投資銀行部-企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介.ppt

并購(gòu)重組規(guī)則與案例分析 孫議政招商證券股份有限公司 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 2 概要 一 企業(yè)發(fā)展模式選擇二 企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng)三 企業(yè)并購(gòu)理論簡(jiǎn)介四 企業(yè)并購(gòu)重組的一般模式五 企業(yè)并購(gòu)重組涉及的法律法規(guī)六 企業(yè)并購(gòu)重組案例七 財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)重組中的角色和作用八 招商證券在企業(yè)并購(gòu)重組中提供的服務(wù) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 3 一 企業(yè)發(fā)展模式選擇 1 企業(yè)發(fā)展模式一個(gè)企業(yè)由小到大的發(fā)展不外乎采用兩種發(fā)展模式 第一種模式 企業(yè)采用內(nèi)部擴(kuò)張的方式 通過(guò)企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)所獲取的利潤(rùn) 將其中的一部分或全部追加投資以利生產(chǎn)及經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大使得企業(yè)發(fā)展?fàn)畲?第二種模式 企業(yè)采用外部擴(kuò)張的方式 表現(xiàn)為戰(zhàn)略聯(lián)盟 技術(shù)轉(zhuǎn)讓 吸收外來(lái)資本及兼并收購(gòu)等 使企業(yè)能在短時(shí)間內(nèi)迅速地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)規(guī)模形成巨型企業(yè) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 4 2 企業(yè)發(fā)展的條件兩種發(fā)展模式各有其優(yōu)缺點(diǎn) 并且各自需不同的內(nèi)部條件和外部條件 從現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的歷史來(lái)看 企業(yè)以外部擴(kuò)張的方式發(fā)展所需的內(nèi)部條件和外部條件均比企業(yè)采用內(nèi)部擴(kuò)張方式要求高 外部擴(kuò)張發(fā)展模式要求在市場(chǎng)體系中有較為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng) 勞動(dòng)力市場(chǎng) 技術(shù)市場(chǎng) 信息市場(chǎng) 房地產(chǎn)市場(chǎng)以及產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)等生產(chǎn)要素市場(chǎng) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 5 3 企業(yè)發(fā)展與企業(yè)并購(gòu)縱觀中西方企業(yè)發(fā)展的歷史 我們會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)在促進(jìn)資源配置效率的提高及工業(yè)的飛速發(fā)展方面作出了極為重要的貢獻(xiàn) 現(xiàn)代工業(yè)社會(huì)里的每一個(gè)大型企業(yè)其成長(zhǎng)歷程都離不開(kāi)企業(yè)并購(gòu)這種手段 從企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷史觀察看到 在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)發(fā)展模式與企業(yè)并購(gòu)手段互為依存 美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家 諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治 斯蒂伯格對(duì)此有過(guò)精辟的描述 一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象 沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度 某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái) 幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 6 二 企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng) 1 資本運(yùn)營(yíng)企業(yè)并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一種必然現(xiàn)象 對(duì)生產(chǎn)的社會(huì)化和勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高起著積極的推動(dòng)作用 企業(yè)并購(gòu)是資本運(yùn)營(yíng)的一種表現(xiàn)形式 資本運(yùn)營(yíng)的基本條件是資本的證券化如股權(quán) 資本運(yùn)營(yíng)一方面表現(xiàn)為股權(quán)轉(zhuǎn)讓的運(yùn)作 另一方面表現(xiàn)為對(duì)收益股權(quán)和控制股權(quán)的運(yùn)作 因此 并購(gòu)與重組是資本運(yùn)營(yíng)最普通的形式也是資本運(yùn)營(yíng)的核心 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 7 2 企業(yè)并購(gòu)與資本市場(chǎng)交易企業(yè)不同于交易一般的普通商品 需要大額的資金支持少則幾十萬(wàn) 多達(dá)數(shù)億元 在美國(guó)因企業(yè)并購(gòu)所發(fā)生的一次性交易可達(dá)數(shù)百億美元 短期信貸很難滿足其資金需求 企業(yè)并購(gòu)資金多數(shù)與資本市場(chǎng)有關(guān) 資本市場(chǎng)與企業(yè)并購(gòu)的方式及規(guī)模有非常密切的關(guān)系 決定了企業(yè)并購(gòu)融資的設(shè)計(jì)方案和實(shí)施條件 企業(yè)并購(gòu)資金需求的特點(diǎn) 1 企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)量巨大 僅靠企業(yè)內(nèi)部籌資通常很難解決 往往要靠外部金融機(jī)構(gòu)的支持 2 企業(yè)并購(gòu)所需資金時(shí)間靈活 緊迫 3 企業(yè)并購(gòu)所需資金數(shù)量的不確定性 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 8 4 企業(yè)并購(gòu)所需資金的成本彈性 5 企業(yè)并購(gòu)所需資金金融工具和利率品種的多樣性 6 企業(yè)并購(gòu)所需資金來(lái)源方式不同 因而其期限也不同 通常希望能尋求長(zhǎng)期資金的支持 資本市場(chǎng)的發(fā)展與發(fā)達(dá)對(duì)企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生較大的影響 一方面 資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)為企業(yè)并購(gòu)提供了金融上的支持 反過(guò)來(lái) 企業(yè)并購(gòu)對(duì)資金的需求也刺激和促進(jìn)了資本市場(chǎng)的發(fā)展 另一方面 資本市場(chǎng)的發(fā)展演變特別是金融工具創(chuàng)新對(duì)企業(yè)并購(gòu)融資及企業(yè)并購(gòu)交易方式產(chǎn)生了深刻的影響 使小企業(yè)吞并大企業(yè)成為可能 最典型的是LBO及MBO 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 9 三 企業(yè)并購(gòu)理論簡(jiǎn)介 一 解釋并購(gòu)的理論解釋企業(yè)并購(gòu)原因最多的理論如下 1 組織行為理論2 微觀經(jīng)濟(jì)理論3 企業(yè)發(fā)展理論4 公司財(cái)務(wù)理論5 交易成本理論6 非對(duì)稱信息理論及搏弈論等 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 10 二 并購(gòu)理論由于企業(yè)所處經(jīng)濟(jì)的不同時(shí)代以及研究的切入點(diǎn)不同而形成企業(yè)并購(gòu)的六大理論 他們分別是 第一 效率理論企業(yè)并購(gòu)能提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效 增加社會(huì)福利 公司管理層改進(jìn)效率及形成協(xié)同效應(yīng)即 1 1 2 的效應(yīng) 包括5個(gè)子理論 1 規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論 經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大可以降低平均成本 