簡體)項目投資決策分析.ppt

1,第5章 項目投資決策分析,項目投資概述 現(xiàn)金流量分析 項目投資決策的基本方法 項目投資決策方法的應(yīng)用,2,第一節(jié) 項目投資概述,項目投資的概念 項目投資的種類 項目投資的特點 項目投資決策的一般程序,3,一、項目投資的概念,是對企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營所需要的的各項資產(chǎn)的投資。 這里的項目投資是對企業(yè)內(nèi)部特定項目的一種長期投資行為。 工業(yè)企業(yè)的項目投資主要包括： 新建項目的投資：以新增生產(chǎn)能力為目的 更新改造項目的投資：以改善原生產(chǎn)能力為目的,4,二、項目投資的種類,按其與企業(yè)未來經(jīng)營活動的關(guān)系分為： 維持性投資與擴大生產(chǎn)能力投資 按其投資對象可分為： 固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資和遞延資產(chǎn)投資 按其對企業(yè)前途的影響分為： 戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資 按其相互關(guān)系可分為：相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資 按其增加利潤的途徑可分為： 擴大收入投資和降低成本投資 按其決策角度可分為：采納與否投資和互斥選擇投資,5,三、項目投資的特點,投資金額大 投資回收期長 影響時間長 不經(jīng)常發(fā)生 投資的風(fēng)險大 對企業(yè)的收益影響大,6,四、項目投資決策的一般程序,估計投資方案的現(xiàn)金流量 估計預(yù)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險 確定資本成本的一般水平 確定投資方案的現(xiàn)金流量現(xiàn)值 決定方案取舍,7,第二節(jié) 現(xiàn)金流量分析,現(xiàn)金流量的概念 現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容 凈現(xiàn)金流量的確定 估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題,8,一、現(xiàn)金流量的概念,現(xiàn)金流量是指企業(yè)在進行項目投資時從項目投資、設(shè)計、建造、完工交付使用、正式投產(chǎn)、直至項目報廢清理為止整個期間的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的數(shù)量。 這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，包括各種貨幣資金和該項目需要投入的非貨幣資源（重置成本或變現(xiàn)價值） 現(xiàn)金流入量(CIt)凡是由于該項投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額 現(xiàn)金流出量(COt)凡是由于該項投資引起的現(xiàn)金支出 凈現(xiàn)金流量(NCFt) 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額,9,二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容,CF0 =初始現(xiàn)金流量 CF1CFn-1=經(jīng)營現(xiàn)金流量 CFn=終結(jié)現(xiàn)金流量,10,（一）初始現(xiàn)金流量,開始投資時發(fā)生的現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)投資支出 墊支的營運資本 其他投資費用 原有固定資產(chǎn)的變價收入 所得稅效應(yīng),11,（一）初始現(xiàn)金流量,墊支的營運資本是指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)上的資本增加額 年營運資本增加額本年流動資本需 用額 -上年流動資本 本年流動資本需用額該年流動資產(chǎn)需用額 -該年流動負債需用額,12,（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量,是指投資項目投入使用后，在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入及流出的數(shù)量。 現(xiàn)金流入一般指營業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出是指營業(yè)現(xiàn)金支出和交納的稅金,不包括折舊和各種攤銷的成本。 