上市公司并購(gòu)重組的政策研究范文(DOC 40頁).doc

模式創(chuàng)新、政策突破和利益博弈中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的制度變遷和思想演進(jìn)研究羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀蠆膃腿莆袂羆膅莆羄芁蒄蒞蚄肄莀莄螆芀芆莃袈肂膂莂羈裊蒀蒁蝕肁莆蒀螃袃節(jié)蒀羅聿羋葿蚅羂膄蒈螇膇蒃蕆衿羀荿蒆羈膆芅蒅蟻羈膁薅螃膄肇薄袆羇蒞薃薅膂莁薂螈肅芇薁袀芀膃薀羂肅蒂蕿螞袆莈蠆螄肂芄蚈袇襖膀蚇薆肀肆蚆蝿袃蒄蚅袁膈莀蚄羃羈芆蚃蚃膆膂蚃螅罿蒁螂袇膅莇螁羀羇芃螀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第三章 中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的政策研究第一節(jié) 中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的政策突破縱觀中國(guó)上市公司并購(gòu)重組政策的整體走向，其在調(diào)控技術(shù)上鎖定于并購(gòu)重組的主體，落實(shí)在實(shí)踐中則體現(xiàn)了對(duì)自然人并購(gòu)、外資并購(gòu)、管理層收購(gòu)的基本政策及其突破，中國(guó)上市公司并購(gòu)重組的政策突破亦是并購(gòu)重組制度變遷的具體體現(xiàn)。一、從禁止到放開自然人收購(gòu)上市公司的政策突破關(guān)于自然人是否具有上市公司收購(gòu)主體的資格問題，1993年4月22日起開始施行的股票發(fā)行與交易管理暫行條例與目前實(shí)施的中華人民共和國(guó)證券法的規(guī)定有所不同。根據(jù)股票條例第46條規(guī)定，任何個(gè)人不得持有一家上市公司千分之五以上的發(fā)行在外的普通股(即A股)。超過的部分，由公司在征得證監(jiān)會(huì)同意后，按照原買入價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)格中較低的一種價(jià)格收購(gòu)。但是，因公司發(fā)行在外的普通股總量減少，致使個(gè)人持有該公司千分之五以上發(fā)行在外的普通股的，超過的部分在合理期限內(nèi)不予收購(gòu)。外國(guó)和中國(guó)香港、澳門、臺(tái)灣地區(qū)的個(gè)人持有公司發(fā)行的人民幣特種股票(指境內(nèi)上市外資股，即B股)和在境外發(fā)行的股票（指H股、N股等境外上市外資股），雖然不受此數(shù)額限制，但他們不能購(gòu)買A股，因而難以成為A股上市公司的控股股東。所以，按照原有的規(guī)定，實(shí)際上任何自然人都被拒之門外，無法成為上市公司的收購(gòu)主體，只有法人才能具備收購(gòu)主體的資格。雖然在當(dāng)時(shí)的情況下，自然人擁有收購(gòu)上市公司控股權(quán)的可能性很小，但限制自然人作為收購(gòu)主體的規(guī)定并沒有理論依據(jù)。收購(gòu)上市公司的行為從法律行為的定性上說是一種民事行為，現(xiàn)代民事法律的關(guān)于于民事行為基本特點(diǎn)在于民事行為可以發(fā)生在法人之間、公民之間、以及法人和公民之間且交易雙方處于平等地位。禁止自然人而允許法人作為收購(gòu)上市公司的主體顯然和現(xiàn)代民事法律的基本精神相悖。而另一方面，被禁止作為收購(gòu)主體的自然人很容易找到規(guī)避該規(guī)定的途徑。例如可以委托別的自然人參與收購(gòu)，只要大家收購(gòu)的股份比例都不超過千分之五；或者，自然人先成立公司，然后以公司名義去收購(gòu)。因此，禁止自然人作為收購(gòu)上市公司的主體在實(shí)踐上不具有操作性，只能是徒然增加了自然人收購(gòu)的成本。今天回頭分析這一政策，可能與當(dāng)時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)改革的認(rèn)識(shí)有限，一定程度上受到了意識(shí)形態(tài)的影響。而1999年7月1日開始實(shí)施的中華人民共和國(guó)證券法則明確規(guī)定，上市公司收購(gòu)的主體是投資者，也就是說，不論是法人還是自然人，都可以具備收購(gòu)主體的資格，都應(yīng)享有同等的投資選擇權(quán)。這就取消了對(duì)自然人不得作為收購(gòu)主體的不合理限制，意味著上市公司收購(gòu)主體的大門開始向自然人敞開，使得個(gè)人收購(gòu)上市公司成為一種可能。這不但可以促使上市公司控股股東身份日趨多樣化，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平競(jìng)爭(zhēng)原則，而且隨著收購(gòu)主體范圍的逐步擴(kuò)大，可以吸引更多的有經(jīng)濟(jì)實(shí)力的實(shí)體進(jìn)入證券市場(chǎng)，從而促使二級(jí)市場(chǎng)上的收購(gòu)活動(dòng)更加活躍。2002年9月28日頒布的上市公司收購(gòu)管理辦法則進(jìn)一步明確規(guī)定，任何自然人、法人和社會(huì)主體都可成為兼并收購(gòu)的主體。