證券其它相關(guān)論文-證券公司國際化的戰(zhàn)略框架及政策建議.docVIP

證券其它相關(guān)論文-證券公司國際化的戰(zhàn)略框架及政策建議明確證券公司國際化戰(zhàn)略的主要約束因素和有利條件，在當(dāng)前的制度條件下設(shè)計國際化戰(zhàn)略，是我國證券公司國際化的首要任務(wù)。本文通過分析我國證券公司國際化戰(zhàn)略的制約因素、有利條件和一般框架，提出了當(dāng)前我國證券公司國際化戰(zhàn)略實施的主要內(nèi)容以及相應(yīng)的政策建議。證券公司的國際化，一是業(yè)務(wù)的國際化，包括以國內(nèi)市場為依托的國際業(yè)務(wù)和以國外市場為依托的國際業(yè)務(wù)；二是機構(gòu)的國際化，包括國外證券公司在中國開設(shè)分支機構(gòu)和中國證券公司到國外設(shè)立分支機構(gòu)。加入WTO后，外國證券公司已從在華只能設(shè)立代表處，發(fā)展到參股設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司、QFII等，從間接登陸轉(zhuǎn)為直接進(jìn)場。與之相比，我國證券公司無論是業(yè)務(wù)的國際化還是機構(gòu)的國際化都比較滯后，處于發(fā)展的初期階段。中外合資模式一方面對我國證券公司的國際化發(fā)展構(gòu)成了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，另一方面也在國內(nèi)市場為我國證券公司的國際化提供了一個獨特的平臺。抓住這一契機，認(rèn)清我國證券公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展和未來國際化的關(guān)系，明確實施國際化戰(zhàn)略的主要約束因素和有利條件，從而制定國際化戰(zhàn)略，是我國證券公司走向國際化的首要任務(wù)。一、我國證券公司制定國際化戰(zhàn)略的約束因素1.我國證券公司國內(nèi)業(yè)務(wù)單一，國際業(yè)務(wù)的開展近乎空白。國內(nèi)證券公司收入來源高度集中在經(jīng)紀(jì)、投行、自營三個傳統(tǒng)領(lǐng)域，創(chuàng)新型業(yè)務(wù)尚在起步階段。而國際投資銀行早已突破了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，涉及了現(xiàn)代投資銀行的幾乎所有領(lǐng)域。特別是近20年來，在國際經(jīng)濟全球化和市場競爭日益激烈的形勢下，國際投資銀行業(yè)務(wù)國際化、多樣化和專業(yè)化并行發(fā)展。其中投資銀行各種新型國際業(yè)務(wù)在競爭中發(fā)揮著越來越重要的作用。而我國券商國際業(yè)務(wù)，除了日益萎縮的B股業(yè)務(wù)外，其他業(yè)務(wù)近乎空白。2.以中資銀行為背景的金融控股集團的國際投資銀行業(yè)務(wù)對證券公司形成較大的國際化經(jīng)營壓力。在嚴(yán)格分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管模式下，隨著金融混業(yè)經(jīng)營的探索步伐加快，證券公司不僅在國內(nèi)市場上面臨著銀行、保險、基金、信托機構(gòu)的業(yè)務(wù)滲透和競爭，而且面臨著以中資銀行為背景的金融控股集團的國際投資銀行業(yè)務(wù)的競爭。目前這類機構(gòu)包括中國建設(shè)銀行與摩根斯坦利等5家金融投資機構(gòu)合資組建的中國國際金融公司、中國工商銀行在香港收購東亞證券后成立的合資投資銀行工商東亞、中國銀行在倫敦籌建的中銀國際、中國農(nóng)業(yè)銀行在香港設(shè)立的全資子公司農(nóng)銀證券，標(biāo)志著國有獨資商業(yè)銀行已經(jīng)擁有從事投資銀行國際業(yè)務(wù)的機構(gòu)，對欲開展國際業(yè)務(wù)的證券公司有著相當(dāng)?shù)膲毫Α?.國外投資銀行不斷深入我國證券市場，對我國證券公司也形成較大的國際化壓力。加入WTO之前，代表處是國外投資銀行在國內(nèi)的唯一窗口。包括美林、高盛、法國巴黎百富勤、里昂證券、JP摩根等外資證券機構(gòu)，已經(jīng)在國內(nèi)設(shè)立了70多家代表處，在熟悉市場、了解法律、培訓(xùn)人才等方面發(fā)揮了重要作用，部分高管人員實現(xiàn)了本土化。