若如果項目的資本全部來自于股權(quán)資本(無利息費用) ，沒有無形資產(chǎn)等攤銷成本，則經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量可按下式計算： 每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅 =營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+ 折舊 =營業(yè)利潤-所得稅+折舊 =稅后凈利潤+折舊,企業(yè)每年的現(xiàn)金流量來自兩方面：每年增加的稅后凈利潤和計提的折舊,13,（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量,每年凈現(xiàn)金流量（NCF） =收現(xiàn)營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-（營業(yè)收入-營業(yè)成本）所得稅稅率 =營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-【營業(yè)收入- （付現(xiàn)成本+折舊） 】 所得稅稅率 =(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本) (1-所得稅稅率) +折舊所得稅稅率,“折舊所得稅率”稱作稅賦節(jié)余(tax shield),14,（二）經(jīng)營現(xiàn)金流量,如果項目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其增量投資額應(yīng)從當年現(xiàn)金流量中扣除。,15,（三） 終結(jié)現(xiàn)金流量,16,三、凈現(xiàn)金流量的確定,也稱現(xiàn)金凈流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額形成的序列指標。 凈現(xiàn)金流量有兩個特征： 第一，無論在經(jīng)營期內(nèi)還是在建設(shè)期內(nèi)都存在現(xiàn)金凈流量； 第二，項目各階段上的凈現(xiàn)金流量表現(xiàn)出不同的特點，建設(shè)期內(nèi)一般小于或等于0，經(jīng)營期內(nèi)多為正值。 凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量 NCFt = CIt COt (t=0,1,2, ),17,三、凈現(xiàn)金流量的確定,建設(shè)期凈現(xiàn)金流量的簡化計算： 建設(shè)期凈現(xiàn)金流量=-原始投資額 或 NCFt = - It (t=0,1,2, s,s0) It第t年原始投資額 s建設(shè)期 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量的簡化計算： = + + + +,經(jīng)營期某年 凈現(xiàn)金流量,該 年 凈利潤,該年 折舊,該 年 攤銷額,該年利 息費用,該 年 回收額,18,三、凈現(xiàn)金流量的確定,例題1：雙龍公司有一投資項目需要固定資產(chǎn)投資210萬，開辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，固定資產(chǎn)投資和開辦費用在建設(shè)期初發(fā)生，開辦費用于投產(chǎn)后的前4年攤銷完畢。流動資金在經(jīng)營期初墊支，在項目結(jié)束時收回。建設(shè)期為1年，建設(shè)期資本化利息10萬。該項目的有效期為10年。按直線法計提固定資產(chǎn)折舊，期滿有殘值20萬。該項目投產(chǎn)后，第1至第5年每年歸還借款利息10萬；投產(chǎn)后前4年每年產(chǎn)生凈利潤40萬；其后4年每年產(chǎn)生凈利潤60萬；第9年產(chǎn)生凈利潤50萬；最后一年產(chǎn)生凈利潤30萬。試計算該項目的年凈現(xiàn)金流量。,19,例題1：,建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-（210+20）=-230（萬元） NCF1=-30 （萬元） 經(jīng)營期內(nèi)凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)每年計提折舊= 開辦費攤銷=20/4=5 （萬元） NCF2 NCF5=40+20+5+10=75 （萬元） NCF6=60+20+10=90 （萬元） NCF7 NCF9=60+20=80（萬元） NCF10=50+20=70 （萬元） NCF11=30+20+30+20=100 （萬元）,20,三、凈現(xiàn)金流量的確定,例題2：某固定資產(chǎn)項目需要一次投入價款100萬元，資金來源系銀行借款，年利率10%，建設(shè)期為一年。該固定資產(chǎn)可使用10年，按直線法折舊，期滿有殘值10萬元。投入使用后，可使經(jīng)營期第1-7期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加80.39萬元，第8 -10期每年產(chǎn)品銷售收入（不含增值稅）增加69.39萬元，同時使第1-10年每年的經(jīng)營成本增加37萬元。該企業(yè)的所得稅稅率為33%，不享受減免稅優(yōu)惠。投產(chǎn)后第7年末，用凈利潤歸還借款的本金，在還本之前的經(jīng)營期內(nèi)每年年末支付借款利息11萬元，連續(xù)歸還7年。試計算整個期間的凈現(xiàn)金流量。,21,例題2：,建設(shè)期凈現(xiàn)金流量： NCF0=-100(萬元 ) NCF1=0 經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量： 固定資產(chǎn)年折舊=（100+10010%1-10）/10 =10(萬元 ) 經(jīng)營期17年利潤總額=年銷售收入-年總成本 =80.39-（37+10+11）=22.39(萬元 ) 經(jīng)營期810年利潤總額=69.39-（37+10） = 22.39(萬元 ),22,例題2：,每年凈利潤=22.39（1-33%）=15（萬元） NCF2-8=15+10+11=36 （萬元） NCF9-10=15+10=25 （萬元） NCF11=15+10+10=35 （萬元） 在全投資情況下，無論哪種方法所確定的凈現(xiàn)金流量，都不包括歸還借款本金的內(nèi)容。