中外證券市場(chǎng)比較分析.doc

我國證券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展 學(xué)生姓名：戶林林專 業(yè)：財(cái)務(wù)管理 學(xué) 號(hào)：09334209 指導(dǎo)老師：孫信明 二零一一年十二月十三日我國證券市場(chǎng)的規(guī)范和發(fā)展中外證券市場(chǎng)的比較分析【內(nèi)容摘要】中國證券市場(chǎng)現(xiàn)在已是中國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系中重要的、最活躍的部分,而美國則形成了目前世界上最龐大、最發(fā)達(dá)、最成熟的證券市場(chǎng)。本文通過對(duì)中美兩國證券市場(chǎng)差異進(jìn)行比較,來映射中外證券市場(chǎng)的差異，并就此提出相應(yīng)的對(duì)策?！娟P(guān)鍵詞】證券市場(chǎng) 功能 差異 對(duì)策一、中美證券市場(chǎng)功能比較如果從年國家向單位發(fā)行五年期國庫券億元算起,中國證券市場(chǎng)已有近3年的發(fā)展歷史。在此期間,證券市場(chǎng)規(guī)模以年均%的速度擴(kuò)張,年底股票總市值已達(dá)萬億元,占的比重為%。中國證券市場(chǎng)走過了發(fā)達(dá)國家?guī)资晟踔翈装倌甑陌l(fā)展歷程,現(xiàn)已成為我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。發(fā)育良好的證券市場(chǎng)既是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”,也是經(jīng)濟(jì)增長的推進(jìn)器。中國證券市場(chǎng)發(fā)展將近年來,在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到了獨(dú)特的作用,不僅為財(cái)政、金融體制改革贏得了時(shí)間和培養(yǎng)了大批專業(yè)人才,而且更重要的是促進(jìn)了國有企業(yè)的改革:一是推動(dòng)了我國企業(yè)的股份制改造;二是推進(jìn)了國有企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度步伐;三是突破經(jīng)濟(jì)增長中的技術(shù)和制度約束。但是,在年以前股票市場(chǎng)發(fā)展對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的作用還比較有限,證券市場(chǎng)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重還比較低,較小的規(guī)模限制了其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)作用的發(fā)揮。另外,在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,證券市場(chǎng)是企業(yè)并購與重組的重要中介。中國上市股票卻有一個(gè)獨(dú)特的現(xiàn)象:股票分為國有法人股、社會(huì)法人股和個(gè)人股,個(gè)人股可以流通而法人股不能流通,而目前法人股占了全部股份的。這種現(xiàn)象對(duì)規(guī)范上市公司運(yùn)作,發(fā)揮證券市場(chǎng)資源配置功能形成巨大的障礙,兼并、收購、資產(chǎn)重組雖然頗具吸引力,開展起來卻困難重重,近年中國上市公司資產(chǎn)重組雖時(shí)有所見,但具有重大影響的成功收購兼并并不多見。而在美國,由于利率和證券發(fā)行市場(chǎng)化、貨幣和資本國際化、經(jīng)濟(jì)對(duì)外充分開放和金融工具不斷創(chuàng)新,形成了世界上發(fā)育最成熟的證券市場(chǎng)。成熟的證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)作用是極為明顯的。在一定意義上說,美國證券市場(chǎng)不斷發(fā)展的歷史也就是美國并購浪潮層層推進(jìn)的歷史。美國上市企業(yè)的股票多為流通股,企業(yè)在通過股權(quán)方式收購與兼并上市公司時(shí)多利用證券市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制。因?yàn)樽C券市場(chǎng)能為股權(quán)交易提供公開、有序的場(chǎng)所,而且上市公司“殼”資源價(jià)值、投機(jī)價(jià)值、收購所引發(fā)的良好廣告效應(yīng)等也具有相當(dāng)?shù)奈?。美國的傳統(tǒng)融資方式主要有三種:發(fā)行債券、發(fā)行股票和向銀行貸款。與傳統(tǒng)融資方式相比,美國的資產(chǎn)證券化是一種具有鮮明特點(diǎn)的新型融資方式,即把缺乏流動(dòng)性、但具有未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)如各類應(yīng)收帳等匯集起來,通過結(jié)構(gòu)性重組,將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通的證券,據(jù)以融通資金的過程。