加入WTO后，外資又有了中外合資公司和QFII的選擇。從這些國際投資銀行涉及的國內(nèi)業(yè)務(wù)來看，主要是參與國內(nèi)的B股市場交易，參與中國政府和企業(yè)的對外舉債業(yè)務(wù)，幾乎壟斷了我國企業(yè)海外上市股票承銷業(yè)務(wù)、發(fā)債融資業(yè)務(wù)、大型企業(yè)海外并購業(yè)務(wù)，中外合資公司可以從事國內(nèi)A股承銷、外資股經(jīng)紀(jì)、債券承銷、經(jīng)紀(jì)和自營以及基金管理等業(yè)務(wù)。我國證券公司實力弱小，缺乏國際分銷網(wǎng)絡(luò)、缺少國際化人才和國際市場運作經(jīng)驗、缺乏在國際資本市場的影響和聲譽，在與這些外資投資銀行的競爭中明顯處于下風(fēng)。以香港為基地設(shè)立分支機構(gòu)開展國際化業(yè)務(wù)的國內(nèi)證券公司（如申銀萬國、國泰君安等），意味著機構(gòu)國際化已經(jīng)起步，但無論在數(shù)量、區(qū)域分布還是在國際性分支機構(gòu)的作用上，都根本無法與國外著名的證券公司相提并論。其他大型證券公司也有一些建立海外分支機構(gòu)的探索，但僅處于與境外機構(gòu)交流、了解層面，因政策障礙無法深入下去，也無益于國際化經(jīng)驗的積累和國際化人才的鍛煉。4.證券公司拓展國際化生存空間受到當(dāng)前政策限制。我國在相當(dāng)長的時間內(nèi)人民幣還不能自由兌換，境內(nèi)國際證券投資受到嚴(yán)格的政策管制。另外，中國證券市場發(fā)展的歷史較短，其法律架構(gòu)、監(jiān)管制度與國際證券市場存在較大的差距。這直接導(dǎo)致我國證券公司缺乏開展國際業(yè)務(wù)的動機和整體戰(zhàn)略規(guī)劃，沒有具體的國際化戰(zhàn)略及其實施步驟。有些券商采取繞過政策壁壘的形式在海外注冊合資公司，或由其大股東在海外收購機構(gòu)交由其托管經(jīng)營，無形中增大了風(fēng)險。二、我國證券公司實施國際化戰(zhàn)略的有利條件1.政策環(huán)境開始趨于寬松。2002年3月1日開始實施的證券公司管理辦法為我國“證券控股集團”的誕生提供了法規(guī)依據(jù)，有利于證券公司做大做強，加快“引進(jìn)來、走出去”的國際化步伐。該辦法還規(guī)定證券公司經(jīng)批準(zhǔn)可申請設(shè)立或參股、收購境外證券公司，從原則上允許國內(nèi)券商走出國門，從而為我國券商的國際化鋪平了道路，在戰(zhàn)略上構(gòu)建了我國證券公司國際業(yè)務(wù)的組織框架。一批擁有子公司、分公司、合資公司和海外分支機構(gòu)，從事證券、期貨、證券投資基金和風(fēng)險投資基金等多業(yè)經(jīng)營的大型證券控股集團將涌現(xiàn)。2.證券公司的國際化具有明顯的競爭優(yōu)勢示范效應(yīng)。無論是在境外設(shè)立子公司的國內(nèi)證券公司，還是國內(nèi)市場上的合資證券公司，其國際化運作的競爭優(yōu)勢示范效應(yīng)十分明顯。國泰君安較早地把“國際化”作為公司發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，于1993年7月成立了國泰君安香港集團，2000年組建了全資控股的國泰君安香港金融控股公司，目前已經(jīng)取得在香港開展證券業(yè)務(wù)的所有牌照，并連續(xù)最近三年盈利，正謀求在香港上市。其母公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資業(yè)務(wù)、國際業(yè)務(wù)等在國內(nèi)同行業(yè)中都位居前列。中國國際金融公司2001年底拿到A股經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)牌照，2002年即獨占內(nèi)地券商股票市場總承銷的三分之一，在國內(nèi)市場上顯示出中外合資的競爭優(yōu)勢。3.當(dāng)前我國證券公司國內(nèi)國際業(yè)務(wù)存在著一定的發(fā)展空間。（1）服務(wù)于中國企業(yè)的外資并購。我國加入WTO后，外商直接投資將由主要設(shè)立新公司的方式向主要采取收購、兼并等投資銀行手段的方式轉(zhuǎn)變，這為國內(nèi)證券公司開展外資并購等投資銀行業(yè)務(wù)提供了基礎(chǔ)。