貴州茅臺(tái)2013財(cái)報(bào)分析.docx

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司投資分析報(bào)告南京審計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院2013投資分析報(bào)告青春飛揚(yáng)小組 貴州茅臺(tái)酒股份有限公司貴州茅臺(tái)目錄一、公司摘要 3二、外部環(huán)境分析(PEST) 5（一）政治環(huán)境(political) 6（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical) 6（三）社會(huì)環(huán)境(social) 7（四）技術(shù)環(huán)境(Technological) 7三、內(nèi)部資源分析 7（一）有利資源 7（二）無(wú)形資源 8四、行業(yè)環(huán)境分析 9（一）SWOT分析 9（二）QSPM矩陣分析 9五、財(cái)務(wù)分析 11（一）、貴州茅臺(tái)的償債能力分析 12（二）、貴州茅臺(tái)營(yíng)運(yùn)能力分析 17（三）、貴州茅臺(tái)盈利能力分析 20六、風(fēng)險(xiǎn)分析 24（一）風(fēng)險(xiǎn)與系數(shù)概述 24 (二)、貝塔系數(shù)的計(jì)算 25 （三）、貴州茅臺(tái)的貝塔系數(shù)計(jì)算 26（四）、貴州茅臺(tái)的貝塔系數(shù)分析 27 七、貴州茅臺(tái)的估值 27 （一）、股票估值概述 27（二）、股票估值的方法 27（三）、貴州茅臺(tái)的股票估值 30八、資本結(jié)構(gòu) 31（一）資本結(jié)構(gòu)的基本理論 31（二）資產(chǎn)負(fù)債率 33（三）股東權(quán)益結(jié)構(gòu) 36（四）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的幾種舉措 38九、行業(yè)分析 39（一）行業(yè)周期 39（二）產(chǎn)業(yè)鏈 39（三）推動(dòng)行業(yè)發(fā)展的主因 40 （四）投資邏輯 42 （五）風(fēng)險(xiǎn)因素 42（六）同行業(yè)對(duì)比 43十、綜合結(jié)論 44投資報(bào)告分析 貴州茅臺(tái)酒股份有限公司【摘要】本文先對(duì)貴州茅臺(tái)酒股份有限公司作了簡(jiǎn)介，再對(duì)其財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行了橫向和縱向的比較、對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析、分析貴州茅臺(tái)酒股份有限公司與同行業(yè)、同部門(mén)系數(shù)進(jìn)行比較分析，估算了其價(jià)值以及對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入的分析。綜合評(píng)價(jià)貴州茅臺(tái)酒股份有限公司股票值得持有，建議謹(jǐn)慎買(mǎi)入?！娟P(guān)鍵詞】公司摘要 財(cái)務(wù)分析 系數(shù) 估價(jià) 資本結(jié)構(gòu)一公司摘要證券代碼:600519 公司名稱(chēng):貴州茅臺(tái)酒股份有限公司 公司中文簡(jiǎn)稱(chēng):貴州茅臺(tái)公司簡(jiǎn)介：貴州茅臺(tái)酒股份有限公司是由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司、貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開(kāi)發(fā)公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究所、北京糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司等八家公司共同發(fā)起，并經(jīng)過(guò)貴州省人民政府黔府函字（1999）291號(hào)文件批準(zhǔn)設(shè)立的股份有限公司，注冊(cè)資本為一億八千五百萬(wàn)元。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)行字200141號(hào)文核準(zhǔn)并按照財(cái)政部企 200156號(hào)文件的批復(fù)，公司于2001年7月31日在上海證券交易所公開(kāi)發(fā)行7,1 50萬(wàn)(其中，國(guó)有股存量發(fā)行650萬(wàn)股)A股股票，公司股本總額增至25,000萬(wàn)股。2001年8月20日，公司向貴州省工商行政管理局辦理了注冊(cè)資本變更登記手續(xù)。公司主營(yíng)貴州茅臺(tái)酒系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，同時(shí)進(jìn)行飲料、食品、包裝材料的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，防偽技術(shù)開(kāi)發(fā)，信息產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的研制開(kāi)發(fā)。 貴州茅臺(tái)酒股份有限公司茅臺(tái)酒年生產(chǎn)量已突破一萬(wàn)噸；43、38、33茅臺(tái)酒拓展了茅臺(tái)酒家族低度酒的發(fā)展空間；茅臺(tái)王子酒、茅臺(tái)迎賓酒滿足了中低檔消費(fèi)者的需求；15年、30年、50年、80年陳年茅臺(tái)酒填補(bǔ)了我國(guó)極品酒、年份酒、陳年老窖的空白；在國(guó)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)模式。形成了低度、高中低檔、極品三大系列70多個(gè)規(guī)格品種，全方位躋身市場(chǎng)，從而占據(jù)了白酒市場(chǎng)制高點(diǎn)，稱(chēng)雄于中國(guó)極品酒市場(chǎng)。茅臺(tái)酒是世界三大名酒之一，是我國(guó)大曲醬香型酒的鼻祖，是釀造者以神奇的智慧，提高粱之精，取小麥之魂，采天地之靈氣，捕捉特殊環(huán)境里不可替代的微生物發(fā)酵、揉合、升華而聳起的酒文化豐碑。茅臺(tái)酒源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，據(jù)史載，早在公元前135年，古屬地茅臺(tái)鎮(zhèn)就釀出了使?jié)h武帝“甘美之”的枸醬酒，盛名于世。茅臺(tái)酒素以色清透明、醇香馥郁、入口柔綿、清冽甘爽、回香持久等特點(diǎn)而名聞天下，被稱(chēng)為中國(guó)的“國(guó)酒”。它以?xún)?yōu)質(zhì)高粱為料，上等小麥制曲，每年重陽(yáng)之際投料，利用茅臺(tái)鎮(zhèn)特有的氣候，優(yōu)良的水質(zhì)和適宜的土壤，采用與眾不同的高溫制曲、堆積、蒸酒，輕水分入池等工藝，再經(jīng)過(guò)兩次投料、九次蒸餾、八次發(fā)酵、七次取酒、長(zhǎng)期陳釀而成。酒精度多在5254度之間，是中國(guó)醬香型白酒的典范。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司位于黔北赤水河畔的茅臺(tái)鎮(zhèn)。地處東經(jīng) 10622，北緯2751，海拔423米。截止2003年占地面積220萬(wàn)平方米，建筑面積94.78萬(wàn)平方米。廠區(qū)內(nèi)包括公司辦公大樓、茅臺(tái)酒生產(chǎn)車(chē)間、酒庫(kù)車(chē)間、包裝車(chē)間等。它的生產(chǎn)可以追溯到距今2000余年前的漢代。到清代中期，茅臺(tái)酒的生產(chǎn)已具有一定的規(guī)模，年產(chǎn)量可達(dá)170噸，在中國(guó)古代釀酒史上是罕見(jiàn)的。解放前，生產(chǎn)茅臺(tái)酒的主要有三家酒坊，他們所產(chǎn)的分別稱(chēng)為“華茅”（現(xiàn)在茅臺(tái)酒的前身）、“王茅”和“賴(lài)茅”。1915年巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)上，茅臺(tái)酒（華茅）被評(píng)為金獎(jiǎng)產(chǎn)品，自此得以揚(yáng)名世界。解放后，國(guó)家十分重視發(fā)展和扶持這一名優(yōu)產(chǎn)品的生產(chǎn)工作，經(jīng)過(guò)三十余年的建設(shè)，到1987年，茅臺(tái)酒的年產(chǎn)量已達(dá)1700噸，除滿足了國(guó)內(nèi)需求外，還遠(yuǎn)銷(xiāo)到世界各地的許多國(guó)家。