整體溢價提供套利空間_分級基金大幅異動點評.doc

事件點評金融工程證券研究報告金融工程Table_MainInfoTable_Title事件點評2012.02.14AB齊飛 整體溢價提供套利空間分級基金大幅異動點評吳天編號S0880511010053本報告導(dǎo)讀：分級基金2月14日異動，點評原因及影響。摘要：Table_Summaryl 2月14日分級基金出現(xiàn)異動。5支基金漲停，多支基金漲幅也在7%-9%之間。成交量大幅度增加。l 今日異動體現(xiàn)在：近期股票市場基礎(chǔ)行情為溫和震蕩，且今日部分分級LOF的A類份額出現(xiàn)大幅度上漲，尤其是多為臨近收盤前的上漲較為少見；上漲的標的多為規(guī)模較小，流動性一般的品種，而非規(guī)模較大，流動性活躍的品種；多家基金公司旗下的產(chǎn)品出現(xiàn)了普漲。l 我們分析認為，今日行情屬于游資的短期炒作，很大程度上不具有持續(xù)性。l 多支分級LOF的整體溢價率出現(xiàn)了明顯上升。這將給市場各方參與者帶來如下影響。對于基金公司而言，將擴大分級基金的規(guī)模；對于套利者而言，目前整體的溢價水平提供了極好的申購套利機會，但套利者將面臨一定的沖擊成本，場內(nèi)份額能否有效增加以及接盤量將是關(guān)鍵；對于持有子基金單一份額的投資者而言，提供了難得的兌現(xiàn)利潤的機會，追漲則大可不必。1. 事件2月14日分級基金出現(xiàn)異動。14支基金的漲幅超過了5%，其中隸屬于分級LOF子份額的有12支。銀華瑞祥、銀華金瑞、銀華鑫瑞、長盛同瑞A和長盛同瑞B(yǎng)等分別達到漲幅限制。其余多支基金漲幅也在7%-9%之間。成交量也一改以往的低迷，大幅度增加。2. 點評2011年下半年以來，分級基金的擴容進入了一個高潮。由于審美疲勞，各基金發(fā)行情況不甚理想，尤其是場內(nèi)份額數(shù)量有限，因此平日成交非常不活躍，即使成交價大幅波動也多為小量所為。但今日出現(xiàn)集體放量上漲，特別是A類份額的上漲顯得較為特殊。主要體現(xiàn)在以下方面。首先，從過往經(jīng)驗看，在股票市場穩(wěn)步或突然上漲階段，母基金對應(yīng)指數(shù)有明顯契合市場特征的分級基金B(yǎng)類份額容易受到連續(xù)炒作，之前銀華銳進、雙禧B、申萬進取、銀華鑫利及信誠500B均有過類似行情。但近期股票市場基礎(chǔ)行情為溫和震蕩，且今日部分分級LOF的A類份額出現(xiàn)大幅度上漲，尤其是多為臨近收盤前的上漲較為少見。其次，上漲的標的多為規(guī)模較小，流動性一般的品種，而非規(guī)模較大，流動性活躍的品種。今日漲幅排名靠前的品種，此前場內(nèi)份額均較小，流動性也不活躍。而此前歷次行情炒作的對象，銀華銳進和雙禧B等，目前則規(guī)模較大，流動性較好。第三，多家基金公司旗下的產(chǎn)品出現(xiàn)了普漲。母基金涉及的標的包括股票和債券，股票投資包括主動和被動，指數(shù)基金包括大盤和小盤，而非過往行情中有針對性的選擇龍頭進行投資。故此，我們分析認為，今日行情屬于游資的短期炒作，很大程度上不具有持續(xù)性。由于AB類份額同時大幅上漲，多支分級LOF的整體溢價率出現(xiàn)了明顯上升。這將給市場各方參與者帶來如下影響。對于基金公司而言，屬于利好，因為將有場外資金進行申購母基金，并轉(zhuǎn)至場內(nèi)分拆賣出的套利盤，從而擴大分級基金的規(guī)模。對于套利者而言，目前整體的溢價水平(見下表)提供了極好的申購套利機會。特別是對于大中盤風格的指數(shù)基金而言，可以用期指對沖，規(guī)避從申購到分拆賣出之間時滯的系統(tǒng)風險。但需要注意的是，套利者將面臨一定的沖擊成本，場內(nèi)份額能否有效增加以及接盤量將是關(guān)鍵。對于持有子基金單一份額的投資者而言，今日的上漲提供了難得的兌現(xiàn)利潤的機會。對于A類份額持有人來說，由于融資成本高企，以及永續(xù)模式無法收回本金，導(dǎo)致的市場均衡定價表現(xiàn)為大幅折價，而今日的上漲提供了一個短期獲利的機會了對于B類份額持有人而言，如果市場持續(xù)上漲，將在一定程度上消弭高溢價的危險，但套利盤的兌現(xiàn)終將使得高溢價不可維持，投資者可以適時兌現(xiàn)，而追漲則大可不必。