外匯期權交易實務

外匯期權交易實務,2,什么是外匯期權？,外匯期權：一項選擇權，可在未來確定時間以確定價格買/賣外匯 按照行權方向是買入/賣出權利，分為： 看漲期權 看跌期權 按照行權時間是固定/提前，分為： 歐式期權 美式期權 按照是否附帶行權條件分為： 普通期權 奇異期權,3,外匯期權的幾個要素：,1、Currency pair 貨幣對 2、Direction (call or put) 方向：看漲/看跌 3.、Strike 行權價格/敲定價格 4.、Tenor 期限 5、Expiry time (Tokyo or NY cut) 終止時間 6.、Notional 名義金額,4,期權的一些基本知識,=,5,6,外匯期權定價模型,基礎模型：Black-Scholes模型,7,外匯期權定價模型,Black-Scholes模型參數(shù)含義,N(d1)=Delta對沖比例 N(d2)=期權被執(zhí)行的概率 更精確的定價模型是B-S模型的鹽生產(chǎn)物，需要考慮外匯利率等因素，可以使用含紅利支付的模型，主要區(qū)別是用Sert代替S。,8,波動率曲面和微笑曲線,9,常見期權交易策略,10,保護性買權 Covered call 保護性賣權Protective Put 跨式交易 Straddle 勒式交易 Strangle 多頭價差 Bull spread 空頭價差 Bear spread 跨月價差 Calendar spread 蝶式/海鷗式交易 Butterfly,外匯期權交易策略,11,Straddle - holding a position in both a call and put with the same strike price and expiration. If the options have been bought, the holder has a long straddle. If the options were sold, the holder has a short straddle. The long straddle is profitable if the underlying stock changes value in a significant way, either higher or lower. The short straddle is profitable when there is no such significant move. Strangle - the simultaneous buying or selling of out-of-the-money put and an out-of-the-money call, with the same expirations. Similar to the straddle, but with different strike prices. Butterfly - buy in the money and out of the money call, sell two at the money calls, or vice versa,外匯期權交易策略,12,Risk Reversal(風險逆轉） buy an out of the money call option, and simultaneously sell an out of the money put option. RR25 = call,25 put,25,外匯期權交易策略,Buy put sell call Buy call sell put,13,Straddle,14,Strangle,15,外匯期權在實際中如何報價,16,外匯期權在實際中如何報價：,兩種方式： 1、Deal using live price (no delta exchange) bank gives client a premium which takes into account both vols and spot levels, no exchange of spot delta 報期權費（不交換Delta) 2、Deal using implied vols (with delta exchange) bank shows bid/ask for vols, when hit, client just exchange the delta of the option with the bank 報波動率(交換Delta）,17,外匯期權在實際中如何報價：,案例學習： 客戶擬購買如下期權： 1mth期限1個月，USD call JPY put,（看漲美元看跌日元） strike 86（行權價86）, Tokyo cut（東京截止時間）, Notional 1mio（名義金額1百萬） suppose at the moment the market spot is about 84.50, 現(xiàn)價84.50,18,外匯期權在實際中如何報價：,19,外匯期權在實際中如何報價：,20,外匯期權在實際中如何報價：,First Approach Deal using live price (no delta exchange) 1.、From client : “Pls show me live option premium price in %USD for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1mio USD” 2、 Bank will revert with the following: “Premium: 0.5318% / 0.6076% USD “ 3、 If price is within clients expectations, they will just tell the bank to buy at 0.6076% USD.,21,外匯期權在實際中如何報價：,First Approach Deal using live price (no delta exchange) 特點： 1、簡單易行，公司客戶喜歡； 2、由于期權價格受即期價格的影響，在市場波動較大時，銀行要么需要不停地更新期權價格，要么會直接放寬期權的bid-offer報價； 3、因為不只一個因素決定期權價格，當客戶進行多家比價時難度較大；,22,外匯期權在實際中如何報價：,Second approach Deal using implied vols (with delta exchange),1.