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白糖期價繼續(xù)演繹熊市行情 格林期貨研發(fā)中心 崔家悅一、行情回顧1、 國際期貨市場在10月份的行情中國際市場ICE原糖11#期貨價格走出了大幅下跌的行情，正如我們上月所預期的，主力合約3月期價輕松跌破13.40美分/磅的重要支撐位，繼續(xù)快速大幅下挫，接連向下跌破13美分/磅、12美/磅和11美分/磅接連三道整數(shù)關口的支撐，最低達到10.44美分/磅的低點，整體處于明顯的弱勢行情之中，全月該合約最深跌幅達到23.57%，具體走勢見下圖。國際白糖ICE11#合約價格指數(shù)日K線圖2、國內期貨市場2008年10月份鄭州白糖期價走出探底反彈的行情，主力合約905的節(jié)后開盤第一個交易日開盤即告跌停，并隨后繼續(xù)順勢下探，創(chuàng)出2789的新低后走出反彈行情。由于金融風暴席卷全球，國際市場大宗商品期貨價格大幅下挫，致使國內鄭州白糖在國慶節(jié)后開盤即告跌停，并在慣性作用下順勢下探，但也終因這種急跌行情，使鄭州白糖演繹了長達7個月的跌勢行情暫時告一段落，期價展開快速大幅反彈行情，在10個交易日內上漲了535點，于10月24日創(chuàng)出3324的反彈高點，反彈幅度達到19.18%，上攻過程中期價還曾三度漲停，同時905合約成交量也屢屢刷新歷史天量，最多時一個交易日單個合約成交量達到430多成手，持倉量也大幅增加，從最低的22萬手，最高時達到46萬多手，增倉幅度達到一倍還多。本月鄭州白糖市場行情可謂異?；鸨?。（見下圖）鄭州白糖905本月日K線圖3、國內現(xiàn)貨市場本月現(xiàn)貨市場價格主要是產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了較大的上漲行情，南寧、柳州、貴州、昆明等地白糖現(xiàn)貨價格在下探2650元/噸左右的低點后，至月中飚升至3000元/噸以上，隨后期價有所反復，振蕩也開始加萬里，上述地區(qū)現(xiàn)貨價格上下振蕩的幅度達到200-300元/磅不等。至月末，基本保持在2900元-3000元/噸區(qū)間。（見下圖）國內白糖現(xiàn)貨產(chǎn)區(qū)價格走勢圖國內白糖主產(chǎn)區(qū)價格一覽表 （單位：元/噸）日期南寧柳州貴州昆明烏魯木齊2008-10-05273027102750266030802008-10-06273026502700262030002008-10-07267026502700262030002008-10-08266026502700262030002008-10-09266026502700261030002008-10-10264026402700261030302008-10-12264026402700261030302008-10-13268027002720261029802008-10-14268027002700268029802008-10-15268026802700268029802008-10-16273027502750268029802008-10-17273027502800268029802008-10-20300030002800300030302008-10-21290029002870290030302008-10-22290029002870285030302008-10-23290029002900285030302008-10-24290029002900295030302008-10-2729002900295029003030二、白糖現(xiàn)貨市場供需狀況1、國際市場美國：供應量增加，庫存調增，總消費量不變。