證券其它相關(guān)論文-券商業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組——構(gòu)建中國(guó)投資銀行體系的必由之路.doc

證券其它相關(guān)論文-券商業(yè)內(nèi)并購(gòu)重組構(gòu)建中國(guó)投資銀行體系的必由之路內(nèi)容提要：證券法的出臺(tái)為證券業(yè)的生存和發(fā)展作了制度上的安排，為證券市場(chǎng)的發(fā)展和證券業(yè)的重組在戰(zhàn)略上指明了方向。本文分析了我國(guó)券商業(yè)內(nèi)重組的必然性，列舉了重組中可能的障礙并設(shè)計(jì)了相應(yīng)的對(duì)策，最后對(duì)重組后的整合提出了幾點(diǎn)建議。自1995年商業(yè)銀行法頒布以來，我國(guó)開始實(shí)行銀行、證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)，從此拉開了我國(guó)券商業(yè)內(nèi)重組的序幕，如申銀萬國(guó)的合并，海通、大鵬、平安等券商的內(nèi)部調(diào)整，廣發(fā)對(duì)中銀的收購(gòu)，聯(lián)合證券、東方證券的合并組建等等。然而這僅僅是個(gè)開始，1998年證券法的出臺(tái)，為構(gòu)建我國(guó)投資銀行體系勾畫了藍(lán)圖，可以預(yù)見，在未來券商重組的浪潮會(huì)更壯闊。一、重組的必然性（一）證券業(yè)的合理產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的要求在中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的初期，出現(xiàn)了一段時(shí)期的市場(chǎng)準(zhǔn)入混亂局面。由于證券業(yè)高額利潤(rùn)的吸引，全國(guó)各地一窩蜂地、盲目地組建了許多證券機(jī)構(gòu)，造成券商數(shù)量偏多、分布集中、規(guī)模過小、資本實(shí)力弱的局面。目前全國(guó)約有專營(yíng)機(jī)構(gòu)90多家，兼營(yíng)機(jī)構(gòu)300多家，證券營(yíng)業(yè)部2300多家。由于券商目前主要從傳統(tǒng)的承銷、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)“三大業(yè)務(wù)”中獲得收入，所以券商發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了市場(chǎng)容量的擴(kuò)展，造成競(jìng)爭(zhēng)過激。但由于券商提供的證券市場(chǎng)服務(wù)價(jià)格和中介費(fèi)用基本上由政府確定，所以激烈的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)造成服務(wù)價(jià)格下降，而導(dǎo)致了許多非價(jià)格性競(jìng)爭(zhēng)手段的采用，如大量的公關(guān)交易和幕后交易的費(fèi)用，從而提高了交易成本，對(duì)宏觀證券市場(chǎng)帶來極大的效率損耗。不同的行業(yè)有不同的適合自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。證券行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)是，整個(gè)證券市場(chǎng)由少數(shù)幾家大型券商以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，占據(jù)業(yè)務(wù)的絕對(duì)份額，形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。這種壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局有利于減少完全競(jìng)爭(zhēng)造成的市場(chǎng)混亂和大量投機(jī)行為，有利于提高國(guó)家對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)管力度。壟斷競(jìng)爭(zhēng)的證券市場(chǎng)，可以避免完全壟斷市場(chǎng)近乎扭曲的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、資源配置功能和制度創(chuàng)新功能等缺陷。在美國(guó)，位居證券業(yè)前列的美林、所羅門兄弟、高盛等十大投資銀行，資本額占同業(yè)資本總額的3/4。而在中國(guó)，位于前15位的證券公司的資本和資產(chǎn)，僅為整個(gè)證券業(yè)的一半。