、From client : “Pls show me the firm vols, option prem, and the spot delta based on spot ref of 84.5 for the following option: 1mth USD call JPY Put, strike 86, Tokyo cut, Notional 1 mio USD” 2、 Bank will revert with the following: “Option vols: 10.427% / 10.838% ； Premium: 0.5485% / 0.5903% USD； Delta: USD 0.28mio “ 3、After checking price, client will just tell the bank they will buy vols at 10.838%. Premium will be at 0.5903% USD. And client will sell 0.28 mio USDJPY at the spot ref of 84.5.,23,外匯期權在實際中如何報價：,Second approach Deal using implied vols (with delta exchange),特點： 1、因為固定了即期匯率，期權價格只受波動率影響，便于多家比價； 2、波動率的變化不如即期敏感，所以不用頻繁更新價格； 3、由于不用擔心有即期敞口，所以報價的bid-offer 較窄；,24,銀行如何管理期權頭寸,25,Delta hedging： 例子： 投資者從銀行購入如下期權： USD call JPY put, 1week, strike=99, spot=99,notional AMT=1mio,銀行如何管理期權頭寸：,26,銀行相當于short 0.5 mio USD/JPY, 會買入0.5mio USD/JPY 99來做對 delta hedging,27,如果USD/JPY上漲到100，那么該銀行一般需要進一步買入0.15 mio 100來對沖敞口。 但如果USD/JPY又回落到99，那么該銀行會產(chǎn)生因delta hedging而產(chǎn)生的損失。 銀行也可以選擇根本不做delta hedging, 那么如果USD/JPY上漲到100后維持不動，則在一周后會實現(xiàn)因投資者執(zhí)行期權所引起的損失,28,選擇做不做delta hedging 以及在什么價位做delta hedging, 是期權風險管理的重要環(huán)節(jié)； 期權買入者做delta hedging 時會在市場上漲時賣出，在市場下跌時買入；而期權賣出者則剛好相反； 有些市場參與者一般不會做delta hedging （主要是投資者），而有些參與者則傾向于做hedging（做市商）； 距到期日越短的期權，Gamma 越大， delta 變化量越大，管理起來越困難。 銀行期權交易臺需要匯總所有期權的Delta、Gamma、Vega等頭寸根據(jù)需要決定是否平盤操作。,銀行如何管理期權頭寸：,29,有時會聽到人們說市場“caught long or short gamma”; 如果市場被caught short gamma, 意味著市場上有很多客戶購買了短期的期權。如果恰逢市場的波動率較高，期權交易商不得不反復地delta hedging ，不停地高買低賣，這樣就會加劇市場的波動； 如果市場被caught long gamma,意味著市場上有很多客戶賣出了短期的期權（比如購買了一些內嵌期權的產(chǎn)品)。如果恰逢市場的波動率較低，期權交易商也會選擇反復地delta hedging ，以減少自己在time decay 上的損失，不停地低買高賣，這樣就會減小市場的波動。,銀行管理期權頭寸對即期市場的影響,30,與普通期權不同，異型期權的風險管理更為困難。比如一些帶barrier的期權，可能在市場變化到某一價格水平時忽然消失，使得投資者不得不在短時間內平掉原來所作的delta hedging ，從而對現(xiàn)貨市場產(chǎn)生影響。,銀行管理期權頭寸對即期市場的影響,31,除了由delta hedging對市場產(chǎn)生的影響以外, 期權市場可以反映出市場的傾向，比如當很多人都購買同一個方向的期權，且金額較大時，往往可以反映出市場下一步的走勢。 另外，一些擁有特別信息（如購并信息）的銀行也會通過期權的方式來盈利。,32,ccumulator案例,“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），其實是一個期權產(chǎn)品，發(fā)行商鎖定股價的上下限，并規(guī)定在一個時期內（通常為一年）以低于目前股價水平為客戶提供股票。 銀行向客戶提供較現(xiàn)價低510的行使價，當股價升過現(xiàn)價35時，合約就自行終止。當股價跌破行使價時，投資者必須按合約繼續(xù)按行使價買入股份，但有些銀行會要求投資人要雙倍甚至三倍的吸納股份。 客戶相當于買了一個in the money 的帶kick-out的call, 同時賣了一個或多個put. 在市場單邊上揚時，收益可觀。據(jù)統(tǒng)計，2007年，在香港的私人銀行中，有超過七成的以KODA形式購買股票。私人銀行的資金占香港散戶資金一半以上，客戶人數(shù)不多，但是金額龐大，而且多采用杠桿借貸。而且，隨著 市場越走越高，行使價也越來越高，嘗到甜頭的富人們開始加大籌碼。在去年11月以后，港股節(jié)節(jié)敗退，不少KODA掛鉤的熱門中資股出現(xiàn)三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投資者們也只有照單全收，如果合約要求雙倍吸納，那么連續(xù)幾個月的跌勢對于這些富人來說真是不堪回首。,33,ccumulator案例,Accumulator 實際上是一種較復雜的Risk reversal:,Buy put sell call,Buy call sell put,通常會通過對行權價的調整使得期初支付的期權費為零，可用來hedge 外匯風險。,34,中信泰富的accumulator案例,中信泰富在澳大利亞有一個名為SINO-IRON的鐵礦項目，該項目是西澳最大的磁鐵礦項目。這個項目總投資約42億美元，很多設備和投入都必須以澳元來支付。中信泰富直至2010年對澳元的需求都很大。 2008年月初，澳元兌美元匯率維持于0.95以上，且市場上看多澳元的情緒濃重，可能出于這種考慮，中信泰富與交易對手進行了以澳元匯率為標的物