投資決策論文-套期保值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響.doc

投資決策論文-套期保值對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，金融危機(jī)肆虐，原油價(jià)格大幅回落，國際匯率波動(dòng)不停，企業(yè)的生存環(huán)境越來越復(fù)雜，尤其是涉及大宗商品購銷或外匯使用的企業(yè)，要在全球市場(chǎng)中具備足夠競(jìng)爭(zhēng)能力，利用金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)是必須具備的能力。企業(yè)參與套保的效果最終會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中有所體現(xiàn)，尤其對(duì)于上市公司而言，套期保值業(yè)務(wù)涉及的財(cái)務(wù)活動(dòng)必須按規(guī)定予以披露。本文從財(cái)務(wù)管理的角度對(duì)套期保值的意義進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，希望能對(duì)已經(jīng)參與套期保值，或者將要參與套期保值的企業(yè)提供一些有意義的參考。套期保值推動(dòng)了企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度改革的深化套期保值源于企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求，而作為企業(yè)管理活動(dòng)的一部分，套期保值的效果需要在財(cái)務(wù)報(bào)表中予以計(jì)量和披露，這就是套期保值會(huì)計(jì)。套期保值會(huì)計(jì)出現(xiàn)于20世紀(jì)70年代，是金融會(huì)計(jì)中最復(fù)雜的一部分，也是金融會(huì)計(jì)的重點(diǎn)和難點(diǎn)問題。隨著全球金融衍生工具市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，參與套期保值的企業(yè)（尤其是跨國公司）越來越多，為了利于套期保值會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的國際協(xié)調(diào)，滿足跨國經(jīng)營(yíng)及籌資活動(dòng)在金融工具確認(rèn)和計(jì)量方面對(duì)國際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的需要，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（IASC）在1998年通過了國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第39號(hào)（IAS39），對(duì)套期保值的相關(guān)會(huì)計(jì)處理作了規(guī)定和說明，后進(jìn)行了修改和完善，目前已被大多數(shù)國家廣泛采用。與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，套期保值會(huì)計(jì)最突出的特點(diǎn)是能夠動(dòng)態(tài)反映企業(yè)財(cái)務(wù)變化狀況，增強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的透明度，有利于公司決策層和監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)督管理。2002年前后的安然、世通事件，發(fā)生的根本原因在于會(huì)計(jì)披露制度的缺陷，一系列財(cái)務(wù)丑聞沉重打擊了投資者對(duì)美國資本市場(chǎng)的信心，為此美國國會(huì)通過了2002年公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案，即薩班斯奧克斯利法案，內(nèi)容涉及會(huì)計(jì)行業(yè)的監(jiān)管、財(cái)務(wù)信息披露、公司責(zé)任等諸多方面，要求所有到美國上市的企業(yè)，都必須建立風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露的及時(shí)性和透明度。套期保值會(huì)計(jì)的及時(shí)實(shí)施和完善，推動(dòng)了國際會(huì)計(jì)制度改革的深化。我國企業(yè)，尤其是中央企業(yè)，通過期貨市場(chǎng)套期保值回避風(fēng)險(xiǎn)是近年隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷深化才逐漸開始的。2006年4月7日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)對(duì)外公布中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法，風(fēng)險(xiǎn)控制成為評(píng)價(jià)企業(yè)綜合績(jī)效的一個(gè)重要指標(biāo)；2006年6月20日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)正式對(duì)外發(fā)布了中央企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理指引，從國有企業(yè)管理實(shí)踐的內(nèi)在需求以及國有資產(chǎn)出資人監(jiān)管的角度出發(fā)，對(duì)中央企業(yè)從事一些金融、期貨等衍生品投資交易作出明確規(guī)定。目前國資委也正在研究企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、范圍和方法，要把對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)價(jià)與企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員的績(jī)效考核切實(shí)結(jié)合起來，真正使風(fēng)險(xiǎn)管理工作落到實(shí)處。