《S11財務(wù)管理K》PPT課件.ppt

第四章企業(yè)投資管理 1 學(xué)習(xí)目標投資的意義 投資的分類以及投資管理的基本要求現(xiàn)金流量的概念和構(gòu)成 現(xiàn)金流量的計算方法各種投資決策指標的概念 計算方法 決策規(guī)則和優(yōu)缺點 第一節(jié)投資管理概述 投資的意義 投資是指投放財力于一定對象 以期望在未來獲取一定利潤的經(jīng)濟行為 投資的分類直接投資與間接投資 短期投資與長期投資 對內(nèi)投資與對外投資 初始投資與后續(xù)投資 投資管理的基本要求認真進行市場調(diào)查 及時捕捉投資機會建立科學(xué)的投資決策程序 認真進行投資項目的可行性分析及時足額地籌集資金 保證投資項目的資金供應(yīng)認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系 適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險 第二節(jié)投資決策中的現(xiàn)金流量 現(xiàn)金流量的概念企業(yè)投資中的現(xiàn)金流量是指與投資決策相關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量 沉沒成本已經(jīng)發(fā)生的成本沉沒成本已成既定事實 不可能因為投資決策而發(fā)生改變 因此屬于無關(guān)成本 在決策中不予考慮 機會成本因為選擇某個投資方案而喪失的其他收益機會 當(dāng)存在多個投資機會而資源又有限時 選擇一個投資機會就意味著喪失其他投資機會可能帶來的收益 該收益的喪失是由投資決策引起的 因此屬于決策相關(guān)成本交叉影響投資決策中現(xiàn)金流量的計算一定是建立在稅后的基礎(chǔ)之上的 現(xiàn)金流量的構(gòu)成 營業(yè)現(xiàn)金流量某年營業(yè)現(xiàn)金流量 該年現(xiàn)金流入 該年現(xiàn)金流出 營業(yè)收入 付現(xiàn)成本 所得稅 4 1 營業(yè)收入 總成本 折舊 所得稅 稅后凈利潤 折舊 4 2 營業(yè)收入x 1 稅率 付現(xiàn)成本x 1 稅率 折舊x稅率 4 3 例 某公司擬拓展業(yè)務(wù) 該項目需投資200000元購買設(shè)備 使用壽命為5年 采用直線法折舊 5年后設(shè)備有殘值收入20000元 5年中每年銷售收入為150000元 付現(xiàn)成本第1年為45000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費2000元 另需墊支流動資金20000元 假設(shè)公司所得稅稅率為25 試計算該項目的現(xiàn)金流量 思路 項目的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成 初始現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量 1 初始現(xiàn)金流量 固定資產(chǎn)投資 200000元墊支流動資金 20000元 2 營業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入150000元付現(xiàn)成本 第1年為45000元 以后隨著設(shè)備陳舊 逐年將增加修理費2000元折舊 200000 20000 5 36000 元 所得稅 稅前利潤 稅率 收入 付現(xiàn)成本 折舊 25 3 終結(jié)時現(xiàn)金凈流量固定資產(chǎn)殘值 20000元回收流動資金 20000元 投資項目初始現(xiàn)金流量表 項目營業(yè)現(xiàn)金流量表 項目終結(jié)時現(xiàn)金流量表 整個項目期間現(xiàn)金流量表 練習(xí)題 AS公司正在考慮開發(fā)一種新產(chǎn)品 假定該產(chǎn)品行銷期估計為5年 5年后停產(chǎn) 生產(chǎn)該產(chǎn)品所獲得的收入和需要的成本等有關(guān)資料如下所示 投資購入機器設(shè)備100000元投產(chǎn)需墊支流動資本50000元每年的銷售收入80000元每年的材料 人工等付現(xiàn)成本50000元前4年每年的設(shè)備維修費2000元5年后設(shè)備的殘值10000元假定該項新產(chǎn)品所得稅稅率為40 計算項目各年的現(xiàn)金凈流量 投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因利潤與現(xiàn)金流量的差異 確定收益原則不同利潤 權(quán)責(zé)發(fā)生制 現(xiàn)金流量 收付實現(xiàn)制購置固定資產(chǎn)要支付大量現(xiàn)金 但不計入成本 將固定資產(chǎn)價值以折舊方式計入成本時 卻不需支付現(xiàn)金 計算利潤時 不考慮墊支的流動資金的數(shù)量和回收時間 