據(jù)10月10日美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了最新供需報告，本月將08/09榨季美國食糖供應量調增15.1萬短噸（原糖值），原因是期初庫存下調幅度超過了產(chǎn)量的上調幅度，期初庫存下調主要是基于07/08榨季最終進口配額數(shù)量調減了進口量。本月報告將08/09榨季食糖產(chǎn)量調增了20.2萬噸，其中甜菜糖產(chǎn)量增加了20萬噸，主要是基于08年甜菜產(chǎn)量預期增加，和假設甘蔗產(chǎn)量恢復。因此，本月將期末庫存調增15.1萬噸，為65.6萬噸，低于07/08榨季的150.9萬噸。本月預計08/09榨季庫存消費比為6，高于上月預計的4.6，但低于上榨季的13.8%。USDA10月報告：美國食糖供需平衡表9月10月2006/072007/082008/092008/09期初庫存1,6981,7991,5681,509產(chǎn)量8,4468,1797,4547,656甜菜糖5,0084,7464,0004,200甘蔗糖3,4383,4333,4543,456佛羅里達1,7191,6431,7471,747夏威夷222190223225路易斯安那1,3201,4421,3001,300德克薩斯177158184184進口2,0802,4562,4432,451TRQ 1,6241,3521,4581,466其他項目390559425425其它66545560560墨西哥60535550550總供應量12,22412,43411,46511,616出口422210250250國內消費量10,13510,71510,71010,710食用9913105001050010500其它222215210210統(tǒng)計誤差-132000總需求量10,42510,9251096010960期末庫存1,7991,509505656庫存消費比 17.30 13.80 4.60 6.00 單位：千短噸，原糖值巴西：本年度巴西將有4,000萬噸甘蔗不能收榨據(jù)巴西國內糖業(yè)咨詢機構-Datagro本周一發(fā)表的言論稱，由于受到降雨影響，估計本制糖年巴西將會有約4,000萬噸甘蔗不能被收割上來。前些時候，因受降雨影響，以及不少新糖廠投產(chǎn)較晚，或者壓根沒有開始制糖的情況下，業(yè)內人士估計將有約3,500萬噸甘蔗不能被收割上來。Datagro預計，估計08-09制糖年巴西將產(chǎn)蔗5.46億噸，其中4.80億噸來自中-南部地區(qū)，另外的6,600萬噸來自巴西東北部地區(qū)。印度：據(jù)經(jīng)濟周刊10月下旬表示，由于銀行拒絕發(fā)放營運資本貸款，10月新制糖年伊始印度糖廠或將面臨信貸危機。印度糖廠聯(lián)盟（ISMA）總裁S.L. Jain稱，銀行已經(jīng)很明確的表示將不可能發(fā)放營運資本貸款。由于2009年度甘蔗減產(chǎn)，食糖價格將大幅上漲，且如果營運資本貸款的問題得不到解決，食糖價格還將進一步上漲。2、 國內市場（1）國內08/09年度或將減產(chǎn)07/08榨季供應量：國產(chǎn)糖1484萬噸，進口糖30萬噸，再加上50萬噸的結轉糖，本榨季國內食糖的總供應量在1564萬噸。按照近五年來的平均消費增長率7.6%計算，預計本榨季國內市場的消費量為1312萬噸。08/09榨季預測：甘蔗生產(chǎn)本身有著“一年種植，三年收獲”的內在規(guī)律，也就是說理論上四年之內甘蔗產(chǎn)量會有一個波動，而2006、2007、2008年白糖產(chǎn)量連續(xù)三年大幅度增長，特別是07年和08年增長幅度很大，這導致糖價從2005年5200元/噸的歷史高點一路滑落到前期2700元/噸左右的水平，跌破了糖廠的生產(chǎn)成本，預計08/09榨季國內食糖將減產(chǎn)49萬噸左右至1435萬噸。預計08/09榨季國內市場總消費量為1411萬噸（見下圖），今年十月底預計結轉100-150萬噸左右。