表1 分級基金2月14日行情基金漲跌幅(%)交易額(萬元)收盤價(元)單位凈值(元)折溢價率場內(nèi)份額(萬份)總體折溢價率同瑞A9.96129.830.9271.009-8.13%783.7316.62%同瑞B(yǎng)9.92332.481.441.09231.87%1175.59互利A5.474.751.0021.007-0.50%33.468.41%互利B9.414.921.290.99729.39%14.34建信進取8.2663.000.9170.73125.44%1896.667.84%建信穩(wěn)健5.5438.680.8951.009-11.30%1264.44泰達進取8.991047.881.3461.05527.58%2072.2213.61%泰達穩(wěn)健9.87336.010.9241.008-8.33%1381.48合潤A1.1067.630.921-8.00%4941.892.49%合潤B1.85132.690.8240.735811.99%7412.83銀華金瑞10.02650.100.9331.008-7.44%1758.7525.63%銀華鑫瑞9.992442.961.5741.07646.28%2638.13銀華瑞吉7.29160.721.031.0092.08%684.9321.04%銀華瑞祥10.03832.351.1190.88526.44%2739.71數(shù)據(jù)來源：國泰君安、WIND作者簡介：Table_About吳天宇：執(zhí)業(yè)資格證書編號：S0880511010053電話箱：本公司具有中國證監(jiān)會核準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關(guān)法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構(gòu)成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現(xiàn)不應(yīng)作為日后的表現(xiàn)依據(jù)。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態(tài)。同時，本公司對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。投資者務(wù)必注意，其據(jù)此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)無關(guān)。本公司利用信息隔離墻控制內(nèi)部一個或多個領(lǐng)域、部門或關(guān)聯(lián)機構(gòu)之間的信息流動。因此，投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應(yīng)將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務(wù)必向?qū)I(yè)人士咨詢并謹慎決策。本報告版權(quán)僅為本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發(fā)的，需在允許的范圍內(nèi)使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。若本公司以外的其他機構(gòu)（以下簡稱“該機構(gòu)”）發(fā)送本報告，則由該機構(gòu)獨自為此發(fā)送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應(yīng)自行聯(lián)系該機構(gòu)以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構(gòu)成本公司向該機構(gòu)之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關(guān)聯(lián)機構(gòu)亦不為該機構(gòu)之客戶因使用本報告或報告所載內(nèi)容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明1.投資建議的比較標準投資評級分為股票評級和行業(yè)評級。以報告發(fā)布后的12個月內(nèi)的市場表現(xiàn)為比較標準，報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準。股票投資評級增持相對滬深300指數(shù)漲幅15%以上謹慎增持相對滬深300指數(shù)漲幅介于5%15%之間中性相對滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%減持相對滬深300指數(shù)下跌5%以上2.投資建議的評級標準報告發(fā)布日后的12個月內(nèi)的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)的漲跌幅。行業(yè)投資評級增持明顯強于滬深300指數(shù)中性基本與滬深300指數(shù)持平減持明顯弱于滬深300指數(shù)國泰君