影子銀行專(zhuān)題.ppt

專(zhuān)題：影子銀行（ShadowBank）,2,目錄：,一、影子銀行概念二、美國(guó)的影子銀行及其發(fā)展三、中國(guó)的影子銀行構(gòu)成及發(fā)展趨勢(shì),3,一、影子銀行概念,（一）影子銀行定義（二）影子銀行與傳統(tǒng)銀行的區(qū)別（三）各國(guó)影子銀行總資產(chǎn)比較,4,（一）影子銀行定義,影子銀行是影響很廣的概念，但至今仍缺乏全面和權(quán)威的精確定義。較為普遍認(rèn)可的定義為：影子銀行是功能與傳統(tǒng)商業(yè)銀行相類(lèi)似，但卻不受或幾乎不受監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)（如對(duì)沖基金，貨幣市場(chǎng)基金等）、金融業(yè)務(wù)（如回購(gòu)等）、金融工具（如證券化工具CDO等）。,5,6,近期，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了“關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知”。首次定義了影子銀行的概念。它們包括三類(lèi):不持有金融牌照、完全無(wú)監(jiān)管的信用中介機(jī)構(gòu)，包括：新型網(wǎng)絡(luò)金融公司、第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)等；不持有金融牌照，存在監(jiān)管不足的信用中介機(jī)構(gòu)，包括：融資性擔(dān)保公司、小額貸款公司等；機(jī)構(gòu)持有金融牌照，但存在監(jiān)管不足或規(guī)避監(jiān)管的業(yè)務(wù)，包括：貨幣市場(chǎng)基金、資產(chǎn)證券化、部分理財(cái)業(yè)務(wù)等。,7,（二）影子銀行與傳統(tǒng)銀行的區(qū)別,1.影子銀行性質(zhì)（從“功能”與“監(jiān)管”2角度區(qū)分）（1）從“功能”看，作為“銀行”，兩類(lèi)銀行均具備2大功能：3種轉(zhuǎn)化信用創(chuàng)造。,8,第一，提供3種轉(zhuǎn)化，將全社會(huì)的資金盈余者和短缺者聯(lián)系起來(lái)；期限轉(zhuǎn)換：續(xù)短為長(zhǎng)；信用轉(zhuǎn)換：增強(qiáng)信用；流動(dòng)性轉(zhuǎn)換：變高流動(dòng)性資金為低流動(dòng)性長(zhǎng)期資金。,9,第二，進(jìn)行信用創(chuàng)造，向社會(huì)提供流動(dòng)性。傳統(tǒng)的商業(yè)銀行信用創(chuàng)造過(guò)程?！百J款一存款”機(jī)制。影子銀行信用創(chuàng)造過(guò)程。基礎(chǔ)貨幣來(lái)源于金融市場(chǎng)（商行的基礎(chǔ)貨幣只能來(lái)源于央行）；無(wú)需繳納存款準(zhǔn)備金，不受存貸比限制，信用擴(kuò)張的乘數(shù)遠(yuǎn)大于商行。,10,（2）從“監(jiān)管”角度區(qū)分監(jiān)管缺失；最后貸款人和處置機(jī)制缺失。,11,2.影子銀行類(lèi)型影子銀行機(jī)構(gòu)。這包括很多不同類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)：投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、結(jié)構(gòu)投資載體，等等。應(yīng)用影子銀行方法的傳統(tǒng)銀行。這些銀行仍在監(jiān)督管理下運(yùn)行，同時(shí)可獲得央行的支持，但它們將影子銀行的操作方法運(yùn)用到部分業(yè)務(wù)中。影子銀行的工具，主要是一些能夠讓機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，提高杠桿率，并能逃脫監(jiān)管的信用違約互換、資產(chǎn)支持證券、再回購(gòu)協(xié)議等金融衍生品。證券化是貫穿上述3類(lèi)影子銀行的最重要的部分。,12,商業(yè)銀行體系與影子銀行體系對(duì)比,13,（三）各國(guó)影子銀行總資產(chǎn)比較,至2011年底，美國(guó)影子銀行總資產(chǎn)達(dá)23萬(wàn)億美元，占比35%；歐元區(qū)影子銀行總資產(chǎn)22萬(wàn)億美元，占比33%；英國(guó)占比13%；日本占比6%。新興市場(chǎng)影子銀行發(fā)展迅速，但總資產(chǎn)存量較少，韓、巴、香港、新、中國(guó)、印占比為：2%、2%、2%、1%、1%、1%。,14,各國(guó)影子銀行總資產(chǎn)比較,15,中國(guó)影子銀行規(guī)模及增長(zhǎng)速度,20022012年這10年間，影子銀行相對(duì)規(guī)模年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了20.9%,2012年中國(guó)影子銀行相對(duì)規(guī)模達(dá)到47.8%。