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【格老：當主席30%時間是錯的】金融時報日前發(fā)表Lunchwith的文章，談到格老的一些情況。文章指，為了逃避又一個酷熱夏日，我?guī)е屑さ男那橐活^栽進位于華盛頓說客區(qū)的意大利餐廳Tosca清涼的室內(nèi)。Tosca的地點很便利，就在國會山和白宮之間，毗鄰是部分華盛頓最具影響力的政治顧問機構(gòu)，很多最高層的政治交易和談判都是在這里進行的，以此而著名。據(jù)說前參議員達施勒就是在這里花了5個小時與奧巴馬共進晚餐，游說他競選總統(tǒng)。這是個非常華盛頓的地方。緊隨我下一秒進入餐廳的是美國FED前主席格林斯潘。近20年里，格林斯潘是華盛頓-其實是全世界-最具影響力的人物之一。對很多人來說，在金融危機爆發(fā)前，他是全球經(jīng)濟的象征。餐廳前臺很自然地對他說：你好，主席先生。反映了餐廳擁有華盛頓的習慣，那就是即使客人離職多年，仍會以離任前的稱謂招呼他們。這世界原來有免費午餐侍者帶我們穿過人聲嘈雜的餐廳，到角落里一張比較隱蔽的餐桌。84歲的格林斯潘穿得嚴肅整齊，說話輕柔但迅速。他點了健怡可樂，這可以說是華盛頓的官方指定飲品。我說這家餐廳很出名，他看來很高興。他的太太是NBC電視臺首席外交事務記者安德利亞。格林斯潘說她外向健談，與比較內(nèi)向的他很相配。你會覺得，格林斯潘很樂意讓她做此類決定。他問我可不可以由他結(jié)賬，我解釋其中一個規(guī)則是金融時報付錢。他微笑說，所以這個世界是有免費午餐的。你很少會聽到中央銀行家這樣說。但格林斯潘擔任FED主席的大部分時間里-他在1987年股市崩潰前不久上任，直到2006年離職-這看來彷佛是事實。經(jīng)濟增長，股市上升，樓價暴漲，華爾街愈來愈富有。然后，在格林斯潘交棒給貝南克不到一年后，信貸危機爆發(fā)，最后演變成全球金融危機，整個金融資本主義體系-一個格林斯潘大力支持的系統(tǒng)-幾乎自我毀滅。一直批評格林斯潘過分沉迷于自由企業(yè)和自由金融市場的人表示，他們的想法獲證明是對的。格林斯潘一直反覆深思事件的影響，并把自己的想法綜合成一個論據(jù)。這是他一個長久以來的習慣：在加入FED前的30年里，格林斯潘領導一家紐約經(jīng)濟顧問公司，然后擔任過福特總統(tǒng)的經(jīng)濟顧問委員會主席。作為這次約會的準備，他寄了一份46頁長的論文給我，內(nèi)容是他對金融危機的看法。我曾在2000年代初采訪過FED的新聞，當時格林斯潘仍是主席，與他作這種專業(yè)式長談的感覺很快又向我襲來。他會事前做足功課-在對話間曾引述約會當天早上金融時報刊出的我的一篇報道，并好好整理論據(jù)。盡管他聲稱自己說話句子不完整-不像他太太，她在任何時候都可說出完美的段落，并囑咐我要引用他的話時，先要整理一下句法。但最后，我發(fā)現(xiàn)是不需要的。格林斯潘說話態(tài)度審慎，進退得宜，而且富學術性，盡管他闡述論點時頗為激動，雙手會抓著桌面。記住我的前提。他在進行邏輯推論時不只一次這樣說。他承認，擔任FED主席時，有30%的時間是錯的，尤其是假設銀行和金融機構(gòu)會密切監(jiān)察客戶的信譽。不過，他現(xiàn)在提出的防止金融危機再現(xiàn)的建議，顯示他仍然偏愛盡量放手的手法：要求銀行增加資本對沖信貸風險、增加金融交易的抵押要求、要銀行保留更多現(xiàn)金以防萬一。格林斯潘說，在極端的情況下，如果銀行規(guī)模過大，導致它們的倒閉可能拖累整個金融體系，有關官方便可能需要通過法例來將之分拆。但他強調(diào)，這種干預是最后手段，他仍然對金融市場有信心，完全不覺得美國式的金融資本主義會被較溫和及管制較多的歐洲社會民主模式超越，更不用說前蘇聯(lián)那種中央計劃經(jīng)濟，關鍵在于能否作出精確的技術調(diào)整。我懷疑，面對此等經(jīng)濟大災難，這種有限度的解決方案是否相稱的回應。