有了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的套期保值需求，必然要求與之配套的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)披露制度。針對(duì)企業(yè)套期保值的財(cái)務(wù)管理問題，我國財(cái)政部先后發(fā)布了企業(yè)商品期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定（1997）、金融機(jī)構(gòu)衍生金融工具交易和套期保值業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定（征求意見稿）（2004）、企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)套期保值（2006）等一系列文件，規(guī)范企業(yè)參與套期保值的會(huì)計(jì)處理和信息披露。2006年2月頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)套期保值共3章32條，對(duì)套期保值的確認(rèn)、計(jì)量、適用條件與披露等問題進(jìn)行了規(guī)范，作了比較大的調(diào)整。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則直接與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則接軌，實(shí)現(xiàn)了與國際會(huì)計(jì)慣例的趨同。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則2007年1月1日在上市公司率先執(zhí)行。套期保值業(yè)務(wù)對(duì)我國企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的改革主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是對(duì)套期保值概念的界定。傳統(tǒng)概念的套期保值是指買進(jìn)（或賣出）與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，以期在將來某一時(shí)間通過平倉獲利抵償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)帶來的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，套期保值是指企業(yè)為規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、商品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等，指定一項(xiàng)或一項(xiàng)以上套保工具，使套保工具的公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)，預(yù)期抵銷被套保項(xiàng)目全部或部分公允價(jià)值或現(xiàn)金流量變動(dòng)。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)套期保值業(yè)務(wù)范圍作了拓展和界定，由此企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)不僅局限于商品市場(chǎng)，利用金融衍生工具進(jìn)行的保值也進(jìn)入會(huì)計(jì)目錄。這預(yù)示著，國內(nèi)企業(yè)利用多種多樣金融衍生工具進(jìn)行避險(xiǎn)的空間很大，隨著我國金融期貨品種的逐步推出，套期保值業(yè)務(wù)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中所處的地位將越來越重要。二是套期保值業(yè)務(wù)的界定及會(huì)計(jì)核算方法。按照套保關(guān)系可以將套保業(yè)務(wù)區(qū)分為公允價(jià)值套保、現(xiàn)金流量套保和境外經(jīng)營(yíng)凈投資套保三類。公允價(jià)值（也就是市場(chǎng)價(jià)值）套保是指對(duì)已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾的資產(chǎn)或負(fù)債、尚未確認(rèn)的確定承諾中可辨認(rèn)部分的公允價(jià)值變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套保。該類價(jià)值變動(dòng)源于某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。現(xiàn)金流量套保是指對(duì)現(xiàn)金流量變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行的套保。該類現(xiàn)金流量變動(dòng)源于與已確認(rèn)資產(chǎn)或負(fù)債、很可能發(fā)生的預(yù)期交易有關(guān)的某類特定風(fēng)險(xiǎn)，且將影響企業(yè)的損益。如某公司2008年10月20日以10的利率簽訂一筆為期2年的1000萬美元借款協(xié)議，每半年付息1次。為規(guī)避美元利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，該公司同時(shí)簽訂一項(xiàng)名義本金為1000萬美元期限2年的利率互換協(xié)議，協(xié)議每半年收取10固定利息，同時(shí)支付LIBOR+0.5的利息。要注意的是，為防止原材料價(jià)格上漲或產(chǎn)品價(jià)格下跌而進(jìn)行的套期保值，也屬于現(xiàn)金流量套期保值的范疇。套期保值業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)核算方法境外經(jīng)營(yíng)凈投資套保是指對(duì)境外經(jīng)營(yíng)凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)的套保。境外經(jīng)營(yíng)凈投資是指報(bào)告企業(yè)在境外經(jīng)營(yíng)凈資產(chǎn)中的權(quán)益份額。例如，中信泰富在澳大利亞投資了一個(gè)鐵礦石項(xiàng)目，預(yù)期在未來較長(zhǎng)一段時(shí)間里，企業(yè)對(duì)澳元會(huì)有持續(xù)的需求。