,16,中國(guó)影子銀行規(guī)模（絕對(duì)值）,2002-2012年中國(guó)影子銀行體系規(guī)模變化(單位:十億元),17,2002-2012年中國(guó)影子銀行體系規(guī)模變化(單位:十億元),18,中國(guó)影子銀行規(guī)模（相對(duì)值）,2002-2012年中國(guó)影子銀行相對(duì)規(guī)模(影子銀行規(guī)模/GDP),19,2002-2012年中國(guó)影子銀行相對(duì)規(guī)模(影子銀行規(guī)模/GDP),20,二、美國(guó)的影子銀行及其發(fā)展,（一）美國(guó)影子銀行具體構(gòu)成（二）美國(guó)影子銀行的發(fā)展,21,（一）美國(guó)影子銀行具體構(gòu)成,美國(guó)影子銀行體系主要由5個(gè)大類(lèi)組成：市場(chǎng)型金融公司，如投行、貨幣市場(chǎng)基金、對(duì)沖基金等；由投行、房利美多種機(jī)構(gòu)參與的證券化安排；結(jié)構(gòu)化投資工具（SIV）、資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）；經(jīng)紀(jì)人和做市商從事的融資融券，第三方支付的隔夜回購(gòu)等；銀行之外的各類(lèi)支付、結(jié)算和清算便利。,22,1.投資銀行,投資銀行含義十分寬泛。包括：股票和債券的發(fā)行、承銷(xiāo)，交易經(jīng)紀(jì)，企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及融資安排，項(xiàng)目融資、資產(chǎn)證券化，對(duì)沖工具和衍生品的發(fā)行等金融服務(wù)。,23,2.貨幣市場(chǎng)基金（MMF）,貨幣市場(chǎng)基金（MoneyMarketFund）是一種共同基金，在經(jīng)濟(jì)中的功能是接收存款，主要投資各類(lèi)短期、低風(fēng)險(xiǎn)證券。貨幣市場(chǎng)基金功能相當(dāng)于銀行，但不受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。貨幣市場(chǎng)基金在美國(guó)利率市場(chǎng)化后發(fā)展非常迅速，成為影子銀行和大型企業(yè)獲取流動(dòng)性的重要來(lái)源。,24,美國(guó)貨幣市場(chǎng)基金的資產(chǎn)管理規(guī)模,25,3.對(duì)沖基金（HedgeFund）,所謂對(duì)沖指的是通過(guò)使用套利、做空和衍生品等不同的交易手段規(guī)避投資中的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。喬治索羅斯是對(duì)沖基金的代表人物。,26,4.資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）,ABCP（asset-backedcommercialpaper）是一種具有資產(chǎn)證券化性質(zhì)的商業(yè)票據(jù)。ABCP自上世紀(jì)80年代出現(xiàn)以來(lái)，已成為私募貨幣市場(chǎng)中重要的組成部分。,27,ABCP的運(yùn)作,ABCP的發(fā)行過(guò)程與其他資產(chǎn)證券化過(guò)程類(lèi)似，即：發(fā)起人（資金的需求方）成立一家特殊目的工具（SPV），并將資產(chǎn)（應(yīng)收賬款等）通過(guò)真實(shí)銷(xiāo)售，出售給SPV，SPV以這些資產(chǎn)作為支持，發(fā)行票據(jù)（ABCP），并在票據(jù)市場(chǎng)上公開(kāi)出售，以換取所需資金的一種結(jié)構(gòu)安排。,28,5.結(jié)構(gòu)投資載體（SIV）,SIV（StructuredInvestmentVehicle）是銀行發(fā)起的表外機(jī)構(gòu)（又稱(chēng)“行中行”），SIV：通過(guò)發(fā)行ABCP等金融工具,獲得短期資金；再用這些資金投資各類(lèi)高收益長(zhǎng)期證券產(chǎn)品。由于SIV與母行的資產(chǎn)負(fù)債表不合并，也不受杠桿率方面的監(jiān)管限制，SIV基金經(jīng)理可使用高杠桿實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。,29,（二）美國(guó)影子銀行的發(fā)展,1.政府資助“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”的影子銀行階段2.投資銀行介入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”的影子銀行階段3.傳統(tǒng)銀行介入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”的影子銀行階段,30,1.政府資助的影子銀行階段,大蕭條時(shí)羅斯福創(chuàng)建了聯(lián)邦國(guó)民住房抵押貸款協(xié)會(huì)（房利美）。