法規(guī)的明確規(guī)定，使自然人收購(gòu)從幕后走向臺(tái)前。近年來自然人通過收購(gòu)而成為上市公司的實(shí)際控制人的案例屢見不鮮。例如，紅豆股份原控股股東紅豆集團(tuán)為規(guī)范工會(huì)持股問題，于2003年8月實(shí)施了股權(quán)轉(zhuǎn)讓手續(xù)，紅豆集團(tuán)全部股份轉(zhuǎn)讓由郭小興等50位自然人持有。由于受讓股權(quán)的自然人包括紅豆股份董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)等高層管理人員，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓被稱為“曲線MBO（管理層收購(gòu)）”。二從政策反復(fù)到政策穩(wěn)定外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的政策突破1、1995年9月之前的政策許可期九十年代初，在改革開放、引進(jìn)外資政策的引導(dǎo)下，外商投資企業(yè)受剛剛建立的我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)政策的利好影響，開始了介入中國(guó)證券市場(chǎng)的熱身準(zhǔn)備，證券市場(chǎng)上成功引入了一批具有外資背景的公司。外資并購(gòu)中國(guó)上市公司肇始于1995年的北旅汽車案，1995年7月，日本五十鈴和伊藤忠以協(xié)議的方式一次性購(gòu)買北京旅行車股份有限公司（600855）（現(xiàn)更名為北京航天長(zhǎng)峰股份有限公司）非國(guó)有法人股4002萬股（占公司總股本的25%）。但當(dāng)時(shí)關(guān)于外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的操作程序、披露準(zhǔn)則、支付方式等關(guān)鍵性問題都沒有明確的政策規(guī)定。2、1995年9月到1998年9月的政策禁止期北旅汽車案發(fā)生后，出于對(duì)國(guó)有資產(chǎn)流失的擔(dān)心，1995年9月，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)關(guān)于暫停上市公司國(guó)家股和法人股轉(zhuǎn)讓給外商請(qǐng)示的通知（48號(hào)文），規(guī)定在國(guó)家有關(guān)上市公司國(guó)家股和法人股管理辦法頒布之前，任何單位一律不準(zhǔn)向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)家股和法人股，外資被明令禁入中國(guó)A股流通市場(chǎng)。這是我國(guó)首次正式對(duì)外資并購(gòu)的有關(guān)問題做出專門規(guī)定，外資并購(gòu)因此進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)6年的低潮期。3、1998年9月到2001年11月的政策過渡期1998年9月14日外經(jīng)貿(mào)委頒布的關(guān)于國(guó)有企業(yè)利用外商投資進(jìn)行資產(chǎn)重組的暫行規(guī)定明確規(guī)定國(guó)內(nèi)企業(yè)可以利用外商投資進(jìn)行收購(gòu)兼并，1999年的證券法專章規(guī)定了上市公司收購(gòu)內(nèi)容，1999年8月20日國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、海關(guān)總署、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家外匯局、國(guó)家出入境檢驗(yàn)局的關(guān)于當(dāng)前進(jìn)一步鼓勵(lì)外商投資意見的通知規(guī)定“符合條件的外商投資企業(yè)可申請(qǐng)發(fā)行A股或B股”，表明在此期間有關(guān)外資并購(gòu)的政策有所松動(dòng)，但是由于48號(hào)文的限制并未解除，這一階段外資并購(gòu)中國(guó)上市公司仍不具操作性。 4、2001年11月之后的政策穩(wěn)定期2001年11月5日，外經(jīng)貿(mào)部和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合頒布了關(guān)于上市公司涉及外商投資有關(guān)問題的若干意見，允許外資非投資性公司如產(chǎn)業(yè)資本、商業(yè)資本通過受讓非流通股的形式收購(gòu)國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)。該意見受中國(guó)申請(qǐng)加入WTO的大環(huán)境影響，是資本市場(chǎng)開放的一個(gè)必然結(jié)果，它表明了我國(guó)正在按照WTO的規(guī)則，對(duì)外商投資企業(yè)逐步施行國(guó)民待遇的政策方向。