財務(wù)報表分析與估價_XXXX

運(yùn)用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析與估價,湯勝ts.tom,教學(xué)計(jì)劃,課程教材:克里舍.G.佩普等：運(yùn)用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析與估價，中信出版社，2004年1月出版課程目標(biāo)通過本課程的學(xué)習(xí)，同學(xué)們應(yīng)掌握財務(wù)報表分析的相關(guān)理論知識以及進(jìn)行企業(yè)分析與估價的方法,并能初步利用各類宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司財務(wù)報告進(jìn)行企業(yè)分析與估價。,教學(xué)計(jì)劃,記分方法課堂出勤占10，課堂報告占40，要求以小組為單位完成（報告者加分）。期末考試占50。課外參考資料1斯蒂芬A.羅斯等著，公司理財?shù)诹?，機(jī)械工業(yè)出版社2003年版2威廉姆R.司可脫，陳漢文譯財務(wù)會計(jì)理論機(jī)械工業(yè)出版社2000年11月第1版3羅伯特.S.卡普蘭，高級管理會計(jì)，東北財經(jīng)大學(xué)出版社1999年版。4托馬斯E.科普蘭等著/宋獻(xiàn)中譯，財務(wù)理論與公司政策，東北財經(jīng)大學(xué)出版社2002年12月第一版。5波特競爭論相關(guān)網(wǎng)站:上海證券交易所,深圳證券交易所,金融界,中國證券網(wǎng)等,時間安排,第一-二周:運(yùn)用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析與估價的框架第三周:戰(zhàn)略分析框架第四周:會計(jì)分析概述第五-六周:4或8人一組自選上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略分析的課堂報告第七-十二周:會計(jì)分析,第十三周:財務(wù)分析第十四-十五周:5或6人一組自選上市公司進(jìn)行會計(jì)與財務(wù)分析的課堂報告第十五-十七周:前景分析第十八-二十周:自選上市公司撰寫企業(yè)分析報告,在現(xiàn)實(shí)世界中,投資者往往關(guān)注于財務(wù)報表中的凈利潤或股東權(quán)益等數(shù)字,如果財務(wù)報表數(shù)據(jù)在公司間(暫不考慮國家)是可比的,不會隨著時間改變,并且能全面反映公司的經(jīng)濟(jì)狀況,那么財務(wù)分析將非常簡單,我們所要做的就是比較幾個重要的數(shù)據(jù)和比率.,精品資料網(wǎng)（）,但是,我們的財務(wù)系統(tǒng)并不完美,經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)與會計(jì)分錄所反映的內(nèi)容可能并非完全一致,因?yàn)樗鼤艿綍?jì)確認(rèn),計(jì)量方法以及會計(jì)披露內(nèi)容和時間的影響.因此企業(yè)分析與投資決策在此情況下會變的非常復(fù)雜.,第一章運(yùn)用財務(wù)報表進(jìn)行企業(yè)分析與估價的框架,資本市場中財務(wù)報告的作用,（一）信息和激勵問題導(dǎo)致資本市場的功能失效,逆向選擇產(chǎn)生于兩方面的信息不對稱和相應(yīng)的動機(jī)沖突(1)企業(yè)家和投資者之間的信息不對稱,企業(yè)家較投資者擁有更多的關(guān)于公司投資機(jī)會價值的信息,而且存在動機(jī)對投資者夸大他們的價值,投資者因而承擔(dān)著對投資公司預(yù)期價值的估價風(fēng)險;(2)知情投資者(如大股東或內(nèi)部人)和不知情投資者之間的信息差異,不知情投資者面臨信息弱勢,承擔(dān)著與知情投資者之間的不公平交易風(fēng)險。這兩種信息不對稱的共同點(diǎn)是信息優(yōu)勢者利用信息優(yōu)勢進(jìn)行不公平交易剝奪信息劣勢者的利益,后果可能促使好公司或信息劣勢者退出市場,資本市場不能有效運(yùn)轉(zhuǎn)甚至崩潰,導(dǎo)致”次品”問題(Akerlof,1970)。,道德風(fēng)險源于投資者向公司投入資本后并沒有參與公司經(jīng)營或沒有在公司經(jīng)營管理中發(fā)生重要作用,公司的經(jīng)營管理權(quán)實(shí)際被企業(yè)家或經(jīng)理占有,因信息不對稱,投資者不能觀察到企業(yè)家的全部行為,自利的企業(yè)家因利益驅(qū)動有可能通過各種方式剝奪投資者的投入資金,例如獲得額外津貼、超額報酬,或者作出損害外部投資者利益的投資或經(jīng)營決策,導(dǎo)致代理問題(JensenandMeckling,1976)。