從而提高利潤(rùn)2 管理協(xié)同理論 強(qiáng)調(diào)管理對(duì)經(jīng)營(yíng)效率的決定性作用 企業(yè)間管理效率的高低成為企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 11 3 互補(bǔ)理論 多種化經(jīng)營(yíng)理論 通過(guò)企業(yè)并購(gòu) 將收益相關(guān)程度較低的資產(chǎn)和各自的優(yōu)勢(shì)融合在一起 在技術(shù) 市場(chǎng) 專利 管理方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng) 分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 穩(wěn)定收入來(lái)源 從而形成不同行業(yè)間的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ) 4 交易費(fèi)用理論 內(nèi)部化理論 為節(jié)約交易成本 用企業(yè)來(lái)代替市場(chǎng)交易 通過(guò)企業(yè)并購(gòu)將外部的市場(chǎng)交易內(nèi)在化為企業(yè)可控制的調(diào)配 5 財(cái)務(wù)協(xié)同理論 不同時(shí)間的現(xiàn)金流量差異及合理避稅手段產(chǎn)生并購(gòu)動(dòng)機(jī) 第二 代理理論由于存在道德風(fēng)險(xiǎn) 逆向選擇 不確定性等因素的作用而產(chǎn)生代理成本 包括3個(gè)子理論 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 12 1 降低代理成本理論 公司代理問(wèn)題可由適當(dāng)?shù)慕M織程序來(lái)解決 企業(yè)并購(gòu)則提供了解決代理問(wèn)題的一個(gè)外部機(jī)制 2 經(jīng)理論 所有權(quán)和控制權(quán)分離后 企業(yè)不再遵循利潤(rùn)最大化原則 而選擇能使公司長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展的決策 代理人的報(bào)酬由公司規(guī)模決定并籍此提高職業(yè)保障程度 3 閑置現(xiàn)金流量理論 閑置現(xiàn)金流量的減少有利于減少公司所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的沖突 第三 市場(chǎng)價(jià)值低估理論目標(biāo)公司股票市場(chǎng)價(jià)格低于其真實(shí)價(jià)格時(shí)企業(yè)并購(gòu)便會(huì)發(fā)生 衡量指標(biāo)為托賓 Tobin q值 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 13 第四 市場(chǎng)勢(shì)力理論借并購(gòu)活動(dòng)達(dá)到減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以增強(qiáng)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的控制力 增大市場(chǎng)份額提高市場(chǎng)占有率 增加長(zhǎng)期獲利的機(jī)會(huì) 第五 財(cái)富重新分配理論由于投資人所掌握的信息與評(píng)估不一致 導(dǎo)致對(duì)股票價(jià)值不同的判斷 從而引起并購(gòu)公司股價(jià)的波動(dòng) 發(fā)生并購(gòu)公司與目標(biāo)公司財(cái)富的轉(zhuǎn)移 第六 競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略理論采用領(lǐng)先一步的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略 企業(yè)并購(gòu)是實(shí)施此戰(zhàn)略的較好手段 企業(yè)因此獲得高效率的擴(kuò)張 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 14 第七 控制權(quán)增效理論所謂控制權(quán)增效 是指由于并購(gòu)取得了公司的控制權(quán) 而使公司效率增進(jìn)和價(jià)值增大的效果 并以此為依據(jù)來(lái)解釋和預(yù)測(cè)參與企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的買賣雙方在不同條件下的行為選擇 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 15 四 企業(yè)并購(gòu)重組的一般模式 并購(gòu)重組模式的選擇主要受 公司法 等國(guó)家法律法規(guī) 有關(guān)政策及金融工具的發(fā)達(dá)程度的影響 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 16 一 股權(quán)并購(gòu) 1 直接并購(gòu)股權(quán)持股A 2 間接并購(gòu)股權(quán)控制持股A 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 17 3 股權(quán)并購(gòu)操作方式 1 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 無(wú)償劃轉(zhuǎn) 有償協(xié)議轉(zhuǎn)讓 換股 定向和非定向 托管 交易支付方式 現(xiàn)金 整體經(jīng)營(yíng)資產(chǎn) 股權(quán) 債權(quán) 債券等 投資設(shè)立新公司 司法過(guò)戶 以上方式的組合 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 18 2 要約收購(gòu) 3 合并或分立 支付方式 現(xiàn)金 證券 多種支付方式組合 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 19 控制控制控股負(fù)債控股負(fù)債 債權(quán)人 并購(gòu)公司 A公司凈資產(chǎn) 0 目標(biāo)公司 債權(quán)人 并購(gòu)公司 A公司凈資產(chǎn)為0 目標(biāo)公司 二 債權(quán)并購(gòu)并購(gòu)方以承擔(dān)債務(wù)的形式并購(gòu)目標(biāo)企業(yè) 大多數(shù)情況下為零價(jià)格收購(gòu) 以現(xiàn)金償債 A公司的控股公司 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 20 三 資產(chǎn)并購(gòu)因目標(biāo)公司或者并購(gòu)公司在財(cái)務(wù) 稅務(wù) 法律 操作程序 上的不同考慮選擇資產(chǎn)并購(gòu) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 21 四 公司分立 公司因發(fā)展要求進(jìn)行組織戰(zhàn)略調(diào)整 內(nèi)部合約或者利益糾紛等需通過(guò)公司分立手段進(jìn)行解決 為并購(gòu)創(chuàng)造條件 公司A 資產(chǎn)B C D E 公司A1 資產(chǎn)B C 公司A2 資產(chǎn)D E 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 22 五 并購(gòu)前后的資產(chǎn)重組 資產(chǎn)重組是指企業(yè)內(nèi)部或企業(yè)之間的要素流動(dòng)與組合 通過(guò)改組 聯(lián)合 剝離 出售 轉(zhuǎn)讓 參股與控股 對(duì)外并購(gòu)等方式 即通過(guò)部分或全部企業(yè)的財(cái)產(chǎn)所有權(quán) 股權(quán) 經(jīng)營(yíng)權(quán) 財(cái)產(chǎn)使用權(quán)等的讓渡 對(duì)企業(yè)的存量資產(chǎn)和增量資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整 達(dá)到資源的最優(yōu)配置 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) 提高企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效 企業(yè)并購(gòu)中資產(chǎn)重組包括兩個(gè)方面和兩個(gè)時(shí)段 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 23 在企業(yè)并購(gòu)中并購(gòu)公司與目標(biāo)公司均應(yīng)進(jìn)行資產(chǎn)重組 以使并購(gòu)總體成本最小并購(gòu)后的整合成本最小 兩個(gè)方面指 并購(gòu)公司的資產(chǎn)重組與目標(biāo)公司的資產(chǎn)重組 兩個(gè)時(shí)段是指 并購(gòu)前進(jìn)行資產(chǎn)重組及并購(gòu)發(fā)生后的資產(chǎn)重組 并購(gòu)公司資產(chǎn)重組的目的 有利于并購(gòu)的融資安排 有利于并購(gòu)在法律程序上的進(jìn)行或從法律角度上看對(duì)并購(gòu)公司更為有利 有利于在稅務(wù)上作出安排 有利于與目標(biāo)公司在并購(gòu)后業(yè)務(wù)能力上的銜接 目標(biāo)公司資產(chǎn)重組的目的 