證券化的種子由此種下。通過(guò)一系列的交易，房利美有效地將不易流通的住房抵押貸款轉(zhuǎn)化為投資者可進(jìn)行交易的流動(dòng)性強(qiáng)的債券或證券。從銀行購(gòu)買(mǎi)住房抵押貸款便生成了“二級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)”。,31,住房抵押貸款證券化,32,2.投資銀行介入的影子銀行發(fā)展階段,第一,投資銀行運(yùn)用SIV與CDO進(jìn)入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”投資銀行設(shè)立新的子公司：SIV。用SIV獲得的借款來(lái)購(gòu)買(mǎi)二級(jí)抵押市場(chǎng)的抵押貸款，并將之組合在一起進(jìn)行運(yùn)營(yíng)，即創(chuàng)建CDO。,33,投資銀行進(jìn)入“二級(jí)抵押貸款市場(chǎng)”模式,34,第二，“證券化模式的推廣”上述模式成功之后，投資銀行意識(shí)到，這樣的程序可以被復(fù)制到任何一套固定收益資產(chǎn)中：1985年出現(xiàn)了首例車(chē)貸證券化，1986年又出現(xiàn)了信用卡貸款證券化。：此后，影子銀行滲入到金融體系的方方面面。,35,3.傳統(tǒng)銀行介入的影子銀行階段,第一,傳統(tǒng)銀行推行影子銀行業(yè)務(wù)的原因原因一，源于“巴塞爾協(xié)議”；原因一，源于格法的變化。,36,第二,傳統(tǒng)銀行推行影子銀行業(yè)務(wù)的效果大型銀行從80年代初,運(yùn)用影子銀行業(yè)務(wù)改變了運(yùn)營(yíng)模式：“發(fā)放一持有”低ROE模式，轉(zhuǎn)化為“發(fā)放一分銷(xiāo)”高ROE模式，或者通過(guò)表外資產(chǎn)管理載體,持有證券化的貸款。以更少的資本發(fā)放更多的貸款，大大提高了銀行的ROE。,37,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的ROE（ReturnonEquite,凈資產(chǎn)收益率）,38,第三,美國(guó)影子銀行發(fā)展情況及其對(duì)美國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)的影響1.美國(guó)影子銀行發(fā)展情況到20世紀(jì)90年代，證券化業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)張，公司債券、壽險(xiǎn)保費(fèi)、巨災(zāi)險(xiǎn)保費(fèi)、收費(fèi)公路收入，甚至還包括大衛(wèi)鮑伊的唱片版稅，任何具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可用來(lái)作抵押并證券化。在隨后的10年里，資產(chǎn)支持型證券業(yè)務(wù)繼續(xù)以驚人的速度增長(zhǎng)。,39,2.美國(guó)影子銀行發(fā)展對(duì)美國(guó)金融業(yè)結(jié)構(gòu)的影響1980年以來(lái)，影子銀行資產(chǎn)擴(kuò)張迅速，1990年保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的總資產(chǎn)首次超過(guò)了商行，1994年影子銀行的總資產(chǎn)超過(guò)了商行，繼而又于1999年超過(guò)了保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金，目前在金融體系中仍居于首位，至2012年9月，影子銀行總資產(chǎn)為20.59萬(wàn)億，遠(yuǎn)高于保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金的17.51萬(wàn)億，商業(yè)銀行的15.11萬(wàn)億。,40,三、中國(guó)的影子銀行構(gòu)成及發(fā)展趨勢(shì),（一）中國(guó)“影子銀行”的概念（二）目前中國(guó)“影子銀行”的主要存在形式（三）中國(guó)影子銀行發(fā)展趨勢(shì)及對(duì)宏觀(guān)流動(dòng)性的影響,41,國(guó)內(nèi)外影子銀行的區(qū)別,國(guó)外:影子銀行通常都由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；影子銀行的主要業(yè)務(wù)內(nèi)容，基本上以證券化活動(dòng)為核心；具有較高的杠桿率；透明度低；購(gòu)買(mǎi)影子銀行產(chǎn)品的投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。,42,國(guó)內(nèi):影子銀行體系中的主角，從本質(zhì)上而言仍是商業(yè)銀行。影子銀行不具備明顯的高杠桿和大規(guī)模期限錯(cuò)配的特征。式影子銀行普遍而言杠桿率較低。