可見，為改變目前我國(guó)券商市場(chǎng)集中率低、競(jìng)爭(zhēng)激烈、低效無序的狀況，建成金字塔式的中國(guó)投資銀行體系，有必要對(duì)券商進(jìn)行重組。（二）證券法的法律要求證券法第六條規(guī)定“證券業(yè)和銀行業(yè)、信托業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理。證券公司與銀行、信托、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)分別設(shè)立。”在前幾年的重組中，我國(guó)已基本實(shí)現(xiàn)銀證分離，但信托投資公司和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)仍設(shè)有大量證券機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)，按該條款的規(guī)定，這些證券機(jī)構(gòu)必須從其母體中脫離出來，進(jìn)行重新組合和歸并。由于我國(guó)只有90多家專營(yíng)的具有獨(dú)立法人地位的證券公司，這意味著我國(guó)400多家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中有300多家將進(jìn)行重組。證券法第一百一十九條規(guī)定：“國(guó)家對(duì)證券公司實(shí)行分類管理，分為綜合類證券公司和經(jīng)紀(jì)類證券公司，并由國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)按照其分類頒發(fā)業(yè)務(wù)許可證。”同時(shí)第一百二十一條和第一百二十二條規(guī)定了綜合類證券公司的注冊(cè)資本最低限額為人民幣五億元，經(jīng)紀(jì)類證券公司的注冊(cè)資本最低限額為人民幣五仟萬元。而第一百二十九條和第一百三十條則明確了不同類券商的業(yè)務(wù)范圍：“綜合類券商可以經(jīng)營(yíng)下列證券業(yè)務(wù)：（一）證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；（二）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)；（三）證券承銷業(yè)務(wù)；（四）經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)核定的其他證券業(yè)務(wù)?！薄敖?jīng)紀(jì)類證券公司只允許專門從事證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。”上述條款為我國(guó)券商向?qū)I(yè)化方向發(fā)展作了制度上的安排，也為我國(guó)發(fā)展大型綜合類券商作了戰(zhàn)略性安排。按照證券法對(duì)券商資本限額的規(guī)定，將使現(xiàn)有的90多家證券專業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)面臨不同的命運(yùn)。按5億元資本金對(duì)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)進(jìn)行歸類可發(fā)現(xiàn)，除申銀萬國(guó)、華夏證券等全國(guó)性券商及近期進(jìn)行過增資擴(kuò)股的共約16家機(jī)構(gòu)外，一批業(yè)務(wù)發(fā)展較為完備、業(yè)績(jī)優(yōu)良、資產(chǎn)質(zhì)量上乘的省級(jí)證券公司都處于線下。由于經(jīng)紀(jì)類證券公司注冊(cè)資本最低限額為五千萬元，這樣算，約有20家左右，資本金低于5千萬的證券公司將有可能會(huì)面臨被歸并重組的命運(yùn)。（三）國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)的要求1998年4月，美國(guó)花旗公司和旅行者集團(tuán)合并成立花旗集團(tuán)公司，形成一個(gè)大型的“金融超市”，業(yè)務(wù)范圍遍布銀行、證券、保險(xiǎn)等行業(yè)，對(duì)全球金融業(yè)的發(fā)展將產(chǎn)生一定影響。1999年11月4日，美國(guó)參眾兩院分別以壓倒多數(shù)通過了金融服務(wù)現(xiàn)代化法案的最后文本。該法案將取消30年代大蕭條時(shí)期實(shí)行的限制商業(yè)銀行、證券公司和保險(xiǎn)公司跨界經(jīng)營(yíng)的法律，分業(yè)經(jīng)營(yíng)的壁壘終于被打破，可以預(yù)見在未來會(huì)有更多的這種大型“金融超市”出現(xiàn)。