有利于并購(gòu)后形成滿意的現(xiàn)金流量以償付并購(gòu)中發(fā)生的債務(wù) 有利于并購(gòu)后形成業(yè)務(wù)核心能力 有利于并購(gòu)后債務(wù)負(fù)擔(dān)最小 有利于獲得政府的支持及產(chǎn)生較小的社會(huì)震蕩 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 24 六 資產(chǎn)重組的方式 資產(chǎn)重組方式主要分為 第一 主要圍繞固定資產(chǎn)和子公司進(jìn)行的資產(chǎn)型重組模式 如固定資產(chǎn)的重組 流動(dòng)資產(chǎn)的重組 長(zhǎng)期投資的重組 子公司的重組 項(xiàng)目的重組 專利權(quán)的重組 商標(biāo)權(quán)的重組 業(yè)務(wù)產(chǎn)品的重組等 第二 以資本運(yùn)作為手段的資本型重組模式 如債權(quán)重組和債務(wù)重組等 第三 股權(quán)型的重組模式 所持股權(quán)的整合與轉(zhuǎn)讓等 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 25 七 資產(chǎn)重組與關(guān)聯(lián)交易 資產(chǎn)重組必定涉及關(guān)聯(lián)交易 關(guān)聯(lián)交易本身是屬于中性交易 主要是為了降低交易成本 運(yùn)用內(nèi)部的行政力量確保合同的有效執(zhí)行以提高效益或利用關(guān)聯(lián)方的特殊關(guān)系進(jìn)行某種行動(dòng)達(dá)到某種結(jié)果 但關(guān)聯(lián)交易不屬于純粹的市場(chǎng)行為 也不屬于內(nèi)幕交易的范疇 目的 迅速擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模 為資產(chǎn)轉(zhuǎn)移或互換提供方便和機(jī)會(huì) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 26 1 關(guān)聯(lián)交易核心 第一 價(jià)格 要求關(guān)聯(lián)交易的價(jià)格與市場(chǎng)公允價(jià)格和諧以防止因關(guān)聯(lián)交易發(fā)生不正常的利益轉(zhuǎn)移而損害其他股東的利益 第二 信息披露 關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定及信息披露 第三 批準(zhǔn)程序 上市公司 獨(dú)立董事 董事會(huì)決議 股東大會(huì)決議及權(quán)力機(jī)關(guān)批準(zhǔn) 有必要時(shí) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 27 2 關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定根據(jù)深圳 上海的股票上市規(guī)則 對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易認(rèn)定 上市公司及其控股子公司與關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng) 包括但不限于下列事項(xiàng) 一 購(gòu)買或銷售商品 二 購(gòu)買或銷售除商品以外的其他資產(chǎn) 三 提供或接受勞務(wù) 四 代理 五 租賃 六 提供資金 包括以現(xiàn)金或?qū)嵨镄问?七 擔(dān)保 八 管理方面的合同 九 研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的轉(zhuǎn)移 十 許可協(xié)議 十一 贈(zèng)與 十二 債務(wù)重組 十三 非貨幣性交易 十四 關(guān)聯(lián)雙方共同投資 十五 本所認(rèn)為應(yīng)當(dāng)屬于關(guān)聯(lián)交易的其他事項(xiàng) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 28 3 關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定關(guān)聯(lián)人包括關(guān)聯(lián)法人 關(guān)聯(lián)自然人和潛在關(guān)聯(lián)人 1 關(guān)聯(lián)公司的認(rèn)定 公司與母公司 子公司 合營(yíng)企業(yè) 聯(lián)營(yíng)企業(yè)以及與公司的大股東 董事 監(jiān)事 高級(jí)行政管理人員或其親屬有關(guān)系的公司 受托單位等之間均構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系 2 關(guān)聯(lián)人的認(rèn)定 公司與公司大股東 董事 監(jiān)事 高級(jí)行政管理人員 高級(jí)財(cái)務(wù)人員 財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及與以上人員的親屬 關(guān)系信托人 控制以上人員的人或被以上人員控制的人之間均構(gòu)成關(guān)聯(lián)人關(guān)系 3 關(guān)聯(lián)基金的認(rèn)定 公司與各種形式的基金 退休金 公積金 雇員持股計(jì)劃等和以上單位的高級(jí)管理人員及其親屬 受托單位等有控制或共同控制或重大影響關(guān)系均構(gòu)成關(guān)聯(lián)關(guān)系 4 一致行動(dòng)人的認(rèn)定 除上面提到的三種情況為關(guān)聯(lián)關(guān)系外 將依據(jù)一項(xiàng)協(xié)議或協(xié)定或形成某種方式的默契積極合作通過(guò)獲得公司股份取得或加強(qiáng)對(duì)公司的控制權(quán)的人 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 29 關(guān)聯(lián)人親屬 包括 1 父母 2 配偶 3 兄弟姐妹 4 年滿18周歲的子女 5 配偶的父母 子女的配偶 配偶的兄弟姐妹 兄弟姐妹的配偶 6 因與關(guān)聯(lián)法人簽署協(xié)議或做出安排 在協(xié)議生效后符合前述關(guān)聯(lián)關(guān)系的為潛在關(guān)聯(lián)人 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 30 4 關(guān)聯(lián)交易分類 第一 生產(chǎn)性關(guān)聯(lián)交易 主要發(fā)生在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中有關(guān)材料采購(gòu) 產(chǎn)品銷售 提供勞務(wù) 擔(dān)保 無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)移 租賃等 通過(guò)生產(chǎn)性關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn) 1 將利潤(rùn)由高稅率企業(yè)轉(zhuǎn)移到低稅率企業(yè) 2 以高利率方式或企業(yè)間相互融資互列利息費(fèi)用來(lái)節(jié)稅 3 將費(fèi)用通過(guò)關(guān)聯(lián)交易從低稅率地區(qū)轉(zhuǎn)移到高稅率地區(qū) 4 通過(guò)關(guān)聯(lián)方之間以應(yīng)收應(yīng)付帳款時(shí)間長(zhǎng)短差異占用資金而轉(zhuǎn)移利潤(rùn) 第二 非生產(chǎn)性關(guān)聯(lián)交易 主要有資產(chǎn)重組 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 在建工程轉(zhuǎn)讓與收購(gòu)等實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)或資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移等 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 31 5 關(guān)聯(lián)交易一般方法 1 關(guān)聯(lián)方之間的購(gòu)銷業(yè)務(wù) 以低于市場(chǎng)價(jià)格購(gòu)買原料 持續(xù)以高于市場(chǎng)價(jià)格銷售商品 進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移 2 關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓 置換 剝離 3 關(guān)聯(lián)方之間費(fèi)用的攤銷 由關(guān)聯(lián)方承擔(dān)公司的各種費(fèi)用 如巨額廣告費(fèi)等 4 關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)租賃 以很低的費(fèi)用取得關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和收益權(quán) 5 關(guān)聯(lián)方之間的資產(chǎn)托管 向關(guān)聯(lián)方上繳小額管理費(fèi) 換取較大的經(jīng)營(yíng)收益 等 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 32 6 關(guān)聯(lián)交易中利益沖突的回避 公司的股東 董事 監(jiān)事 