隨后，中國(guó)人民銀行、財(cái)政部等有關(guān)部門也相繼發(fā)布了關(guān)于外商投資企業(yè)合并與分立的決定、金融資產(chǎn)管理公司吸收外資參與資產(chǎn)重組和處置的暫行規(guī)定、指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定、外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄、外資參股證券公司的設(shè)立規(guī)則和外資參股基金管理公司的設(shè)立規(guī)則等一系列法規(guī)規(guī)章。這些規(guī)定雖然大多并不直接適用于上市公司并購(gòu)，但是對(duì)規(guī)范外資間接并購(gòu)上市公司仍然具有重要意義。在這些規(guī)定的推動(dòng)下，外資并購(gòu)重新開始活躍起來。不過由于48號(hào)文的影響，這段時(shí)間里的并購(gòu)案例一般以間接并購(gòu)為主，少數(shù)涉及到國(guó)有股法人股轉(zhuǎn)讓的，也多經(jīng)過一定的特批程序。2002年下半年起，有關(guān)部門在很短時(shí)間內(nèi)出臺(tái)了一系列與外資并購(gòu)相關(guān)的法規(guī)規(guī)章。9月28中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布上市公司收購(gòu)管理辦法與上市公司股東持股變動(dòng)信息披露管理辦法，對(duì)上市公司收購(gòu)程序和信息披露問題進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定。由于在收購(gòu)主體和收購(gòu)方式上沒有特別限制，兩個(gè)辦法被認(rèn)為已搭建起外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的程序框架；2002年11月4日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部和國(guó)家經(jīng)貿(mào)委聯(lián)合發(fā)布關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知，允許向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)有股和法人股，明確規(guī)定相應(yīng)原則、條件和程序，暫停多年的外資并購(gòu)上市公司得以重新全面啟動(dòng)。該通知的發(fā)布標(biāo)志著外資收購(gòu)境內(nèi)上市公司進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段。通知從政策上允許外商受讓上市公司國(guó)有股和法人股,解決了收購(gòu)主體的國(guó)民待遇問題。而且對(duì)外商受讓的程序、外資行業(yè)政策、外匯管理等方面都做出了明確的政策規(guī)定。如果說收購(gòu)管理辦法解決了外資收購(gòu)的程序和權(quán)利義務(wù)問題,披露辦法搭建起信息披露體系，那么通知的發(fā)布徹底解決了外資收購(gòu)的市場(chǎng)進(jìn)入問題。通知直接對(duì)外資并購(gòu)中最為敏感和關(guān)鍵的國(guó)有股法人股向外商轉(zhuǎn)讓的問題做出規(guī)定，允許外資以支付自由兌換貨幣和參與公開競(jìng)價(jià)的方式受讓國(guó)有股法人股，并規(guī)定了相對(duì)嚴(yán)格的產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)有股權(quán)和外匯管理等方面的審批程序。這一通知被廣泛認(rèn)為是向外資開放上市公司并購(gòu)市場(chǎng)的正式宣言。在通知之后，2002年11月5日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又很快推出合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法，2002年11月8日，原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、工商總局和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定。前者向外資開放了A股的直接收購(gòu)市場(chǎng)，并規(guī)定了詳細(xì)的外匯管理程序和嚴(yán)格的持股比例限制，允許合格境外投資者通過托管銀行投資于境內(nèi)A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)原本牢牢關(guān)閉的大門開始打開；后者規(guī)定了國(guó)有企業(yè)(金融企業(yè)和上市公司除外)向外資轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)和資產(chǎn)，或者接受外資增資，改組為外商投資企業(yè)的有關(guān)政策，對(duì)外資通過改組國(guó)有企業(yè)間接并購(gòu)上市公司的某些問題做出規(guī)定；2002年12月外經(jīng)貿(mào)部、稅務(wù)總局、工商行政管理總局和外匯管理局聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于加強(qiáng)外商投資企業(yè)審批、登記、外匯及稅收管理有關(guān)問題的通知，則明確規(guī)定外資并購(gòu)符合一定持股比例的應(yīng)享受外商投資企業(yè)待遇。