企業(yè)文化：使命 釀造高品位的生活愿景 健康永遠(yuǎn)國(guó)酒永恒核心價(jià)值觀 天貴人和厚德致遠(yuǎn)企業(yè)精神 愛(ài)我茅臺(tái)為國(guó)爭(zhēng)光 核心競(jìng)爭(zhēng)力 工藝環(huán)境品牌品質(zhì)文化經(jīng)營(yíng)理念 穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)持續(xù)成長(zhǎng)光大民族品牌質(zhì)量理念 崇本守道堅(jiān)守工藝貯足陳釀不賣(mài)新酒營(yíng)銷(xiāo)理念 堅(jiān)持八個(gè)營(yíng)銷(xiāo)追求和諧共贏服務(wù)理念 行動(dòng)換取心動(dòng)超值體現(xiàn)價(jià)值領(lǐng)導(dǎo)理念 務(wù)本興業(yè)正德樹(shù)人人才理念 以才興企人企共進(jìn)2012年7月30日，由中國(guó)上市公司發(fā)展研究院、中國(guó)排行榜網(wǎng)與南方企業(yè)家雜志社聯(lián)合組織評(píng)定的“中國(guó)排行榜2012中國(guó)上市公司最具投資價(jià)值100強(qiáng)”在廣州揭曉。貴州茅臺(tái)酒股份有限公司榜上有名，并且高居第二。中國(guó)加入 WTO ，全國(guó)經(jīng)濟(jì)一體化，給茅臺(tái)酒廠集團(tuán)公司帶來(lái)了挑戰(zhàn)和機(jī)遇。國(guó)酒茅臺(tái)將以鑄造一流企業(yè)為愿景、以走新型工業(yè)化道路，做好酒的文章，走出酒的天地為發(fā)展方向，向著更快、更高、更強(qiáng)邁進(jìn)。二外部環(huán)境分析這里的外部環(huán)境是指中國(guó)移動(dòng)企業(yè)實(shí)體公司之外對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略演變發(fā)生影響的因素。企業(yè)外部環(huán)境可以分為總體環(huán)境和運(yùn)營(yíng)環(huán)境?？傮w環(huán)境是指那些對(duì)處于同一地域的企業(yè)都會(huì)發(fā)生的影響因素，包括政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、技術(shù)等因素;運(yùn)營(yíng)環(huán)境是指直接影響企業(yè)實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的能力，影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果的因素，包括企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位、用戶(hù)需求和市場(chǎng)變化、物資及信貸供、勞動(dòng)力等。外部環(huán)境的變化是經(jīng)常的，受單個(gè)企業(yè)的影響也將會(huì)越來(lái)越小，同時(shí)對(duì)不同企業(yè)和不同經(jīng)營(yíng)者的影響是不同的。（一）政治環(huán)境(political)白酒行業(yè)會(huì)消耗大量水和糧食，耗能高、污染大，因此被列為限制發(fā)展行業(yè)。國(guó)家對(duì)白酒實(shí)行“控制總量、調(diào)整結(jié)構(gòu)、扶優(yōu)限劣、降耗節(jié)糧”的產(chǎn)業(yè)政策，并相繼出臺(tái)了一系列法律法規(guī)對(duì)白酒行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控。首先，稅收政策的相繼出臺(tái)，對(duì)白酒行業(yè)產(chǎn)生了非常大的影響。2006年白酒消費(fèi)稅由差別稅率改為20%的統(tǒng)一稅率，保留每斤白酒0.5元的定額稅率從量征收政策，調(diào)整后，糧食白酒從價(jià)計(jì)征稅率下降了5%，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次稅收維持從量稅不變的目的之一是要扶持優(yōu)質(zhì)白酒企業(yè)，淘汰部分劣質(zhì)白酒產(chǎn)能，而從量稅的維持將使得大型白酒生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)一步收縮低檔白酒產(chǎn)能，從價(jià)稅的小幅下調(diào)將刺激白酒企業(yè)的高端戰(zhàn)略。因此，此次稅改有利于一些大型白酒企業(yè)和知名白酒品牌的發(fā)展。2008年開(kāi)始實(shí)施的兩稅合并以及廣告費(fèi)稅前扣除，對(duì)白酒行業(yè)構(gòu)成雙重利好，尤其為上市白酒企業(yè)貢獻(xiàn)了10個(gè)百分點(diǎn)以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)。2009年白酒消費(fèi)稅最低計(jì)稅價(jià)格有了新的規(guī)定，使得中高檔白酒企業(yè)通過(guò)漲價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移稅負(fù)。其次，禁酒令的頒發(fā)，由于中段酒類(lèi)市場(chǎng)的駕車(chē)消費(fèi)者較多，對(duì)中端酒類(lèi)市場(chǎng)帶來(lái)一定的沖擊，對(duì)高端市場(chǎng)影響不大。最后，地方政府的保護(hù)主義在白酒行業(yè)仍然十分盛行，這在一定程度上抑制了白酒行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。總的來(lái)說(shuō)，近年來(lái)頒布的法律法規(guī)都在傳達(dá)著白酒行業(yè)將從中低端向高端酒市場(chǎng)，從混雜的中小型企業(yè)到大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展的信號(hào)。（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)消費(fèi)升級(jí)，啟動(dòng)了白酒消費(fèi)的大盤(pán)；催生高端白酒領(lǐng)跑名酒漲價(jià)；消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)除了催生一批新興高端白酒以外，對(duì)傳統(tǒng)白酒的檔次也在重新定義。在隨后的幾年中，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐漸加速，上升趨勢(shì)也基本確定，將宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境帶入了通貨膨脹的背景下。在此背景下，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)迅速成長(zhǎng)，白酒行業(yè)的銷(xiāo)售也大幅提高，這也為高端酒品市場(chǎng)的大幅提價(jià)埋下了伏筆。（三）社會(huì)環(huán)境(social)國(guó)白酒古往今來(lái)，上至王侯將相下到黎民百姓，很少是為了飲酒而飲酒，即便是形態(tài)層面的飲酒表達(dá)的也多是精神層面的主旨?？梢哉f(shuō)中國(guó)的酒文化是一種社會(huì)文化。酒真正成了人們表達(dá)感情，寄托理想，增進(jìn)友誼，擴(kuò)大交往，調(diào)節(jié)生活的不可缺少的精神靈物。 中國(guó)的人口基數(shù)大、人均壽命長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到21世紀(jì)中葉人口數(shù)量將突破16億，這將為白酒企業(yè)帶來(lái)龐大的消費(fèi)人群。同時(shí)，隨著人們生活水平的提高，居民收入以及消費(fèi)能力的提高，白酒行業(yè)也有著非常強(qiáng)的市場(chǎng)。尤其是中高端白酒市場(chǎng)，由于中產(chǎn)階級(jí)收入水平的崛起，有著十分強(qiáng)的利潤(rùn)空間。然而，隨著人們消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變與健康意識(shí)的提升，白酒行業(yè)有著被外來(lái)洋酒以及飲料等相對(duì)健康的產(chǎn)品所替代的威脅。這也解釋了后期許多高端白酒公司將酒逐漸做成收藏品策略。（四）技術(shù)環(huán)境(Technological)改革開(kāi)放20多年來(lái)以產(chǎn)、學(xué)、研結(jié)合為依托所推廣的應(yīng)用技術(shù)使中國(guó)白酒有了大的發(fā)展。目前全國(guó)白酒以濃香為主，多種流派、多種香型工藝技術(shù)推動(dòng)了白酒生產(chǎn)技術(shù)的創(chuàng)新，分析測(cè)試手段的更新進(jìn)一步提高了勾兌技藝，人員的培訓(xùn)和補(bǔ)充使技術(shù)人員的素質(zhì)上了一個(gè)新的臺(tái)階，把生產(chǎn)與自然生態(tài)結(jié)合了起來(lái)。 