高級(jí)管理人員在關(guān)聯(lián)交易中有利益或有利益沖突時(shí)必須采取回避的措施 使其對(duì)關(guān)聯(lián)交易決策無(wú)影響力 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 33 五 企業(yè)并購(gòu)重組涉及的法律法規(guī) 在美國(guó) 企業(yè)并購(gòu)重組被喻為法律與財(cái)務(wù)規(guī)則下的游戲 在此 將企業(yè)并購(gòu)重組涉及法律法規(guī) 相關(guān)政策作一個(gè)簡(jiǎn)單的框架性介紹 1 組織結(jié)構(gòu)操作層面2 股權(quán)操作操作層面3 資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 34 一 組織結(jié)構(gòu)操作層面 1 公司法 合同法 2 上市公司治理準(zhǔn)則 3 上市公司股東大會(huì)規(guī)范意見(jiàn) 4 上市公司章程指引 5 關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事的指導(dǎo)意見(jiàn) 6 中華人民共和國(guó)公司登記管理?xiàng)l例 7 公司登記管理若干問(wèn)題的規(guī)定 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 35 二 股權(quán)操作操作層面 1 公司法 證券法 2 上市公司收購(gòu)管理辦法 及其信息披露準(zhǔn)則3 國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法 等4 大宗交易管理辦法 流通股份協(xié)議轉(zhuǎn)讓管理規(guī)則 交易所 5 虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法 修訂 6 最高人民法院關(guān)于凍結(jié) 拍賣上市公司國(guó)有股和社會(huì)法人股若干問(wèn)題的規(guī)定 7 財(cái)政部關(guān)于上市公司國(guó)有股質(zhì)押有關(guān)問(wèn)題的通知 8 關(guān)于股份有限公司國(guó)有股權(quán)管理工作有關(guān)問(wèn)題的通知 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 36 三 資產(chǎn)重組及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)處理操作層面 1 上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法 證監(jiān)會(huì)令 2008 53號(hào)及其信息披露2 上市規(guī)則 3 關(guān)于規(guī)范上市公司和關(guān)聯(lián)人收購(gòu)商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)信息披露的通知 4 關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問(wèn)題的通知 5 關(guān)聯(lián)方之間出售資產(chǎn)等有關(guān)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題暫行規(guī)定 6 擬發(fā)行上市公司改制重組指導(dǎo)意見(jiàn) 7 規(guī)范國(guó)有土地租賃若干意見(jiàn) 8 國(guó)有企業(yè)改革中劃撥土地使用權(quán)管理暫行規(guī)定 9 關(guān)于調(diào)整涉及股份有限公司資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目管理事權(quán)的通知 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 37 10 企業(yè)會(huì)計(jì)制度 11 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 債務(wù)重組 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 非貨幣性交易 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則 存貨 等12 應(yīng)收帳款 存貨等的八項(xiàng)計(jì)提準(zhǔn)備13 首次公開(kāi)發(fā)行股票輔導(dǎo)工作辦法 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 38 六 企業(yè)并購(gòu)重組環(huán)境及案例 近些年 中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極推進(jìn)市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度建設(shè) 資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了重要的發(fā)展突破 市場(chǎng)功能逐步得到有效發(fā)揮 上市公司整體質(zhì)量穩(wěn)步提高 股權(quán)分置改革后 上市公司及其控股股東的行為模式正發(fā)生著深刻的變化 上市公司的并購(gòu)重組日趨活躍 方式不斷創(chuàng)新 方案日益復(fù)雜 謀求企業(yè)控制權(quán) 實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合 增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)等成為并購(gòu)重組市場(chǎng)的主流2007年 通過(guò)并購(gòu)重組注入上市公司的資產(chǎn)共計(jì)約739億元 增加上市公司總市值7700億元 平均每股收益提高75 近十多年 我國(guó)資本市場(chǎng)有300多家上市公司通過(guò)并購(gòu)重組改善了基本面 提高了盈利能力 持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力 一批上市公司通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了行業(yè)整合 整體上市和增強(qiáng)控制權(quán)等做優(yōu)做強(qiáng)的目的 同時(shí)也催生了一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 39 案例簡(jiǎn)要分析 案例1龍頭股份 資產(chǎn)整體置換定向增發(fā)與公募增發(fā)發(fā)生時(shí)間 1998年6月26日發(fā)生地點(diǎn) 上海交易所 上海證券交易所重組單位 龍頭股份 代碼600630 上海紡織控股 集團(tuán) 公司 簡(jiǎn)稱控股集團(tuán) 資產(chǎn)置換金額 52 920 23萬(wàn)元定向增發(fā) 國(guó)家股2994 6914萬(wàn)股 配售1350萬(wàn)股原公眾股公募增發(fā) 10650萬(wàn)股上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行價(jià)格 人民幣5 15元 股 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 40 100 19 04 11 99 68 97 11 43 39 18 49 39 募集法人股4 288 74萬(wàn)股 A股2 700萬(wàn)股 控股集團(tuán)18 531 4754萬(wàn)股 龍頭股份總股本 22 525 524萬(wàn)股凈資產(chǎn) 37 497 56萬(wàn)元 三槍 菊花民光 海螺四家企業(yè)資產(chǎn)凈資產(chǎn) 評(píng)估后總計(jì)為52 920 23萬(wàn)元15 422 67萬(wàn)元37 497 56萬(wàn)元 2994 6914萬(wàn)股 1350萬(wàn)股10650萬(wàn)股 募集法人股4 288 74萬(wàn)股 A股14 700萬(wàn)股 控股集團(tuán)15 536 784萬(wàn)股 龍頭股份總股本 37 520 2154萬(wàn)股包括三槍 菊花 民光 海螺四家企業(yè)資產(chǎn)52 920 23萬(wàn)元及其他資產(chǎn) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 41 案例2大眾交通 代碼600611 原大眾出租 1999年6月28日 股東大會(huì)批準(zhǔn)向上海大眾科技創(chuàng)業(yè) 集團(tuán) 股份有限公司 代碼600635 簡(jiǎn)稱大眾科創(chuàng) 原浦東大眾 定向增發(fā)14000萬(wàn)股社會(huì)法人股 發(fā)行價(jià)格為3 32元 股 共計(jì)人民幣46480萬(wàn)元 大眾科創(chuàng)以其所屬的991輛營(yíng)運(yùn)車輛 1000張車輛牌照 其擁有的上海浦東大眾公共交通有限責(zé)任公司51 的權(quán)益 上海交通大眾客運(yùn)有限責(zé)任公司10 的權(quán)益和貨幣資金3707萬(wàn)元進(jìn)行全額認(rèn)購(gòu) 大眾科創(chuàng)成為本公司的第一大股東 占公司總股本的24 74 上海國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司變?yōu)榈诙蠊蓶| 類似案例還有深惠中 上海三毛 