作為近年來世界金融領(lǐng)域最重大的創(chuàng)新之一,美國的資產(chǎn)證券化已形成了一套比較完善的運(yùn)作機(jī)制,對(duì)美國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大而積極的影響。中美證券市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的功能差異自然說明了中美證券市場(chǎng)本身存在著巨大的差距,以下將對(duì)這種差距作進(jìn)一步的比較分析。二、中美證券市場(chǎng)發(fā)展差距分析（一）規(guī)模、品種、交易場(chǎng)所方面的差距美國證券市場(chǎng)規(guī)模巨大,品種眾多,是世界上數(shù)一數(shù)二的大市場(chǎng)。如年月股票市場(chǎng)市值就已達(dá)萬億美元,證券年交易額為萬億美元,而中國證券市場(chǎng)年底的股票市值才萬億人民幣。從證券的品種看,美國基金總數(shù)多家,年上市股票和債券多種;而中國只有種股票和債券,多家基金。而且,中國證券市場(chǎng)只有普通股、國債、封閉式基金等,以股票為主,投機(jī)氣氛濃厚,投資者選擇余地太小,與美國市場(chǎng)成千上萬品種不可同日而語。截至年底,中國市場(chǎng)投資者為萬戶,其中投資基金僅家（家是新設(shè)或規(guī)范后的基金）,而散戶占了%。在國際上成熟的市場(chǎng),以投資基金、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司為代表的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)成為市場(chǎng)交易的主體,主導(dǎo)了整個(gè)證券市場(chǎng)。年,美國機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)占的比例為%,而同期我國只有%。紐約證券交易所（）%的交易量是由機(jī)構(gòu)投資者完成的。而在中國證券市場(chǎng)投資者中,絕大多數(shù)是資金不大的個(gè)人投資者,而且下崗職工、退休人員占很大比重,他們投資不足而投機(jī)有余。（二）上市公司方面的差距美國的上市公司普遍規(guī)模比較大,經(jīng)營范圍也比較廣。美國的十大上市公司實(shí)際上就是美國十個(gè)最大的公司和世界最大的公司。其一個(gè)公司的營業(yè)額已相當(dāng)于一個(gè)中小國家的經(jīng)濟(jì)總量。這與美國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位是一致的。中國的上市公司由于上市時(shí)間短,基本上維持上市時(shí)的規(guī)模,未能通過證券市場(chǎng)進(jìn)行收購兼并來實(shí)現(xiàn)超越式擴(kuò)張發(fā)展。另一方面,由于證券市場(chǎng)容量偏小,使得特大型中國企業(yè)未能上市。因此,中國上市公司都不能代表其所在行業(yè)的規(guī)模和效益。從整體看,中國上市公司的情況與中國經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位不相稱。（三）證券公司方面的差距隨著中國證券市場(chǎng)的逐步擴(kuò)大,證券業(yè)務(wù)（承銷和經(jīng)紀(jì)）量呈逐年上升趨勢(shì),籌資額由年的億元增長到年的億元,增長了倍。與此同時(shí),中國證券公司總資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤也大幅度增長,充分體現(xiàn)了中國證券公司發(fā)展中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征。但是,中國的證券業(yè)在快速膨脹的發(fā)展初期,經(jīng)營指導(dǎo)思想上著眼于走粗放經(jīng)營、規(guī)模擴(kuò)張的道路,普遍存在重業(yè)務(wù)輕管理、重速度輕效益、重?cái)?shù)量輕質(zhì)量的問題,不顧自身能力和管理水平,盲目追求外延發(fā)展。證券業(yè)對(duì)自身經(jīng)營過程中存在的風(fēng)險(xiǎn)缺乏認(rèn)識(shí)和重視,大部分從業(yè)人員包括高級(jí)管理人員對(duì)可能發(fā)生的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)和償付風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。有相當(dāng)多的中介機(jī)構(gòu),如律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所不能公正地履行其審查和證實(shí)的責(zé)任,往往傾向于照顧上市公司的利益,形成與實(shí)事不符或嚴(yán)重不符的公司信息,加之缺少訓(xùn)練有素的證券分析專家對(duì)于已公布的公司信息和各種宏觀經(jīng)濟(jì)信息、行業(yè)信息進(jìn)行深入分析,有部分上市公司利用法規(guī)不完善之機(jī)在上市前后編造虛假信息,有些投資機(jī)構(gòu)為了牟取暴利,或與上市公司勾結(jié),或聯(lián)合其它機(jī)構(gòu)操控市場(chǎng),都導(dǎo)致了證券市場(chǎng)信息的不對(duì)稱。