影子銀行產(chǎn)品的投資者絕大多數(shù)是個(gè)人。,43,（一）中國(guó)“影子銀行”的概念,1.我國(guó)“影子銀行”的概念中國(guó)的影子銀行通?？煞譃?類(lèi)機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)：銀行的影子銀行業(yè)務(wù)，尤其是銀信合作理財(cái)產(chǎn)品，非銀行金融機(jī)構(gòu)如：小額貸款公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司和金融租賃公司等進(jìn)行的“儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)投資”業(yè)務(wù)，地下錢(qián)莊、民間借貸、典當(dāng)行等。,44,（二）中國(guó)“影子銀行”的主要形式,放款資金來(lái)源于商業(yè)銀行的委托貸款；信托公司的集合信托計(jì)劃和信貸資產(chǎn)證券化；商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品；銀信合作產(chǎn)品；同業(yè)代付；買(mǎi)入返售；證券公司資管。,45,1.委托貸款,第一、委托貸款概念委托貸款指：由委托人提供合法來(lái)源的資金，銀行根據(jù)委托人指令代為發(fā)放、并協(xié)助收回的貸款業(yè)務(wù)。在該業(yè)務(wù)中銀行只是充當(dāng)中介人的角色，收取委托貸款手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)任何信貸風(fēng)險(xiǎn)。,46,第二、委托貸款近年來(lái)急劇上升的原因貸款通則規(guī)定：企業(yè)之間不得辦理借貸融資業(yè)務(wù)。中小企業(yè)缺乏融資渠道，而國(guó)有大中型企業(yè)則獲得商行貸款，因此不少大型企業(yè)都參與到委托貸款之中來(lái)，獲取高額收益。案例：輝隆股份“邊負(fù)債”邊放“高利貸”,47,委托貸款近年來(lái)急劇上升,48,2.信托貸款,信托公司是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)中的“全牌照”，投資范圍最廣。,49,第一，信托、信托貸款定義信托：委托人基于對(duì)受托人的信任，將其財(cái)產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人為受益人的利益等進(jìn)行管理或處分的行為。,50,信托貸款：信托機(jī)構(gòu)制定信托發(fā)行計(jì)劃募集信托資金，對(duì)自行審定的項(xiàng)目發(fā)放的貸款。甲類(lèi)：由委托人指定貸款項(xiàng)目，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)由委托人負(fù)責(zé)；乙類(lèi)：由受托人選定項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)由受托人承擔(dān)。,51,第二，“信托資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)”與“銀信合作”近年來(lái)信托資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，原因主要來(lái)自于“銀信合作”。信托成為銀行通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品方式“出表”的一個(gè)通道。信托與銀行理財(cái)產(chǎn)品是硬幣的兩面，成為我國(guó)影子銀行業(yè)務(wù)的典型形式。,52,3.銀行理財(cái)產(chǎn)品,銀行理財(cái)產(chǎn)品：指銀行向散戶(hù)投資者銷(xiāo)售的投資計(jì)劃。理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)的資產(chǎn)可包括貸款、票據(jù)、債券、股票以及大宗商品。理財(cái)產(chǎn)品是銀行維持并吸引零售客戶(hù)的理想方式，因?yàn)槔碡?cái)產(chǎn)品的利率高于存款。,53,2011年銀行理財(cái)產(chǎn)品各類(lèi)投向產(chǎn)品分布,54,20042011年商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量,55,4.銀信合作產(chǎn)品,第一，銀信合作概念銀信合作：銀行通過(guò)信托理財(cái)產(chǎn)品方式曲線(xiàn)地為企業(yè)提供貸款。是商業(yè)銀行為繞過(guò)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)貸款規(guī)模和存貸比的限制，通過(guò)和信托公司合作，發(fā)放貸款。銀信合作主要經(jīng)過(guò)了2個(gè)階段：第一階段，理財(cái)產(chǎn)品直接投資信托貸款或相關(guān)信托計(jì)劃。