太極實(shí)業(yè) 申達(dá)股份等上市公司采用 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 42 案例3清華同方吸收合并魯穎電子清華同方 代碼600100 通過(guò)向魯穎電子全體股東定向增發(fā)清華同方人民幣普通股1500多萬(wàn)股的方式 以1 1 8的比例換取魯穎電子全體股東持有的魯穎電子全部股份 吸收合并魯穎電子 案例4新潮實(shí)業(yè)吸收合并新牟股份新潮實(shí)業(yè) 代碼600777 則以1 3的折股比例向新牟股份定向增發(fā)6000多萬(wàn)股普通股 換取新牟股份公司的全部股份 吸收合并新牟股份 類似案例還有華光陶瓷 代碼000655 吸收合并山東匯寶集團(tuán)公司等 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 43 6 1河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈6 1 1項(xiàng)目背景自2000年以來(lái) 石家莊國(guó)際大廈 集團(tuán) 股份有限公司主營(yíng)的酒店 商貿(mào)業(yè)由于市場(chǎng)過(guò)度競(jìng)爭(zhēng) 盈利能力持續(xù)下滑 公司下屬的三家酒店除國(guó)際大廈酒店分公司保持微利外 控股公司物華大廈自1998年開(kāi)業(yè)以來(lái)持續(xù)虧損 參股公司世貿(mào)廣場(chǎng)開(kāi)業(yè)當(dāng)年即出現(xiàn)重大虧損 并且未來(lái)幾年內(nèi)均無(wú)法扭轉(zhuǎn)這種大幅虧損的局面 公司經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)較大困難 阻礙了公司的持續(xù)發(fā)展 影響了公司股東權(quán)益的實(shí)現(xiàn)公司第一 第二大股東嚴(yán)重不合 導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作發(fā)生困難為了扭轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)困難的不利形勢(shì) 公司在政府部門的主導(dǎo)下 進(jìn)行了股權(quán)重組與資產(chǎn)重組 案例詳細(xì)分析 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 44 6 1河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈6 1 2項(xiàng)目參與主體收購(gòu)人 河北省建設(shè)投資公司 下稱建投公司 目標(biāo)公司 石家莊國(guó)際大廈 集團(tuán) 股份有限公司 簡(jiǎn)稱 國(guó)際大廈 代碼000600重組方式 股權(quán)收購(gòu) 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 與重大資產(chǎn)重組公司第一大股東為石家莊國(guó)大集團(tuán)有限責(zé)任公司 下稱國(guó)大集團(tuán) 持有公司4192萬(wàn)國(guó)有法人股即27 27 的股權(quán)公司第二大股東為河北開(kāi)元房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)股份有限公司 下稱開(kāi)元房產(chǎn) 持有公司2885萬(wàn)法人股即18 77 的股權(quán) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 45 6 1河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈6 1 3股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 2002年12月證監(jiān)會(huì)豁免要約 2001年8月財(cái)政部批準(zhǔn)價(jià)格2 5元 股 2002年11月價(jià)格2 5元 股 2004年4月更名 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 46 6 1河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈6 1 4重大資產(chǎn)重組 建投公司 國(guó)際大廈 47 25 2003年3月 董事會(huì)決議出售上述兩股權(quán)給建投公司 2003年5月董事會(huì)決議收購(gòu)西柏坡發(fā)電60 股權(quán) 2003年11月21日股東會(huì)批準(zhǔn)2003年12月31日工商變更登記確定2003年11月31日為交割日 評(píng)估基準(zhǔn)日 2002年12月31日賬面值 54850萬(wàn)元評(píng)估價(jià) 64676 57萬(wàn)元交易價(jià) 61631萬(wàn)元 世貿(mào)廣場(chǎng)30 股權(quán) 物華大廈55 股權(quán) 處置低效資產(chǎn) 1 建投公司 國(guó)際大廈 47 25 世貿(mào)廣場(chǎng)30 股權(quán) 物華大廈55 股權(quán) 收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 2 西柏坡發(fā)電60 股權(quán) 西柏坡發(fā)電60 股權(quán) 建投公司 國(guó)際大廈 47 25 西柏坡發(fā)電 60 停牌日2003年7月17日至10月21日 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 47 6 1河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈6 1 4重大資產(chǎn)重組 交易安排 建投公司 國(guó)際大廈 55 世貿(mào)廣場(chǎng) 物華大廈 西柏坡發(fā)電 2 國(guó)際大廈對(duì)建投公司欠款31140萬(wàn)元 1 建投公司債權(quán) 對(duì)世貿(mào)廣場(chǎng)21392萬(wàn)元對(duì)物華大廈9099萬(wàn)元 47 25 30 60 債權(quán) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 48 6 1河北建投并購(gòu)重組國(guó)際大廈6 1 5分析與評(píng)價(jià)要綜合考慮分析公司所面臨的問(wèn)題 立足于公司未來(lái)可持續(xù)發(fā)展 不可只顧短期利益 出讓物華大廈和世貿(mào)廣場(chǎng)的股權(quán)雖然有利于減少虧損 但公司主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有根本改變 盈利能力仍然很薄弱 仍然不具備持續(xù)發(fā)展的能力通過(guò)資產(chǎn)重組 收購(gòu)盈利能力較強(qiáng) 效益比較穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 形成新的業(yè)務(wù)核心和利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn) 為形成可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)結(jié)合大股東公司發(fā)展戰(zhàn)略 充分依托大股東的資源優(yōu)勢(shì)和區(qū)域優(yōu)勢(shì)處理好股東及有關(guān)各方的關(guān)系 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 49 6 2玉源控股資產(chǎn)重組案例6 2 1項(xiàng)目背景玉源控股原名 河北華玉股份有限公司 公司經(jīng)營(yíng)范圍紛雜廣泛 主要有 陶瓷產(chǎn)品生產(chǎn) 銷售 有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn) 銷售及技術(shù)咨詢 木材及其制品的收購(gòu) 加工及銷售 邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司 下稱邯陶集團(tuán) 是玉源控股上市時(shí)的發(fā)起人 成立于1952年 1997年經(jīng)邯鄲市政府批準(zhǔn)改制為國(guó)有獨(dú)資邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司 并購(gòu)前持有公司7180萬(wàn)股 占公司總股本的69 15 為公司第一大股東 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 50 6 2 玉源控股并購(gòu)重組案例6 2 2項(xiàng)目參與主體收購(gòu)人 軍神實(shí)業(yè)有限公司 下稱軍神實(shí)業(yè) 目標(biāo)公司 玉源控股 000408 原名 河北華玉股份有限公司 公司第一大股東為邯鄲陶瓷集團(tuán)有限責(zé)任公司 并購(gòu)前持有公司7180萬(wàn)股 占公司總股本的69 15 為公司第一大股東 重組方式 股權(quán)收購(gòu) 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 51 6 2玉源控股并購(gòu)重組案例6 2 3股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 邯陶集團(tuán) 其他及A股 玉源控股 69 15 軍神實(shí)業(yè) 