庫(kù)券：1年以?xún)?nèi)國(guó) 債：1-10年公 債：10年以上國(guó)外信用（外債）： 通過(guò)國(guó)與國(guó)之間的政府借貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。（3）作用可以調(diào)劑政府收支不平衡；彌補(bǔ)財(cái)政赤字；用于特定支出；調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（5）特點(diǎn):還款期限較長(zhǎng)。國(guó)債未到期前只能貼現(xiàn)不能兌付，因而聚集資金的穩(wěn)定性較強(qiáng)，可用于長(zhǎng)期投資。范圍更廣泛?？梢詣?dòng)員銀行難以動(dòng)員的那一部分資金。一是因有政府的信譽(yù)，二是因?yàn)閲?guó)家信用有時(shí)有強(qiáng)制性。4、消費(fèi)信用（1）概念:是指由銀行及其它金融機(jī)構(gòu)、商家為消費(fèi)者提供的、用于滿(mǎn)足其消費(fèi)需求的信用形式。（2）形式:賒銷(xiāo)方式；分期付款；消費(fèi)貸款方式。20世紀(jì)40年代后半期，消費(fèi)信用開(kāi)始發(fā)展。原因有二，一是凱恩斯的需求管理思想得到認(rèn)同，二是戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快速而穩(wěn)定，人們收入大幅度提高。5、國(guó)際信用 （1）概念指國(guó)與國(guó)之間的企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織、金融機(jī)構(gòu)及國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織相互提供的與國(guó)際貿(mào)易密切聯(lián)系的信用形式。（2）類(lèi)型出口信貸。政府為促進(jìn)本國(guó)出口，增強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)本國(guó)出口企業(yè)給予的利息補(bǔ)貼等信用形式。銀行信貸。進(jìn)口企業(yè)或進(jìn)口銀行直接從外國(guó)金銀機(jī)構(gòu)借入資金的一種信用形式。市場(chǎng)信貸。是由國(guó)外的一家銀行或幾家銀行組成的銀團(tuán)幫助進(jìn)口國(guó)企業(yè)或銀行在國(guó)際、金融市場(chǎng)上通過(guò)發(fā)行中長(zhǎng)期債券或大額定期存單來(lái)籌措資金的信用方式。國(guó)際租貸。由國(guó)際間以實(shí)物租賃方式提供信用的新型融資形式。國(guó)際租賃金融租賃：出租（一般是銀行或金融機(jī)構(gòu)）應(yīng)承租人要求，出資購(gòu)買(mǎi)其所需設(shè)備，并一次性出租給承租人，租約期滿(mǎn)后回收全部投資的租賃方式。經(jīng)營(yíng)租賃：出租人將自己的設(shè)備和用品向承租人反復(fù)多次出租的租賃方式。補(bǔ)償貿(mào)易。是指外國(guó)企業(yè)向進(jìn)口企業(yè)提供機(jī)器設(shè)備、專(zhuān)利技術(shù)、員工培訓(xùn)等，待項(xiàng)目投產(chǎn)后進(jìn)口企業(yè)以該項(xiàng)目的產(chǎn)品或按合同規(guī)定的收入分配比例清償債務(wù)的信用方式。三、信用工具1、概念：亦稱(chēng)融資工具，是資金供求雙方進(jìn)行資金融通的所簽發(fā)的，此證明債權(quán)或所有權(quán)的各種具有法律效用的憑證。2、類(lèi)型信用工具短期信用具（貨幣市場(chǎng)）票據(jù)信用證銀行卡大額存單匯票：商業(yè)匯票和銀行匯票本票：商業(yè)本票和銀行本票支票：現(xiàn)金支票、轉(zhuǎn)賬、余額支票貸記卡：先消費(fèi)后還款：信用卡借記卡：先存款后消費(fèi)：沒(méi)有信用消費(fèi)和透支功能。長(zhǎng)期信用具（資本市場(chǎng)）股票債券基金政府債券公司債券金融債券產(chǎn)業(yè)投資基金證券投資基金3、作用工具的特征（基本要求）（1）償還性。在多信用工具要求還本付息。（股票和永久債券只付息不還本）（2）收益性。通過(guò)收益率來(lái)反映。收益率=年凈收益/本金（3）流動(dòng)性。指信用工具在一定的條件下隨時(shí)變現(xiàn)的能力。與其償還期成負(fù)相關(guān)。（4）風(fēng)險(xiǎn)性.違約風(fēng)險(xiǎn)：不能按時(shí)履行契約、支付利息和償還本金的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)利率上升或下降而導(dǎo)致信用工具價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)：由于嚴(yán)重的通脹使信用工具價(jià)格的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力低于預(yù)期購(gòu)買(mǎi)力的風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn) 不能迅速變現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。4、信用在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的作用（1）促進(jìn)資金再分配，提高資金使用效率。（2）加速資金周轉(zhuǎn)，節(jié)約流通費(fèi)用。（3）加快資本集中，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（4）調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。國(guó)家利用資本和信用制度來(lái)制定各項(xiàng)重要政策和金融法規(guī)，利用各種管理杠桿來(lái)改變信用的規(guī)模及其運(yùn)動(dòng)趨勢(shì)。