第二階段，由第三方“過(guò)橋”的“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式。,56,第二，銀信合作第一階段：信托貸款模式（1）業(yè)務(wù)運(yùn)行商行向社會(huì)公眾公開(kāi)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品，商行將理財(cái)產(chǎn)品募集的資金委托給信托公司設(shè)立單一資金信托，信托公司以該筆資金向客戶(hù)發(fā)放信托貸款。,57,（2）“信托貸款類(lèi)”銀信合作的功能銀行通過(guò)“信托貸款類(lèi)”銀信合作：將資產(chǎn)移出表外，“減少”了資本要求，并規(guī)避了相應(yīng)的準(zhǔn)備金計(jì)提和資本監(jiān)管要求。通過(guò)信托公司突破利率下浮限制。,58,第三，銀信合作第二階段：“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式（1）“信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式出現(xiàn)的原因信托受益權(quán)的快速增長(zhǎng)主要始于2011年。2011年7月銀監(jiān)會(huì)要求銀行理財(cái)資金通過(guò)信托發(fā)放的信托貸款、受讓信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)3項(xiàng)業(yè)務(wù)于2011年底前轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按規(guī)定計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和計(jì)提撥備。,59,（2）“信托受益權(quán)”如何繞過(guò)信貸規(guī)模管制信托受益權(quán)指：受益人在信托業(yè)務(wù)中享受信托利益的權(quán)利。由于“銀行理財(cái)計(jì)劃”投資“信托受益權(quán)”不在轉(zhuǎn)表范圍，所以商業(yè)銀行就運(yùn)用理財(cái)資金購(gòu)買(mǎi)信托受益權(quán)曲線(xiàn)貸款。,60,信托受益權(quán)“過(guò)橋模式”：待融資企業(yè)A與信托公司合作設(shè)立一個(gè)單一信托計(jì)劃，由“過(guò)橋”企業(yè)B投資該信托計(jì)劃，從而給企業(yè)A融資，企業(yè)B再將該信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行理財(cái)計(jì)劃。,61,4.同業(yè)代付,在信貸額度緊張的背景下，同業(yè)代付業(yè)務(wù)近年來(lái)出現(xiàn)了井噴式的發(fā)展。2011年末，上市銀行信用證余額1.8萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)64%。通過(guò)代付，委托行和代付行都繞開(kāi)了信貸規(guī)?？刂?，增加了貸款規(guī)模。,62,第一，同業(yè)代付概念委托行根據(jù)客戶(hù)申請(qǐng)，通過(guò)境內(nèi)外同業(yè)機(jī)構(gòu)（代付行）為該客戶(hù)的貿(mào)易結(jié)算提供短期融資便利和支付服務(wù)的業(yè)務(wù)。同業(yè)代付的操作流程：由資金需求企業(yè)向委托行提出申請(qǐng)；委托行以自身名義委托他行（代付行）提供融資；代付行在規(guī)定的付款日將款項(xiàng)付給委托行的客戶(hù)；融資企業(yè)到期還款給委托行，委托行再付給付行代。,63,信用證項(xiàng)下買(mǎi)方代付業(yè)務(wù)流程,64,第二，同業(yè)代付如何繞開(kāi)監(jiān)管、實(shí)現(xiàn)三方共贏？國(guó)內(nèi)的同業(yè)代付業(yè)務(wù)以信用證代付最為常見(jiàn)。委托行（開(kāi)證行）：信用證的開(kāi)立屬表外業(yè)務(wù)，代付行：記在“應(yīng)收款項(xiàng)”或“同業(yè)資產(chǎn)”項(xiàng)下，不受信貸額度或存貸比限制。,65,第三，同業(yè)代付的監(jiān)管規(guī)范：同業(yè)代付“回表”2012年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布規(guī)范同業(yè)代付業(yè)務(wù)管理的通知。新規(guī)要求，銀行開(kāi)展同業(yè)代付業(yè)務(wù)：委托行應(yīng)將委托代付的款直接確認(rèn)為向客戶(hù)提供的貿(mào)易融資，并在表內(nèi)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理與核算；代付行應(yīng)將代付款直接確認(rèn)為對(duì)委托行的拆出資金，并在表內(nèi)進(jìn)行相關(guān)會(huì)計(jì)處理與核算。