32 46 邯陶集團(tuán) 玉源控股 29 25 1999年9月和2000年5月先后兩次轉(zhuǎn)讓給軍神實(shí)業(yè)價(jià)格2 97元 股總價(jià)款為9236 70占公司總股份的29 25 股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓和司法裁定 30 85 其他及A股 30 85 2000年12月 經(jīng)司法裁定 上海新理益以1 87元每股競(jìng)得公司6 74 的股份 上海新理益 6 74 1 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 52 6 2玉源控股并購(gòu)重組案例6 2 3股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)施配股后的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 邯陶集團(tuán) 其他及A股 28 42 軍神實(shí)業(yè) 玉源控股 42 2 29 38 2001年5月 法院將其所持有的12 2 的股份過(guò)戶給廣州中科信投資有限公司 2001年6月 法院將其所持有的17 17 的股份轉(zhuǎn)讓給陽(yáng)谷魯銀實(shí)業(yè)有限公司 陽(yáng)谷魯銀 軍神實(shí)業(yè) 12 21 廣州中科信 玉源控股 17 17 28 42 A股及其他 41 25 司法裁定轉(zhuǎn)讓 2 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 53 6 2玉源控股并購(gòu)重組案例6 2 3股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓 陽(yáng)谷魯銀 軍神實(shí)業(yè) 12 21 廣州中科信 玉源控股 17 17 28 42 A股及其他 41 25 協(xié)議轉(zhuǎn)讓 3 陽(yáng)谷魯銀 路源世紀(jì) 12 21 廣州中科信 玉源控股 17 17 28 42 A股及其他 2002年1月 以每股3 62元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給路源世紀(jì) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 54 6 2玉源控股并購(gòu)重組案例6 2 4收購(gòu)前后公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比 對(duì)比并購(gòu)前后的主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 可以明顯看出 公司的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和控制權(quán)變更 并沒(méi)有給公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 帶來(lái)好的重組項(xiàng)目及科學(xué)的經(jīng)營(yíng)模式 而且致使公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)大幅下滑 投資項(xiàng)目不見(jiàn)收益 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)面臨嚴(yán)重困難 目前還面臨暫停上市的風(fēng)險(xiǎn) 2006年5月 公司因連續(xù)兩年虧損被深交所做出風(fēng)險(xiǎn)警示處理 股票簡(jiǎn)稱改為 ST玉源 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 55 6 2玉源控股并購(gòu)重組案例6 2 5分析與評(píng)價(jià)法律法規(guī)不完善造成對(duì)上市公司并購(gòu)重組過(guò)程中缺乏必要的監(jiān)督和監(jiān)管個(gè)別控股股東入主公司動(dòng)機(jī)不純 其目的不是為公司發(fā)展壯大 把公司做優(yōu)做強(qiáng) 而是想方設(shè)法掠奪上市公司權(quán)益民營(yíng)企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)的同時(shí) 在公司治理及管理層設(shè)置上存在重大缺陷盲目投資 分散投資 主業(yè)不突出是公司經(jīng)營(yíng)失敗的又一重要原因教訓(xùn)警示 不規(guī)范 惡意或錯(cuò)誤的收購(gòu) 會(huì)給公司造成嚴(yán)重的不良后果 甚至是災(zāi)難 監(jiān)管部門應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)重組的監(jiān)管力度和深度目前ST玉源仍在重組之中 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 56 6 3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券6 3 1項(xiàng)目背景中國(guó)石油化工股份有限公司在香港 紐約和倫敦三地證券交易所上市時(shí)曾向海外投資者承諾 公司將按照國(guó)際股市規(guī)則改造和運(yùn)作 保證其獨(dú)立性 整合下屬的上市公司 規(guī)避關(guān)聯(lián)交易和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)2006年 中石化借國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)分置改革之際 對(duì)下屬子公司齊魯石化 揚(yáng)子石化 中原油氣 石油大明進(jìn)行了私有化中國(guó)石化對(duì)石煉化提出私有化 通過(guò)重大資產(chǎn)出售 定向回購(gòu)股份暨以新增股份吸收合并長(zhǎng)江證券以及與股權(quán)分置改革結(jié)合并互為實(shí)施前提的總體方案 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 57 6 3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券6 3 2項(xiàng)目參與主體收購(gòu)人 長(zhǎng)江證券有限責(zé)任公司 下稱長(zhǎng)江證券 目標(biāo)公司 石家莊煉油化工股份有限公司 下稱石煉化或公司 代碼000783中國(guó)石油化工股份有限公司 下稱中石化 原公司的控股股東并購(gòu)重組方式 股權(quán)回購(gòu)暨吸收合并 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 58 6 3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券6 3 3股份回購(gòu)暨吸收合并 A股股東 79 73 中國(guó)石化 石煉化 20 27 資產(chǎn)購(gòu)買及股份回購(gòu) 2007年1月簽署 資產(chǎn)收購(gòu)協(xié)議 1 基準(zhǔn)日 2006年9月30日2 資產(chǎn)總計(jì)為329 010 76萬(wàn)元3 負(fù)債合計(jì)為373 357 58萬(wàn)元4 收購(gòu)資產(chǎn)承擔(dān)全部負(fù)債 1 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 2007年1月簽署 股份回購(gòu)協(xié)議 1 回購(gòu)價(jià)1元 現(xiàn)金2 回購(gòu)總數(shù)為920 444 333股 占比79 73 3 回購(gòu)的股份予以注銷 A股股東 中國(guó)石化 石煉化 100 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) 資產(chǎn)負(fù)債均為0 100 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 59 6 3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券6 3 3股份回購(gòu)暨吸收合并 100 長(zhǎng)江股東 長(zhǎng)江證券 15 65 股權(quán)分置改革及吸收合并后 2007年1月簽署 吸收合并協(xié)議 1 雙方協(xié)商確認(rèn)長(zhǎng)江證券100 的股權(quán)作價(jià)1 030 172萬(wàn)元2 折股價(jià)格7 15元 股3 共1 440 800 000股 占吸收合并后公司比例的86 03 4 長(zhǎng)江證券的全部資產(chǎn)負(fù)債及業(yè)務(wù)均并入石煉化 2 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) A股股東 石煉化 100 資產(chǎn)負(fù)債均為0 2007年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)吸收合并方案 石煉化更名長(zhǎng)江證券 長(zhǎng)江股東以增發(fā)所得的股份送A股股東2808萬(wàn)股 增發(fā)股份 84 35 長(zhǎng)江股東 長(zhǎng)江證券 經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn) A股股東 A股東現(xiàn)金選擇權(quán) 7 15元 股 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 