第四節(jié) 利息與利息率一、利息的本質(zhì)1、西方古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的利息理論（1）威廉配第的“利息報(bào)酬說(shuō)”:是暫時(shí)放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報(bào)酬。（2）諾思提出的“資本租金論”:即利息不過(guò)是資本（像土地一樣）收取的租金。（3）亞當(dāng)斯密的“利息剩余價(jià)值論”:認(rèn)為利息有雙重來(lái)源，其一，當(dāng)借貸的資本用于生產(chǎn)時(shí)，利息來(lái)源于利潤(rùn)；其二，當(dāng)用于消費(fèi)時(shí)，利息來(lái)源于輥的收入如地租。2、近代西方學(xué)者的利息理論。（1）英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家西尼爾的“節(jié)欲論”。利息是資本所有者“節(jié)約”或“節(jié)欲”，抑制當(dāng)前消費(fèi)欲望而推遲消費(fèi)的報(bào)酬。（2）美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家克拉克認(rèn)為“利息取決于邊際生產(chǎn)力大小”。他認(rèn)為，當(dāng)勞動(dòng)量不變而資本相繼增加時(shí)，每增加一個(gè)資本單位所帶來(lái)的產(chǎn)量依次遞減，最后增加一單位資本所增加的產(chǎn)量就是決定利息高低的“資本邊際生產(chǎn)力”。（3）美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文費(fèi)雪的“人性不耐說(shuō)”。（4）凱恩斯的“流動(dòng)性偏好說(shuō)”。利息是人們?cè)谝欢〞r(shí)期內(nèi)放棄這種流動(dòng)性偏好的報(bào)酬。流動(dòng)性偏好交易動(dòng)機(jī)謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)投機(jī)動(dòng)機(jī)3、馬克思的利息理論（1）利息以貨幣資本為提前。（2）利息和利潤(rùn)一樣都是剩余價(jià)值的轉(zhuǎn)化形式。（3）利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價(jià)值，體現(xiàn)的是資本家共同剝削、雇傭工人的關(guān)系。二、利息率及其分類(lèi)、計(jì)算。1、利息率=2、利息率分類(lèi)（1）按照計(jì)算日期不同：年利率（%）、月利率（）、日利率（/萬(wàn)）（2）按形成的方式不同：固定利率（適于短期借貸）與浮動(dòng)利率（適用于長(zhǎng)期借貸）固定利率是指在整個(gè)借貸期限內(nèi)，利息按借貸雙方事先約定的利率計(jì)算，而不隨市場(chǎng)上貨幣資金供求狀況而變化。實(shí)行固定利率對(duì)于借貸雙方準(zhǔn)確計(jì)算成本與收益十分方便，是傳統(tǒng)采用的方式。浮動(dòng)利率是指信貸業(yè)務(wù)發(fā)生時(shí)由借貸雙方共同確定、可以根據(jù)市場(chǎng)變化情況進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整的利率。我國(guó)現(xiàn)在所說(shuō)的浮動(dòng)利率是指各商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)可以在中央銀行規(guī)定的利率基礎(chǔ)上按一定幅度上下浮動(dòng)的利率。（3）按照性質(zhì)不同：實(shí)際利率和名義利率實(shí)際利率R=名義利率r通脹率P（4）按照利率的決定主體不同：市場(chǎng)利率、官方利率、公定利率。市場(chǎng)利率：由資金供求關(guān)系和風(fēng)險(xiǎn)收益等因素決定的利率。官方利率：由貨幣管理當(dāng)局確定的利率。公定利率：據(jù)由金融和構(gòu)成行業(yè)公會(huì)、協(xié)會(huì)等協(xié)商的辦法所確定的利率。其只對(duì)參加該公會(huì)或協(xié)會(huì)的金融機(jī)構(gòu)有約束作用。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中，利率是對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行間接控制的重要杠桿，為了使利率水平的波動(dòng)體現(xiàn)政府的政策意圖，各國(guó)幾乎都形成了官定利率、公定利率、市場(chǎng)利率并存的局面。一方面，市場(chǎng)利率變化能靈敏反映出借貸資本的供求善，是制定官定利率、公定利率的重要依據(jù)；另一方面，市場(chǎng)利率又會(huì)隨公定利率、官定利率的變化而變化。當(dāng)然，官定利率、公定利率的制定也要考慮其他各種因素，特別是反映出政策意圖，對(duì)市場(chǎng)利率有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用，其升降直接借貸雙方對(duì)市場(chǎng)上利率變化的預(yù)期，進(jìn)而影響信貸供給的松緊程度，并使市場(chǎng)利率隨之升降。但二者在量上和運(yùn)動(dòng)方向上并不完全一致，有時(shí)甚至?xí)喾捶较虬l(fā)展。（5）一般利率與優(yōu)惠利率。（6）長(zhǎng)期利率與短期利率（借貸時(shí)間1年以?xún)?nèi)）:一般來(lái)說(shuō)，期限超長(zhǎng)，投資風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率也越高。（7）按照利率的制定可劃分為基準(zhǔn)利率與差別利率基準(zhǔn)利率是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率。當(dāng)它變化時(shí)，其他利率也相應(yīng)發(fā)生變化。因此，了解這種關(guān)鍵利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)，也就了解了全部利率體系的變化趨勢(shì)?