中國白糖供需狀況（2）銷售旺季不旺據(jù)本月初的官方統(tǒng)計，截至9月底廣西工業(yè)庫存為103萬噸。結合7、8月份的銷售數(shù)據(jù)，可以確定今年白糖消費確實是旺季不旺。按照往年的銷售規(guī)律分析，9月的銷售量明顯減少，10月份的銷售量只能用清淡來形容。（3）庫存大幅增加中國糖業(yè)協(xié)會表示，因奶粉、酸奶和糖果等多數(shù)乳制品均含糖，其需求可能在未來一年里下降近30萬噸，糖價下跌，許多制糖企業(yè)將陷入虧損困境。截至9月末，全國的食糖庫存量為154.27萬噸，與去年同期的庫存量40.28萬噸相比，庫存量增加113.99萬噸，庫存量為去年的3.8倍。再加上國儲、地儲收儲量110萬噸，2007/2008制糖期的食糖剩余數(shù)為264.27萬噸，這些都要在新的制糖期中銷售、消化、輪庫等，這都將深刻地影響到新制糖期的糖市走向。（4）2009年1月份前的國內白糖的可能炒做變數(shù)新榨季的推遲由于年初凍災導致甘蔗出苗推遲和收榨推遲，進而影響到新榨季的開榨時間，因此預計今年12月份產(chǎn)糖量可能較往年減少。從目前的情況來看，廣西部分蔗區(qū)仍然存在糖份偏低的情況，從甘蔗生長以及科學安排生產(chǎn)的角度出發(fā)，開榨時間不宜太過于靠前，因此部分糖廠推遲了開榨的時間。（5）進出口雙降，出口下降幅度較大。根據(jù)9月24日海關的最新統(tǒng)計，2008年8月中國進口食糖106373噸，同比下降21.86。今年1-8月累計進口654556噸，同比下降20.82。進口糖主要來自古巴和印度，其中，累積進口古巴糖356569噸，占55、印度糖159388噸，占24，其它主要進口國包括，韓國77966噸，占12、泰國39709噸，占6、緬甸10567噸，占2等。8月中國出口食糖3705噸，同比下降34.62。1-8月累計出口食糖37006噸，同比下降61.21。主要出口市場是香港，日本，蒙古等。其中，累積出口香港19386噸，占53、日本4255噸，占11、蒙古5700噸，占16等。中國食糖進出口統(tǒng)計數(shù)據(jù)對比中國食糖分月進口對比中國食糖分月出口對比三、金融危機對實體經(jīng)濟的影響分析最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，來勢洶洶的金融危機殃及美國實體經(jīng)濟已在所難免。據(jù)報道，占美國經(jīng)濟總量約三分之二的個人消費開支出現(xiàn)下滑。商品零售額已連續(xù)三個月下降，9月工業(yè)生產(chǎn)創(chuàng)34年來最大跌幅，房地產(chǎn)市場依然沒有出現(xiàn)拐點。今年以來，美國非農(nóng)業(yè)崗位已經(jīng)累計減少76萬個，失業(yè)率從年初的47上升到9月份的61，新增失業(yè)人數(shù)超過75萬。許多美國企業(yè)高層表示，明年將會出現(xiàn)更大的裁員潮。汽車業(yè)是受到此次金融危機沖擊最大的行業(yè)之一。美國9月份汽車銷量較去年同期下降27，創(chuàng)1991年以來最大月度跌幅。日本：九個區(qū)域經(jīng)濟惡化日本政府近日公布的10月份月度經(jīng)濟報告認為，日本經(jīng)濟“正在衰退”。在反映經(jīng)濟景氣的11個指標中，出口、生產(chǎn)和就業(yè)等6項指標均出現(xiàn)下滑，這是1998年4月以來首次出現(xiàn)這樣的情況。而包括企業(yè)收益在內的其他5項指標也不容樂觀。日本中央銀行公布的10月份地區(qū)經(jīng)濟報告指出，金融市場的劇烈動蕩已波及實體經(jīng)濟，全國9個區(qū)域的經(jīng)濟狀況與一、二季度相比均呈惡化趨勢。