2003年3月7日，原外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政管理總局、國(guó)家外匯管理總局聯(lián)合發(fā)布外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的暫行規(guī)定，這是我國(guó)第一部關(guān)于外資并購(gòu)的綜合性行政法規(guī)。該法規(guī)對(duì)外資并購(gòu)的原則、程序、審批做出了相關(guān)規(guī)定，為外商收購(gòu)境內(nèi)企業(yè)股權(quán)或認(rèn)購(gòu)增資或增發(fā)股份，設(shè)立外商投資企業(yè)后購(gòu)買并運(yùn)營(yíng)境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)，購(gòu)買境內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)后以該資產(chǎn)作為投資設(shè)立外商投資企業(yè)等形式投資提供可操作性的法律規(guī)范。它的推出，標(biāo)志著一個(gè)較為完整的外資并購(gòu)政策法規(guī)體系初步形成，以鼓勵(lì)規(guī)范為主導(dǎo)的外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的政策逐步穩(wěn)定。5、外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的產(chǎn)業(yè)限制出于保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)安全、維護(hù)國(guó)家利益等方面的需要，各國(guó)對(duì)準(zhǔn)許外資進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域均進(jìn)行了一定的限制。我國(guó)國(guó)務(wù)院頒布的指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定、國(guó)家發(fā)展計(jì)劃委員會(huì)、國(guó)家經(jīng)濟(jì)貿(mào)易委員會(huì)、對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部共同制定的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄綜合體現(xiàn)了對(duì)外資流向的積極引導(dǎo)，將外商對(duì)中國(guó)的投資項(xiàng)目分為鼓勵(lì)、允許、限制、禁止四類，并分別予以詳細(xì)的規(guī)定。其中指導(dǎo)外商投資方向規(guī)定適用于在我國(guó)境內(nèi)投資舉辦中外合資經(jīng)營(yíng)企業(yè)、中外合作經(jīng)營(yíng)企業(yè)和外資企業(yè)的項(xiàng)目以及其他形式的外商投資項(xiàng)目。外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄和中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)目錄是指導(dǎo)審批外商投資項(xiàng)目和外商投資企業(yè)適用有關(guān)政策的依據(jù)。因此，外資并購(gòu)中國(guó)上市公司必須遵照上述規(guī)定，如果在外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄中對(duì)外商投資項(xiàng)目規(guī)定“限于合資、合作”的,則只允許中外合資經(jīng)營(yíng)、中外合作經(jīng)營(yíng)；規(guī)定“中方控股”的，是指中方投資者在外商投資項(xiàng)目中的投資比例之和為51%以上；規(guī)定“中方相對(duì)控股”的，是指中方投資者在外商投資項(xiàng)目中的投資比例之和大于任何一方外國(guó)投資者的投資比例。關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知規(guī)定，向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股，應(yīng)當(dāng)符合外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄的要求。凡禁止外商投資的，其國(guó)有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓；必須由中方控股或相對(duì)控股的，轉(zhuǎn)讓后應(yīng)保持中方控股或相對(duì)控股地位。上述一系列外資并購(gòu)法規(guī)規(guī)章的出臺(tái)不僅在政策層面上明確宣示了外資并購(gòu)時(shí)代的來臨，使外資并購(gòu)中國(guó)上市公司的政策逐漸清晰明朗并趨于穩(wěn)定，也在操作程序上為外資并購(gòu)上市公司提供了一定的制度保障。