同時(shí),國內(nèi)證券公司在資產(chǎn)實(shí)力、經(jīng)營規(guī)模、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、管理能力等各方面與美國券商相比存在較大差距。目前中國最大的券商資本金不過億人民幣,而一個(gè)美林證券資本就達(dá)億美元。中國排行前名券商的資本金加在一起還不如一個(gè)美林證券。而且各券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同,種類單一,創(chuàng)新能力不足,企業(yè)并購、資產(chǎn)證券化、投資基金等現(xiàn)代投資銀行業(yè)務(wù)還有待開拓。雖然中國證券公司規(guī)模經(jīng)濟(jì)明顯,但與美國證券公司相比,中國證券公司明顯沒有達(dá)到最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模。這表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:首先,中國證券市場(chǎng)運(yùn)營的資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)低于美國。美林公司注冊(cè)資本為億美元,運(yùn)營的總資產(chǎn)年達(dá)到億美元,兩者之比為:;中國家證券公司年注冊(cè)資本與運(yùn)營的總資產(chǎn)之比平均為:。其次,在業(yè)務(wù)品種上,美國大證券公司的服務(wù)業(yè)務(wù)包羅萬象,從發(fā)行、經(jīng)紀(jì)到保險(xiǎn)、財(cái)務(wù)顧問、兼并收購、資產(chǎn)管理以及期權(quán)等各種金融衍生工具的交易,真正體現(xiàn)了智力要素大規(guī)模的應(yīng)用,而中國證券公司的業(yè)務(wù)一直局限于發(fā)行、經(jīng)紀(jì)以及自營三大業(yè)務(wù),在其他業(yè)務(wù),諸如兼并收購、財(cái)務(wù)顧問等僅處于摸索階段,沒有形成規(guī)模市場(chǎng)和效益,證券公司的智力要素尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模應(yīng)用。（四）監(jiān)管系統(tǒng)與制度方面的差距中國的證券監(jiān)管采取國家集中統(tǒng)一監(jiān)管模式。國務(wù)院設(shè)立直屬的中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)（）對(duì)證券發(fā)行、證券交易、交易所、證券商、上市公司、基金管理公司、投資公司和中介機(jī)構(gòu)等實(shí)施全面監(jiān)管。在證券監(jiān)督法律方面,制定了公司法、證券法等一系列規(guī)范證券公司及證券市場(chǎng)的法律和法規(guī),采取進(jìn)入和業(yè)務(wù)特許制,對(duì)證券業(yè)務(wù)進(jìn)行嚴(yán)格管制,對(duì)證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制也進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定。美國的聯(lián)邦證券交易委員會(huì)（）則以保證證券市場(chǎng)的信息公開以保護(hù)投資者的合法利益為己任,為證券市場(chǎng)的“自由性”創(chuàng)造條件,直屬于美國總統(tǒng),對(duì)證券交易、發(fā)行及證券市場(chǎng)各主體等進(jìn)行全面管理,享有廣泛的權(quán)限。美國年證券交易法修正了對(duì)證券交易委員會(huì)的監(jiān)督,建立了一套對(duì)自律組織監(jiān)管的程序。這樣,美國政府管理重點(diǎn)放在宏觀的間接管理上,由證券業(yè)自律組織具體從事一線監(jiān)管。應(yīng)該看到,中國證券監(jiān)管體系基本上是仿效美國的集中監(jiān)管體系。但由于整體上中國經(jīng)濟(jì)仍處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過渡時(shí)期,計(jì)劃和行政管理手段不可避免地出現(xiàn)在證券監(jiān)管之中,如對(duì)賣方實(shí)行過于嚴(yán)格的額度控制,賦予證券監(jiān)管部門過多的審批權(quán),結(jié)果會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管部門過度沉溺于行政審批權(quán)力而忽視監(jiān)管職能。同時(shí),證券監(jiān)管的法律制度缺乏配套性及有效的銜接,中國證券法雖已出臺(tái),但與之相配套的實(shí)施細(xì)則和相關(guān)性法律,如證券交易法、投資信托法、證券信譽(yù)評(píng)級(jí)法等尚未制定,必然導(dǎo)致可操作性差,執(zhí)法力度弱。