這是該報告自從2005年5月開始發(fā)布以來首次下調對全部9個地區(qū)的經(jīng)濟景氣評估。種種跡象表明，發(fā)端于美國的金融危機對日本實體經(jīng)濟的影響開始逐步顯現(xiàn)。英國：16年來經(jīng)濟首收縮近來，在銀行倒閉、股票下跌和英鎊貶值的同時，英國人愈益發(fā)現(xiàn)，金融危機的觸角已經(jīng)伸向了實體經(jīng)濟。房地產(chǎn)市場低迷，汽車銷量下滑，零售業(yè)銷售疲軟，第三季度國內生產(chǎn)總值下降等等。據(jù)英國政府24日公布的數(shù)據(jù)，第三季度，英國國內生產(chǎn)總值比前一個月下降05，是1992年以來英國經(jīng)濟首先出現(xiàn)收縮。這一數(shù)據(jù)明顯說明金融危機已經(jīng)“入侵”英國實體經(jīng)濟。分析人士認為，隨著危機對經(jīng)濟影響的逐步顯現(xiàn)，英國經(jīng)濟下滑趨勢將會更加明顯。英國商會日前公布調查報告說，英國經(jīng)濟處于“蕭條風險之中”。 德國：戴姆勒將停產(chǎn)一月?lián)ㄐ律?5日報道，受金融危機與需求下滑影響，德國戴姆勒汽車公司將全線停產(chǎn)一個月。報道說，戴姆勒停產(chǎn)計劃將從12月11日開始，一直持續(xù)到1月12日。戴姆勒公司董事長迪特爾策徹表示，“金融危機正在演變成為經(jīng)濟危機”，這導致戴姆勒在其主要市場的汽車銷量在最近幾周里出現(xiàn)“顯著下滑”。戴姆勒23日公布的本財年第三季度業(yè)績報告顯示，公司當季凈利潤為213億歐元，遠遠低于此前分析師預測的818億歐元。歐洲各國汽車制造商受到金融危機的打擊，上周紛紛發(fā)出盈利警訊并宣布減產(chǎn)。三類國家將成金融危機犧牲品英國泰晤士報近日發(fā)表題為新一批金融犧牲品將倒下的文章，認為三種國家將成為目前這場金融危機的犧牲品。第一類是有巨額貿易赤字或大規(guī)模外債的國家。由于這類國家完全依賴外資流動，因此政府對銀行的救助不太可能奏效。這類國家除匈牙利之外，還有保加利亞、羅馬尼亞、拉脫維亞、愛沙尼亞和烏克蘭等國家。第二類國家是有著龐大銀行系統(tǒng)的小國，其中最顯著的一例就是冰島。冰島經(jīng)濟規(guī)模微不足道，卻有著巨額經(jīng)常項目赤字。與瑞士聯(lián)邦政府不同，作為國際借貸者的冰島政府自身不具備任何信用。第三類國家有貿易盈余和充足的儲備頭寸，但對金融部門監(jiān)管不力。其中的典型代表是俄羅斯、阿根廷及另外幾個拉美國家也可以歸入此類。俄羅斯有5600億美元外匯儲備，足以為私營企業(yè)的外債提供資金。但這場金融危機暴露了它的致命弱點：通過惡性通貨膨脹、蓄意侵占和拖欠支付等手段，俄羅斯政府反復剝削儲戶。如果政府接管銀行，可能會造成國內儲戶的恐慌。四、其它影響因素分析1、原油走勢影響白糖作為軟商品，既具有部分農(nóng)產(chǎn)品特性，同時也具有部分工業(yè)品屬性，即能源屬性，因為甘蔗是生產(chǎn)燃料乙醇的原料之一，盛產(chǎn)甘蔗的巴西，在最近的兩年里，將甘蔗一半用于軋?zhí)?，而另一半用于生產(chǎn)燃料乙醇，這就使得國際食糖價格和石油價格之間存在著較高的關聯(lián)度，即使短期走勢出現(xiàn)偏離，但也會很快得到修正并趨于一致，見下圖。從圖上我們可以看出，國際原糖期貨市場價格與原油價格走勢存在著明顯的正相關關系。從原油目前走勢上看，其弱勢形態(tài)十分明顯，期價處于下跌通道之內，不過短期行情可能存在技術性反彈的可能。ICE11#原糖3月合約與原油指數(shù)走勢比較圖2、商品指數(shù)走勢對比分析CRB指數(shù)是美國商品調查局（Commodity Research Bureau）依據(jù)世界市場上22種基本的經(jīng)濟敏感商品價格編制，總體反映世界主要商品價格的動態(tài)信息的一種價格指數(shù)，由于CRB指數(shù)包括了核心商品的價格波動，因此被廣泛運用于觀察和分析商品市場的價格波動，其走勢形態(tài)和白糖價格的走勢具有一定的聯(lián)動性。