而在全球經(jīng)濟(jì)一體化、資本流動(dòng)國(guó)際化的形勢(shì)下，在我國(guó)加入WTO以后，資本市場(chǎng)的對(duì)外開放將是必然，我國(guó)券商將不可避免地與國(guó)外那些“航空母艦”競(jìng)爭(zhēng)，所以我國(guó)必須培育自己的超級(jí)大券商，而最佳捷徑就是券商間的重組。以著名的美林證券為例，它在40年代成為大型券商，60年代通過分別收購(gòu)精于政府證券業(yè)務(wù)和貨幣管理與咨詢業(yè)務(wù)的另兩個(gè)大券商德旺證券和埃迪證券，將業(yè)務(wù)伸入這兩個(gè)領(lǐng)域；1970年，美林收購(gòu)全美證券零售排名第五的、擅長(zhǎng)于市政債券的固德波帝證券公司以及跨國(guó)收購(gòu)一家加拿大投資銀行，開始大規(guī)模進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)；1972年，美林與一家金屬公司合資開展商品交易業(yè)務(wù)；1974年，美林收購(gòu)家庭生命保險(xiǎn)公司，涉足保險(xiǎn)業(yè)。不斷地以并購(gòu)重組為手段發(fā)展多元化、國(guó)際化業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，拓展證券市場(chǎng)，提高市場(chǎng)占有率，最終形成美林在世界投資銀行業(yè)中的領(lǐng)先地位。美林證券和其它成功的大型券商發(fā)展歷程表明，資產(chǎn)并購(gòu)與重組，對(duì)投資銀行業(yè)務(wù)多元化以及券商競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力增強(qiáng)的發(fā)展，起著決定性推動(dòng)力的作用。（四）維護(hù)證券業(yè)穩(wěn)定的要求由于券商間的無序競(jìng)爭(zhēng)，券商違規(guī)操作從而發(fā)生巨額虧損的事件屢見不鮮。為了維護(hù)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定，保護(hù)廣大投資者，需要對(duì)這些券商進(jìn)行重組。例如著名的申銀萬國(guó)合并、國(guó)泰君安整合均屬此類。二、重組的障礙及對(duì)策雖然我國(guó)券商迫切地需要重組，但在實(shí)際操作中，存在著諸多障礙。（一）產(chǎn)權(quán)和體制障礙我國(guó)專業(yè)性的證券公司或兼營(yíng)證券的機(jī)構(gòu)，其資本金絕大部分來源于金融機(jī)構(gòu)和國(guó)有企業(yè)，尤其是近年來，許多券商增資擴(kuò)股，其股東主要是國(guó)有企業(yè)，而國(guó)有企業(yè)本身產(chǎn)權(quán)清晰度差，產(chǎn)權(quán)約束軟化，券商重組缺乏產(chǎn)權(quán)剛性約束下的利益驅(qū)動(dòng)力，許多券商的高層領(lǐng)導(dǎo)從自身利益而不是從公司利益出發(fā)，對(duì)于重組尤其是被兼并收購(gòu)持一種抵觸態(tài)度，產(chǎn)權(quán)和體制障礙是券商重組的一個(gè)根本障礙。（二）券商重組的地方保護(hù)和區(qū)域分割障礙我國(guó)券商絕大多數(shù)是地方性的中小券商，這些券商是進(jìn)行并購(gòu)和重組的主要對(duì)象，但由于地方保護(hù)主義和地區(qū)利益分割，給券商的跨地區(qū)重組帶來了極其不利的影響和很大的障礙。在已發(fā)生的重組中，要么是在一個(gè)區(qū)域范圍內(nèi)，要么是發(fā)生巨額虧損不得已而被接管，并沒有大規(guī)模的跨地區(qū)的并購(gòu)行為。（三）政府干預(yù)和市場(chǎng)行為的矛盾障礙我國(guó)券商有多種產(chǎn)權(quán)形式，但其共同點(diǎn)是他們都和國(guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有企業(yè)存在著千絲萬縷的聯(lián)系。而這些部門的經(jīng)濟(jì)行為受到政府部門的干預(yù)，一方面券商重組是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，應(yīng)該遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律；另一方面由于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)直接或間接的國(guó)有性，其重組必然受到政府部門的干預(yù)，過多的政府干預(yù)會(huì)使其重組走樣變形。