此外 只要銷售成立就確認為當(dāng)期收入 盡管有一部分收入未能實現(xiàn)收入 采用現(xiàn)金流量指標更客觀 利潤在各年的分布在一定程度上要受折舊方法 費用攤配方法等人為因素的影響 而現(xiàn)金流的分布卻不受或相對少受這些人為因素的影響 在投資決策分析中現(xiàn)金流動狀況往往比盈虧狀況更重要 只有實際收到的現(xiàn)金才能用于公司的再投資 預(yù)防 黑字破產(chǎn) 采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金時間價值因素 第三節(jié)投資決策指標 對投資項目進行分析評價的指標 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法 不考慮貨幣時間價值因素的各種評價方法 如投資回收期 平均報酬率 貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法 要考慮貨幣的時間價值因素 如凈現(xiàn)值 獲利指數(shù) 內(nèi)部收益率等 非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標投資回收期投資回收期 PP paybackperiod 是指收回初始投資所需要的時間 如果每年凈現(xiàn)金流量 NCF 相等 則 如果每年的NCF不相等 假設(shè)投資額在第n和第n 1年之間收回 那么 例 某項目逐年投資回收情況如下表 PP 3 26600 75400 3 35 年 投資回收期法決策規(guī)則 將各方案的投資回收期指標與基準投資回收期指標對比 小于或等于基準投資回收期的方案是可行方案 投資回收期最短的方案是最佳方案投資回收期的優(yōu)點 計算簡單 指標含義清楚 容易理解 能鼓勵投資者盡快收回投資 避免投資風(fēng)險 投資回收期的缺點 沒有考慮貨幣的時間價值 人為地縮短了投資項目的回收期限 需要人為確定基準投資回收期 忽略了不同投資項目超過投資回收期以后的現(xiàn)金凈流量的差別 影響了決策的準確性 例 A B兩個方案的預(yù)計現(xiàn)金流量如下表 單位 元 兩個方案的投資回收期都是3年 但是B方案顯然優(yōu)于A方案 平均報酬率 ARR averagerateofreturn 投資項目壽命周期內(nèi)平均的年投資報酬率 例 某項目期間預(yù)計現(xiàn)金流量情況如下表 計算其ARR 平均報酬率決策規(guī)則只有高于事先確定的必要報酬率的方案才能過 投資報酬率越高越好 在多方案互斥選擇中 選用投資報酬率最高的方案 平均報酬率優(yōu)點簡單明了 易于理解和掌握考慮了投資項目整個壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量平均報酬率缺點沒有考慮貨幣的時間價值 需要人為確定必要報酬率 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標凈現(xiàn)值 NPV netpresentvalue 從項目開始到項目壽命終結(jié) 所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和 注 k為貼現(xiàn)率 資金成本或企業(yè)要求的必要報酬率 NPV計算步驟 計算每年的NCF 將每年的NCF利用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折算成現(xiàn)值 然后加總 形成未來報酬的總現(xiàn)值 例 已知某項目期內(nèi)的NCF情況如下表所示假設(shè)資金成本為10 求該項目的凈現(xiàn)值 NPV決策規(guī)則 對于單一方案 如果投資方案的NPV大0 則方案可行 小于0是不可行方案 對于多個被選方案的互斥選擇中 選用凈現(xiàn)值最大的方案 采用NPV的關(guān)鍵是合理確定貼現(xiàn)率投資項目的資金成本 投資的機會成本或行業(yè)平均收益率 在不同階段采用不同的貼現(xiàn)率 NPV的優(yōu)點 考慮了資金的時間價值 考慮了投資風(fēng)險性 風(fēng)險越大的項目 選擇的貼現(xiàn)率越高 NPV的缺點 不便于直接評價原始投資額不同的互斥型方案 貼現(xiàn)率不易明確取得 且貼現(xiàn)率的高低對方案的選擇影響重大 獲利指數(shù) PI profitabilityindex 投資項目投入使用后的現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和與初始投資額之比注 C為各年投資額的現(xiàn)值之和 i為項目投入使用的年份 例1 已知某項目期內(nèi)的NCF情況如下表所示假設(shè)資金成本為10 求該項目的獲利指數(shù) 例2 某固定資產(chǎn)項目需在建設(shè)起點一次投入資本210萬元 建設(shè)期為2年 第二年年末完工 并于完工后投入流動資本30萬元 