；鶞?zhǔn)利率，在西方國(guó)家通常是中央銀行的再貼再現(xiàn)利率，在我國(guó)是中央銀行對(duì)各金融機(jī)構(gòu)的貸機(jī)構(gòu)的貸款利率。差別利率是指銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)不同部門(mén)、不同期限、不同種類(lèi)、不同用途和不同借貸能力的客戶(hù)的存、貸款定不同的利率。例如我國(guó)實(shí)行的差別利率主要有存貸差別利率期限差別利率和行業(yè)差別利率。3、利息率計(jì)算（1）單利法I=Prn I為利息額；r為利息率；n為借貸期限；P為本金。S=P（1+nr） S為本利和：（2）復(fù)利法S=P（1+r）nI=SP三、利率體系:是指一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)各種利率按一定規(guī)則構(gòu)成的復(fù)雜系統(tǒng)。 利率體系中央銀行再貼現(xiàn)率（基準(zhǔn)利率、主導(dǎo)作用）與商業(yè)銀行存貨利率（市場(chǎng)利率、基礎(chǔ)性作用）拆借利率（不超過(guò)半年）與國(guó)債利率（1年以上）一級(jí)市場(chǎng)利率（債券發(fā)行時(shí)的收益率或利率） 四、現(xiàn)值、利率與證券價(jià)格1、現(xiàn)值、利率與貼現(xiàn)（1）現(xiàn)值：是指未來(lái)某一時(shí)間的終值在現(xiàn)在的價(jià)值。如把100元存入銀行，利率是7%，一年后得到107元，100是現(xiàn)值，107是終值。 當(dāng)利率分別為20%與10%時(shí)，對(duì)你而言，明天的1美元在哪種情況下在今天的價(jià)值更高？（假設(shè)以上利率為日利率）答：明天的1美元在利率為10%時(shí)更值錢(qián)，在利率為20%時(shí)更不值錢(qián)。當(dāng)利率為20%時(shí)，明天的1美元的價(jià)值為，當(dāng)利率為10%時(shí)的明天的1美元的價(jià)值為。如果利率為10%，一種債券明年向你支付1100美元，后年向你支付1210美元，第3年支付1331美元，這種債券的現(xiàn)值是多少？解： （2）貼現(xiàn)：把未來(lái)某一時(shí)期的資金值按一定的利率水平折算成現(xiàn)在時(shí)期的資金值。PV為資產(chǎn)的現(xiàn)值；R1、R2Rn為當(dāng)前預(yù)期的第1，2n年的收益；I為貼現(xiàn)率。如某企業(yè)某項(xiàng)投資的收益分五年取得，年利率為7%，第一年年末為3000元，第二年年末為2500元，第三年末為2800元，第四年年末為3200年，第五年年末為2000元。這些收益的現(xiàn)值是多少？ = 11140.20（元）1000元的現(xiàn)值計(jì)約按5%貼現(xiàn)的值按10%貼現(xiàn)的值按20%貼現(xiàn)的值3年末1000/（1+5）3=8641000/（1+10）3=7511000/（1+20）3=5795年末1000/（1+5）5=7841000/（1+10）5=6211000/（1+20）5=402說(shuō)明：貼現(xiàn)率與現(xiàn)值成反比，貼現(xiàn)率越高，現(xiàn)值越低。再如，有三個(gè)投資項(xiàng)目項(xiàng)目甲三年收益為每年2000元；項(xiàng)目乙三年的收益分別為1000元、2000元、3000元；項(xiàng)目丙三年的收益分別為3000元、2000元、1000元。三個(gè)項(xiàng)目究竟哪個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值為最大？我們分別以5%和20%來(lái)貼現(xiàn)。三個(gè)項(xiàng)目的不同貼現(xiàn)率的現(xiàn)值計(jì)算項(xiàng)目甲項(xiàng)目乙項(xiàng)目丙年份收益按5%貼現(xiàn)按20%貼現(xiàn)年份收益按5%貼現(xiàn)按20%貼現(xiàn)年份收益按5%貼現(xiàn)按20%貼現(xiàn)12000190516671100095283313000285725002200018141389220001814138922000181413893200017281157330002592173631000864579合計(jì)600054474213合計(jì)600053583958合計(jì)600055354468按5%的貼現(xiàn)率計(jì)算，項(xiàng)目丙最優(yōu)，它的現(xiàn)值是5535元。按20%的貼現(xiàn)率計(jì)算，項(xiàng)目丙最優(yōu)，它的現(xiàn)值是4468元。2、利率與證券價(jià)格債券的四個(gè)要素：（1）面值；（2）票面利率；（3）期限；（4）平均利率。債券價(jià)格：由于票面利率是固定的，面值也是固定的，所以在證券市場(chǎng)上債券價(jià)格就由市場(chǎng)利率來(lái)決定。i為票面利率，Cn為股票收益，F(xiàn)為第n年未贖回的面值。如一張100元面值的債券，為期三年，每年年末可得到利息10元（年利率為10%），市場(chǎng)利率為8%，那么該債券的市場(chǎng)價(jià)格是有三種情況：（1）當(dāng)市場(chǎng)利率高于票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格就低于票面價(jià)值；（2）當(dāng)市場(chǎng)利率低于票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格就高于票面價(jià)值；（3）當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券的市場(chǎng)價(jià)格就等于票面價(jià)值。所以，債券的市場(chǎng)價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比。這也說(shuō)明了長(zhǎng)期債券的短期債券的風(fēng)險(xiǎn)大。這可從兩方面來(lái)說(shuō)明。一方面，如果市場(chǎng)利率呈上升趨勢(shì)，你在幾年前買(mǎi)入的債券，其市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)低于面值價(jià)格。