很多人，包括前FED主席伏爾克都敦促政府加強監(jiān)管銀行。如果你是指對那些沒犯錯卻損失慘重的人來說，這個回應在回應他們心情上是否相稱的話，答案是不。他說。但如果是說必須采取的措施，解決方案的焦點可更加集中：根據(jù)新證據(jù)來檢討金融災難發(fā)生的可能性，然后調(diào)整銀行的行為。我的建議其中一個先決條件是，此乃非常罕有的情況。他說。已累積的債券泡沫爆破，幾乎令整個金融體系癱瘓，是金融監(jiān)管機關意想不到的。格林斯潘履歷中另一個被批評者-特別是民主黨人-抓住不放的部分，是他對兩次減稅計劃的支持。第一次是2001年喬治布什剛上臺時，另一次是兩年后。在我們見面前一周，格林斯潘在一個訪問中表示，面對龐大財赤，他支持撤消那些減稅措施。針對他的人指摘他不負責任，說如果是這樣，他一開始就不應該支持減稅。第一，政府和國會當時均估計預算會有龐大盈余，因此減稅是頗合理的做法。第二，他當時曾說，推出第2輪減稅措施應該視經(jīng)濟及政府財政的情況而定，但政府沒有這樣做。第三，他低估了自己的言論被任意用來作為減稅理據(jù)的程度。他已經(jīng)在回憶錄中承認了這個錯誤。犯了錯就應該接受批評，我完全同意。但我仍希望針對我的批評是合情合理的。當擔任FED主席時，他擁有數(shù)10名全球最精銳的經(jīng)濟師做顧問，并可以跟各地出色的同業(yè)進行無止境的對話。對他來說，離開這一切有多難受？答案是，原來不是十分痛苦。他的確渴望再次與FED官員進行的非正式例會，坐在那里數(shù)小時，談論他感興趣的話題。他頗傷感的說，他也很懷念與森瑪斯的例行早餐。森瑪斯是克林頓政府的財長，也是現(xiàn)任總統(tǒng)奧巴馬的最高經(jīng)濟顧問。很多同僚認為森瑪斯為人粗魯，但格林斯潘看來很喜歡他?，F(xiàn)在，他的央行生涯已經(jīng)結(jié)束，做回之前所做的事，經(jīng)營一家只有很少員工的研究公司。這一次他得到現(xiàn)代電腦科技及視象會議技術的幫助。他談到這些技術時，態(tài)度幾乎可以用虔誠來形容。人們覺得：你怎么可以就這樣從國際金融體系領導角色回到普通的辦公桌上？他說。我的答案是：因為我喜歡。我回到自己的根本。他的工作牽涉最精確的數(shù)據(jù)挖掘。當談到統(tǒng)計數(shù)據(jù)和研究時，格林斯潘整個人都放松了，幾乎變得開朗健談。我隱約覺得，他雖然喜愛FED的工作，但更個人、更內(nèi)斂的生活比較適合他。盡管格林斯潘顯然在意自己對后世的影響，但他抗議其他人花更多時間在他做過的事上，而不是他正在做的事，這說法當中似乎有一部分是真的。我對現(xiàn)在所做的事很沉迷，沒有時間去擔心。他說：讓其他人來擔心吧。隨著餐廳人潮散去，我們談到了時事，詳細討論了中國的事情。格林斯潘擔心中國現(xiàn)任胡錦濤主席和總理溫家寶，他們對推行改革開放的決心不如前領導人-江澤民及朱镕基那么強烈。但他不太擔心中國會走回頭路，重拾中央計劃經(jīng)濟。當我到中國時，沒聽過有人支持馬克思的資本論及其概念框架。格林斯潘對所有事的處理手法都是一樣。研究數(shù)據(jù)，計算機率，作出不偏不倚的準確決定。格林斯潘在悶熱的下午駕車離去，回去再次埋首于他喜愛的數(shù)據(jù)礦坑。Back【股指期貨：助穩(wěn)定市場】股指期貨已推出一段時間，股指期貨的成功推出，標志著中國證券市場的一個新臺階。在這次金融危機下，由于中國缺乏有效的對沖避險機制，在面對股票市場價格的劇烈波動下，只能被動地賣出股票來降低風險，投資者需要承受市場大幅下調(diào)帶來的損失。反之，有一些國家卻能通過金融衍生工具，大大減少在危機下的沖擊。在30個國家當中，22個推出股指期貨的國家的股票的現(xiàn)貨平均跌幅為46.91%；其他8個沒有推出股指期貨的國家，現(xiàn)貨指數(shù)平均跌幅則高達63.15%。此外，差不多所有的市場受到狙擊的時候，期貨市場的交易量和持倉量顯著增加，可見股指期貨充分發(fā)揮了穩(wěn)定市場、風險轉(zhuǎn)移的作用。