從歷史上看，澳元對(duì)美元的匯價(jià)雖有起伏，但處于上升趨勢(shì)中，在這種情況下，公司就暴露在澳元升值的風(fēng)險(xiǎn)之下，因此從配合實(shí)業(yè)營(yíng)運(yùn)角度來說，參與澳元的衍生交易是必要的，這就是對(duì)境外凈投資外匯風(fēng)險(xiǎn)的保值。執(zhí)行套期保值會(huì)計(jì)的條件要求僅在套期保值關(guān)系明確，可計(jì)量且有效時(shí)，才可運(yùn)用套期保值會(huì)計(jì)處理方法。三是企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)量和信息披露。常規(guī)會(huì)計(jì)系統(tǒng)都采用歷史成本計(jì)量，由于套期保值業(yè)務(wù)的特殊性，歷史成本法無法在財(cái)務(wù)報(bào)表上正確披露套期保值的經(jīng)濟(jì)效果。而在混合計(jì)量模式下，套期保值工具與被套期保值項(xiàng)目會(huì)因選取計(jì)量屬性的不同而出現(xiàn)計(jì)量不一致，這就導(dǎo)致同一市場(chǎng)因素變化引起的套期保值雙方利得和損失要在不同期間確認(rèn)，財(cái)務(wù)報(bào)表無法反映套期保值的有效性。目前進(jìn)行套期保值的企業(yè)采用統(tǒng)一的公允價(jià)值計(jì)量屬性，這一方法保證了市場(chǎng)因素變動(dòng)而引起的價(jià)值變化能夠同期實(shí)現(xiàn)，并同期相抵，套期保值的經(jīng)濟(jì)效果在財(cái)務(wù)報(bào)表中可以實(shí)現(xiàn)。由于套期保值會(huì)計(jì)要求企業(yè)動(dòng)態(tài)反映期貨頭寸情況，相關(guān)負(fù)責(zé)人可以及時(shí)了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。長(zhǎng)期以來，常規(guī)的會(huì)計(jì)原理要求財(cái)務(wù)報(bào)表中資產(chǎn)、負(fù)債和損益的各個(gè)項(xiàng)目的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)保持一致，不能任意調(diào)整，而套期保值會(huì)計(jì)的實(shí)施將改變這一原則，無論是套保損益的提前確認(rèn)還是遞延確認(rèn)，都會(huì)影響資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的列報(bào)基礎(chǔ)，這將增加企業(yè)財(cái)務(wù)披露的透明度。如現(xiàn)金流量套期保值業(yè)務(wù)中，針對(duì)不同項(xiàng)目進(jìn)行的套期保值業(yè)務(wù)，套保工具形成的利得或損失，原來計(jì)入所有者權(quán)益，而實(shí)際發(fā)生期間可能要轉(zhuǎn)出計(jì)入當(dāng)期損益，這樣套保效果將在當(dāng)期損益中明確披露。新準(zhǔn)則規(guī)定的套保會(huì)計(jì)方法將在相同會(huì)計(jì)期間將套保工具和被套保項(xiàng)目公允價(jià)值變動(dòng)的抵消結(jié)果計(jì)入當(dāng)期損益，在報(bào)表中及時(shí)披露。隨著企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)的深入展開，套保業(yè)務(wù)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)的展開將會(huì)產(chǎn)生更多更深層次的影響。以中國國航公司財(cái)務(wù)報(bào)表為例，下表分別為資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中套期保值業(yè)務(wù)的披露。套期保值效果會(huì)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)、負(fù)債以及股東權(quán)益等方面產(chǎn)生影響，并最終影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)參與套期保值的動(dòng)機(jī)、行為和財(cái)務(wù)效果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中會(huì)遇到各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)，就有不同的避險(xiǎn)需求，需求不同，動(dòng)機(jī)就不同，因而套期保值業(yè)務(wù)的操作方式就不同，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況也就會(huì)有不同的影響。概括起來，套期保值的動(dòng)機(jī)及其財(cái)務(wù)影響主要有以下幾個(gè)方面：第一，價(jià)格保險(xiǎn)，也就是對(duì)商品或資產(chǎn)的不利價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁規(guī)避，包括商品價(jià)格、利率、匯率的不利波動(dòng)等。價(jià)格保險(xiǎn)是企業(yè)參與套期保值的最主要?jiǎng)訖C(jī)。通過套期保值規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，既可以鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，也可以防止不利價(jià)格波動(dòng)帶來的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，從多方面改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。企業(yè)通過套期保值規(guī)避不利價(jià)格波動(dòng)的主要形式是在期貨市場(chǎng)進(jìn)行點(diǎn)價(jià)，通過期貨頭寸的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。套期保值的意義在于通過期貨頭寸的盈利彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失，套期保值是鎖定利潤(rùn)的好辦法，而不是用來賺錢的工具。