為抵御逆向選擇和道德風(fēng)險,投資者要求獲得有關(guān)公司前景價值以及經(jīng)營狀況的信息,財務(wù)會計(jì)在為滿足投資者信息需求以及改善次品問題和代理問題方面,發(fā)揮著重要的作用。,有效市場假說,(1)弱式有效市場,公司的股票價格只反映公司過往的股票價格信息.(2)半強(qiáng)式有效市場,公司的股票價格反映了公司過去和現(xiàn)在所有公開的信息.(3)強(qiáng)式有效市場,公司的股票價格反映了公司所有的信息,包括公開和未公開的.,精品資料網(wǎng)（）,(1)只要會計(jì)政策沒有導(dǎo)致現(xiàn)金流量后果,公司所采用的會計(jì)政策便不會影響證券的市價.(2)市場有效意味著公司不必過分考慮無知的投資者,即財務(wù)報表信息不必用過于簡單的方式表達(dá),以致任何人都能理解.(3)如果市場有效,那么證券價格是隨機(jī)波動的,因此對所有投資者來說都是一個”公平的游戲”,投資者無法利用過去和現(xiàn)有的信息獲得任何超額收益.,有效市場的含義,我們可以發(fā)現(xiàn)對有效市場的討論存在著矛盾.有效性意味著證券的市場價格總是能正確地反映為公眾所知的有關(guān)證券的信息.那么是什么促進(jìn)市場價格有這般”正確反映”的特征呢?答案是那些掌握信息的投資者所采取的行動,他們總是竭力獲取并處理信息以做出正確的買賣決策.但是如果價格充分反映了可獲取的信息,投資者將沒有動機(jī)去獲取信息,這樣證券價格也就不能充分反映可獲取的信息.,有效市場的會計(jì)悖論,這種邏輯的不一致給會計(jì)理論提出了潛在的警示,即財務(wù)報表信息對投資者是否有用.實(shí)際上,我們在現(xiàn)實(shí)中看到除了理性的掌握信息的投資者的買賣決策以外,還有其他影響證券供求關(guān)系的因素.有些投資者會受到眾多不可預(yù)測的原因而買賣證券,這些人被成為噪音交易者.他們的買賣決策并不是建立在相關(guān)信息的理性評價的基礎(chǔ)上,這就導(dǎo)致市場價格受到他們買賣決策的影響而不再具有充分的信息含量,從而被錯誤的定價.,因此有效證券市場并不意味著證券價格在任何時點(diǎn)都對可獲取的信息具有充分的信息內(nèi)涵.實(shí)際上證券價格反映了噪音交易者的盲目性和理性投資者和分析師分析能力之間的一種平衡關(guān)系.而理性投資者和分析所要做的就是通過對會計(jì)政策選擇以及其他任何可獲得的信息進(jìn)行分析,最終發(fā)現(xiàn)定價有誤的證券.此外,還存在著內(nèi)部信息的問題.,證券市場的功能失效,在證券市場研究中“,功能鎖定假說”(FunctionalFixationHypothesis,以下簡稱FFH)是與“有效市場假說”(EfficientMarketHypothesis,以下簡稱EMH)相競爭的一種假說。FFH認(rèn)為投資者在決策過程中往往鎖定于某種特定的表面信息,不能充分理解和利用有關(guān)信息來評估證券價值從而做出正確的投資決策。以會計(jì)盈余信息為例,市場對會計(jì)盈余信息的功能鎖定體現(xiàn)為投資者只注意到名義的盈余數(shù)字,而對會計(jì)盈余的質(zhì)量沒有應(yīng)有的關(guān)注,對具有相同會計(jì)盈余但盈余質(zhì)量不同的公司的股票不能區(qū)別定價。,精品資料網(wǎng)（）,例如利潤相同的兩類不同行業(yè)的公司,一個是朝陽產(chǎn)業(yè),一個是夕陽產(chǎn)業(yè),顯然朝陽產(chǎn)業(yè)公司的發(fā)展前景優(yōu)于夕陽產(chǎn)業(yè)的公司,但市場卻給這兩類公司的股票以相同的定價。這是一種典型的與EMH相悖的“功能鎖定”現(xiàn)象;投資者不能夠“看穿”企業(yè)的財務(wù)報表,對企業(yè)價值做出了不充分和有偏差的估計(jì)。,市場非有效的啟示,(1)市場需要金融中介機(jī)構(gòu)與信息中介機(jī)構(gòu)(2)企業(yè)的財務(wù)報告必須進(jìn)行充分披露,同時財務(wù)報告并非投資者進(jìn)行決策的唯一信息來源,投資者總是會從各種渠道獲得信息.,證券市場的主要參與者,（一）主要參與者（1）企業(yè)（資金需求者）（2）投資者（資金供給者）（二）輔助機(jī)構(gòu)（1）監(jiān)管部門（2）金融中介機(jī)構(gòu)與信息中介機(jī)構(gòu),精品資料網(wǎng)（）,從經(jīng)營活動到財務(wù)報表,財務(wù)報告同時受公司經(jīng)營活動和會計(jì)系統(tǒng)的影響.公司的會計(jì)系統(tǒng)提供了對經(jīng)營活動加以挑選,計(jì)量并匯總為財務(wù)報表數(shù)據(jù)的機(jī)制.,精品資料網(wǎng)（）,確認(rèn)計(jì)量準(zhǔn)則主要解決確認(rèn)和計(jì)量問題.