另一方面，如果物價(jià)呈上升的趨勢(shì)，你中途不出售債券，但到期時(shí)，歸還折本金就會(huì)貶值。如果利率下降，你更愿意持有長(zhǎng)期債券還是短期債券？為什么？哪種債券的利率風(fēng)險(xiǎn)更大？答：（1）如果利率下降，更愿意持有長(zhǎng)期債券，因?yàn)槔氏陆禃?huì)使長(zhǎng)期債券的價(jià)格上升快于短期債券的上升，從而使得持有長(zhǎng)期債券能獲得更高的收益。五、利率的決定1、平均利潤(rùn)率（首要因素）。Or2、借貸資金的供求關(guān)系。3、預(yù)期的通脹率（費(fèi)雪效應(yīng)）當(dāng)預(yù)期通脹率提高時(shí)，債權(quán)人會(huì)要求提高貸款利率。4、中央銀行的貨幣政策貨幣供給的增加對(duì)r水平的影響有三種方式：（1）流動(dòng)性效應(yīng)：貨幣供給流動(dòng)性變大r（2）收入效應(yīng)：rIY資金需求r（3）通脹預(yù)期效應(yīng)：貨幣供給通脹預(yù)期r擴(kuò)張性貨幣政策貨幣供給可貨資金供給r緊縮性貨幣政策貨幣供給可貨資金供給r5、國(guó)際收支狀況逆差時(shí)，提高r吸引外資順差時(shí)，降低r減少外匯流入6、匯率：本幣貶值時(shí)r7、商業(yè)周期擴(kuò)張期資金需求費(fèi)雪效應(yīng)拉升r中央銀行減少貨幣供應(yīng)r衰退期r8、國(guó)際利率水平（一國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度）國(guó)際利率水平及其變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)一國(guó)利率水平具有很強(qiáng)的“示范效應(yīng)”。國(guó)際間的利率具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，或者說(shuō)，利率在國(guó)際間具有嚴(yán)重的“傳染性”。這是因?yàn)椋S著對(duì)外開(kāi)放范圍的拓寬、程度的加深，國(guó)際市場(chǎng)上“一價(jià)定律”的作用，借貸資本自由的本性和國(guó)際商人套利的天性，使得利率的國(guó)際影響愈來(lái)愈強(qiáng)。9、政府預(yù)算赤字政府預(yù)算赤字I資金需求r通脹預(yù)期r政府預(yù)算赤字r10、利率管制關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的評(píng)析以下是一篇關(guān)于美國(guó)調(diào)整利率的題為“美聯(lián)儲(chǔ)第5次加息：將聯(lián)邦基金利率提高到2.25%”的新聞報(bào)道。新華網(wǎng)華盛頓（2004年）12月14日電，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)14日決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率提高0.25個(gè)百分點(diǎn)，從2%提高到2.25%。這是美聯(lián)儲(chǔ)自今年6月以來(lái)第58次提息。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策機(jī)構(gòu)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)是在今年最后一次例會(huì)上做出這一決定的。該委員會(huì)在會(huì)后發(fā)表這樣的簡(jiǎn)短聲明：“聯(lián)儲(chǔ)公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)相信，即使提高了聯(lián)邦基金利率，貨幣政策的松緊仍然是適度的，加之勞動(dòng)生產(chǎn)率依然強(qiáng)勁地上升，貨幣政策將繼續(xù)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供支持。盡管早些時(shí)候受到了能源價(jià)格上漲的影響，產(chǎn)出依舊以適宜的速度在增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的環(huán)境在繼續(xù)逐漸改善。通貨膨脹與長(zhǎng)期通貨膨脹預(yù)期依然得到了很好的控制。委員會(huì)認(rèn)為，在未來(lái)幾個(gè)季度里，在經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和價(jià)格穩(wěn)定方面出現(xiàn)好、壞兩種情況的可能性大致相當(dāng)。由于潛在的通貨膨脹預(yù)期相對(duì)較低，委員會(huì)相信，寬松的貨幣政策可以穩(wěn)妥有序地被取消。但是，委員會(huì)將因應(yīng)經(jīng)濟(jì)前景的變化而做出政策調(diào)整，以?xún)冬F(xiàn)自己保持價(jià)格穩(wěn)定的承諾。”分析人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將繼續(xù)以每次0.25個(gè)百分點(diǎn)的速度提息，直到將聯(lián)邦基金利率提高到“中性水平”，也就是對(duì)經(jīng)濟(jì)既不產(chǎn)生刺激作用也不產(chǎn)生抑制作用的水平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，這一水平可能在3%至4%。1、美國(guó)調(diào)整利率決策的組織結(jié)構(gòu)從報(bào)道中可以看出，聯(lián)邦基金利率的決策機(jī)構(gòu)是美聯(lián)儲(chǔ)下設(shè)的聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)FOMC）。