如何尋找到政府行為和市場(chǎng)行為的有效結(jié)合點(diǎn)和平衡點(diǎn)，是券商重組的一個(gè)難點(diǎn)問題。（四）“內(nèi)部人控制”問題“內(nèi)部人控制”是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下普遍存在的一種企業(yè)行為，它是指企業(yè)經(jīng)理人員在企業(yè)中擁有相當(dāng)一部分控制權(quán)，從而在企業(yè)的重大決策中過分強(qiáng)調(diào)內(nèi)部人而不是外部出資人的利益。目前我國(guó)普遍存在著“內(nèi)部人控制”問題。問題起因，一方面是至今我國(guó)證券公司無一家上市，公司的股東全部是公有企事業(yè)法人，股東對(duì)證券公司的監(jiān)管動(dòng)因不足；另一方面眾多證券公司以向股東貸款的方式返還了股本金，從而等于“買回了”公司的完全經(jīng)營(yíng)權(quán)和控制權(quán)。由于證券公司的董事長(zhǎng)和總經(jīng)理這些“內(nèi)部人”出于自身利益的考慮，不愿意甚至干涉公司的重組。因?yàn)橹亟M意味著他們的利益將有可能受到一定程度的損害，抱著“寧為雞頭，不為鳳尾”的思想，從而給券商的重組帶來一定的障礙。針對(duì)我國(guó)目前券商重組的主要障礙，宜采取以下的對(duì)策。（一）打破地方保護(hù)主義打破地方保護(hù)和區(qū)域分割，建立券商重組“公平、公正、公開”的全國(guó)性大市場(chǎng)，促進(jìn)券商發(fā)展的兩極分化。在目前的情況下，可考慮分步驟、分階段進(jìn)行。首先，在政府的宏觀調(diào)控下，由各省市或區(qū)域接近的券商進(jìn)行并購(gòu)聯(lián)合，組建區(qū)域性的大券商，同時(shí)也可以根據(jù)自愿原則，由全國(guó)性的大券商跨地區(qū)并購(gòu)其他中小券商，然后再由區(qū)域性的大券商聯(lián)合組建全國(guó)性的大券商。對(duì)于信托投資公司可以采取區(qū)域家數(shù)限制的辦法，比如一個(gè)省市只能有一家信托投資公司然后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行并購(gòu)聯(lián)合。券商重組一方面要引入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，實(shí)行優(yōu)勝劣汰，另一方面還要由政府進(jìn)行宏觀調(diào)控，對(duì)于規(guī)模和實(shí)力較小的券商，由政府部門牽頭，在其經(jīng)營(yíng)和資產(chǎn)比較良好的情況下，就要對(duì)其進(jìn)行重組，不能等到由于競(jìng)爭(zhēng)而使其面臨破產(chǎn)或倒閉的時(shí)候再進(jìn)行重組，這樣可以降低重組成本，減少不良資產(chǎn)，避免風(fēng)險(xiǎn)。（二）開拓融資渠道融資難一直是我國(guó)券商所面臨的一個(gè)大問題。我國(guó)券商的資產(chǎn)規(guī)模和資本金遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足開展業(yè)務(wù)的需要，丞需拓展融資渠道。1999年6月，中央出臺(tái)了一系列有關(guān)券商融資的政策，允許證券公司進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，允許證券公司在銀行同業(yè)市場(chǎng)上進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)，允許符合條件的證券公司以自營(yíng)證券作抵押向銀行申請(qǐng)抵押貸款，允許符合條件的證券公司發(fā)行債券，支持規(guī)范經(jīng)營(yíng)的證券公司增資擴(kuò)股，這些政策都為券商開拓了新的融資渠道。此外，券商一個(gè)重要的融資渠道就是改制上市。目前我國(guó)還沒有一家證券公司上市，這對(duì)于券商大規(guī)模的融資是非常不利的。券商改制上市一方面可以得到大量發(fā)展所需要的資金，另一方面也可以通過證券市場(chǎng)進(jìn)行并購(gòu)重組。（三）完善和健全有關(guān)證券市場(chǎng)的法律法規(guī)目前我國(guó)證券業(yè)基本大法證券法雖然已經(jīng)出臺(tái)并實(shí)施，但與之配套的投資法、證券投資基金法、證券投資保護(hù)法、投資咨詢法等法律法規(guī)一直未能形成。根據(jù)我國(guó)證券市場(chǎng)和券商發(fā)展的需要，以上的法律法規(guī)應(yīng)及時(shí)制定并執(zhí)行。更重要的是，應(yīng)早日制定兼并收購(gòu)法，將我國(guó)券商之間的并購(gòu)納入市場(chǎng)化和法制化的軌道。