預(yù)計該固定資產(chǎn)投產(chǎn)后 各年的現(xiàn)金流量如下表所示 單位 萬元 若該項目的資本成本率為10 計算項目的獲利指數(shù) PI的決策規(guī)則 對于單一方案 如果投資方案的PI大于1 則方案可行 小于1是不可行方案 對于多個被選方案的互斥選擇中 選用PI最大的方案 PI的優(yōu)缺點與NPV一致 內(nèi)部報酬率 IRR internalrateofreturn 又稱內(nèi)含報酬率 它是使投資方案的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率 IRR計算步驟 預(yù)先估計一個貼現(xiàn)率 并按此貼現(xiàn)率計算NPV 如果計算出的NPV大于零 表明預(yù)估的貼現(xiàn)率小于該項目的IRR 應(yīng)提高貼現(xiàn)率 再進行計算 如果計算出的NPV小于零 表明預(yù)估的貼現(xiàn)率大于該項目的IRR 應(yīng)降低貼現(xiàn)率 再進行計算 如此反復(fù)計算 找到凈現(xiàn)值由正到負并且比較接近于零的兩個貼現(xiàn)率 根據(jù)上述兩個相鄰貼現(xiàn)率再用插值法計算IRR 例 現(xiàn)有兩個互斥投資項目 現(xiàn)金流量如下表 單位 萬元 計算兩個項目的內(nèi)部收益率 項目A 由上表可知 IRR介于22 和26 之間 利用三角形相似原理 用插值法計算如下 項目B 由上表可知 IRR介于20 和22 之間 利用三角形相似原理 用插值法計算如下 IRR決策規(guī)則 對于單一方案 如果投資方案的IRR大于要求收益率 則方案可行 小于要求收益率是不可行方案 對于多個被選方案的互斥選擇 則慎用 IRR的優(yōu)點 考慮了貨幣時間價值 能直接反映投資項目的實際投資報酬水平 IRR的缺點 該指標的計算過程比較復(fù)雜 有時可能出現(xiàn)多個IRR 難以進行決策 指標的對比分析凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)在一個備選方案的采納與否的決策中 二者的結(jié)論總是一致的在多個備選方案的互斥抉擇中 當(dāng)不同方案的初始投資規(guī)模不同時 二者的結(jié)論可能不一致 例 兩個互斥投資項目甲和乙現(xiàn)金流量情況如下表 單位 萬元 若企業(yè)的資金成本為10 分別采用凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)做出投資決策 凈現(xiàn)值NPV甲 2 746 萬元 NPV乙 6 148 萬元 NPV甲 NPV乙 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇乙項目 獲利指數(shù)PI甲 1 14PI乙 1 06PI甲 PI乙 采用獲利指數(shù) 應(yīng)選擇甲項目 思考 為什么兩種方法的結(jié)論不一致呢 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在一個備選方案的采納與否的決策中 二者的結(jié)論總是一致的在多個備選方案的互斥抉擇中 二者的結(jié)論可能不一致 各方案的初始投資規(guī)模不同例 現(xiàn)有兩個互斥投資項目 現(xiàn)金流量如下表所示若企業(yè)的資金成本為10 分別采用凈現(xiàn)值指標和內(nèi)部報酬率做出投資決策 凈現(xiàn)值NPV甲 2 746 萬元 NPV乙 6 148 萬元 NPV甲 NPV乙 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇乙項目 內(nèi)部收益率IRR甲 15 24 IRR乙 12 39 IRR甲 IRR乙 采用內(nèi)部收益率 應(yīng)選擇甲項目 凈現(xiàn)值NPV甲 2 746 萬元 NPV乙 6 148 萬元 NPV甲 NPV乙 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇乙項目 內(nèi)部收益率IRR甲 15 24 IRR乙 12 39 IRR甲 IRR乙 采用內(nèi)部收益率 應(yīng)選擇甲項目 思考 為什么兩種方法的結(jié)論不一致呢 各方案現(xiàn)金流量發(fā)生時間不一致時例 現(xiàn)有兩個互斥投資項目 現(xiàn)金流量如下表 單位 萬元 若企業(yè)的資金成本為10 分別采用凈現(xiàn)值指標和內(nèi)部報酬率做出投資決策 凈現(xiàn)值NPVA 29 06 萬元 NPVB 29 79 萬元 NPVA NPVB 采用凈現(xiàn)值 應(yīng)選擇B項目 內(nèi)部收益率IRRA 24 06 IRRB 21 05 IRRA IRRB 采用內(nèi)部收益率 應(yīng)選擇A項目 凈現(xiàn)值NPVA 29 06 萬元 NPVB 27 79