同業(yè)代付回表，意味著占用商行的信貸額度，該業(yè)務(wù)收到很大壓制。,66,5.證券公司資管,第一、“券商資管”銀證合作概念銀行通過(guò)與證券公司資產(chǎn)管理部門(mén)的合作，將信用類(lèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的業(yè)務(wù)合作。由于銀行同業(yè)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)范不斷加強(qiáng)，如：銀信合作表外資產(chǎn)入表、票據(jù)保證金繳納存款準(zhǔn)備金、同業(yè)代付計(jì)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)及計(jì)提撥備。銀證合作成為商業(yè)銀行將信貸類(lèi)資產(chǎn)出表的主要通道。,67,第二，券商資管類(lèi)爆發(fā)式增長(zhǎng)的原因2012.10證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則開(kāi)始實(shí)施：定向產(chǎn)品幾乎沒(méi)有投資范圍限制，允許由客戶(hù)與證券公司協(xié)商約定投資范圍。證監(jiān)會(huì)降低了各類(lèi)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備比例，放寬了凈資本的計(jì)算方法，使得資管業(yè)務(wù)消耗的凈資本減少。銀證合作于2012年爆發(fā)式增長(zhǎng)：2012年上半年，銀證合作的定向理財(cái)規(guī)模較年初增加近2000億元，增幅為70%。隨著券商資管新政的實(shí)施，券商資管開(kāi)放式通道的價(jià)值開(kāi)始被發(fā)現(xiàn)并被重視，銀證合作成為潮流。,68,第三、“券商資管銀證合作”如何繞過(guò)信貸規(guī)模管制？例：券商資管產(chǎn)品買(mǎi)斷銀行的票據(jù)資產(chǎn)或信用證出表模式：A銀行通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品募集資金，然后委托證券公司資產(chǎn)管理部門(mén)管理這部分理財(cái)資金，資金仍托管在A銀行；A銀行要求證券公司資管部門(mén)用這筆理財(cái)資金直接買(mǎi)斷A銀行已經(jīng)貼現(xiàn)的票據(jù)，從而達(dá)到票據(jù)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外的目的。,69,第四、2013年，銀證合作為銀行轉(zhuǎn)移票據(jù)資產(chǎn)的渠道或?qū)⒈环舛?012年7月份，央行下發(fā)加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)管理的若干規(guī)定，規(guī)定“紙質(zhì)商業(yè)匯票貼現(xiàn)后，持票銀行只能將票據(jù)轉(zhuǎn)讓給其他銀行、財(cái)務(wù)公司或中國(guó)人民銀行”，并于2013年實(shí)施。這意味著，證券公司和信托公司均不得成為票據(jù)資產(chǎn)的受讓主體。因此，如果銀證合作不進(jìn)行適度的創(chuàng)新，到2013年，銀證合作為銀行轉(zhuǎn)移票據(jù)資產(chǎn)的渠道或?qū)⒈环舛隆?70,6.買(mǎi)入返售,由于銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的規(guī)范同業(yè)代付的相關(guān)規(guī)定，大量同業(yè)代付轉(zhuǎn)入買(mǎi)入返售，商業(yè)銀行（尤其是小銀行）通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債表中“買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)”項(xiàng)下的騰挪，將貸款轉(zhuǎn)為同業(yè)資產(chǎn)，從而規(guī)避信貸的管控。2013年以來(lái)通過(guò)買(mǎi)入返售規(guī)避監(jiān)管有所提速。從16家上市銀行的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，銀行資產(chǎn)中的“買(mǎi)入返售金融資產(chǎn)”規(guī)模擴(kuò)張明顯，占銀行總資產(chǎn)比重也有不斷擴(kuò)大的傾向。,71,2013年以來(lái)通過(guò)買(mǎi)入返售規(guī)避監(jiān)管有所提速,72,第一，買(mǎi)入返售概念商業(yè)銀行先買(mǎi)入、再按照事先規(guī)定按固定價(jià)格在未來(lái)返售金融資產(chǎn)的行為。其中的標(biāo)的金融資產(chǎn)包括票據(jù)、證券、貸款等（目前“買(mǎi)入返售票據(jù)”占比最高）。,73,第二，買(mǎi)入返售如