從目前商品指數(shù)走勢看，其下行趨勢明顯，對國際糖價的影響我們給出利空的評級。ICE11#原糖3月合約與CRB指數(shù)走勢比較圖3、美元指數(shù)走勢對比分析作為用美元計價的商品，國際食糖價格的走勢受美元幣值的升降和全球經(jīng)濟增長快慢的影響較大。通常情況下，美元幣值下跌意味著非美元區(qū)購買食糖的成本下降，購買力增強，對國際市場糖價形成利多影響，進而影響國內白糖市場的行情。從整體上看，美元走勢與糖價波動的變化呈負相關。從近期基本面看，為應對愈演愈烈的金融危機，全球央行先后傳出將再次降息的預期，而美元卻再次以其特有國際貨幣的特殊地位以及先知先覺的低利率水平再次贏得避險資金的追捧，現(xiàn)在的美元，就像一棵救命稻草，讓暴風雨中的投資者看到了明燈，市場對美元的追捧會對后市美元指數(shù)的走向形成進一步利多的影響，由此看來，國際市場糖價在美元持續(xù)升值的影響下止跌的難度較大。ICE11#原糖3月合約與美元指數(shù)走勢比較圖4、國內期、現(xiàn)貨價格走勢對比分析商品期貨市場是以現(xiàn)貨為基礎的，現(xiàn)貨市場的價格波動對期貨市場價格具有較強的影響作用，兩者之間存在較高的聯(lián)動性（參看下圖）。從目前現(xiàn)貨市場情形來看，由于銷售情況不理想，加上庫存壓力，以及有關食品因的負面消息等等不利因素影響，現(xiàn)貨市場價格的反彈行情難以得到基本面的支持，價格難以走高，保持低位振蕩的可能性較大，在現(xiàn)貨價格難以上漲的情況下，期貨市場價格的上行道路也將舉步為艱。國內白糖期貨、現(xiàn)貨價格走勢對比圖四、期貨市場分析1、持倉分析持倉方面：根據(jù)cftc報告，截止10月21日這周，基金在原糖上增持1192手多單，同時減持1115手空單，基金凈多單由上周的91,211手增至本周的93,518手。指數(shù)基金在原糖上的凈多單由上周的266,144手減至本周的255209手。基金部位商業(yè)部位合計散戶部位多頭空頭套利多頭空頭多頭空頭多頭空頭本周持倉160,88867,37056,692388,061475,706605,641599,76853,00158,874增減1,192-1,115-1,110-12,829-9,800-12,747-12,025-3,008-3,730CFTC原糖指數(shù)基金凈多持倉國內市場：從鄭州白糖各合約近期持倉量的變化看，目前市場主力已經(jīng)基本完成了向遠月移倉的動作，白糖期貨市場的主戰(zhàn)場已經(jīng)轉移到了905合約之上。從905合約本月持倉量變化看（見下圖），月初前兩個交易日暴跌之后，持倉量減至了22萬多手的低點，隨后隨著期價步入反彈行情之中，持倉量也呈現(xiàn)出大幅增長的態(tài)勢，甚至出現(xiàn)了單日增倉12萬多手的情況，持倉量至峰值時達到了46萬多手，增加了一倍還多，顯示出多頭資金逢低積極抄底介入，由此拉開了本月最大幅度達19%的反彈行情。從成交量看，本月主力合約905分別兩次突破了400萬手的單日成交巨量，10月16日達到420多萬手，10月23日達到430多萬手，并且于第三個交易周創(chuàng)出了1463萬的周度成交天量。顯示出目前白糖市場行情的活躍度空前高漲，市場蘊含著巨大的機會。鄭州白糖905合約持倉量2、倉單分析倉單方面：從鄭州商品交易所白糖注冊倉單的增減情況來看，白糖注冊倉單的數(shù)量在今年6月底7月初時達到了5萬4千多張，其后開始逐步減少，至9月底為14589張，單9月份倉單數(shù)量總計減少了9578張，進入10月份，倉單的減少幅度進一步加大，至10月24日當日的倉單日報顯示，目前鄭州商品交易所白糖注冊倉單數(shù)量為34