三內(nèi)部資源分析1、有形資源（1）有利的地理?xiàng)l件 貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開(kāi)發(fā)公司坐落在山川秀美，物產(chǎn)豐富的中國(guó)酒都仁懷 一個(gè)西部地區(qū)有重要影響力和承載力的特色城市。這里位于貴州省西北部，赤水河中游，大婁山脈西段北側(cè)，背靠歷史名城遵義，面向川南地區(qū)，是黔北經(jīng)濟(jì)區(qū)與川南經(jīng)濟(jì)區(qū)的連接點(diǎn)，是馳名中外的國(guó)酒茅臺(tái)的故鄉(xiāng)，中國(guó)工農(nóng)紅軍四渡赤水轉(zhuǎn)戰(zhàn)之地，長(zhǎng)江上游重要的生態(tài)屏障（2）豐富的紅纓子高粱資源茅臺(tái)酒生產(chǎn)所用高粱為糯性高粱，當(dāng)?shù)厮追Q(chēng)紅纓子高粱，其特點(diǎn)是顆粒堅(jiān)實(shí)、飽滿、均勻、粒小皮薄，支鏈淀粉含量高達(dá)88%，其截面呈玻璃質(zhì)地狀，十分有利于茅臺(tái)酒公益的多輪次翻烤使其每一輪的營(yíng)養(yǎng)消耗有一合理范圍。而且在其發(fā)酵后形成有機(jī)物，也是茅臺(tái)酒優(yōu)雅細(xì)膩、酒體豐滿醇厚、回味悠長(zhǎng)的重要因素。（3）公司規(guī)模與雄厚的資金從2001年起集團(tuán)就發(fā)放了25000萬(wàn)股股票且數(shù)量逐年遞增，到目前總股本為103818萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)市值1484.13億元人民幣。2、無(wú)形資源（1）歷史悠長(zhǎng)（2）商譽(yù)資源（3）卓越的品質(zhì)（4）獨(dú)特的釀造工藝（5）營(yíng)銷(xiāo)能力 （6）企業(yè)管理 （7）新技術(shù)運(yùn)用 需要強(qiáng)調(diào)的是，“以人為本，提高人力資源質(zhì)量”是貴州茅臺(tái)一向的方針。在國(guó)內(nèi)白酒生產(chǎn)白酒的企業(yè)中，貴州茅臺(tái)已具有人才領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)。截止2007底，貴州茅臺(tái)的高級(jí)技工占生產(chǎn)一線員工總數(shù)的10.69%；擁有本科生493名，碩士、博士生10名；省級(jí)以上評(píng)酒委員9名，國(guó)家級(jí)評(píng)酒委員8名，專(zhuān)家級(jí)國(guó)際評(píng)酒委員1名，是擁有過(guò)幾級(jí)評(píng)酒委員最多的白酒企業(yè)。四行業(yè)環(huán)境分析一、SWOT分析SO戰(zhàn)略1、在生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)進(jìn)步發(fā)展的情況下，提高生產(chǎn)能力，提高產(chǎn)量滿足市場(chǎng)需求2、 運(yùn)用好強(qiáng)勢(shì)的廣告營(yíng)銷(xiāo)與消費(fèi)者消費(fèi)理念的轉(zhuǎn)變，突出保健的特點(diǎn)。差異化戰(zhàn)略3、擴(kuò)大品牌的影響力，宣傳茅臺(tái)酒文化，提高茅臺(tái)酒的文化檔次。品牌戰(zhàn)略 WO戰(zhàn)略1、利用廣告與宣傳，打破大眾對(duì)茅臺(tái)產(chǎn)品的無(wú)解，扭轉(zhuǎn)茅臺(tái)產(chǎn)品形象，打造正直高貴的茅臺(tái)酒形象。2、利用技術(shù)，克服產(chǎn)品質(zhì)量周期長(zhǎng)的弱點(diǎn)，利用好市場(chǎng)，在競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)。 ST戰(zhàn)略1、充分發(fā)揮品牌的效應(yīng)和廣告的作用，打開(kāi)市場(chǎng)，利用保健作用的獨(dú)特性，打破地方消費(fèi)習(xí)慣傾向，充分利分銷(xiāo)體系控制銷(xiāo)量，保住品牌和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。前向一體化2、利用好科技技術(shù)，加大研發(fā)力度，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，降低茅臺(tái)單位成本，在保證質(zhì)量的前提下，適當(dāng)降低銷(xiāo)售價(jià)格。成本領(lǐng)先戰(zhàn)略 WT戰(zhàn)略1、要充分利用品牌和廣告，扭轉(zhuǎn)產(chǎn)品形象，獲得大眾的認(rèn)可，扭轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)。2、充分利用現(xiàn)有技術(shù)，大力投入，開(kāi)發(fā)新技術(shù)與新茅臺(tái)酒產(chǎn)品，降低單位成本，尋求茅臺(tái)酒產(chǎn)品的多樣化。 3、加大宣傳力度，刺激民間消費(fèi)，逐漸擺脫對(duì)三公消費(fèi)的依賴(lài)二、QSPM矩陣分析關(guān)鍵因素權(quán)重市場(chǎng)開(kāi)發(fā)品牌戰(zhàn)略縱向一體化集中化戰(zhàn)略ASTASASTASASTASASTAS機(jī)會(huì)開(kāi)放的社會(huì)環(huán)境增加銷(xiāo)售0.1040.4020.2020.2020.20注重代表的文化內(nèi)涵0.0620.1240.2410.0620.12廣闊的國(guó)外市場(chǎng)0.1230.3620.2430.3640.48居民消費(fèi)水平、消費(fèi)檔次逐年提升0.1020.2040.4020.2030.30“十二五”規(guī)劃的實(shí)施0.1230.3620.2440.4850.60 威脅存在地方保護(hù)主義與產(chǎn)品封鎖0.1240.4840.4820.2430.36進(jìn)一步提高的消費(fèi)稅0.0820.1610.0820.162o.16白酒行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇0.1330.3920.2630.3950.65人民幣升值增加出口成本0.0930.2720.1820.1830.27替代品的威脅越來(lái)越大0.0840.3250.4030.2440.32總計(jì)1.00分析：從公司定量戰(zhàn)略矩陣表可以看出，各戰(zhàn)略的方案的優(yōu)劣排序?yàn)椋菏袌?chǎng)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略，集中化戰(zhàn)略，品牌戰(zhàn)略，縱向一體化戰(zhàn)略。我們認(rèn)為，茅臺(tái)應(yīng)該采用集中化戰(zhàn)略和市場(chǎng)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略。 （1）集中化戰(zhàn)略首先，雖然多元化戰(zhàn)略是企業(yè)擴(kuò)張的重要手段，但是，任何企業(yè)都要根據(jù)企業(yè)具體情況，充分分析市場(chǎng)狀況，經(jīng)過(guò)慎重考慮才可決定實(shí)施多元化戰(zhàn)略與否。而，長(zhǎng)久以來(lái)，許多企業(yè)實(shí)施多元化戰(zhàn)略的失敗也給其他將要實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)敲響警鐘！針對(duì)茅臺(tái)公司，其實(shí)施多元化戰(zhàn)略的道路并不平坦。就啤酒和葡萄酒、紅酒來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)外的市場(chǎng)已經(jīng)很成熟了，要進(jìn)入這樣處于高度成熟的行業(yè)是相當(dāng)困難的，許多人甚至不知道有茅臺(tái)啤酒的存在。而對(duì)于茅臺(tái)針對(duì)中低檔白酒市場(chǎng)開(kāi)發(fā)了茅臺(tái)王子酒等做法也是不成功的。一直以來(lái)，茅臺(tái)酒的定位就是高檔白酒。突然推出一系列的中低檔白酒，只會(huì)降低茅臺(tái)酒的檔次，損害了茅臺(tái)酒的品牌形象。所以，綜合分析，我們認(rèn)為茅臺(tái)應(yīng)該實(shí)施集中化戰(zhàn)略。努力將核心產(chǎn)品做大做強(qiáng)?。?）市場(chǎng)開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，茅臺(tái)的市場(chǎng)占有率屬于數(shù)一數(shù)二的地位。我們認(rèn)為，如此高的市場(chǎng)占有率已經(jīng)顯示出茅臺(tái)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市場(chǎng)開(kāi)拓方面不會(huì)有很大的發(fā)展空間。