（五）風(fēng)險(xiǎn)及其規(guī)避方面的差距風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是任何證券市場(chǎng)的重要方面。由于國民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不同,對(duì)外開放程度不同,兩國股市的風(fēng)險(xiǎn)背景有很大的不同。中國股市投資人面臨的非市場(chǎng)制度影響風(fēng)險(xiǎn)更大,但因此也避免了許多非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在減少非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面,美國股市有更多的選擇。當(dāng)然,在減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面,美國投資人的操作手段同樣有限。在研判風(fēng)險(xiǎn)上,美國人不可避免地面臨指數(shù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及更多的國內(nèi)外相關(guān)因素的影響,而中國投資者則更多地面臨政策性措施所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。在具體操作方式上,因投資品種較少,中國股市投資人投機(jī)與避險(xiǎn)的方式都較為有限。三、中國證券市場(chǎng)發(fā)展對(duì)策應(yīng)該說,中國證券市場(chǎng)經(jīng)歷一個(gè)相當(dāng)快速的發(fā)展階段,可以預(yù)期這種發(fā)展在未來仍有潛力可挖。為此,中國必須醞釀一系列政策和措施,以推進(jìn)證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。未來幾年中國證券市場(chǎng)的發(fā)展重點(diǎn)是要進(jìn)一步提高市場(chǎng)規(guī)范化程度,完善證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu),推進(jìn)金融創(chuàng)新,提高證券市場(chǎng)的國際化程度,加強(qiáng)證券期貨業(yè)信息系統(tǒng)建設(shè),提高系統(tǒng)效率。（一）完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu),構(gòu)建多層次、多品種的全國統(tǒng)一市場(chǎng)、加快建立全國統(tǒng)一的股票登記結(jié)算體系和指數(shù)體系,逐步將深滬兩個(gè)證券交易所合并為一個(gè),將股與股合并。這樣有助于改善和統(tǒng)一全國證券市場(chǎng)的布局,建立多層次市場(chǎng),有助于投資者判斷市場(chǎng)情況,根據(jù)自己的需要選擇不同的投資對(duì)象。、著手制定基金法、期貨法。最近已頒布開放式基金管理辦法,估計(jì)很快會(huì)實(shí)施開放式基金的試點(diǎn)。順應(yīng)市場(chǎng)需求逐步推出投資工具和避險(xiǎn)工具,推動(dòng)中國證券市場(chǎng)向深度發(fā)展。、加快創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展,適時(shí)建立電子交易板。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)即類似于美國的市場(chǎng),主要為高風(fēng)險(xiǎn)有良好發(fā)展前景的高新技術(shù)企業(yè)提供上市籌資的場(chǎng)所,扶持高科技企業(yè)成長,推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,更好地發(fā)揮證券市場(chǎng)的優(yōu)化資源配置功能。（二）擴(kuò)大市場(chǎng)容量逐步開放保險(xiǎn)基金和社會(huì)保險(xiǎn)基金進(jìn)入證券市場(chǎng)。這樣做有三個(gè)好處:一是證券市場(chǎng)將獲得巨大的增量資金;二是培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者,健全證券市場(chǎng);三是保險(xiǎn)基金和社會(huì)保險(xiǎn)基金可以獲得增殖,有助于保持社會(huì)安定。同時(shí)允許各類企業(yè)投資證券市場(chǎng)。（三）采取各種宏觀措施,促進(jìn)上市公司的壯大、允許國有股和法人股逐步上市流通。國有股和法人股（共占全部股本的）不流通是中國股市特有的現(xiàn)象,也是中國股市發(fā)展最大的障礙。年和年已經(jīng)試點(diǎn)了增發(fā)新股（國有股減持）和國有股回購。（四）大力培育機(jī)構(gòu)投資者拓寬券商融資渠道和業(yè)務(wù)范圍,鼓勵(lì)券商通過兼并和聯(lián)合壯大力量;允許各類基金進(jìn)入證券市場(chǎng);加緊培育證券人才。（五）做好外國資本進(jìn)入中國證券市場(chǎng)的準(zhǔn)備工作為了適應(yīng)中國加入的要求,要研究外資大量進(jìn)