美聯(lián)儲(chǔ)（Fed，全稱(chēng)“美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備體系”）是美國(guó)的中央銀行，除了聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)外，還包括美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)、聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行、會(huì)員銀行和咨詢(xún)委員會(huì)，總共五個(gè)部分。美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的核心，擁有調(diào)整存款準(zhǔn)備金比例的權(quán)力，與地區(qū)儲(chǔ)備銀行一起做出有關(guān)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的決策，并指導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)活動(dòng)，向國(guó)會(huì)遞交關(guān)于年度政策操作報(bào)告、美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣和信貸增長(zhǎng)目標(biāo)的專(zhuān)門(mén)報(bào)告等。理事會(huì)由七位成員組成，每位成員由會(huì)長(zhǎng)指定，由參議院任命，任期為14年。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)，是負(fù)責(zé)做出有關(guān)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的各種決策的機(jī)構(gòu)，如聯(lián)邦基金利率和貼現(xiàn)率等，并負(fù)責(zé)決策美聯(lián)儲(chǔ)在公開(kāi)市場(chǎng)上執(zhí)行何種交易，以影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的貨幣供給和市場(chǎng)利率；另外，它還授權(quán)并指導(dǎo)外匯市場(chǎng)上對(duì)主要貨幣的操作以影響外匯匯率。2、美國(guó)利率政策的理論與操作從聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)調(diào)整聯(lián)邦基金利率的簡(jiǎn)短聲明中，我們延伸出來(lái)，來(lái)理解美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策的理論與操作。（1）利率是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的中間目標(biāo)，即調(diào)整利率是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段。利率取代貸幣供應(yīng)量成為貸幣政策中間目標(biāo)來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，發(fā)生于20世紀(jì)90年代初，其原因是70年代以來(lái)美國(guó)人投資方式的改變，使得社會(huì)上充滿(mǎn)了大量的流動(dòng)資金，而這些資金沒(méi)有被、也很難被包括在貨幣供應(yīng)量之內(nèi)。因此，如果繼續(xù)使用貨幣供應(yīng)量作為判斷、指導(dǎo)經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的準(zhǔn)則，就會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越大的失誤。而改用利率作為中間目標(biāo)，則可以將金融市場(chǎng)上的所有資金流動(dòng)統(tǒng)統(tǒng)覆蓋在內(nèi)。（2）貨幣政策的最終目標(biāo)是控制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。（3）決定和影響美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率的經(jīng)濟(jì)因素是什么，其理論依據(jù)是什么？利率是經(jīng)濟(jì)中極其重要的因素，對(duì)居民、企業(yè)、金融市場(chǎng)、對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)和政府部門(mén)都具有重大影響，而美聯(lián)儲(chǔ)每年8次如此頻繁地對(duì)利率進(jìn)行控制，其目的顯然不是使經(jīng)濟(jì)及各經(jīng)濟(jì)主體陷入混亂，而是為了更好地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)拋棄了“逆風(fēng)而動(dòng)、相機(jī)抉擇”的凱恩斯主義和確定一定貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率這一“單一規(guī)則”的貨幣主義，而是以新凱恩斯主義和新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為其貨幣政策的理論基礎(chǔ)，并非常強(qiáng)調(diào)“預(yù)期”。加息既然不是“逆向而動(dòng)”的結(jié)果，那么真正的原因是什么呢？美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施工的是“中性”貨幣政策。所謂“中性”的貨幣政策，根據(jù)格斯潘的解釋?zhuān)褪鞘估蕦?duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用，從而使經(jīng)濟(jì)得以在低通貨膨脹下持久穩(wěn)定地增長(zhǎng)?；谶@一原則，美聯(lián)儲(chǔ)將其作為確定和調(diào)整利率的主要依據(jù)轉(zhuǎn)向了真實(shí)利率和真實(shí)年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。