然而，相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)則是一個(gè)幾乎空白的市場(chǎng)。但是，海外人也有自己的酒品牌，而且沒(méi)有喝高度白酒的習(xí)慣，要進(jìn)軍海外市場(chǎng)很艱難，得從文化開(kāi)始，逐步讓外國(guó)人接受并消費(fèi)茅臺(tái)。雖然很困難，但這同時(shí)也是一個(gè)很大的機(jī)遇，一個(gè)空白的市場(chǎng)一旦開(kāi)發(fā)成功，收益是非?？捎^的！只要牢牢把握這個(gè)機(jī)會(huì)，努力推進(jìn)海外市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，前景一片光明。五財(cái)務(wù)分析盈利能力是企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)能力，獲取現(xiàn)金能力，降低成本能力以及規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力的綜合體現(xiàn)。財(cái)務(wù)指標(biāo)分析主要是通過(guò)分析償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、盈利能力指標(biāo)和發(fā)展能力指標(biāo)來(lái)總結(jié)和評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)成果。（一）茅臺(tái)公司償債能力分析償債能力是企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負(fù)債按償還期的長(zhǎng)短，可以分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，任何一家企業(yè)要想維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，手中必須持有足夠的現(xiàn)金或者隨時(shí)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)，以支付各種到期的費(fèi)用賬單和其他債務(wù)。償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)（包括本息）的能力。償債能力分析包括短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析。1. 短期償債能力（1）流動(dòng)比率流動(dòng)比率表明企業(yè)每1元流動(dòng)負(fù)債有多少資產(chǎn)作為償還保證，反映企業(yè)用可在短期內(nèi)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動(dòng)資產(chǎn)償還到期流動(dòng)負(fù)債的能力。一般情況下，流動(dòng)比率越高，反映企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的權(quán)益越有保證。國(guó)際上通常認(rèn)為，流動(dòng)率的下限為1，而流動(dòng)比率等于2較為合適。從表中數(shù)據(jù)可以看出企業(yè)在短期償債能力和資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，20102012年的流動(dòng)比率都保持在2以上。2013年卻高達(dá)3以上。究其原因是由于，該企業(yè)2012年的存貨數(shù)量增加34%。另外應(yīng)收賬款從2011年223萬(wàn)元急劇增加到1782萬(wàn)元。從而致使2012年的流動(dòng)比率過(guò)高。（2）速動(dòng)比率速動(dòng)比率表明每1元流動(dòng)負(fù)債有多少速動(dòng)資產(chǎn)作為償還保障，速動(dòng)比率比流動(dòng)比率能夠更加準(zhǔn)確可靠的評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性及其償還短期負(fù)債的能力。一般情況下，速動(dòng)比率越高，表明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越強(qiáng)。國(guó)際上通常認(rèn)為，速動(dòng)比等于1時(shí)較為適當(dāng)。從表中數(shù)據(jù)看出速動(dòng)比率均保持在2以上，究其原因在于速資動(dòng)產(chǎn)中大部份是應(yīng)收賬款，并不代表企業(yè)的償債能力強(qiáng)，因?yàn)閼?yīng)收賬款能否收回具有很大的不確定性。所以，在評(píng)價(jià)速動(dòng)比率時(shí)，還應(yīng)分析應(yīng)收賬款的質(zhì)量。（3）現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率是企業(yè)現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。它是速動(dòng)資產(chǎn)扣除應(yīng)收賬款后的余額，由于應(yīng)收賬款存在著發(fā)生壞賬損失的可能，某些到期的賬款也不一定能按時(shí)收回，因此速動(dòng)資產(chǎn)扣除應(yīng)收賬款后計(jì)算出來(lái)的金額，最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力。如果企業(yè)停留過(guò)多的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)，現(xiàn)金比率過(guò)高，就意味著企業(yè)流動(dòng)負(fù)債未能合理地運(yùn)用，經(jīng)常以獲得能力低的現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)保持著，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本的增加。通常現(xiàn)金比率保持在0.3左右為宜。從該表中不難看出該企業(yè)的現(xiàn)金比率不斷上升，表明企業(yè)可立即用于償付債務(wù)的現(xiàn)金較多，償還能力很強(qiáng)。從以上流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及現(xiàn)金比率逐年遞增的態(tài)勢(shì)，表明該企業(yè)具有很強(qiáng)的短期償債能力。雖然該企業(yè)的償債能力很強(qiáng)，但出現(xiàn)了大量的資金，表明該企業(yè)的資金利用率不是很高，沒(méi)有充分利用到資金。（4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 指標(biāo) 年度2012年2011年平均應(yīng)收賬款余額1,086,742,301.47元996,629,792.86元應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.76次6.09次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期63.40天/次59.91天/次（注：1、平均應(yīng)收賬款余額=（應(yīng)收賬款年初數(shù)+應(yīng)收賬款年末數(shù)）/2 2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（周轉(zhuǎn)次數(shù)）=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額 3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（周轉(zhuǎn)天數(shù)）=平均應(yīng)收賬款余額*365/營(yíng)業(yè)收入）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低，上表數(shù)據(jù)顯示該公司2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.76次，2011年的為6.09次，2012年較2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所降低，表明公司2012年的收賬速度略有下降，賬齡略有增加，但是變動(dòng)不大，相對(duì)比較穩(wěn)定。綜上所述，該公司2012年的短期償債能力較強(qiáng)，各項(xiàng)指標(biāo)也較2011年更加適當(dāng)合理，更加有利于公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理。2. 長(zhǎng)期償債能力（5）資產(chǎn)負(fù)債率 資產(chǎn)負(fù)債率是綜合反應(yīng)企業(yè)償債能力的重要指標(biāo)，也被稱(chēng)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，計(jì)算公式為：資產(chǎn)負(fù)債比率負(fù)債總額/資產(chǎn)總額100%。