市場或機構(gòu)投資者可通過賣出相當數(shù)量的股指期貨，避開了投資組合下跌的風險，進行套期保值，也可避免市場因過分拋售而帶來的沖擊。早在1993年中國已有以深圳綜合指數(shù)為基礎的股指期貨交易，但礙于當時中國的股票市場才剛剛起步，在運作上有很多不規(guī)范之處，深圳綜合指數(shù)期貨交易最終維持了半年便被中止。中國官方意識到期貨對穩(wěn)定市場有一定的作用，于是在2006年開始積極發(fā)展金融期貨市場，中國金融期貨交易所也在同年9月在上海掛牌成立，并在成立后不久推出滬深3百股指期貨模擬交易。通過模擬練習對系統(tǒng)進行持續(xù)性的測試問題，為日后投資者參與股指期貨的交易打好基礎。股指期貨最主要是就其風險規(guī)避和套期保值的功能。投資者可以通過在股指期貨市場進行反向操作，以對沖在股票市場所遇到的風險。股指期貨的其他重要功能還包括以下各點。(一)減少市場的波動性，增加市場運作的靈活性及效率過去中國的投資者只能從股市上漲中獲利，當股市大幅下調(diào)的時候，就只能無奈地拋售股票來減低損失，這樣的恐慌性拋售卻大大增加了市場的波動性。有了股指期貨，投資者在漲跌中都有機會賺取利潤，投資者就不會盲目拋售股票，股市也可以避免大起大落。此外，相對其他的金融體系，中國股市的系統(tǒng)風險比較大。根據(jù)上海證券報的報道，美國、英國、法國股票市場系統(tǒng)風險占整體風險比例分別為26.8%、34.5%和32.7%，而中國股票市場的系統(tǒng)風險卻高達65.7%，所以有效的系統(tǒng)風險管理工具對中國尤其重要。股指期貨可以減少市場波動，減低了系統(tǒng)風險。中金所將股指期貨的保證金修訂為12%，較一般金融產(chǎn)品為高，高保證金將會增加參與者的交易成本，正面上此舉減少了投機者的參與度，減低了投機行為對市場不穩(wěn)定的因素，從而減少市場的波動性；然而，高保證金卻在減少投機行為的同時，減低了股指期貨的流通量。(二)使中國證券市場逐步與世界接軌中國證券市場要與國際接軌，需要有避險工具和條件，在次按危機中，國際股指期貨展示了其穩(wěn)定價格和避險的功能。根據(jù)華夏時報的資料顯示，在危機中JP摩根和高盛正是依賴股指期貨的做空機制，損失相對其他機構(gòu)較小：上證綜合指數(shù)從高位6100點滑落至1600點，跌幅達74%，但美國標普500指數(shù)卻取得較少的跌幅，從1500多點下跌至700多點，跌幅是53%，比A股要少很多，不少分析都將此歸功于股指期貨，因此股指期貨已被公認為成熟市場的標志。近年來，以股指期貨為中心的衍生品市場，已成為各個金融中心競爭的焦點，一些國際金融巨頭已推出了自家的中國股市指數(shù)，如果中國不推出自己的股指期貨，其他交易所便會搶先推出中國的指數(shù)期貨，那么中國未來的金融衍生品市場發(fā)展，將會處于極被動的位置。(三)改善投資者結(jié)構(gòu)。中國股市有以散戶為主的特征，大部分散戶在資金、投資經(jīng)驗、對期貨產(chǎn)品的熟悉程度及風險承受能力都相對地低，期貨市場跟股票市場不同，前者是個風險較大的投資市場，需要專業(yè)的投資知識的配合，才能發(fā)揮其避險的功能。一般散戶若貿(mào)貿(mào)然沖進市場內(nèi)，很容易招致穿頭爛額，損失慘重。為了減少中小投資者的參與，進入股指期貨的門檻比一般金融產(chǎn)品為高：監(jiān)管部門提出最低的開戶金額為50萬元作為入市的基本要求。高門檻減少了那些小投資者的投機行為，改善投資者了的結(jié)構(gòu)。根據(jù)國際市場經(jīng)驗，機構(gòu)投資者是股指期貨市場的主要參與者，芝加哥商業(yè)交易所的機構(gòu)投資者占90%，日本也嚴格控制小投資者進入股指期貨市場；然而在亞洲其他市場，參與股指期貨的中小投資者比例卻相對較高。(四)價格發(fā)現(xiàn)，增加市場流動性除了規(guī)避風險以外，股指期貨還