據(jù)此，美聯(lián)儲(chǔ)的主要任務(wù)就是通過(guò)調(diào)整利率，使年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率基本穩(wěn)定在2.5%左右的潛在增長(zhǎng)率水平上，這樣就可以同時(shí)達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)和保證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙重目標(biāo)。因此，加息的原因在于“勞動(dòng)生產(chǎn)率依然強(qiáng)勁地上升”以及“產(chǎn)出依舊以適宜的速度在增長(zhǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng)的環(huán)境在繼續(xù)逐漸改善”?？梢?jiàn)，在中性貨幣政策的理念下，美聯(lián)儲(chǔ)是否調(diào)整聯(lián)邦基金利率，考慮的主要因素除了（預(yù)期）通貨膨脹率之外，還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率和就業(yè)等，這完全不同于我國(guó)中央銀行主要考慮通貨膨脹率，并“逆向而動(dòng)”地調(diào)整利率的思路。（4）需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)在調(diào)整利率的時(shí)候，并不是人為“設(shè)定”一個(gè)固定的聯(lián)邦基金利率，它所調(diào)整的只是聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。從操作上看，美聯(lián)儲(chǔ)主要是通過(guò)準(zhǔn)備金、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)率這三大政策工具來(lái)實(shí)現(xiàn)的。具體來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)的貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)操作又是為了影響銀行準(zhǔn)備金的供給，從而保證聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值的實(shí)現(xiàn)，最終達(dá)到對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的目的。在美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的調(diào)整中，公開(kāi)市場(chǎng)操作和貼現(xiàn)窗口同時(shí)發(fā)揮著關(guān)鍵的作用：貼現(xiàn)窗口為準(zhǔn)備金供給提供了一定的彈性，并且，現(xiàn)貼現(xiàn)率形成聯(lián)邦基金利率的基礎(chǔ)之一；公開(kāi)市場(chǎng)操作的功能則是在不需要改變政策立場(chǎng)時(shí)用來(lái)穩(wěn)定準(zhǔn)備金供給，而在需要改變政策立場(chǎng)時(shí)則轉(zhuǎn)移準(zhǔn)備金供給。由此可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整利率主要是通過(guò)市場(chǎng)交易來(lái)達(dá)到聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值，顯然，這與我國(guó)通過(guò)中央銀行指令性“確定”一個(gè)固定的利率水平的利率調(diào)整方式有著本質(zhì)的區(qū)別。案例分析1、美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的靈活性和獨(dú)立性美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)每年8次討論經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并做出利率是否調(diào)整的決定，使利率能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化得到靈活而及時(shí)的調(diào)整。“中性”的貨幣政策理念，又保證了美聯(lián)儲(chǔ)在利率調(diào)整時(shí)能夠保持高度的獨(dú)立性，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和控制通貨膨脹方面不受政府部門(mén)等的影響。與很大程度上由政治力量所左右的財(cái)政政策比較，貨幣政策的這種靈活性與獨(dú)立性特點(diǎn)，保證了美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控中所具有的主導(dǎo)地位。2、美聯(lián)儲(chǔ)的利率政策的市場(chǎng)性無(wú)論是利率的決定，還是利率的操作，都反映了美聯(lián)儲(chǔ)利率政策的市場(chǎng)性特點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)每年8次如此頻繁地對(duì)利率進(jìn)行控制，并且其中有35次要對(duì)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)值進(jìn)行調(diào)整，其依據(jù)就是經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及市場(chǎng)的變化。另外，前面也說(shuō)明了，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)利率的控制，并不像我國(guó)通過(guò)中央銀行提令性“確定”一個(gè)固定的利率水平，而是主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)等市場(chǎng)辦法來(lái)達(dá)到聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)值。