一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率在6070是比較合理的。它是通過(guò)負(fù)債與資產(chǎn)的對(duì)比，反映出在企業(yè)總資產(chǎn)中，有多少是通過(guò)舉債取得的。從該圖表中看出該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率都保持在20%左右，其中2011-2012年從27.21%下降到21.21%.原因在于資產(chǎn)總額的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于負(fù)債總額的增長(zhǎng)速度。同時(shí)表明該企業(yè)的資金充足，資產(chǎn)負(fù)債率越低，其還債能力就越強(qiáng)，資金風(fēng)險(xiǎn)就越低，企業(yè)的信用力就越好。（6）息稅前保障倍數(shù) 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目2010年2011年2012年稅前利潤(rùn)加利息費(fèi)用69858411983911827951利息費(fèi)用-17658-35075-42098利息保障倍數(shù)39.561934.166543.4213 利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對(duì)償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力大小的重要標(biāo)志。要維持正常償債能力，利息保障倍數(shù)至少應(yīng)大于1，且比值越高，企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。如果利息保障倍數(shù)過(guò)低，企業(yè)將面臨虧損、償債的安全性與穩(wěn)定性下降的風(fēng)險(xiǎn)。因此茅臺(tái)集團(tuán)一直保持良好的態(tài)勢(shì)。期間從2011-2012年企業(yè)的利息保障倍數(shù)有所下降，原因在于其利息費(fèi)用增長(zhǎng)98.6%從而使利息保障倍數(shù)下降16.8%；在2011-2012年其利息保障倍數(shù)反彈走好，原因在于稅前利潤(rùn)增加到52.5%，因此利息保障倍數(shù)也相應(yīng)增加27.09%。總體的財(cái)務(wù)模式處于穩(wěn)健發(fā)展中。（7）產(chǎn)權(quán)比率分析產(chǎn)權(quán)比率是衡量企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)之一。它是企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健與否的重要標(biāo)志。該指標(biāo)表明由債權(quán)人提供的和由投資者提供的資金來(lái)源的相對(duì)關(guān)系，反映企業(yè)基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定。產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)自有資本占總資產(chǎn)的比重越大，從而其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。從該表中看出該企業(yè)的產(chǎn)權(quán)比率都比較低，其中2011-2012的產(chǎn)權(quán)比率有明顯下降。表明企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)低，長(zhǎng)期還債能力也強(qiáng)，資金風(fēng)險(xiǎn)也低，表現(xiàn)出穩(wěn)健的財(cái)務(wù)杠桿趨勢(shì)。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)收益率大于負(fù)債成本率時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于提高資金收益率，獲得額外的利潤(rùn)，這時(shí)的產(chǎn)權(quán)比率可適當(dāng)高些。根據(jù)以上數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)茅臺(tái)公司長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)，不存在資金流緊張的問(wèn)題。（二）茅臺(tái)公司營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力是以企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來(lái)衡量企業(yè)資產(chǎn)利用的效率。周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)入生產(chǎn)、銷(xiāo)售等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的速度越快，那么其形成收入和利潤(rùn)的周期就越短，經(jīng)營(yíng)效率自然就越高。對(duì)于運(yùn)營(yíng)能力分析的衡量可以從以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去衡量。存貨周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo)售成本 / 存貨平均余額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 = 賒銷(xiāo)收入凈額 / 應(yīng)收賬款平均余額流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈額/平均流動(dòng)資產(chǎn)總額總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 = 銷(xiāo)售收入凈額 / 總資產(chǎn)平均值1. 存貨周轉(zhuǎn)率 存貨周轉(zhuǎn)率是企業(yè)反映流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)性的一個(gè)指標(biāo)，也是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的一個(gè)綜合性指標(biāo)。一般來(lái)講，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明其變現(xiàn)的速度越快，資產(chǎn)占用水平越低，但是茅臺(tái)酒有其特有是行業(yè)特點(diǎn)，茅臺(tái)酒的釀制期比較長(zhǎng)，而且茅臺(tái)酒具有典藏價(jià)值，時(shí)間越長(zhǎng)價(jià)值越高，所以公司的存貨周轉(zhuǎn)率一直都不是很高，而且公司對(duì)存貨的政策不同也會(huì)影響存貨的周轉(zhuǎn)率。從該表中可以看出企業(yè)周轉(zhuǎn)率逐年上升，存貨周轉(zhuǎn)率越高，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，企業(yè)的銷(xiāo)售能力越強(qiáng)。周轉(zhuǎn)天數(shù)越來(lái)越縮短，說(shuō)明存貨周轉(zhuǎn)得越快。企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力不斷提高。2. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是應(yīng)收賬款與銷(xiāo)售收入的比率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)信用被廣泛應(yīng)用，應(yīng)收賬款成為一項(xiàng)重要的流動(dòng)資產(chǎn)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，可以用來(lái)分析企業(yè)應(yīng)收賬款的變現(xiàn)速率和管理效率。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)反映了企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的快慢及管理效率的高低，上表數(shù)據(jù)顯示該公司2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為5.76次，2011年的為6.09次，2012年較2011年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所降低，表明公司2012年的收賬速度略有下降，賬齡略有增加，但是變動(dòng)不大，相對(duì)比較穩(wěn)定。