,23,三、凈現(xiàn)金流量的確定,例題3：假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)成本，準備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價款40000元。 新設(shè)備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，年折舊額20000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計殘值出售價均為10000元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)成本可節(jié)約30000元(新設(shè)備年付現(xiàn)成本為50000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)成本為80000元)。假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計提折舊。 重置型投資現(xiàn)金流量分析-增量分析,24,初始投資增量的計算： 新設(shè)備買價、運費、安裝費 110000 舊設(shè)備出售收入 -40000 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余(40000-50000)0.5 -5000 初始投資增量合計 65000 年折舊額增量=20000-10000=10000 終結(jié)現(xiàn)金流量增量=10000-0=10000,例題3：,25,增量現(xiàn)金流量 單位：元,例題3：,26,四、估計現(xiàn)金流量時應(yīng)注意的問題,不能忽視由投資項目的協(xié)同效應(yīng)而增加的現(xiàn)金流量； 不能忽視機會成本； 不考慮沉沒成本； 不考慮資本的本金支出； 正確處理通貨膨脹問題。,27,第三節(jié) 項目投資決策的基本方法,貼現(xiàn)的分析評價方法 一般方法 非貼現(xiàn)的分析評價方法 風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 風(fēng)險分析方法 肯定當量法,凈現(xiàn)值法 現(xiàn)值指數(shù)法 內(nèi)涵報酬率法,投資回收期法 會計收益率法,28,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value),凈現(xiàn)值是指在整個建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和 其中,NCFt = 第t期凈現(xiàn)金流量 K = 項目資本成本或投資必要收益率，為 簡化假設(shè)各年不變 n = 項目周期（指項目建設(shè)期和生產(chǎn)期） 決策標準： NPV 0 項目可行 NPV大的方案優(yōu)于NPV小的方案,29,一、凈現(xiàn)值(Net Present Value),30,二、獲利指數(shù)(PI-Profitability Index),獲利指數(shù)又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項目未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值（指初始投資的現(xiàn)值）的比率 決策標準： PI 1 投資項目可行 PI大的方案優(yōu)于PI小的方案,31,三、內(nèi)部收益率 (IRR-Internal Rate of Return),IRR是指項目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率： 決策標準： 備選方案IRR高于項目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項目可行； 備選方案IRR低于項目預(yù)定的資本成本或投資最低收益率，投資項目不可行； IRR高的方案比IRR低的方案好。,32,采用財務(wù)計算器或EXCEL軟件或試測法求出 IRR=19.73%,三、內(nèi)部收益率 IRR,33,四、投資回收期(PP-Payback Period),投資回收期是指通過項目的凈現(xiàn)金流量來回收初始投資所需要的時間，一般以年為單位。 原始投資一次投出，每年現(xiàn)金流入量相等 投資回收期=原始投資總額/每年現(xiàn)金凈流入量 每年現(xiàn)金流入量不等，或原始投資分次投入，回收期n符合： 決策標準：如果投資回收期小于基準回收期（公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標準確定）時，可接受該項目；反之則應(yīng)放棄。在互斥項目比較分析時，應(yīng)以回收期最短的方案作為中選方案,34,四、投資回收期(PP-Payback Period),學(xué)生用椅項目現(xiàn)金流量 單位：元,35,四、投資回收期(PP-Payback Period),優(yōu)點：投資回收期以收回初始投資所需時間長短作為判斷是否接受某項投資的標準，方法簡單，反映直觀，為公司廣泛采用 缺陷： 投資回收期標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。 投資回收期標準沒有考慮回收期以后各期現(xiàn)金流量的貢獻，忽略了不同方案的實際差異。