報告類準(zhǔn)則報告類準(zhǔn)則主要解決披露什么和怎樣披露的問題.,會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范的內(nèi)容,精品資料網(wǎng)（）,會計(jì)系統(tǒng)特征1:,應(yīng)計(jì)制會計(jì)應(yīng)計(jì)制是財務(wù)報告中許多復(fù)雜情況的核心問題.應(yīng)計(jì)制會計(jì)處理的是對當(dāng)期業(yè)務(wù)的未來現(xiàn)金結(jié)果的預(yù)期,它具有主觀性且依靠各種假設(shè).,會計(jì)系統(tǒng)特征2:,會計(jì)準(zhǔn)則與審計(jì)會計(jì)準(zhǔn)則有助于減少經(jīng)理在編制財務(wù)報表作出不恰當(dāng)?shù)募僭O(shè).但卻犧牲了財務(wù)報告披露的靈活性.,審計(jì)能提高企業(yè)會計(jì)數(shù)據(jù)的質(zhì)量,但同時也可能降低財務(wù)報告的質(zhì)量,因?yàn)閷徲?jì)師可能會反對一些能夠給投資者提供相關(guān)信息卻難以審計(jì)的數(shù)據(jù).,精品資料網(wǎng)（）,會計(jì)系統(tǒng)特征3:,經(jīng)理的報告戰(zhàn)略現(xiàn)時的會計(jì)系統(tǒng)為經(jīng)理對財務(wù)報表數(shù)據(jù)施加影響留有相當(dāng)大的余地,經(jīng)理可以選擇使得財務(wù)報告的外部使用者難于理解公司真實(shí)經(jīng)營情況的會計(jì)和披露政策.,從財務(wù)報表到企業(yè)分析,分析師必須像企業(yè)管理者一樣了解企業(yè)所處的行業(yè)經(jīng)濟(jì)特征,而且應(yīng)很好地把握公司的競爭戰(zhàn)略.,企業(yè)的分析框架,(1)經(jīng)營戰(zhàn)略分析(2)會計(jì)分析(3)財務(wù)分析(4)前景分析,前景分析,會計(jì)分析,經(jīng)濟(jì)環(huán)境&戰(zhàn)略分析,行業(yè)分析,戰(zhàn)略分析,財務(wù)分析,持有資源及其使用效率分析,盈利能力分析,風(fēng)險分析,估計(jì)資本成本,內(nèi)在價值,影響公司股票價格的內(nèi)外在因素,管理當(dāng)局控制之外的因素,股票市場形勢,1.經(jīng)濟(jì)景氣2.匯率水平3.利率水平4.所得稅5.公司法6.勞動法7.環(huán)保法規(guī)8.其他,管理當(dāng)局可控制的決策,1.融資決策2.投資決策3.股利政策4.產(chǎn)品與服務(wù)5.生產(chǎn)方法6.銷售方式7.其他,預(yù)期收益,現(xiàn)金流量,風(fēng)險程度,股票價格,精品資料網(wǎng)（）,投資分析的信息構(gòu)成,宏觀經(jīng)濟(jì)信息行業(yè)信息企業(yè)信息,宏觀經(jīng)濟(jì)信息：利率政策，貨幣供給政策，宏觀調(diào)控政策，經(jīng)濟(jì)周期，戰(zhàn)爭與和平等,行業(yè)信息：競爭態(tài)勢，行業(yè)前景，行業(yè)周期等,企業(yè)信息：經(jīng)理層，股權(quán)結(jié)構(gòu)，競爭力，過往表現(xiàn)，會計(jì)信息等,證券分析師信息處理系統(tǒng),分析工具：價值評估系統(tǒng),輔助信息：評級機(jī)構(gòu),企業(yè)分析的信息來源,定量數(shù)據(jù)財務(wù)報表行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)監(jiān)管機(jī)構(gòu)資料數(shù)據(jù)交易報告,定性數(shù)據(jù)管理層討論與分析首席執(zhí)行官的信愿景和目標(biāo)展望財經(jīng)媒體評論網(wǎng)站,(1)經(jīng)營戰(zhàn)略分析包括行業(yè)分析和競爭戰(zhàn)略分析目的:確定企業(yè)利潤動因和經(jīng)營風(fēng)險,定性評估公司的盈利能力,并作為會計(jì)分析,財務(wù)分析與前景分析的基礎(chǔ),精品資料網(wǎng)（）,(2)會計(jì)分析目的:評價公司會計(jì)反映基本經(jīng)營現(xiàn)實(shí)的程度,通過確定存在會計(jì)靈活性的環(huán)節(jié),評價公司會計(jì)政策和估計(jì)的適宜性.,(3)財務(wù)分析目的:運(yùn)用財務(wù)數(shù)據(jù)評價公司當(dāng)前和過去的業(yè)績,分析公司資源配置的合理性以及分析公司的財務(wù)