下表是外資并購(gòu)中國(guó)上市公司基本情況一覽表。表311：外資并購(gòu)中國(guó)上市公司基本情況一覽表（截至2005年3月1日） 本表系根據(jù)上市公司公告材料統(tǒng)計(jì)。證券名稱公告時(shí)間并購(gòu)方式收購(gòu)方外資比例股東地位航天長(zhǎng)峰95/6/17協(xié)議收購(gòu)五十鈴伊藤忠25二賽格三星98/8/1403/2/11協(xié)議收購(gòu)?fù)赓Y股協(xié)議收購(gòu)國(guó)有股三星康寧（韓）三星康寧21.3735.46二一深萬科00/8010協(xié)議收購(gòu)華潤(rùn)（香港）二ST科龍02/4/18協(xié)議收購(gòu)格林柯爾20.64%一江鈴汽車95-8-2698-11-2定向增發(fā)B股FORD2029.96%二二華新水泥99-3-2定向增發(fā)B股HOLCHIN B.V23.40%二海南航空95-6-1899-11-25定向增（減持）B股American Aviation Ltd.21.23%14.85%一一深國(guó)商95-10-27B股和昌父子公司（馬來西亞）13.70%二江汽股份01-7-23B股安卡莎機(jī)械（馬來西亞）15.67二萊織華01-11-10B股松崗株式會(huì)社（日本）41.66%一耀皮玻璃99-12-2500-6-22協(xié)議收購(gòu)增持B股皮爾金頓國(guó)際控股16.70%18.97%一一長(zhǎng)安汽車96-11-1B股五十鈴伊藤忠9.99%二TCL通訊01-6-1502-4-16外資發(fā)起人股參股母公司TCL通訊設(shè)備（港）等5家25一上海家化99-6-30外資發(fā)起人股上實(shí)日化控股有限公司28.15%并列一亞星化學(xué)00-1-17外資發(fā)起人股香港嘉耀國(guó)際投資有限公司25.90%二北方股份00-6-1外資發(fā)起人股英國(guó)特雷克斯設(shè)備有限公司25.10%二四川錦華01-9-17協(xié)議收購(gòu)華潤(rùn)（香港）51%一上海貝嶺01-10-24收購(gòu)上海貝爾50%加1股的股權(quán)Alcatel50%加1股二青島啤酒02-11-1定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債AB4.5%（5年后27）二民豐農(nóng)化03-4-30與上市公司大股東成立合資公司國(guó)泰顏料（中國(guó)）有限公司浦發(fā)銀行03-9-18 Citibank4.63%四東風(fēng)汽車03-4與大股東組建合資公司共同控股日產(chǎn)汽車中孚實(shí)業(yè)03-8-30協(xié)議收購(gòu)EVERVIDE公司34.81%一ST樺林03-9-16拍賣獲得新加坡佳通輪胎（中國(guó)）公司44.43%一樂凱膠片03-10-23協(xié)議收購(gòu)伊士曼柯達(dá)公司20%華菱管線2005-1-15協(xié)議收購(gòu)米塔爾鋼鐵公司37.17%并列一三、完全停止還是規(guī)范緩行管理層收購(gòu)中國(guó)上市公司的政策突破管理層收購(gòu)（Management Buy-out，MBO）在20世紀(jì)60年代起源于英國(guó)， 70年代起流行于歐美國(guó)家。 高大勇等.上市公司收購(gòu)M. 北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2004：129. 管理層收購(gòu)最初是上市公司管理層以取得公司控制權(quán)為目的發(fā)動(dòng)的一種股份收購(gòu)，后來發(fā)展成為較為普遍的公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易收購(gòu)本公司的股份，從而改變本公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司的目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。 由此不難看出，這樣一個(gè)收購(gòu)過程，為公司的管理層提供了一個(gè)創(chuàng)造和積累個(gè)人財(cái)富的機(jī)會(huì)和渠道。MBO的主要投資者是目標(biāo)公司內(nèi)部的經(jīng)理和管理人員，通過MBO，他們的身份由單一的經(jīng)營(yíng)者變?yōu)樗姓吆徒?jīng)營(yíng)者合一的雙重身份；MBO主要是通過借貸融資來完成的；MBO目標(biāo)公司往往是具有巨大資產(chǎn)潛力或存在潛在的管理效率空間的企業(yè)；MBO完成后，這一目標(biāo)公司會(huì)尋求機(jī)會(huì)上市套現(xiàn)，使MBO的投資者獲得超常的回報(bào)。還可以看出，MBO產(chǎn)生的體制基礎(chǔ)是現(xiàn)代企業(yè)制度中所存在的代理成本問題以及由此產(chǎn)生的管理低效問題。通過管理層對(duì)公司的收購(gòu)，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人對(duì)決策控制權(quán)、剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)的接管。