三、重組后的整合值得注意的是，重組后并非就萬事大吉，并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)管理對(duì)新企業(yè)起著至關(guān)重要的作用。只有做好了并購(gòu)后的整合工作，才會(huì)真正產(chǎn)生1+12的效應(yīng)。（一）戰(zhàn)略協(xié)同重組之后，應(yīng)努力使各家券商的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略相互配合、相互協(xié)調(diào)。重組后的券商將定位于經(jīng)紀(jì)類與綜合類兩種，應(yīng)有各自不同的戰(zhàn)略選擇。1經(jīng)紀(jì)類券商一般而言，經(jīng)紀(jì)類券商與綜合類券商在競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)劣勢(shì)，所以在重組后需要認(rèn)清形勢(shì)，做出正確的市場(chǎng)定位。根據(jù)實(shí)證調(diào)查，一般的中小散戶在選擇交易場(chǎng)所時(shí)，考慮的最主要的因素是交易所的地理位置是否便于自己進(jìn)行交易。而就某一地區(qū)而言，地方性的經(jīng)紀(jì)類券商在經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)布局上占有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)榫C合類券商在某一地區(qū)的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)也許只有1-2家，只在該地區(qū)的中心城市設(shè)立，而地方性的經(jīng)紀(jì)類券商的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)可能有20-30家，在該地區(qū)的市級(jí)以上的城市都設(shè)立經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，甚至通過遠(yuǎn)程交易手段將經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)延伸到城市郊區(qū)和各縣城，而在中心城市則設(shè)有3-5家的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)。因此經(jīng)紀(jì)類券商應(yīng)以廣大的中小散戶為主要服務(wù)對(duì)象，經(jīng)營(yíng)證券交易的“零售”業(yè)務(wù)。2綜合類券商證券法對(duì)綜合類券商和經(jīng)紀(jì)類券商的劃分，給綜合類券商向現(xiàn)代投資銀行方向發(fā)展提供了極好的機(jī)遇。其一，重組后綜合類券商數(shù)目大約只有10家左右，這樣就緩和了一級(jí)市場(chǎng)過度競(jìng)爭(zhēng)的局面，降低了交易成本，有利于上市公司和券商的合作、談判，從而規(guī)范上市公司行為；其二，地方券商的資本運(yùn)營(yíng)功能被取消后，各地的資本運(yùn)作，包括新股發(fā)行、資產(chǎn)重組、項(xiàng)目融資、投資理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)只能由全國(guó)性券商來辦理，有利于打破地方保護(hù)主義，促進(jìn)資本全國(guó)流動(dòng)，從而有利于提高資本的流轉(zhuǎn)速率和資源的有效配置。因此，重組后的綜合類券商要清楚地認(rèn)識(shí)到自己在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用、功能和肩負(fù)的歷史重任，在戰(zhàn)略上將自己定位為現(xiàn)代投資銀行，現(xiàn)階段應(yīng)努力學(xué)習(xí)和研究西方現(xiàn)代投資銀行的功能和運(yùn)作模式，結(jié)合國(guó)情，通過不斷的創(chuàng)新，為資本市場(chǎng)提供多種資本運(yùn)作手段，為建立現(xiàn)代企業(yè)制度和國(guó)企戰(zhàn)略性重組提供高效服務(wù)，為建立全國(guó)性高速運(yùn)轉(zhuǎn)的資本市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的國(guó)際化作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。（二）服務(wù)品牌的創(chuàng)立在國(guó)外，大型券商各有經(jīng)營(yíng)特色。