,36,四、投資回收期(PP-Payback Period),37,五、會計收益率(ARR-Accounting Rate of Return),會計收益率是指投資項目年平均凈收益與該項目平均投資額的比率。其計算公式為： 決策標準：會計收益率大于基準會計收益率，則應(yīng)接受該項目，反之則應(yīng)放棄。在有多個方案的互斥選擇中，則應(yīng)選擇會計收益率最高的項目,38,會計收益率指標的優(yōu)點是簡明、易懂、易算 會計收益率標準沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值。 會計收益率是按投資項目賬面價值計算的，當投資項目存在機會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標準差異很大，有時甚至得出相反的結(jié)論，影響投資決策的正確性。,五、會計收益率(ARR),39,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率：凈現(xiàn)值曲線(NPV Profile) 凈現(xiàn)值曲線描繪的是項目凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系,40,NPV與IRR標準排序矛盾的理論分析 產(chǎn)生排序矛盾的基本條件： 項目投資規(guī)模不同 項目現(xiàn)金流量模式不同 產(chǎn)生排序矛盾的根本原因是這兩種標準隱含的再投資利率不同 NPVK; IRRIRRj,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,41,NPV與IRR：投資規(guī)模不同,投資項目C和D的現(xiàn)金流量 單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,42,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,C，D項目凈現(xiàn)值曲線圖,43,當兩種標準排序出現(xiàn)沖突時，可進一步考慮項目C與D的增量現(xiàn)金流量，即D-C： D-C項目現(xiàn)金流量 單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,44,NPV與IRR：現(xiàn)金流量模式不同,E，F(xiàn)項目投資現(xiàn)金流量 單位：元,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,45,E,F項目凈現(xiàn)值曲線圖,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,46,NPV與PI,在投資規(guī)模不同的互斥項目的選擇中，兩種標準可能得出相反的結(jié)論。在這種情況下，可采用考查投資增量的獲利指數(shù)的方法來進一步分析兩個投資項目的獲利指數(shù)，投資增量D-C的獲利指數(shù)可計算如下： 由于增量投資項目D-C的獲利指數(shù)大于1，根據(jù)規(guī)則應(yīng)接受該項目。此時，選擇D項目可使公司獲得更多的凈現(xiàn)值。,六、NPV，IRR，PI比較與選擇,47,七、風(fēng)險評價法,風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 肯定當量法,48,（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法,基本思路： 對于高風(fēng)險的項目，采用較高的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。 關(guān)鍵問題： 確定包括風(fēng)險因素的貼現(xiàn)率即風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率K ，其計算公式為： K=i+bQ,風(fēng)險程度,風(fēng)險系數(shù),無風(fēng)險報酬率,49,（一）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法,計算Q的步驟 計算方案各年現(xiàn)金流入的期望值Et 計算方案各年現(xiàn)金流入的 標準差t 計算方案 現(xiàn)金流入的綜合標準差D 計算方案的綜合標準變差率Q,50,（二）肯定當量法,基本思路： 先用一個系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支；用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值；用凈現(xiàn)值的規(guī)則判斷投資機會的可取程度。 計算公式： at-t年現(xiàn)金流量的肯定當量系數(shù) CFATt- t年的稅后現(xiàn)金流量 i-無風(fēng)險的貼現(xiàn)率,51,（二）肯定當量法,肯定當量系數(shù)的含義 是指不肯定的1元現(xiàn)金流量期望值相當于使投資者滿意的肯定的金額的系數(shù)，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。 計算公式 肯定當量系數(shù)=肯定的現(xiàn)金流量/不肯定的現(xiàn)金流量期望值 肯定當量系數(shù)的確定 根據(jù)與標準偏差率q的經(jīng)驗關(guān)系查表得到,52,第四節(jié) 項目投資決策方法的應(yīng)用,固定資產(chǎn)更新決策 資本限量決策 其他投資決策問題,53,一、固定資產(chǎn)更新決策,固定資產(chǎn)更新是對技術(shù)上或經(jīng)濟上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或使用先進的技術(shù)對原有設(shè)備進行局部改造。