3. 流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度。周轉(zhuǎn)速度快，會(huì)相對(duì)節(jié)約流動(dòng)資產(chǎn)，等于相對(duì)擴(kuò)大資產(chǎn)投入，增強(qiáng)企業(yè)盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需要補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形成資金浪費(fèi)，降低企業(yè)盈利能力。該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的利用效率越好。該企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然從2010-2012年逐年上升，尤其是2011年到2012年的增幅很大，是由于該企業(yè)在這一時(shí)期的銷(xiāo)售收入明顯上漲，而流動(dòng)資產(chǎn)平均余額卻下降了不少。這是企業(yè)應(yīng)該要注意思考的問(wèn)題。4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售收入/總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率綜合反映了企業(yè)整體資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力，一般來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)次數(shù)越多或周轉(zhuǎn)天數(shù)越少，表明其周轉(zhuǎn)速度越快，營(yíng)運(yùn)能力也就越強(qiáng)。上表數(shù)據(jù)顯示該公司2012年的總資金周轉(zhuǎn)率為0.8747次，2011年的總資金周轉(zhuǎn)率為0.4606次，2012年較2011年總資金周轉(zhuǎn)率有上升，表明公司2012年利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率提高。（三）茅臺(tái)公司盈利能力分析1.資產(chǎn)利潤(rùn)率 從該表中可以看出2010年-2012年的資產(chǎn)利潤(rùn)率逐年上升,影響企業(yè)利潤(rùn)總額的因數(shù)主要有營(yíng)業(yè)利潤(rùn),投資收益或損失,營(yíng)業(yè)外收支等,所得稅政策的變化不會(huì)對(duì)利潤(rùn)總額產(chǎn)生影響因此,資產(chǎn)利潤(rùn)率不僅能夠綜合地評(píng)價(jià)企業(yè)的資產(chǎn)盈利能力,而且可以反映企業(yè)管理者的資產(chǎn)配置能力.2.股東權(quán)益報(bào)酬率股東權(quán)益報(bào)酬率是杜邦分析圖中的核心內(nèi)容。它代表了投資者凈資產(chǎn)的獲利能力。凈資產(chǎn)的不斷增值是財(cái)務(wù)管理的最終目的，它體現(xiàn)了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的最終成果。從圖表中可以看出，這一比率不僅取決于總資產(chǎn)報(bào)酬率，而且取決于股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)比重。因此，它是企業(yè)資產(chǎn)使用效率與企業(yè)融資狀況的綜合體現(xiàn).該企業(yè)的股東報(bào)酬率不斷攀升,特別是到了2012年時(shí)高達(dá)63.74%,充分表明了企業(yè)的盈利能力很強(qiáng).3.資產(chǎn)凈利率 凈利潤(rùn)是企業(yè)所有者獲得的剩余收益,企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)以及國(guó)家稅收政策的變化都會(huì)影響到凈利潤(rùn)。因此，資產(chǎn)凈利率通常評(píng)價(jià)企業(yè)對(duì)股票投資的回報(bào)能力。該企業(yè)的資產(chǎn)凈利率逐年提升，表現(xiàn)出企業(yè)的獲利能力的增強(qiáng)。4.銷(xiāo)售凈利率 從該表中可以看出2010-2012年的銷(xiāo)售凈利率逐年上升，雖2011-2012年的絕對(duì)值比較高，但2010-2011年的增長(zhǎng)幅度最大，原因是由于2010-2011年的凈利潤(rùn)增幅達(dá)到73%從而導(dǎo)致銷(xiāo)售凈利率增長(zhǎng)5個(gè)百分點(diǎn)。而2011-2012年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)51%相比下降了不少。銷(xiāo)售凈利率越高，說(shuō)明企業(yè)通過(guò)擴(kuò)大銷(xiāo)售獲取報(bào)酬的能力越強(qiáng)。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高銷(xiāo)售策略，改善盈利能力。（四）茅臺(tái)公司發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。分析發(fā)展能力主要考察以下幾項(xiàng)指標(biāo)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、資本保值增值率、資本積累率、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益增長(zhǎng)率、技術(shù)投入比率、營(yíng)業(yè)收入三年平均增長(zhǎng)率和資本三年平均增長(zhǎng)率。下面選取比較具有代表性的三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行具體的分析。1、銷(xiāo)售增長(zhǎng)率項(xiàng) 目2010年2011年2012年本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額446749676908805298上年?duì)I業(yè)收入總額96700011633281840236 銷(xiāo)售增長(zhǎng)率是評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)狀況和發(fā)展能力的重要指標(biāo)。2010-2012年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率絕對(duì)值都非常高，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)性越好，企業(yè)的發(fā)展能力很強(qiáng)。其增長(zhǎng)率呈現(xiàn)波動(dòng)行增長(zhǎng)方式，但總體行情比較穩(wěn)定。2、 資產(chǎn)增長(zhǎng)率 單位：萬(wàn)元項(xiàng) 目2010年2011年2012年本年總資產(chǎn)增長(zhǎng)額5817989313291009734年初資產(chǎn)總額197696025587583490087資產(chǎn)是企業(yè)用于取得收入的資源，也是企業(yè)償還債務(wù)的保障。資產(chǎn)增長(zhǎng)是企業(yè)發(fā)展的一個(gè)重要方面，發(fā)展性高的企業(yè)一般能保持資產(chǎn)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。2010-2011年總體來(lái)說(shuō)是波動(dòng)上升，而在2011年資產(chǎn)增長(zhǎng)率有個(gè)攀高期，到了2012年又回落下來(lái)?？偟膩?lái)說(shuō)資產(chǎn)增長(zhǎng)率從企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張方面來(lái)衡量企業(yè)的發(fā)展能力，一般來(lái)說(shuō)資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，說(shuō)明企業(yè)增長(zhǎng)規(guī)模的速度越快。3、股權(quán)資本增長(zhǎng)率項(xiàng) 目2010年2011年2012年本年股東權(quán)益增長(zhǎng)額3897796853991005066年初股東權(quán)益總額146516018549392540338股權(quán)資本增長(zhǎng)率反映了企業(yè)當(dāng)年股東權(quán)益的變化水平，體現(xiàn)了企業(yè)資本的積累能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)發(fā)展?jié)摿Φ闹匾?cái)務(wù)指標(biāo)。