六、利率的作用1、利率對(duì)儲(chǔ)蓄的作用：r儲(chǔ)蓄利率對(duì)儲(chǔ)蓄的替代效應(yīng)：rs(r當(dāng)前儲(chǔ)蓄滿(mǎn)足未來(lái)消費(fèi)，即用未來(lái)消費(fèi)替代當(dāng)前消費(fèi))收入效應(yīng)：rs(rY進(jìn)一步改善生活偏好增強(qiáng)s) 2、利率的投資的作用：如果資本的邊際效益市場(chǎng)利率，則I如果資本的邊際效益市場(chǎng)利率，則I當(dāng)利率下降時(shí)，你會(huì)如何調(diào)整你的經(jīng)濟(jì)行為？答：當(dāng)利潤(rùn)下降時(shí)，更傾向多消費(fèi)，而減少儲(chǔ)蓄。這是因?yàn)橐环矫嫦M(fèi)的成本降低了：借款消費(fèi)時(shí)，借款的成本下降了；動(dòng)用收入消費(fèi)時(shí)，消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本（儲(chǔ)蓄得到的利息）降低了。而減少儲(chǔ)蓄是因?yàn)槔⒌南陆到档土藘?chǔ)蓄獲得的利息收益，使儲(chǔ)蓄不再那么有吸引力了。當(dāng)利率上升時(shí)，每個(gè)人的境況都變壞了嗎？答：當(dāng)利率上升時(shí)，并不是每個(gè)人的境況都會(huì)變壞。利率上升使借款成本增加，債務(wù)人的負(fù)擔(dān)加重，債權(quán)人的收益增加；利率上升使存款的利息收益增加，存款人可以從中獲益。七、利率杠桿與運(yùn)用1、利率杠桿的功能（1）從宏觀角度看，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能有：積累資金的功能；調(diào)整信用規(guī)模的功能（調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的功能）；通過(guò)中央銀行的再貸款利率（基準(zhǔn)利率）來(lái)調(diào)整；調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的功能；通過(guò)采取差別利率和優(yōu)惠利率，來(lái)實(shí)現(xiàn)資源的傾斜配置；抑制通脹的功能；平衡國(guó)際收支的功能；逆差：調(diào)高r 可以阻止本國(guó)資金流出； 可以吸引外資流入；順差：調(diào)低r調(diào)節(jié)分配收入的功能；利息的存在及其增減變動(dòng)，能夠引起國(guó)民收入分配比例的政變，從而調(diào)節(jié)收入分配。（2）從微觀的角度看，利率的經(jīng)濟(jì)杠桿功能有：激勵(lì)企業(yè)提高資金的使用效率的功能；影響家庭和個(gè)人的金融資產(chǎn)投資的功能；作為租金計(jì)算基礎(chǔ)的功能；約束功能。r的調(diào)節(jié)使企業(yè)盈利下降甚至虧損，從而減少或不再貸款。2、運(yùn)用利率杠桿的客觀經(jīng)濟(jì)條件（1）穩(wěn)定的貨幣環(huán)境；如果不穩(wěn)定，出現(xiàn)惡性通脹，那么其功能很難起作用；（2）銀行“企業(yè)化”；（3）企業(yè)“企業(yè)化”；（4）企業(yè)在資金上與銀行的聯(lián)系程度高；（5）合適的利率水平；（6）保留的利率政策；（7）發(fā)育健全的金融市場(chǎng)。八、利率的決定理論1、古典學(xué)派的儲(chǔ)蓄投資理論：真實(shí)的利率理論SIrSIrS=Iro均衡利率r為利率；S為資金的供給，I為資金的需求；ro為均衡利率。投資需求取決于“資本邊際生產(chǎn)力”即I（r），而儲(chǔ)蓄又取決于“時(shí)間偏好”（即消費(fèi)）即S（r）。古典學(xué)派認(rèn)為，在利息率的調(diào)節(jié)下，S=I，這樣，社會(huì)總供給等于社會(huì)總需求，從而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)會(huì)自動(dòng)達(dá)到充分就業(yè)。古典學(xué)派認(rèn)為所得完全由技術(shù)水平、勞動(dòng)的供給以及資本和自然資源等真實(shí)因素來(lái)決定，而不受貨幣因素的影響。理論缺陷：（1）沒(méi)有考慮到貨幣因素；（2）只考慮商品市場(chǎng)均衡。2、凱恩斯學(xué)派的流動(dòng)性偏好理論利息率貨幣供給M：現(xiàn)有貨幣量中央銀行控制貨幣需求L：流動(dòng)性偏好交易動(dòng)機(jī)L1謹(jǐn)慎動(dòng)機(jī)L1投機(jī)動(dòng)機(jī)L2L=L1+L2=L1(Y)+L2(r)M=M1+M2=L1(Y)+L2(r)理論缺陷：（1）與I、r無(wú)關(guān)（2）只考慮貨幣市場(chǎng)均衡3、新古典學(xué)派的可貸資金理論LS：可貸資金的供給=儲(chǔ)蓄+資本流入+貨幣供給的增加LD：可貸資金的總需求=投資+赤字+貨幣需求的增加由劍橋?qū)W派的邏伯遜和瑞典學(xué)派的俄林提出缺陷：（1）由可貸資金的總需求與總供給所決定的均衡利率ro并不一定保證商品市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)同時(shí)均衡。雖然總量上均衡的，這樣必然對(duì)國(guó)民收入和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)產(chǎn)生推力，使利率無(wú)法保持穩(wěn)定；（2）沒(méi)有考慮收入因素的r的影響。優(yōu)點(diǎn)：（1）同時(shí)克服了古典學(xué)派與凱恩斯學(xué)派的利率理論和缺陷，綜合了二者的優(yōu)點(diǎn)，考慮了I、S、LS、LD對(duì)r的影響；4、IsLm利率理論英國(guó)?？怂固岢觯绹?guó)漢森加以發(fā)展，充分考慮了在利率決定中的作用；（1）由I(r)=S(Y)I= I(r)S= S(Y)表明商品市場(chǎng)均衡時(shí)（I=S），r與Y應(yīng)如何確定以及r與Y呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。