盡管現(xiàn)在國內(nèi)證券公司還難以與海外投行競爭，但國內(nèi)投行對相關(guān)的法律制度、企業(yè)制度以及政治人文等各方面都要比境外投資銀行熟悉得多，在外資國內(nèi)中小并購項目上更具優(yōu)勢。（2）中外合資基金管理公司、中外合資證券公司的國際業(yè)務(wù)。通過控制的基金公司對外合資是證券公司國際經(jīng)營的起步?；鸷腺Y可以賦予證券公司國際化的投資管理、營銷組織、風(fēng)險控制、產(chǎn)品設(shè)計，利用外資公司全球投資分析平臺、投資模型和研究報告等國際化優(yōu)勢。合資證券公司主要集中于A股的承銷業(yè)務(wù)，包括中國公司國內(nèi)上市、中國公司海外上市的中國業(yè)務(wù)部分，以及外資公司在中國上市的國內(nèi)業(yè)務(wù)部分，外資公司在海外龐大的客戶網(wǎng)絡(luò)也會支持合資公司的業(yè)務(wù)發(fā)展，為證券公司的國際化提供了業(yè)務(wù)機會。（3）與QFII相關(guān)的國際業(yè)務(wù)。QFII作為資金實力雄厚、投資理念先進(jìn)的大型跨國金融機構(gòu)，國內(nèi)證券公司從中受益最大、最直接的將是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，QFII的介入，一方面將為境內(nèi)券商承銷國企大盤股提供國際性的戰(zhàn)略配售對象；另一方面，也為券商拓展并購重組和證券咨詢業(yè)務(wù)提供了重大機遇。（4）與QDII、CDR相關(guān)的國際業(yè)務(wù)。QDII是在資本項目下未完全開放的國家，允許本國投資者通過特許的機構(gòu)投資者投資境外證券市場的一種制度。有關(guān)國內(nèi)機構(gòu)必須通過該制度，才可進(jìn)行外國證券買賣，以便國家監(jiān)管資金的流向及規(guī)模。CDR的實質(zhì)是間接允許外國公司或機構(gòu)在國內(nèi)證券市場融資的一種制度，使A股市場與國際市場間建立起更加緊密的聯(lián)系?？梢?，QDII、CDR是我國投資主體走出國門和開放境外籌資主體進(jìn)入我國證券市場的過渡性措施，有助于我國證券公司拓展國際業(yè)務(wù)空間。從以上約束因素和有利條件來看，我國證券公司國際化戰(zhàn)略制定應(yīng)注意以下問題：1.證券公司國際化不能一蹴而就。由于投資銀行業(yè)務(wù)與證券市場發(fā)展水平、對外投資管理、外匯的兌換等問題密切相關(guān)，應(yīng)根據(jù)需要和可能有計劃地進(jìn)行，有步驟地推進(jìn)。2.證券公司國際化也不能坐等政策允許。必須明確當(dāng)前公司發(fā)展與國際化是一脈相承的，認(rèn)識到可能的政策突破，抓住當(dāng)前條件下蘊藏的國際業(yè)務(wù)機遇，在當(dāng)前的制度條件下設(shè)計國際化戰(zhàn)略，并從國際化戰(zhàn)略高度提升證券公司各方面競爭力。3.目前階段證券公司的國際化，主要是以國內(nèi)市場為依托的國際化，即為外國投資者與籌資者在本國證券市場的投資與籌資提供服務(wù)。不管是中外合資證券公司、QFII制度，還是研究中的QDII、CDR制度，都為證券公司在國內(nèi)市場的國際化業(yè)務(wù)發(fā)展提供了很好的機會，并形成證券公司發(fā)展以國外市場為依托的國際化業(yè)務(wù)的橋梁、中介。三、我國證券公司國際化戰(zhàn)略的一般框架結(jié)合國外投資銀行國際化的戰(zhàn)略特征，我國證券公司國際化的現(xiàn)實機遇，以及我國資本市場中長期發(fā)展趨勢，證券公司必須首先對國際化戰(zhàn)略的一般框架有一個總的認(rèn)識，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合各自的競爭優(yōu)勢制定國際化戰(zhàn)略。（一）證券公司國際化的戰(zhàn)略定位1.