該比率越高，說(shuō)明企業(yè)資本積累能力越強(qiáng)，企業(yè)的發(fā)展能力也越好。從表中看出2010-2012年股權(quán)資本增長(zhǎng)率逐年上升。體現(xiàn)出企業(yè)資本積累能力越強(qiáng)，企業(yè)的發(fā)展能力也越好。六、風(fēng)險(xiǎn)分析（一）風(fēng)險(xiǎn)與系數(shù)概述證券的風(fēng)險(xiǎn)可分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是與整體市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)的風(fēng)險(xiǎn)，是指對(duì)所有證券資產(chǎn)都會(huì)產(chǎn)生影響的因素造成的收益不穩(wěn)定性。如購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、利率匯率風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由個(gè)別資產(chǎn)本身的各種因素造成的收益不穩(wěn)定性。這種風(fēng)險(xiǎn)基本上只與某個(gè)具體的證券相關(guān)聯(lián)，與其他證券無(wú)關(guān)，也與整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)。如破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流通風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。在股票、基金等投資術(shù)語(yǔ)中常見(jiàn)。貝塔系數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的概念，是一個(gè)在1至-1之間的數(shù)值，它所反映的是某一投資對(duì)象相對(duì)于大盤(pán)的表現(xiàn)情況。其絕對(duì)值越大，顯示其收益變化幅度相對(duì)于大盤(pán)的變化幅度越大；絕對(duì)值越小，顯示其變化幅度相對(duì)于大盤(pán)越小。如果是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤(pán)的變化方向相反；大盤(pán)漲的時(shí)候它跌，大盤(pán)跌的時(shí)候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專(zhuān)家理財(cái)?shù)姆?wù),以取得優(yōu)于被動(dòng)投資于大盤(pán)的表現(xiàn)情況，這一指標(biāo)可以作為考察基金經(jīng)理降低投資波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。在計(jì)算貝塔系數(shù)時(shí),除了基金的表現(xiàn)數(shù)據(jù)外,還需要有作為反映大盤(pán)表現(xiàn)的指標(biāo)。貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤(pán)）變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤(pán)的相關(guān)性或通俗說(shuō)的“股性”?？筛鶕?jù)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤(pán)某個(gè)大漲階段的到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來(lái)高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來(lái)或大盤(pán)某個(gè)下跌階段到來(lái)時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。(二)貝塔系數(shù)的計(jì)算 貝塔系數(shù)利用回歸的方法計(jì)算。貝塔系數(shù)為1即證券的價(jià)格與市場(chǎng)一同變動(dòng)。貝塔系數(shù)高于1即證券價(jià)格比總體市場(chǎng)更波動(dòng)。貝塔系數(shù)低于1（大于0）即證券價(jià)格的波動(dòng)性比市場(chǎng)為低。 貝塔系數(shù)的計(jì)算公式 公式為： 其中Cov(ra,rm)是證券 a 的收益與市場(chǎng)收益的協(xié)方差；是市場(chǎng)收益的方差。因?yàn)椋?Cov(ra,rm) = amam 所以公式也可以寫(xiě)成： 其中am為證券 a 與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)；a為證券 a 的標(biāo)準(zhǔn)差；m為市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差。 貝塔系數(shù)利用回歸的方法計(jì)算: 貝塔系數(shù)等于1即證券的價(jià)格與市場(chǎng)一同變動(dòng)。 貝塔系數(shù)高于1即證券價(jià)格比總體市場(chǎng)更波動(dòng)。 貝塔系數(shù)低于1即證券價(jià)格的波動(dòng)性比市場(chǎng)為低。 如果 = 0表示沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)， = 0.5表示其風(fēng)險(xiǎn)僅為市場(chǎng)的一半， = 1表示風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相同， = 2表示其風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)的2倍。 （三）貴州茅臺(tái)公司的貝塔系數(shù)計(jì)算 貝塔系數(shù)（Beta coefficient）是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。如上表所示，貝塔估算值為0.823006（四）貴州茅臺(tái)公司的貝塔系數(shù)分析由上表可得：貴州茅臺(tái)公司的貝塔系數(shù)是0.823006，說(shuō)明當(dāng)大盤(pán)漲1%時(shí)，它可能漲0.82%，反之亦然。因?yàn)樨愃禂?shù)是反映單個(gè)證券或證券組合相對(duì)于證券市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)程度的一個(gè)重要指標(biāo)，因此通過(guò)對(duì)貝塔系數(shù)的計(jì)算,投資者可以得出單個(gè)證券或證券組合未來(lái)將面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況.為避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，建議可以在相應(yīng)的市場(chǎng)走勢(shì)下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。通常貝塔系數(shù)是用歷史數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算的，而歷史數(shù)據(jù)計(jì)算出來(lái)的貝塔系數(shù)是否具有一定的穩(wěn)定性，將直接影響貝塔系數(shù)的應(yīng)用效果。利用CHOW檢驗(yàn)方法對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)股份全流通的上市公司進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，大部分上市公司在實(shí)現(xiàn)股份全流通后，其貝塔系數(shù)并沒(méi)有發(fā)生顯著的改變，用貝塔系數(shù)進(jìn)行系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)可靠性還是相當(dāng)高的。七、貴州茅臺(tái)公司的估值（一）股票估值概述 股票估值是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的過(guò)程,影響的因素很多,沒(méi)有全球統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。 影響股票估值的因素 影響股票估值的主要因素依次是每股收益、行業(yè)市盈率、流通股本、每股凈資產(chǎn)、每股凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)。 （二）股票估值的方法股票估值分為絕對(duì)估值、相對(duì)估值和聯(lián)合估值。 1. 