國(guó)外的實(shí)踐也證明，MBO在激勵(lì)內(nèi)部人員積極性、促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、有效地降低企業(yè)的代理成本、改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效等方面都發(fā)揮了積極的作用。而且，MBO對(duì)于理清企業(yè)產(chǎn)權(quán)，實(shí)現(xiàn)所有者回歸，建立企業(yè)的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制也都有著重要的意義。90年代初期，MBO市場(chǎng)在國(guó)外極盛而衰，但作為我國(guó)國(guó)企產(chǎn)權(quán)多元化改革的一種探索方式，MBO自90年代末在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)以來，因其在運(yùn)作過程中所表現(xiàn)出來的奇詭精巧的股權(quán)騰挪、撲朔迷離的資金鏈條及環(huán)環(huán)相扣的操作手法令人嘆為觀止，MBO大功告成之時(shí)所帶來的以億元計(jì)的財(cái)富和制造超級(jí)富豪的流水線功能令人驚詫， 例如：例如TCL集團(tuán)MBO案，在TCL集團(tuán)上市后制造了大批超過千萬身價(jià)的富豪。 因此，自1998年四通集團(tuán)改制打響中國(guó)MBO第一槍后，MBO就在國(guó)內(nèi)受到廣泛的關(guān)注和異議，其中尤以多具有國(guó)資背景的上市公司MBO為甚。但是，無論從規(guī)模還是從時(shí)間上來看，MBO在我國(guó)還只能算是一個(gè)“新生兒”。1998年底四通集團(tuán)開始發(fā)起職工持股會(huì)，2000年通過設(shè)立，總裁段永基個(gè)人持股達(dá)到360萬股，成為國(guó)內(nèi)首例MBO收購(gòu)案例。2001年1月19日，廣東粵美的實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，由管理層控股的美托投資有限公司持股粵美的22.19的股份，成為粵美的第一大股東，是國(guó)內(nèi)首例上市公司MBO收購(gòu)案例。 實(shí)際上粵美的之前已經(jīng)有通過收購(gòu)上市公司的母公司間接實(shí)現(xiàn)MBO的案例，但粵美的系管理層對(duì)上市公司的直接收購(gòu)，因而業(yè)界一般認(rèn)為粵美的是國(guó)內(nèi)首例上市公司MBO收購(gòu)案。 自此，中國(guó)上市公司不斷出現(xiàn)MBO收購(gòu)案，截至2004年12月31日，國(guó)內(nèi)已有超過二十家的上市公司實(shí)施了MBO，同時(shí)有眾多上市公司開始討論和計(jì)劃實(shí)施MBO。下表是截至2004年12月31日已經(jīng)完成的上市公司MBO基本情況一覽。表312：國(guó)內(nèi)上市公司MBO一覽表序號(hào)上市公司簡(jiǎn)稱(證券代碼)收購(gòu)?fù)瓿蓵r(shí)間目標(biāo)公司1大眾科創(chuàng)（600635）1997/3上市公司母公司2杉杉股份（600884）1998/11上市公司母公司3大眾交通（600611）1999/2上市公司母公司4粵美的(000527)2000/1上市公司5宇通客車（600066）2001/6上市公司母公司6深方大(000055)2001/11上市公司7強(qiáng)生控股（600662）2001/12上市公司母公司8永鼎光纜（600105）2002/4上市公司母公司9勝利股份（000407）2002/9上市公司10特變電工(600089)2002/9上市公司11佛塑股份(000973)2002/9上市公司12洞庭水殖(600257)2002/10上市公司13寧波富邦(600768)2002/11上市公司14創(chuàng)興科技(600193)2002/11上市公司母公司15紅豆股份（600400）2003/8上市公司母公司16海螺型材（000619）2003/8上市公司母公司17江蘇吳中（600200）2003/12上市公司母公司18銅峰電子（600237）2004/3上市公司19海正藥業(yè)（600267）2004/7上市公司母公司20康緣藥業(yè)（600557）2004/7上市公司21美羅藥業(yè)（600297）2004/7上市公司母公司22安徽水利（600502）2004/8上市公司母公司23張?jiān)(000689)2004/10上市公司母公司說明：本表系根據(jù)上市公司的公告材料統(tǒng)計(jì)，以管理層直接或間接取得上市公司控股權(quán)為標(biāo)準(zhǔn)，不包括管理層直接和間接收購(gòu)上市公司部分股權(quán)以及類似TEL集團(tuán)先MBO后整體上市的情形。從上表可以看出，從1997年到2002年，上市公司MBO的數(shù)量呈逐年上升趨勢(shì)并在2002年達(dá)到一個(gè)高潮，這一上升的趨勢(shì)在2003年發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)上市公司MBO的僅2家（其中紅豆股份為非國(guó)有上市公司，而海螺型材與當(dāng)年眾多MBO受阻的上市公司相比則是一個(gè)特例），而從2004年開始，上市公司MBO的案例又逐漸多了起來。