60 6 3石煉化回購(gòu)暨吸收合并長(zhǎng)江證券6 3 4分析與評(píng)價(jià)流通股股東利益保護(hù)問(wèn)題 中石化承諾以負(fù)債為對(duì)價(jià)收購(gòu)全部資產(chǎn) 為流通股東和即將吸收的新股東留下一個(gè)干凈的殼資源給流通股充分的空間選擇權(quán) 原長(zhǎng)江證券大股東 青島海爾投資發(fā)展有限公司向公司全體流通股東提供現(xiàn)金選擇權(quán)置出置入資產(chǎn)的債務(wù)處理問(wèn)題 履行法定程序定向增發(fā)及吸收資產(chǎn)的定價(jià)問(wèn)題 2006年12月6日停牌前20個(gè)交易日收盤價(jià)的算術(shù)平均值7 15元 股折股 獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)長(zhǎng)江證券資產(chǎn)分別采用絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法進(jìn)行綜合分析確定避免內(nèi)幕交易問(wèn)題 相關(guān)各方簽署協(xié)議 恪守保密義務(wù) 監(jiān)管機(jī)構(gòu)也密切關(guān)注公司股價(jià)異動(dòng) 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 61 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 1項(xiàng)目背景滄州化工巨額擔(dān)保未披露 被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)陷于停頓 因項(xiàng)目建設(shè)資金沒(méi)有到位 許多裝置以及其它產(chǎn)品已經(jīng)停產(chǎn)2007年4月12日 滄州化工控股股東 河北滄州化工實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn)還債 滄州中院決定立案審理 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 62 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 2項(xiàng)目參與主體破產(chǎn)方 滄州化學(xué)工業(yè)股份有限公司 下稱滄州化工 代碼600722重組方 河北金牛能源股份有限公司 下稱金牛能源 利益相關(guān)方 河北寶碩股份有限公司 下稱寶碩股份 利益相關(guān)方 深圳市貴速實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司 下稱深貴速 重組方式 破產(chǎn)重組 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 63 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 3破產(chǎn)重組程序 1 2 3 寶碩股份 滄州化工 4 2007年1月26日 被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn) 重大影響 滄化集團(tuán) 2007年4月12日 被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn) 2007年4月30日 被債權(quán)人申請(qǐng)破產(chǎn) 法院受理 5月10日 滄州中院 2007 滄民破字第6號(hào)函 指定成立企業(yè)監(jiān)管組 6月1日 滄州中院 2007 滄民破字第6號(hào)民事決定書 成立破產(chǎn)清算組并擔(dān)任破產(chǎn)管理人接管企業(yè) 6月12日 滄州化工向滄州中院提請(qǐng)進(jìn)行破產(chǎn)重整 2007年8月30日第一次債權(quán)人會(huì)議 破產(chǎn)管理人公布依法申報(bào)的債權(quán) 11月7日 滄州中院依法裁定確認(rèn)債權(quán) 2007年11月16日 滄州中院 民事裁定書 裁定滄州化工進(jìn)入重整程序 2007年11月21日起公司股票停牌 2007年12月15日第二次債權(quán)人會(huì)議 重整計(jì)劃草案的六個(gè)表決組分別對(duì)重整計(jì)劃草案進(jìn)行了表決 有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保權(quán)的債權(quán)組 職工債權(quán)組 稅款債權(quán)組和小額普通債權(quán)組共四個(gè)債權(quán)組的債權(quán)人 表決通過(guò)了重整計(jì)劃草案大額普通債權(quán)組的表決同意票未達(dá)到破產(chǎn)法規(guī)定的通過(guò)條件 12月10日在召開(kāi)的第二次債權(quán)人會(huì)議出資人組會(huì)議上 表決通過(guò)了關(guān)于出資人權(quán)益的調(diào)整方案 12月19日破產(chǎn)管理人向滄州中院提交了批準(zhǔn)重整計(jì)劃草案的申請(qǐng) 12月24日滄州中院 民事裁定書 批準(zhǔn)了滄州化工的重整計(jì)劃方案 同時(shí)終止了滄州化工的破產(chǎn)重整程序 12月24日 滄州中院對(duì)持有超過(guò)10萬(wàn)股以上的股東中持股超過(guò)10萬(wàn)股以上部分的11 的股份辦理了司法凍結(jié)手續(xù) 9 8 7 6 5 12 13 11 10 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 64 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 4司法拍賣收購(gòu)股權(quán) 戰(zhàn)略投資者 1 2 滄州化工 4 同時(shí)以10萬(wàn)元競(jìng)拍所得 滄化集團(tuán) 2007年11月19日 滄州中院 民事裁定書 宣告滄化集團(tuán)破產(chǎn)清算 2007年12月21日 以7000萬(wàn)元競(jìng)拍所得 2007年12月26日金牛能源與滄州市人民政府 滄州化工及其破產(chǎn)管理人簽署了 金牛能源重組滄州化工協(xié)議書 深貴速 A股及其他 59 15 90 10 56 30 29 滄州化工 金牛能源 深貴速 A股及其他 59 15 90 10 56 30 29 3 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 65 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 5分析與評(píng)價(jià)滄州化工通過(guò)破產(chǎn)重整獲得新生 金牛能源實(shí)現(xiàn)了跨行業(yè)收購(gòu)金牛能源是以煤炭開(kāi)采和銷售為主的上市公司 煤炭是不可再生資源 其儲(chǔ)量隨著開(kāi)采年限的延長(zhǎng)而不斷減少 在煤炭市場(chǎng)持續(xù)向好 資金比較充沛的情況下 積極尋求機(jī)會(huì) 以較低成本進(jìn)行跨行業(yè)收購(gòu)上市公司 有利于金牛能源的持續(xù)發(fā)展 新破產(chǎn)法確保了滄州化工順利重整進(jìn)行債權(quán)調(diào)整 對(duì)除有特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保的債權(quán) 職工債權(quán)以及稅款債權(quán)以外的債權(quán)進(jìn)行調(diào)整 確定清償比例根據(jù)破產(chǎn)法的規(guī)定進(jìn)行出資人權(quán)益調(diào)整 管理人將通過(guò)有償轉(zhuǎn)讓股東讓渡的股份 來(lái)增加企業(yè)現(xiàn)金資產(chǎn) 提高普通債權(quán)的重整清償比例審慎選擇重組方 對(duì)競(jìng)買人的資格作出了比較嚴(yán)格的限定 包括盈利能力 資金實(shí)力 信譽(yù)狀況 并在恢復(fù)和擴(kuò)大滄州化工生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面對(duì)意向競(jìng)買人提出了明確要求 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 66 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 6應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題出資人權(quán)益調(diào)整問(wèn)題為在保護(hù)股東權(quán)益和債權(quán)人利益之間尋求平衡 設(shè)計(jì)了出資人權(quán)益調(diào)整方案 即出資人讓渡11 的權(quán)益 大股東對(duì)公司破產(chǎn)負(fù)有不可推卸的責(zé)任 對(duì)其權(quán)益調(diào)整天經(jīng)地義 但中小股東只有用腳投票的權(quán)力 無(wú)論其購(gòu)買股票的動(dòng)機(jī)何在 均不應(yīng)再對(duì)其權(quán)益進(jìn)行調(diào)整 實(shí)踐中 調(diào)整中小股東權(quán)益調(diào)整宜慎用 公司破產(chǎn)重整案件的受理問(wèn)題實(shí)務(wù)操作中 法院應(yīng)當(dāng)充分聽(tīng)取證券監(jiān)管部門的意見(jiàn) 建議受理破產(chǎn)申請(qǐng)的法院收到申請(qǐng)后知會(huì)證券監(jiān)管部門 取得監(jiān)管部門復(fù)函意見(jiàn)后決定是否予以受理 