絕對(duì)估值 絕對(duì)估值是通過(guò)對(duì)上市公司歷史及當(dāng)前的基本面的分析和對(duì)未來(lái)反應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)狀況的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)獲得上市公司股票的內(nèi)在價(jià)值。 絕對(duì)估值的方法：一是現(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型，二是B-S期權(quán)定價(jià)模型(主要應(yīng)用于期權(quán)定價(jià)、權(quán)證定價(jià)等)?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)定價(jià)模型目前使用最多的是DDM和DCF，而DCF估值模型中，最廣泛應(yīng)用的就是FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流模型。 絕對(duì)估值的作用：股票的價(jià)格總是圍繞著股票的內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估的股票，在股票的價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候買(mǎi)入股票，而在股票的價(jià)格回歸到內(nèi)在價(jià)值甚至高于內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候賣(mài)出以獲利。 對(duì)上市公司進(jìn)行研究，我們經(jīng)常聽(tīng)到估值這個(gè)詞，說(shuō)的其實(shí)是如何來(lái)判斷一家公司的價(jià)值同時(shí)與它的當(dāng)前股價(jià)進(jìn)行對(duì)比，得出股價(jià)是否偏離價(jià)值的判斷，進(jìn)而指導(dǎo)我們的投資。 DCF是一套很?chē)?yán)謹(jǐn)?shù)墓乐捣椒?，是一種絕對(duì)定價(jià)方法，想得出準(zhǔn)確的DCF值，需要對(duì)公司未來(lái)發(fā)展情況有清晰的了解。得出DCF 值的過(guò)程就是判斷公司未來(lái)發(fā)展的過(guò)程。所以DCF 估值的過(guò)程也很重要。就準(zhǔn)確判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展來(lái)說(shuō)，判斷成熟穩(wěn)定的公司相對(duì)容易一些，處于擴(kuò)張期的企業(yè)未來(lái)發(fā)展的不確定性較大，準(zhǔn)確判斷較為困難。再加上DCF 值本身對(duì)參數(shù)的變動(dòng)很敏感，使DCF 值的可變性很大。但在得出DCF 值的過(guò)程中，會(huì)反映研究員對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的判斷，并在此基礎(chǔ)上假設(shè)。有了DCF 的估值過(guò)程和結(jié)果，以后如果假設(shè)有變動(dòng)，即可通過(guò)修改參數(shù)得到新的估值。 2. 相對(duì)估值 相對(duì)估值是使用市盈率、市凈率、市售率、市現(xiàn)率等價(jià)格指標(biāo)與其它多只股票（對(duì)比系）進(jìn)行對(duì)比，如果低于對(duì)比系的相應(yīng)的指標(biāo)值的平均值，股票價(jià)格被低估，股價(jià)將很有希望上漲，使得指標(biāo)回歸對(duì)比系的平均值。 相對(duì)估值包括PE、PB、PEG、EV/EBITDA等估值法。通常的做法是對(duì)比，一個(gè)是和該公司歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，二是和國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，確定它的位置，三是和國(guó)際上的(特別是香港和美國(guó))同行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比。 市盈率PE（股價(jià)/每股收益）：PE是簡(jiǎn)潔有效的估值方法，其核心在于e 的確定。PEp/e，即價(jià)格與每股收益的比值。從直觀上看，如果公司未來(lái)若干年每股收益為恒定值，那么PE 值代表了公司保持恒定盈利水平的存在年限。這有點(diǎn)像實(shí)業(yè)投資中回收期的概念，只是忽略了資金的時(shí)間價(jià)值。而實(shí)際上保持恒定的e 幾乎是不可能的，e 的變動(dòng)往往取決于宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的生存周期所決定的波動(dòng)周期。所以在運(yùn)用PE 值的時(shí)候，e 的確定顯得尤為重要，由此也衍生出具有不同含義的PE 值。E 有兩個(gè)方面，一個(gè)是歷史的e，另一個(gè)是預(yù)測(cè)的e。對(duì)于歷史的e 來(lái)說(shuō)，可以用不同e 的時(shí)點(diǎn)值，可以用移動(dòng)平均值，也可以用動(dòng)態(tài)年度值，這取決于想要表達(dá)的內(nèi)容。對(duì)于預(yù)測(cè)的e 來(lái)說(shuō)，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性尤為重要，在實(shí)際市場(chǎng)中，e 的變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)股票投資往往具有決定性的影響。 市凈率PB（股價(jià)/每股凈資）和凈資產(chǎn)收益率ROE：PB &ROE適合于周期的極值判斷。對(duì)于股票投資來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)e是非常重要的，e的變動(dòng)趨勢(shì)往往決定了股價(jià)是上行還是下行。但股價(jià)上升或下降到多少是合理的呢？ PB&ROE可以給出一個(gè)判斷極值的方法。比如，對(duì)于一個(gè)有良好歷史ROE的公司，在業(yè)務(wù)前景尚可的情況下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景較穩(wěn)定，沒(méi)有表現(xiàn)出明顯的增長(zhǎng)性特征，公司的PB值顯著高于行業(yè)（公司歷史）的最高PB值，股價(jià)觸頂?shù)目赡苄跃捅容^大。這里提到的周期有三個(gè)概念：市場(chǎng)的波動(dòng)周期、股價(jià)的變動(dòng)周期和周期性行業(yè)的變動(dòng)周期。這里的PB值也包括三種：整個(gè)市場(chǎng)的總體PB值水平、單一股票的PB值水平和周期性行業(yè)的PB值變動(dòng)。當(dāng)然，PB值有效應(yīng)用的前提是合理評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值。 提高負(fù)債比率可以擴(kuò)大公司創(chuàng)造利潤(rùn)的資源的規(guī)模，擴(kuò)大負(fù)債有提高ROE的效果。所以在運(yùn)用PB &ROE估值的時(shí)候需考慮償債風(fēng)險(xiǎn)。 PEG估值法是一代宗師彼得林奇最?lèi)?ài)用的一種估值方法。非常簡(jiǎn)單實(shí)用！方法如下： 個(gè)股動(dòng)態(tài)市盈率除以稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率小于0.8的將具有一定的投資價(jià)值。但是這種方法對(duì)周期性行業(yè)參考意義不大。所以大家要注意行業(yè)選擇使用！ 通過(guò)研究可以發(fā)現(xiàn)，商品價(jià)格周期性變動(dòng)的行業(yè)，其盈利對(duì)商品價(jià)格的變動(dòng)最為敏感。所以，商品價(jià)格上升時(shí)是確定的投資時(shí)機(jī)。預(yù)期商品價(jià)格下降時(shí)則是賣(mài)出時(shí)機(jī)。在周期的高點(diǎn)和低點(diǎn)的時(shí)候，可以用其他方法來(lái)判斷是否高估或者低估。比如，用PB（ROE）等方法判斷是否被低估。對(duì)于資源類(lèi)公司，在周期底部的時(shí)候可以用單位股票資源價(jià)值作為投資的底限。在周期的上升或者下降的階段，主要參考資源價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)。 建立在準(zhǔn)確盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上的PE值是一種簡(jiǎn)潔有效的估值方法。估值方法之間存在相互聯(lián)系，盈利預(yù)測(cè)是一切的基礎(chǔ)，但還不夠，需要綜合使用幾種估值方