,54,（一）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限相同,決策的方法： 凈現(xiàn)值法 差量分析法 總成本現(xiàn)值法,生產(chǎn)能力并無提高，即沒有增量現(xiàn)金流入量,55,例題一,某企業(yè)有一臺原始價值為80000元，已使用5年，估計還可使用5年的舊設(shè)備，目前已提折舊40000元，假設(shè)使用期滿無殘值，如果現(xiàn)在出售可得價款20000元，使用該設(shè)備每年可得收入100000元，每年的付現(xiàn)成本為60000元。該企業(yè)現(xiàn)準備用一臺高新技術(shù)設(shè)備來代替原來的舊設(shè)備，新設(shè)備的購置成本為120000元，估計可使用5年，期滿有殘值20000元，是用新設(shè)備后，每年可得收入160000元，每年的付現(xiàn)成本為80000元。假設(shè)該企業(yè)的資本成本為6%，所得稅率為33%，新舊設(shè)備均用平均年限法計提折舊。 問該企業(yè)是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新？,56,例題一：決策方法-凈現(xiàn)值法,繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值 每年需提折舊： （80000-40000）/5=8000（元） 每年凈利潤： 100000-（60000+8000） （1-33%）=21440（元） 每年現(xiàn)金凈流量： 21440+8000=29440 （元） 繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值： 29440 （P/A，6%，5）=124001.28 （元）,57,例題一：決策方法-凈現(xiàn)值法,出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值 新增投資： 120000-20000=100000（元） 每年需提折舊： （120000-20000）/5=20000（元） 每年凈利潤： 160000-（80000+20000） （1-33%）=40200（元） 每年現(xiàn)金凈流量： 40200+20000=60200 （元） 出售舊設(shè)備而購置新設(shè)備的凈現(xiàn)值： 60200 （P/A，6%，5）+20000 （P/F，6%，5） + （80000-40000-20000） 33% -100000 =175102.4（元）,決策：應(yīng)進行設(shè)備更新！,58,例題二,某企業(yè)現(xiàn)有一臺舊設(shè)備，原值100000元，預(yù)計使用年限10年，已使用4年，無凈殘值，尚可使用6年，變現(xiàn)價值為60000元。由于設(shè)備老化，預(yù)計今后每年的運行成本為3000元。若購置一臺設(shè)備，目前市場價格為70000元，預(yù)計使用年限6年，期滿無殘值，每年運行成本為800元。企業(yè)所要求的最低投資報酬率為10%，新舊設(shè)備都采用直線法計提折舊。 問是否更新該設(shè)備？,59,例題二-差量分析法,由于沒有增量現(xiàn)金流入，無法直接使用凈現(xiàn)值法對其進行決策，通常使用差量分析法； 差量分析法，即將購置新設(shè)備的投資與舊設(shè)備的變現(xiàn)價值之差作為現(xiàn)金流出量，每年運行成本的節(jié)約額作為現(xiàn)金流入量，然后再用凈現(xiàn)值法進行決策。,60,例題二-差量分析法,差量現(xiàn)金流出量： 70000-60000=10000（元） 差量現(xiàn)金流入量： 3000-800=2200 （元） 凈現(xiàn)值： 差量現(xiàn)金流入量現(xiàn)值-差量現(xiàn)金流出量現(xiàn)值 =2200 （P/A，10%，6）-10000= - 418.34 （元）,61,（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同-固定資產(chǎn)平均年成本法,更換設(shè)備并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力，不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入，故更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。 固定資產(chǎn)平均年成本的概念 是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值 固定資產(chǎn)平均年成本的計算 不考慮貨幣時間價值：現(xiàn)金流出總額/使用年限 考慮貨幣時間價值：現(xiàn)金流出總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù),62,（二）舊設(shè)備剩余使用年限與新設(shè)備的使用年限不同-固定資產(chǎn)平均年成本法,年均成本法適用于收入相同但計算期不同的項目比選。年均費用(AC)小的項目為中選項目。 在重置投資項目比選中,如果新舊設(shè)備的使用年限不同,必須站在“局外人”觀點分析各項目的現(xiàn)金流量,而不應(yīng)根據(jù)實際現(xiàn)金流量計算各項目的成本現(xiàn)值。 即從“局外人”的角度，將購置舊設(shè)備，