另外，金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)范性和高流動(dòng)性，為企業(yè)購銷商品提供了可靠的交流平臺(tái)，目前有相當(dāng)一部分企業(yè)是通過期貨市場(chǎng)來購買原材料的。通過交割了結(jié)保值頭寸，企業(yè)只需在最后交易日時(shí)籌足購貨資金即可，之前的大部分時(shí)間，有少量保證金滿足頭寸需求即可，其余的大筆資金可自由用于其他投資。盡管引起價(jià)格波動(dòng)的原因各不相同，但對(duì)企業(yè)而言，風(fēng)險(xiǎn)的源頭是價(jià)格波動(dòng)，這是所有企業(yè)在市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)中碰到的共性風(fēng)險(xiǎn)，都需要通過套期保值來規(guī)避。但具體到不同企業(yè)，其面臨的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)又有其特性，需要采取不同的套期保值策略。例如，對(duì)于上游敞口的企業(yè)，其要回避的是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加的風(fēng)險(xiǎn)，在期貨市場(chǎng)應(yīng)進(jìn)行買入套期保值；對(duì)于下游敞口企業(yè)，如何回避產(chǎn)品價(jià)格下跌導(dǎo)致的利潤(rùn)下降則是企業(yè)套保的目的，因此應(yīng)進(jìn)行賣出套期保值。首先，套期保值能夠較好地規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來的不確定性，從而改善企業(yè)的盈利能力。從最簡(jiǎn)單的商品市場(chǎng)套期保值業(yè)務(wù)來說，套期保值可以鎖定企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或利潤(rùn)，這在一定程度上可以理解為降低了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或提高了投資收益。我們可以通過對(duì)比幾家航空公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，來分析價(jià)格保險(xiǎn)動(dòng)機(jī)下企業(yè)套期保值的財(cái)務(wù)效果。近年原油價(jià)格暴漲導(dǎo)致航空公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況急劇惡化，但多年來堅(jiān)持參與期貨市場(chǎng)套期保值的美國西南航空公司卻一枝獨(dú)秀，利潤(rùn)穩(wěn)步上升。實(shí)證分析顯示，西南航空公司通過套期保值有效保證了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，套期保值收益在稅前收益中的占比逐年增加，有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場(chǎng)燃料油價(jià)格暴漲的不利影響。美國西南航空公司套保收益及其占總收益比例（單位：百萬美元）而沒有進(jìn)行套期保值的美國航空和西北航空公司，經(jīng)營(yíng)狀況每況日下，稅前利潤(rùn)大幅波動(dòng)。四家航空公司稅前利潤(rùn)與近七年利潤(rùn)流標(biāo)準(zhǔn)差比較其次，套期保值可以幫助企業(yè)降低庫存成本，提高資本使用效率。在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，庫存就是資金，如何有效控制或利用這筆資金，是對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理的一個(gè)考驗(yàn)。套期保值是控制庫存成本的有效工具，一方面，套期保值可以有效降低庫存價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，套期保值業(yè)務(wù)可以使企業(yè)在采購或銷售商品時(shí)有更靈活的定價(jià)權(quán)，從而在一定程度上降低庫存數(shù)量，甚至實(shí)現(xiàn)無存貨經(jīng)營(yíng)，大大降低企業(yè)投放于庫存管理上的成本。另外，套期保值可以對(duì)沖平倉，也可以交割了結(jié)，通過交割方式獲得標(biāo)的商品，企業(yè)不僅可以節(jié)約大量庫存成本，而且不用擔(dān)心對(duì)方的違約風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于原材料生產(chǎn)商來說，注冊(cè)倉單可以作為抵押向銀行貸款，也可以通過期貨市場(chǎng)交割實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，一舉兩得。再次，現(xiàn)金流量是近年來公司理財(cái)中愈加強(qiáng)調(diào)的概念，與企業(yè)的生存息息相關(guān)。而經(jīng)濟(jì)存在的固有周期一定程度上會(huì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，給企業(yè)帶來額外成本或風(fēng)險(xiǎn)，表現(xiàn)在財(cái)務(wù)上就是現(xiàn)金流量的波動(dòng)，這種波動(dòng)造成投融資風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)難以從事最優(yōu)投資計(jì)劃，影響企業(yè)價(jià)值。期貨合約的高流動(dòng)性可以有效規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也可以有效規(guī)避交易對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金流量套期保值戰(zhàn)略考慮了公司的投資機(jī)會(huì)以及從外部籌集資金的能力，確保企業(yè)有能力滿足在成長(zhǎng)（經(jīng)營(yíng)、投資等）與財(cái)富分配（股利）中的現(xiàn)金流量約束，起到了規(guī)避現(xiàn)金流量波動(dòng)性造成的投融資風(fēng)險(xiǎn)，增加公司價(jià)值的作用。第二，進(jìn)行投資組合