IS曲線(xiàn)上的任何一點(diǎn)所表示的r與Y的組合都符合I=S（2）Md=L1(Y)+L2(r)MS=Md=Ms（均衡條件）（SO為名義貨幣供給常數(shù)）LM表示，當(dāng)貨幣供給既定時(shí)，Y（貨幣供給一定時(shí)）L1為了使L2rYL1為了使L2r在貨幣市場(chǎng)收入決定利率（3）兩個(gè)市場(chǎng)同時(shí)均衡S(Y)=I(r)Ms=Md=L1(Y)+L2(r)在商品市場(chǎng)，利率決定收入 rIY在貨幣市場(chǎng)，收入通過(guò)貨幣需求決定利率IS=LM模型：克服了古典學(xué)派和利率理論只考慮商品市場(chǎng)均衡的缺陷；克服了凱恩斯學(xué)派的利率理論只考慮貨幣市場(chǎng)均衡的缺陷；還克服了新古典學(xué)派的利率理論在兼顧兩個(gè)市場(chǎng)時(shí)還忽視了兩個(gè)市場(chǎng)各自的均衡的缺陷；第五節(jié) 我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革一、 利率市場(chǎng)化的含義所謂利率市場(chǎng)化，是指利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)由交易主體自主決定，中央銀行調(diào)控基準(zhǔn)利率來(lái)間接影響市場(chǎng)利率從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。利率市場(chǎng)化是指通過(guò)市場(chǎng)和價(jià)值規(guī)律機(jī)制，在某一時(shí)點(diǎn)上由供求關(guān)系決定的利率運(yùn)行機(jī)制，它是價(jià)值規(guī)律作用的結(jié)果。利率市場(chǎng)化強(qiáng)調(diào)在利率決定中市場(chǎng)因素的主導(dǎo)作用，強(qiáng)調(diào)遵循價(jià)值規(guī)律，真實(shí)地反映資金成本與供求關(guān)系，靈活有效地發(fā)揮利率的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。根據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀要求，利率市場(chǎng)化已成為我國(guó)利率管理體制改革的中心內(nèi)容。但近年來(lái)，我國(guó)金融企業(yè)制度改革進(jìn)展加快，例如取消了商業(yè)銀行貸款規(guī)模限額控制、存款準(zhǔn)備金制度的改革和完善、中央銀行管理體制的改革、全國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的建立、取消貨款利率浮動(dòng)上限等。但從總體來(lái)看，對(duì)國(guó)家控制的利率系觸動(dòng)較小。這是因?yàn)楸M管利率市場(chǎng)化是我國(guó)利率管理體制改革的方向，有必要性，但同時(shí)利率市場(chǎng)化的改革存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，必須具備一定的條件。二、利率市場(chǎng)化的作用1、利率市場(chǎng)化是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需要2、利率市場(chǎng)化是優(yōu)化資金配置的客觀要求3、利率市場(chǎng)化是完善利率體系、順利實(shí)施貨幣政策目標(biāo)的內(nèi)在要求4、利率市場(chǎng)化是中國(guó)金融業(yè)開(kāi)放的客觀要求三、我國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)程利率作為貨幣資金和金融產(chǎn)品的價(jià)格，是整個(gè)金融市場(chǎng)上能動(dòng)而活躍的因素。利率市場(chǎng)化改革是我國(guó)金融改革中的關(guān)鍵因素和中心環(huán)節(jié)，對(duì)我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的生存環(huán)境和管理模式將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。實(shí)踐證明，嚴(yán)格的利率管制，不利于金融部門(mén)的內(nèi)部治理，不利于資產(chǎn)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理，也不利于金融創(chuàng)新，它導(dǎo)致整個(gè)金融業(yè)進(jìn)入抑制性狀態(tài)，難以實(shí)施金融深化。所以，不斷推進(jìn)利率市場(chǎng)化是我國(guó)的既定目標(biāo)。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織對(duì)許多成員國(guó)的研究分析表明，發(fā)展中國(guó)家要推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，必須具備以下一些條件，例如：一國(guó)市場(chǎng)化體制的形成，并在此前提下企業(yè)等經(jīng)濟(jì)主體的市場(chǎng)化運(yùn)作，是保證利率市場(chǎng)化的基礎(chǔ)性條件；現(xiàn)有利率體系的合理、間接金融向直接金融轉(zhuǎn)化以及資本市場(chǎng)的開(kāi)拓則是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵性因素；對(duì)銀行體系實(shí)施審慎監(jiān)管，并建立謹(jǐn)慎會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、中央銀行與財(cái)政資金關(guān)系硬約束、商業(yè)銀行具有利潤(rùn)約束機(jī)制、對(duì)金融機(jī)構(gòu)避免歧視性征稅等則是實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的重要前提。另外，完善社會(huì)信用體系、法律體系，提升中介機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)化服務(wù)水平，為利率市場(chǎng)化創(chuàng)造一個(gè)良好的金融環(huán)境也是不可