上述不同年份上市公司MBO的數(shù)量分布實(shí)質(zhì)上是與我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)MBO的政策走向有密切關(guān)系，正是因?yàn)槲覈?guó)目前國(guó)有控股的上市公司占絕大多數(shù)，因此我國(guó)對(duì)國(guó)有企業(yè)MBO的政策直接影響了我國(guó)上市公司MBO的操作。從政策面看，國(guó)內(nèi)最早涉及上市公司MBO收購(gòu)的立法是2002年10月8日由證監(jiān)會(huì)發(fā)布、于12月1日開始實(shí)施的上市公司收購(gòu)管理辦法，該辦法在對(duì)協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)加以具體規(guī)定的過程中，明確了管理層作為收購(gòu)主體時(shí)有關(guān)信息披露、操作程序等方面的內(nèi)容，成為目前規(guī)范我國(guó)上市公司MBO收購(gòu)的最主要的政策指導(dǎo)。2003年3月，財(cái)政部在發(fā)至原國(guó)家經(jīng)貿(mào)委企業(yè)司關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革有關(guān)問題的復(fù)函（財(cái)企便函20039號(hào)）文件中建議：在相關(guān)法規(guī)制度未完善之前，對(duì)采取管理層收購(gòu)（包括上市和非上市公司）的行為予以暫停受理和審批，待有關(guān)部門研究提出相關(guān)措施后再作決定。雖然這不屬于正式文件，但這個(gè)便函中所傳遞的態(tài)度與信號(hào)還是為如火如荼的MBO熱浪潑了一瓢冷水，眾多運(yùn)作MBO的企業(yè)由于牽涉到國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題而無法獲得國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門的批準(zhǔn)。此即業(yè)界所說的暫停MBO，暫停的背景是MBO的具體操作過程中出現(xiàn)了許許多多的問題。比如，由于國(guó)有資產(chǎn)管理體系與相關(guān)法律法規(guī)的不健全，信息不對(duì)稱，所以在國(guó)有企業(yè)改制重組過程中國(guó)有資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)交易方式不夠規(guī)范、產(chǎn)權(quán)交易程序不夠透明，致使MBO企業(yè)出現(xiàn)收購(gòu)價(jià)格缺乏定價(jià)依據(jù)、收購(gòu)者資金來源不明、經(jīng)理層還款計(jì)劃不完備、收購(gòu)主體合法性難以保證甚至自買自賣、暗箱操作、內(nèi)外勾結(jié)、做虧再賤買等等問題。當(dāng)時(shí)究竟是完全停止MBO，還是規(guī)范后再實(shí)施MBO，不同的觀點(diǎn)和意見一直爭(zhēng)論得非常激烈。但需要指出的是財(cái)企便函20039號(hào)文是對(duì)國(guó)有企業(yè)（包括國(guó)有控股的上市公司）MBO審批的暫停，而實(shí)踐中的MBO從來沒有停止過。隨后的政策走向表明當(dāng)時(shí)國(guó)有企業(yè)（包括國(guó)有控股的上市公司）MBO審批的暫停僅是階段性的?，F(xiàn)在看來，暫停的原因雖不排除各界質(zhì)疑MBO對(duì)政策的影響，但更多的原因可能是中央國(guó)資管理部門需要進(jìn)一步調(diào)研、提高認(rèn)識(shí)、制定和完善法規(guī)的需要，還有財(cái)政部與國(guó)資委“管資產(chǎn)”工作交接的原因。2003年11月30日，國(guó)務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國(guó)資委關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見，該意見以較大篇幅對(duì)管理層收購(gòu)進(jìn)行了規(guī)定?！跋虮酒髽I(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)必須嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)家的有關(guān)規(guī)定，以及本指導(dǎo)意見的各項(xiàng)要求，并需按照有關(guān)規(guī)定履行審批程序。向本企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者轉(zhuǎn)讓國(guó)有產(chǎn)權(quán)方案的制訂，由直接持有該企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的單位負(fù)責(zé)或其委托中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行，經(jīng)