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 67 6 4滄州化工破產(chǎn)重組6 4 6應(yīng)關(guān)注的幾個(gè)問(wèn)題破產(chǎn)重整中的公司治理問(wèn)題上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序至重整程序終止的期間 其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策均由管理人行使 公司的股東大會(huì)和董事會(huì)以及監(jiān)事會(huì)的管理和監(jiān)督職能已經(jīng)名存實(shí)亡 建議規(guī)定在公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后 以特別股東大會(huì)決議形式暫停執(zhí)行原有公司章程 并將股東大會(huì)和董事會(huì)的相關(guān)職能移交給管理人 破產(chǎn)重整中的信息披露問(wèn)題進(jìn)入破產(chǎn)程序后 破產(chǎn)管理人行使管理職責(zé) 股東大會(huì)和董事會(huì)無(wú)法充分履行職責(zé) 為確保上市公司嚴(yán)格披露信息 應(yīng)在相關(guān)法規(guī)中明確破產(chǎn)管理人的信息披露義務(wù) 破產(chǎn)重整中的股票停牌問(wèn)題上市公司進(jìn)入破產(chǎn)程序后 僅應(yīng)在幾個(gè)重要的信息披露節(jié)點(diǎn)實(shí)施停牌 而不是長(zhǎng)期停牌 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 68 七 財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色和作用 一 企業(yè)并購(gòu)與財(cái)務(wù)顧問(wèn)企業(yè)并購(gòu) 重組 是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)工程 是每一個(gè)方面 每一個(gè)環(huán)節(jié) 每一個(gè)步驟的嚴(yán)密組合 具有很強(qiáng)的科學(xué)性 時(shí)代性及藝術(shù)性 因此 如何操作完成企業(yè)并購(gòu) 重組 便因人 因時(shí) 因地 因法規(guī)政策 因復(fù)雜程度而出現(xiàn)較大的差異 財(cái)務(wù)顧問(wèn)與企業(yè)并購(gòu)相互促進(jìn)共同發(fā)展 這主要有如下方面的原因 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 69 1 企業(yè)規(guī)模企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模以及資產(chǎn)的復(fù)雜程度日益增加 與之相適應(yīng)的企業(yè)并購(gòu)方法與手段愈來(lái)愈復(fù)雜 受經(jīng)驗(yàn) 手段 方法等方面的限制約束 專業(yè)人員的參與為企業(yè)在復(fù)雜的環(huán)境中實(shí)施企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃提供了強(qiáng)有力的技術(shù)保障支持 因此 企業(yè)并購(gòu)聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)參與具有歷史必然性 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 70 2 效率與專業(yè)分工追求效率與專業(yè)化分工是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的當(dāng)然要求 企業(yè)價(jià)值與企業(yè)前景等方面的評(píng)估隨市場(chǎng)環(huán)境變化發(fā)生變化 一旦作出并購(gòu)決策 并購(gòu)企業(yè)都希望以最快的速度和較短的時(shí)間簽署協(xié)議完成并購(gòu)交易 在沒(méi)有財(cái)務(wù)顧問(wèn)的情況下 僅依靠擅長(zhǎng)產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)的優(yōu)秀企業(yè)管理人員對(duì)并購(gòu)交易的成功進(jìn)行把握是不現(xiàn)實(shí)的 也很難較好的完成并購(gòu)交易 財(cái)務(wù)顧問(wèn)能夠較大程度促進(jìn)并購(gòu)效率的提高 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 71 3 公開(kāi) 公平 公正 的原則要求一般情況下 企業(yè)并購(gòu)將對(duì)公眾利益或第三方利益產(chǎn)生重大影響 為防止企業(yè)并購(gòu)當(dāng)事人操縱并購(gòu)交易或利用企業(yè)并購(gòu)進(jìn)行不正當(dāng)?shù)膬?nèi)幕交易 侵害公眾或第三方利益 監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾都有權(quán)利和責(zé)任要求有獨(dú)立于并購(gòu)交易利益的財(cái)務(wù)顧問(wèn)出具財(cái)務(wù)顧問(wèn)報(bào)告 并對(duì)并購(gòu)交易的公平 公正性發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn) 維護(hù)資本市場(chǎng)的 三公 原則 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 72 4 日益復(fù)雜的法律環(huán)境并且隨著資產(chǎn)品種和金融工具品種的增加 相應(yīng)的法規(guī)日趨多樣且復(fù)雜化 企業(yè)并購(gòu)已變化成為不僅僅是企業(yè)之間資產(chǎn)的買賣或企業(yè)的買賣 而是在復(fù)雜的法律框架下的配合公司戰(zhàn)略發(fā)展的資本運(yùn)作 既熟悉并購(gòu)有關(guān)法律法規(guī)又擅長(zhǎng)資本運(yùn)作的財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu) 重組 中發(fā)揮著日益重要的作用 有時(shí)可能決定企業(yè)并購(gòu)的成敗 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 73 二 財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)中的主要工作 財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)中主要工作介紹如下 1 企業(yè)并購(gòu)總體方案策劃 設(shè)計(jì) 調(diào)整 講解 協(xié)助執(zhí)行等 2 與企業(yè)并購(gòu) 重組 有關(guān)的盡職調(diào)查 有關(guān)并購(gòu)重組的工作報(bào)告等 3 與政府有關(guān)部門和有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的溝通 協(xié)調(diào) 4 控制并購(gòu)工作進(jìn)展 協(xié)調(diào)組織各中介機(jī)構(gòu)的工作進(jìn)程 5 協(xié)助企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)定價(jià)及協(xié)助企業(yè)進(jìn)行與并購(gòu)有關(guān)的談判 6 協(xié)助并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行信息披露及有關(guān)會(huì)議安排 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 74 三 財(cái)務(wù)顧問(wèn)在并購(gòu)重組中的角色 應(yīng)該說(shuō)財(cái)務(wù)顧問(wèn)在企業(yè)并購(gòu)中的角色和作用互為因果 承擔(dān)什么角色便起什么作用 在此 角色更強(qiáng)調(diào)行為過(guò)程 作用更強(qiáng)調(diào)行為結(jié)果 財(cái)務(wù)顧問(wèn)項(xiàng)目人員在企業(yè)并購(gòu)中扮演多重復(fù)雜的角色 發(fā)揮每一種角色應(yīng)起的作用 財(cái)務(wù)顧問(wèn)不可或缺的整體綜合作用 企業(yè)并購(gòu)重組簡(jiǎn)介 75 1 服務(wù)者角色財(cái)務(wù)顧問(wèn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)提供智力知識(shí)產(chǎn)品及相應(yīng)的服務(wù) 不同的財(cái)務(wù)顧問(wèn)提供差異化的財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù) 服務(wù)水平差距主要體現(xiàn)在經(jīng)驗(yàn)的累積 知識(shí)的運(yùn)用與突發(fā)事件的處理 以及以何種心態(tài)和方式將知識(shí)與能力傳遞給服務(wù)對(duì)象并使服務(wù)對(duì)象滿意 體現(xiàn)了財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)水平質(zhì)量的高低 高水平提供服務(wù)產(chǎn)品的能力和