除早已進(jìn)入我國市場的歐美投資銀行外，根據(jù)參與國際業(yè)務(wù)的程度，可以把國內(nèi)證券公司分為以下幾類：（1）以香港為基地開展國際業(yè)務(wù)的證券公司，如國泰君安、申銀萬國等；（2）中外合資類投資銀行，如中金公司、中銀國際以及剛剛建立的華歐國際、長江巴黎百富勤等，中資證券公司憑借國外知名投行的合作而擁有某些領(lǐng)域?qū)ｉL和國際化的優(yōu)勢；（3）積極與境外市場、機構(gòu)開展交流，尋求國際業(yè)務(wù)突破和機構(gòu)設(shè)立的證券公司，主要是在國內(nèi)證券市場各項業(yè)務(wù)上處于領(lǐng)先地位、并通過增資擴股、公開上市而實力不斷壯大的證券公司；（4）基本未開展任何國際業(yè)務(wù)探索或交流的經(jīng)紀(jì)類的中小證券公司和注重網(wǎng)上交易的新興券商。2.不同類別證券公司的國際化戰(zhàn)略定位。（1）區(qū)域投資銀行及跨國投資銀行。對于已有國際業(yè)務(wù)的證券公司和具有中資背景的中外合資類投資銀行，最有可能率先發(fā)展成為亞太區(qū)的區(qū)域投資銀行，并在條件成熟時建立全球性的分支網(wǎng)絡(luò)，真正成為跨國投資銀行。受政策限制還沒有實質(zhì)性國際業(yè)務(wù)的大型證券公司，宜先確立區(qū)域投資銀行的戰(zhàn)略目標(biāo)，政策放開后以逐步拓展區(qū)域國際市場為主要任務(wù)。（2）國際性專業(yè)投資銀行。側(cè)重發(fā)展某一項業(yè)務(wù)的國際化。一些規(guī)模不大的新興券商可以以此為戰(zhàn)略目標(biāo)。（二）證券公司國際化的階段1.我國證券公司國際化應(yīng)隨經(jīng)濟發(fā)展和資本市場的開放程度漸進(jìn)實施，在階段上應(yīng)表現(xiàn)為：國內(nèi)國際化區(qū)域國際化全球跨國經(jīng)營。（1）國內(nèi)國際化。即國內(nèi)業(yè)務(wù)的延伸，立足于國企改革，主要是國內(nèi)企業(yè)的海外上市業(yè)務(wù)、中外合資證券公司允許經(jīng)營的業(yè)務(wù)、QFII業(yè)務(wù)；（2）區(qū)域國際化。突破國內(nèi)市場，業(yè)務(wù)和機構(gòu)擴展到區(qū)域性國際市場，在海外設(shè)立代表處或分公司直接開展業(yè)務(wù)。同時擴大國際融資，推薦更多企業(yè)境外上市，在境外建立立足于中國概念的投資基金；（3）全球跨國經(jīng)營。一方面讓外國投資者進(jìn)入國內(nèi)證券市場，國際企業(yè)國內(nèi)上市，另一方面國內(nèi)證券公司也逐步在全球各大金融中心設(shè)立分支機構(gòu)，與世界投資銀行巨頭既合作又競爭，形成國內(nèi)外投資銀行相互交織、國內(nèi)外資本自由流動的國際化局面。全球化的階段是與本土化高度融合的階段，國際化業(yè)務(wù)在資源利用、人才使用、服務(wù)方式以及風(fēng)險規(guī)避方式等方面充分體現(xiàn)本土化的特色。2.證券公司國際化過程中必須慎重選擇要進(jìn)入的境外市場。大致可遵循文化相近市場客戶導(dǎo)向市場未發(fā)展市場或新興市場國際業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的市場選擇路徑。（1）文化相近市場。要考慮當(dāng)?shù)赝顿Y者和資本市場對中國資本市場的熟悉程度，這正是香港地區(qū)成為首選的原因。只要新環(huán)境和目前環(huán)境在關(guān)鍵方面保持一致，證券公司就可以利用它原有的經(jīng)驗和知識。（2）客戶導(dǎo)向市場。跟隨或領(lǐng)導(dǎo)國內(nèi)客戶的境外業(yè)務(wù)發(fā)展，境外業(yè)務(wù)內(nèi)容是它所服務(wù)的大公司在境外經(jīng)營的反映。即使市場環(huán)境是新的，但客戶是熟悉的。（3）新興市場或未發(fā)展市場。以區(qū)域國際化為戰(zhàn)略目標(biāo)的證券公司，可以考慮開拓亞洲新興市場，除香港以外，如中國臺灣、菲律賓、泰國、印尼、馬來西亞、印度等，甚至是資本市場還沒有發(fā)育的國家，如北朝鮮、越南、緬甸等，進(jìn)入這類市場主要目的是學(xué)習(xí)當(dāng)?shù)胤桑e累當(dāng)?shù)亟?jīng)驗，等其市場開放時搶占先機。（4）在全球主要金融中心市場都設(shè)立有分支機構(gòu)，形成國際性的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，有龐大的機構(gòu)和零售業(yè)務(wù)，高質(zhì)量的投資銀行業(yè)務(wù)能力。3